Mối quan hệ giữa thanh khoản của chứng khoán, quản trị công ty và giá trị doanh nghiệp nghiên cứu các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán thành phố hồ chí minh

Lýdo thựchiệnnghiêncứunày

Bắtđầuphiêngiaodịchđầutiênngày28tháng7năm2000,thịtrườngchứngk h o á n ViệtNamngàycàngpháttriểnmạnhmẽvớisựthamgiacủagần850tổchứcniêmyết,đăn gkýgiao dịchtrênhaiSởGiaoDịchChứngKhoán

Hà Nội và Thành phố Hồ Chí Minh hiện có hơn 1000 công ty đại chúng với hơn 1,2 triệu tài khoản giao dịch của các nhà đầu tư Thị trường chứng khoán đang ngày càng mở rộng, với sự gia tăng tính thanh khoản là yếu tố quan trọng mà doanh nghiệp cần chú trọng Để nâng cao hiệu quả giao dịch, quản trị công ty tốt không chỉ cải thiện tính thanh khoản mà còn tăng khả năng tiếp cận nguồn vốn bên ngoài và nâng cao giá trị doanh nghiệp Quản trị công ty hiệu quả giúp doanh nghiệp đứng vững trước các khủng hoảng và tăng cường lòng tin của nhà đầu tư vào thị trường chứng khoán.

Nghiên cứu về quản trị công ty đã chỉ ra tầm quan trọng của nó đối với giá trị doanh nghiệp, với nhiều bằng chứng và luận lý từ các quốc gia khác Tuy nhiên, tại Việt Nam, vấn đề quản trị vẫn chưa được quan tâm đúng mức, dẫn đến nhiều bất cập trong khung pháp lý và chất lượng quản trị Điều này khiến cho các nhà quản lý công ty ở Việt Nam chưa nhận thức đầy đủ về trách nhiệm của mình trong việc nâng cao hiệu quả quản trị.

Mụctiêunghiêncứu

Nghiên cứu này được thực hiện nhằm kiểm định mối quan hệ giữa thanh khoản của cổ phiếu và quản trị công ty, từ đó phân tích tác động của quản trị công ty đối với giá trị doanh nghiệp Kết quả từ các mô hình sẽ được so sánh với các công trình nghiên cứu của các tác giả trên thế giới, đưa ra cách hạn chế cũng như hướng nghiên cứu tiếp theo của đề tài Để nắm bắt được các khía cạnh khác nhau, ba cách đo lường được sử dụng dựa trên các lý thuyết về tính thanh khoản Tác giả sử dụng ba cách đo lường tính thanh khoản khác nhau trong ba mô hình hồi quy, bao gồm: Logarit cơ sở tự nhiên của giá trị giao dịch tính bằng triệu VNĐ (Lnvolume), chỉ số kém thanh khoản Amihud (2002) (ILQ) và tỷ lệ ngẫu nhiên không có tỷ suất sinh lợi (PZR) Những phần sau của luận văn sẽ mô tả chi tiết cách xây dựng các biến này Các biến được đưa vào các phương trình để tìm câu trả lời cho các câu hỏi nghiên cứu.

Đốitượngvàphạmvi nghiêncứu

Dữ liệu mẫu được tổng hợp từ 130 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh (HOSE) trong khoảng thời gian từ năm 2000 đến 2008 Thông tin và các chỉ số tài chính được thu thập từ báo cáo tài chính hàng năm và báo cáo thường niên, được công bố trên website chính thức của HOSE Thời gian mẫu được chọn từ năm 2009 đến 2013 nhằm đảm bảo tính khả thi của bộ dữ liệu sau khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008 Dữ liệu đến năm 2013 cũng khá đầy đủ để thực hiện các kiểm định cần thiết.

Phươngphápnghiêncứu

Đểtìmhiểumốiquanhệgiữatínhthanhkhoảncủachứngkhoán,quảntrịcôngtyvàgiátr ịdoanhnghiệp,tácgiảđãsửdụngkếthợpmộtsốphươngpháptrongnghiênc ứukhoahọc.

1.4.1 Phươngphápthốngkê,phântíchsốliệu Đểđolườngchấtlượngquảntrịcôngty,nghiêncứuxâydựngbộdữliệuchỉsốCGIdựatrên cácbáocáovàbảngđiểmcủaIFC,bằngviệcthuthậpcácthôngtintrênbáocáotàichính,báocáothư ờngniên,thôngtinvềcáckỳđạihộiđồngcổđôngcũngn h ư cácthôngtinđượccôngbốchínhthứctr êntrangđiệntửcủacôngty.

Cácbiếnđịnhlượngkhácnhưtínhthanhkhoảncủaphiếu,tỉlệngàykhôngcótỉsuấtsinhlờ i,quymôcôngty,đònbẩytàichính,Tobin’sQđượcthuthậptừcácbáoc á o tàichính,lịchs ửgiaodịch,sốliệutừcáctranhđiệntửvềchứngkhoáncũngnhưtínhtoáncáctỉsốcầnsửdụngtr ongcácmôhình.

Phầnmềmphântíchsốliệu:Phầnmềmexcelđểxửlýdữliệuthôđãđượcthuthậpvàph ầnmềmEviewđểphântíchtươngquan,hồiquyvàthựchiệnkiểmđịnhsựp h ù hợpcủamôhìn h.

Nghiênc ứus ửd ụngp h ư ơ n g p h á p h ồ i quyd ư ờ n g n h ư k h ô n g c ó l i ê n q u a n ( “SURE ”) 5đ ể xâydựnghàmhồiquy.Nhiềuhàmhồiquysẽđượcthựchiệnđểxâyd ự ngmôhìnhphùhợp.Ngoàira,tácgiảcònkiểmtrahiệntượngtựtươngquanbằng

Godfrey(BG),kiểmđịnhphươngsaithayđổibằngkiểmđịnhWhiteđểquyếtđịnhphươ ngpháphồiquyphùhợpvàthựchiệnkiểmđịnhvềsựcầnthiếtcủacácbiếnđượcsửdụngtrongcá cmôhình.

Nộidungbàinghiêncứu

Đểnghiêncứumốiquanhệgiữacácyếutố,trướchếtnghiêncứuphảitìmhiểucáclýthuyếtli ênquan.Tiếpđósửdụngcácmôhìnhthựcnghiệmđểkiểmđịnhcácmốiq u a n hệnày.Từk ếtquảcủamôhình,phântíchvàtìmrahạnchếcủaluậnvăn,cũngnhưcáchướngnghiêncứ utiếptheo.Vớinhữngnộidungtrên,nghiêncứuđượcchialàm5chươngnhưsau:

Chương2:TổngquanlýthuyếtvàcácnghiêncứutrướcđâyCh ư ơn g 3:Phư ơngphápvànộidungnghiêncứu

Nghiêncứutìmhiểucác lýthuyếtvềthanhkhoảncủachứngkhoán,quảntrịc ô n g tyvàgiátrịdoanhnghiệp.Từđóphântíchmốiquanhệgiữabayếutốnàydựatrêncáckêtq uảnghiêncứucủanhiềutácgiảtrêntoànthếgiới.

TheoAndrewCrockett(2008)trongnghiêncứu“Marketliquidity andfinancialstability”, thanhkhoảnlàsựdễdàngchuyểnđổigiátrịcủatàisản.Cụthểtrongnghiêncứunày,t h a n h k h o ảnc h ứngk h o á n ( t h a n h k h o ảnt h ịt r ư ờ ngc h ứngk h o á n ) đ ư ợ cs ửdụngnhưlàkhảnăn gthựchiệngiaodịchđểđiềuchỉnhdanhmụcvàrủiromàkhôngbịảnhhưởngbởigiágiaodịch.C ácnhântốcủathanhkhoảnthịtrườngbaogồm:

 Chiphígiaodịch:thườngđượcđolườngbằngchênhlệchgiáđặtmuavàgiábánch ứngkhoán(“bid-askspread”);

Quảntrịcôngtylàviệcxâydựnghệthốngđể điềuhànhvàkiểmsoátdoanhnghiệp.Cấutrúcquảntrịcôngtychỉracáchthứcphânphốiquyềnvàtráchnhiệm,quytắcvàthủtụcnhằm giúpchoviệcracácquyếtđịnhvậnhànhdoanhnghiệp.Quađó,quảntrịcôngtylàviệcthiếtlậ pmụctiêucủadoanhnghiệpvàcơchếgiámsáthiệuquả hoạtđộngcủadoanhnghiệp.

(Biêndịchvàtríchdẫntừsách“PrinciplesofCorporateGov er nan ce” củatổchứcOEC

Ngoàira,“Quảntrịcôngtycóthểđượchiểutheonghĩahẹplàquanhệcủamộtd o anh ng hiệpvớicổđông,vàtheonghĩarộnglàvớitoànxãhội”(TạpchíFinancialTimen ă m 1 9

97 ) J a m e s D W o l f e n s o h n ( 1 9 9 9 ) c ũ n g c ó p h á t biểu“ Q u ả nt r ịc ô n g tynhắmtới mụct i ê u t h ú c đẩys ực ô n g b ằng,t í n h minhb ạchv à n ă n g l ựcchịut r á c h nhiệm”.The ođó,nghiêncứutiếpcậnkháiniệmquảntrịcôngtytheo2phươngdiện:bấtcânxứngthôngtin vàlýthuyếtđạidiện.

Giát r ịt h ựcs ực ủad o a n h n g h i ệpphụt h u ộcv à o n h ữngq u a n n i ệmv ềg i á t r ịdo an h nghiệpkhácnhaucủatừngđốitượngkhácnhau.

Mộtcáchchungnhất,giátrịdoanhnghiệpđượcđobằngđộlớncủakhoảnthunhậpm àdoanh nghiệpđemlạichonhà đầutư.Dođó giátrịdoanh nghiệpkhácvớigiáb á n doanhnghiệp- đượcđobằngcung,cầu“hànghóadoanhnghiệp”.Giátrịdoanhnghiệpvẫntồntạingay cảkhikhôngcóhoạtđộngmua- bándoanhnghiệp,mànóchủyếuđượccoinhưmộttiêuchíđánhgiácáckhoảnthunhậpdoanh nghiệpcókhảnăngmanglại.Giátrịdoanhnghiệpchịuảnhhưởngcủarấtnhiềuyếutố,tro ngđónhiềun h â n tốđòihỏisựđánhgiáchủquan,biếnđộng,khóđịnhlượng.

6 TổchứcHợptácvàPháttriểnkinhtế-OrganizationforEconomicCo- operationandDevelopment,b a o gồm34thànhviênlàcácquốcgiacónềnkinhtếpháttriểnnhấtthếgiới,cùn gnhaubànbạcvàtra ođổikinhnghiệmđểgiảiquyếtcácvấnđềkinhtếcũngnhư cácvấnđềchungkhác.

LýthuyếtđạidiệncủaJensenvàMeckling,1976đềcậpđếnmốiquanhệhợpđồngg iữamộtbênlàngườichủsởhữuvốncủacôngtyvàmộtbên kháclàngườiquảnlý- ngườiđạidiệnthựchiệncácquyếtđịnhcủacôngty.Lýthuyếtđạidiệnnêuravấnđềchínhlàlàm thếnàođểngườiđạidiệnlàmviệcvìlợiíchcaonhấtchongườichủk h i họcólợithếvềthôn gtinhơnngườichủvàcónhữnglợiíchkhácvớilợiíchcủan h ữngôngchủnày.

LýthuyếtvềchiphíđạidiệnđượcJenshenvàMecklingnghiêncứunăm1976.Trong quảntrịtàichính,vấnđềđạidiệnluônchứađựngmâuthuẫntiềmtangvềlợiíchg i ữatráichủ,cổđô ngvàngườiquảnlýdoanhnghiệp.Chiphíđạidiệnlàchiphípháts in h màngườisởhữudoan hnghiệpphảigánhchịukhicósựtáchbạchgiữaquyềnsởhữuvàquyềnquảnlý.

Trong một doanh nghiệp, việc phân định giữa quyền sở hữu và quyền quản lý là rất cần thiết Sự phân định này có thể dẫn đến nhiều vấn đề phức tạp liên quan đến quyền lợi của các bên Các cổ đông thường muốn tối đa hóa giá trị doanh nghiệp và phần vốn của mình, trong khi nhà quản lý có xu hướng đầu tư vào những dự án mở rộng quy mô, mặc dù có thể chứa đựng nhiều rủi ro mà không mang lại lợi ích cho cổ đông Jeshen và Meckling chỉ ra rằng có hai dạng mẫu thuẫn về đại diện: mẫu thuẫn giữa cổ đông và nhà quản lý doanh nghiệp, và mẫu thuẫn giữa cổ đông và chủ nợ Sự mẫu thuẫn này tạo ra chi phí đại diện Các chủ nợ và cổ đông có quyền lợi khác nhau trong dòng tiền thu nhập của doanh nghiệp, không phải lúc nào cũng có cùng phương hướng hoạt động Khi một công ty sử dụng nợ, các cổ đông và trái chủ sẽ có sự mẫu thuẫn về mặt lợi ích Doanh nghiệp càng vay nợ nhiều thì chi phí kiệt quệ tài chính càng tăng Các trái chủ đã kịp thời chế độ khấu trừ các mức rủi ro vào lãi suất các khoản cho vay, trong khi các cổ đông của công ty phải trả lãi vay nhiều hơn và gánh chịu sự giảm giá thị trường của cổ phần sở hữu.

Nhưvậy,l ýthuyếtchiphíđạidiệngiảithíchvìsaocác côngtycóquymôlớn,códòngtềntựdoc à n g nhiềuthườngcókhuynhhướngsửdụngnhiềunợhơ ntrongcơcấuvốncủamình.

Lýthuyếtđạidiệnchorằngsởhữutậptrungcótươngquanngượcchiềuvớitỷlệnợcủac ôngty.Wiwattanakantang(1999)chứngminhsởhữucổđônglớncótươngq u a n n g ư ợ cc h i ềuvớiđ ò n bẩyt à i c h í n h Nhữngc ô n g tyc ó sởhữun h à n ư ớ cc a o thườngsửdụngnhiề unợhơnnhữngcôngtycósởhữunhànướcthấp.Docósựbảol ã n h củanhànướcnênhọthườ ngtậndụnglợithếnàykhivaynợ.(Livàcộngsựnăm2 0 0 9 ) Cũng theoLi,sởhữunước ngoài cóquan hệngược chiềuvớiđònbẩytài chính.Nhữngcôngtycósởhữunướcngoàicaothườngcóđònbẩytàichínhthấpdocácnhàđầut ưnướcngoàimuốngiảmbấtcânxứngthôngtinvàtăngnợđểkiểmsoátvấnđềđạidiện.

Thôngtinbấtcânxứngđượchiểulàmứcđộthôngtinphảnảnhkhôngkịpthờiv à đầyđủ ,hoặckhôngchínhxácvềthịtrường.Thôngtinbấtcânxứngxảyradocónhiềunguồnthôn gtinkhácnhau,thờiđiểmnhậnthôngtinkhácnhauhoặcdocáchtiếpnhậnxửlýthôngtincủamỗiđ ốitượngkhácnhau.NghiêncứutiếpcậnkháiniệmnàytheoG e o r g e A k e r l o f ( 1 9 7 0 ) , l à n g ư ờ i đ ầ ut i ê n giớit h i ệuv ềl ý t h u y ếtb ấtc â n x ứngthôngtin, cho rằng trênthịtrường,ban quản trịcôngtylà những người có đủthông tintrongkhiphíacácnhàđầutưthìkhôngnắmrõtìnhhìnhcủadoanhnghiệp.

Chínhsựbấtcânxứngthôngtintácđộngđếntínhthanhkhoảncủacổphiếu.Nhiề unghiêncứuchothấy,cổphiếudễdànggiaodịchhơnđốivớicácthịtrườngcóth ôn gtinmi nhbạch,hayđốivớinhữngcôngtycôngkhaithôngtinnhiềuhơnvớithịtrường.Đ ế n l ư ợ tmì nh,t h a n h k h o ảnt h ịt r ư ờ ngl ạit á c đ ộ n g đ ế nq u ảnt r ịc ô n g ty.

Nhữngphân tíchsâu hơncácnghiêncứucủacác tácgiảtrongphần sau sẽchothấytácđộnghaichiềunàygiữathanhkhoảncủacổphiếuvàquảntrịcôngty.

Lýthuyếtđánhđổicấutrúcvốngiảithíchrằngcómộtsựđánhđổigiữchiphíkiệtquệt àichínhvàtấmchắnthuếcủanợđểđưađếnmộtcấutrúcvốntốiưu.Giátrịd o an h nghiệpcóva ynợbằnggiátrịdoanhnghiệptàitrợhoàntoànbằngvốncổphầncộngvớihiệngiátấmchắnt huếtrừđihiệngiáchiphíkiệtquệtàichính.Khidoanhnghiệpvaynợởmứcvừaphải,xácsu ấtkiệtquệtàichínhkhôngđángkể,hiệngiácủac h i phíkiệtquệtàichínhcũngnhỏvàlợithếthuếv ượttrội,vìvậydoanhnghiệpcóthểv a y thêmnợđểgiatănglợithếcủamình.

Theo lý thuyết đánh đổi, Burtler và cộng sự (2005) nhận thấy rằng các công ty có cổ phiếu thanh khoản cao thường có chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu thấp, dẫn đến xu hướng tăng vốn thông qua phát hành cổ phiếu hơn là vay nợ Lý thuyết này cũng chỉ ra rằng lợi ích thuế từ việc sử dụng nợ sẽ giảm khi nợ cao De Angelo và cộng sự (1980) cho rằng các công ty có mức thuế thấp sẽ có xu hướng sử dụng nợ thấp, tuy nhiên, các công ty này vẫn phải gánh chịu chi phí kiệt quệ tài chính khi sử dụng nợ Do đó, giá trị công ty cần tính đến lợi ích từ tấm chắn thuế và trừ đi phần chi phí này.

Ngoàira,việcsửdụngnợvaycũngđikèmvớiviệcgiatăngnghĩavụđốivớichủnợ.T ỷsuất sinhlợimàcácchủnợđòihỏi phụthuộcvào nhiềuyếutố nhưquymôc ô n g ty,độtínnhiệmcủathịtrườngđốivớihiệuquảhoạtđộngcủacôngtyvàB angiámđốc.Cácphântíchnghiêncứutrướcđâysẽlàmrõhơnvềmốiquanhệnày.

Cácbằngchứngthựcnghiệm- Tổngkếtcácnghiêncứuvềmốiquanhệgiữatínhthanhkhoảncủachứngkhoán,quảntr ịcôngtyvàgiátrịdoanhnghiệp

Nghiêncứuphântíchmốiquanhệgiữabayếutốnàytheotừngnhóm2yếutố:thanhkho ảnvàquảntrịcôngty;thanhkhoảnvàgiátrịdoanhnghiệp;quảntrịcôngtyvàgiátrịdoanhnghi ệp.

Hầu hết các nghiên cứu thực nghiệm đều cho thấy ảnh hưởng của quản trị công ty tới tính thanh khoản thị trường cổ phiếu Phát hiện ban đầu chỉ ra rằng sự cải thiện trong cấu trúc quản trị làm giảm bất cân xứng thông tin và cải thiện tính thanh khoản thị trường Chẳng hạn, Jain (2003) đã kiểm định mối quan hệ giữa cấu trúc tổ chức và tính thanh khoản của công ty, phát hiện rằng chênh lệch giá mua và giá bán ở các nước có quyền cổ đông cao hơn thì hẹp hơn Brockman và Chung (2003) khảo sát mối liên hệ giữa vấn đề bảo vệ nhà đầu tư và thanh khoản, cho thấy có một mối quan hệ nghịch giữa chất lượng của việc bảo vệ nhà đầu tư và chi phí thanh khoản Họ cũng nhận thấy rằng thị trường có ít sự bảo hộ hơn thì chênh lệch giá mua và bán lớn hơn và khối lượng giao dịch ít hơn, bởi vì các nhà đầu tư thất bại trong việc tối thiểu hóa bất cân xứng thông tin Chenvà cộng sự (2007) cũng đã đóng góp vào hiểu biết này.

Chungvàcộngsự(2012),Jainvàcộngsự(2008),vàTangvà Wang(2011)kiểmđịnhả n h hưởngcủatínhminhbạchvà công khaicủacáccổphiếuniêmyếttrênS&P500 7t ớichênhlệchgiácổphiếu.Kếtquả nghiêncứucủahọchothấyvớimứcđộcôngkhaivàminhbạchca ohơnthìdoanhnghiệp cótínhthanhkhoảnthịtrườngtốthơn.Chungvàcộngsự(2012)xâydựngchỉsốquảntrịđểkiể mđịnhảnhhưởngcủaquảntrịcôngtyđốivớitínhthanhkhoản.Kếtquảnghiêncứucủahọchot hấytínhthanhkhoảnthayđổitheothờigiancóthểđượcgiảithích mộtcáchcó ýnghĩathốngkêbằng sựthayđổitheothờigiancủachỉsốquản

7 Ch ỉsốS&P500(viếtđầyđủtrongtiếngAnhlàStandard&Poor's500StockIndex-

Chỉsốcổphiếu5 0 0 củaStandard&Poor)làmộtchỉsốcổphiếudựatrêncổphiếuphổthôngcủa500côngtycóv ốnh ó a thịtrườnglớnnhấtniêmyếttrênNYSEhoặcNASDAQ.Tỉlệvàloạicổphiếusửdụngđểtínht o á n chỉsốS&P500đượcquyếtđịnhbởihãngS&PDowJonesIndices. trị.Jainvàcộng sự(2008)kiểmđịnhảnhhưởngcủa

SOX 8 là một hình thức quản trị doanh nghiệp hiệu quả từ bên ngoài, nhằm tăng cường tính thanh khoản Nghiên cứu của Mangenav và Tauringana (2007) cho thấy có mối quan hệ tích cực giữa quản trị công ty, sở hữu nước ngoài và tính thanh khoản tại Nam Phi Kết quả cho thấy nhà đầu tư nước ngoài thường có xu hướng đầu tư vào các công ty có quản trị hiệu quả, dẫn đến tính thanh khoản cao hơn Tương tự, nghiên cứu của Tang và Wang (2011) tại Trung Quốc đã kiểm định mối quan hệ giữa quản trị công ty và giá trị doanh nghiệp, phát hiện bằng chứng mạnh mẽ về mối quan hệ thuận lợi giữa quản trị và thanh khoản Kết quả nghiên cứu nhấn mạnh rằng việc tuân thủ các nguyên tắc quản trị tốt có thể nâng cao giá trị doanh nghiệp và cải thiện tính thanh khoản.

Nghiên cứu này phân tích ảnh hưởng của thanh khoản chứng khoán đến quản trị công ty Theo lý thuyết, việc gia tăng thanh khoản thị trường đi kèm với chi phí quản trị hiệu quả Bhide (1993) cho rằng các quy định tại Mỹ khuyến khích thanh khoản đối với các nhà đầu tư bị động Mặc dù tỷ lệ sở hữu và sự giám sát từ bên ngoài của nhà đầu tư tổ chức gia tăng, nhưng họ không có mức độ giám sát như nhà đầu tư chủ động Nhà đầu tư chủ động, đặc biệt là những người trong hội đồng quản trị, có thông tin chi tiết về hoạt động công ty và do đó, có khả năng giám sát các nhà quản lý hiệu quả hơn Khi số lượng nhà đầu tư tăng lên trong thị trường thanh khoản mạnh, đặc biệt là các cổ đông lớn, sẽ có xu hướng gia tăng giám sát, từ đó tạo ra chi phí cho doanh nghiệp.

Đạo luật Sarbanes-Oxley (SOX) của Mỹ yêu cầu tính minh bạch cao hơn trong báo cáo tài chính của các công ty đại chúng, với việc phạt tiền đối với những công ty không tuân thủ Nghiên cứu của Burkart và cộng sự (1997) chỉ ra rằng sự giám sát chặt chẽ của các cổ đông lớn là cần thiết, vì họ có khả năng và kinh nghiệm để theo dõi hoạt động của công ty hiệu quả nhất Tuy nhiên, sự gia tăng số lượng cổ đông nhỏ lẻ do thị trường thanh khoản có thể làm loãng quyền lực của cổ đông lớn, dẫn đến sự suy giảm trong hoạt động quản trị Kahn và Winton (1998) phân tích mối quan hệ giữa thanh khoản và sự giám sát của các cổ đông lớn, cho thấy rằng tính thanh khoản thị trường yếu có thể làm giảm hiệu quả kiểm soát Nghiên cứu của Kerry Back, Tao Li và Alexander Ljungqvist (2014) cũng chỉ ra rằng tính thanh khoản cao có thể dẫn đến hoạt động quản trị công ty kém hiệu quả Các tác giả sử dụng mô hình chuỗi thời gian liên tục theo Kyle, cho thấy cổ đông lớn có xu hướng giao dịch dựa trên thông tin riêng, làm tăng tính bất cân xứng của thị trường.

Hướngtranh l u ậnthứh a i đượ cphânt í c h bằngnghiênc ứuc ủaMaug(1998). Maug xuấtpháttừmôhìnhcủaquátrìnhraquyếtđịnhcủacổđônglớnđểgiámsátcô n g tyvàphântíchmốiquanhệgiữathanhkhoảnthịtrườngchứngkhoánvàquảntrịcô ng ty.Môhìn hlýthuyếtcủaMaugngụýrằngthanhkhoảnthịtrườngchứngkhoáncó xuhướnghỗtrợcho việcquảntrịcôngtyhiệuquả.Thịtrườngthanhkhoảngiúpc á c cổđônglớnkhắcphụcđược vấnđềngườiăntheo(“freerider”).

Nghiênc ứuc ủaWilliamC h e u n g , R i c h a r d C h u n g v à S c o t t F u n g ( 2 0 1 2 ) t h ựchiệnnghiêncứutrênngànhcôngnghiệpbấtđộngsản(REITs)ởMỹtừnăm1992đếnn ă m 2 008,sửdụngchỉsốkémthanhkhoảnAmihud,đãchothấyảnhhưởngtíchcựcc ủatínhthanh khoảnđếnquảntrịcôngty.Chứngkhoánthanhkhoảnlàmgiatăngsựt h a m g i a củacácnhàđầutưtổchứcđốivớihoạtđộngcủadoanhnghiệpvìhọdễdàng tiếpcậnvớicổphiếucôngtyvànângcaotỷlệsởhữucổphần.Vìvậy,cácnhàđầutưtổchức,nhữn gđốitượngcókinhnghiệm giám sáthoạtđộngcủacácnhàquảntrịhiệuquả K ếtl u ậnnàyc ũ n g đ ư ợ ch ỗtrợbởic á c n g h i ê n c ứuc ủaN o r l i , O s t e r g a a r d , v à S c h i n d e l e (2009).Phântích,địnhlượngdựatrêndữl iệucủacáccôngtyniêmyếttrênỦybanchứngkhoánMỹtronggiaiđoạn1994-

2007,nghiêncứuchothấythanhkhoảnkhuyếnkhíchcácnhàđầutưquantâmđếnviệcgiánsát nhàquảnlý,đểgiatănghiệuquảh o ạtđ ộ ngc ủac ô n g ty.Đ i ề unày,t ạoramộtp h ảnứ n g n g ư ợ cl ại,c h ứngk h oá n c ô n g tysẽtrởnênhấpdẫnvàthuhútcácnhàđầutư.Bêncạnhđó, nghiêncứucủaA l ex Edmans,V i v i a n W.Fang,E m a n u e l Z u r ,

Năm 2012, nghiên cứu về tác động của thanh khoản đến quyết định của các quỹ đầu tư linh hoạt (Hedge Fund) cho thấy rằng thanh khoản tốt thu hút sự quan tâm của các quỹ đầu tư Những quỹ này thường được thành lập bởi các nhà đầu tư chuyên nghiệp có trình độ cao Khi trở thành cổ đông lớn, các quỹ này sẽ tích cực tham gia vào hoạt động quản lý công ty Nghiên cứu của William Christopher Gerken (2014) cũng chỉ ra rằng chứng khoán thanh khoản có tính hấp dẫn hơn đối với các cổ đông lớn.

Lýthuyếtvềquanhệgiữatínhthanhkhoảnvàgiátrịdoanhnghiệpthìítgâyt r a n h c ã i h ơ n D ựatrênmôh ì n h đ ị nhg i á t à i s ản,c á c n g h i ê n c ứut h ựcn g h i ệmđ ề uthống nhấtrằng,tínhthanhkhoảnthấpđòihỏimộttỉsuấtsinhlợicaohơn.Tỉsuấts i n h lợicaoh ơnđểbùđắprủirothanhkhoảnchocácnhàđầutư.Tỉsuấtsinhlợiyêuc ầucaohơnchothấygiátr ịthấphơncủacáccôngtykémthanhkhoản.

Amihud và Mendelson (2008) đã chứng minh rằng thanh khoản chứng khoán của công ty có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Nghiên cứu sử dụng dữ liệu chứng khoán của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán New York từ năm 1960 đến 1979, cho thấy các chính sách nâng cao tính thanh khoản có tác động tích cực đến giá trị thị trường, vì tỷ suất sinh lợi yêu cầu không quá cao khi cổ phiếu có tính thanh khoản tốt, dẫn đến giá trị thị trường của doanh nghiệp cao hơn Fang (2009) cũng tìm thấy mối quan hệ tích cực giữa thanh khoản và giá trị doanh nghiệp do lợi nhuận hoạt động cao hơn và độ nhạy cảm giữ hoạt động với thủy lợi của nhà quản lý Nghiên cứu sử dụng tỷ suất sinh lợi chứng khoán hàng ngày và hàng tháng từ Trung tâm nghiên cứu giá cổ phiếu.

CRSP),dữliệugiaodịchchứngkhoánngắnhạntừTradea n d Q u o t e d a t a b a s e ( T A Q ) , dữl i ệuv ềquyểnc ổđ ô n g t ừ I n v e s t o r R e s p o n s i b i l i t y R e s e a r c h Center(IR RC),… mẫunghiêncứubaogồm8,290quansáttrên2,642côngtytrong c á c n ă m 1 9 9 3 , 1995,1 9

Từ năm 2000 đến 2004, thông tin về giá chứng khoán đã phản ứng đối với các nhà quản lý và chủ doanh nghiệp, nhấn mạnh trách nhiệm cải thiện thành quả công ty khi thị trường thanh khoản thông qua khả năng gia tăng lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh Nghiên cứu từ năm 2007 đến 2012 cho thấy thanh khoản của chứng khoán ảnh hưởng đến giá trị công ty, đồng thời thúc đẩy hiệu quả của các "hợp đồng" với các nhà quản trị Các tác giả Omid Arian, Somayeh Galdipur và Javad Kiamehr (2014) đã chỉ ra mối quan hệ giữa khối lượng giao dịch chứng khoán và chỉ số Tobin's Q, với lượng giao dịch lớn thể hiện tính thanh khoản cao của chứng khoán.

Qlớnchứngtỏgiátrịdoanhnghiệpcao.Sửdụng48.679quansáttừnăm2005đếnnăm2008trê nthịtrườngchứngkhoánĐàiL o a n , ChimiWuvà I-

HsuanLi u cũngch orakế tquảt ươ ng tựk h i p h â n t íc hch ỉsốT o b i n ’s Qtheobathàn hphần:giáchứngkhoánđốivớithunhậptừhoạtđộngkinhdoanh,đònbẩytàichínhvàlợ inhuậncủacôngty.

Nghiên cứu gần đây về ảnh hưởng của tính thanh khoản đến giá trị doanh nghiệp cho thấy rằng các công ty Mỹ với nhiều cổ đông chi phối thường có giá trị cao hơn so với những công ty chỉ có một cổ đông chi phối Các tác giả Bharath, Edmans và Manso (2011) chỉ ra rằng cổ đông chi phối có khả năng quản lý doanh nghiệp một cách có kỷ luật Mô hình của họ cho thấy việc tăng cường giao dịch không chỉ giúp gia tăng thông tin vào giá cả mà còn làm tăng giá trị cơ bản của doanh nghiệp Điều này góp phần vào việc nâng cao giá trị doanh nghiệp, nhấn mạnh vai trò tích cực của thanh khoản đối với giá trị doanh nghiệp.

Vivian W Fang, Thomas H Noe, và Sheri Tice (2009) nghiên cứu mối quan hệ giữa thanh khoản của chứng khoán và giá trị doanh nghiệp Chứng khoán có thanh khoản tốt thường có giá trị doanh nghiệp cao hơn khi được định giá bằng tỷ lệ thị trường trên sổ sách Để tìm hiểu ảnh hưởng của thanh khoản đến công ty, các tác giả cũng nghiên cứu các tác động bên ngoài đến thanh khoản – dạng thật phân của giao dịch chứng khoán – và thấy rằng sự tăng lên của tính thanh khoản đã gia tăng giá trị doanh nghiệp Thanh khoản là một yếu tố quan trọng trong việc cung cấp thông tin của giá cả thị trường và cũng là khoản tiền thưởng cho các cấp quản lý Cuối cùng, các giao dịch lớn, hoạt động phân tích thông tin, hành động của các nhà đầu tư, và tính thanh khoản của chứng khoán có ảnh hưởng đến tỷ suất chiết khấu hay tỷ suất mong đợi.

Nhiềunghiêncứuđượcthựchiệnđểlàmrõquanhệgiữagiátrịdoanhnghiệpv à qu ảntrịcôngty.Gompersvàcộngsự(2003)nghiêncứucáccôngtyMỹthậpniên1 9 9 0 vàthấy rằng,cáccôngtycóquyềncổđô ng mạnhcógiátr ịdoanh nghiệp,lợinhuậnvàmứctăngt rưởngdoanhthucaohơn.XâydựngchỉsốquảntrịGdựatrên24nguyêntắcquảntrịcho1.500do anhnghiệplớn,cáctácgiảcũngchỉrarằngcôngtycó quyềncổđôngcaohơncóchiphísửdụngvốnthấphơnvàítbịmualạihơn.Bebchuk( 2 0 0 5 , W hatmatterincorporategovernance?)cũngđãthiếtlậpchỉsốquảntrịdựatrênchỉsốG,vàcũngtìm thấykếtquảtươngtự.CảGompersvàBebchukđềudựatrêndữliệuIIRC 9 ,tậptrungvàocácyế utốquảntrịbênngoàivàgiácổphần.Đếnnăm2006,

L.DBrown,M.LCaylor(JournalofAccountingandPublicPolivy)đãthiếtlậpchỉsốquảnt rịcôngtyGov-

Score,đượcđolườngdựatrên51đặcđiểmdoanhnghiệptheoIS S (InstitutionalShar eholderServices)tậptrungcảyếutốquảntrịbêntrongvàbênn g o à i Nghiêncứuđượct hựchiệncho1.868côngtycổphầnniêmyếtlớnởMỹ,kếtquảđềuchothấycảyếutốbêntrong vàbênngoàiđềucómốiquanhệđồngbiếnvớithànhquảcủacôngty.

KlappervàLove(2004)sửdụngdữliệuđánhgiáquảntrịcôngtycủa14thịtrườn gmớinổi và tìmthấybằng chứng rằng quản trịcôngtytốtcó tươngquan cao vớihiệuquảhoạtđộngvàgiátrịthịtrườngcaohơn.Đưavàonghiêncứuyếutốquốcgia,t á c giả đãchothấyrằng,cáccôngtythuộcquốcgiacósựbảovệnhàđầutưtốthơn,thìđượccácnhà đầutưđánhgiáquantâmhơn,nêngiátrịthịtrườngvìthếcũngcaoh ơn

Anmannvàcộngsự(2011)sửdụngdữliệutừ22quốcgiapháttriển,tìmthấymốitươn gquandươngmạnhmẽgiữaquảntrịcôngtyvàgiátrịdoanhnghiệp.Chiphíđểthực hiệncơchếquảntrị dườngnhưlànhỏhơnlợiích thu đượctừviệcquảntrịtốt,v àtừđódòngtiềnvàosẽcaohơnvàchiphísửdụngvốncũngthấphơn.

Ngoàira,họcònchỉra quanhệtíchcực giữatráchnhiệmxã hộicủadoanhnghiệpvớigiátrịdoanhnghiệp.S ửd ụngd ữl i ệuk h ảos á t t r ê n c á c d o a n h n g h i ệpẤ n Đ ộ t r o n g n ă m 2 0 0 6 , B al a s u b ra m a n i a n vàcộngsự(2010)đ ã xâydựn gchỉsổquảntrị(CGI)chocáccôngty

Hội đồng Báo cáo Tích hợp Quốc tế (IIRC) đóng vai trò quan trọng trong việc kết nối các nhà lập pháp, nhà đầu tư, công ty và tổ chức chính phủ tại Ấn Độ, nhằm thiết lập các chuẩn mực báo cáo tài chính Nghiên cứu cho thấy mối tương quan tích cực giữa chỉ số quản trị (CGI) và giá trị doanh nghiệp, với hoạt động quản trị tốt giúp các cơ hội tăng trưởng cao hơn cho doanh nghiệp Một nghiên cứu tại Thái Lan của Connelly và cộng sự (2012) đã phát triển chỉ số quản trị doanh nghiệp từ dữ liệu khảo sát, cho thấy rằng chất lượng quản trị không có mối tương quan với giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, nghiên cứu cũng chỉ ra rằng chỉ số quản trị có tương quan tiêu cực với giá trị Tobin’s Q của các công ty không sử dụng cấu trúc quản trị hình kim tự tháp, cho thấy rằng doanh nghiệp theo đuổi cấu trúc này không có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp.

Trongmộtnghiêncứuxuyênquốcgia,Langvàcộngsự(2012)kiểmđịnhquanhệgiữa mứcđ ộminhbạchc ủacô ng ty,t ín h t h a n h khoảnc ổp hi ếuv à g i á trịd oan h nghiệpở46q uốcgiatronggiaiđoạntừ1994-

2007.Langvàcộngsựsửdụngnhiềubiếnđạidiệnchotínhminhbạch.Họchỉrarằngmứcmi nhbạchcaohơntươngquanvớigiátrịdoanhnghiệpcaohơnvàtínhthanhkhoảnlànhânt ốcóýnghĩamàthôngquađó,tínhminhbạchảnhhưởngtớigiátrịdoanhnghiệp.

Black(2001)kiểmđịnhliệuquảntrịcôngtycóảnhhưởngtớigiátrịthịtrườngc ủacácd oanhnghi ệpNga.Kếtquảchothấyđộlệchchuẩntrongxếphạngquảntrịđư ợccảithiệ nthìgiátrịdoanhnghiệptănggấp8lần.Tuynhiên,kếtquảnàykhôngvữngdoquymômẫun hỏ.Tiếptheonghiêncứunày,Blackvàcộng sự(2006)mởrộngnghiêncứutrướcvàkiểmđịnhthayđổitrongquảntrịcôngtycóảnhhư ởngnhưthếnàotớigiátrịthịtrườngcủacácdoanhnghiệpNgatronggiaiđoạn1999-

10 Môhìnhthápquảntrịhìnhkimtựtháp,cáchnhìntừdướilêncũnggiốngnhưmôhìnhkimtựthápkhiđượcxâ ydựngkhimọithứđượcxâynêntừmóng,cònnếunhìntheocáchthứcquảntrịtathấyr ằngnólàsựphâncấp,chi anhỏquyềnnăng,quyềnhạnmàtổchứccó.Cứxuốngmỗicấpsẽđượcp h â n chiaranhiềucấpdướiđểphụcvục h o n h u cầucủacấptrên. thấymứcđộquảntrịcôngtycóảnhhưởngvớiýnghĩathốngkêvàýnghĩakinhtếđếng i á cổphiếu.

Các nghiêncứucủaBlack(2001và2006) vàcủaLangvàcộngsự(2012)đ ã môhìnhhoátrựctiếpảnhhưởngcủathanhkhoảnđếnquả ntrịcôngtyđếngiátrịdoanh nghiệpthôngquaphươngpháphồiquydườngnhưkhôngcó liênquan(“SURE”) Tácgiảcũngmởrộnggiaiđoạnmẫubằngcáchbaogồmhầunhưtoà nbộgiaiđoạngầnđâykểtừkhicáchậuquảcủacuộckhủnghoảngtàichính1998ởNgađãg i ảmx uống.Nghiêncứunàyđãcungcấpbằngchứngthựcnghiệmvềquanhệnhânquảgiữatínht hanhkhoản,quảntrịcôngtyvàgiátrịdoanhnghiệpởNga.

Thêmv à o đ ó , R o b B a u e r , N a d j a G u n s t e r v à R o g e r O t t e n ( 2 0 0 4 ) đ ã sửd ụngđ i ể mquảntrịdoanhnghiệp(DeminorCorporateGovernanceRatings) 11c ủacáccô ngtytrongFTSEEurotop300 12 ,kiểmđịnhtheophươngphápcủaGompers(2003) ,đãxâydựngdanhmụcgồmcáccôngtycóquảntrịtốtvàkhôngtốt,sosánhcácthànhtíc hđạtđược.Nghiêncứucũngkiểmđịnhảnhhưởngcủaquảntrịđếngiátrịdoanhnghiệ p.Kếtquảchothấymốiquanhệtíchcựcgiữacácbiếnvàquảntrịdoanhnghiệp.

Mốiquanhệnàycóphầnsuyyếukhiđiềuchỉnhyếutốkhácbiệtquốcgia.Từđó, n g h i ê n cứuphântíchmốiquanhệgiữaquảntrịvàgiátrịdoanhnghiệpđượcthểhiệnbởic á c c h ỉt i ê u T ỉsuấtlợin h u ậnr ò n g ( N P M ) 13v à T ỉsuấts i n h l ợiv ốnc ổp h ần(ROE) 14

SửdụngkiểmđịnhOLS 15v à cácbiếncôngcụ,BernardS.Blacks,HasungJangv àWooc hanKimđãchỉrarằngchỉsốquảntrịdoanhnghiệplàmộtyếutốquantrọngt r on g việcgiảithíc hgiátrịthịtrườngcủacáccôngtyđạichúngởHànQuốc.Nghiên

20 cứuđãthiếplậpchỉsốquảntrị(KCGI 16 ,0~100)cho515côngtyHànQuốcdựatrênkhảosá tsànchứngkhoánHànQuốc.TrongkiểmđịnhOLS,mộtsựcảithiệnKCGI

0.47làmgiatăngchỉsốTobin’sQ(khoảng160%tăngtronggiácổphần).Ảnhhưởngn à y cóýn ghĩalớnvềmặtthốngkê(t–

6.12)vàkhávữngđốivớiviệclựachọnbiếnđạidiệnchogiátrịthịtrường(Tobin’sQ,giátrịthịtr ườngtrêngiátrịsổsáchvàgiátrịthịtrườngtrêndoanhthu),cácđặcđiểmcủachỉsốquảntrịvàc ácbiếnkiểmsoátmởr ộng.NghiêncứucũngchỉrarằngcáccôngtyHànQuốcvới50%bangi ámđốcthuêng o à i cóTobin’sQcaohơn0.13(40%caohơntronggiácổphần),saukhiđiềuc hỉnhphầncònlạicủaKCGI.Vìvậy,banquảntrịđộclậphơndẫnđếngiácổphầncaohơntrongt hịtrườngmớinổi.

Tómtắtcáckếtquảnghiêncứu

Dođặcđiểmquốcgia,sựpháttriểncủathịtrườngchứngkhoáncũngnhưtìnhhìnhk inhtếmàmỗitácgiảđềucó nhữngphươngphápnghiêncứu, kếtquảvàkếtluậncủariêngmình.Cácbiếnnghiêncứu,vàcácmôhìnhsửdụngcủacáctácg iảcóthểkhác nhaudựatrênquanđiểmvàlậpluậncủamỗicánhân,nhưngnhìnchungcáckết luậncóthểđượctổngkếtnhưsau:

.Mộtsốnghiêncứuchothấyrằngchứngkhoánthanhkhoảnlàm choc á c nhà đầutưlớndễdàngtiếp cậnvàtrởthànhnhữngcổđônglớn củacôngty,từđógiámsáthoạtđộngcủacácnhàquảnlý.Mộtsốnghiêncứukháclạ ilậpluậnrằng,chứngkhoánthanhkhoảnlàm loãngquyềncủacáccổđôngchiphối,h a y trởthànhcôngcụđểgiatănglợiíchcánhân khimàcácnhàđầutưcóthểq ua n tâmđếnviệcđầucơhơnlàchútrọngđếncôngtácqu ảntrịdoanhnghiệp.Trongnghiêncứunày,tácgiảsẽtiếnhànhkiểmđịnhmốiquanhện àydựatrênb a phươngthứcđolươngthanhkhoảnkhácnhau.

 Cómộtmốiquanhệtíchcựcgiữathanhkhoảnvàgiátrịdoanhnghiệpdolợin huậ nhoạtđộngcaohơnvàđộnhạycảmgiữahiệusuấthoạtđộngvớithùlaoc ủanhàquản lý.Cáckếtquảnghiêncứucũngchothấyrằngảnhhưởngnhânquảgiữathanhkh oảnvàthànhquảcủadoanhnghiệpvàxácnhậnảnhhưởngtíchcựccủatínhtha nhkhoảntớigiátrịdoanhnghiệp.Nghiêncứunày,phânt í c h tácđộngcủathanh khoảnđếngiátrịdoanhnghiệpthôngquaquảntrịcôngty.

Từcácbàinghiêncứutrên,nghiêncứunàyđượcthựchiệntheophươngphápvà môhìnhtrongbàinghiêncứucủatácgiảWei-XuanLi,ClaraChia-

Nghiên cứu của ShengChen và Joseph J French (2012) khám phá mối quan hệ giữa thanh khoản, quản trị công ty và giá trị doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Nga từ năm 2002 đến 2009 Dựa trên số liệu thu thập, nghiên cứu chọn khoảng thời gian từ 2009 đến 2013 để phân tích thị trường chứng khoán Việt Nam Phương pháp nghiên cứu và mô hình vẫn phù hợp, tuy nhiên, biến đại diện cho quản trị công ty được sử dụng trong nghiên cứu là CGI, xây dựng theo bảng điểm của IFC thay vì chỉ tiêu TD mà Standard & Poor đã thực hiện hàng năm cho các công ty ở Nga.

Dữliệunghiêncứu

Dữliệuđượcsửdụngtronggiaiđoạntừnăm2009đến2013,làthờigiansaukhủn ghoảngtàichínhthếgiớinăm2008đểđảmbảosựcânbằngcủadữliệu.Dữliệuv à thôngtinđếnn ăm2013cũngkháđầyđủđểthựchiệncáckiểmđịnh.

Nghiên cứu xây dựng thẻ điểm quản trị CGI theo báo cáo của IFC thực hiện cho các công ty cổ phần lớn ở Việt Nam, tập trung vào chỉ tiêu TĐ từ báo cáo khảo sát của Standard & Poor's 17 đối với các công ty ở Ngã Các biến được thu thập từ dữ liệu kế toán bao gồm tổng tài sản, doanh thu, và các chỉ số tài chính như nợ và vốn cổ phần Ngoài ra, nghiên cứu cũng xem xét các biến thị trường tài chính như giá trị giao dịch, tính thanh khoản và tỷ lệ ngày không có tỷ suất sinh lợi, được tính toán từ lịch sử giá và khối lượng phát hành Điểm CGI và dữ liệu kế toán được báo cáo một năm một lần, trong khi dữ liệu chứng khoán được cập nhật hàng ngày Nghiên cứu đưa ra các tiêu chí để lọc dữ liệu chứng khoán, trong đó một công ty có ít hơn 100 quan sát trong một năm sẽ bị loại khỏi mẫu Dữ liệu kế toán và chứng khoán được báo cáo bằng triệu Đồng Việt Nam (triệu VNĐ).

Nghiêncứuloạirakhỏimẫunghiêncứucáccôngtytàichính,bảohiểm,ngânh àn g v ìnhữngđặctrưngcủanhómngànhnày.Việcthuthậpdữliệuvàđưavàomôhìnhsẽđ ư ợ ct h ựch iệncho 1 3 0 c ô n g tyđạic h ú n g ( k h ô n g ba ogồmcác c ô n g tytàic hí n h , ngânhà ng,chứngkhoánvàbảohiểm)niêmyếttrênsàngiaodịchchứngkhoán

17BáocáokhảosáttínhminhbạchvàcôngkhaicủaStandard&Poorđượcđăngtrênwebsite:www.gov ernance.standardandpoors.com

18Amihud (2002)lọcdữliệu theocáchnàyđểtính toán tính thanhkhoản

ThànhphốHồChí Minh(HOSE)có thờigianniêmyếttừ năm2000đến2008 vàđượccôngbốtrênwebsitehttp://www.hsx.vn/hsx.

Cácbiếnsửdụngtrongmôhình

Volume Trungb ì n h c ủag i á t r ịg i a o dịcht h e o n g à y ( t í n h b ằngt r i ệuV N Đ ) t rongnăm.

Assets Giátrịsổsáchcủatổngtàisản(tínhbằngtriệuVNĐ)tạithờiđiểmcu ốin ăm.

Trong báo cáo nghiên cứu của Standard & Poor's, tính minh bạch và công khai của các công ty Niêm yết được đánh giá dựa trên nhiều lĩnh vực như cấu trúc sở hữu, quyền của cổ đông, thông tin tài chính và hoạt động, thành phần hội đồng quản trị và cấu trúc quản lý Báo cáo này chủ yếu tập trung vào các công ty Ngân hàng trong giai đoạn nghiên cứu Do dữ liệu không sẵn có đối với thị trường Việt Nam, nghiên cứu đã xây dựng bộ dữ liệu điểm CGI như một đại diện cho yếu tố quản trị công ty Với những đặc tính riêng của thị trường chứng khoán Việt Nam, CGI được phát triển dựa trên Thẻ điểm của chương trình tư vấn IFC tại Việt Nam Hàng năm, tổ chức này và Diễn đàn Quản trị Công ty Toàn cầu phối hợp cùng Ủy ban chứng khoán nhà nước Việt Nam để thực hiện Báo cáo thẻ điểm quản trị công ty, bao gồm 10 tiêu chí chia thành 5 nhóm chính, đánh giá dựa trên các đặc điểm của thông lệ quản trị công ty tại Việt Nam.

19 IFClà thànhviêncủaNhómNgânhàngThếgiới,làtổchứcpháttriềntoàncầulớnnhấttậptrungvàohỗtrợkhuv ựctưnhân.IFCgiúpcácnướcđangpháttriểntăngtrưởngbềnvữngthôngquađầutưt à i chính,huyđộngvốntừc ácthịtrườngtàichínhquốctế,vàcungcấpcácdịchvụtưvấnchocácd o a n h nghiệpvàchínhphủ.

Cácnộidungdùnglàmcơsởđánhgiáquảntrịcôngtynàylànềntảngquảntrịcôngtytốt bởiCácNguyêntắcQuảntrịCôngtycủaOECD 20 Cấutrúcvàphươngp h áp luậncủaT hẻđiểmCGIđượcxâydựngtrênnhữngphươngphápluậncủaOECDcũngnhưh ọ chỏikinh nghiệmvàcách ti ếpc ậnc ủacác t hẻđiềmđã ápdụngt hà nh côngởcácnướckhác.

ThẻđiểmnàykhôngchỉtậptrungvàocácluậtlệvàquyđịnhvềquảntrịcôngtytrongLuậtDoan hnghiệp,Luậtchứngkhoán,QuychếNiêmyếtvàH ư ớ ngdẫnQuảntrịcôngtymàcòn tậptrung vàoviệcápdụngcácluậtlệ,quyđịnhđót r o n g các côngty.Dođó, Thẻ điểm Quản trịCôngtyViệt Namđược xâydựngvớicácc â u hỏiphảnánhcácNguyêntắc,ChúdẫnvàPhươngphápđánhgiá củaOECDvàcáckhungpháplý,thểchếvềquảntrịcôngtycụthểởViệtNam 21 ,đặcbiệtlàQ uychếQuảntrịCôngtyÁpdụngchocácCôngtyNiêmyếtcủaViệtNamđượcbanhànhbởiQuyế tđịnh12/2007/QĐ-

BTCcủaBộtàichính.Ngoàira,cácChuẩnmựcbáocáotàic h í n h quốctế(IFRS)vàchuẩn mựckiểmtoánquốctế(ISA)cũngđượcxétđến.

Bước1: Dựa vào cácthôngtin được công bốrộng rãi trên các báo cáo tài chính,báocáothườngniên,tàiliệuĐạihộiđồngcổcông,điềulệcôngty,thôngtintừcác

20 CácNguyêntắcQuảntrịCôngty củaOECD,sửa đổinăm2004,làchuẩnmựcquốctếđượcsửdụngbởicácnhàhoạchđịnhchínhsách,nhàđầutư,cáccôngtyvàcácb êncóquyềnlợiliênquankháctrênt o à n thếgiới.Cácnguyêntắcnàyđangtiếptụcthúcđẩysựpháttriềncủaquảntr ịcôngtyvàcungcấpnhữngchỉdẫnphùhợpchocácnướctrongvàngoàiOECD“Quảntrịcôngtyđượcxemlàmộty ếutốtt h e n chốttrongcảithiệnhiệuquảvàtăngtrưởngkinhtếcũngnhư nângcaoniềmtinnhàđầutư”.

21 ThẻđiểmnàydựatrêncácvănbảnpháplývàquyđịnhtácđộngđếnquảntrịcôngtyởViệtNam,b a o gồmLu ậtChứngkhoán,Nghịđịnh14/2007-/ND-

CPh ư ớ ngd ẫnthựchiệnLuậtDoanhnghiệp,Quyếtđinh15/2007/QD-

BTCvềviệcbanhàngĐiềulệmẫuápdụngchocácCôngtyNiêmyếttrênThịtrườngChứngkhoán,Thôngtư09 /2010/TT-BTCvềviệcCôngbốThôngtintrênThịtrườngchứngkhoán,Quyếtđị nh12/2007/QD-

BTCvềciệcbanhànhquychếQuảntrịCôngtyápdụngchoc á c CôngtyNiêmyếttrênThịtrườngChứngkhoán vàcáctàiliệuliênquankhác. trangđiệntửchứngkhoán,trangđiệntửcôngty,tiếnhànhchấmđiểmchomỗicâuhỏi. Sốđiểmdaođộngtừ0đến2phụthuộcvàonhântốđóđượcđánhgiáxấuhaytốt.

 Chấphànhmộtphầnthônglệtốt(mứctrungbìnhcủathônglệquảntrịcôngty,đòihỏi ítnhấtviệctuânthủluậtpháp,quyđịnhcủaViệtNam)–1điểm,

 Không chấphànhthônglệtốt,chấphànhkhônghiệuquả,chưacóhaykhôngp h ù hợp(mứcth ấpnhấtcủathônglệquảntrịcôngty)–0điểm.

Mộtsốcâuhỏiyêucầuphươngántrảlờicóhaykhông.Trongtìnhhuốngnày,c â u trảl ờitíchcựcsẽnhậnđược2điểm,vàcâutrảlờikhôngtíchcựcsẽnhậnđược0điểm.Ngoàira,một sốcâuhỏicóthểphụthuộcvàomộtsựkiệntiềnđề.Nếusựkiệnđ ó khôngxảyrahoặcxảyrakhôn grõràngthìchấm0điểmchocâuhỏiđó.

Trườnghợpthôngtinkhôngthuthậpthôngquacáctàiliệucôngkhai(nhưlàbằ ngchứngđángtintưởng)thìcâuhỏicũngsẽđượcchấmđiểmcoinhư“Quansátk h ô n g thấychấphành”vàchấm0điểm.

Bước3:Tổnghợpđiểmtheocácnhómnhậntốsẽchochỉsốquảntrịcôngty.C ô n g ty cóchỉsốquảntrịcôngtycànggầnvềgiátrị100lànhữngcôngtycóquảntrịtốt.

Giát r ịd o a n h n g h i ệpđ ư ợ ct í n h t h e o c h ỉs ốT o b i n ’ s Q – đ ư ợ cp h á t t r i ểnbởiJ a m e s T o b i nnăm1969,vớiđượcgiải NobelKinhtếđãtrởthành kháiniệmthông dụngtrongk in htếtà ichính Tobin’s Qđolườ ngt ổngtàisảncủadoanhnghi ệptheog iátrịthịtrường.

Tínht h a n h k h o ảnđ ư ợ c đ o l ư ờ ngb ằngc á c c h ỉt i ê u : G i á t r ịg i a o d ịch(“Volum e”),Chỉsốkémthanhkhoản(“ILQ”)vàtỷlệngàykhôngcótỉsuấtsinhlời( “ P Z R ” ) Giá tr ị giao d ịch (“Volume”)

Cáchđolườ ngtínhthanhkhoảnđầutiênlàgi á trịgiaodịch(tínhb ằngtiền).Vo lumelàtrungbìnhtổnggiátrịgiaodịchcổphiếuhàngngàycủamộtcôngtytínht r o n g mộtn ăm.Giátrịgiaodịchcànglớnthìtínhthanhkhoảncàngcao.CôngthứctínhVolumenh ưsau:

Ch ỉsố kém thanh kho ản (“ILQ”)

(ILQ) đượchiểulà tỉlệbìnhquânt í n h theongàycủagiátrịtuyệtđốicủathunhậpcổphiế usovớigiátrịgiaodịchtínhbằngtiềncủacổphiếutrungbìnhmộtngày.Tỉlệnàychothấyphần trămthayđổigiá trênmộtđơnvịkhốilượnggiaodịchtínhbằngtiền.Nóchothấymộtđơnvịgiaodịch(tínhbằng tiền)hàngngàylàmthayđổigiácảbaonhiêu. sau:

Diy:sốngàycódữliệucủacổphiếuitrongnămy.Trongnghiêncứunày,Diylàtổngsốn gàymàsốlượngcổphiếuiđượcgiaodịchlớnhơn0.

Riyd:Thunhậpcủacổphiếuivàongàydcủanămy.Riyd=chênhlệchgiữag i á đóng cửa–giámởcửacủacổphiếuivàongàydcủanămy.

T ỷ lệ ngày không có t ỉ suấ tsinh l ời (“PZR”- Proportion of zero return days)

T r z c i n k a (1999)giới thiệu tỉlệngàykhôngcó tỉsuấtsinhlợi, tứclàngàymàgiátạingàygiaodịchhiệnhànhkhôngthayđổisovớigiátạingàygiaodịchtrướcđ ó,làmộtbiếnđạidiệnchotínhthanhkhoản.Chứngkhoáncótỷsuấtsinhlợidườngnhưsẽhấpdẫ nhơnvớinhàđầutư,khôngnhàđầutưnàobỏrasốtiềnađimuacổphiếu,sauđób án racũngđ ượcsốtiềna.Vìvậy,tỷlệngàykhôngcótỷsuấtsinhlờithểhiệntínhk é m t h a n h k h o ảnc ủa c h ứngk h o á n Tỷlệnàycàngc a o t h ì c h ứngk h o á n c à n g k é m thanhkhoản.

Zrdlàbiếngiảchongàykhôngcótỉsuấtsinhlợi(zrd=1nếutỉsuấtsinhlợicủangàydb ằng0 vàngượclạithìzrd=0).

“Assets”),Đònbẩytàichính(“Leverage”)vàDoanhthu(“Sales”);ngoàir a , nghiêncứucũngđ ưavàocácmôhìnhbiếntỉsuấtsinhlợitíchlũy(“cum_ret”)nhưl à mộtbiếnkiểmsoát.

Tàisảnlàmộttrongnhữngyếutốđểđánhgiáquymôcôngtylàlớnhaynhỏ.C h u n g và cộngsựchorằngcómốitươngquandươnggiữaquymôcôngtyvàquảntrịcôn gty.TangvàWa ng(2011)cũnglàmsángtỏđiềunàyliênquanđếnsựthayđổit r o n g quymôcôngty.Các côn gtylớnt h ư ờ ngs ẽcó bộm á y quảnt r ịvà đi ề uh à n h do an hnghiệptốthơncáccôngty nhỏ.Cáccôngtylớncũngcóthôngtinrõrànghơnv à vìthếđiểmquảntrịcũngtốthơn.Trongt rườnghợpởViệtNam,tácgiảcũngkiểmc h ứngđiềunày.

BiếntổngtàisảnđượcsửdụngnhưlàmộtbiếnkiểmsoáttrongphươngtrìnhCGI. Biếnnàyđượctínhtoánbằnglogaritcơsốtưnhiên(Ln)củagiátrịsổsáchcủatổngtàisản(tín hbằngtriệuVNĐ)củadoanhnghiệptạithờiđiểmcuốinăm.

Số liệu trong bài viết được thu thập từ các bảng cân đối kế toán tại thời điểm cụ thể của các công ty quan sát Đòn bẩy tài chính, hay còn gọi là "Leverage", được sử dụng như một biến kiểm soát trong phương trình quản trị công ty (Phương trình CGI) Nghiên cứu của Tang và Wang (2011) chỉ ra mối tương quan giữa đòn bẩy tài chính và quản trị doanh nghiệp, cho thấy rằng các chủ nợ có yêu cầu cao hơn về quyết định công khai và minh bạch thông tin từ các nhà quản lý Do đó, điểm quản trị công ty cũng được cải thiện.

Doanht h u c ũ n g đượcs ửd ụngl à m biếnkiểmso á t t r o n g p h ư ơ n g t r ì n h g i á t r ị d oanhnghiệp(“phươngtrìnhQ”).Doanhthuthểhiệnkhảnăng hoạtđộng củacôngty.D o a n h thucàngcaothìcơhộităngtrưởngcũngcaohơn.Vìthế,giátrịcôngtycũngsẽ caohơn.Doanhthubánhàngtrongnămđượclấytừbáocáokếtquảhoạtđộngkinhd o a n h hằngnăm(tínhbằngtriệuVNĐ).Biếnsửdụng trongcácphươngtrìnhlàlogarit( L n ) củagiátrịdoanhthubánhàngtrongnăm.

T ỉsuấ t sinh l ợi tớch lũy (“Cumơ_ret” - cumulative return):

TheoGutierrezvàPirinsky(2007)vàFangvàcộngsự(2009),tácgiảkiểm soáttốcđộthayđổitỉsuấtsi nh lợicủacổphiếu.Docácnhà quảnlýcácquỹđầutưcó khu ynhhướngmuacácchứngkhoáncótỉsuấtsinhlợicaotươngđối,điềunàylàmchog i á trịthịtrườn gcaohơnđốivớicáccổphiếucótốcđộthayđổitỉsuấtsinhlợicao.

BiếnnàyđượctínhtheoJegadeeshvàTitman(1993).Tỉsuấtsinhlợitíchluỹvớiđ ộtrễ6thángđượctínhbằngtíchsốcáctỷsuấtsinhlợi6thángcuốinăm.

Giảthuyếtvàphươngpháp

Kiểmđịnhphươngsai củacác saisốthayđổi

Đốivớip h ư ơ n g p h á p h ồ iquyc ổđ i ể nO L S , mộtt r o n g n h ữngg i ảthiếtq u a n trọ ngđólàphươngsaicủasaisốlàmộtsốkhôngđổivàbằngϭ 2 Tuynhiên,thựctếhầuhếtgiảthi ếtnàyđềubịviphạmtrongcácmôhìnhhồiquy.

TheoK m e n t a ( 1 9 8 6 ) c á c p h ư ơ n g s a i v à đồngp h ư ơ n g s a i c ủ a c á c ư ớ c l ư ợ ngOL S chocácgiátrịβlàlàthiênlệchvàkhôngnhấtquánkhiphươngsaicủasaisốthayđổinh ưngbịbỏqua.Dođó,cáckiểmđịnhgiảthiếtsẽkhôngcòngiátrịnữa.

Kiểm định nhân tử Lagrange (LM) là một phương pháp kiểm định cỡ mẫu lớn phổ biến, bao gồm bốn kiểm định chính: Glesjer (1969), Breusch-Pagan (1979), White (1980) và Harvey-Godfrey (1976-1978) Mỗi kiểm định có những đặc trưng riêng biệt liên quan đến phương sai sai số Bước đầu tiên trong tất cả các phương pháp này là hồi quy biến phụ thuộc và các biến độc lập để thu được phần dư Từ phần dư, ta sẽ thực hiện hồi quy phụ theo từng phương pháp để tính toán trị số thống kê LM = n*R², trong đó n là số quan sát và R² là phương sai không hiệp chỉnh trong hồi quy phụ Kết quả kiểm định phương sai sai số sẽ được trình bày chi tiết trong phần 4.4.

Kiểmđịnhtự tươngquan

Thuậtngữtựtươngquancóthểhiểulàsựtươngquangiữacácthànhphầntrongchuỗicácq uansátđượcsắpxếptheothứtựthờigian.MôhìnhhồiquycổđiểnOLSchorằngsaisốứngv ớiquansátnàođókhôngbịảnhhưởngbởisaisốứngvớiquansát khác.Tuynhiên,thựctếcó thểxảyra hiệntượngmàsaisốcủa các quansát lại phụthuộcnhau,tứclà:

KhichúngtatiếnhànhmàkhôngcóhiệntượngtựtươngquanthìcácướclượngO L S vẫncó thểlàướclượngtuyếntính,khôngchệchnhưngchúnglạikhôngcònhiệuquảnữa,haycácướclượn gđókhôngcònlàcácướclượngkhôngthiênlệchtuyếntínhtốtnhất(BLUE)nữa.

Việcxácđịnhhiệntượngtựtươngquantrongquátrìnhhồiquylàrấtcầnthiếtnhằmx ác địnhmô hình phùhợpvàcó ýnghĩa.Hiệnnaycó nhiềukiểmđịnhđượcđưar a nhưkiểmđịnhDurbin–Watson,kiểmđịnhBreusch–

Godfrey(BG)vàđượctích hợptrongnhiềuphầnmềmthốngkê.Nghiêncứunàysẽkiểmtrahiệntượngtựtươngq u a n bằ ngkiểmđịnhBreusch–Godfrey(BG).

Phươngtrìnhhồiquy

Để hiểu mối quan hệ giữa thanh khoản cổ phiếu, quản trị công ty và giá trị doanh nghiệp của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, tác giả đã kiểm định các mô hình dựa trên nghiên cứu của Wei-Xuan Li, Clara Chia-Sheng Chen và Joseph J.French (2012) thực hiện đối với các công ty ở Nga Các tác giả phát triển giả thuyết dựa trên mô hình lý thuyết của Durnev và Kim (2005) cùng với Maug (1998) Maug (1998) chỉ ra rằng các cổ đông lớn có động lực để giám sát doanh nghiệp, vì thanh khoản của thị trường cho phép họ mua sớm cổ phần lớn của công ty với chi phí thấp hơn Sự gia tăng giá trị này sẽ cải thiện cơ chế quản trị nội bộ của công ty Trong khi đó, mô hình lý thuyết của Durnev và Kim dự báo rằng công ty được quản trị tốt hơn sẽ có giá trị cao hơn Dựa trên các nghiên cứu này, tác giả kiểm định các giả thuyết cho các công ty Việt Nam.

H1.T h a n h k h o ảnc ủac ổp h i ếuc ó t ư ơ n g q u a n d ư ơ n g vớis ực ảit h i ệnt r o n g quảntrịcôngty

Dựatrênmộtcáchđolườngthanhkhoảnthìkhôngthểgiảithíchhếtảnhhưởngc ủathanh khoảntớiquảntrịcôngtydothanhkhoảncónhiềukhíacạnh.Nhậnbiếtcáckhíacạnhkhácnhau củathanhkhoản,tácgiảsửdụngbacáchđolườngđượcsửdụngr ộngr ã i t r o n g c á c l ý t h u y ết:1)L o g c ủak h ốil ư ợ ngg i a o d ịcht í n h b ằngt r i ệuV N Đ

(ILQ)và3)tỉlệngàykhôngc ó tỉsuấtsinhlợi(PZR) 22 H ệphươngtrìnhhồiquySUREcócôngth ứcnhưsau:

Ln(CGIit)=c10+c 11 ln(volume it )+c12ln(assets it )

+c13leverage it +ε it (1)Qit=c 20 +c 21 ln(CGI it )+c22ln(sales it )+c23cum_ret it +ε it

Trongđó,CGI itlà điểmquảntrịchocôngtyitrongnămt; volume it làkhốilượnggiaodịchbằngVNĐ; assets itlà giátrịsổsáchcủatổngtàisảncuốinămtàichính; leverage itlà tỉlệtổngnợtrêntổngvốnchủsởhữutạithờiđiểmcuốin ă m tàich ính;

Q it làTobin’sQ 23 ; sale it làtổngdoanhthunămt;và cum_ret it làtỉsuấtsinhlợitíchluỹ6tháng.

Lnchỉlogarit.Biếnkiểmsoátdựatrêncáclýthuyếttrướcđâyvàdữliệucósẵn.Biếnkiểms oáttrongphươngtrìnhthứnhất(sauđâygọilàphươngtrìnhCGI)baogồmquymôcôngty(giátrịs ổsáchcủatổngtàisản),vàtỷlệđònbẩy.Côngtylớncóxuhướngcócấutrúcquảntrịtốthơnvàh ọnhìnchungcónhiềunhàđầutưgiámsáthoạtđộngquảnlý.Hơnnữa,côngtylớncókhảnăngniê myếttrêncácsàngiaodịchhơnvàdođócókhảnăngcóđiểmquảntrịcaohơn.Cácnghiêncứ utrướcđâysửdụngtỉlệđò nbẩylàbiếnkiểmsoátkhikhảosátquyếtđịnhcôngkhaitựnguy ện,thểhiệntính

22Tỉl ện g à y k h ô n g cótỷsuấts i n h l ợiđ ư ợ cp h á t t r i ểnb ởiLesmonvàc ộngs ự( 1 9 9 9 ) vàLes mond(2005).

23 Xembảng1vềđịnhnghĩaTobin’sQ. minhbạch Theocác lýthuyết đã có,tác giảkiểmsoát tỉlệđònbẩytrong phươngtrìnhCGI 24

Trongphươngtrìnhthứhai(sauđâygọilàphươngtrìnhQ),tácgiảkiểmsoátdoa nhthuvàtỉsuấtsinhlợitíchluỹ(biếnkiểmsoátchotốcđộthayđổigiáhaytốcđộthayđổitỉsuấtsin hlợi).Mộtcôngtyvớidoanhthucaohơnthườngcógiátrịcaohơnd o cơhộităngtrưởngcaohơn 2

5.TheoGutierrezvàPirinsky(2007)vàFangvàcộngsự( 2 0 0 9 ) , tácgiảkiểmsoáttốcđộthayđổi tỉsuấtsinhlợicổphiếudocácnhàquảnlýcácquỹđầutưcókhuynhhướngmuacácchứngkhoá ncótỉsuấtsinhlợicaotươngđối,điềunàyđưađếngiátrịthịtrườngcaohơnchocáccổphiếuc ótốcđộthayđổitỉsuấtsinhlợicao.

Hệp h ư ơ n g t r ì n h 1 c u n g c ấ p m ô h ì n h c ơ sở.M ỗic h ỉsốđol ư ờ ngt í n h t h a n h kh oản,chỉsốkémthanhkhoảnAmihud2002(ILQ)vàtỉlệngàykhôngcótỉsuấtsinhlợi(PZR)đượ cthaythếvàomôhìnhcơsởvàhìnhthànhhệphươngtrìnhthứ2và3.Uớclượnghệphươngtrì nh2và3đượcđưavàonghiêncứuđểkiểmtratínhvữngcủakếtquảhồiquy.Hệphươngtrình2và 3đượctrìnhbàynhưsau:

Ln(CGIit)=c10+c 11 ilqit+c 12 ln(assetsit)+c13leverage it +ε it

(2)QQit=c 20 +c 21 ln(CGIit)+c22ln(sales it )+c23cum_ret it +ε it

Ln(CGIit)=c10+c 11 pzrit+c 12 ln(assetsit)+c13leverage it +ε it

(3)Qit=c 20 +c 21 ln(CGIit)+c22ln(salesit)+c23cum_ret it +ε it

25 DurnevvàKim(2005)cũng kiểmsoátquymôcôngty sửdụngdoanhthulàmbiếnđạidiệntrongkiểmđịnh quan hệgiữagiátrịdoanhnghiệpvàquảntrịcôngty.

Các hệ thống sốt trong mô hình được ước lượng đồng thời Ước lượng trong phương trình hồi quy SURE hiệu quả và phù hợp so với ước lượng OLS Sai số chuẩn của các tham số trong mô hình hồi quy SURE được điều chỉnh hiện tượng phưỡng sai thay đổi theo White (1980) Tác giả kỳ vọng, tính thanh khoản (hay kém thanh khoản) có ảnh hưởng tích cực (hoặc tiêu cực) tới quản trị công ty, do đó tham số 11 được kỳ vọng là dương (hoặc âm) tương ứng với chỉ tiêu thanh khoản trong phương trình CGI Ngoài ra, với giả thuyết một cấu trúc quản trị công ty tốt sẽ làm gia tăng giá trị doanh nghiệp nên c21 được kỳ vọng là dương trong phương trình Q.

Hồiquycóvẻkhôngliênquan–SeeminglyUnrelatedRegression(SURE)3 6 Chương4 CÁCKẾTQUẢNGHIÊNCỨU

Vềmặtt h ựcn g h i ệm,n g h i ê n c ứuápd ụngp h ư ơ n g p h á p h ồ i quyd ư ờ n g n h ư khôngcól i ê n q ua n (SURE) đểk i ểmđịnhm ốiquanh ệnhâ nquảg i ữathanhk h o ản,q uảntrịcôngtyvàgiátrịdoanhnghiệp.

PhươngphápbìnhphươngtốithiểuOLSvớicácướclượngphithamsốcủamatrậnphươ ngsai– hiệpphươngsailàmộtphươngphápđượcsửdụngrộngrãikhicácmôhìnhtươngquancủac ủaphầndưchưađượcbiếtđến.Đốivớidữliệunhiềuchuỗithờigianthìhồiquycóvẻkhôngliênq uan–SURE–dườngnhưphùhợphơnOLS.

Trongkinhtếlượng,phươngpháphồiquycóvẻkhôngliênquanhayphươngtrì n hhồiquycóvẻkhôngliênquanđượcđềxuấtbởiZellnernăm1962làmôhìnhhồiquytuyếntínht ổngquátbaogồmnhiềuphươngtrìnhhồiquy,mỗiphươngtrìnhđềuc ó biếnphụthuộcvàc ácbiếngiảithích.Mỗiphươngtrìnhđóthểđượchồiquymộtcách riêngbiệtdođóngườita mớigọilàdườngnhưkhôngliênquan(Green2002).

SURElàmộttrongnhữngphươngphápbìnhphươngbénhấttổngquát(Generaliz edLeastSquares–GLS).Nếucóvấnđềphươngsaithayđổi,khiquansát theonhiềubiếnkhácnhau,thìGLSđượcsửdụng.Phươngtrìnhtuyếntínhtổngquátđốivớ iphươngphápSUREđượcthểhiệnđơngiảnnhưsau:

…,làvectorcủacácbiếngiảithíchđốivớimỗiquansátđơnvịi,l à saisốkhôngquansátđược,i tlàđại diệnchophươngtrìnhthứItronghệthốngquansátthứt(MoonandPerron,2006).Ilà sốcủaphươngtrìnhhồiquyvài=1,…n,t=1,… tlàcácquansát,làchuyểnvịcủavectorhệsốhồiquykhôngxácđịnhcầnđượcướclượng.

Một phép đo giản lược mô hình giả sử rằng biến b là thay đổi theo từng nhóm chéo nhưng không kéo dài thêm thời gian Nếu số hạng sai số u_it tuân theo giả thiết chuẩn của trung bình nhưng có phương sai thay đổi, không tự tương quan và không có tương quan đồng thời (tại thời điểm t) giữa các sai số (u_it) của bất kỳ phương trình nào, thì các phương trình trên về cơ bản là không có tương quan Sử dụng bình phương tối thiểu đối với từng phương trình riêng rẽ, chúng ta sẽ có được các ước lượng không chệch, nhất quán và hiệu quả nhất Một vấn đề của phương pháp này là ảnh hưởng đến thông thương xảy ra rất rộng bất kỳ nền kinh tế nào (như thay đổi lãi suất, cung tiền, chính sách thuế, chính trị).

Trongđ ó , c á c ϭ k h á c k h ô n g B ằngc á c h k h a i t h á c c á c đ ồ n g p h ư ơ n g s a i này, chúngtacóthểcócácướclượngthôngsốtốthơnlàkhithựchiệnriêngrẽđốivớitừngphươngtrình Cácbướcnhưsau:

Bước1 : Ư ớ c l ư ợ ngt ừngp h ươngt r ì n h r i ê n g rẽb ằngb ì n h p h ư ơ n g t ố it h i ểuthôngthườngvàtínhphầndư() ;

Bước3:Dùngcácướclượngtừbước2đểthựchiệncácướclượngbìnhphươngtốithiểutổn gquátkhảkhi(FGLS)củatấtcảcácthôngsố.

Môhìnhtrênđượcgọilàhồiquycóvẻkhôngliênquan(SURE),mộtthuậtngữdo Zellne r(1962)đưara,vìchúngdườngnhưkhôngcótươngquan,ngoạitrừtươngq u an giữacá cphầndư.

Tronglýthuyết,khibiếtđộlệchchuẩn,tadùngGeneralized(hoặcWeighted)L e a s t Squares–

WLSđểkhắcphụchiệntượngphươngsaithayđổivàhiệntượngtựtươngquan.Tuynhiên, trênthựctế,takhôngbiếtđộlệchchuẩn.Nếukhôngbiếtđộlệchc h u ẩnt a d ù n g F e a s i b l e G e n e r a l i z e d L e a s t S q u a r e s ( F G L S ) , thựch i ệnt h e o b ốntrườngp h á i :

( 3 ) H a r v e y &G o d f r e y và( 4 ) W h i t e T r o n g nghiêncứunày,tácgiảsẽsửdụngphươ ngphápcủaBreusch&Paganđểxácđịnhphươngsaithayđổi.

Môtảcác biếnsửdụng trongmôhình

Chúý:Xemkháiniệmcácbiếntrongbảng1.Mẫunghiêncứugồm650của130côngtyqua nsáttừ2009đến2013.

Trungb ì n h củađiểmq u ảnt r ịc ô n g ty( C G I ) l à 4 1 8 t r ê n điểmt u y ệtđ ố il à 1 00.CómộtkhoảngkhárộngvềđiểmCGItrongmẫunghiêncứu,từmứccaolà59.8tớimứct hấplà16.3.Cóthểthấychỉsốnàytươngđốithấpkhisosánhvớikếtquảkhảosátcủatổc hứctàichínhquốctếIFCtrongcácnăm2009,2010,2011cóđiểmt r u n g bìnhlầnlượt là43.9,44.7 và42.5.SởdĩnhưvậylàbởivìIFCtiếnhànhkhảosát10 0 côngtylớnniêmyếttrêncả2sànchứng khoánHàNội(HNX)vàThànhphốHồ

ChíMinh(HSX)baogồmcảcáctổchứctàichínhlớn.Trongkhiđó,mẫunghiêncứuch i sửdụ ngdữliệucủa130côngtyniêmyếttrênHSXvàđãloạiracáccôngtytàichính,ngânhàn g,chứngkhoánvàbảohiểmvìtínhđặcthù.Nhìnchung,m ứcđiểmquảntrịcôngtyởViệ tNamkháthấp.Điềunàychứngtỏ,quảntrịcôngtycònởmứcs ơ khai,cáccôngtychưathực sựchútrọngđếnvấnđềnày,cácgiámđốcvẫnchưanhậnthứcđượctầmquantrọngtrongcô ngtácvàtráchnhiệmcủavịtríđangnắmgiữ.C á c côngtyởViệtNam thựchiệnviệcquảntrịchủyếulàdochấphànhluậtpháphơnlàtựnguyện.Vinamilk(VNM)cóđi ểmCGIcaonhấttrongmẫunghiêncứutrongnăm2 0 1 3 V i n a m i l k –

TổngcôngtycổphầnsữaViệtNamlànhàsảnxuấtsữalớnnhấtvàtiênphongởViệtNam,chiế mlĩnh75%thị trường.

Vinamilkcònđượccáctổchứclớnđ á n h giálàthuộcTopcácdoanhnghiệphàngđầutrongKh uvực.ĐiểmCGIthấpnhấtt r o n g mẫuthuộcvềcôngtyCổphầnXimăngVậtliệuXâydựngvà XâylắpĐàNẵng( D X V ) , lĩnhvựchoạtđộngchủyếulàsảnxuấtvàkinhdoanhximăng,cácvậtli ệuxâyd ựng.

Công ty Việt Nam thể hiện sự khác biệt rõ rệt trong giá trị thị trường thông qua chỉ số Tobin’s Q, phản ánh mối quan hệ giữa giá trị thị trường của tài sản và giá trị sổ sách Chỉ số Tobin’s Q cao hơn cho thấy sự gia tăng giá trị khi tham gia thị trường, tuy nhiên, giá trị quá cao cũng có thể chỉ ra nguy cơ về một "bong bóng" đầu cơ Theo nghiên cứu, giá trị Tobin’s Q trung bình của các công ty trong mẫu là 1,21, tức là giá trị thị trường trung bình của tài sản gấp 1,21 lần giá trị sổ sách Tác giả cũng nhận thấy sự không đồng đều trong giá trị doanh nghiệp của các công ty trong nghiên cứu.

Các biến động đường tính thanh khoản hay tính kém thanh khoản được tác giả phân tích qua hai cách đo lường Trung bình giá trị giao dịch theo ngày dao động từ 855 triệu VNĐ đến 16.154.355 triệu VNĐ, trong khi tỷ lệ kém thanh khoản (Ilq) cũng biến động trong khoảng 0.01 đến 155 Tỷ lệ ngày không có tỷ suất sinh lợi, thể hiện một cách đo lường cho tính kém thanh khoản, có mức trung bình là 21% trong suốt một năm giao dịch của một công ty trung bình trong mẫu nghiên cứu Tuy nhiên, tác giả cũng nhận thấy rằng một số công ty rất thanh khoản khi không có ngày nào không có tỷ suất sinh lợi, trong khi một số công ty khác lại rất kém thanh khoản với mức kém thanh khoản cao nhất trong mẫu nghiên cứu lên tới 76% và không có biến động giá Tổng hợp thống kê mô tả cho thấy đặc điểm không đồng đều của các công ty Việt Nam.

Cuốicùng,taphântíchcácbiếnkiểmsoátkhác.Tổnggiátrịsổsáchcủatổngt à i sản (Assets)làmộttrongnhữngchỉtiêudùngđểđánhgiáquymôcôngty,vớigiátrịlớnnhất là75.772.648triệuVNĐ,nhỏnhất là125.221triệuVNĐ,giátrịtrongbìnhl à983.907triệuVNĐ.Cósựchênhlệchkhálớntrênqu ymôcủamỗicôngty.Khôngr i ên g gìởViệtNam,điềunàycũngluôntồntạiởcácnướckháctrênt hếgiới.

Việc sử dụng thị trường tài chính và các rủi ro tương ứng của các công ty Việt Nam chủ yếu dựa vào việc sử dụng đòn bẩy trong cấu trúc vốn Theo các lý thuyết, tác giả đo lường đòn bẩy bằng tổng tài sản chia cho tổng vốn cổ phần, với điểm trung bình khoảng 1.845 trong mẫu nghiên cứu Cách đo lường này tương ứng với tỷ lệ nợ trung bình của các công ty trong mẫu nghiên cứu vào khoảng 185% Có một khoảng dao động rộng trong mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính của các công ty, từ mức cao nhất là 1281% tương ứng với tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn là 93% đến mức thấp nhất là 8% tương ứng với tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn 20.6% Do mức độ dao động rộng trong quy mô công ty và mức độ sử dụng nợ, trong phân tích hồi quy, tác giả kiểm soát quy mô công ty và đòn bẩy khi ước lượng ảnh hưởng của thanh khoản tới quản trị công ty.

Hệsốtương quangiữacácbiến

Trước khiướclượnghệphươngtrìnhđồng thời,nghiêncứubáo cáotrongbảng

Nhìnchung,hệsốtươngquankháthấp,điềunàychứngtỏkhôngcómốiquanhệchặt chẽgiữacácbiến.TrongđóchỉcóhệsốtươngquangiữabiếnTổnggiátrịsổs á ch củatàisảnvà doanhthulà0.58,caonhấtsovớicáccặpbiếncònlại.Dườngnhưkh ôn gcómốiquanhệgiữa điểmquảntrịcôngty(CGI)vớihệsốTobin’sQvàbiếnd o an h thuvớihệsốtươngquantươn gđốinhỏlầnlượtlà0.283và0.334.

Tác giả đã tiến hành phân tích mối quan hệ giữa các biến với điểm quản trị công ty (CGI) và nhận thấy một số mối tương quan đáng chú ý Doanh thu và tổng tài sản có xu hướng tương quan dương với CGI, cho thấy công ty lớn thường có công tác điều hành doanh nghiệp tốt hơn Đồng thời, tác giả cũng ghi nhận chỉ số kém thanh khoản có tương quan âm với chỉ số CGI, chỉ ra rằng các công ty kém thanh khoản thường có điểm quản trị công ty thấp hơn Quay trở lại với biến Tobin’s Q, mối quan hệ cho thấy hệ số Tobin’s Q có tương quan dương với tỷ suất sinh lợi tích lũy và tương quan âm với đòn bẩy tài chính Điều này cho thấy các công ty có mức tăng giá cổ phiếu và mức sử dụng đòn bẩy thấp hơn ở Việt Nam có xu hướng có giá trị thị trường cao hơn.

Tuynhiênđâychỉlànhữngnhậnxétkháiquátvềmốiquanhệtươngquangiữac á c biến màthôi.Đểtìmhiểucụthểcácmốitươngquannàycầnđisâuvàophântíchkếtquảnghiêncứ u,kiểmđịnhsựphùhợpcủamôhìnhhồiquyvàcácbiếnđượcsửdụngtrongmôhình.Sauđó nhậnxétvàgiảithíchkếtquảtheogiaiđoạncủamẫudữliệunghiêncứu.

Kếtquảkiểmđịnhphươngsaisaisốthayđổivàtựtươngquan

TácgiảkiểmtraviệclựachọnphươngpháphồiquyphùhợpOLShaySURE.Cụthển ghiêncứuxácđịnhhiệntượ ngphươngsaisaisốthayđổivà hiệntượ ngtựt ư ơn gquan. NếucómộttronghaihiệntượngtrênthìhồiquyOLSsẽkhônghiệuquảnữanêntasửdụnghồi quy SURE.Đểxácđịnhphươngpháphồiquyphùhợp,tácgiảtiếnhànhkiểmđịnhLM:

Nếuhoặcgiátrịp=valuenhỏhơnmứcýnghĩa(1%,5%,10%)thìtồntạiphươngsaitha yđổi,nêncũngtasẽsửdụngSURE-GLSthayvìOLS(Sek,2010).

VớigiảthiếtH0:phươngsaicủasaisốkhôngđổi(hoặcH0:khôngcótựtươngq u a n ) Nghi êncứutiếnhànhkiểmđịnhviệcchấpnhậnhaybácbỏH0.

KếtquảkiểmđịnhphươngsaithayđổiđượcthểhiệntrongBảng4.3.Nhưcácnghiện cứuthựcnghiệmtrướcđây,khihồiquycóhiệntượngphươngsaisaisốthayđổihaytựtươ ngquanthìcácướclượngkhôngthiệnlệchtuyếntínhtốtnhất(khôngBLUE).Đểkhắcph ụchiệntượngnày,tácgiảsẽthựchiệncácmôhìnhhồiquybằngphươngpháphồiquycóvẻkh ôngliênquan.

Ln(CGIit)=βlà10+βlà 11 ln(volumeit)+βlà12ln(assets it )

+βlà13leverage it +ε it P h ư ơ n g trình2:

Ln(CGIit)=βlà10+βlà 11 ilqit+βlà 12 ln(assets it )

+βlà13leverage it +ε it P h ư ơ n g trình3:

Ln(CGIit)=βlà10+βlà 11 pzrit+βlà 12 ln(assets it )

+βlà13leverage it +ε it P h ư ơ n g trình4:

Qit=βlà 20 +βlà 21 ln(CGIit)+βlà22ln(sales it )+βlà23cum_ret it +ε it

Bảng4.3.Kiểmđịnhphươngsaithayđổivàtựtươngquan(Xemthêmphụlục3,4c h o c á c k ếtq u ảc ụthểtừE v i e w ) đ ố ivớic á c s a i s ốtừc á c ướcl ư ợ ngc ủac á c ph ươ ngtrìn h

KếtquảkiểmđịnhchothấyrằnghầuhếtcácgiátrịLMđềurấtlớntươngứngvớicácgi átrịp-valuerấtnhỏ,vìthếgiảthiếtH0c óthểđượcbác bỏhaynóicáchkhácphươngsaicủasaisốthayđổivàcótựtươngquan.Vàvìvậy,việcsửdụngk iểm địnhOL S sẽkhônghiệuquả.Nghiêncứunàysẽtiếnhànhhồiquymôhìnhtheophương phápSURE.

Phântíchcáckếtquảnghiêncứu

Tác giả ước lượng các phương trình trong phần nghiên cứu nhằm tìm hiểu mối quan hệ giữa thước đo tính thanh khoản và điểm quản trị công ty (CGI), cũng như ảnh hưởng của quản trị công ty đến giá trị doanh nghiệp tại Việt Nam Để khám phá các câu hỏi này, tác giả sử dụng phương pháp SURE, phù hợp khi CGI được quyết định bởi mức độ thanh khoản và các biến kiểm soát, đồng thời làm một biến nội sinh trong ước lượng về giá trị doanh nghiệp Điểm đặc biệt trong nghiên cứu này là CGI là ngẫu nhiên và có thể tương quan với sai số trong phương trình Q Ước lượng theo phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS) có thể không chệch, nhưng phương pháp SURE hiệu quả hơn và phù hợp hơn.

Ln(CGIit)=c10+c 11 ln(volume it )+c12ln(assets it )

+c13leverage it +ε it (1)Qit=c 20 +c 21 ln(CGI it )+c22ln(sales it )+c23cum_ret it +ε it

Bảng4 4 : K ếtq u ảhồiq u y c ủat í n h t h a n h k h o ản,đ i ể mq u ảnt r ịc ô n g t y v à g i á t r ịT obin’sQtheohệphươngtrình(1)

% sựthayđổicủabiến quản trị côngtyđược giải thíchbởimốiquan hệtuyến tínhcủacácbiếnđộclậplàtínhthanhkhoản,quymôcôngtyvàđònbẩytàichínhvàR-

S q ua r ed là 0,112 trongmôhình thứ2 có nghĩalà 11,2% sựbiếnthiêncủa giá trịdoanhnghiệp(đượcđạidiệnbởichỉtiêuTobin’sQ)đượcgiảithíchbởimốiquanhệtuy ếnt í n h củacácbiếnquảntrịcôngty,doanhthuvàtỉsuấtsinhlợitíchlũy.Điềunàychoth ấym ứcđộphùhợpcủamôhìnhkháthấp.MộttrongnhữnglýdolàmchoR-

2013),làthờikỳthịtrườngchứngkhoánvàk i n h tếcónhiềubiếnđộngdoảnhhưởngcủak hủnghoảngtừnăm2008,giáchứngkhoánliêntụcsuygiảmlàmchogiátrịthịtrườngcũng bịgiảmtheo,khốilươnggiaodịchkhôngổnđịnh.

Thêmvàođó,biếnquảntrịcôngtyđượcxâydựngdựatrênchủyếucácnguồnchínhlà báocáotàichính,báocáothườngniên,tàiliệuĐạihộiđồngcổđông,trangđiệntửcủacôn gty,… nhưlàmộtnguồnthôngtinchínhthứcvàđángtincậy.Điềunàyc ó thểbỏlỡnhữngthôngtinđượccô ngbốtrênnguồnkhác.

TuynhiêntheoGoldberger(1991),RSquarecómộtvaitròrấtnhỏtrongphântí ch hồiquy,nólàmộtđại lượngđolườngđộthích hợp củahồiquytuyến tính. Khôngcó yếut ốn à o t r o n g môh ì n h h ồiquyc ổđiểnyêucầuR -

Nếukhối lượng giao dịchđược sửdụng tronghệ phươngtrình 1để đại diện chotínhthanh khoảnchứng khoán thìcácmôhìnhhồiquytiếptheo, nghiên cứusửdụng tỉlệkémthanhkhoảnvàtỉlệngàykhôngcótỉsuấtsinhlời.

Ln(CGIit)=c10+c 11 Ilq+c 12 ln(assets it )+c13leverage it +ε it

(2)Qit=c 20 +c 21 ln(CGI it )+c22ln(sales it )+c23cum_ret it +ε it

Bảng4 5 : K ếtq u ảhồiq u y c ủat í n h t h a n h k h o ản,đ i ể mq u ảnt r ịc ô n g t y v à g i á t r ịT obin’sQtheohệphươngtrình(2)

Kếtquảmôhình(2)cũngchoragiátrịR- squaretươngtự.10,6%sựthayđổic ủabiếnquảntrịcôngtyđượcgiảithíchbởimốiquanhệt uyếntínhcủacácbiếnđộclậplàtínhkémthanhkhoản,quymôcôngtyvàđònbẩytàichín hvà10,2%sựbiếnt h i ê n củagiátrịdoanhnghiệp(đượcđạidiệnbởichỉtiêuTobin’sQ) đượcgiảithíchbởimốiquanhệtuyếntínhcủacácbiếnquảntrịcôngty,doanhthuvàtỉsuấtsi nhlợitíchlũy.

Ln(CGIit)=c10+c 11 Pzr+c 12 ln(assets it )

+c13leverage it +ε it (3)Q it =c 20 +c 21 ln(CGI it )+c22ln(sales it )

Bảng4.6:Kếtquảhồiquycủatínhthanhkhoản,điểmquảntrịcôngtyvàgiátrịT o b i n ’ s Qt heohệphươngtrình(3)

11,4%sựthayđổicủabiếnquảntrịcôngtyđượcgiảithíchbởimốiquanhệtuyến tínhcủacácbiếnđộclậplàtỷlệngàykhôngcótỷsuấtsinhlời,quymôcôngtyv à đònbẩytàichính và11,3%sựbiếnthiêncủagiátrịdoanhnghiệp(đượcđạidiệnbởichỉtiêuTobin’sQ)đượcgiảit híchbởimốiquanhệtuyếntínhcủacácbiếnquảntrịc ô n g ty,doanhthuvàtỉsuấtsinhlợitíchl ũy.

Nhìnchung,Rsquareởcả3 hệphươngtrình hồiquyđềuthấp Đểđảmbảo hơnvềsựphùhợpcủamôhình,tatiếnhànhkiểmđịnhsựcầnthiếtcủacácbiếnđưavàomôhìn h.KiểmđịnhWaldsẽđượcthựchiệnlầnlượtchotừngmôhình.

Kếtquảchothấygiátrịp- valueđềunhỏhơn0,05.Nhưvậy,cácbiếnđưavàomôhìnhhồiquyđềulàcầnthiết,làmtănggiá trịchoR2.

Nhưvậy,xétmộtcáchtươngđối,cáchệphương trìnhhồiquyvàcácbiến đượcsửdụng làkháphùhợp.Tiếpđến, tác giảsẽthực hiệncácphântíchkết quảướclượngcác hệphươngtrình.

Bảng4.8:Bảngtổnghợpkếtquảhồiquytheo3hệphươngtrình Đểkiểmtratínhvữngcủahệphươngtrình,tácgiảthaythếchỉsốgiátrịgiaodịchtr onghệphươngtrình1bằngchỉsốkémthanhkhoảnAmihud2002(ilq)vàtỉlệngàykhôngc ótỉsuấtsinhlợi(pzr)trongphươngtrìnhCGItươngứ ngtrongcáchệphươngtrình2v à3.

Giá trị giao dịch càng lớn thì tính thanh khoản càng cao, trong khi giá trị lớn của tài sản kém thanh khoản (Amihud, 2002) Mối quan hệ giữa tính thanh khoản chứng khoán và quản trị công ty không có sự thống nhất trong ba mô hình nghiên cứu Giá trị trong mô hình 1 là 0,019226, có ý nghĩa thống kê, cho thấy rằng cứ 1% thay đổi trong giá cổ phiếu, tương ứng với 1 triệu VNĐ giao dịch cổ phiếu, thì điểm quản trị công ty (CGI) giảm khoảng 0,0192.

%.Trongkhiđó,hệsốcủabiếnt í n h kémthanhkhoảnAmihudlạikhôngcóýnghĩathống kê,vàhệsốvớitỉlệngàyk h ô n g cótỉsuấtsinhlợi(pzr)là0,0249chỉcóýnghĩathốngkêởm ức10%.Kếtquảch o thấykhicácyếutốkháckhôngđổi,nếutỉlệngàykhôngcótỉsuấtsinhlợic ủacổphiếutănglên1%thìđiểmCGIcủacôngtysẽtăngkhoảng0,0249%hoặcphátbiểu mộtcách đơn giản là khitỉlệngàykhông cótỉsuấtsinhlợicao thìđiểmCGIcao. Nhưvậy,khônggiốngnhưkếtquảtrongnghiêncứucủaWei-XuanLi,ClaraChia-

Chen,Jo s h e p J F r e n c h đ ã t h ự ch i ệnđ ố iv ớic á c d o a n h n g h i ệpở N g a , k h ô n g c ó s ựt hốngnhấttrongmốiquanhệgiữatínhthanhkhoảnchứngkhoánvàquảntrịcôngtyđốivớith ịtrườngchứngkhoánViệtNam.DoquảntrịcôngtyởViệtNamchỉmớiởg i a i đoạnsơkhai,c hưaổnđịnh.Tầmnhìncủacácnhàquảnlýcònhạnchế,luônluônthayđổiquacácnămdẫnđến dữliệusửdụngbịphântán,khôngtheomộtxuhướngnhấtđịnh.Thêmvàođó,thịtrườngchứn gkhoánViệtNamcũngcònnhiềubấtcập,cácquyếtđịnhđặtlệnhchủyếudựavàotâmlýđámđô ng,cácphântíchkĩthuậtchuyênnghiệphiếmkhiđượcthựchiện,đãlàmchodữliệulịchs ửkhôngổnđịnhvàkhôngt h e o quyluật.

Chuyển sang ước lượng tham số cho các biến kiểm soát trong phương trình CGI trong mô hình 1 đến 3 cho thấy c12 có dấu dương và có ý nghĩa, trong khi c13 có dấu âm và không có ý nghĩa ở mức 5% Dấu và mức ý nghĩa thống nhất trong cả 3 mô hình cho thấy tính vững trong nghiên cứu Dấu dương của tham số tương ứng với Tổng tài sản c12 là phù hợp với hầu hết các nhà nghiên cứu, cho thấy kết quả là do doanh nghiệp quy mô lớn có xu hướng quản trị công ty tốt hơn Điều này cũng đúng với các doanh nghiệp ở Việt Nam, nơi mà các doanh nghiệp nhỏ dường như không quan tâm đến việc quản trị doanh nghiệp Hệ số âm và có ý nghĩa của tham số đòn bẩy lại không thống nhất với lý thuyết rằng công ty sử dụng nhiều nợ sẽ có quản trị tốt hơn Ở Việt Nam, các khoản vay thường là từ các ngân hàng, trong khi thị trường trái phiếu dường như không phải là một kênh đầu tư hấp dẫn Tuy nhiên, với tình hình khó khăn hiện nay, các ngân hàng dường như không quan tâm nhiều đến khả năng quản lý của đội ngũ điều hành công ty mà tài sản đảm bảo hay khả năng tạo lợi nhuận là những tiêu chí quan trọng trong việc đánh giá tín dụng của một công ty Thậm chí, các ngân hàng hay các tín dụng viên, vì mục đích doanh số, còn luôn tìm mọi cách tăng điểm tín dụng cho doanh nghiệp, bất chấp khả năng thanh toán Chính những yếu tố này khiến đòn bẩy dường như không có ý nghĩa đối với quản trị công ty ở Việt Nam.

Mối quan hệ giữa quản trị công ty và giá trị doanh nghiệp tuy chưa được thể hiện rõ ràng, nhưng lại rất ổn định trong cả hai hệ phương trình Phương trình thứ hai trong hệ thống này xem xét ảnh hưởng của CGT đến giá trị doanh nghiệp được tính bằng Tobin’s Q, đồng thời kiểm soát mức doanh thu và biến động giá theo nghiên cứu của Jegadeesh và Titman (1993) Tác giả nhấn mạnh rằng biến có ý nghĩa mạnh nhất trong việc giải thích giá trị thị trường của doanh nghiệp chính là chỉ số CGT Điều này thể hiện qua giá trị khắc lệch của các hệ số với biến quản trị công ty trong phương trình thứ hai.

Q.Giátrịcủac21lầnlượtlà0.43;0.38và0.35vàđềucóýnghĩathốngkê.Kếtquảchothấy,ởViệtNa mbấtcứviệccảithiệntrongđiềuhànhcôngtyđềusẽlàmtănggiátrịdoanhnghiệp.Điềunàyc ũngđãđược Wei-XuanLi,ClaraChia-

NghiêncứucũngchothấyrằngbiếnkiểmsoáttrongphươngtrìnhQđềucótácđộngt íc hc ựcvà cóý n g h ĩ a đ ốivớigiá t r ịd o a n h ng hi ệp.Ng hĩa làmộts ựg i a t ăn g trongdoanh thuvàtỷsuấtsinhlợitrongquákhứđềudẫnđếnsựtănglêntronggiátrịd o an h nghiệp.Vềtổn gthể,kếtquảướclượngthamsốQtrongcácmôhìnhchothấy,sựgiatăngtrongquảntrịcôn gtylàmgiatănggiátrịthịtrườngmộtcáchcóýnghĩah ơ n thốngkêhơnlàsựgiatăngtrongdoan hthuvàtỉsuấtsinhlợiquákhứ.

Kết quả của phương trình CGIvàQ cho thấy rằng, giả định các yếu tố khác không thay đổi, việc tăng 1% doanh số giao dịch tại Việt Nam sẽ làm tăng giá trị công ty lên 0,019% Đồng thời, mức tăng này của điểm CGI cũng làm giá trị doanh nghiệp (tính bằng Tobin’s Q) tăng lên 0,43% Tuy nhiên, khi sử dụng các đại diện khác của tính thanh khoản như tỉ số kém thanh khoản Ilq và tỉ lệ ngại không có tỉ suất sinh lời Pzr, các kết quả không hoàn toàn hỗ trợ cho các kết luận ban đầu Không có mối quan hệ giữa tính kém thanh khoản Amihud với quản trị công ty Cuối cùng, khi các yếu tố khác không đổi, nếu tỉ lệ ngại không có tỉ suất sinh lời của một chứng khoán, thể hiện tính kém thanh khoản tăng lên 1%, thì điểm quản trị công ty cũng tăng lên 0,249%.

Nhìnchung,ướclượngthamsốcủahệphươngtrình1,2và3khôngthốngnhấtt r o n g v iệc hỗtrợchogiảthuyếtrằngtính thanhkhoản làmcảithiện quản trịcôngtyvàt u y nhiênmốiquanhệgiữaquảntrịcôngtyvàgiátrịdoanhnghiệplạiđượcthểh iệnr õ

Nhiềunghiêncứutrướcđóđãchothấyảnhhưởngtíchcựccủatínhthanhkhoảnđếnq uảnt r ịc ô n g ty.N h ư k ế tq u ảW e i - X u a n L i , C l a r aC h i a -

Nghiên cứu của Sheng Chen và Joseph J French tại Nga cho thấy tính thanh khoản có ảnh hưởng tích cực đến cả ba hệ phương trình Từ năm 1992 đến 2008, William Cheung, Richard Chung và Scott Fung đã sử dụng chỉ số kém thanh khoản Amihud để chỉ ra ảnh hưởng tích cực của tính thanh khoản đến quản trị công ty, kết quả này cũng được hỗ trợ bởi các nghiên cứu của Maug (1998) và Fang, Noe, và Tice (2009) Ngoài ra, Norli, Ostergaard và Schindele (2009) cũng tìm thấy mối quan hệ tích cực giữa tính thanh khoản của chứng khoán và quản trị doanh nghiệp Tuy nhiên, một số nghiên cứu như của Heflin và Shaw (2000) lại không hỗ trợ cho kết luận này, trong khi nghiên cứu của Gerken (2009) cũng không tìm thấy bằng chứng hỗ trợ cho mối quan hệ giữa hai yếu tố này Việt Nam, với tư cách là một thị trường mới nổi, vẫn đang trong quá trình phát triển các giao dịch chứng khoán và công tác quản lý điều hành, điều này dẫn đến các kết quả không thống nhất ở ba hệ phương trình khi sử dụng các phương pháp tính thanh khoản khác nhau.

Mốiquanhệgiữaquảntrịcôngtyvàgiátrịdoanhnghiệplạikháthốngnhấttrong nhiềunghiêncứu.Mộthệsốdươngđốivớibiếnquảntrịcôngtytrongphương trìnhQ c ũ n g đ ư ợ ct h ểhiệnt r o n g n g h i ê n cứuc ủaWei-XuanL i , C l a r a C h i a -

S h e n g C h e n , JoshepJ.FrenchthựchiệnởNga.Hỗtrợchokếtluậnnàycòncónhiềunghiê ncứuđ ư ợ ct h ựch i ệnb ởiR o b B a u e r , N a d j a G u n s t e r v à R o g e r O t t e n ( 2 0 0

4 ) , B l a c k ( 2 0 0 1 ), Lang vàcộngsự(2012)hayGompers(2003,Corporategovernanceandequityprices,QuarterlyJournalofEconomics).Kếtquảtươn gtựkhithựchiệnởViệtNam,c h o thấytầmquantrọng củacông tácđiềuhành doanhnghiệp.BanGiámđốcnênnắmr õ đượctầmquantrọngcủamìnhvàthựchiệntốtcôngt ácquảnlýđốivớihoạtđộngcủadoanhnghiệp.

Kếtluận

Nghiên cứu thực nghiệm trên 130 công ty niêm yết tại Việt Nam cho thấy không có kết quả thống nhất với các nghiên cứu toàn cầu về mối quan hệ giữa thanh khoản chứng khoán và quản trị công ty Cụ thể, mỗi 1% tăng trong giá trị giao dịch chứng khoán tương ứng với 0,019% tăng trong chỉ số quản trị công ty, trong khi quản trị công ty lại làm tăng 0,43% giá trị doanh nghiệp Kết quả này không hoàn toàn chính xác khi áp dụng các tỷ số kém thanh khoản của Amihud và tỷ lệ ngại không có tỷ suất sinh lời Mặc dù quản trị công ty vẫn có tác động tích cực đến giá trị doanh nghiệp, nhưng thanh khoản hiện tại không thể hiện rõ mối quan hệ này Hệ số đối với tỷ số kém thanh khoản không có ý nghĩa thống kê, trong khi hệ số tỷ lệ ngại không có tỷ suất sinh lời lại phản ánh mối quan hệ nghịch biến giữa thanh khoản chứng khoán và quản trị công ty Điều này có thể được giải thích bởi đặc trưng thị trường chứng khoán Việt Nam với cơ chế giao dịch đơn giản và ảnh hưởng tâm lý đám đông Do đó, tỷ lệ ngại không có tỷ suất sinh lời có thể không phải là một đại diện tốt cho tính thanh khoản chứng khoán ở Việt Nam Thêm vào đó, việc xây dựng chỉ số quản trị CGIc cũng còn nhiều hạn chế, dẫn đến kết quả có thể bị sai lệch.

Nhữnghạnchếcủaluậnvăn

Hạn chếvềxâydựngchỉsốquảntrịcôngtyCGI

Hiệnnay,chưacócơquannàocungcấpchínhthứcchỉsốnàyởViệtNam.Dođ ó nghiên cứuđãxâydựngdựatrênbàinghiêncứuvàthẻđiểmquảntrịmàTổchứct à i chínhquốctếtại ViệtNamIFCđãthựchiệnchocáccôngtyđạichúnglớnởViệtNam.

Tuynhiên,việcthuthậpcácdữliệuvàthôngtincầnthiếtđểthựchiệnchấmđ i ể m quảnt r ịcòn nh iềuhạnchế,d ot hô ng t i n côngbốkh ôn g đầyđủvà nhấtquán Ngh iên cứutiếpcậncácthôngtinnàychủyếutrêncácbáocáothườngniên,báocáotàichính,tàili ệuđạihộicổđôngcũngnhưthôngtintrênwebsitecủacôngty,nhưlànguồnthôngtinchínhth ứcvàđángtincậy.

Dovậy,việcxâydựngchỉsốnàychỉmangtínhtươngđối,vàmộtphầnmangt í n h chủ quancủangườichấmđiểm.Tuynhiên,cáckếtquảcũngđãđượcsosánhvớibáocáocủaIFCnh ưlàmộtnguồnthôngtincóthểtincậyđượcđếnthờiđiểmnày.

Hạnchếvềviệckhôngthốngnhấtởkết quảhồiquy

Cósựkhông nhấtquángiữa kết quảhồiquycủacác hệ phươngtrình. Điềunày,l à dođặcđiểmcủathịtrườngchứngkhoánViệtNam,làmộtthịtrườngmớinổi,khá n o n trẻ,cácgiaodịchchứngkhoánđượcthựchiệnchủyếudotâmlýđámđôngmàítcósựcan thiệpcủacácphântíchkỹthuậtchuyênnghiệp.Mặckhác,cókhánhiềucôngtycónhữngngàykhô nggiaodịchtrênthịtrườnglàmảnhhưởngđếntỷsốAmihudvàtỷlệngàykhôngcótỷsuấtsinhlời

2008cũngcó thểlàmchodữliệusửdụngkhôngổnđịnh,giácổphiếubiếnđộngnhiều.T rongkhoảngthờigiannghiêncứu,Thịtrườngchứngkhoáncónhiềubiếnđộng,nhiềunhàđ ầutưrútkhỏithịtrường.Dữliệuvìthếcũngcónhiềubiếnđộnglớn,tănggiảmbiênđộdaođộ ngcaovàkhôngthểhiệnxuhướngrõrệt.Đâylàmộttrongnhữngnguyên nhânkhiếnhệsốtươngquangiữacácbiếnkhôngchặtchẽ.Cũngkhôngloạitrừkhản ăn g tồntạihiệntượngđộtbiếnmẫu,tứclàtồntạimộtmẫunàođómàgiátrịkhácxadovớigiátrịtrung củacủamẫutổngthể. Đốivớibiếnvềtínhthanhkhoảncủachứngkhoán,cóthểtìmhiểuthêmvềcácc á c h đol ườngkhácnhaumànhữngđặc trưngcủathịtrườngViệtNamítcóảnhhưởngđếndữliệu.

Cáckhuyếnnghịcủaluậnvăn

Vềphíacáccơquanquảnlýnhànước

ViệtNamđãđạtđượcmộtsốthànhtựuquantrọngtrongviệcxâydựngkhuônkhổph áplývềquảntrịcôngtytheothônglệquốctế,thôngquanviệcthiếtlậpLuậtDoanhnghiệ pvàcácluậtchuyênngànhnhưLu ậ tcáctổchứctíndụng,Luậtchứngk h o á n ,

Vấn đề quan trọng hiện nay là cần phải làm cho các chủ thể kinh tế trong nước hiểu và tuân thủ quản trị công ty Điều này đòi hỏi phải tuyên truyền và giáo dục để nâng cao nhận thức về quản trị công ty và ý nghĩa của nó đối với sự phát triển của doanh nghiệp và nền kinh tế Cần có sự thống nhất về khái niệm và nội dung của khóa học quản trị, xây dựng hệ thống các khái niệm, thuật ngữ cơ bản phù hợp với chuẩn mực và thông lệ quốc tế Do đó, việc nghiên cứu và biên soạn các cẩm nang, sách giáo khoa, tài liệu tham khảo về quản trị là một nhiệm vụ ưu tiên Cần tích cực và chủ động tổ chức các lớp tập huấn, đào tạo về quản trị công ty, đồng thời nghiên cứu và đưa các nội dung quản trị công ty vào giảng dạy tại các trường đại học và tổ chức đào tạo, thay vì chỉ dạy về quản trị kinh doanh như hiện nay.

Vềphíacácdoanhnghiệp

Để áp dụng khoa học quản trị vào thực tiễn, doanh nghiệp cần coi quản trị công ty như một yếu cầu nội tại nhằm đạt được lợi ích bền vững và phát triển lâu dài Việc nâng cao năng lực quản trị công ty là yếu tố quyết định trong hành trình cạnh tranh của doanh nghiệp Do đó, doanh nghiệp cần chú trọng xây dựng hệ thống quản trị bao gồm tổ chức bộ máy, chính sách, quy chế, quy trình nghiệp vụ, kiểm tra và kiểm soát Hệ thống này cần quy định rõ chức năng, nhiệm vụ của các bộ phận, phân công, phân nhiệm và ủy quyền cụ thể, xác định trách nhiệm gắn với chất lượng công việc Bên cạnh việc xây dựng hệ thống, doanh nghiệp cũng cần đảm bảo hệ thống đó thực sự vận hành hiệu quả Việc giám sát, kiểm tra và đánh giá thường xuyên là cần thiết để cải tiến hệ thống quản trị phù hợp với điều kiện thực tế của doanh nghiệp.

Vềphíanhàđầutư

Cácnhàđầutưnênthamgiavàoc ô n g tácgiámsáthoạtđộngđi ề uhànhcủado anhnghiệp,thôngquaviệcyêucầutrìnhbàycácbáocáoquảntrịđịnhkỳ,quyềnbiểuquy ếtđ ố iv ớic á c quyếtđịnhq ua n t r ọngc ủad o a n h n g h i ệp.C á c n h à đầ u t ư c ó quyềnđềcử,ứngcửvàobanquảntrịcôngtynhữngứngviênđángtintưở ngvàcónănglực.Ngoàira,việcthamquanđịnhkỳhayđộtsuấthoạtđộngcủadoanhnghiệpcũng giúpcácnhàđầutưcó thôngtinvềviệcđiềuhànhcủacácnhàquảnlý.

Gợiýhướngnghiêncứutiếptheo

Đểcóchỉsốquảntrịtươngđốichínhxác,hàngnămcầncóbảngkhảosátcácyếutốc ấuthànhchỉsốnàytừcácchuyêngiatàichính,nhữngngườicókiếnthức,kinhn g h i ệmvàamhiểu thịtrườngchứngkhoán,thườngxuyêntheodõicáctintứcchứngk h o á n mớicónhậnđịnh tốtvềcác côngtykhảosát.M ộtcáchkhá c, dữliệucóth ểđ ư ợ cmuatừcáccôngty,cáctổch ứcchuyêncungcấpsốliệukhảosátthịtrườngcóuytín.

HoàngNgọcNhậmvàcộngsự(2008),Giáotrìnhkinhtếlượng,ĐạihọcKinhtếthànhphốHồChí Minh.NhàxuấtbảnThốngkê

TrầnNgọcThơvàcộngsự2007.Tàichínhdoanhnghiệphiệnđại.TpHCM:Nhàxuấtbảnthốn gkê

AlexEdmans,VivianW.FangandEmanuelZur(2012),“TheEffectofLiquidityonG o r v e n a n c e ”ReviewofFinancialStudies,SocietyforFinancialStudies,vol.26(6).

LevelC o r p o r a t e GovernanceandMarketValue:aStudyofIndia”Law&Economics

BernardS.Black(2001),“TheCorporateGovernanceBehaviorandMarketValueo fR u s s i an Firms”EmergingMarketsReview,Vol.2,pp.89-108,2001.

( 2 0 0 6 ) , “ D o e s C or po ra te Gov er n an ce P r e d i c t F i r m s ' M a r k e t V a l u e s ?

E v i d e n c e fromK o r e a ”J o u r n a l o f L a w , Economics,andOrganization,Vol.22,N o.2,Fall2006.

ChavezvàSilva(2009),“Brazil'sExperimentwithCorporateGovernance”Journal ofA p p l i e d CorporateFinance,Volume21,Issue1,pages34–44.

EdmansvàManso(2011),“GovernanceThroughTradingandIntervention:ATheoryo f MultipleBlockholders”ReviewofFinancialStudies24(7),2395-2428.

GeorgeAkerlof(1970),“TheMarketforLemons:QualityUncertaintyandtheMarketMec hanism”TheQuarterlyJournalofEconomics,Vol.84,No.3.

FinancialandQuantitativeAnalysis,Vol.35,No.4(Dec.,2000),pp.621-633.

HolmstromandT i r o l e ( 1 9 9 3 ) , “ Th e M a r k e t L i q u i d i t y andP er fo rm an ceM on it er in g”

TheJournalofPoliticalEconomy,Vol.101,No.4(Aug.,1993),pp.678-

JensenandMeckling(1976),“TheoryoftheFirm:ManagerialBehavior,AgencyCostsa n d Own ershipStructure” J o u r n a l ofFinancialEconomics,3(4),1976.

(2012),“Formversussubstance:Theeffectofownershipstructureandcorporategover nanceonfirmvalueinThailand”JournalofBanking&F i n a n c e Volume36,Issue6,June20 12,Pages1722–1743

KahnandWinton(1998),“Ownershipstructure,Speculation,andShareholderI n t e r n e n t i o n ”JournalofFinanc,53:99−129.

C h u l K i m ( 2 0 1 0 ) , “ L i q u i d i t y a n d I n f o r m a t i o n F l o w AroundMonetaryPolicyAnnouncements”JournalofMoney,Credit,andBanking,45(August2013),781-820.

KerryBack,TaoLi an dAlexander Lj un g qvist(2014), “ L i q u i d i t y andGo ver n ance”ECGI- F i n a n c e WorkingP a p e r,N o 3 8 8 a n dN E P -

L.DBrown,M.LCaylor(2006),“Corporategovernanceandfirmvaluation”Journalofa c c o u n t i n g andpublicpolicy25(4),409-434,2006

LFKlapperandILove(2004),“CorporateGovernance,InvestorProtectionandPerforma nceinEmergingMarkets”JournalofcorporateFinance10(5),703-728.

Mangenaa n d Tauringana(2007),“ D i s c l o s u r e , C o r p o r a t e G o v e r n a n c e a n d F o r e i g n S h a r e O w n e r s h i p o n t h e Z i m b a b w e S t o c k E x c h a n g e ”J o u r n a l o f I n t e r n a t i o n a l FinancialManagement&Accounting,Vol.18,No.2,pp.53-

(2012),“Transparency, Liquidity,andValuation:International Ev id ence on WhenTransparencyM a t t e r s Most”Journal ofA c c o u n t i n g Research(JAR).

Maug,E(1998),“Largeshareholdersasmonitors: Isthere atrade- offbetweenliquiditya n d control?”JournalofFinance53-1,65-98.

Norli,Os t e r g a a r d, andSchindele (2009),“ L i q u i d i t y andS h a r e h o l d e r A c t i v i sm ”

RobBauer,NadjaGunster andRogerOtten (2004),“EmpiricalEvidence onCorporateGov er n an ce inEurope”JournalofAssetManagement,5,2004:pp.91-104

Tangan d W a n g ( 2 0 1 1 ) , “ C o r p o r a t e G o v e r n a nc e a n d F i r m Liquidity:Ev id en ce f r o m t h e C h i n e s e S t o c k M a r k e t ”EmergingM a r k e t s F i n a n c e a n d T r a d e , V o l u m e4 7 , Su pp lem en t 1,2011.

VivianW.Fang,ThomasH.NoeandSheriTice(2009),“StockMarketLiquidityandF i r m Value”JournalofFinancialEconomics(JFE),Vol.94,pp.150-169,2009.

ShengChenvàJosephJ.French(2012),“Therelationshipb e t w e e n liquidity, c or po ra te governance, a n d firmvaluation:EvidencefromRussia ”E m e r g i n g M arketsReview,13(2012)465–477.

WilliamCheung,RichardChungandScottFung(2014),“TheEffectsofStockLiquidit yonFirmValueandCorporateGovernance:EndogeneityandtheREITExperiment”Eu ropeanFinanceAssociation2014AnnualMeeting,LuganoSwitzerland;08/2014.

WilliamChristopherGerken(2014),“BlockholderOwnershipandCorporateControl:T h e RoleofL iquidity”SSRNElectronicJournal03/2014.

DANHMỤCTRANGWEB http://cafef.vn/ http://www.cophieu68.vn/ http://www.hsx.vn/ http://fpts.com.vn http://www.stockbiz.vn/ http://vietstock.vn/ vàcáctrangwebcủacáccôngtytrongmẫukhảosát.

PHỤLỤC Phụlục1:BảngthẻđiểmtheoChươngtrìnhtưvấnquảntrịcôngtycủaIFCAQ u y ề n cổđông(trọngsốtrongthẻđiểm-15%)

NguyêntắcQTCTOECDII-Khuôn khổ quảntrị côngtyphảibảovệvàtạođiềuthực hiệnquyềncổđông

A.1 Quyềnb i ể u quyếtc ủ a c ổ đôngc ó r õ r à n g v à minh bạchkhông

Côngtycungcấpthôngtinđầyđủ- đốivớimỗil oại cổphiếu,cácthôngtinvềquyềnb iểuquyết,quyềncổtứcvàquyềnphânphốiđượccungcấ A.2 Ngoàiq u y ề n c ơ b ả n (quy p. ềnb i ể u q u y ế t , q u y ề n tự dochuyểnnhượngcổphi ếu vàquyềnđượcthôngtinkịp thời)côngtycó đưaracácquyềnbổsungkh ácvềsởhữukhông?

;quyềnb ổ n h i ệ m và b ã i nhiệmđ ượ c quyđịnhtro ngđiềulệcôngty;khôngcóloạicổphầnnàobịmiễnt rừquyềnnày/ khôngcóbằngchứnglà côngtysửdụngcácràocả nthủtụcđểcảntrởquyềnnày.

A.4 Cácc h í n h s á c h v ề c ổ t ứ c vàthanhtoáncổtứccórõ ràngminhb ạ c h h a y khô ng?

Thôngb á o t r ư ớ c v ề c h í n h s á c h c ổ t ứ c ; l í dođ ề xuấtmứcc ổ t ứ c h i ệ n t ạ i ( v à mọic ổ đ ô n g c ù n g loạinhậnmứccổtứcnhưnhau),tiềntrảcổtứccụthểp h ả i c ó s ẵ n vàngàyt h a n h t o á n đ ư ợ c t h ô n g bá o;b ỏ p h i ế u l i ê n quanđ ế n cổt ứ c đ ư ợ c c h ấ p nhận.

A.5 Cổđ ô n g cóquyềnthôngqu ac á c g i a o d ị c h l ớ n c ủ a c ôngty( s á p n h ậ p , t h â u tó m,thoáivốnvà/hoặc

Quyềnp h ê duyệtc á c g i a o d ị c h l ớ n c ủ a c ổ đ ô n g đư ợcquyđịnhtrongĐiềulệcôngty;quyềnbao g ồ mc á c n g ư ỡ n g t h ấ p t r o n g p h ê duyệtc á c g i a o mualại)haykhông? dịchđó.

Bắtbuộctổchứctrongvòng4thángkểtừkhikếtthúc nămtàichính;nếuquáthờihạnnàythìĐHC Đthườn gniênđượccoilàtrễhạn.

A.7 Cóđầyđ ủ c á c h ệ thống/ chínhsáchcôngtytạo đ i ề u k i ệ n đểc ổ đ ô n g thamd ự Đ H C Đ haykhông?

Cuộchọpđượctổchứcvớithờigianvàđịađiểmthu ậntiện(ởthànhphốlớnvàtronggiờlàmviệc)vàcôngk haichomọicổđông(khôngcóquytrìnhđăngk í p h ứ c t ạ p ) ; k h ô n g thayđổit h ờ i g i a n hayđ ị ađiểmvàoph útchót.

Thông báo họp Đại hội Cổ đông thường niên được gửi trực tiếp đến các cổ đông và đăng trên trang web công ty, cung cấp đầy đủ thông tin cùng với thông báo cuộc họp Nội dung bao gồm chương trình nghị sự, các nghị quyết được đề xuất, báo cáo thường niên và báo cáo tài chính đã được kiểm toán (báo cáo đầy đủ, không phải bản tóm tắt) Ngoài ra, báo cáo của kiểm toán viên và Ban Kiểm soát cũng được đính kèm, cùng với các thông tin liên quan đến việc bổ nhiệm các thành viên Hội đồng Quản trị và thông tin về kiểm toán viên.

A.9 Cácc h í n h s á c h v à quytr ìnhđ ể c ổ đ ô n g đ ặ t c â u hỏit ạ i Đ H C Đ c ó r õ r à n g haykhôngvàtrongchươ ngtrìnhnghịsựcógiànht hờigianđểcổđôngchấtvấn haykhông?

ThôngtintrongthôngbáoĐHCĐthườngniên;bốtrí th ờigian(30phút hoặcnhiềuhơn)cho cổđôngchấtvấntrongchươngtrìnhnghịsựcủaĐHCĐ.

RàsoátbiênbảnhọpĐHCĐthườngniênđểxácđ ịnht h ờ i g i a n đ ặ t c â u h ỏ i ; C â u h ỏ i v à T r ả l ờ i hộiđểcổđôngđưaracácc âuhỏihaykhông đượcghichéplại.

Tk h á c , v à T ổ n g giámđ ố c ( C E O ) cóthamdự ĐHCĐ vừaquahaykhông?

Cót à i l i ệ u g h i c h é p đầyđủvềs ự t h a m mặtc ủ a từ ngcánhântrongĐHCĐ.

A.12 Chínhsáchvàquytrình Cócácchínhsáchvàquytrìnhyêucầutên,kinh ĐHCĐtrong2nămqua nghiệmlàmthànhviênhộiđồngquảntrịvàchức (cácthôngbáovàthông danhhiệntại;tạođiềukiệnchocổđôngtìmhiểu tin)cóđầyđủđểcổđông vềngườiđượcđềcử;vănbảncamkếttínhchính đánhg i á b ổ n h i ệ m c á c xácthôngtincánhân;làmrõphươngthứcđềcử; thànhviênHĐQTkhông? hướngdẫnquytrìnhbầudồnphiếu.

A.13 Cổđ ôn gc ó bỏ p h i ế u một cáchhiệuquả(nhậnthông tin,trìnhbàyquanđiểm vàbiểuquyết)đối vớiviệc trảthùlaohàngnămchoH ĐQTv à c á n bộq u ả n l ý c hủchốthaykhông?

Có chính sách thù lao;Cáct h ô n g t i n v ề mọiquyềnl ợ i c ủ a t h à n h v i ê n HĐQThaycánbộđiềuhànhchủchốt;

Quanh ệ g i ữ a t h ù l a o c ủ a H Đ Q T v ớ i h i ệ u q u ả hoạtđộngdàihạncủacôngty;Lấyýkiếncủacổđô ngvềvấnđềnàytạiĐHCĐt h ư ờn g niên;

Tênvà k i n h n g h i ệ m củ a c ô n g tykiểmtoánt h e o đú ngc á c yêuc ầ u v ề n ă n g l ự c v à t h ẩ m q u y ề n Cób ằ n g c h ứ n g rõr à n g v ề v i ệ c b i ể u qu yếtl ự a chọncôngtykiểmtoántạiĐHCĐthườngniên.

A.16 Thôngtincungcấpchocá cc ổ đ ô n g đểb ổ n h i ệ m c ôngtyk i ể m t o á n c ó đềcậptớisựđộclậpcủacô ngtykiểmtoánhaykhông?

Theocácyêucầu tại Điều7,Quychế QTCT2007(Quyếtđịnh12/2007).Đểđápứngyê ucầu,phảibaog ồ m : đ á n h g i á thườngn i ê n hiệuquảhoạtđộngcủacôngty;hi ệuquảhoạtđộngcủaHĐQT,tầnsuấthọpHĐQT,số cuộchọpHĐQT);tómtắtcácvấnđềthảoluậntạiHĐ QTvàcácquyếtđịnh;giámsátCEO;giámsátcáccánb ộquảnlícaocấpk h ác ; kếhoạchtươnglaidựkiến A.18 Côngtycócungcấpbáoc áođầyđủchoĐHCĐvềhoạ tđộngcủaBKShaykhông

Q T C T 2007. Đểđápứngyêucầu,phảibaogồmhiệuquảhoạtđộ ngc ủ a B a n K i ể m s o á t ( t ầ n s u ấ t h ọ p B K S ; s ố l ư ợ n g các cuộc họpBKS); tómtắt cácvấnđềthảoluận t ạ i B a n Kiểms o á t v à c á c q u y ế t đ ị n h ; g i á m sát hoạtđ ộn gvà tà ich ín h của cô ng ty;giámsátH Đ QT , c á n b ộ đ i ề u h à n h c a o c ấ p ; đ á n h g i á s ự phốihợpgiữaBanKiểmsoát, HĐQT,Bangiámđ ốcvàcổđông.

A.19 ThôngbáohọpĐHCĐcó baogồmthôngtinrõràng vàdễdàngtruycậpvềvấnđề biểuquyếtủyquyềnvàbiểu quyếtvắng mặthay

Cótàiliệuvềbiểuquyếtủyquyềntrongcácthôngbáo họ p(mẫuủyquyềnđínhkèm),quytrìnhbiểuquyếtủyquy ềnđượcthôngbáochocổđông;cáccơc h ế b ỏ p h i ế u k h ô n g p h ứ c t ạ p ( c h o phépb ỏ phiếuqua bưuđiệnvàthưđiệntử),quytrìnhbổnhiệmủyq uyềnkhôngphứctạp(vídụ,khôngcần không? côngchứng).

A.20 Biênb ả n h ọ p Đ H C Đ v à trangwebcôngtycócông bốtừngnghịquyếtvớikếtq uảbiểuquyếtchotừnghạn gmụcc ủ a c h ư ơ n g trìnhĐ ạihộihaykhông?

Cáck h o ả n m ụ c bổs u n g c ó t h ể b a o gồmcácđ ề xu ấtmàcổđôngchưa chuẩn bịđầyđủđểquyết địn h.

Việckhôngcócác k h o ả n mụcđ ó sẽ được chấmđi ểmn h ư b ằ n g c h ứ n g v ề v i ệ c c h u ẩ n b ị t ố t c h o buổihọpĐHCĐthườngniên.

NguyêntắcQTCTOECDIII-Khuônkhổquảntrịcôngtycầnđảm bảosựđốixửbìnhđ ẳ n g đ ố i v ớ i m ọ i c ổ đ ô n g , t r o n g đ ó c ó c ổ đ ô n g t h i ể u sốv à c ổ đ ô n g n ư ớ c n g o à i Mọ i cổđôngphảicócơhộikhiếunạihiệuquảkhiquyềncủahọbịxâmphạm B.1 Mỗic ổ p h i ế u t h u ộ c c ù n g mộtloạicổ phiếucóquyềnnhưnhaukhô ng?

Cácquyềng ắ n v ớ i c ổ p h i ế u đ ư ợ c cô n g b ố c ô n g khai;cùngloại– cùngquyền;đểthayđổiquyềncổđôngphảibiểu quyếttại ĐHCĐ thường niên;

(khôngcó cổp h i ế u v à n g , k h ô n g c ó cổ p h i ế u ư u đãiv ớ i q u y ề n b i ể u quyếtk h ô n g t ư ơ n g x ứ n g v ớ i ph ần v ố n g ó p ) ; b i ể u q u y ế t p h ả i đ ư ợ c t h ô n g q u a bởi75%cổđôngVÀngườibỏphiếuphảiđạiđ iệnítnhất75%cổđôngcủaloạicổphiếuđó.

B.2 Côngtyc ó c h í n h s á c h “ mộtc ổ p h i ế u , mộtp h i ế u bầu”không?

Cácthứccổ đôngthiểusốtác độngtới thànhphầnHĐQTđượcmôtảrõràngtrongđiềulệ(b ầudồn

B.4 Cóyêucầuđềcửhoặcbầuch ọnl ạ i t h e o đ ị n h kỳđ ố i v ớicáct hà nh viê n H Đ Q T không?

Cóchínhsáchvềvấnđềnàytrongđiềulệcôngty;Thông tin/ tàiliệuvềbiểuquyếtủyquyềnđểtạođiềuk i ệ n c h o n h à đ ầ u t ư x u y ê n b i ê n g i ớ i t h a m g i a;t h ờ i g i a n t h ô n g b á o d à i h ơ n ( h ơ n 2 0 n g à y ) ; Th ôn gtinbằngtiếngAnh(thôngtincóthểđượcg ử i chonhàđầutưnướcngoàibằngtiếngAnh)

Cấut r ú c t ậ p đ o à n r õ r à n g ( v í dụn h ư sơđồt ổ chức)vàđượcgiảithíchđầyđủ;cácmốiquanhệg iữ a các côn g tyrõ ràng vàđược giải thíchđầyđủ(ítbằngchứngvềcáccấutrúcphứctạp); cấutrúctậpđ o à n đ ư ợ c g i ả i t h í c h t r o n g B á o c á o T h ư ờ n g niênvà/hoặcbáocáotàichính.

B.7 Cóthấybằngchứngcủaviệ ccấutrúc/ cơchếcókhảnăngxâmphạ mtớiquyềncủacổđôngthiể usốkhông?

Cóc h í n h s á c h v à quyt r ì n h k h i ế u n ạ i (quyt r ì n h hiệuquảvềmặtthờigianvàchiphíbaogồmcảc ungc ấ p p h ả n h ồ i theoyêuc ầ u ) ; c a m k ế t g i ả i quyếtcủacôngty

? Cácc ổ đ ô n g c ó q u y ề n thôngq u a c á c thayđ ổ i q uant r ọ n g c ủ a c ô n g tykh ông

Cóc h í n h s á c h quyđ ị n h t r o n g đ i ề u l ệ c ô n g ty;thôngtinvềlídothayđổi;yêucầuphêchuẩntạ iĐạih ộ i cổđ ô n g t h ư ờ n g n i ê n / b ấ t t h ư ờ n g ( q u y ề n bi ểu quyếtthayđổic á c đ i ề u k h o ả n , t h ẩ m quyềnđốiv ớ i c ổ p h i ế u b ổ s u n g v à yêuc ầ u b i ể u quyếtcủaítnhất75%tổngsốcổphi ếubiểuquyếthoặc ủyquyềntạicuộchọpcổđông).

Thờigianthôngbáocànglâuthìcàngtốt(thôngl ệtốtlàtừ20 đến30ngày)

Cón g ư ỡ n g ( 5 % t h e o Đ i ề u l ệ mẫu)quyđịnht ạ i Điều lệ công ty.Các chính sách vàthủ tục đểthựchiện điềuđóđượcquyđịnhtrongđiềulệcôngty.

B.12 Côngtyc ó c h í n h s á c h n gănn g ừ a mộtc á c h h i ệ u quảv i ệ c l ạ m d ụ n g t h ô n g tincủacácthànhviê nHĐQT,BGĐvànhânviên củacôngty?

Quychế ứ n g x ử r õ r à n g ; g i a o d ị c h n ộ i b ộ đ ư ợ c địnhnghĩa;có chínhsáchsửdụng,bảo vệvàcôngbốthôngtin,chínhsáchbảomật;bổnhiệ mngườicôngbốthôngtin;cóchínhsáchrõràng vềmuabáncổ p h i ế u c ủ a c á c đ ố i t ư ợ n g n à y cũn gn h ư cóyêucầuvềthờigiankhôngđượcgiaodịch.

Cácgiao dichbị báochíđưatin;bịcảnh báotừcơ nộigiánnàoxảyraliên quanquảnlý. quant ớ i c á c t h à n h v i ê n

HĐQT,BGĐvànhânviên củac ô n g tyxảyr a t r o n g kỳkhảosáthaykhông?

B.14 Côngtycóchínhs ác h hi ệuquảchoviệcthôngqua cácgiaodịchcủabêncól iênquanhaykhông?

Cácgiaodịchbêncóliênquan(RPTs)đượcđịnhng hĩarõràng;cóchínhsáchvàcơchếkiểmsoát(hợ pđồngbằngvănbản;xácđịnhgiá,cơsởthịtrường)đ ố i v ớ i g i a o d ị c h b ê n l i ê n q u a n ; Cócácchính sáchvàcơchếphêduyệt(bởiHĐQT ,B a n k i ể m s oáth o ặ c C ổ đ ô n g ) c á c g i a o dịchbênliênquan; Cóngưỡngphêduyệtthấp.

B.15 Đốivớicácgiaodịchlớncủ acôngty,côngtycóchínhs áchyêucầucungcấpthôngt inđểgiảitrình

Cungcấpgiảitrìnhcụthể(thôngtinvềbảnchấtc ủag i a o d ị c h , c á c b ê n t h a m g i a , n h ữ n g n g ư ờ i th ụh ưởng k h á c , g i á t r ị g i a o d i c h đ ư ợ c c u n g c ấ p trongB á o c á o T h ư ờ n g n i ê n , b á o c á o t à i c h í n h ) ; vềgiaodịchcủabêncóliên quanvàyêucầucổđôngt h ô n g q u a g i a o d ị c h củab ê n c ó l i ê n q u a n v ớ i mức s ở h ữ u v ư ợ t n g ư ỡ n g ha ykhông? phảiđ ư ợ c c ổ đ ô n g p h ê duyệt;Cácn g ư ỡ n g rõr à n g đ ố i v ớ i v i ệ c p h ê d u y ệ t C á c giaodịchbênliên quan(lớnhơn5%tổngtàisản)

B.16 Trongkỳkhảosát,cóxảyra t r ư ờ n g h ợ p k h ô n g t u â n thủnàođốivớicácyêucầ uv ề g i a o d ị c h c ủ a b ê n có liênquanhaykhông?

Khôngtuânthủ cónghĩalà các giaodịch kh ôn g tuânthủcácchínhsáchcủacôngtyhoặccácgiaodịch bên l i ê n q ua n k h ô n g đ ư ợ c c ô n g b ố và/ hoặ c k hô ngxuấthiệntrongcácbáocáotàichínhkhôn gđư ợckiểmtoán,nhưnglạixuấthiện trongbáocáotàichínhđãđượckiểmtoán.

Cóbằngchứngvề việccôngtycóquyđịnhyêucầ uphảithôngbáovềxungđộtlợiích;cóchínhsác hxửlýsaukhicôngbốxungđộtchoHĐQT(cáct hànhviênđộclậpđưaraquyếtđịnh,ngườicóx u n g đ ộ t l ợ i í c h r ú t l u i / k h ô n g b i ể u q u y ế t / b ỏ phiếut r ắ n g ) ; c ó c h í n h s á c h / q u y t ắ c đ ạ o đ ứ c r õ r à ng B.18 Côngtyc ó c h í n h s á c h , c hươngt r ì n h quanhệ/ thôngtinđầutưhiệuquảk hông?

C.1 Côngtycócôngnhậncáctr áchnhiệmcủacôngty(tron gl u ậ t v à t r o n g c á c thỏat h u ậ n , h ợ p đ ồ n g ) trướcc ácbêncóquyềnlợiliênq u a n c h ủ c h ố t vàc ó Đềcậpđếnkháchhàng,nhàcungứng,chủnợ,vàcộn g đ ồ n g t r o n g t r u y ề n t h ô n g c ủ a c ô n g ty;c ó bằngchứngchothấycôngtycoitrọngmốiquan hệvớicácbêncóquyềnlợiliênquan(thôngquavi ệctôntrọngcác thỏathuậnlàmăn,thanhtoán camkếtvớihọkhông? đúnghạnvànỗlựchợptác).

C.2 Côngtycót h ự c h i ệ n c á c hoạtđ ộ n g đ e m l ạ i l ợ i í c h chongườilaođộngphù hợpvớilợiíchcủacôngtyng ườilaođộngkhông?

Cóngườiđạidiệnchoquyềnlợingườilaođộngt rongHĐQT;cócơchếtrongcôngtyđểxemxétýkiế nngườilaođộng;cókếhoạchquyềnchọncổphiếu/ cổphiếuchonhânviên;cócáclợiíchkhác(k ếhoạc hlươnghưu,kếhoạchchiasẻlợinhuận,kếhoạchđ àotạo/ giáodục)haycáchìnhthứcưuđ ãi dàihạnkháccho ngườilaođộngđểgắnhọvớiquátrìnhnângcaogiátrịcủac ôngty.

C.3 Côngtyc ó đ ư a r a c á c c ơ c hếh ỗ t r ợ t r a o đ ổ i t h ô n g tinv ớ i t h à n h v i ê n H Đ Q T vềcáchànhviphạm pháphoặcp h i đ ạ o đ ứ c t r o n g hoạtđ ộ n g củac ô n g tykhông?

Cócácquytrình(tiếpcậntrựctiếpbímậtHĐQT,Bank iểmsoáthayTiểubankiểmtoán);Có cácbiệnph ápantoàn(đảmbảobảomật,bảov ệ côngty);

Cácvấnđềnàyđượcđềcậptrongcácthôngbáocôn gk h a i vàđ ư ợ c c o i l à q u a n t r ọ n g t h ô n g q u a : i) Các chính sách bằng văn bản; ii) Cácchươngtrìnhđàotạopháttriểnngườilao độ ng ;và iii) Cácc ơ c h ế g i ả i quyếtv ấ n đ ề n ộ i b ộ ; iv) Quytắcđạođức

C.5 Chínhsách / t hô ng t i n c ủ a côngtycóđ ềcậpđếnvấnđềmôitrường không?

C.6 Cácbêncóquyềnlợiliênq uancóthểtraođổithôngti n trực tiếpvềhoạt độngcủacôngtyvớiHĐQ

Cócáccơchếc h o việcnày,nhưcácchínhsáchvà quytrìnhthôngtinliênlạcvớimộthaynhiềuthàn hv i ê n c ủ a H Đ Q T , B a n G i á m đ ố c hayB a n k iểmsoát.

C.7 Côngtycóhìnhthứccôngnh ậnn à o v ề t r á c h n h i ệ m củac ô n g tyt r ư ớ c c ộ n g đồnghaykhông?

Cáchoạ t đ ộ n g c ộ n g đ ồn g v à / h oặ c t ừ t h i ệ n đ ư ợ c đềcậptrongcácthôngtincủacôn gty.

C.8 Cóquyđịnhrõràngvềviệc cưỡngchế thực t hi quyền củachủnợkhông?

Thôngt i n đầyđ ủ v à k ị p t h ờ i v ề h i ệ u q u ả h o ạ t động(cáohàngquýhoặchàngnăm)chocácngânhà ngvàchủnợ.

Khuônkhổquảntrịcôngtyphảiđảmbảoviệccôngbốth ôn gtinkịpthờivàchínhxácvềm ọivấnđềquantrọngliênquanđếncôngty,baog ồ m tìnhhìnhtàichính,hoạtđộng,sởhữuv àquảntrịcủacôngty.

D.1 Cóbằngchứngnàochothấ yc ô n g tyh i ể u r õ k h á i ni ệm

Chínhs á c h c ô n g b ố t h ô n g t i n , c á c tuyênbốv à hànhđộng chothấyrằng cácvấnđề đượccông bốl à nhữngvấnđềđểcôngchúnghiểubiếtvềvịtrí pháplí,tàichínhvàlợinhuậncủacôngty;cóthểảnh hưởngđếngiáchứng khoáncũngnhưquyếtđ ịn h củacácnhàđầutưvàcổđông;vàđượcthểhiệnt r o n g c á c b á o c á o t à i c h í n h l i ê n q u a n đ ế n c h í n h sáchkếtoán.

D.2 Báoc á o T h ư ờ n g n i ê n c ó cungcấpmộtbứctran hđầyđ ủ v à r õ r à n g v ề t ì n h hình/h o ạ t đ ộ n g t à i c h í n h củacôngtykhông?

Sosánhbáocáohainăm;ngônngữdễhiểu;khônggâ yhiểunhầm;thôngtinđầyđủ(báocáotà i chínhđầ yđủđượckiểmtoán(BáocáoLỗlãi,Bảngc â n đ ố i t à i c h í n h , B á o c á o d ò n g t i ề n mặt,Báocáothay đổivốnchủsởhữu,cácthuyếtminhb áo cáotàichính) (Lưuý:nếucôngtylàcôngtymẹthìphảicungcấp2b ộbáocáotàichính–mộtcho côngtymẹvàmộtlà báocáotổnghợpcủacảcôngtymẹvàcáccôngtycon).

Nộpt r ư ớ c h ạ n h o ặ c đ ú n g h ạ n t r o n g n h ữ n g n ă m trước,vídụtrongvòng100ngày kểtừngày kếtthúcnămtàichính;hoặctrongvòng24/72giờnếulà côngbốbấtthường;báocáohàngquýthìtrong vòng25ngàykểtừngàycuốicùngcủaquý.

Chuẩnmựck ế t o á n V i ệ t N a m v à h ư ớ n g d ẫ n k ế t oánc ủ a Bột à i c h í n h đ ư ợ c á p d ụ n g ; Á p d ụ n g IFRS,n ế u c ầ n , t r o n g t r ư ờ n g h ợ p k h ô n g đ ề c ậ p trongVAShoặckhôngcóhướngdẫncủaMO D.7 Báoc á o T h ư ờ n g n i ê n c F. ó cungcấpmộtbứctranh toàncảnhvàrõràngvềhoạt đ ộ n g c ủ a c ô n g ty,v ị thếc ạnhtranhvàcácvấnđềp h i t à i c h í n h k h á c haykhông?

CóbáocáocủaBangiámđ ố c trongBáocáoThường niên;ngônngữdễhiểu;thôngtinđầyđủ( t hô n g t i n p h i t à i c h í n h ; đ ề c ậ p đ ế n t ầ m nh ìn và mụctiêuk inhdoanh;camkếttạoragiátrị;chínhsáchvềđạođứ ckinhdoanh).

Cácdữliệumớinhất(cậpnhậttrongvòng1năm);chiti ếtvềcáccổđônglớnnhấtrõràngvàn êu t ê n c á c c ổ đ ô n g đ ó ; c á c t h ô n g t i n nàyđược cungcấptron gBáocáoThườngniênvàtrêntrangwebcôngty.

Dữliệugầnđây(cậpnhậttrongvòng1năm)vềcổ phầncủaHĐQTvàBankiểmsoát;chitiếtsởhữu cổphầnrõràng.

Dữliệugầnđây(cậpnhậttrongvòng1năm)vềsở hữucổphầncủacánbộquảnlícaocấpđược đượccôngbốhaykhông? côngbố;chitiếttheotừngcánhân.

Cơc ấ u s ở h ữ u c ổ p h ầ n đ ạ i c h ú n g g i ú p d ễ d à n g bảovệcổđôngthiểusốhơn;sởhữucổphầncủacá ccổđônglớnđượcbáocáođầyđủ,rõràng.

TênthànhviênHĐQTvàBankiểm soát,họcvấn,kĩnăng/trìnhđộ,kinhnghiệm,cácchứ cdanht ro n g cáctiểubanHĐQT/

Thôngtinvề cácthànhviên độclậpcủaHĐQTvàBank i ể m s o á t đ ư ợ c c ô n g b ố ( t ê n , h ọ c v ấ n , k ĩ năng,kinhnghiệmlàm việcchoHĐQT,cácchứcdanh trongtiểuban;cógiảit híchvềtínhđộclập).

D.15 TrongB á o c á o T h ư ờ n g niênc ó c ô n g b ố s ự tha mgiacủa t ừ n g t h à n h v iê n trongcácbuổihọpHĐQ

Tómtắtsựthamgiacuộchọp củatừngthànhviênHĐQTvàBankiểmsoátđượccun gcấp;cáccáchthứct h a m gia đ ư ợ c cô n g b ố ( t r ự c t i ế p, q u a đ i ệ n thoại,quavideo).

D.16 Nhữngthôngtincơbảnvềth ùlaocủaHĐQT(mứcthùlao vàhìnhthứcthùlao)c ó đ ư ợ c c ô n g b ố t ạ i Báoc á o

Thôngt i n v ề c h í n h s á c h t h ù l a o c ủ a H Đ Q T v à Bankiểmsoátđượccôngbố;thùlaođượcchitiếth óac h o v i ệc t h a m d ự c á c c u ộ c h ọ p H Đ Q T , g ắ n kếtvớihiệuquảlàmviệcdàihạn,liênquanđến n h iệ m vụvàtráchnhiệmbổsung.

D.17 BáocáoThườngniêngầnn hấtcóxácđịnhcácthànhvi ênđ i ề u h à n h c h í n h c ủ a côngtyvà tráchnhiệmcủahọkhông?

D.18 BáocáoThườngniêngầ n nhấtc ó c ô n g b ố mứcthư ởngcủacácthànhviênđiề uhànhchínhkhông?

Cán h â n c á n b ộ đ i ề u h à n h đ ư ợ c c h ỉ r õ ; q u a n h ệ giữahiệuquả hoạtđộnglâudàicủacôngtyvàthùlao( n h ư t h ư ở n g c ổ p h i ế u / q u y ề n c h ọ n c ổ p h i ế u v v)đ ư ợ c đ ề c ậ p ( n ế u l à t h ư ở n g c ổ p h i ế u t h ì q uyềnchuyểnnhượngcổphiếucầnđượcgiớihạntron gmộtthờikì);thôngtinvềtổngthùlaotrong12thán gcủacáccánhânchủchốtđượccôngbốrõràng;t hùlaobao g ồm cảkhoảnđền bùchấmdứthợpđồ ngvàcáclợiíchkhinghỉhưu.

D.19 Côngtycóchínhsáchyêucầ ucôngbốthôngtinliênqu anđếncác giaodịchcủabêncóliênquan không?

Cób ằ n g c h ứ n g c h ứ n g minhl à c ô n g tycóc h í n h sáchv ề v ấ n đ ề n à y ; c ô n g b ố b a o gồmtê n, q u a n hệvớib ê n c ó g i a o d ị c h , k h ố i l ư ợ n g g i a o d ị c h ; ngưỡngg i ớ i h ạ n c ô n g b ố t h ô n g t i n v ề c á c g i a o dịchbênliênquanthấp(vídụ0,1% vốncủachủsởhữu).

D.20 Cócácvănbảnyêucầucácth ànhviênHĐQTphảibáocáo c á c giaodị ch củ a họđốiv ớicổphiếucủacôngtyhayk hông?

Nếuc ó n h ữ n g v ă n b ả n yêuc ầ u n h ư vậyc h ứ n g tỏcác thànhviênđóđãkhôngtựnguyệncôngbố,m inhbạchvềsởhữucổphầncủamình.

Ngônngữdễhiểu,thôngtinđầyđủ(vídụ,cácrủirođ ư ợ c môt ả - l i ê n q u a n đ ế n n g à n h đ a n g h o ạ t động,v ị t r í đ ị a l í , c á c r ủ i r o v ề t h ị t r ư ờ n g t à i chính)

D.22 Báoc á o T h ư ờ n g n i ê n cókèmriêngmộtbáocáov ềquảnt r ị c ô n g tyh a y k hông?

CóBáocáo quảntrịcôngtyriêng(mộtphần riêngtrongB á o c á o T h ư ờ n g n i ê n ) ; B á o c á o quảnt r ị côngtycóđầyđủt h ô n g t i n , c ó đềc ậ p đ ế n quychếquảntrịcôngtynộibộvàcáchthứcthựchiệ nquychế;

D.23 Côngtycóthựchiệnviệc kiểmt oá nđ ộ c l ậ p h à n g n ămbởimộtcôngtykiểmtoá nđ ư ợ c c h ấ p t h u ậ n không?

Kiểmtoánđộclậphàngnăm;côngtykiểmtoánđ ượcphépkiểmtoáncácdoanhnghiệpniêmyết,cô ngtykiểmtoánđượcnêurõtên.

D.24 ĐHCĐvà/ hoặctàiliệucôngtyc ó đ ề c ậ p đ ế n “tínhđộclập”củ acôngtykiểmtoánkhông?

D.25 Nếuc ó thayđ ổ i côngtykiể m toántronghainămvừaqua, thìlýdocủaviệcthayđổic ó đ ư ợ c c ô n g b ố không?

Lídothayđổiđượccôngbố(táibổnhiệmkiểmto ánc ũ / c ô n g tyk i ể m t o á n c ũ k h ô n g đ ồ n g n g h ĩ a vớivi ệcthayđổikiểmtoán).

D.26 Côngtycóchínhsáchxemxét việccôngtykiểmtoánthực hiệnthêm cácdịchvụphikiểmtoánch omìnhkhông?

D.27 Ýk iếnc ủ a c ô n g tyk i ể m toánc ó đ ư ợ c c ô n g bốr a côngchúngkhông? ÝkiếncủacôngtykiểmtoánđượccôngbốtrongBáo cáoThườngniênvàtrêntrangweb.

D.28 Cóngoạitrừkếtoán,kiểmto ánhoặccácnghivấnliênqu anđếnbáocáotàic h í n h t r o n g h a i n ă m vừa quakhông?

Côngtycón g o ạ i t r ừ k i ể m t o á n , b ị yêuc ầ u l à m l ại/ chỉnhsửabáocáokếtoán;BịcáccơquanquảnlýnhưUB NCKNNhaySởGDCKchấtvấn.

Côngtyc ô n g b ố t h ô n g t i n t h ô n g q u a B á o c á o T h ư ờn g n i ê n , t r a n g w e b , B ả n t ó m t ắ t t h ô n g t i n côngtychocácnhàphântích;thôngcáo báochí;Cácthôngtincótínhcậpnhậtvàdễtiếpcận.

BáocáoThườngniêncóthểtảiđược;cấutrúctậpđoàn côngty;thôngtintàichínhcậpnhật;thôngtinvề hoạtđộngkinhdoanhhiệntại;chiếnlược;báoc áoQuảntrịcôngty;cơcấusởhữucổphần;cơcấutổc hức;bằngtiếngViệtvàtiếngAnh

D.31 Côngtycóc h í n h s á c h v à quyt r ì n h đ ả m b ả o v i ệ c c ôngb ố l i ê n t ụ c v à theoyêucầuđốivớicácv ấnđềquantrọngkhông?

Côngtycóchínhsáchvềvấnđềnày;cóquyđịnhngườ iđượcbổnhiệmphụtráchcôngbốthôngtinchịutrác hnhiệmgiảitrình;trêntrangwebvàcácquytrình rõ ràng (ví dụ, thông tinvề côngtyđượccập nhật).

D.32 Côngtycót ạ o đ i ề u k i ệ n đểc ô n g c h ú n g t i ế p c ậ n đượcdễdàngvàthôngtinl iênlạccủacánbộ/ hoặcbộphậnq u a n h ệ n h à đ ầ u t ư cóđ ư ợ c c ô n g b ố c h i t i ế t không?

Có;chitiếttên/ bộphậnđượccungcấp;thôngtinemailv à s ố đ i ệ n t h o ạ i ; c ó c h í n h s á c h c ô n g b ố thôngtin.

Tráchn hi ệm củaH ộ i đ ồ n g q u ả n tr ịv à B a n K i ể m soát( Trọ ng s ố t r o n g t h ẻ đi

Khuônkhổquảntrịcôngtycầnđảmbảođịnhhướngc h i ế n lượccủacôngty,giámsá tcóhiệuquảcôngtácquảnlýcủaHộiđồngQuảntrịvàtráchnhiệmgiảitrìnhcủaHộiđồ ngQuảntrịđốivớicôngtyvàcổđông.

QuychếQuảntrịCôngtynộibộphảiba ogồm:g i á t r ị v à t r á c h n h i ệ m c ủ a HĐQT vàBankiểmsoát;triệutậpvà biểuquyếttạiĐHCĐthườngniên;b ổnhiệm/ bãin h i ệ m c á c t h à n h v i ê n HĐQ T;quyt r ì n h h ọ p H Đ Q T ; b ổ nhiệ m/ bãin h i ệ m c á n b ộ q u ả n l í c a o cấ p;p h ố i h ợ p g i ữ a H Đ Q T , B a n k i ể m soátvàBanGiámđốc;Đánhgiáhoạt

E.2 Côngtycócácgiátrịvàđịnhhướ ngc ô n g tyrõr à n g t h e o sực hỉđạocủaHĐQTkhông?

Cóvănbảnnêurõtầmnhìn/ sứmệnh.CóbộQuytắcĐạođứcbằngvă nbản;HĐQTcóquyđịnhchỉđạovềhành viứngxửvà thông tin côngkhai rộng rãi,đồngthờixâydựngvàcôngbốvềcác giátrịcủacôngty.

E.3 Quyc h ế n ộ i bộv ề q u ả n t r ị củacôngtycóđềcậpđếncácgia odịchtrọngyếucầncósựphêc huẩncủaHĐQTkhông?

QuyềnlựccủaHĐQTđượcbảovệ;cógiớ ih ạ n t h ẩ m q u y ề n p h ê duyệtg i a o dịch củaBanGiámđốc.

E.4 Quyc h ế n ộ i b ộ v ề q u ả n t r ị côngtycủadoanhnghiệpc óquyđ ị n h r õ r à n g v ề v a i t r ò củaC h ủ t ị c h H Đ Q T t ạ i c á c cuộchọphaykhông?

Khôngp h ả i l à m ộ t cổđ ô n g l ớ n h o ặ c đạid i ệ n c ủ a c ổ đ ô n g l ớ n ( k h ô n g s ở hữuquá5%cổphần);Khôngcóq uanhệgầngũivớibộmáyđiềuhànhcôn gty;

E.7 Có bao nhiêu thành viên 1/3 phảilàthànhviênkhôngđiềuhành

Cót h ô n g t i n r õ r à n g v ề c á c kỹn ă n g củaH Đ Q T ; k i ế n t h ứ c k i n h d o a n h ; k ĩ năngk ế t o á n / t à i c h í n h ; k i n h n g h i ệ m trongngành;cânbằnggiữa thànhviênđiềuhànhvàkhôngđiềuhành( nếuCEOk i ê m C h ủ t ị c h t h ì í t n h ấ t 5 0 % H Đ QT làthànhviênkhôngđi ềuhành;nếuC E O k h ô n g kiêmC h ủ t ị c h t h ì í t nhất1 / 3 t h à n h v i ê n H Đ

E.10 Thôngtindoanhnghiệpvàthô ngt i n v ề t h à n h v i ê n HĐQ Tcócôngbốrõràngsốlượn gH Đ Q T màm ỗ i t h à n h viê nthamgiahaykhông?

CóthôngtinđầyđủvềsốghếHĐQTđa nggiữvàcácvịtríHĐQT/ tiểuban;tấtc ả t h à n h v i ê n H Đ Q T k h ô n g đ ư ợ c thamgiaquá6HĐQT.

E.11 Côngtyc ó c h í n h s á c h g i ớ i thiệuđ ị n h h ư ớ n g v à c ó c hươngtrìnhđàotạođốivới t hànhviênHĐQTvàBKSmớ iđượcbổnhiệmhaykhông?

Cóc h í n h s á c h g i ớ i t h i ệ u đ ị n h h ư ớ n g chot h à n h v i ê n H Đ Q T mới;b a o g ồ m cáct h ô n g t i n c ầ n t h i ế t c h o m ộtt h à n h v iên H Đ Q T h o ạ t đ ộ n g ; g i ớ i t h i ệ u v ề HĐQTv à c á c c á n b ộ đ i ề u h à n h c h ủ chốt.

E.12 HĐQTv à B K S c ó t iế n h à n h tựđánhg i á / t ự k i ể m đ i ể m hàngnămha ykhông?

E.14 HĐQTcóthườngxuyênhọpmặ ttrongnămquakhông? Ítnhấtmộtcuộchọpmỗiquý;sựthamdực ủ a c á c c á n h â n H Đ Q T đ ư ợ c g h i lạ i.

E.15 BKScót h ư ờ n g x u y ê n h ọ p mặttrongnămquakhông? Ítn h ấ t h a i l ầ n mộtnăm;s ự t h a m d ự c ủacácthànhviênđượcghilại.

CóT h ư k í c ô n g typ h ụ t r á c h v ấ n đ ề này;c ó c h í n h s á c h v à q u y t r ì n h ( b a o gồml ịc hh ọ p H Đ Q T t h ư ờ n g n i ê n ; t à i li ệu đượcpháttrướcítnhất7ngày).

E.17 HĐQTvàBKScólưugiữcácbi ênbảnhọpvàcácnghịquyếtc ủ a mỗic u ộ c h ọ p hayk h ô ng ?

E.18 HĐQTcóthànhlậpcácTiểub antrựcthuộcHộiđồng(Tiểub anKiểmtoán,Tiểuban Lươn gthưởngvàTiểubanN h â n s ự ) h o ặ c c h ỉ đ ị n h cácthànhv iênHĐQTphụtráchcáclĩnh vựcnày haykhông?

Cáct i ể u b a n H Đ Q T đ ư ợ c t h à n h l ậ p hoặcH Đ Q T c h ỉ đ ị n h c á c t h à n h v i ê n p h ụ t r á c h ; c ó quyc h ế h o ạ t đ ộ n g c h o từngtiểuban;cóbáocáo củatiểubantrìnhlênHĐQT.

E.19 CóbằngchứngnàochothấyH ĐQTcónhậnđượccácbáocá oc ủ a B G Đ t h ư ờ n g xuyênv ềh o ạ t đ ộ n g c ủ a c ô n g tycũn gn h ư t ì n h h ì n h t à i c h í n h củ acôngtykhông?

Yêucầubáocáothường xuyên;Báocá ovềcáchoạtđộngvàtìnhhìnhtàichính;ThảoluậncủaHĐQTvềcácbáocáo.

E.20 CóbằngchứngnàochothấyH ĐQTc h ị u t r á c h n h i ệ m v ề chiếnl ư ợ c v à c á c k ế h o ạ c h kinhd o a n h c ủ a c ô n g tyhaykhông?

Cóbằngchứng về phê duyệtvàgiám s átc h i ế n l ư ợ c v à c á c k ế h o ạ c h k i n h doanhcủaHĐQT.

Cóbằngchứngvềhệ thốngquảntrịrủiro(hệthốngxácđịnhr ủirovàcócáccơchếgiảmthiểurủiro); cóbằngchứngvềcácbáocáorủirođư ợcHĐQT/Bankiểmsoátxemxét.

E.22 HĐQT/BKS có tiến hành Tiếnh à n h đ á n h h à n g năm;đ á n h g i đánhg i á T ổ n g g i á m đ ố c v á à hiệuq u ả l à m v i ệ c g ắ n v ớ i h i ệ u q cácc á n b ộ q u ả n l ý c h ủ c h ố t hoạtđ ộ n g l â u d à i c ủ a c ô n g tyl à ru ả khác hàng năm hay ràng.õ không?

T vàBankiểmsoát khôngcóquytrìnhkiểmsoátvàgiámsátđầy E.24 Cáctàiliệucủacôngty đủ cóđềcậpđếncơcấukiểmsoátn ộibộ,c h í n h s á c h v à t h ự c t i ễ n thựchiệnkhông?

TiểubankiểmtoánhayBank i ể m s o á t c ó đ ề c ậ p đ ế n cơc ấ u kiểms o á t n ộ i b ộ ; c ó b ằ n g c h ứ n g v ề chínhsác hkiểmsoát n ộ i bộvà thôngl ệkiểmso átnộibộrõràng.

E.25 Kiểmt o á n nộibộcóđánhgiá độclậpvềquytrìnhkiểmsoátn ộibộvàquảnlýrủirochoc ô n g tyh à n g nămkhông?

Bankiểmsoáth oặcT i ể u b a n k i ể m t oá n ; Đánhg i á đ ộ c l ậ p đ ư ợ c l ư u l ạ i ; đ á n h giábaogồmkiểmsoátnộibộv àquảnlírủiro.

E.26 Côngtyc ó b á o c á o v ề c á c hoạtđộngcủakiểmtoánnội bộ t r o n g B á o c á o T h ư ờ n g niênvà/ hoặcbáocáocủaBKSkhông?

E.27 Cób ằ n g c h ứ n g v ề sựg i á m sátc ủ a B K S v ớ i kiểmt o á n độclậphaykhông?

Cóbằngchứngvàbaogồmviệcđềcậpquát rìnhlựa chọnkiểmtoánđộc lập,thả oluậnvớikiểmtoánđộclậpvềtiếntrình kiểmtoán,thảoluận vớikiểmtoánđộclậpvềcácvấnđềcủacông E.28 CóbằngchứngvềviệcBKS ty. ràsoátvàphêduyệtcácBáoc áo Thường n i ê n v à bá o cáo tàichínhkhông?

E.29 BáocáocủaBKScóbaogồm nhữngtraođổivềsựgiámsát củaBKSvềtìnhhìnht à i c h í n h v à hoạtđ ộ n g côngty;hoạ tđộngcủaBGĐ,HĐQTvàcác cánbộquảnlýchủchốtkháckhô ng?

Báocáovềh iệ uq uả h o ạ t đ ộn g và tà ic hính;

E.30 Báoc á o c ủ a B K S c ó b a o HiệuquảhoạtđộngcủaBankiểmsoát gồmn ộ i d u n g l i ê n q u a n đ ế n (cótàiliệughichépvềsốcuộchọpvà hoạtđộngc ủ a BKS, cácvấn sựt h a m d ự c ủ a c á c t h à n h v i ê n ) đềđ ư ợ c t h ả o l u ậ n c ũ n g n h ; ư

Các vấn đề được giải thích; cácquyếtđ ị n h đ ư ợ c đ ư a r a Cácquyếtđịnhđượcghichép. haykhông?

E.31 Báoc á o c ủ a B K S c ó b a o gồ mviệcđánhgiásựphốihợpgiữ aBKS,HĐQT,BGĐvàcáccổ đôngkhông?

CóbằngchứngchothấyBKScóđánhgi ásựphốihợpgiữaBKS,HĐQT,BGĐv àcáccổđông.Đánhg i á nàyp h ả i c ó c h ấ t l ư ợ n g , khônghờihợt,hìnhthức,sơsài.

Phụlục2:Danhsách130côngtyniêm yếttrênSởgiaodịchchứngkhoánTP.HC Mtrongmẫunghiêncứu

CK Têncôngty Ngày niêm yếtlầnđầu

23 DPM TổngC ô n g tyP h â n b ó n v à H ó a chấtD ầuk h í -

31 GIL CTCPSảnxuấtKinhdoa nh XuấtnhậpkhẩuBì nh T hạnh 28/12/2001

76 PJT CôngtyCổp h ầnV ậnt ảiX ă n g d ầ u Đ ư ờ ngt h ủyPet rolimex 11/12/2006