Lýdochọnđềtài
Quyếtđịnhchínhsáchcổtứclàmộttrongnhữngquyếtđịnhquantrọngtrongt à i chín hhiệnđại.Năm1961ModilianivàMillerđưaralýthuyếtrằngchínhsáchc ổtứckhông tácđộngđếngiátrịcủadoanhnghiệpdođócũngkhôngảnhhưởngđếngiácổphiếucũ ng nhưtỉsuấtsinhlợicủa củadoanhnghiệptrênthịtrường.Tuyn hi ên ModilianivàMiller(1961)cũngnhấnmạnh rằngđiềunàychỉxảyrakhithịtrườnglàhoànhảo,tứclàkhôngtồntạisựbấtcânxứngthô ngtin,mọithôngtinđ ề u l à n h ư n h a u v ớ imọic á t h ểt r ê n t h ịtrường,k h ô n g t ồnt ại c h i p h í d a o d ịch,thuế…
Thịtrườngc h ứngk h o á n V i ệtN a m c h ỉmớit h à n h l ậpv à đ i v à o h o ạ t đ ộ ngđ ư ợ c hơn13năm.Vớimộtthịtrườngcònrấtnontrẻnhưvậythìvấn đềvềsựminhb ạchthôngtincũngnhưthịtrườnghoànhảoởViệtNamcónhiềubấtcập.D ođótácgiảquyếtđịnhthực hiện đềtàinghiêncứu“tácđộngcủasựkiệnchiacổtứcđếntỉsuấtsinhlợicủacácdoanhnghiệptrê nthịtrườngchứngkhoánTpHCM”làmđềt à i nghiêncứucholuậnvăntốtnghiệpcủamình vớikỳvọngtìm racâutrảlợirằngliệucótồntạitácđộngcủasựkiệnchiacổtứcđếntỉsuấtsinhlợibấtthường trênthịtrườngTpHCM?Nếucótácđộngnàylànhưthếnào?
Mụctiêuđềtàivàcâuhỏinghiêncứu
Bàinghiên cứuhướngđếnmụctiêu đưaracácbằng chứngthực nghiệm vềsựt á c độngcủasựkiệnthôngbáochiacổtứcbằngcốphiếuđếntỷsuấtsinhlợibấtthư ờng. Đểcóthểlàmrõhơnchomụctiêunghiêncứunày,tácgiảđưara2câuhỏin g h iên cứu,theođó,trongquátrìnhnghiêncứusẽtrảlời2câuhỏinàynhằmxácđịnhnghiêncứu nàycóđạtđượcmụctiêunghiêncứuđềrahaychưa.
Câuhỏi2:Nếusựkiệnthôngbáochiacổtứcbằngcổphiếutácđộngđếnlợit ứcthuđư ợctừchênhlệchgiácổphiếu,thìtácđộngđósẽnhưthếnào?
Tácđộngc ủasựkiệnchiacổt ứccóđồngn hấttheoquymôvàtheogi á trịthịtrườngha yk hô ng ?
Phươngphápnghiêncứu
Bàiluậnvănsửdụngphươngphápnghiêncứusựkiện(eventstudies)nhằmp hântíchdiễnbiếnlợitứcchứngkhoánungquanhngàycôngbốchiacổtứcbằngcổphiếuc ủacáccôngtyniêmyếttrênởGiaodịchChứngkhoánThànhPhốHồChí
Ýnghĩađềtài
Bằngviệccungcấpnhữngbằngchứngthựcnghiệmtừmẫunghiêncứu,bàin g h i ê n cứugópphầnlàmsángtỏhơntácđộngcủathôngtinpháthànhcổphiếuthưởngđ ếntỷsuấtsinhlợibấtthườngtrênthịtrườngchứngkhoánViệtNam.Từđó,cóthểgiúpc ácthànhviênthamgiathịtrườngchứngkhoánnhư:tổchứcpháthành,nhàđầutư,cơq uanquảnlýthịtrường cómộtcơsởquantrọngđểđưaranhữngquyếtđịnh,địnhhướng phùhợpvớinhữngmụctiêucủatừngđốitượngnày.
Bốcụcluậnvăn
Ngoàiphầncamđoan,danhmụcbảngbiểu,danhmụctàiliệuthamkhảo,phụlục,luậnv ăngồm05chương:
Nhằmlàmrõlýdochọnđềtài,mụctiêunghiêncứu,cáccâuhỏinghiêncứu,p hư ơn g phápnghiêncứu,ýnghĩacủađềtàivàbốcụcluậnvăn.
Chương5:Kếtluận Đưaramộtsốkếtluậnvànhữnggợiýchínhsáchđầutư,hạnchếvàhướngpháttriể ncủađềtàinghiêncứu.
Cácnghiêncứulýthuyết
Chínhsáchcổtứclàmộtvấnđềđượcquantâmtronglĩnhvựctàichínhdoanhnghiệp. Vàmốiquanh ệgiữachínhsáchc ổtứcvàgiátrịdoanhnghiệpcũngđãcónhiềulýthuy ếtgiảithích,cụthểcóhaitrườngphái:
Merton Miller và Franco Modigliani (1961) cho rằng chính sách cổ tức không liên quan đến giá trị doanh nghiệp, mà giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào quyết định đầu tư và dòng thu nhập trong tương lai của công ty Họ khẳng định rằng tác động của một chính sách nào đó có thể được bù trừ chính xác bằng các hình thức tài trợ khác, với các giả định như không có thuế, không có chi phí giao dịch, và không có chi phí phát hành Hơn nữa, sự thay đổi trong chính sách cổ tức có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu tạm thời, nhưng một số nhà đầu tư có thể xem đây là cơ hội mua vào Trong thị trường của MM, các giao dịch diễn ra một cách khắc khe và không có hao tổn chi phí, do đó giá trị cổ phần vẫn không đổi Tuy nhiên, MM cũng nhận thấy rằng những bằng chứng thực nghiệm cho thấy sự thay đổi trong chính sách cổ tức ảnh hưởng đến giá cổ phần Họ khẳng định rằng sự thay đổi trong giá trị doanh nghiệp là do thông tin chứa đựng trong chính sách cổ tức, và sự gia tăng trong cổ tức truyền tải thông tin rằng ban quản trị dự kiến thu nhập tương lai sẽ tốt hơn, trong khi việc cắt giảm cổ tức thể hiện sự bất lợi về triển vọng thu nhập của công ty Vì vậy, chính sách cổ tức có ảnh hưởng đến giá cổ phần của doanh nghiệp.
Trườngpháithứhaikhithựctếluôntồntạinhữngbấthoànhảocủathịtrường,nênchính sáchcổtứclạicóảnhhưởngđếngiátrịdoanhnghiệp,baogồm cảviệclàmtăn g hoặclàmgiảmgiátrịcổphiếu.Cácnhànghiêncứuchủyếudựavàocáccănc ứsauđểgiảithíchchotác độngnày : lýthuyết“không t hí ch rủiro’(bird inthehand fallacy),giảthuyếtpháttínhiệu(signalinghypothesis),giảthuyếtkhoảnggiaodịch– t í n h t h a n h k h o ản( t r a d i n g r a n g e – l i q u i d i t y h y p o t h e s i s ) , g i ảthuyếth i ệuứ ngn h ó m k h á c h hàng(dividendcateringthe ory).
Gordorn(1962)đưaralýthuyết“khôngthíchrủiro”(Birdinthehandfallacy)c h o rằngcá ccổđôngcóu hướngthíchđượctrảcổtứccàngnhiềucàngtốtvìcổtứclàthunhậpthườngxuyênở hiệntạinênđượcxemlàítrủirohơnlãivốn(thunhậptừchê nhlệchgiátrongtươnglai).Dovậy,các nhàđầutưhợplýthíchcổtứchiệnhànhhơn.Hànhvicủanhàđầutưđượclýgiảinhư“chimtrongtay
Giả thuyết phát tín hiệu cho rằng có sự bất cân xứng thông tin giữa nhà quản trị doanh nghiệp và nhà đầu tư bên ngoài, với nhà quản trị thường nắm rõ tình hình hiện tại và triển vọng phát triển của doanh nghiệp Do đó, việc chi trả cổ tức được xem như một tín hiệu cho nhà đầu tư Để tín hiệu này đáng tin cậy, cần có hình phạt cho việc gửi đi tín hiệu sai Những nhà phát tín hiệu sai trước đó thường bị thị trường đánh giá thấp trong các lần chia cổ tức sau Thị trường có xu hướng sử dụng kinh nghiệm từ các lần chia cổ tức trước để giải thích cho lần chia sau Thông báo chia cổ tức từ doanh nghiệp phát tín hiệu tốt sẽ thu hút nhà đầu tư và làm tăng giá cổ phần Nhu cầu về cổ tức của nhà đầu tư luôn thay đổi theo thời gian, vì vậy nhà quản trị sẽ dựa vào phần bù cổ tức trên thị trường để định hướng cho việc chi trả cổ tức của công ty Phần bù cổ tức là chênh lệch giữa giá trị thị trường và giá trị sổ sách của hai nhóm công ty: một nhóm có chi trả cổ tức và nhóm còn lại không Khi phần bù cổ tức dương, các công ty sẽ chi trả cổ tức, trong khi nếu âm thì ngược lại Do đó, sự thay đổi trong chính sách cổ tức có thể ảnh hưởng đến giá cổ phiếu khi nhóm khách hàng không hài lòng.
Giảthiếtk h o ảngg i a o d ịcht ốiư u (C o pe l a n d, 1 9 7 9 ; L a m o u r e u x & P ô n 1 9 8 7 , ) cho rằngnhữngnhàđầutưdùcóchủýhaykhôngđềutìmkiếmnhữngcổphiếuđượcg i a o d ịchtrongmộtkhoảnghợplý.Đâylàvấnđềthuộcvềtâm lý,bởinhữngnhàđầut ư bịgiớihạnbởinguồnlựcđầutưsẽthíchcónhiềucổphầnhơn.Như vậy,vớigiáthấphơnsaukhichiacổtứcbằngcổphiếunóiriêngchiatáchcổphầnnóichung thìc ổphiếucủadoanhnghiệpsẽdễdàngđượccácnhàđầutưlựachọngiaodịchhơn.H ay nóicáchkhác,khốilượnggiaodịch,tínhthanhkhoảncủacáccổphiếuđósẽgiatăng,dẫnđế ntănggiácổphần.
Nhưvậy,trongtìnhtrạngbấtcânxứngthôngtinnhưthịtrườngViệtNamhiệnnay,thì liệucótồntạimốiquanhệnàogiữachínhsáchcổtứcnàyvớigiátrịdoanhnghiệp.Trongn ghiêncứunày,tácgiảchỉđivàonghiêncứuchínhsáchcổtứcchiabằngcổphiếucủacá ccôngtyđangniêmyế ttrênHOSEcó ảnhhưởngđếntỷsuấtsinhlợicủachínhcáccôngty nàyhaykhôngvàảnhhưởngđólàthếnào.
Tổngquancácnghiêncứuthựcnghiệm
Grinblatt (1984) đã nghiên cứu các thông báo về chia tách và chi trả cổ tức từ năm 1967 đến 1976, sử dụng dữ liệu từ Wall Street Journal Index và CRSP Daily Master Tape Tiêu chí chọn mẫu nghiên cứu là những cổ phiếu có đợt chia tách hoặc chi trả cổ tức với tỷ lệ tối thiểu 10% trên các sàn giao dịch chứng khoán Mỹ, như American Stock Exchange hoặc New York Stock Exchange (NYSE) vào ngày công bố Việc này giúp loại bỏ phần lớn các đợt chi trả cổ tức định kỳ có thể dự đoán trước Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng giá cổ phiếu phản ứng tích cực với thông báo chia trả cổ tức và chia tách cổ phiếu Hơn nữa, nghiên cứu cũng cho thấy lợi nhuận dương thu được trong và sau thời điểm chia trả cổ tức hoặc chia tách cổ phiếu, với lợi nhuận tại thời điểm thông báo và khoảng thời gian sau đó cho thấy việc chi trả cổ tức bằng cổ phiếu mang lại hiệu quả vượt trội so với chia tách cổ phiếu.
DeBondt(1985)đãthựchiệnnghiêncứudựatrênnhữngtâmlýhọcthựcn g h i ệmchorằng,đaphầnmọingườicóu hướngphảnứngtháiquávớinhữngtint ức,sựkiệnkh ôngmongđợi.Bàinghiêncứuvềhiệuquảthịtrườngnàynghiêncứux e m liệunhữnghànhvinh ưvậycóảnhhưởngđếngiácổphiếuhaykhông.DựatrêndữliệuhàngthángCRSP,nhữngbằngc hứngthựcnghiệmchothấysựphùhợpvớinhữnggiảthuyếtvềsựphảnứngtháiquá.
Brennan (1988) cho rằng việc chia tách cổ phần tác động đến giá cổ phiếu bằng cách cung cấp thông tin về triển vọng phát triển trong tương lai của doanh nghiệp Nếu việc chia tách cổ phần không tốn chi phí, các doanh nghiệp sẽ thực hiện điều chỉnh số cổ phần hiện hữu để duy trì giá cổ phiếu ở mức tối thiểu Tuy nhiên, chính sách chia tách cổ phần có thể phức tạp khi liên quan đến thông tin về tương lai của giá cổ phiếu và có thể không mang lại những tín hiệu thông tin rõ ràng Trên thực tế, việc chia tách cổ phần thường tốn chi phí, bao gồm chi phí in ấn, chi phí pháp lý và các chi phí quản lý khác, làm cho quyết định thực hiện chính sách này trở nên khó khăn hơn Nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra rằng tỷ suất sinh lợi vượt trội và các biến phụ thuộc như giá trị doanh nghiệp trước thông tin chia tách cổ phần có thể được ước lượng bằng phương pháp OL và GL, với mẫu nghiên cứu gồm 967 lần chia tách cổ phần từ năm 1967 đến 1976.
Kếtquảnghiêncứu đạtđượcchothấyhệsốhồiquycủabiến giá mụctiêu,có ýnghĩathốngkê, h ệsốh ồiquycủab i ếngi á trịd oan h n gh i ệptr ướ ck h i chia t ách c ổph ầnâm,khôngcóýnghĩathốngkê.Chothấy10%sụtgiảmtronggiámụctiêusẽtácđ ộ n g đến0,2
Tómlại, kết quảnghiên cứuủng hộmôhình phát tín hiệu thông tin của các nhàng hi ên cứutrướcđórằngsốlượngcổphầnsaukhichiatáchcungcấpthôngtinquantrọn gchonhữngnhàđầutưvềtươnglaicủadoanhnghiệpvàbảnthânnhântốchiatáchkhông cóýnghĩaquantrọng.
McNicholsvàDavid(1990)trongnghiêncứucủamìnhđãkiểmđịnhtácđộngcủathô ngtinchosựkiệnchiacổtứcbằngcổphiếuvàchiatáchcổphiếutrênNYSEbằngcáchsửdụn gmôhìnhthịtrườngtrong60ngàytrướcvàsaucácsựkiện.Họđưar a kếtluậnrằngcáccôngtylự achọnphươngánchiatáchcổphiếuphátđitínhiệuvềdo an h th u c ủa côngtynàytrong tươnglai vànhữngnhà đầu tưsẽxemxétlại niềmtincủa họvềgiátrịcôngtychophùhợp.
Pilotte(1997)thựchiệnnghiêncứunhằmmụcđíchkiểmđịnhxemliệurằngchi atáchcổphầncó truyền tảithông tin vềthunhập trong tươnglaicủa doanhnghiệphay không.Vàđểthựchiệnmụctiêunghiêncứuđó,tácgiảđưarabagiảthiếtnghiêncứu:
Mẫu nghiên cứu của tác giả lựa chọn gồm những doanh nghiệp có đủ điều kiện chia tách cổ phần từ năm 1982 đến 1989, với ngày thông báo chia tách cổ phần công bố trên The Wall Street Journal Dữ liệu về thu nhập mỗi cổ phần hàng quý được công bố trên Quarterly COMPUSTAT trong khoảng thời gian 8 quý trước ngày thông báo chia tách đến 8 quý sau ngày thông báo chia tách, không chi trả cổ tức tiền mặt trong 4 quý trước ngày thông báo Sau quá trình lựa chọn, tác giả đã chọn được 88 nghiên cứu Để kiểm định giả thuyết H1, các tác giả phân tích lợi nhuận hàng năm và lợi nhuận hàng quý Dựa vào trung bình, trung vị của thay đổi lợi nhuận hàng quý, hàng năm của các doanh nghiệp chia tách cổ phần, các nhà nghiên cứu cho rằng những doanh nghiệp này thực hiện chia tách cổ phần trong khoảng thời gian 1982–1989.
1989cólợin h u ậngiatăngngaylậptứcsaukhithôngbáochiatách. ĐểkiểmđịnhgiảthiếtH2cáctácgiảướclượngmốiquanhệgiữatỷsuấtsinhlợiv ư ợ tt r ộig i a i đ o ạ n t h ô n g b á o c h i a t á c h v à t h a y đổit h u n h ậpx u n g q u a n h ngàythôngb áochiatách.Nếunhữngchiatáchcổphầnhàmchứathôngtinvềthayđổithun hậptrongkho ảngthờigianxoayquanhngàychiatách,thịtrườngsẽcóphảnứngcùngchiều với nhữngthayđổi thu nhập.Kếtquảnghiên cứu đạt đượcủng hộgiảthiếtH2,tỷsuấtsinhlợivượttrộicóquanhệcùngchiềuvớithayđổithunhậphàngnăm.
GiảthiếtH3đượckiểmđịnhbằngcáchướclượngtácđộngcủachiatáchcổphần đếnthayđổithunhập.KếtquảnghiêncứuđạtđượcủnghộgiảthiếtH3,phảnứngcủathịtrư ởngmấtđisaukhithôngbáochiatáchcổphần.
Tómlại,saukhithựch iệncácki ểmđịnh,kếtquảng hi ên cứuđềuchothấyquyếtđ ịnhchia táchcổphầncủamộtdoanh nghiệptruyềntải thôngtinvềgiatăngthun h ậptrongtươnglaicủadoanhnghiệpđó.
Nghiên cứu của Balasingham Balachandran và Sally Tanner (2001) đã đánh giá phản ứng giá cổ phiếu đối với việc công bố phát hành cổ phiếu thưởng của các công ty tại Australia Kết quả cho thấy phản ứng giá trong khoảng thời gian từ ngày công bố đến ngày tiếp theo (ngày 0 đến ngày 1) là đáng kể và tích cực, với mức thay đổi trung bình 2,37% đối với các biến cố minh bạch và 2,11% đối với các biến cố bị rò rỉ thông tin Nghiên cứu không phát hiện sự thay đổi giá rõ rệt theo thống kê nào khác ngoài hai nhóm số liệu đã nêu Tuy nhiên, cổ phiếu của các công ty công nghiệp phi tài chính và công ty khai thác mỏ có phản ứng mạnh mẽ hơn đối với việc công bố phát hành cổ phiếu thưởng so với các công ty tài chính Phản ứng giá chỉ được tìm thấy ở các công ty công nghiệp phi tài chính và công ty tài chính, những doanh nghiệp đã công bố phát hành cổ phiếu thưởng cùng lúc với sự xuất hiện của những thông tin nhạy cảm khác trên thị trường như kết quả kinh doanh tạm thời hoặc quý Mức độ phản ứng của giá cổ phiếu đối với việc công bố thông tin phát hành cổ phiếu thưởng theo thống kê liên quan đến số lượng cổ phiếu thưởng được phát hành và ảnh hưởng trước khi công bố phát hành.
BàinghiêncứucủaWulff(2002)đượcthựchiệndànhriêngchonhữngdoanhnghiệ pở Đ ứ c.T á c giảt h u t h ậpd ữliệut ừn h ữngd o a n h n g h i ệpn i ê m yếtt r ê n s à n c h ứngk hoánFrankfurt(FrankfurtstockexchangeFSE)trongkhoảngthờigiantừnăm1 9 9 4 đếnnăm1 996.Trongsố110sựkiệnchi a táchcổphầnđãthựchiện,cácnhà nghiêncứulựachọn được83sựkiệncóngàycôngbốchiatáchrõràngđểthựchiệnhồiquyướclượngtỷsuấtsinhl ợivượttrộixungquanhthờiđiểmthôngbáochiatáchc ổphần.
Kếtquảnghiên cứu: trongngàycôngbốchiatách cổphiếutỷlệlợinhuậnvượttrộiAR th ấp,tuynhiênsa uđ ó tỷlệlợinhuậnv ượ ttr ộită ng Đ i ều đó ch o thấythịtrườngtàichínhcóphảnứngtíchcựcđốivớithôngbáochiatáchcổ phầncủacácd o a n h nghiệp.
MichelleL.BarnesvàShiguang( 2 0 0 2 ) đ ã q u a n s á t n h ữ ngp h ảnứ ngg i á c ổphiế uđốivớiviệccôngbốpháthànhcổphiếuthưởngtạinhữngthịtrườngmớinổic ủaTrung Quốcvàhọnhậnthấynhữnglợinhuậnbấtthườngmanghướngtíchcựct he o cả2môhìn hthịtrườngvàhiệuchỉnhtheothịtrườngtrongkhoảngthờigian40ngàynghiêncứucủahọxu ngquanhcác sựkiện.
Dựatrênnhữngnghiêncứutrướcđây,tácgiảsửdụngnhữngphươngphápđolườngt ínhthanhkhoảnchủyếusau:chênhlệchgiámua–giábán,vàthunhập. Đầutiên,tácgiảsửdụngphươngphápthunhậpđểđolườngtínhthanhkhoản,v à xemx étsựthayđổitrongtínhthanhkhoảnthôngquasựthayđổitrongthunhập.Giảthiếtđượcđ ưaralàthunhậpsaukhithựchiệnchiatáchc ổphầnkhácvớithunhậptrướckhichiat áchcổphần.Tácgiảtínhthunhậpbằngcáchlấytổngthunhậph àn g ngàychiachosốcổph ầnhiệnhữuhômđó.a ukhithựchiệntínhtoánvàlàmkiểmđịnht– testđểkiểmđịnhsựkhácbiệttrongthunhập,tácgiảchorằnggiảthiếtt r ê n cóthểbịbácbỏ.Ng hĩalàcósựthayđổitrongthunhậptrướcvàsaukhithựchiệnch i a táchcổphần.
Tác giả tiếp tục kiểm định sự thay đổi trong tính thanh khoản thông qua sự thay đổi trong số lượng giao dịch Nếu giá cổ phiếu sau khi chia tách thu hút nhiều nhà đầu tư hơn, thì số lượng giao dịch sau khi chia tách sẽ nhiều hơn so với trước khi chia tách Sau khi thực hiện các tính toán, tác giả có kết quả cho thấy số lượng giao dịch sau khi chia tách cổ phần tăng 14% so với trước khi chia tách Để xác định rõ sự thay đổi này là do sự hấp dẫn của thông tin hay là do tính thanh khoản, tác giả lại tính toán số lượng mua, bán nhỏ (ít hơn 500 cổ phiếu/lần giao dịch) Kết quả cho thấy số lượng giao dịch nhỏ sau khi chia tách nhiều hơn so với trước và số lượng bán tương đương số lượng mua Dựa trên kết quả này, tác giả cho rằng số lượng giao dịch tăng phản ánh tính thanh khoản gia tăng sau khi doanh nghiệp thực hiện chia tách cổ phần.
Ngoàisốlượnggiaodịch,tácgiảcũngthựchiệnkiểmđịnhthayđổitrongkhốilượngkhố ilượnggiaodịchtínhtheođôla.Kếtquảcũngtươngtựnhưkhithựchiệnkiểmđịnhvớisốl ượnggiaodịch,saukhichiatáchcổphần,tínhthanhkhoảncủacổphiếutănglên.
– giábán.Tuynhiên,kếtquảnghiêncứulạichothấy,saukhithựchiệnchiatáchcổphần,chê nhlệchgiámua– giábáncósựgiatăng,điềunàyámchỉrằngtínhthanhkhoảncủacổphầnsaukhichiatáchkh ôngđượccảithiện.
Tómlại,khisửdụngcáctiêuchínhưthunhập,sốlượnggiaodịch,khốilượnggiao dịch tính bằng đôla thì tínhthanh khoảncósựgia tăng.Tuynhiên, kết quảlạicósựtráingượckhisửdụngtiêuchíchênhlệchgiámua–giábán.
Nhưvậy,đãcókhánhiềucôngtrìnhnghiêncứuvềtácđộngcủachiatáchcổphầnđốiv ớigiátrịdoanhnghiệp.Cácnhànghiêncứuđãthựchiệnnghiêncứucho nhiềuthịtrườngkhácnhau,trongnhiềukhoảngthờigian.Phầnlớncáccôngđềud ựat rêncơsởgiảthuyếtpháttínhiệuthôngtinđểgiảithíchtácđộngcủachiatáchcổphầnđốivới giátrịdoanhnghiệp.Kếtquảnghiêncứuđạtđượccũngđaphầnủnghộgiảthuyếtnày
ChengHuang(2007)chorằngnếuchiatáchcổphầntruyềntảithôngtinv ềtriểnvọngtrong tươnglaicủadoanhnghiệpđếnthịtrường,tínhthanhkhoảncủac ổphiếusẽtăngdocácnhàđ ầutưtăngnhucầumuacổphiếuđó.Mặtkhác,nếut ă n g tínhthanhkhoảnlàmụctiêucơ bảncủaviệcchiatáchcổphânthìtínhthanhkhoảnsẽkhôngtăngtrướcngàyviệcchiatác hcóhiệulựcthựcsự.Dođógiảthiếtp h át tínhiệuchorằngtínhthanhkhoảnsẽtăngsaungày chiatáchcổtức,trongkhigiảthiếtkhoảnggiaodịchchorằngtínhthanhkhoảnsẽtăngsaun gàychiatáchcóhiệulực.Bàinghiêncứuđượcthựchiệnnhằmmụcđíchkiểmđịnhxemtín hthanhkhoảncóthậtsựđượcgiatăngsaukhidoanhnghiệpthựchiệnchiatáchcổph ầnh a y không.
Trongbàinghiêncứu,cáctácgiảlựachọnnhữngdoanhnghiệpthỏamãncácyêucầus au:đượcniêmyếttrêncácsànNYSE,AMEX,NASDAQ;cóthựchiệnc h i a táchc ổphầntrongkhoảngthờigian1927–
2004;nhântốchiatáchítnhấtlà0.2 5; dữliệuvềgiácổphần,khốilượnggiaodịch,tỷsu ấtsinhlợiđượccôngbốtrongkhoảngthờigian1nămtrướccôngbốđến1nămsauc ôngbốchiatáchcổp h ần.Saukhichọnlọc,cáctácgiảchọnđược5497doanhnghiệpđể đưavàomẫunghiêncứu.Cáctácgiảđưaranhiềucáchkhácnhauđểđolườngtínhthanhk hoảnnhư:trungbìnhcủatỷsốkhốilượnggiaodịchhàngngàyvớitỷsốcủasốngàycótỷsuấ tsinhlợibằng0vớitổngsốngàygiaodịch…
Cácđolườngnàyđượccáctácgiảt í n h t o á n t r o n g cá c k h o ảngthờig i a n : t r ư ớ ck h i t h ô n g b á o ( t ừn g à y -252đ ế nngày-3);khoảngthờigianthôngbáo(ngày-
2đếnngày+2);thờig i a n ngắnsauthôngbáo(ngày+5đếnngày+10).Tínhthanhkhoản cóđượcgiatănghaykhôngsẽđượcxemxétdựatrênthayđổitrongcácchỉsốđolườngtínhtha nhkhoản.
Kếtquản gh iê n c ứuchothấy,v ớihầuhếtcác chỉt iê uđol ườ ngt ín h thanhkho ản,tínhthanhkhoảnsẽđượcgiatăngsaukhidoanhnghiệpthựchiệnchiatáchc ổphần.Tu ynhiên,thayđổinàychỉxảyratrongngắnhạn.Dovậy,cácnhànghiên cứuchorằng,phảnứngcủathịtrườngđốivớiviệcchiatáchcổphầncủamộtdoanhnghiệpđượ cgiảithíchbằnggiảthiếtpháttínhiệuthôngtinthìsẽhợplýhơn.
Fernandovà G une ra tn e (2009) đã nghiên cứu sự kiện phát hành cổ phiếu thưởng bằng ba mô hình: mô hình hiệu chỉnh theo thị trường, mô hình hiệu chỉnh trung bình và mô hình hiệu chỉnh rủi ro Nghiên cứu tập trung vào biến động giá cổ phiếu xung quanh các công bố phát hành cổ phiếu thưởng trên thị trường chứng khoán Colombo (CE) từ 1991 đến 2007 Kết quả cho thấy thị trường phản ứng đáng kể với việc phát hành cổ phiếu thưởng, dẫn đến mức giá tăng trong ngày công bố Những phản ứng tích cực bắt đầu xuất hiện trước khi có sự kiện và duy trì hơn 6 ngày, tạo ra cơ hội đầu tư trên lệch giá chứng khoán Mặc dù mô hình hiệu chỉnh theo thị trường là chính, nhưng tất cả ba mô hình đều dẫn đến kết luận tương tự về ảnh hưởng của phát hành cổ phiếu thưởng.
HuangvàPan(2006)cũngthựchiệnnghiêncứukiểmđịnhgiảthuyếtpháttínhiệucủaq uyếtđịnhchiatáchcổphần.Cácnhànghiêncứulựachọnnhữngdoanhnghiệpc ó t h ực h i ệnc h i a t á c h c ổp h ầnđ ư ợ cn i ê m yếtt r ê n N Y S E , A M E X vàNASDAQ. Ngoàira,nhữngdoanhnghiệpnàyphảithỏamãnnhữngtiêuchuẩnsau:c ó thựchiệnchiatác hcổphầntrongkhoảngthờigian1982-
1997;cónhântốchiatáchkhônglớnhơn0.5;códữliệuvềgiácổphiếu,sốcổphầnhiệnhàn hvàtỷsuấts i n h lợitừ1nămtrướckhithôngbáochiatáchvàtàiliệuCOMPUTAThàngnă mc ó chứathôngtinvềthunhậpdoanhnghi ệpvà giátrịsổsáchtrong5nămoayq u a n h nămthôngbáochiatách(năm-
1đếnnăm+3).a u khithựchiệnchọnlọc,c ác nhànghiêncứuđãchọnđược635doanhn ghiệpcóchiatáchcổphầnthỏamãncá cyêucầutrênđểđưavàomẫunghiêncứu.
Nghiên cứu đã kiểm định việc chia tách cổ phần có chứa thông tin hay không bằng cách hồi quy khả năng sinh lợi tương lai của doanh nghiệp Nếu giả thuyết phát tín hiệu thông tin đúng, tín hiệu chia tách sẽ có mối quan hệ với lợi nhuận tương lai và có khả năng dự báo thu nhập tương lai Các nhà nghiên cứu đã sử dụng ba phương pháp để đo lường khả năng sinh lợi tương lai: thay đổi trong thu nhập, thu nhập ròng và thu nhập vượt trội Tương ứng với ba cách đo lường này, tác giả thực hiện ba mô hình hồi quy và nhận thấy rằng thông báo chia tách cổ phần không thể dự đoán thay đổi thu nhập trong tương lai; tín hiệu chia tách cổ phần không thể giải thích cho thu nhập trong tương lai; và tín hiệu chia tách cổ phần không có mối quan hệ với lợi nhuận vượt trội Tóm lại, với ba mô hình nghiên cứu sử dụng ba phương pháp đo lường khả năng sinh lợi tương lai, kết quả hồi quy cho thấy mối quan hệ giữa chia tách cổ phần và khả năng sinh lợi trong tương lai là không rõ ràng.
PierreGueyié,RamziBenSedrine(2007)kiểmđịnhsựtồntạicủaphảnứ ngtíchcựccủat hịtrườngđốivớithôngbáochiatáchcổphầncủanhữngdoanhnghiệpCanadatrongkho ảng thờigiantừ năm 1985đếnnăm2000vàgiảithích chot á c độngtíchcựcnàybằngviệcsửdụngtácđộngpháttínhiệuvàtậptrungsựchúý Cácnhànghiêncứuthuthậpdữliệutừ398doanhnghiệptrongkhoảngthờig i a n 1985-
2000,trongđócó458trườnghợpchiatáchcổphần.Tuynhiên,trongđ ócó160trườngh ợpkhôngácđịnhđượcngàythôngbáochiatáchcổphầnchính ác,95trườnghợpcótỷlệchiatáchíthơn25%nênbịloạikhỏimẫunghiêncứu.Cóbagiảt hiếtđượcđưarađểkiểmđịnhtrongbàinghiêncứu:
GiảthiếtH3:cósựxemxétlạidựbáothunhậpcủanhữngnhàphântíchtàich ín h saungà ythôngbáochiatách.
PhươngphápnghiêncứuđượclựachọnlàphươngphápOL,AR,GARCH.Kết quảhồiquychothấylợinhuângiatăng1.76%trongngàythôngbáochiatáchcổphầnvà1. 14%vàongàysauđó.Nhữngcôngtythựchiệnchiatáchcổphầnđạtđượcthunhậptrênmỗi cổphầntốthơn.Điềunàychothấytácđộngtíchcựccủathịtrườngđốivớiviệcchiatáchcổp hầnđượcgiảithíchbởitácđộngpháttínhiệu.Tuynhiên,giảthiếtthứ3chưađượcxácnh ận.Nghĩalàviệcchiatáchcổphầnchưathuhútnhiềusựquantâm,chúýcủanhữngnhàphântích tàichính.
Fuentes( 2 0 0 9 ) k i ểmđịnhmộtlầnnữaliệurằngthôngbáochiatáchcổphầncủadoanh nghiệpcóhàmc h ứathôngtinvềthunhậptrongtươnglaihaykhông.Nghiêncứuth ựchiệnchonhững doanhnghiệpTâyBanNha.Mẫunghiêncứu gồmnhữngdoanhnghiệp thựchiệnchiatáchc ổphầntrênsànch ứngkhoánTây BanNha(SIBE) t r o n g kh oảngthờigiantừ1997đến2005.Cáctácgiảkhônglấy nhữngsựkiệnchiatáchcổphầnđượcthựchiệnbởinhữngcôngtynướcngoàihaynhữngcôn gtytàichính.Mẫudữliệucuốicùnggồmcó45doanhnghiệpthựchiệnchiatáchcổphần. Đầutiên,cáctácgiảnghiêncứuphảnứnggiákhidoanhnghiệpthôngbáoc h i a táchcổphầnb ằngphươngphápnghiêncứusựkiện.Môhìnhướclượngtácđộngd ựatrêntínhtoántỷsuấtsinhlợivượttrội:
ARiτ=Riτ–(αˆi+i+βˆi+i−1Rmτ−1+βˆi+ i Rmτ+βˆi+ i+1 Rmτ+1)
Trongđó,ARlàtỷsuấtsinhlợivượttrội,Rlàtỷsuấtsinhlợiquansátđược,Rmlàtỷsuấ tsinhlợicủadanhmụcthịtrường.Kếtquảhồiquychothấychiatáchcổphầncótácđộngtích cựcđếngiácổphiếutrongngàythôngbáovàtácđộngnàykéod à i t rongv à i n g à y s a u đ ó Tỷsuấts i n h l ợit r u n g b ì n h t r o n g 5 ngàysauk h i thôngbáocũngcótác độngtích cựcđếngiácổphiếu.Điềunàyámchỉrằngthịtrườngnhậnđịnhthôngbáochiatáchcổphần làtínhiệutốt,đángtincậy.
Tác giả kiểm định liệu thông báo chia tách cổ phần có phải là tín hiệu tích cực về triển vọng tương lai của doanh nghiệp hay không Nghiên cứu sử dụng các biến như dự báo thu nhập (FR), dự báo thu nhập vượt trội (AFR) và dự báo thu nhập kỳ vọng, sai số dự báo thu nhập (FE) Kết quả nghiên cứu cho thấy những nhà phân tích tài chính cải thiện dự báo thu nhập của các doanh nghiệp thực hiện chia tách cổ phần, đồng thời cho thấy họ đáng tin cậy Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng các nhà phân tích tài chính chuyên nghiệp xem chia tách cổ phần như là tín hiệu tốt đối với thị trường Các nhà nghiên cứu cũng phân tích thu nhập hàng năm trong khoảng 5 năm xung quanh thông báo chia tách cổ phần, sử dụng ROA để đo lường thu nhập, với giá trị trung bình và trung vị của chỉ tiêu này được thu thập trong 5 năm.
2đếnnăm+2).Kếtquảnghiêncứuphầnnàychothấyrằngchiatáchcổphầnh à m chứaítthô ngtinvềthunhậptrongtươnglai,tuynhiên,nhữngdoanhnghiệpt h ựchiệnchiatáchcổ phầncóthunhậptốthơnnhữngdoanhnghiệpkhác.
Tómlại,kếtquảcủabàinghiêncứuủnghộquanđiểmchorằngchiatáchcổphầnp h á t t í n h i ệutốtv ềtriểnv ọngt ư ơ n g l a i c ủ ad o a n h n g h i ệp.N h ữngd o a n h nghiệpt hựchiệnchiatáchcổphầncótỷsuấtsinhlợivượttrộitrongkhoảngthờig i a n t h ô n g b á o c h i a t á c h , d ựb á o t h u n h ậpcổp h ầnc ủan h ữngn h à p h â n t í c h t à i chínhchuyên nghiệpcũngđượccảithiệnvàkhảnăngsinhlợicũngtốthơnsovớinhữngdoanhnghiệpk hác.
NghiêncứucủaKathuria(2013)nhằmkiềmđịnhphảnứngcủathịtrườngđốivớithô ngbáochiatáchcổphầncủanhữngdoanhnghiệpẤnĐộ.Dữliệuđượcthuthậptừcơsởdữli ệuProwesscủaCentreforMonitoringIndiaEconomy(CMIE).D ữliệuvềcổphiếub aogồmnhữngcổphiếuđượcniêmyếtởSàngiaodịchchứngk h o á n quốcgiatrongkhoản gtừ3-
4năm.aukhichọnlọc,tácgiảthuthậpđượcmẫudữliệugồmcó521côngtythựchiệnchiatá chcổphần.
Trongbàinghiêncứutácgiảướclượngtỷlệsinhlợivượttrộitrong4khungthờigia n:từngày-30đếnngày+30,từngày-20đếnngày+20,từngày-10đếnngày+10,từngày- 5đếnngày+ 5 kểtừngàythôngbáo.Cóhaigiảthiếtnghiêncứuđượcđưara:
GiảthiếtH2:khôngcósựthayđổitrongtínhthanhkhoảncủacổphiếusauk h i t hựchiệnchiatáchcổphầntrongkhungthờigian-30đến+30ngày.
Vềhiệuquảthịtrường: trongkhung thời giantừngày-30 đếnngày+30ngàyc ó 12ngàycótỷlệlợinhuậnvượttrội.Trongkhungthờigiantừngày-20 đếnngày
+20có 11ngàycótỷlệlợinhuậnvượt trội,trong khungthời giantừngày- 10đếnngày+10có10ngàycótỷlệlợinhuậnvượttrội,trongkhungthờigiantừngày-
5đ ế nngày+5có4ngàycótỷlệlợinhuận vượttrội.KếtquảnàychothấythịtrườngẤn Độđượcemlàcótươngđốihiệuquảđốivớisựvi ệcchiatáchcổphần.
Vềtínhthanhkhoản,giảthiếtkhôngthayđổitínhthanhkhoảnbịbácbỏ.Lýdocót hểlàkhảnăngchấpnhậngiácổphầnsaukhichiatáchcủacácnhàđầutưtăng,sốcổphần cũnggiatăng.
Nhưvậy,nhìnchungcóthểthấycácnghiêncứutrướcđâytrênthếgiớivềtácđ ộ ngcủat hôngtinchiatáchcổphiếuđếntỷsuấtsinhlợibấtthườngđềusửdụngp h ư ơ n g phápng hiêncứusựkiện.Vớicácnghiêncứunàycóthểthấyrõrằngviệcchọnmộtmôhình đểnghiên cứumộtsựkiệncụthểvà các thủtục kiểmđịnh thốngk ê c ó l i ê n q u a n l à sựlựa chọnchủyếucủacácnhà nghiên cứukhôngcó nhiều luậnc ứvềmặtthựcnghiệmvàlýthuyết.Dođó,càngvềsaunhằmđảmbảotínhđángtin cậycủakếtquảnghiêncứu,cáctácgiảthườngsửdụngnhữngmôhìnhnghiêncứukhácnha uthíchhợpchoviệcđánhgiáphảnứngcủagiácổphiếutrongmộtsựkiện.
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng có sự tác động của thông tin chia cổ tức đến tỷ suất sinh lợi của công ty niêm yết Thực tế cho thấy bản chất của chia cổ tức bằng cổ phiếu không làm phát sinh dòng tiền mới cho doanh nghiệp, do đó không gia tăng nội lực của công ty Khi công ty chia cổ tức bằng cổ phiếu, vốn chủ sở hữu không thay đổi, chỉ có sự thay đổi nhỏ trong từng khoản mục Điều này là cơ sở để áp dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện nhằm xem xét tác động của chia cổ tức đến tỷ suất sinh lợi của các doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Phươngphápnghiêncứuvàmôhìnhnghiêncứu
TheođótácgiảsửdụngướclượngGarch(1,1)đểdựbáotỷsuấtsinhlợicủacôngtyth ứitrongđiệukiệnkhôngcósựkiệnchiacổtứcxảyra.Vớimỗicôngtythứitrongdữliệumẫu tácgiảsửdụngtỷsuấtsinhlợicủathịtrườngtrongkhoảngthờigiantừngàythứ6đếnthứ1 50tínhtừthờiđiểmmàcôngtyđóchiacổtức.Đâylàkhoảngthờigianđượcchorằngk hôngbịtácđộngbớisựkiệnchiacổtứcc ủacôngtythứ i.Dođótỷsuấtsinhlợicủacôngtythứitrongtrườnghợpkhôngbịtácđộngbởisựkiệnchiacổtứ cđượcướclượngnhưsau:
Trongđó, R i t làtỷsuấtsinhlợicủacôngtythứitạithờiđiểmt, R m t làtỷsuất sinhlợicủathịtrườngthờiđiểmt, it là phầndưcủamôhình.Phươngtrình(1)baogồmcácbiến leadvà biến lag củatỉsuất sinhlợi thị trường.Ước lượng Garch (1,1)vớiphươngsaicủaphầndưcóđiềukiệnsẽđượctácgiảthựchiệnvớichuỗithời giantừngàythứ6đếnngàythứ150đểướclượnggiátrị R ˆi+làgiátrịdựbáocủa R it
Cácgiátrịnàycũngchínhlàgiátrịtỷsuấtsinhlợiướclượngđượccủacôngtythứi t r o n g t r ư ờ nghợpkhông bị tácđộng của sựkiệnchia cổtức Lúcnàygiá trịtỷsuấtsin h lợivượttrộisẽđượctínhbằnggiátrịtỷsuấtsinhlợithựctếquansátđượccủacô n g tythứitrừchotỷsuấtsinhlợicủachínhcôngtynàyđượcdựbáotrongđiềukiệnkhôngch ịutácđộngcủasựkiệnchiacổtức.Giátrịtínhtoánđượcchínhlàtỉsuấtsinhlợivượttrội(Abn ormalReturns)củasựkiệnchiacổtứccủachínhcôngtythứigâyra.GiátrịARđượctínhtheoph ươngtrình(2).
Rˆi+ Rˆi+ Rˆi+ i i 1 mt 1 i mt i 1 mt 1 log( pi,t )log( pi,t 1) log ( pi,t ) / ( pi,t 1) log(Vnindex t )log(Vnindex t 1 ) log (Vnindex t ) / (Vnindex t 1 )
R ˆi+ it được ước lượng từ phương trình (1) với các giá trị cụ thể của các biến ảnh hưởng trong dữ liệu mẫu Một cách khác, R ˆi+ it được tính toán như phương trình (3) Bên cạnh tính toán này, tỉ suất sinh lợi vượt trội cũng được xem xét Trong nghiên cứu này, tác giả còn tính toán CAR (Cumulative Abnormal Returns) là các giá trị tích lũy của AR để xem xét tổng tác động của sự kiện chia cổ tức trong khoảng thời gian từ 5 ngày trước khi xảy ra sự kiện và 5 ngày sau khi xảy ra sự kiện.
Tỷsuấtsinhlợicổphiếuitạithờiđiểmt(Ri,t)cóthểđượctínhthôngquap h ư ơ n g p háploghoáchênhlệchgiátạithờiđiểmtvàthờiđiểmt-1nhưsau:
Ri,tlàlợisuấtcủacổphiếuitạithờiđiểmt; p i,tvà p i,t1là giácủacổphiếuitạithờiđiểmtvàtạithờiđiểmt-1.
Tỷsuấtsinhlợitínhchotoànthịtrườngtạingàyt(Rmt)đượctínhtừVnindevàđạid iệncholợisuấttoànthịtrườngtạithờiđiểmt,theophươngtrìnhsau:
Dữliệunghiêncứu
Indextừngàythôngbáochiacổtứcbằngcổphiếucủatấtcảcáccôngtyniêmyếttrênsànch ứngkhoánT p HC M (trừcáccôngtytàichính)giaiđoạn01/07/2008đến31/12/2014từStockpl us.Trên cơsởmẫudữ liệunày,việc chọnmẫucôngtypháthànhcổphiếuuyênsuốtquátrìnhgiaodịchtrênsànHOEthoảmãncác tiêuchí sau:
Pháthànhcổphiếuthưởngphảilàsựpháthànhcổphầnmớivớiđầyđủquyềnđ ư ợ cnhậnc ổtức(khôngtínhphíchocổđông)vàkhôngđikèmvớiquyền muacổphiếuhayquyềnl ựac h ọnc ổphiếut h ư ở ng.T i ê u ch í nàysẽgiúpch o t á c đ ộ ngcủathôngtinpháthànhcổphiếuthưởnggiữacáccổphiếulênlợitứcbấtthườnglà n h ư nh au, gi úp nhậ nthấyrõhơ ntác độ ngc ủas ựk i ệncầnn gh iê n cứu;
5)đến150ngàysaukhicôngbốpháthànhcổphiếuthưởng(ngàythứ+150)từcơsởdữliệ uStoxPlus.
Cổphiếuthưởngkhôngđượcpháthànhdướihìnhthứcmộtphầnhoặctoànbộgiốngnh ưviệcxemxétsápnhập,thâutómhoặctáicấutrúc.Tiêuchínàysẽgiúploạibỏđ ượctácđộngcủacácloạithôngtinkháccóthểtácđộngđếnlợitứcbấtthườngtrungbì nhcủamẫunghiêncứu.
Saukhilàmsạchmẫudữliệubaogồm177côngtypháthànhcổtứcbằngcổphiếuthỏamã ntấtcảcáctiêuchítrên,từngày01/07/2008đến31/12/2014.
Tác giả đã đánh giá bộ dữ liệu dựa trên hai tiêu chí chính là quy mô và giá trị thị trường trên giá trị sổ sách Để phân loại 177 công ty, tác giả sử dụng tỷ lệ từ thấp đến cao cho từng tiêu chí Cụ thể, 30% giá trị được phân loại vào nhóm công ty quy mô thấp, 40% vào nhóm công ty có quy mô vừa và 30% vào nhóm công ty có quy mô lớn Tương tự, tiêu chí giá trị thị trường trên giá trị sổ sách cũng được chia thành ba danh mục: thấp, vừa và cao.
Cuốicùng,tácgiảtổnghợptừ3danhmụccáccôngtycóhoạtđộngchiacổtứcbằngc ổphiếuvới d a n h m ụccáccôngtycóhoạtđộngchiacổtứcbằngcổphiếutheogiátrịsổsáchtrêngiátrịthịtrườngtạo nên9danhmụcmớibaogồm:
Nhưvậy,tácgiảsẽđánhgiátácđộngcủasựkiệnchiacổtứcđếntỷsuấtsinhlợicácd o a n h ngh iệpniêmyếttrênthịtrườngchứngkhoánTpHCMtheocảthờigian(trướcv à saukhithờiđiểm chiacổtức)vàkhônggian(cácdanhmụcđượcchia).
Bảng thống kê mô tả đặc tính dữ liệu của các công ty có chia cổ tức từ năm 2008 đến 2014 cho thấy, sau năm 2008, số lượng công ty niêm yết trên sàn HOSE có chia cổ tức tăng mạnh, từ 12 công ty năm 2008 lên 22 công ty năm 2009 Sự gia tăng này tiếp tục cho đến năm 2011, nhưng có dấu hiệu giảm nhẹ sau đó Các công ty niêm yết trên sàn HOSE đã thông báo chia cổ tức giai đoạn từ năm 2009 đến 2011 chiếm tỷ trọng hơn 51% trong mẫu dữ liệu Điều này cho thấy, sau khủng hoảng tài chính năm 2008, các công ty đã sử dụng chính sách cổ tức để thu hút nhà đầu tư trở lại thị trường, đồng thời giúp ổn định cổ đông hiện tại Thị trường Việt Nam đã trải qua giai đoạn phục hồi nhanh chóng vào năm 2009, nhưng lại rơi vào tình trạng ảm đạm kéo dài hai năm sau đó, khiến các công ty phải tiếp tục áp dụng chính sách cổ tức nhằm giữ chân cổ đông và thu hút nhà đầu tư.
Thốngkêtheothángchỉrarằngcácdoanhnghiệpcóu hướngrathôngbáochiacổtức tậptrungvàogiaiđoạncuốiquý1vàđầuquý2từtháng3đếntháng5c h i ếmhơn66%cáccôngt ytrongmẫunghiêncứugiaiđoạn2008đến2014.Đặcbiệtvàotháng4chiếmtỷtrọnghơn41,24%.Bêncạnhđó,thốngkêtheocácngàyt r o n g tuầnchothấycáccôngtyniêmyếttrênsànHOEcókhuynhhướngrathông báochia c ổtứcvà ođầutuần(t h ứh a i với16, 38%)và ngàycuốituần(t h ứ6 với2 3 ,1 6
Thứ2 Thứ3 Thứ4 Thứ5 Thứ6 Thứ7 Chủ nhật Tổng ốlượngcôngty 29 24 24 23 41 33 3 177
25 size 177 11900000 49100000 135097 461000000 me_be 177 1.577633 1.431681 0.23 9.38 Đặctínhcủathịtrường vn_index_08 245 494.662 157.976 286.9 921.1 vn_index_09 251 431.2861 111.9406 235.5 624.1 vn_index_10 250 486.05 29.99729 423.9 549.5 vn_index_11 248 434.5988 40.39879 347.8 522.6 vn_index_12 250 412.8312 30.48747 336.7 488.1 vn_index_13 251 489.7096 18.95511 388 528 vn_index_14 247 579.9506 29.66933 504.5 640.8 vn_index_08_14 1741 475.4295 93.24909 235.5 921.1 rm_08 242 -0.0041412 0.0234761 -0.047 0.0474722 rm_09 250 0.0020665 0.0218192 -0.0455 0.047629 rm_10 244 -0.0001789 0.0130827 -0.0395 0.0361446 rm_11 244 -0.0012359 0.0134279 -0.0402 0.0341978 rm_12 247 0.0007582 0.0127369 -0.0469 0.0400364 rm_13 249 0.0011255 0.0118732 -0.0385 0.0347038 rm_14 245 0.0003823 0.0111636 -0.0588 0.0303561 rm_08_14 1726 -0.0001744 0.0160465 -0.0588 0.047629
Sốquansát Trungbình Độlệchchuẩn Nhỏnhất Lớnnhất
Trong giai đoạn 2008 đến 2014, chỉ số VN-Index ghi nhận giá trị thấp nhất là 235.5 vào năm 2009, phản ánh sự suy giảm mạnh mẽ của thị trường Việt Nam sau khủng hoảng tài chính 2008 Giá trị trung bình của tỷ suất sinh lợi năm 2008 cũng thấp nhất trong giai đoạn nghiên cứu Từ năm 2008 đến năm 2013, thị trường vẫn chưa phục hồi hoàn toàn, cho thấy tác động kéo dài của cuộc khủng hoảng.
Cáccôngtytrongmẫudữliệunghiêncứucótổngtàisảndaođộngtừthấpnhất135tỷVNDđếncaonhất461ngàntỷVND,giátrịthịtrườngtrêngiátrịsổsáchtừthấpnhất0.23đếncaonhất9.38
QM nhỏ QM vừa QM lớn
2014chothấyrõmộtvấnđềrằngsốlượngn h ữngcôngtyquymônhỏcóhoạtđộngchiac ổtứctăngmạnh,từchỉ2côngtytr o n g năm2008 tăng lên 13 côngtytrongnăm 2009 và
12 côngtytrongnăm2010.T ừsaunăm2010,sốlượngnhữngcôngtynhỏcóhoạtđộngchia cổtứcgiảmmạnhvớichỉ6côngtytrongnăm2011vàgiữtốcđộtăngkháổnđịnhtrong3nă mtiếpt h e o Đếnnăm2013,sốlượngnhữngcôngtyquy mônhỏcóhoạtđộngchiacổtứcđạt9côngty.Sốlượngnhữngcôngtyquymônhỏcóhoạtđ ộngchiacổtứcgiảmmạnhvớichỉ4côngtynăm2014.
Số lượng công ty quy mô vừa có hoạt động chia cổ tức đã tăng mạnh từ 5 công ty năm 2009 lên 14 công ty vào năm 2010, gấp 3 lần so với năm trước đó, và duy trì ổn định trong 3 năm sau Tuy nhiên, đến năm 2014, số lượng công ty quy mô vừa hoạt động chia cổ tức giảm xuống còn 8 công ty Ngược lại, số lượng công ty quy mô lớn có hoạt động chia cổ tức đã tăng từ 4 công ty năm 2009 lên 13 công ty vào năm 2010, nhưng giảm dần trong các năm tiếp theo, chỉ còn 2 công ty vào năm 2013 Đến năm 2014, số lượng công ty quy mô lớn hoạt động chia cổ tức lại tăng mạnh, đạt 13 công ty.
QM nhỏ QM vừa QM lớn
2010.Đếnnăm2013,sốlượngnhữngcôngtycóhoạtđộngc h i a cổtứctăngdầnởnhómqu ymônhỏvàgiảmdầnởnhómquymôvừavàlớn.X é t vềtỉtrọngthìnhómcôngtyquymôv ừachiếmđasốnhữngcôngtycóhoạtđộngchiacổtứcgiaiđoạn2008–
2014 Tỷtrọngnhómcôngtyquymônhỏcóhoạtđộngchiacổtứctăngmạnhvàchiếmt ỉtrọngnhiềunhấttrongnăm2009vớig ần 60% Nhữngnăm còn lại tỉtrọngnàyduytrìởmứcthấp nhất từ18% đến
39%.Nhómc ô n g tyquym ô l ớnc ó h o ạtđ ộ ngc h i a c ổt ứcc h i ếmt ỉt r ọngt ư ơ n g đ ố ithấptrungbìnht ừ9%đến37%vàcaonhấtlà48%trongnăm2014.
GT Thấp GT Vừa GT Cao
Trong năm 2009, số lượng công ty giá trị thấp có hoạt động chia cổ tức tăng mạnh từ 1 công ty năm 2008 lên 8 công ty Số lượng công ty giá trị vừa cũng tăng từ 2 công ty năm 2008 lên 10 công ty năm 2009 Đến năm 2010, số lượng công ty giá trị cao có hoạt động chia cổ tức tăng từ 4 công ty năm 2009 lên 22 công ty Sau năm 2009, số lượng công ty giá trị vừa có hoạt động chia cổ tức dần tăng và đạt mức cao nhất là 15 công ty vào năm 2011, trong khi số lượng công ty giá trị thấp giảm xuống chỉ còn 4 công ty Từ sau năm 2011, số lượng công ty giá trị thấp có hoạt động chia cổ tức lại tăng mạnh, gấp 4 lần so với năm trước đó, nhưng giảm dần trong những năm sau, đến năm 2014 còn 6 công ty Số lượng công ty giá trị vừa có hoạt động chia cổ tức duy trì ổn định trong giai đoạn 2012-2013.
9côngty,đếnnăm2014sốlượngcôngtynhómnàytăngnhẹđạt14côngty.Từssaun ă m 2011,nhữngcôngtygiátrịcaoítcóhoạtđộngchiacổtức.
GT Thấp GT Vừa GT Cao
Xétvềtỉtrọngthìnhữngcôngtygiátrịcaocóhoạtđộngchiacổtứcchiếmtỉtrọngl ớnt r o n g n ă m 2 0 0 8 ( 7 5 % ) v à 2 0 1 0 ( 5 6 , 4 % ) , Nhữngc ô n g tyg i á trịt h ấpch i ếmtỉt rọngtừthấpnhất8,3%năm2008đếncaonhất60,8%năm2013.Nhómc ô n g tygiátrịth ấpchiếmtỉtrọngđa số tronghai nămliêntiếp 2012–
2013.Trongđó,đạttỉtrọngthấpnhấttừ30.76%năm2010đếncaon hấtlà50%n ă m 20 11.Năm2008v à 2014làhainămmàn hó m nhữngcô ng tygiátrịcóhoạtđộngchiacổ tứcđạtcựctrịtrongsuốtgiaiđoạnnghiêncứu.Theođó,nhữngcôngtygiátrịvừađạttỉtr ọngthấpnhấtnăm2008vớivớimức1 6,7% vàđạtcaonhấtnăm2014vớimức60.9%. Đểphântíchcụthểhơntìnhhìnhhoạtđộngchiacổtứccủacáccôngtytrênthịtrường ViệtNamgiaiđoạn2008-
2014,tácgiảcòntiếnhànhphântíchcụthểh ơ n với9danhmụctừ6danhmụctrênnhưs au:
Số lượng các công ty hoạt động chia cổ tức đã tăng mạnh trong các năm 2009 và 2010, đặc biệt là ở nhóm công ty quy mô nhỏ với giá trị thấp Năm 2010 ghi nhận số lượng công ty chia cổ tức cao nhất trong suốt giai đoạn nghiên cứu, nổi bật ở nhóm công ty có giá trị cao ở cả ba mức quy mô Từ năm 2009 đến 2011, tỷ trọng các công ty quy mô lớn với giá trị vừa (B/M), quy mô vừa và giá trị cao (M/H) tăng lên đáng kể, cho thấy sự phát triển mạnh mẽ của thị trường này.
M ) tăngvàmởrộngtốcđộkhánhanh.Từ saunăm2011,tỉtrọngnhữngcôngtythuộccácnhómgiảmdầnngoạitrừnhómcôngtyquy môvừa,giátrịvừacódấuhiệumởrộngđếnnăm2014,nhómnhữngcôngtyquymơvừa, giátrịthấp(S/L)đ ặ cbiệtchiếmtỉtrọng rấtlớn.Nhómcôngtyquymônhỏ, giátrịvừaduytrìmứctỉtrọngổnđịnhtrongsuốtgiaiđoạn2009–2013.
Tiếpđếnứngvớimỗiquansáttrongdữliệumẫu,tácgiảtiếnhànhhồiquyvớimôhì nhGARCHnhằmướclượngcáchệsốcủaphươngtrình(1).Kếtquảchitiếtcácướclượng môhìnhGARCHđượctrìnhbàytừbảngPL1đếnPL12Thống kêmôtảsơbộkếtquảtừướclượngmôhìnhGARCHđượctrìnhbàytrongbảngsau:
R it i i1 R mt1 i R mt i1 R mt1 it
Môtảkếtquảước Hệsố Sốhệsốcóýnghĩathốngkê lượngGARCH Min Max Tổng
