8.Chương 7. Các phương pháp đánh giá đầu tư

07/05/2014 ON TARGET CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐÁNH GIÁ ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP II TS Nguyễn Đăng TUỆ Viện Kinh tế Quản lý Đại học Bách khoa Hà Nội TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN ON TARGET ON TARGET Thời gian hoàn vốn Giá trị ròng (NPV) Tỷ suất sinh lợi nội (IRR) So sánh NPV IRR  Sự cần thiết phương pháp tỷ suất sinh lợi nội biến thể (MIRR) TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN Lập ngân sách vốn Để trì vị phát triển lâu dài  Tiến hành đầu tư tài sản dài hạn Lập kế hoạch cho đầu tư dài hạn = lập ngân sách vốn (capital budgeting) • Vốn: tài sản dài hạn dùng trình sản xuất • Ngân sách: Kế hoạch chi tiết dịng thu nhập chi phí giai đoạn tương lai  Lập ngân sách vốn: trình dự báo cách chủ động thu nhập & chi phí liên quan đến đầu tư dài hạn có chủ đích tương lai TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET Tầm quan trọng lập ngân sách vốn • Đòi hỏi nhiều nguồn lực (nhân lực, vật lực) tính chất dài hạn • Địi hỏi phải dự báo xác nhân tố biến động bên ngồi, nhu cầu thị trường, khuynh hướng cơng nghệ… • Lập ngân sách vốn tốt  tăng lực cạnh tranh mở giai đoạn phát triển • Lập ngân sách vốn thất bại  tổn thất lớn hậu lâu dài TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN • • • • • Dự án thay tài sản nhằm trì sản xuất kinh doanh Dự án thay tài sản nhằm cắt giảm chi phí Dự án mở rộng quy mơ sản phẩm thị trường có Dự án xây dựng sản phẩm mới, thị trường Dự án môi trường an toàn lao động Là phần hoạt động kinh doanh doanh nghiệp có mục tiêu riêng xác định, đỏi hỏi nguồn lực xác định có thời điểm bắt đầu kết thúc xác định TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN ON TARGET ON TARGET Phân loại dự án Dự án (project) Quy trình phân tích định đầu tư dự án Tìm hội đề xuất dự án Ước tính dòng tiền tỷ lệ chiết khấu phù hợp Lựa chọn tiêu chuẩn định dự án Ra định: chấp nhận hay bác bỏ 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐÁNH GIÁ DỰ ÁN Hai dự án A B đỏi hỏi vốn đầu tư ban đầu 100 tỷ VND dự kiến kéo dài năm Theo tính tốn ban đầu dự án A thu cho nhà đầu tư năm từ năm thứ đến năm thứ ba khoản thu nhập ròng 10 tỷ VND, 60 tỷ VND 80 tỷ VND Tương tự vây, dòng tiền dự án B 70 tỷ VND, 50 tỷ VND 20 tỷ VND Được biết, chi phí vốn trung bình theo trọng số mà nhà đầu tư phải chịu huy động vốn WACC = k = 10% Các số liệu hai dự án tóm tắt bảng NĂM TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 15 ON TARGET ON TARGET Bạn cho biết : Nếu hai dự án độc lập với nhau, chọn dự án ? Hai dự án độc lập hai dự án mà việc định chấp nhận loại bỏ dự án không ảnh hưởng phụ thuộc vào việc định chấp nhận loại bỏ dự án • Tỷ suất lợi nhuận kế tốn bình qn (AAR) Kỳ hồn vốn (Payback Period)   • • Thời gian hồn vốn đơn giản (PB) Thời gian hoàn vốn chiết khấu (PBck) Giá trị ròng (NPV) Suất sinh lời nội (IRR) • • TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 16 Các tiêu chí định đầu tư dự án • Nếu hai dự án loại trừ lẫn nhau, chọn dự án ? Hai dự án loại trừ lẫn hai dự án mà việc định chấp nhận loại bỏ dự án ảnh hưởng phụ thuộc vào việc định chấp nhận loại bỏ dự án D Ò N G T I Ề N K Ì V Ọ N G ( tỷ VND) Dự án A Dự án B (100) (100) 10 70 60 50 80 20 IRR điều chỉnh (MIRR) Chỉ số lợi nhuận (PI) 17 07/05/2014 • • • • Dự tính số năm cần thiết để thu hồi khoản đầu tư ban đầu Cộng dồn dòng tiền ròng, xác định thời điểm tổng chúng Kỳ hoàn vốn = số năm trước thu hồi hoàn toàn + khoản đầu tư chưa thu hồi/dịng tiền năm thu hồi hồn tồn Kỳ hồn vốn tính nhỏ số năm ấn định trước, dự án chấp nhận PHƯƠNG PHÁP THỜI GIAN (KỲ) HOÀN VỐN ON TARGET ON TARGET PHƯƠNG PHÁP THỜI GIAN (KỲ) HOÀN VỐN Thời gian hồn vốn giản đơn (PB) Là số năm kì vọng thu hồi vốn đầu tư ban đầu dự án chưa tính đến chi phí sử dụng vốn Năm Dự án A Dịng tiền kì Dịng tiền tích vọng lũy (100) (100) 10 (90) 60 (30) 80 50 Dự án B Dịng tiền kì Dịng tiền tích vọng lũy (100) (100) 70 (30) 50 20 20 40 Dịng tiền tích lũy trả lời câu hỏi : Tại thời điểm dự án số vốn chưa thu hồi thu nhập ròng ? Dịng tiền tích lũy tính tốn cách cộng lũy kế dòng tiền dự án PB (A) = năm + (30/80)*12 tháng = năm 4,5 tháng PB (B) = năm + (30/50)*12 tháng = năm 7,2 tháng TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN    Đơn giản, tiết kiệm chi phí nên có nhiều nhược điểm công ty lớn sử dụng phương pháp định dự án nhỏ Do phương pháp ưu tiên cho dự án ngắn hạn nên ưu tiên cho tính khoản Có tính đến tính khơng chắn dịng tiền tương lai xa ON TARGET ON TARGET Ưu điểm phương pháp thời gian thu hồi vốn giản đơn 23 Nhược điểm phương pháp thời gian thu hồi vốn giản đơn    Khơng tính đến giá trị thời gian tiền khơng tính đến khác biệt rủi ro dự án Khơng có sở kinh tế cho việc lựa chọn ngưỡng thời gian thu hồi vốn Bỏ qua tất dòng tiền thu sau thời gian thu hồi vốn => ưu tiên dự án ngắn hạn Khắc phục nhược điểm thứ nhất: thời gian hoàn vốn chiết khấu 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET Thời gian hoàn vốn chiết khấu (PBck) Là số năm kì vọng thu hồi vốn đầu tư ban đầu đồng thời trang trải chi phí huy động vốn dự án Dự án A Dự án B Năm Dòng tiền Dòng tiền Dòng tiền Dòng tiền Dòng tiền Dòng tiền kì vọng chiết khấu tích lũy kì vọng chiết khấu tích lũy (100) (100) (100) (100) (100) 10 9,9 (90,91) 70 60 49,59 (41,32) 50 80 60,11 18.79 20 Thời gian thu hồi vốn chiết khấu Ưu điểm:     Có tính đến giá trị thời gian tiền Dễ hiểu (nhưng không dễ tính tốn NPV) Khơng chấp nhận dự án có NPV âm Ưu tiên khoản Dịng tiền chiết khấu trả lời câu hỏi: Thu nhập hàng năm dự án sau trang trải chi phí vốn cịn lại ? Dịng tiền chiết khấu tính tốn cách chiết khấu dịng tiền dự án thời điểm ban đầu, dùng chi phí vốn làm tỷ suất chiết khấu PBck (A) = năm + (41,32/60,11).12 tháng = năm 8,4 tháng PBck (B) = TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN Nhược điểm     Có thể loại bỏ dự án có NPV dương ngưỡng thời gian thu hồi vốn ngắn Khơng có sở kinh tế để lựa chọn ngưỡng thời gian thu hồi vốn Bỏ qua dòng tiền sau thời gian thu hồi vốn chiết khấu Ưu dự án ngắn hạn dài hạn ON TARGET ON TARGET Thời gian thu hồi vốn chiết khấu 31 Ứng dụng tiêu chí kỳ hồn vốn: • • • • Cho thơng tin thời gian dự án thu hồi vốn Thời gian hồn vốn ngắn, dự án có tính khoản Áp dụng cho Doanh nghiệp nhỏ khơng có khả tiếp cận thị trường vốn Có thể coi số đo lường rủi ro => Trên thực tế phương pháp dùng tới không đơn giản thời gian thu hồi vốn khơng có sở kinh tế NPV 07/05/2014 • NPV chênh lệch giá trị thị trường khoản đầu tư chi phí • NPV thước đo có giá trị tạo bổ sung vào hôm việc thực khoản đầu tư • Do mục tiêu tạo giá trị cho cổ đơng, q trình phân bổ tài sản (capital budgeting) xem việc tìm kiếm khoản đầu tư có NPV >0 NPV = PV - Khoản đầu tư ban đầu NPV  C0  C1 C2 Ct    (1  r ) (1  r ) (1  r ) t Ước tính NPV Quy trình định giá dịng tiền chiết khấu (DCF) Ước tính dòng tiền kỳ vọng tương lai dự án Tính PV dịng tiền tương lai, chiết khấu chi phí sử dụng vốn Trừ khoản đầu tư ban đầu, bao gồm vốn đầu tư vào tài sản cố định tài sản lưu động ON TARGET ON TARGET Giá trị ròng ON TARGET ON TARGET Định nghĩa giá trị ròng (NPV) Giá trị ròng Thuật ngữ C = Dòng tiền t = Khoảng thời gian đầu tư r = “chi phí hội vốn” Tại thời điểm nào, dịng tiền dương âm 07/05/2014 n NPV   t 0 ON TARGET ON TARGET Quy trình: dựa cách tiếp cận dịng tiền chiết khấu VẤN ĐỀ ĐIỂN HÌNH CFt (1  r )t Quy tắc định Kết luận NPV (A) = 18,79 tỷ VND, NPV (B) = 19,98 tỷ VND Nếu hai dự án độc lập với nhau, chấp nhận hai NPV >0 Nếu hai dự án loại trừ lẫn nhau, chấp nhận dự án B NPV (B) > NPV (A) hai dự án địi hỏi lượng vốn đầu tư ban đầu Các dự án độc lập : NPV > : chấp nhận Các dự án loại trừ nhau: NPV lớn (+) chấp nhận TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN Tỷ suất hoàn vốn nội (Internal Rate of Return (IRR)) – Là tỷ lệ chiết khấu làm cho NPV = Quy tắc tỷ suất hoàn vốn nội bộ: Đầu tư vào dự án có tỷ suất hồn vốn nội cao chi phí hội vốn ON TARGET ON TARGET Tỷ suất hoàn vốn nội 52 Tỷ lệ chiết khấu làm cho NPV = Suất hoàn vốn nội (IRR) khoản đầu tư mức lợi suất đòi hỏi mà sử dụng làm tỷ lệ chiết khấu đem lại NPV = n CFt 0  (  IRR )t t 0 PV (dịng tiền vào dự tính) = PV chi phí đầu tư (dịng tiền ra) (với CFt bao gồm khoản đầu tư) 07/05/2014 Quy tắc bản: ON TARGET ON TARGET Quy tắc tỷ suất hoàn vốn nội Chấp nhận dự án IRR >k; Bác bỏ dự án IRR < k Lập luận: IRR lợi suất dự tính dự án Nếu IRR > k sau tốn chi phí vốn, phần thặng dư thuộc cổ đơng Ví dụ Bạn mua tòa nhà trị giá $350.000 Khoản đầu tư tạo dòng tiền $16.000/năm vòng năm Cuối năm thứ bạn bán tòa nhà với số tiền $450.000 IRR khoản đầu tư bao nhiêu? Dự án (-100$, 110$), với tỷ lệ chiết khấu xác định, r: 110$ NPV  100  1 r r phải để NPV dự án = 0? Thử với r = 0,08 → NPV = 1,85$; tăng r lên Thử với r = 0,12 → NPV = -1,79$; giảm r Thử với r = 0,10 → NPV = → 10% tỷ lệ hoàn vốn nội dự án ON TARGET ON TARGET Tỷ suất hoàn vốn nội Ví dụ 1: Tỷ suất hồn vốn nội  350.000  16.000 16.000 466.000   (1  IRR ) (1  IRR ) (1  IRR )3 IRR = 12,96% 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET Tỷ suất hoàn vốn nội 200 150 IRR=12,96% NPV (,000s) 100 Ví dụ trang 141 Nếu bạn đầu tư 100 tỷ USD vào dự án A, năm tới nhận khoản thu nhập hàng năm 10 tỷ USD, 60 tỷ USD 80 tỷ USD đầu tư năm bạn hưởng tỷ suất sinh lợi phần trăm ? Tỷ suất sinh lợi gọi IRR dự án A 50 -50 10 15 20 25 30 35 -100 -150 -200 Discount rate (%) TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN ON TARGET ON TARGET Kết luận IRR (A) = 18,1%, IRR (B) = 23,6% Nếu hai dự án độc lập với nhau, chấp nhận hai dự án IRR > k = 10% Nếu hai dự án loại trừ lẫn nhau, chấp nhận dự án B IRR (B) > IRR (A) TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 62 IRR đa trị Dự án (-100$, 230$, -132$) Dự án có hai lần đổi dấu (“flip-flops”) → IRR1 = 10% IRR2 = 20% Nếu có N lần đổi dấu có N IRR Khơng thể sử dụng quy tắc IRR! Trở lại với NPV (dự án C): NPV = IRR = 10% IRR = 20%; Với IRR1 < r < IRR2, NPV > 0, (dự án chấp nhận) Với IRR2 < r < IRR1, NPV < 63 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET SO SÁNH NPV VÀ IRR  Vì phải sử dụng phương pháp  phương pháp có điểm khác biệt  Có phải lúc NPV IRR đưa định giống khả sinh lợi dự án?  Nếu mâu thuẫn xảy phương pháp sử dụng để đưa định cuối cùng? TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN ON TARGET ON TARGET • Khi chi phí vốn lớn tỷ suất vắt chéo kc = 8,73%, phương pháp NPV kết luận dự án B đáng giá dự án A (Phương pháp NPV IRR cho kết luận) Khi chi phí vốn nhỏ tỷ suất vắt chéo kc = 8,73%, phương pháp NPV kết luận dự án A đáng giá dự án B (Phương pháp NPV IRR mâu thuẫn) TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 68 Trong phương pháp IRR luôn khẳng định dự án B tốt dự án A kết luận phương pháp NPV lại thay đổi theo chi phí vốn • SO SÁNH HAI PHƯƠNG PHÁP NPV VÀ IRR NHẬN XÉT VỀ PHƯƠNG PHÁP NPV • • • • 70 69 NPV phương pháp cho biết lợi nhuận tuyệt đối dự án tuỳ thuộc vào chi phí vốn dự án Về lý thuyết, NPV phương pháp tốt để đánh giá khả sinh lợi dự án tính tốn dựa chi phí vốn dự án NPV khơng cho biết khả sinh lợi tính tỷ lệ %  bất tiện cho việc so sánh hội đầu tư NPV khó tính tốn địi hỏi phải xác định xác chi phí vốn ( đặc biệt trường hợp dự án có đời sống dài mức độ rủi ro cao) Đơn giản hóa chi phí vốn  sử dụng tỷ suất chiết khấu  Tỷ suất sinh lợi tối thiểu chấp nhận MARR (Minimum accepted rate of return) – ngưỡng tỷ suất đảm bảo mức sinh lợi tối thiểu cho nhà cung cấp vốn TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN 71 10 07/05/2014 ON TARGET ON TARGET Nhận xét chung phương pháp IRR • • • Phương pháp IRR cho biết khả sinh lợi dự án tính tỷ lệ phần trăm thuận tiện cho việc so sánh hội đầu tư Phương pháp IRR mâu thuẫn với phương pháp NPV chi phí vốn thay đổi Do khơng tính tốn sở chi phí vốn dự án, phương pháp IRR dẫn đến nhận định sai khả sinh lợi dự án Phương pháp IRR gặp vấn đề đa giá trị TS Nguyễn Đăng Tuệ Viện KT&QL - ĐHBKHN NPV 30 TL chiết khấu IRR NPV@10% Chấp nhận LS thị trường Tài trợ hay đầu tư NPV C Dự án A Dự án B Dự án C 2 -100 130 100 -130 -100 230 132 30% 30% 10% 20% 18,2 -18,2 30% >10% k c=8,73%): MIRRA=16,5%; MIRRB=16,9% Với chi phí vốn 5% (