Chuyên đề phân tích độ nhạy và rủi ro

Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài 13 Bài 13: Phân tích độ nhạy rủi ro Thẩm định Đầu tư Phát triển Học kỳ Thu 2010 Mơ hình sở rủi ro Để đánh giá tính vững mạnh mặt tài hay kinh tế thẩm định dự án, ta phải ước tính ngân lưu dự án tương lai Trong mơ hình sở, ngân lưu dự án tương lai ước tính dựa giá trị kỳ vọng Các giá trị kỳ vọng tính toán cách:  Dựa vào số liệu khứ  Lượng hóa yếu tố tác động đến giá trị tương lai Vậy, kết thẩm định mơ hình sở NPV hay IRR giá trị kỳ vọng, trung vị hay yếu vị (giá trị có xác suất xảy lớn nhất) Các giá trị kỳ vọng, trung vị yếu vị ước lượng tốt cho tương lai theo quan điểm nhà phân tích, khơng phải chắn xảy UAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.co Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài 13 Phân tích độ nhạy rủi ro Một số biến có ảnh hưởng tới kết thẩm định (NPV IRR) có mức độ không chắn cao Do vậy, kết thẩm định mang tính khơng chắn Việc dự báo xác thơng số dự án tương lai để áp giá trị thường bất khả thi hay khả thi vơ tốn Để đối phó với yếu tố bất định, dự án thẩm định theo cách:  Giả định việc xảy dự kiến (tức thông số dự án nhận giá trị kỳ vọng)  Tiến hành phân tích độ nhạy và/hay rủi ro cách đánh giá tác động thay đổi thông số dự án tới kết thẩm định  Dựa kết phân tích để điều chỉnh lại định thẩm định đề xuất chế quản lý rủi ro Phân tích độ nhạy Phân tích độ nhạy nhằm xác định thơng số có ảnh hưởng đáng kể đến tính khả thi dự án lượng hóa mức độ ảnh hưởng Các tiến hành phân tích độ nhạy cho giá trị thông số dự án thay đổi chạy lại mơ hình thẩm định để xem NPV, IRR tiêu chí thẩm định thay đổi  Tăng hay giảm giá trị thông số theo tỷ lệ phần trăm định ( 10%, 20%,…) so với giá trị mơ hình sở (thường xem xét thay đổi hướng làm cho dự án xấu đi), xác định xem NPV/IRR thay đổi  Phân tích độ nhạy chiều: cho giá trị thông số thay đổi  Phân tích độ nhạy hay hay đa chiều: cho giá trị hai hay nhiều thông số thay đổi lúc UAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.co Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài 13 Tình huống: Nhà máy điện DPE Phân tích độ nhạy giá điện bán Giá điện NPVCSH (xen/kWh) (triệu USD) IRRCSH Tỷ lệ giảm giá điện Mơ hình sở 5% 10% 15% 8,5 8,1 7,7 7,2 148,7 51,1 -46,6 -149,3 25,95% 16,94% 7,98% -  Giá bán điện thơng số có ảnh hưởng lớn đến tính khả thi tài dự án DPE: Giá điện giảm 10% với mơ hình sở IRR chủ đầu tư giảm 1/3 mức ban đầu dự án khơng cịn khả thi Phân tích độ nhạy chi phí xây dựng Tăng c.phí XD NPVCSH (triệu USD) (triệu USD) IRRCSH +50 +100 +200 148,7 98,2 66,0 31,8 25,95% 16,82% 14,15% 12,11%  Mặc dù chi phí xây dựng tăng lên 200 triệu USD (tăng gần 50%) dự án khả thi mặt tài Tình huống: Nhà máy điện DPE Phân tích độ nhạy hai chiều  Thơng số ảnh hưởng lớn đến lợi ích tài dự án giá điện  Thông số ảnh hưởng lớn đến chi phí tài dự án giá khí IRRCSH Giá khí (USD/ triệu BTU) Giá điện (xen/kWh) 7.5 8,0 8.5 9,0 9.5 8.5 18.0% 28.6% 38.5% 47.5% 55.6% 9,0 11.4% 22.0% 32.4% 41.9% 50.6% 9.5 4.8% 15.3% 25.9% 36.1% 45.3% 10,0 - 8.8% 19.3% 29.8% 39.6% 10.5 - 2.0% 12.7% 23.3% 33.6%  Dự án không khả thi lúc giá điện giảm xuống 8,5 xen/kWh giá khí tăng lên 9,5 USD/triệu BTU  Tuy nhiên, giá điện giá khí có tương quan đồng biến: dự án đàm phán giá bán điện cao phải mua khí với giá đắt ngược lại UAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.co Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài 13 Giá trị hoán chuyển (switching values) Cách trình bày phân tích độ nhạy hai hình chiếu trước hữu ích khơng cho ta biết xác giá trị thơng số xem xét phải thay đổi theo chiều hướng xấu để làm cho dự án khơng cịn khả thi Giá trị hốn chuyển giá trị nhận thơng số cho NPV không (hay tương ứng IRR chi phí vốn) Trong phân tích độ nhạy, ta nên tính trình bày giá trị hốn chuyển này, phân tích ý nghĩa có chúng  Việc thơng số đánh giá có khả nhận giá trị hốn chuyển làm mạnh thêm tính khả thi dự án ngược lại Các giá trị hốn chuyển tình DPE Giá trị hốn chuyển Giá điện Giá khí Chi phí xây dựng Tỷ lệ điều độ Số tuyệt đối Tỷ lệ so với giá trị mơ hình sở 7,85 xen/kWh -7,6% 10,53 USD/triệu BTU +10,9% 655 triệu USD +60,0% 54% -27,6% UAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.co Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài 13 Lựa chọn thông số phân tích độ nhạy Xây dựng Chi phí xây dựng (các hạng mục) Trễ tiến độ   Huy động vốn Giá trị nợ vay Lãi suất nợ vay Kỳ hạn nợ vay    Vĩ mô     Chỉ số giá Tỷ giá hối đoái Tăng trưởng GDP Tăng trưởng dân số Thị trường    Giá hàng hóa/dịch vụ đầu dự án Tốc độ tăng cầu đầu dự án Giá nhiên, nguyên vật liệu đầu vào Kỹ thuật/vận hành  Thông số kỹ thuật công suất, hệ số suất chi phí đơn vị vận hành, bảo trì Phân tích kịch Một hạn chế phân tích độ nhạy chiều (hay hai chiều) khơng tính tới tương quan nhiều thơng số với Phân tích tình thừa nhận thơng số định có quan hệ với Vì nhóm thơng số thay đổi đồng thời theo cách qn Phân tích tình làm cách tập hợp hồn cảnh có khả kết hợp lại để tạo “tình huống” hay “kịch bản” khác Cách tập hợp thông thường theo nhóm thơng số hình chiếu trước    Đối với nhóm thơng số, kịch thiết lập cách cho thông số nhóm nhận giá trị định Độ nhạy kịch phân tích cách tính thay đổi NPV/IRR theo kịch khác Sau cùng, kịch tất nhóm thơng số tổng hợp thành kịch chung cho dự án UAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.co Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài 13 Phân tích kịch điều chỉnh giá điện DPE Kịch 1: giá điện điều chỉnh theo lạm phát mơ hình sở Kịch 2: giá điện giữ nguyên theo giá danh nghĩa USD 8,5 xen/kWh Kịch 3: giá điện tính theo VND (tương đương 8,71 xen/USD năm 2012) điều chỉnh ½ tỷ lệ lạm phát VND hàng năm Giá điện 2012 2013 2014 2015 2016 2017 … Kịch 8.71 8.78 8.85 8.92 8.99 9.06 … Kịch 8.50 8.50 8.50 8.50 8.50 8.50 … Kịch 8.71 8.50 8.29 8.09 7.90 7.71 Thay đổi kịch NPVCSH (triệu USD) 148.70 19.70 -196.06 IRRCSH (%) 25.95% 14.80% - Tổng hợp phân tích độ nhạy Dự án DPE NPV IRR Mơ hình sở 148.7 25.95% Chi phí xây dựng tăng 50% 31.8 12.11% Giá điện không điều chỉnh theo lạm phát 19.7 14.80% Giá khí tăng cao gấp đơi tỷ lệ lạm phát 50.4 18.2% Tỷ lệ điều độ 65% 76.8 19.32% -306.1 - Tất tình UAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.co Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài 13 Bất định rủi ro Biến số bất định: nhà phân tích xác định giá trị mà biến số nhận tương lai, khơng biết xác suất mà giá trị xảy Thực phân tích độ nhạy Những hạn chế phân tích độ nhạy là:  Phân tích độ nhạy không tập trung vào miền giá trị thực tế  Phân tích độ nhạy khơng tính tới xác suất mà giá trị thông số nhận hay xác suất xảy kịch Biến số rủi ro: nhà phân tích xác định giá trị mà biến số nhận tương lai xác suất mà giá trị xảy Thực phân tích rủi ro mơ Monte Carlo Phân tích rủi ro mơ Monte Carlo Phân tích độ nhạy xác định thơng số có ảnh hưởng quan trọng tới tính khả thi dự án Xác định phân phối xác suất cho thơng số quan trọng  Kiểu hình phân phối: đều, chuẩn, tam giác, bậc thang,…  Thông số phân phối: miền giá trị, giá trị kỳ vọng, độ lệch chuẩn,… Xác định hệ số tương quan thông số quan trọng Chạy mô (tức cho thông số nhận giá trị khác theo phân phối xác suất hệ số tương quan xác định) để:  Thiết lập phân phối xác suất cho kết thẩm định dự án (NPV IRR)  Tính trị thống kê NPV IRR  Tính xác suất dự án có NPV > UAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.co Nguyễn Xuân Thành Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright Thẩm định Đầu tư Phát triển: Bài 13 Xác định phân phối xác suất dựa vào quan sát khứ Từ tần suất sang phân phối xác suất Giá trị biến Tần suất Các quan sát x x x x x x Hiện Tối thiểu Thời gian Tối đa Giá trị biến Xác suất 0.5 0.3 0.1 Tối thiểu 0.1 Tối đa Giá trị biến Phân tích rủi ro Dự án DPE: Chi phí xây dựng Các thơng số quan trọng:     Chi phí xây dựng Điều chỉnh giá điện Điều chỉnh giá khí Tỷ lệ điều độ UAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.co Nguyễn Xuân Thành Phân tích rủi ro Dự án DPE: Chi phí xây dựng Miền giá trị  Tổng chi phí đầu tư (ngân lưu) 410 triệu USD (trong có 40 triệu USD dự phịng tăng chi phí thực) giá trị đánh giá có khả xảy cao (giá trị yếu vị)  Mức chi phí đầu tư có thể:  Tăng tối đa lên 610 triệu USD  Giảm xuống tối thiểu 390 triệu USD (khơng cần sử dụng dự phịng) Phân phối xác suất T a n g c hi p h i X D  Theo miền giá trị phân phối thích hợp phân phối tam giác 00 60 0 120 00 180 00 240 00 Phân tích rủi ro Dự án DPE: Điều chỉnh giá điện khí Điều chỉnh giá điện theo kịch với xác suất rời rạc    Kịch 1: giá điện điều chỉnh theo lạm phát tỷ HĐ bán điện cho EVN Kịch 2: giá điện giữ nguyên mức 8,5 xen/kWh Kịch 3: giá điện tính theo VND điều chỉnh theo ½ tỷ lệ lạm phát VND Chênh lệch tốc độ tăng giá khí lạm phát USD: Phân phối tam giác với:   0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 Kịch Kịch Kịch T a n g g ia kh i Mức chênh lệch thấp đồng thời mức có khả xảy cao 0% (giá khí tăng theo lạm phát) Mức chênh lệch cao 0,8% (tương đương với mức tăng giá khí gấp đôi lạm phát) Hệ số tương quan: -0,3   Kịch có khả xảy cao giá khí tăng cao Kịch có khả xảy cao giá khí tăng chậm 00 % 20 % 40 % 60 % 80 % UAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.co Phân tích rủi ro Dự án DPE: Tỷ lệ điều độ Miền giá trị  Theo mơ hình sở, tỷ lệ điều độ 75%  Tuy nhiên, tỷ lệ điều độ thực tế phụ thuộc vào quan hệ cung cầu điện quốc gia giá điện dự án so với giá điện EVN mua từ nhà máy khác  Nếu tình trạng thiếu điện tiếp tục tiếp diễn giá điện nhà máy cạnh tranh tỷ lệ điều độ lên tới 90%; ngược lại, tỷ lệ xuống tới 60% Phân phối xác suất T y le d ie u d o  Phân phối Hệ số tương quan với kịch giá điện:  +0,6 60% 68% 75% 83% 90% Kết chạy mô Monte Carlo NPV chủ sở hữu (triệu USD):      Giá trị kỳ vọng: Trung vị: Độ lệch chuẩn: Giá trị lớn nhất: Giá trị nhỏ nhất: 18,6 36,8 117,5 -440,2 243,6 Phân tích rủi ro cho thấy thông số quan trọng dự án nhận giá trị xấu nên NPVCSH kỳ vọng có giá trị thấp hẳn so với mơ hình sở Xác suất NPVCSH > 0: 66,5% Forec ast: NPV chu so huu 5,000 Tr ials Frequ ency Char t 4,874 Displayed 027 136 020 102 014 68 007 34 000 - 296.29 - 163.59 - 30.90 101.79 Mơ hình sở thể kịch có khả xảy lớn nhiều xác suất NPVCSH âm đáng kể Do vậy, để dự án khả thi, rủi ro liên quan tới thông số quan trọng cần kiểm soát 234.49 Cer tai nty i s 66.48% fr om 0.00 to +Infinity UAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.co ... phân tích độ nhạy và/ hay rủi ro cách đánh giá tác động thay đổi thông số dự án tới kết thẩm định  Dựa kết phân tích để điều chỉnh lại định thẩm định đề xuất chế quản lý rủi ro Phân tích độ nhạy. .. định rủi ro Biến số bất định: nhà phân tích xác định giá trị mà biến số nhận tương lai, xác suất mà giá trị xảy Thực phân tích độ nhạy Những hạn chế phân tích độ nhạy là:  Phân tích độ nhạy. .. giá trị xảy Thực phân tích rủi ro mơ Monte Carlo Phân tích rủi ro mơ Monte Carlo Phân tích độ nhạy xác định thơng số có ảnh hưởng quan trọng tới tính khả thi dự án Xác định phân phối xác suất