GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VẤN ĐỀ NGHIÊN CỨU
Các nghiên cứu công bố ở ngoài nước liên quan
Chủ đề minh bạch thông tin đã thu hút sự quan tâm của nhiều nhà nghiên cứu qua các khía cạnh khác nhau Nghiên cứu đã được thực hiện ở tầm vĩ mô, so sánh giữa các quốc gia đang phát triển tại Châu Á, Mỹ La tinh, Châu Âu và Trung Đông (S.Patel và cộng sự, 2002), cũng như giữa Hong Kong và Thái Lan (Cheung và cộng sự, 2007) Các nghiên cứu còn xem xét các yếu tố ảnh hưởng đến minh bạch thông tin tài chính (Cheung và cộng sự, 2007) và nhận thức của nhà đầu tư (H.Fu).
2006), cũng như nghiên cứu mối quan hệ giữa minh bạch thông tin với thành quả hoạt động tiêu biểu (Bushman và Smith, 2003), (Jahanshad và cộng sự, 2014).
Theo nghiên cứu của S Patel và cộng sự (2002), mức độ minh bạch thông tin tại thị trường Châu Á đã được cải thiện đáng kể sau khủng hoảng tài chính So với các thị trường Mỹ Latinh, Đông Âu và Trung Âu, Châu Á và Nam Phi thể hiện mức độ minh bạch thông tin cao hơn Trong khi so sánh giữa Hong Kong và Thái Lan, Cheung và cộng sự (2007) chỉ ra rằng mặc dù cả hai đều là thị trường mới nổi, nhưng mức độ công bố và minh bạch thông tin lại khác nhau Cụ thể, quy mô và cơ cấu Hội đồng quản trị tại Thái Lan có tác động tích cực đến minh bạch thông tin, trong khi tại Hong Kong, yếu tố này không có ảnh hưởng tương tự Ngoài ra, các yếu tố tài chính như quy mô công ty, hiệu quả sử dụng tài sản và khả năng sinh lợi dài hạn có ảnh hưởng đến tính minh bạch của các công ty niêm yết tại Hong Kong, nhưng không tác động đến các công ty tại Thái Lan.
Nghiên cứu của H.Fu (2006) đã chỉ ra rằng minh bạch thông tin có ảnh hưởng đáng kể đến hành vi của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Đài Loan Tác giả đã áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng với bảng khảo sát 20 câu hỏi và thang đo Likert 9 điểm để đánh giá nhận thức của nhà đầu tư về các yếu tố minh bạch thông tin tài chính Kết quả từ 305 nhà đầu tư cho thấy các yếu tố như cấu trúc quyền sở hữu, minh bạch tài chính và cấu trúc hoạt động của hội đồng quản trị đều có mối tương quan tích cực với hành vi đầu tư, trong đó cấu trúc hoạt động hội đồng quản trị có ảnh hưởng mạnh nhất Để xây dựng mối quan hệ lâu dài với nhà đầu tư, các công ty nên cung cấp thông tin chi tiết về cấu trúc hội đồng và quy trình họp Nghiên cứu cũng phát hiện sự khác biệt trong nhận thức về minh bạch thông tin giữa các nhà đầu tư nữ và nam, với nhà đầu tư nữ thể hiện sự quan tâm cao hơn, đặc biệt là về cấu trúc hội đồng và minh bạch tài chính, trong khi không có sự khác biệt theo độ tuổi hoặc kinh nghiệm.
Theo nghiên cứu của Cheung và cộng sự (2007), có hai nhóm nhân tố chính ảnh hưởng đến mức độ minh bạch thông tin: nhóm đặc điểm tài chính, bao gồm quy mô công ty, hiệu quả sử dụng tài sản, giá trị tài sản đảm bảo và khả năng sinh lợi dài hạn, và nhóm đặc điểm quản trị, bao gồm quy mô và cơ cấu HĐQT cùng tỷ lệ giám đốc điều hành độc lập Tại Thái Lan, mức độ công bố thông tin minh bạch tài chính chủ yếu bị ảnh hưởng bởi quy mô và cơ cấu HĐQT, trong khi tại Hong Kong, hiệu quả sử dụng tài sản, giá trị tài sản đảm bảo và khả năng sinh lợi dài hạn là những yếu tố quan trọng hơn Cả hai thị trường đều cho thấy rằng tỷ lệ giám đốc điều hành độc lập cao dẫn đến mức độ công bố minh bạch thông tin cao hơn.
Nghiên cứu mối quan hệ giữa minh bạch thông tin tài chính (TTTC) và hiệu quả hoạt động công ty cho thấy có sự liên kết tích cực Cụ thể, nghiên cứu của Jahanshad và cộng sự (2014) tại TTCK Tehran chỉ ra rằng, mức độ minh bạch thông tin càng cao sẽ góp phần cải thiện tình hình tài chính của công ty.
Các nghiên cứu quốc tế chủ yếu áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng, như được thể hiện trong các tác phẩm của S Patel và cộng sự (2002), Bushman và Smith (2003), H Fu (2006), Mensah và cộng sự (2006), Cheung và cộng sự (2007), cùng với Jahanshad và cộng sự (2014).
Các nghiên cứu công bố ở trong nước liên quan
Nghiên cứu về minh bạch thông tin tài chính tại Việt Nam chủ yếu tập trung vào các nhân tố ảnh hưởng đến vấn đề này Các công trình tiêu biểu như của Lê Trường Vinh và Hoàng Trọng (2008) cùng với Nguyễn Đình Hùng (2010) và Lâm Thị Ngọc Cẩm đã góp phần làm rõ những yếu tố quyết định đến mức độ minh bạch trong báo cáo tài chính.
Mặc dù nhiều tác giả đã nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến minh bạch thông tin, nhưng số lượng nhân tố được xem xét vẫn còn hạn chế, chủ yếu tập trung vào các nhóm nhân tố tài chính và quản trị Nhóm nhân tố tài chính bao gồm quy mô, lợi nhuận, nợ phải trả, tài sản cố định, vòng quay tổng tài sản, hiệu quả hoạt động, khả năng thanh toán, đòn bẫy tài chính và chỉ số Q.
2013), (Nguyễn Chí Hồng Ngọc, 2013) Nhóm nhân tố quản trị gồm: quy mô, độc lập HĐQT, cơ cấu HĐQT, quyền sở hữu, quy mô HĐQT (Nguyễn Chí Hồng Ngọc,
2013), (Phạm Ngọc Toàn và Trần Thị Thanh Huyền, 2015), (Lê Thị Mỹ Hạnh, 2015).
Kết quả nghiên cứu thực nghiệm cho thấy, những công ty có lợi nhuận, chỉ số
Q, càng cao có ảnh hưởng tích cực đến mức độ minh bạch thông tin (Lê TrườngVinh và Hoàng Trọng, 2008), (Lâm Thị Ngọc Cẩm, 2013), (Phạm Ngọc Toàn và
Các công ty có quy mô lớn, đòn bẫy tài chính cao và thời gian hoạt động lâu thường có mức độ minh bạch thông tin cao hơn Ngoài ra, sự độc lập của Hội đồng Quản trị cũng góp phần tăng cường mức độ minh bạch này.
Nguyễn Đình Hùng (2010) đã nghiên cứu vấn đề minh bạch thông tin tài chính của các công ty niêm yết tại Việt Nam, nhấn mạnh rằng có 6 yếu tố ảnh hưởng đến sự minh bạch này Để kiểm soát sự minh bạch thông tin tài chính, cần xây dựng một hệ thống kiểm soát bao gồm: hệ thống chuẩn mực kế toán, quy định công bố báo cáo tài chính, hệ thống kiểm soát nội bộ, ban giám đốc, kiểm toán độc lập và ban kiểm soát.
Ban đầu, các nghiên cứu về minh bạch thông tin doanh nghiệp ở Việt Nam chủ yếu sử dụng phương pháp định tính, dẫn đến những nhận định chủ quan về tình hình công bố thông tin Nghiên cứu của Nguyễn Thị Liên Hoa (2007) chỉ ra rằng có sự nhầm lẫn trong công bố thông tin trên thị trường chứng khoán, gây thiệt hại cho nhà đầu tư, và nhiều doanh nghiệp chưa có bộ phận chuyên trách về thông tin Nguyễn Thị Minh Tâm (2009) đã xác định bốn nguyên nhân chính khiến thị trường chứng khoán Việt Nam chưa minh bạch, bao gồm sự thiếu chú trọng đến tính minh bạch trong báo cáo tài chính và trách nhiệm chưa được xử lý đúng luật của các bên liên quan Sau này, các nghiên cứu đã áp dụng phương pháp định lượng, như nghiên cứu của Lê Trường Vinh và Hoàng Trọng (2008) cho thấy lợi nhuận ảnh hưởng đến tính minh bạch, và Lê Thị Mỹ Hạnh (2015) chỉ ra rằng đòn bẫy tài chính, lợi nhuận, công ty kiểm toán và cơ cấu hội đồng quản trị cũng tác động đến mức độ minh bạch Nghiên cứu của Nguyễn Ngọc Toàn và Trần Thị Thanh Huyền (2015) đã phân tích 13 yếu tố ảnh hưởng đến minh bạch thông tin tài chính và xác định rằng quy mô công ty, thời gian hoạt động, hiệu quả sử dụng tài sản, công ty kiểm toán, khả năng thanh toán, đòn bẫy tài chính và tình hình tài chính là những yếu tố quan trọng.
Nghiên cứu về minh bạch thông tin đã tiến triển từ cấp độ vĩ mô sang vi mô, với các nghiên cứu đầu tiên tập trung vào đo lường mức độ minh bạch và các nhân tố ảnh hưởng, chủ yếu sử dụng phương pháp định lượng Tại Việt Nam, các nghiên cứu hiện tại chủ yếu xem xét các nhân tố tài chính và quản trị, với phương pháp nghiên cứu ban đầu là định tính, sau đó kết hợp với định lượng Tuy nhiên, việc nghiên cứu nhận thức của nhà đầu tư về minh bạch thông tin vẫn còn hạn chế Các yếu tố như cấu trúc quyền sở hữu, minh bạch thông tin tài chính và hoạt động của HĐQT đã được kiểm định tại thị trường Đài Loan, cho thấy đây là khoảng trống cần được khám phá thêm trong bối cảnh Việt Nam để cung cấp thêm bằng chứng cho chủ đề nghiên cứu này.
Chương 1 đã trình bày tóm tắt các nghiên cứu ở trong nước và ngoài nước có liên quan đến đề tài nghiên cứu Từ đó, nghiên cứu xác định khe hỗng nghiên cứu để tiếp tục thực hiện đề tài luận văn.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ MINH BẠCH THÔNG TIN TÀI CHÍNH VÀ HÀNH VI NHÀ ĐẦU TƯ CÁ NHÂN
Một số vấn đề chung về minh bạch thông tin tài chính và hành vi nhà đầu tư
2.1.1 Minh bạch thông tin tài chính và hành vi nhà đầu tư
Khái niệm minh bạch thông tin tài chính
Trong nghiên cứu, thông tin được định nghĩa bởi nhiều tác giả dưới nhiều hình thức khác nhau, như sự kiện và con số, nhằm hỗ trợ người dùng trong việc ra quyết định Thông tin giúp giảm thiểu sự không chắc chắn và nâng cao hiểu biết về vấn đề, theo (Gelinas và Dull, 2008) Nó có thể được trình bày qua ngôn ngữ, ký hiệu, biểu đồ và bảng biểu, và được truyền tải qua các phương tiện như báo chí, điện ảnh, truyền thanh, truyền hình và dữ liệu điện tử Việc tra cứu và phân tích thông tin từ các nguồn này mang lại cho người đọc cái nhìn mới mẻ và sự hiểu biết sâu sắc hơn.
Thông tin trên TTCK được tác giả Nguyễn Thúy Anh (2012) định nghĩa là
Tập hợp số liệu và dữ liệu phản ánh tình hình hoạt động của thị trường chứng khoán (TTCK) có vai trò quan trọng trong việc ảnh hưởng đến biến động giá Những thông tin này giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định chính xác để đạt được mục tiêu tài chính mong muốn Theo Trần Minh Tuấn và Bùi Thị Thanh (2014), việc phân tích các yếu tố này từ góc độ kinh tế cũng mang lại cái nhìn sâu sắc về sự biến động của TTCK.
Tất cả thông tin phản ánh tình hình tài chính của doanh nghiệp trong một giai đoạn phát triển cụ thể được thể hiện qua các báo cáo tài chính, bảng kê chi tiết tài sản và báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh, cùng với chiến lược phát triển tương lai của doanh nghiệp.
Sự minh bạch thông tin được định nghĩa khác nhau bởi nhiều tổ chức và cá nhân Theo Standard & Poor (S&P), minh bạch là “sự công bố kịp thời và phù hợp của những thành quả về hoạt động và tài chính của công ty cùng với các hệ thống quản trị liên quan” Minh bạch cần phản ánh thực tế các nghiệp vụ kinh tế của doanh nghiệp, nhấn mạnh sự khác biệt giữa rủi ro và cơ hội mà công ty đối mặt, đồng thời thông tin phải dễ hiểu và có thể so sánh (Blanchet, 2002) Nghiên cứu của Bushman và cộng sự (2004) cho rằng minh bạch thông tin là “sự sẵn có của các thông tin cụ thể về công ty đối với các đối tượng bên ngoài” Thông tin được phân loại thành ba nhóm chính: báo cáo công ty, thông tin bí mật và sự phổ biến thông tin Sự minh bạch thông tin tài chính công ty được xem xét qua năm khía cạnh: (i) mức độ công bố thông tin; (ii) mức độ công bố về quản trị công ty; (iii) nguyên tắc kế toán áp dụng; (iv) thời gian công bố báo cáo tài chính; (v) chất lượng kiểm toán độc lập.
Minh bạch thông tin tài chính (TTTC) cần liên quan đến ít nhất 8 yếu tố quan trọng Đầu tiên, sự chính xác đảm bảo thông tin phản ánh đúng sự kiện kinh tế Thứ hai, sự nhất quán giúp thông tin có thể so sánh được Thứ ba, sự thích hợp cho phép thông tin ảnh hưởng đến quyết định của người sử dụng, đánh giá các dòng tiền trong tương lai Thứ tư, sự đầy đủ yêu cầu công bố tất cả thông tin cần thiết, bao gồm các chỉ số đo lường hiệu quả hoạt động Thứ năm, sự rõ ràng giúp thông tin dễ hiểu cho người sử dụng Thứ sáu, sự kịp thời đảm bảo thông tin luôn sẵn có trước khi quyết định được đưa ra Thứ bảy, sự thuận tiện cho phép người sử dụng truy cập thông tin một cách dễ dàng và công bằng Cuối cùng, quản lý và thực thi các chính sách là cần thiết để đảm bảo tính thống nhất trong minh bạch thông tin.
Minh bạch thông tin tài chính (TTTC) được định nghĩa là sự sẵn có của thông tin cụ thể về công ty cho nhà đầu tư và cổ đông bên ngoài (Bushman và cộng sự, 2004) Các yếu tố đánh giá minh bạch TTTC bao gồm: (1) quy định trong báo cáo tài chính (BCTC) như mức độ, nguyên tắc, tính kịp thời, chất lượng kiểm toán và mức độ công khai thông tin quản trị; (2) mức độ cung cấp thông tin riêng biệt của doanh nghiệp; (3) khả năng tiếp cận thông tin qua các phương tiện truyền thông Ngoài ra, minh bạch TTTC còn liên quan đến việc tuân thủ các quy định của chuẩn mực kế toán quốc gia và quốc tế, nhằm đảm bảo thông tin trên BCTC được trình bày trung thực và hợp lý (Mironiuc và cộng sự, 2013) Điều này có thể hiểu là việc cung cấp thông tin tài chính một cách tin cậy, kịp thời, đầy đủ và không có sai sót trọng yếu, để công chúng có thể dễ dàng tiếp cận (Lê Thị Mỹ Hạnh, 2015).
Minh bạch thông tin tài chính là việc công bố kịp thời và phù hợp các thông tin về hoạt động và tình hình tài chính của công ty, bao gồm cả hệ thống quản trị liên quan đến cấu trúc sở hữu, ban giám đốc và quy trình quản lý Điều này giúp nhà đầu tư dễ dàng tiếp cận và sử dụng thông tin để đưa ra quyết định đầu tư hợp lý và hiệu quả.
Minh bạch thông tin tài chính (TTTC) đóng vai trò quan trọng đối với nhiều đối tượng Đối với người sử dụng, nó tạo ra niềm tin và bảo vệ, hỗ trợ nhà đầu tư trong việc đưa ra quyết định hợp lý và hiệu quả Đối với các công ty, minh bạch TTTC giúp giảm thiểu rủi ro và gian lận báo cáo tài chính, đồng thời gia tăng giá trị và uy tín, cũng như giảm chi phí sử dụng vốn Cuối cùng, đối với thị trường chứng khoán, minh bạch TTTC đảm bảo rằng giá chứng khoán phản ánh đúng giá trị nội tại, góp phần vào sự hoạt động hiệu quả và bền vững của thị trường này.
Khái niệm hành vi nhà đầu tư
Theo luật Chứng khoán 2006, nhà đầu tư bao gồm cả tổ chức và cá nhân Việt Nam lẫn nước ngoài tham gia vào thị trường chứng khoán (TTCK) Trong bối cảnh này, nhà đầu tư cá nhân là đối tượng chính được đề cập Khi tham gia TTCK, họ thường tập trung vào ba mục tiêu quan trọng: nhận cổ tức, đảm bảo an toàn cho vốn đầu tư và gia tăng giá trị vốn.
Hành vi nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán (TTCK) được định nghĩa là chuỗi hành động của nhà đầu tư trước các kích thích từ môi trường bên ngoài và các yếu tố nội tại của chính họ Theo Nguyễn Đức Hiển (2012), hành vi này bao gồm các hoạt động mua, bán và nắm giữ cổ phiếu.
Nghiên cứu của Rezaee và cộng sự (2003) cùng H.Fu (2006) chỉ ra rằng minh bạch thông tin tài chính có tác động đáng kể đến hành vi của nhà đầu tư, đặc biệt là minh bạch trong quy trình hoạt động và cấu trúc hội đồng quản trị Một nghiên cứu khác của Randoy và cộng sự (2003) cho thấy hiệu quả hoạt động của hội đồng quản trị có ảnh hưởng tích cực đến thành quả hoạt động của công ty và mối quan hệ với nhà đầu tư Hơn nữa, hiệu quả tài chính của công ty cũng có tác động tích cực đến việc thu hút nhà đầu tư, do đó, minh bạch thông tin tài chính sẽ cải thiện sự quan tâm và niềm tin của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán (Flouris và Walker, 2005).
2.1.2 Các văn bản hướng dẫn công bố thông tin theo quy định hiện hành
Thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam chính thức được thành lập vào ngày 20/7/2000 và đã trải qua hơn một thập kỷ phát triển, cho thấy vai trò quan trọng của quản lý nhà nước trong việc đảm bảo hoạt động công bằng, công khai, minh bạch, an toàn và hiệu quả Vai trò này được thể hiện rõ qua các văn bản pháp quy và hướng dẫn liên quan đến hoạt động công bố thông tin (CBTT) trên TTCK Hiện tại, việc CBTT chủ yếu chịu sự chi phối của một số văn bản pháp quy quan trọng.
Ngày 29/6/2006, Quốc Hội Việt Nam đã thông qua Luật Chứng Khoán số 70/QH 11, có hiệu lực từ ngày 1/1/2007, với 11 chương và 136 điều, quy định toàn diện các hoạt động trên thị trường chứng khoán (TTCK) Luật này đánh dấu bước ngoặt quan trọng trong quản lý và điều hành TTCK, tạo lập khuôn khổ pháp lý vững chắc cho các hoạt động, giải quyết tranh chấp và hoàn thiện mô hình hoạt động của TTCK nhằm thúc đẩy sự phát triển ổn định và hiệu quả Phạm vi điều chỉnh của Luật bao gồm hoạt động chào bán chứng khoán ra công chúng, niêm yết, giao dịch, kinh doanh và đầu tư chứng khoán Theo quy định, nguyên tắc hoạt động trên TTCK phải đảm bảo quyền tự do mua, bán, kinh doanh chứng khoán, tính công bằng, minh bạch, bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư, tự chịu trách nhiệm về rủi ro và tuân thủ pháp luật Luật cũng quy định cấm các hành vi gây ảnh hưởng đến lợi ích của người tham gia TTCK, cùng với các quy định xử phạt và chi tiết quyền, nghĩa vụ của các đối tượng liên quan như UBCKNN, Sở giao dịch chứng khoán, công ty chứng khoán, và công ty quản lý quỹ đầu tư chứng khoán.
Sau khi áp dụng Luật Chứng khoán số 70/QH11, Quốc Hội đã thông qua Luật số 62/2010/QH12 nhằm sửa đổi và bổ sung một số điều của Luật chứng khoán Luật sửa đổi này điều chỉnh 20 điều và bãi bỏ 1 điều trong tổng số 136 điều của Luật trước đó, khắc phục những hạn chế trong khung pháp lý hiện hành Nó cũng tăng cường kiểm soát nghĩa vụ công bố thông tin (CBTT), từ đó nâng cao hiệu quả thực hiện nghĩa vụ này Hơn nữa, Luật sửa đổi còn giúp phát hiện và ngăn chặn các hành vi vi phạm pháp luật liên quan đến CBTT, đảm bảo sự phát triển minh bạch và bền vững của thị trường chứng khoán.
Ngày 5/4/2012, Bộ Tài chính đã ban hành Thông tư số 52/2012/TT-BTC, hướng dẫn công bố thông tin trên thị trường chứng khoán (TTCK), có hiệu lực từ ngày 1/6/2012, thay thế Thông tư 09/2010/TT-BTC Thông tư 52/2012/TT-BTC siết chặt quy định về thời hạn công bố thông tin, đối tượng công bố, kiểm toán, cũng như nghĩa vụ báo cáo thông tin đối với cổ đông lớn và cổ đông nội bộ so với Thông tư 09/2010/TT-BTC.
Về thời hạn CBTT, theo quy định bên cạnh yêu cầu công ty phải CBTT
Các lý thuyết nền liên quan đến tính minh bạch thông tin tài chính và hành vi nhà đầu tư
2.2.1 Lý thuyết thông tin bất cân xứng
Lý thuyết thông tin bất cân xứng, được giới thiệu bởi G.A Akerlof vào năm 1970, mô tả tình huống trong đó một bên tham gia giao dịch nắm giữ nhiều thông tin hơn bên còn lại.
Theo các nhà kinh tế học Keynes, bất cân xứng thông tin xảy ra khi các bên giao dịch che giấu thông tin, khiến người mua không có thông tin chính xác về hàng hóa, dẫn đến giá thị trường không phản ánh giá trị thực Hậu quả là không khuyến khích sản xuất hàng hóa có giá trị cao, mà thay vào đó là hàng hóa có giá trị trung bình hoặc kém Bất cân xứng thông tin có thể xảy ra trước hoặc sau giao dịch, dẫn đến hai hậu quả nghiêm trọng: sự lựa chọn đối nghịch và rủi ro đạo đức Sự lựa chọn đối nghịch là rủi ro xảy ra trước giao dịch, khi một bên đưa ra quyết định sai lầm do thiếu thông tin Ngược lại, rủi ro đạo đức xảy ra sau giao dịch, khi một bên cố tình che giấu thông tin, ảnh hưởng đến bên còn lại.
Hiện tượng bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán (TTCK) xảy ra khi một hoặc nhiều nhà đầu tư nắm giữ thông tin riêng hoặc có nhiều thông tin công khai hơn về một công ty Điều này cũng có thể xảy ra khi nhà quản lý doanh nghiệp sở hữu thông tin vượt trội so với nhà đầu tư Thực tế cho thấy, bất cân xứng thông tin trên TTCK biểu hiện qua việc tung tin đồn thất thiệt về doanh nghiệp, rò rỉ thông tin nội gián, tạo ra cung cầu ảo trên thị trường, và cung cấp thông tin sai sự thật.
Khi tham gia thị trường chứng khoán (TTCK), các công ty niêm yết (CTNY) cung cấp thông tin tài chính (TTTC) cho nhà đầu tư, nhưng thông tin này thường không đồng nhất, dẫn đến sự bất cân xứng Điều này khiến nhà đầu tư nhận được thông tin không đầy đủ, kịp thời và xác thực, tạo ra rủi ro cho những người có ít thông tin Hệ quả là, nhà đầu tư khó phân biệt cổ phiếu tốt và kém, và thường chấp nhận mua cổ phiếu ở mức giá trung bình để hạn chế rủi ro Hành động này vô hình chung mang lại lợi ích cho cổ phiếu kém, trong khi cổ phiếu tốt bị thiệt thòi khi phải bán với giá thấp hơn giá trị thực Những tình huống này diễn ra thường xuyên, làm cho TTCK không thể hoạt động hiệu quả và ổn định Bất cân xứng thông tin không chỉ ảnh hưởng đến nhà đầu tư mà còn tác động đến doanh nghiệp và toàn bộ thị trường chứng khoán.
Bất cân xứng thông tin ảnh hưởng lớn đến nhà đầu tư, khiến giá cổ phiếu không phản ánh đúng giá trị thực Những nhà đầu tư có nhiều thông tin, như cổ đông chiến lược và cổ đông lớn, thường thu lợi nhiều hơn so với cổ đông thiểu số Ví dụ, trong các cuộc đấu giá cổ phiếu, TTGDCK công bố thông tin về tổng số nhà đầu tư và cổ phiếu đặt mua, nhưng không công khai những thông tin quan trọng như số lượng nhà đầu tư tổ chức hay nhà đầu tư nước ngoài Những thông tin này thường bị rò rỉ cho một nhóm nhỏ, giúp họ đưa ra mức giá hợp lý hơn và thu lợi nhiều hơn Hơn nữa, sự bất công bằng giữa các nhóm nhà đầu tư cũng thể hiện rõ, khi nhà đầu tư chiến lược và tổ chức thường chiến thắng trong các cuộc đấu giá nhờ vào việc nắm giữ nhiều thông tin hơn.
Bất cân xứng thông tin giữa nhà quản lý doanh nghiệp và nhà đầu tư có thể gây ra những tác động tiêu cực đáng kể Các công ty niêm yết thường giấu thông tin quan trọng hoặc công bố sai lệch, làm giảm niềm tin của nhà đầu tư, đặc biệt là những người ít kinh nghiệm Hệ quả là, nhà đầu tư có thể chuyển sang các kênh đầu tư ít rủi ro hơn như gửi tiền ngân hàng, dẫn đến việc doanh nghiệp thiếu vốn hoạt động và phải vay ngân hàng với chi phí cao Điều này không chỉ làm giảm uy tín của công ty trước nhà đầu tư mà còn gây thiệt hại kinh tế cho chính doanh nghiệp.
Trên thị trường chứng khoán, việc tung tin đồn và lạm dụng thông tin doanh nghiệp có thể dẫn đến rủi ro cho nhà đầu tư, gây nhầm lẫn và rối loạn giá cổ phiếu Để giảm thiểu thông tin bất cân xứng, Akerlof và Spence (1973) đã đề xuất cơ chế phát tín hiệu, yêu cầu các công ty niêm yết thể hiện rõ giá trị thương hiệu và tiềm năng phát triển Các tập đoàn lớn thường đầu tư vào quảng cáo và xây dựng chế độ bảo hành chuyên nghiệp để truyền tải tín hiệu tích cực về chất lượng sản phẩm Chính sách trả cổ tức ổn định cũng gửi đi thông điệp lạc quan về tình hình hoạt động của công ty Ngược lại, việc giảm cổ tức hay bán cổ phiếu lớn từ quản lý có thể tạo ra tín hiệu tiêu cực, làm giảm sự quan tâm của nhà đầu tư đối với công ty đó.
Lý thuyết thông tin bất cân xứng chỉ ra rằng nhận thức của nhà đầu tư về ba yếu tố chính—minh bạch thông tin cấu trúc quyền sở hữu vốn, minh bạch tài chính, và minh bạch trong cấu trúc cũng như hoạt động của Hội đồng Quản trị và Ban Giám đốc—có ảnh hưởng sâu sắc đến hành vi của họ trên thị trường chứng khoán.
2.2.2 Lý thuyết người đại diện
Lý thuyết người đại diện, được giới thiệu bởi Jensen và Meckling vào năm 1976, giải thích rằng khi công ty mở rộng, chủ sở hữu không trực tiếp điều hành mà thuê quản lý để đại diện cho họ Chủ sở hữu và cổ đông gánh chịu rủi ro tương ứng với vốn góp nhưng không có quyền quyết định trong hoạt động của công ty Ngược lại, nhà quản lý, mặc dù không góp vốn và chỉ làm thuê, lại nắm quyền ra quyết định và điều hành công ty.
Lý thuyết này nhấn mạnh rằng cả người quản lý và cổ đông đều mong muốn tối đa hóa lợi ích của mình, dẫn đến xung đột lợi ích khi có sự bất cân xứng thông tin Để hạn chế xung đột này, cần thiết lập các cơ chế kiểm soát như đãi ngộ hợp lý cho nhà quản lý và các biện pháp kiểm soát hành vi bất thường Tuy nhiên, việc này phát sinh chi phí đại diện, bao gồm chi phí giám sát (như kiểm toán và duy trì hoạt động kiểm soát), chi phí ràng buộc (như bổ nhiệm thành viên bên ngoài vào ban điều hành), và chi phí cơ hội từ việc cổ đông phải hạn chế quyền lợi của người đại diện để ngăn chặn lạm dụng.
Trên thị trường chứng khoán, sự tách bạch giữa quyền sở hữu và quản lý là điều rõ ràng, khi các chủ sở hữu thuê giám đốc điều hành có năng lực để quản lý công ty Mặc dù cả chủ sở hữu và giám đốc đều mong muốn tối đa hóa lợi ích cá nhân, nhưng giám đốc có thể theo đuổi những lợi ích riêng, dẫn đến việc đầu tư vào các dự án không mang lại lợi nhuận tối ưu cho doanh nghiệp Để hạn chế tình trạng này, chủ sở hữu cần giám sát hoạt động của giám đốc, tuy nhiên, việc tăng cường giám sát có thể cải thiện tính minh bạch thông tin, từ đó nâng cao niềm tin của nhà đầu tư và giảm chi phí đại diện.
Lý thuyết người đại diện làm rõ tác động của sự minh bạch trong thông tin tài chính đến hành vi của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán, điều này sẽ được phân tích qua các giả thuyết trong các phần tiếp theo.
2.2.3 Lý thuyết tiết kiệm chi phí thông tin
Trên thị trường chứng khoán, nhu cầu thông tin về công ty niêm yết (CTNY) ngày càng cao, khiến các CTNY phải tăng cường công bố thông tin (CBTT) để thu hút vốn đầu tư hiệu quả Việc CBTT không chỉ mang lại lợi ích cho doanh nghiệp mà còn làm tăng sự quan tâm của nhà đầu tư, từ đó nâng cao giá trị đầu tư Tuy nhiên, để đảm bảo tính minh bạch trong thông tin tài chính, doanh nghiệp cần đầu tư một khoản chi phí đáng kể cho hệ thống xử lý và trình bày thông tin Đồng thời, doanh nghiệp cũng phải đối mặt với nguy cơ từ các đối thủ cạnh tranh, những người có thể lợi dụng thông tin công bố để thu lợi Do đó, để tối đa hóa lợi ích, doanh nghiệp cần cân nhắc kỹ lưỡng giữa chi phí đầu tư và lợi ích thu được từ việc xây dựng hệ thống quản lý thông tin.
Trên thị trường chứng khoán, lý thuyết tiết kiệm chi phí thông tin áp dụng cho các công ty niêm yết cho thấy rằng các doanh nghiệp luôn phải cân nhắc giữa chi phí và lợi ích Mặc dù việc tăng cường minh bạch thông tin tài chính có thể tác động tích cực đến hành vi của nhà đầu tư, nhưng nó cũng tạo ra chi phí cho doanh nghiệp trong quá trình thực hiện Việc xây dựng hệ thống ghi nhận, xử lý, kiểm soát và báo cáo thông tin sẽ làm gia tăng gánh nặng chi phí cho hoạt động của doanh nghiệp Thêm vào đó, đối thủ cạnh tranh có thể sử dụng thông tin công khai để thu lợi Do đó, để thu hút nhà đầu tư, các doanh nghiệp cần nâng cao minh bạch thông tin tài chính, tuy nhiên mức độ minh bạch cần được xem xét hài hòa giữa chi phí và lợi ích của từng doanh nghiệp cụ thể.
Lý thuyết tiết kiệm chi phí thông tin cho thấy rằng sự minh bạch trong thông tin tài chính ảnh hưởng mạnh mẽ đến nhận thức của nhà đầu tư, từ đó tác động đến hành vi của họ trên thị trường chứng khoán Các giả thuyết tiếp theo sẽ làm rõ mối quan hệ này và cách thức mà thông tin minh bạch có thể định hình quyết định đầu tư.
2.2.4 Lý thuyết các bên có lợi ích
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Quy trình nghiên cứu
Quy trình nghiên cứu của luận văn được tóm tắt qua hình vẽ như sau:
Hình 3.1 Quy trình nghiên cứu của luận văn
Nguồn: nghiên cứu của tác giả sau:
Theo quy trình trên, công việc cụ thể được thực hiện qua 7 bước chính như
Bước đầu tiên trong quá trình nghiên cứu là phân tích tình hình thực tế để xác định vấn đề cần nghiên cứu Sau đó, cần xem xét các nghiên cứu liên quan cả trong và ngoài nước nhằm tìm ra những khoảng trống trong nghiên cứu hiện tại.
Bước tiếp theo sau khi xác định vấn đề nghiên cứu là tổng kết lý thuyết và các nghiên cứu liên quan đến minh bạch thông tin, yêu cầu minh bạch, quản trị công ty và hành vi của nhà đầu tư Việc này sẽ tạo nền tảng cho việc xây dựng mô hình và giả thuyết nghiên cứu, từ đó giúp lựa chọn mô hình nghiên cứu phù hợp.
Bước 3: Xác định thang đo nghiên cứu và xây dựng bảng câu hỏi.
Bước 4: Tiến hành nghiên cứu sơ bộ để đánh giá và hình thành thang đo chính thức cho bảng khảo sát Cụ thể, tác giả thực hiện nghiên cứu định tính bằng cách phỏng vấn trực tiếp các nhà đầu tư về nội dung của các thang đo Sau đó, tác giả tổng hợp ý kiến và điều chỉnh để hoàn thiện bảng khảo sát chính thức.
Bước 5: Thực hiện khảo sát.
Bước 6: Thu thập, tổng hợp, mã hóa bảng trả lời vào phần mềm SPSS 20.0
Bước 7 bao gồm việc thực hiện các kỹ thuật phân tích thống kê mô tả, đánh giá độ tin cậy của thang đo, và tiến hành phân tích tương quan cũng như hồi quy đa biến nhằm kiểm định mô hình nghiên cứu.
Bước 8: Kết luận và đưa ra giải pháp.
Khung phân tích nghiên cứu
Mô hình nghiên cứu trong bài viết này kế thừa từ nghiên cứu của H Fu (2006) với tiêu đề “Tác động của tính minh bạch thông tin tài chính đến hành vi nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Đài Loan” Nghiên cứu được thực hiện tại Đài Loan, một quốc gia có nhiều điểm tương đồng với thị trường chứng khoán Việt Nam.
Việt Nam và Đài Loan là hai thị trường kinh tế mới nổi có nhiều điểm tương đồng, đặc biệt là trong bối cảnh lịch sử từng chịu sự thống trị của Trung Quốc Sự gần gũi về văn hóa và phong tục tập quán giữa hai quốc gia này đã tạo ra những hành vi đầu tư tương đồng, phản ánh mối liên hệ chặt chẽ trong cách tiếp cận thị trường.
Khung pháp lý kế toán tại Việt Nam và Đài Loan đều bị chi phối bởi nhiều văn bản pháp lý quan trọng Tại Việt Nam, khung pháp lý này chủ yếu được điều chỉnh bởi Luật kế toán, hệ thống chuẩn mực kế toán, chế độ kế toán và các thông tư hướng dẫn, với chế độ kế toán do Vụ chế độ kế toán thuộc Bộ Tài chính ban hành Ngoài ra, khung pháp lý kế toán Việt Nam còn bị ảnh hưởng gián tiếp bởi các luật như Luật thuế, Luật doanh nghiệp và Luật đầu tư Trong khi đó, tại Đài Loan, khung pháp lý kế toán chịu sự ảnh hưởng của Luật kế toán thương mại, Luật giao dịch chứng khoán, Luật thuế và nghề nghiệp kế toán Hướng dẫn về các nguyên tắc kế toán và chuẩn mực kiểm toán được tổ chức nghiên cứu và phát triển kế toán Đài Loan đảm nhận.
Do vậy mô hình nghiên cứu của tác giả sẽ gồm 1 biến phụ thuộc, 3 biến độc lập cụ thể như sau:
Biến phụ thuộc: Hành vi nhà đầu tư
Theo lý thuyết hành động hợp lý của Aizen và Fisherbein (1980), con người thường tổ chức hành vi dựa trên ý định trong suy nghĩ Nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ tích cực giữa hiệu quả hoạt động của công ty và hành vi của nhà đầu tư Cụ thể, các công ty có kết quả kinh doanh tốt thường thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư, từ đó tăng cường khả năng quyết định đầu tư (H.Fu, 2006) dẫn từ (Donaldson và Davis, 1994).
Năm 1994, Nagy và Obenberger đã xác định 7 nhóm nhân tố ảnh hưởng đến hành vi của nhà đầu tư, bao gồm: thông tin trung lập, thông tin kế toán, hình ảnh và danh tiếng công ty, thông tin cơ bản của cổ phiếu, yếu tố xã hội, lời khuyên từ bên thứ ba, và nhu cầu tài chính cá nhân Trong đó, thông tin trung lập và thông tin kế toán có ảnh hưởng thấp hơn so với các yếu tố khác Hơn nữa, H.Fu (2006) nhấn mạnh rằng hành vi của nhà đầu tư được tác động tích cực bởi sự minh bạch trong thông tin về cấu trúc quyền sở hữu, minh bạch tài chính, và cấu trúc hoạt động của Hội đồng quản trị và Ban giám đốc.
Theo Epstein và Freedman (1994), nhà đầu tư không chỉ chú trọng đến hiệu quả hoạt động của công ty mà còn quan tâm đến môi trường hoạt động của nó Các yếu tố như trách nhiệm xã hội, mối quan hệ giữa quản lý và nhân viên, cũng như mối quan hệ với các bên liên quan như ngân hàng, chủ nợ, cơ quan thuế, nhà cung cấp và chính phủ đều đóng vai trò quan trọng trong quyết định đầu tư.
Biến độc lập: Minh bạch thông tin tài chính
Việt Nam hiện chưa có bộ chỉ số riêng để đo lường mức độ minh bạch thông tin của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán, trong khi nhiều quốc gia và tổ chức trên thế giới đã chú trọng đến vấn đề này và áp dụng các chỉ số khác nhau Một ví dụ tiêu biểu là bộ chỉ số T&D được phát triển vào năm 2002 bởi tổ chức Standard.
Trong luận văn, tác giả tham khảo bộ chỉ số T&D của Standard & Poor để đánh giá mức độ minh bạch thông tin tài chính của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán TP.HCM Bộ chỉ số này, được xây dựng dựa trên việc đo lường minh bạch tại nhiều quốc gia, bao gồm cả các nền kinh tế mới nổi và phát triển, đảm bảo độ tin cậy cao và được công nhận toàn cầu Nó bao gồm 98 chỉ tiêu, chia thành ba nhóm: (i) 28 câu hỏi về minh bạch thông tin sở hữu và quyền của nhà đầu tư; (ii) 35 câu hỏi liên quan đến minh bạch tài chính và tình hình kinh doanh; (iii) 35 câu hỏi về cơ cấu và hoạt động quản trị của Hội đồng quản trị và Ban Giám đốc Tác giả nghiên cứu ba biến liên quan đến minh bạch thông tin tài chính trong luận văn này.
Cấu trúc quyền sở hữu vốn trong công ty bao gồm thông tin về cơ cấu vốn góp, như tỷ lệ sở hữu nhà nước, sở hữu tư nhân, sở hữu nước ngoài, sở hữu cá nhân và sở hữu tổ chức Bên cạnh đó, nó còn quy định quyền lợi và trách nhiệm của các bên tham gia góp vốn, đảm bảo sự minh bạch và công bằng trong quản lý tài sản.
Công bố thông tin và minh bạch tài chính là yếu tố quan trọng trong quản trị doanh nghiệp, bao gồm thời gian và nội dung thông tin về hoạt động công ty, hiệu quả tài chính và tuân thủ quy định quản trị Điều này bao gồm các chỉ số tài chính như ROA, ROE, chỉ số thanh khoản, vòng quay hàng tồn kho, dòng tiền hoạt động, mức chi trả cổ tức và hình thức trả cổ tức Ngoài ra, thông tin về các giao dịch của các bên liên quan và các chính sách kế toán mà doanh nghiệp áp dụng cũng cần được công bố rõ ràng để đảm bảo tính minh bạch.
HĐQT và BGĐ đóng vai trò quan trọng trong cơ cấu tổ chức của doanh nghiệp, với trách nhiệm chính là đảm bảo hiệu quả sử dụng nguồn lực và tối ưu hóa lợi ích cho cổ đông Cơ cấu tổ chức này không chỉ định hình cách thức quản lý mà còn thể hiện sự minh bạch và trách nhiệm của các nhà quản lý trong việc ra quyết định và thực hiện các chiến lược phát triển.
Cấu trúc quyền sở hữu vốn
H 2 Công bố thông tin minh bạch tài chính Hành vi nhà đầu tư
Cấu trúc và hoạt động của Hội đồng Quản trị (HĐQT) và Ban Giám đốc (BGĐ) là yếu tố quan trọng trong việc quản lý nguồn lực kinh tế của công ty Các quyền lợi và lợi ích của các thành viên trong HĐQT và BGĐ cần được xác định rõ ràng, bên cạnh đó, chính sách lương thưởng cho nhà quản lý cũng đóng vai trò thiết yếu trong việc thu hút và giữ chân nhân tài Tỷ lệ nắm giữ cổ phần của nhà quản lý tại công ty và các công ty con cũng là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến sự gắn bó và cam kết của họ đối với sự phát triển bền vững của doanh nghiệp.
Từ đó, mô hình nghiên cứu dự kiến biểu diễn mối quan hệ giữa các biến trong mô hình nghiên cứu như sau:
HV : Hành vi nhà đầu tư.
SH : Minh bạch cấu trúc quyền sở hữu vốn
TC : Công bố thông tin minh bạch tài chính.
CT : Minh bạch cấu trúc, hoạt động của HĐQT và BGĐ.
𝛽 0 : Hằng số hồi quy; 𝛽 1,2,3 : Hệ số hồi quy; 𝜀 𝑖 : Sai số
Hình 3.3 Mô hình nghiên cứu đề xuất
Nguồn: nghiên cứu của tác giả
Giả thuyết của nghiên cứu được phát biểu như sau:
Nhận thức của nhà đầu tư về tính minh bạch trong thông tin cấu trúc quyền sở hữu vốn đóng vai trò quan trọng trong việc ảnh hưởng đến hành vi của nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán TP.HCM Sự hiểu biết rõ ràng về quyền sở hữu và thông tin tài chính giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư chính xác hơn, từ đó nâng cao sự tin tưởng và giảm thiểu rủi ro Việc cải thiện minh bạch thông tin không chỉ thúc đẩy sự tham gia của nhà đầu tư mà còn góp phần vào sự phát triển bền vững của thị trường chứng khoán.
H2: Nhận thức nhà đầu tư về công bố thông tin minh bạch tài chính có ảnh hưởng đến hành vi nhà đầu tư cá nhân trên TTCK TP.HCM.
Nhận thức của nhà đầu tư về tính minh bạch trong thông tin cấu trúc và hoạt động của Hội đồng Quản trị (HĐQT) cùng Ban Giám đốc (BGĐ) có tác động lớn đến hành vi của các nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán TP.HCM Sự rõ ràng và đáng tin cậy trong thông tin này không chỉ giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định đầu tư chính xác mà còn tăng cường niềm tin vào các doanh nghiệp, từ đó thúc đẩy sự phát triển bền vững của thị trường.
3.3 Phương pháp thu thập mẫu
Luận văn sử dụng phương pháp khảo sát bằng bảng câu hỏi, một công cụ phổ biến trong nghiên cứu định lượng Phương pháp này giúp thu thập dữ liệu định lượng về thái độ, ý kiến và xu hướng của tổng thể thông qua mẫu khảo sát được chọn Dữ liệu từ mẫu sẽ được phân tích và kiểm định thống kê để rút ra kết luận cho tổng thể.
Phương pháp phân tích dữ liệu
Sau khi thu thập và xử lý dữ liệu sơ cấp bằng phần mềm SPSS 20.0, tác giả đã tiến hành các phương pháp phân tích bao gồm thống kê mô tả, tính hệ số Cronbach’alpha, phân tích nhân tố khám phá EFA, phân tích tương quan, phân tích hồi quy đa biến, kiểm định T-test và phân tích phương sai một nhân tố (one-way ANOVA).
Sử dụng công cụ thống kê tần số giúp tính toán và đánh giá tổng thể mẫu thu thập về đặc điểm nhân khẩu học và kinh nghiệm đầu tư.
Đánh giá độ tin cậy của thang đo thông qua hệ số Cronbach's alpha là một phương pháp quan trọng để xác định tính nhất quán của các biến quan sát trong cùng một thang đo Hệ số này có giá trị trong khoảng từ 0 đến 1, với giá trị alpha cao hơn cho thấy thang đo có độ tin cậy tốt Tuy nhiên, nếu hệ số Cronbach's alpha vượt quá 0.95, điều này có thể chỉ ra rằng các biến trong thang đo không có sự khác biệt rõ ràng hoặc chúng đang đo lường cùng một nội dung của khái niệm.
Phân tích nhân tố khám phá (EFA) là phương pháp sử dụng các thang đo đạt yêu cầu về độ tin cậy để rút gọn một tập hợp K biến quan sát thành một tập F biến quan sát (với F
