Áp dụng các phương pháp tiên tiến trong xác định giá trị doanh nghiệp ở việt nam luận văn ths kinh doanh và quản lý 60 34 05

Kháiquátchungvềdoanhnghiệpvàgiátrịdoanhnghiệp

Kháiniệmvềdoanhnghiệpvàgiátrịdoanhnghiệp

Doanhnghiệplàmộttổchứckinhtếcótênriêng,cótàisản,cótrụsởgiaodịchổnđịn hđượcđăngkýkinhdoanhtheoquyđịnhcủaphápluậtnhằmmụcđíchthựchiệncácho ạtđộngkinhdoanh.Hoạtđộngkinh doanhđượchiểulàviệcthựchiệnliêntụcmột,mộtsốhaytấtcảcáccôngđoạncủaquátrì nhđầut ư từsảnxuấtđếntiêuthụsảnphẩmhoặccungứngdịchvụtrênthịtrường.

Doanhnghiệpđượcquyềntựchủkinhdoanh,lựachọnnghànhnghề,địabàn,hìn hthứckinhdoanhđầutư,chủđộngmởrộngquymôvàngànhnghềkinhdoanh,đư ợcNhànướckhuyếnkhíchưuđãivàtạođiềukiệnthuậnlợithamgiasảnxuấtcung ứngsảnphẩm,dịchvụcôngích.

- Doanhnghiệpcôngíchlàdoanhnghiệpđượcthànhlậpranhằmthựchiệncácmục t i ê u chínht r ị xãhội.Doanhnghiệpt i ế n hànhh o ạ t độngkinhdoanhkhôngv ìmụctiêutốiđahoálợinhuận.

- Doanh nghiệpkinhdoanhlàdoanhnghiệptiếnhành hoạtdộngkinhdonahvìmụct i ê u tìmkiếmthunhậpnhằmtốiđ a hoál ợ i n h u ậ n T h u ậ t ngữ“ doan hnghiệp”đượctrìnhbàytrongbàyviếtnàyđượchiểulàc ácdoanhnghiệpkinhdoanhvìmụctiêutốiđahoálợinhuận.

Doanhnghiệplàmộtt ổ c h ứ c , mộtđơnvịkinht ế , doanhnghiệpk h ô n g phảilà mộttậphợpcácloạitàisảnvớinhau,nólàmộtthựcthểhoạtđộng.

Doanhnghiệplàmộtđơnvịkinhdoanhnhưngđồngthờicũnglàmộthànghoá,chú ngcũngcóthểđ ượ ctr ao đổimuabánnhư n h ữ n g h à n g hoát h ô n g t h ư ờ n g khá c.Tuynhiêndoanhnghiệplàmộtloạihànghoáđặcbiệtbởivìnólàmộthệthốngphứct ạpcủanhiềuyếutốcấuthànhvàmốiliênhệgiữacácy ế u tốđó(doanhnghiệpcócácy ếutốvậtchấtlàcáctàisảnhữuhìnhnhưnhàxưởngmáymóct h i ế t bịđồngthờicũngc ó cá ct ài sảnvôh ì n h như l ợ i thếthươngmại,uytínkinhdoanh…).Giátrịcủacácy ếutốcấuthànhtàisảncủad o a n h nghiệpluônthayđổitheothờigianvàmỗidoanhng hiệplạicónhữngđ ặc thùriêngnêngiữacácdoanhnghiệpcókhácbiệtđángkể.

Doanhnghiệplàmộttổchức,mộthệthốngvàđồngthờilàmộtphầntửtrongnền kinhtế.Sựtồntạicủadoanhnghiệpkhôngchỉđượcquyếtđịnhbởic á c mốiquanhệbên trongdoanhnghiệpmàcònbởimốiquanhệvớicácyếutốbênngoàitrongnềnkinhtến hư kháchhàng,nhàcungcấp….Sựpháttriểncủadoanhnghiệpởmứcđộnào,doanhnghi ệpcóđạtđượcmụctiêulợinhuậncủamìnhhaykhônglàtuỳthuộcvàomứcđộbềnchặtcủ acácmốiquanhệđóvớimôitrườngxungquanh.Chínhvìvậysựđánhgiávềdoa nhnghiệpđòihỏiphảixemxéttấtcảcácmốiquanhệnóitrên.

Giátrịdoanhnghiệpđượcxácđịnhbằngnhiềucáchkhácnhau,cóthướcđ ogiátrị sửdụngsổsáchkếtoán, cóthướcđogiátrịsửdụngnhữngdiễnbiếnt h ị trường.Trongtừngtrườnghợpgiátrịkhi phântíchđánhgiásẽcăncứvàomộtsốđiềukiệncụthểchứkhôngnhấtthiếtchỉcăncứ vàochiếnlược,hiệuquảkinhdoanhcủacôngty. Đểhiểurõcáckháiniệmvềgiátrịvàvậndụngchúngmộtcáchthíchhợpvàomụcđí chphântíchtrongquátrìnhđịnhgiádoanhnghiệp,tacóthểxemxétmộtsốkháiniệmc ơbảnsau:

Giátrịsổsáchcủamộttàisảnnợhaytàisảncólàgiátrịghitrênbảngcânđốikếtoánth eonguyêntắckếtoánđượcchấpnhậnởmỗinước.Giátrịsổs á c h chủyếuphụcvụ chomụcđíchkếtoánchứkhôngphảilàgiátrịkinhtếhiệnhành.Giátrịsổsáchlàmộtg iátrịcótínhlịchsửmàvàomộtthờiđiểmnhấtđịnhnàocónócóthểđượcđánhgiálạiđ ểthểhiệngiáthịtrường.Tuynhiên,giátrịthịtrườngluônthayđổitheothờigianvành ữngbiếnđộngcủan ề n kinhtếnêngiátrịsổsáchvàgiátrịthịtrườngsẽthườngkhôngđồ ngnhất.

Xét về mặt kinh tế, quá trình hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp tạo ra luồng tiền thu nhập, quyết định giá trị kinh tế của doanh nghiệp Giá trị kinh tế phản ánh sự thành công hay thất bại trong hoạt động sản xuất và được thể hiện qua giá cổ phiếu Giá trị này được xác định bởi số tiền mà người mua sẵn sàng trả để có được luồng tiền thu nhập dự tính trong tương lai Do đó, giá trị kinh tế đóng vai trò quan trọng trong việc định hướng tương lai, bao gồm giá trị hoạt động liên tục của tài sản đang được sử dụng hoặc tiếp tục hoạt động Nó được xác định thông qua việc đánh giá luồng tiền thu nhập trong tương lai và lựa chọn tỷ lệ chiết khấu thích hợp để quy về hiện tại, từ đó quyết định sự cân bằng của luồng tiền thu nhập trong các khoảng thời gian khác nhau.

Mặtkhác,việcđánhgiárủirocủamộtthựcthểkinhdoanhđượcdựatrêncácđặcđi ểmtươngđốicủathựcthểđódovậygiátrịkinhtếkhôngphảilà tuyệtđối,nóchỉlàkếtquảcủaviệcđánhgiárủirotươngđốidựtínhtrongt ươ n g lai. Trênthựctế,giátrịkinhtếcómốiquanhệchặtchẽvớ i mứcđộchấpnhậnrủiroc ủamỗicánhân.Dođó,giátrịkinhtếphảnánhgiátrịnộitạicủamộttàisảnvàđóngvai tròchủchốttrongviệcđưaraquyếtđịnhđầut ư củamỗingười.

Giátrịthịtrường,còngọilàgiátrịthịtrườngcânbằng,làgiácảcủamộtt àisảnhay tậphợptàisảnkhigiaodịchtrênthịtrường.Thịtrườngcạnhtranhs ẽ giúpngườimuav àngườibánđịnhragiátrịthịtrườngphùhợpchotấtcảc á c loạitàisảnhữuhìnhvàvôh ình.

Giátrịthịtrườngcũngkhôngphảilàgiátrịtuyệtđốimàlàmộtthoảthuậnnhấtthờigi ữahaihaynhiềubên.Theomộtnghĩanàođóthìcácbêngiaodịchsẽđiềuchỉnhcácđán hgiácánhântươngứngđốivớigiátrịkinhtếcủatàis ả n đủđểđiđếnsựnhấttrí.Cũ nggiốngnhưgiátrịkinhtế,việcthiếtlậpgiát rịthịtrườngcũnggặpnhữngtrởngạithực tế.Chỉcóthểxácđịnhđượcgiátrịt h ị trườngđíchthựccủamộttàisảnkhinót hự cs ự thamgiavàomộtgiaodịch.B ở i vậy,trừkhih à n g h o á đượcmuab á n trê nt hự c t ế , mọigiát r ị thịt r ư ờ n g cònlạichỉmangtínhướclượngvàcóthểdễdàngthayđổith eođiềukiệnvànhậnthứccủamỗibên.

Theocáchtiếpcậntàichính,xácđịnhgiátrịdoanhnghiệpkhôngchỉdựavàogiátr ịtàisảnhiệndoanhnghiệpđangsởhữumàquantrọnghơnlàkhản ă n g thulợinhu ậntrongtươnglai.Khảnăngnàykhôngchỉphụthuộcvàokhảnăngthulợinhuận trongquákhứvàhiệntạicủadoanhnghiệpmàcònphụthuộcvàonhiềuyếutốkhácn hư lợithếthươngmại,uytíndoanhnghiệp,b í quyếtkinhdoanh,ngànhnghềkinhdoanh,khảnăngmởrộngthịtrườngvàs ự tácđộngcủacácchínhsáchkinhtếcủaNhànướcđối vớingànhnghềkinhdoanhcủadoanhnghiệptrongtươnglai.

Sựcầnthiếtphảixácđịnhgiátrịdoanhnghiệp

Trongnềnkinhtếthịtrường,thôngtinvềgiátrịdoanhnghiệplàrấtcầnthiếtđối vớicácphápnhân,thểnhânkinhtếcólợiíchliênquanđếndoanhng hi ệp Sựcầnt hiếtđóthểhiệnởmộtsốđiểmcơbảnsau:

Hoạt động giao dịch mua bán, sát nhập, hợp nhất hoặc chia nhỏ doanh nghiệp là những giao dịch phổ biến trong nền kinh tế thị trường Chúng phản ánh nhu cầu đầu tư trực tiếp vào sản xuất kinh doanh và tìm kiếm nguồn tài trợ cho sự tăng trưởng Những giao dịch này giúp gia tăng tiềm lực tài chính và nâng cao khả năng tồn tại trong môi trường cạnh tranh Để thực hiện các giao dịch này, các nhà đầu tư cần đánh giá toàn diện các yếu tố tác động đến doanh nghiệp, trong đó giá trị doanh nghiệp là yếu tố quyết định, làm căn cứ cho các nhà đầu tư trực tiếp tham gia vào quá trình giao dịch.

Thứhai,giátrịdoanhnghiệpthựcchấtlàsựphảnánhnănglực,khảnăngtồntạivà phátt r i ể n của doanhnghiệp.Việcxácđịnhgiátrịdoanhn g h i ệ p g iú p cácnhàquản trịdoanhnghiệpcóthểthấyđượckhảnăngcạnhtranh,thếmạnhcủadoanhnghiệpmìn hvàcácdoanhnghiệpkháctrongngànhvàtrongn ề n kinhtế,đồngthờicăncứvàođóđ ểcácnhàquảntrịđưaracácquyếtđịnhvềkinhdoanhvàtàichínhđúngđắn.

Thứba,đốivớicácnhàđầutư,nhàcungcấp,thôngtinvềgiátrịdoanhn gh iệ p chohọmộtsựđánhgiátổngquátvềuytínkinhdoanh,khảnăngtàichính,vịthếtíndụ nglàmcơsởđểhọđưaracácquyếtđịnhvềđầutư,tàitrợhoặccótiếptụccấptíndụngcho doanhnghiệpnữahaykhông.

Thứtư,mụcđíchcốtlõicủaquảntrịtàichínhdoanhnghiệplàphảităngđượcgiát rịdoanhnghiệp.Vìvậyviệcxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpmộtcáchthườngxuyên,địn hkỳsẽlàcơsởquantrọngđểđánhgiáhiệuquảhoạtđộngt à i chínhcủadoanhnghiệp.Cóthểnói,việcxácđịnhgiátrịdoanhnghiệplàmốiquantâmcủacácnhàđầutưvàc ácnhàquảntrịdoanhnghiệp.Tuynhiênviệcxácđịnhgiátrịlàmộtvấnđềphứctạp,xéttrêncảphươngdiệnlýluậnvàthựctiễncủanướctac ũ n g nhưtrênthếgiới.

Cácphươngphápxácđịnhgiátrịdoanhnghiệp

Phươngpháptàisản(Phươngphápxác địnhgiátrịdoanhnghiệp dựatrêngiátrịtàisảnthuần)

Phươngphápxácđịnhgiátrịdoanhnghiệptheogiátrịtàisảnthuầnchorằngdoa nhn g h i ệ p giốngn h ư mộth à n g hoáthôngt h ư ờ n g Giát r ị doanhn g h i ệ p đ ượct í n h bằngtổnggiátrịthịt r ư ờ n g c ủ a mộts ố tàisảnmàhiệnd o a n h nghiệpđa ngsửdụngvàosảnxuấtkinhdoanh.Nhữngtàisảnđólàsựhiệndiệnrõràngvàcụthểvề sựtồntạicủadoanhnghiệp,cấuthànhthựcthểcủadoanhnghiệp.

Tổnggiátrịtàisản trongdoanhnghiệphìnhthànhtừcácnguồnkhácnhaun h ư khoảnvay,tiềnlươngchưa đếnkỳhạntrả,thuếchưađếnkỳhạnnộp,cáck h o ả n ứngtrướccủakháchhàng,các khoảnbánchịucủanhàcungcấp,tàis ả n đithuê….vàphầnvốnthuộcvềc á c chủsởh ữu.Dov ậ y mặcdùgiát r ị d o a n h nghiệpđượccoilàtổnggiátrịcủacáctàisảncấut hànhdoanhnghiệpnhưngđểthựchiệnmộtgiaodịchmuabándoanhnghiệpngườ itaphảixácđ ị n h giátrịtàisảnthuần,nghĩalà,ngườichủsởhữuchỉcóthểbánphầnt àis ả n thuộcquyềnsởhữucủamìnhtrongtổngsốtàisảnmàdoanhnghiệpđangq u ả n l ýsửdụng.

DựavàosốliệuvềtàisảnvàcơcấunguồntàitrợđượcphảnánhtrênBảngc â n đốikết oántạithờiđiểmđánhgiá,xácđịnhgiátrịtàisảnthuầncủadoanhnghi ệp bằngcáchlấ ytổnggiátrịtàisảnphảnánhởphầntàisảntrừđicáck h o ả n nợphảitrả(baogồmn ợngắnhạnvàdàihạn)bênnguồnvốn. Đâylàcáchtínhđơngiảndễdàng,nếunhư việcghichépphảnánhđầyđủcácnghiệpvụkinhtếphátsinhvànếudoanhnghiệp chấphànhtốtcácquyđịnhcủachếđộkếtoánhiệnhànhthìgiátrịtàisảnthuầntínhtoá nđượcsẽlàsố liệucóđộtincậynhấtvềsốvốncủachủsởhữuđangđượchuyđộngvàos ả n xuấtkinhdoanh.Giátrịnàylàcăncứthíchhợpđểcácnhàđầutưđánhgiákhảnăng antoàncủađồngvốnbỏra,đánhgiávịthếtíndụngcủadoanhnghiệp.Tuynhiênsốl iệucủaBảngcânđốikêtoáncủadoanhnghiệpđượclậpvàomộtthờiđiểmnàođóc ũngkhôngphảnánhđúnggiáthịtrườngcủat o à n bộtàisảntrongdoanhnghiệp. CórấtnhiềunguyênnhândẫnđếnsốliệutrênBảngcânđốikếtoántạimộtthờiđ iểmkhôngphảnánhđúnggiátrịthịtrườngcủatàisản.

Thứnhất,toànb ộ giát r ị c ủ a c á c t à i s ả n trênB ả n g cânđốikết o á n lànhững sốliệuđượclậptừcácsổkêtoán,bảngkê….Cácsốliệunàyphảnánht r u n g thựccácc hiphíphátsinhtạithờiđiểmxảyranghiệpvụkinhtếtrongquákhứcủaniênđộkếto án.Đólànhữngchiphímangtínhlịchsử,cóthểkhôngcònphùhợpởthờiđiểmxác địnhgiátrịdoanhnghiệpngaycảkhinềnkinhtếkhôngcólạmphát,dođónócóthểlà msailệchsựsosánhcácgiátrịcủadoanhnghiệpquacácthờikỳkhácnhau.

Thứhai,giátrịcònlạicủatàisảncốđịnhtrênsổkếtoáncaohaythấpphụthuộcvàod oanhnghiệpsửdụngphươngphápkhấuhaonào,phụthuộcvàothờiđiểmmàdoan hnghiệpxácđịnhnguyêngiávàsựlựachọntuổithọkinhtếcủatàisảncốđịnh.Vìvậy giátrịtàisảncốđịnhphảnánhtrênsổkếtoán thườngk h ô n g phùh ợ p v ớ i giátrịthịt r ư ờ n g tạithờiđiểmxácđịnhgiátrịd o a n h n ghiệp.

Thứba,giátrịhànghoá,vậttư,côngcụlao độngtồnkhohoặcđangdùngtrongsảnxuất,mộtmặtphụthuộcvàocáchsửdụnggiá hạchtoánlàgiámuađầukỳ,haylàgiáthựctếbìnhquân,mặtkháccòn phụthuộcvàosựlựachọncá c tiêuthứcphânbổchiphíkhácnhauchosốhànghoá dựtrữ.Dovậysốliệukếtoánphảnánhgiátrịcủaloạitàisảnđócóthểtạorasựkhông nhấtq u á n khisosánhgiátrịcủacácdoanhnghiệpkhácnhau.

DođóđểsốliệutrênBảngcân đốikếtoáncủadoanhnghiệpphảnánhgiátrịtàisảntheogiáthịtrường,trướchếtngư ờitaloạirakhỏidanhmụcđánhgiánhữngtàisảnkhôngcầnthiếtvàkhôngcókhảnăn gđápứngcácyêucầucủasảnxuấtkinhdoanh Sauđó t i ế n h à n h đánhgi ásố tàisả ncònlạitrênn gu yê ntắcsửdụnggiáthịtrườngđểtínhchotừngtàisảnhoặctừngl oạitàisản.

- Đốivớitàisảncốđịnhvàtàisảnlưuđộnglàhiệnvậtthìđánhgiátheogiáthịtrường nếutrênthịtrườngđangcóbánnhữngtàisảnnhưvậy.Trongthựctếthườngkh ôngtồntạithịtrườngtàisảncốđịnhcũđãquasửdụngởnhiềumứcđ ộ khácnhau.K h i đó n g ư ờ i tadựatheocôngdụngh a y khảnăng phụcvụsảnxuấtcủatàisảnđểáp dụngmộttỷlệkhấutrừtrêngiátrịcủamộttàisảncốđịnhmới.Đốivớinhữngtàisảnc ốđịnhkhôngcòntồntạ itrênthịtrườngngườitaápdụngmộthệsốquyđổisovớinh ữngtàisảnc ố địnhkhácloạinhưngcótínhnăngtươngđương(tàisảncócùngtr ìnhđ ộ côngnghệ,cùngtínhnăngtácdụng,cùngcôngsuất ).

- Cáctàisảnbằngtiềnđượcxácđịnhbằngcáchkiểmquỹ,đốichiếusốdưt r ê n tàik hoản.Nếulàngoạitệsẽđượcquyđổivềđồngnộitệtheotỷgiát h ị trườngtạithờiđiể mđánhgiá.Vàngbạc,kimkhíđáquýcũngđượctínht o á n nhưvây.

- Cáckhoảnphảithu,dokhảnă ng đòinợcá c khoảnnàyởnhiềumứcđộ khácnh au,nênviệcđịnhgiáphảibắtđầutừviệcđốichiếucôngnợ,xácminhtínhpháplý, đánhgiáđộtincậycủatừngkhoảnphảithunhằmloạiranhữngkhoảnmàdoanhn ghiệpkhôngcókhảnăngđòiđượchoặckhản ă n g đòiđượclàrấtmongmanh.

- Đối vớinhữngkhoảnđầutưrabênngoàidoanhnghiệp,vềmặtnguyêntắcp h ả i thựchi ệnđánhgiámộtcáchtoàndiệnvềgiátrị đốivớicácdoanhn g h i ệ p hiệnđangsử dụngcáckhoảnđầutưđó.Tuynhiênnếucáckhoảnđầutưnàykhônglớnngườit athườngtrựctiếpdựavàogiáthịtrườngcủac h ú n g dướihìnhthứcchứngkhoánh oặccăncứvàosốliệucủabênđốitácliêndoanhđểxácđịnhgiátrịcủacáckhoảnđầut ưđó.

- Đốivớitàisảnvôhình,theophươngphápnàyngườitachỉthừanhậngiát r ị củac áctàisảnvôhìnhđãđượcxácđịnhtrênsổkếtoánvàkhôngtínhđ ế n nhữnglợithế thươngmạicủadoanhnghiệp.

- Vềquyềnsửdụngđất,nếudoanhnghiệpthựchiệnhìnhthứcthuêđấtthìgiátrị quyềnsửdụngđấtkhôngtínhvàogiátrịtàisảncủadoanhnghiệp,n ế u doanhng hiệpthựchiệnhìnhthứcgiaođấtcóthutiềnsửdụngđấtthìgiátrịquyềnsửdụngđ ấtđượctínhvàogiátrịcủadoanhnghiệp.

Phươngphápgiátrịtàisảnthuầnchỉragiátrịcủanhữngtàisảncụthểcấuthànhgiátr ịdoanhnghiệp.Cóthểnói,giátrịcủacáctàisảnđólàcăncứcụthểcótínhpháplýrõràn gnhấtvềkhoảnthunhậpmànhàđầutưchắcchắnsẽn h ậ n đượckhimuacổphiếucủad oanhnghiệpbởivìphươngphápgiátrịtàisản thuầnxácđịnhgiátrịthịtrườngcủ asốtàisảncóthểbánđượctạithờiđiểmđánhgiá.Giátrịcủacáctàisảnnàynóilênrằn gsốtiềncủanhàđầutư bỏraluônđượcđảmbảobằngmộtlượngtàisảncóthậtvàđólàmứcgiáthấpnhấtđểcác bênliênquanđưaratrongquátrìnhgiaodịchđàmphánvềgiáb á n doanhnghiệp. Đốivớinhữngdoanhnghiệpnhỏmàsốlượngtàisảnkhôngnhiều,việcđịnh giákhôngđòihỏinhữngkỹthuậtphứctạp,giátrịcácyếutốvôhìnhlàkhôngđángk ể,cácdoanhnghiệpkhôngcóchiếnlượckinhdoanhrõràng,thiếucăncứxácđịnh cáckhoảnthunhậptrongtươnglaithì phươngphápgiátrịtàisảnthuầnlàphươngphápphùhợpnhấttrongxácđịnhgiátrị d oanhn g h i ệ p

Phươngphápgiátrịtàisảnthuầnquanniệmdoanhnghiệpnhưmộttậprờirạccáclo ạitàisản.Giátrịdoanhnghiệpchỉđơngiảnđượctínhbằngtổnggiát r ị thịtrườngcủasốt àisảntrongdoanhnghiệptạithờiđiểmnhấtđịnh.Giátrịcủadoanhnghiệpđượccốđịn hởgiátrịcủacáctàisản.Điềuđócónghĩalàph ươ ngphápn à y đánhgiádoanhngh iệpt r o n g mộttrạngtháitĩnh.Do v ậ y phươngphápn à y k h ô n g phùhợpv ớ i m ộ t tầmn h ì n c h i ế n lượcvềdoanhn g h i ệ p Bởiđộngcơcủangườimuadoanh nghiệplànhằmsởhữucáckhoảnthunhậptrongtươnglaichứkhôngphảiviệcmuốnbá nlạingaynhữngtàisảnhiệnthời.

Phươngphápgiátrịtàisảnthuầnkhôngcungcấpvàxâydựngđượcnhữngc ơ sởthô ngtincầnthiếtđểcácbênliênquanđánhgiávềtriểnvọngsinhlờicủadoanhnghiệp.Đ ócũnglàl ýdokhisửdụngphươngphápnàyngườitakhócóthểgiảithíchđượcvìsa ocùngmộtgiátrịtàisảnthuầnnhưngdoanhn g h i ệ p nàylạicógiábáncaohơndoan hnghiệpkia,ngàycảkhikhôngcósựt á c độngcủayếutốcạnhtranh.

Phươngphápgiátrịtàisảnthuầnđãbỏquaphầnlớncácyếutốphivậtchấtnhưn glạicógiátrịthựcvànhiềukhilạichiếmtỷtrọnglớntronggiátrị doanhnghiệpnhưtrìnhđộquảnlý,trìnhđộcôngnhân,uytínvàthịphầncủadoanhng hiệp….Đócóthểlànhữngdoanhnghiệpcólượngtàisảnítnhưngtriểnvọngsinh lờilạicao.

Trongnhiềutrườnghợp,việcxácđịnhgiátrịtàisảnthuầnlạitrởnênquáphứctạp. Chẳnghạn,xácđịnhgiátrịtàisảncủamộ t tậpđoàncónhiềuchinh án hvàc ó c á c k h o ả n đầut ư ở nhiềud o a n h n g h i ệ p khácnhau.Mỗichinhánhlạicómộtsốlượn grấtlớncáctàisảnđặcbiệt,đãquasử dụngvàthậmc h í khôngcònbántrênthịtrường.Khiđóviệcxácđịnhgiátrịtàisảnđòi hỏip h ả i tổngkiểmkêđánhgiálạimộtcáchchitiếtmọitàisảnởcácchinhánh.Từđók éotheonhữngkhoảnchiphíđánhgiárấttốnkémmàthờigiancầnthiếtchomộtcuộc đánhgiácóthểkéodài.Đồngthờikếtquảđánhgiáphụt hu ộcrấtlớnvàocácthôngs ốkỹthuậtcủacáctàisảnmàcácnhàkỹthuậtch uy ênngànhđưara.Nhưvậysaisốđá nhgiágiátrịtàisảncóthểcao.

Mặcdùcónhiềuhạnchế,phươngphápgiátrịtàisảnthuầnlàphươngphápđượcápdụ ngphổbiếnnhấtởcácnướcđangpháttriển, trongđócóViệtNamb ởivìnólàphươngphápđơngiảnnhất.Tuynhiên,việcđiềuc hỉnhphươngpháptrênđểtínhđếncácyếutốthịtrườngvàkếthợpvớicácphương phápkhácnhằmđạthiệuquảxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpcaohơnđòihỏisựphátt r i ể n nhấtđịnhcủacácthịtrườngtàisản,trongđócóthịtrườngchứngkhoán.

Phươngphápchiếtkhấuluồngcổtức(DDM)

 Nhữngn g u y ê n tắccơ bảnkhiápdụngphươngpháp chiếtk h ấ u luồ ngcổtức(DDM)

Mỗi đồng tiền tại mỗi thời điểm khác nhau mang lại một giá trị khác nhau Để xác định giá trị của một tài sản tài chính tại một thời điểm cụ thể, cần phải đánh giá giá trị dòng tiền thu nhập mà tài sản đó mang lại qua các thời điểm khác nhau Nguyên tắc cơ bản là một đồng hôm nay luôn có giá trị hơn một đồng trong tương lai do ảnh hưởng của lãi suất Cụ thể, nếu nhà đầu tư bỏ ra 1 đồng để tiết kiệm với lãi suất r, thì sau một năm, khoản tiền này có giá trị là 1(1+r) đồng Ngược lại, nếu nhà đầu tư muốn nhận được 1 đồng sau một năm, họ cần bỏ ra 1/(1+r) đồng hiện tại Điều này làm rõ cách xác định giá trị hiện tại của một đồng tiền trong tương lai.

Tỷ lệ chiết khấu chính là tỷ suất để quy đổi luồng tiền thu nhập trong tương lai của tài sản tài chính về giá trị hiện tại Tỷ lệ này phải tương xứng với mức độ rủi ro của tài sản tài chính, còn được gọi là lợi suất mong đợi điều chỉnh theo rủi ro Từ góc độ của nhà đầu tư, nó thể hiện tỷ lệ (%) mà họ mong muốn thu được qua việc đầu tư vào một tài sản có mức độ rủi ro nhất định Do đó, tỷ lệ này bao hàm hai yếu tố: lợi suất phi rủi ro và phí bù đắp rủi ro Lợi suất phi rủi ro mang lại lợi tức thực, tính đến lạm phát cho nhà đầu tư, trong khi phí bù đắp rủi ro bao gồm rủi ro về nợ, rủi ro kỳ hạn, rủi ro về tính thanh khoản, và rủi ro tỷ giá hối đoái, gắn với từng loại tài sản.

TheolýthuyếtthịtrườngvốndoHarryMarKowitzđưaratừnăm1952,lợisuấtmong đợicủamộttàisảntàichínhliênquanmộtcáchcóhệthốngvớimứcđộrủirokhôngt hểtránhđượccủatàisảnđó.Lýthuyếtnàydựatrêncơs ở phânloạicácrủiroliênquan đếnmộttàisảntàichínhthành2loạilàrủirohệthống(rủirokhôngthểtránhđược)vàr ủirophihệthống(rủirocóthể tránhđượcbằngcáchđadạnghoáđầutư),đồngthờigiảđịnhrằnghầuhếtcácnhàđầutưl ànhữngngườingạirủiro,dođóhọđòihỏilợisuấtcaohơntươngứ n g vớimứcrủirotăn glên.

Trongđiềukiệnthịtrườnghoạtđộngtrôichảyvàkhôngcónhữngyếutốlàmméo mógiácả,nguyêntắcgiátrịhiệntạihaylợisuấttươngứngvớirủirođưađếnhệquảlà giácảcủamộttàisảnphảibằngvớigiátrịhiệntạihayhiệngiácủanó.Mặtkhác,cơch ếtrêncònđưađếnmộtnguyênlýnữalàgiác ả củacáctàisảncócùngdòngtiềnthunhậ pvàcùngđộrủirothìphảibằngnhau n ế u giảđịnhrằngchiphígiaodịchlàbằngkh ô n gvàthịtrường hoạtđ ộ n g cóhiệuquả.Tạinhữngthờiđiểmnhấtđịnh,dosựmấtcâ nđốivềthôngtinhaythôngtinkhôngđầyđủthìcóthểphátsinhsựchênhlệchgiữagiác ảvàhiệngiácủamộttàisảnnhưngtrênthịtrườnglậptứcsẽcónhữngngườit ậ n d ụngtìnhhìnhđóđểmua,bánkiếmlờivàquađósẽđẩygiáthịtrườngvềsá t vớihiệngiác ủanó.Đâychínhlàhoạtđộngcótácdụngđiềuchỉnhthườngxuyêntrêncácthịtrườngc hứngkhoánpháttriển.

Phươngphápchiếtkhấuluồngcổtức(Gordon)đượcsửdụngđểđịnhgiác ổ phiế uphổthôngcủamộthãng.Phươngphápnàyđược sửdụngrộngrãin h ưngtrêngiả địnhrằngnhàphântíchcóthểdựbáođượctươngđốichínhxáccácdòngcổtứctron gtươnglaicủadoanhnghiệp.Điềunàycóthểthựchiệnvớinhữngcôngtyđangphát triển, cómộtlịchsửhoạtđộnglâudàivàổnđ ị n h vàcóchínhsáchcổtứcrõràngchotươngla i.Đồngthời,phươngphápn à y cũngcóthểápdụngđượcchonhữngcôngtykhôngtr ảcổtứcnhưnglạiđòihỏiphảidựbáođượcthờigianmàcôngtysẽquyếtđịnhtrảcổtức,khốilượngcổtứcbanđầuvàtỷlệtăngcủacổtứccủacôngty.

P n: giácủacổphiếunămnr: lợisuất yêucầu(%) Côngthức(1.2)chỉrarằngđốivớimộtkỳnắmgiữnnămthìgiátrịcổphiếusẽb ằnggiátrịhiệntạicủacáckhoảncổtứcquannămcộngvớigiábáncủacổphiếunămn. Tuynhiên,việcsửdụngcôngthức(1.2)nhưtrênđểtínhtoángiácổphiếulàrấtphứct ạp.Từcôngthứctổngquáttrên,MyronJ.Gordonđãpháttriểnrac ô n g thứcrútgọndự atrênhaigiảđịnhcơbảnlàtỷlệtăngtrưởngcổtứchàngn ăm( k ý hiệug)làk h ô n g đổiv àg n h ỏ hơnr.K h i đ ó , côngt hứ c( 1 2 ) trởthành:

Tỷlệtăngtrưởngcổtứchàngnămgđượctínhcăncứvàotỷlệlợinhuậntrênvốncổphần( ROE)vàtỷlệlợinhuậngiữlạicủacôngty(kýhiệulàb) g ROE b

Phươngpháptínhgiácổphiếutrênđâylàphươngphápkhónhấtbởinóđòihỏip hảiướctínhđượcROEtrongtươnglai,tínhđượcmứclợisuấtmà nhàđầutưyêucầurmàvềnguyêntắclàphảitươngứngvớirủirocủacôngty,rủirođól ạiphảiđobằnghệsốrủirohệthốngbeta()vàmuốncóbetalạiphảicómộtloạtcácđi ề ukiệnkhác.Đồ ng thời,n ế u côngtycótốcđ ộ tăngtrưởngkhôngđềuthìviệcápd ụngcôngthứctrênsẽđemlạikếtquảk h ô n g chínhxác.

Hơnnữa,phươngphápnàychưatínhđếnnhữngyếutốkháctạonêngiát rịcủac ảdoanhnghiệp.Xétvềtổngthể,giátrịcủacổphiếuchínhlàgiátrịcủacôngtypháth ànhraloạicổphiếuđó.Dovậy,cácnhàquảnlý,nhàđầutư,nhàtưv ấ n ho ặc b ả o lã nhpháth à n h phảibiếtlàmthếnàođ ể đ ol ườngđượctổnggiátrịcủamộtcôngtynhưm ộtthựcthểkinhdoanhliêntục.

Phươngphápđịnhgiádựavàohệsốgiá/thunhập(P/E)

Phươngphápđịnhgiádựavàohệsốgiá/ thunhậplàphươngphápđượcsửdụngphổbiếntrêncácthịtrườngtàichínhthếgiớiđể ướclượngnhanhgiátrịcủamộtchứngkhoán. Đâylàcáchđịnhgiácổphiếuthườngnhanhnhấtvàđơngiảnnhấp,ápdụngth eocôngthứcsau:

Theop h ươngphápđịnhgiánày,vềmặtl ý t h u y ế t c ó thểá p d ụ n g mộttrongc áccáchsau:

Ebìnhquântoànngànhmàcôngtyđóthamgiahoặclựachọnmộtcôngtycócổphiếu đượcgiaodịchrộngrãicócùngtỷlệlợinhuận,độrủirovàmứctăngtrưởngtươngtự nhưcổphiếucủacôngtycầnđịnhgiá.K h i đó,xácđịnhgiácủac ổ p hi ếu bằngcách lấythunhậpcủacôngtycầnđịnhgiánhânvớihệsốP/

GiácổphiếuđượcxácđịnhbằngcáchnhânhệsốP/Ehợplývớithunhậpd ự t í n h củacôngty.Đốivớicôngtycótốcđộtăngtrưởngđềuđặn,hệsốP/Ehợplýđượctín htoándựatrêncôngthức(1.3)trênđây:

Vídụ:ThunhậpròngdựtínhcủamộtdoanhnghiệpAlà400.000USD.Doan hn g h i ệ p c ó 1 0 0 0 0 0 c ổ p h ầ n Giábáncổphầntrênthịtrườngởthờiđiểmhiện hànhlà90USD.TínhP/EcủadoanhnghiệpA.

Ecủadoanhnghiệp/4".5 Điềuđócónghĩalàthịtrườngsẵnsàngtrả22.5USDchomỗiUSDthunhậpt r ê n mộtc ổphiếucủadoanhnghiệpA.Nóicáchkhác,thịtrườngtínhgiátrịhợplýcủa1cổphiế ubằng22.5lầnsốthunhậpmàcổphiếuđómanglạimỗinăm.Đ ó làs ự t r ả giác ủ a thịt r ư ờ n g c ho s ố t h u nhậpc ó thển h ậ n đ ư ợ c t ừ d o a n h nghiệp.

Elàth ôn g tincủan hữ ng côngtylớnđượccôngbốthườngxuyêntrênthịtrườn ghoặcP /

E t r u n g bìnhcủac á c d o a n h n g h i ệ p c ù n g mộtlĩnhvựckinhdoanhcóchứngkh oánđượcgiaodịchtạithịtrườngnày.Vìvậyđ ể xácđịnhgiátrịdoanhnghiệp tạithờiđ iểmhiệnhành,n g ư ờ i taphảisửdụngP /

Vẫnv í dụtrê n, g i ả địnhdoanhn g h i ệ p dựt í n h đ ạ t đ ư ợ c thunhậpr ò n g tro ngtươnglaihàngnămlàkhoảng420,000USD.Giábáncổphầnhiệnhànhkhôngphảilà 90USDmàlà110USDthìgiátrịdoanhnghiệpđượctínhnhưsau:

Thunhậpướctínhcủamộtcổphiếu=9,450,000/100,000.50USDN h ư v ậ y giácổphiếutrênthịtrườnghiệnhànhlà110USD,lớnhơnsovớisựướctínhlà94.50 USD.

Trongthựctếgiácảchứngkhoánnói chungbịchiphốibởirấtnhiềuyếut ố khácnhau.Hơnnữathunhậpcủacácnhàđầutưm ongđợikhôngchỉcólợitứccổphầnmàcònởchênhlệchgiámuabán,thunhậptừquyền ưutiênmua.V ì vậy,đểcóthểsửdụngđượchệsốP/

Etrongviệcxácđịnhgiátrịdoanhn g h i ệ p c ó mặthoặck h ô n g c ó mặtt r ê n thịt r ư ờ n g chứngkhoán,nhiềunhàk i n h tếchorằngphảikếthợpvớinhiềutỷsốkhácởnh ữngdoanhnghiệpcóc h ứ n g khoángiaodịchtrênthịtrườngvàc ó điềukiệnsản xuấtkinhdoanht ư ơ n g tự.

Cáctỷsốđểsosánh DNA DNB DNC Trung bình

Khấuhao+lợinhuậnthuần(dòngti ềnnhànrỗi–CF)trUSD 250 160 36

GiátrịdoanhnghiệpXtrongnhữngnămgầnđây,doanhthutrungbìnhđ ạt 1 500triệuUSD,lợinhuậnthuầnđạt80triệuUSDvàkhấuhaotàisảncốđ ịn h tríchlập hàngnămkhoảng120triệuUSDthìgiátrịdoanhnghiệpXcóthểđượcướctínhnhưs au:

Bảng1.2-ƢớctínhdoanhnghiệpX Ướctínhtheodoanhthu 1.500*62%0triệuUSD ƯớctínhtheoP/E 80*12.7=1,016triệuUSD ƯớctínhtheoCF (120+80)*5,8=1,160triệuUSD

Elàphươngphápcócơsởlýthuyếtkhôngrõràng,chỉcógiátrịthamkhảotrongmộ tthịtrườngchứngkhoántươngđốipháttriển.M ặ t khác,dochỉdựatrênmứcthun hậpdựtínhcủamộtnămvàhệsốP/

Ec ó tínhlịchsửnênkhôngtínhđếnđượccácyếutốdàihạncủacôngty.H ơ nnữa,trongthựctếkhôngcócôngtynàohoàntoàntươngđươngvớicôngtycầ nđịnhgiávềmọimặtnhưquymô,cơcấuvốn,trìnhđộcôngnghệ,mạnglướikhá chhàng,thịphần….Do đ ó , n g a y cả trênthịtrườngc h ứ n g khoánpháttriển cóhàngnghìncôngtyniêmyếtthìcũngkhôngdễg ì tìmđượcmộtcông tytươngđươngđểsosánh.Đặcbiệt,đốivớinhữngc ô n g tycóthunhậpdựtínhbằ ngkhônghoặclàsốâmthìkhôngthểápd ụ n g phươngphápnày.

E ,tứclàgiátrịdoanhnghiệpđượctrảgiágấp20lầnsovớimứcthunhậpthuđ ượctrongkhiởdoanhn gh iệ pkhác,thịtrườnglạisẵnsàngtrảgiátới30lầnhoặchơ nnữa.

Elàmộttrongn h ữ n g phươngphápđượcsửdụngphổbiếntạicácnướcđãxâyd ựngvàpháttriểnđượcthịtrườngchứngkhoán.Tínhphổbiếnnàylàdophươn gphápP/

Echophépcóthểướclượngnhanhvềgiátrịdoanhnghiệp,giúpn g ư ờ i tacóthể raquyếtđịnhmộtcáchkịpthờitronghoạtđộnggiaodịchcủanhàđầutưtrênthịtrườ ngcấphai-sởgiaodịchchứngkhoán.

Elàsửdụnggiátrịthịtrườngđểướclượnggiátrịdoanhn g h i ệ p V ì v ậ y n ế u t hịt r ư ờ n g chứngk h o á n h o ạ t độngổnđịnh,nếucácyếutốđầucơcóthểgiảmtới mứcthấpnhấtthìphươngphápP/

Etrởt hà nh mộtp h ư ơ n g phápđánhgiát h ô n g dụngkhông chỉvớicácd o a n hnghiệpcóchứngkhoánđượcgiaodịchtrênthịtrường.

Phươngphápdòngtiềnchiếtkhấu(DCF)

Phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) được xây dựng dựa trên ý tưởng giá trị công ty phụ thuộc vào khả năng sinh lời của nó trong tương lai Phương pháp này thường được sử dụng để định giá những doanh nghiệp khó dự báo được dòng cổ tức trong tương lai DCF tuân theo những nguyên tắc cơ bản đã trình bày trong phương pháp chiết khấu luồng cổ tức (DDM), bao gồm nguyên tắc giá trị hiện tại và tỷ lệ chiết khấu được điều chỉnh tương ứng với rủi ro và nguyên tắc ngang giá.

Bảnchấtcủaphươngphápchiếtkhấudòngtiền(DCF)làtínhđượcgiátrịhiệntạic ủ a c á c dòngthun h ậ p t r o n g tươnglaic ủ a doanhnghiệp.Đ ể t í n h đượcgiátrịhiệ ntạicủacácdòngtiềntrongtươnglaitheophươngphápnàyt h ì phảiướctínhđượcc ácdòngtiềntựdovàướctínhđượcchiphícủavốnlàmtỷlệchiếtkhấukhitínhgiátrịh iệntạicủadòngtiềnnày.

- Dòngtiềntựdo(kýhiệulàFCF)làthunhậptrongnămtừhoạtđộngk i n h doa nhcủacôngtytrướckhitrảlãitiềnvay,trừđicáckhoảnđầutưthêmvàotàisản,trangthiết bị,nhàxưởngvàcáctàisảnkhác.Nólàdòngtiềnđượct ạ o ratrướckhithựchiệnbấtkỳk hoảnthanhtoánnàochocácnhàđầutư(cổđ ôngưuđãi,cổđôngphổthôngvànhữngng ườimuatráiphiếu).Dòngtiềnn à y phản ánhlượngtiềnthanhtoánluônsẵncóđểtrảchotấtcảcácnhàcungc ấ p vốnchocôngty vàdòngtiềnnàycungcấpchohọmộtmứclợisuấtnhất định.Mỗimộtnhàđầutưtrongsốnàyđềucómộtmứclợisuấtmàhọđòihỏi,mứclợisuất nàyphụthuộcvàorủirocủatừngchứngkhoáncụthể.

Dòngtiềntựdocóthểâmvớinhữngcôngtyđangtăngtrưởngnhanh,ngaycảk hicôngtyđóđangcólợinhuậnbởiđầutưlớnhơnthunhậptừhoạtđộngkinhdoanh.T uynhiêntrạngtháiâmnàychỉtạmthờivàkhităngtrưởngc h ậ m lạicùngvớiphầnthuh ồitừnhữngkhoảnđầutưtrướcbắtđầuxuấthiệnt h ì dòngtiềnnàylạichuyểnthànhsốdư ơng.

PVn:Giátrịcủacôngtytạinămnr: tỷlệchiếtkhấu Vớiđịnhn g h ĩ a dòngt i ề n tựdonhưt r ê n , t ỷ lệchiếtkhấuá pdụngc h o dòngti ềntựdophảiphảnánhđượcchiphícơhộicủatấtcảcácnhàcungcấpvốnthôngquatỷlệđ ónggópcủahọvàotổngvốncôngty.Chiphícơhộicủac á c nhàđầutưlàmứclợisuất màcácnhàđầutưmongđợik i ế m đượcnếukhôngđầutưvàodoanhnghiệpmàđầut ưvàodoanhnghiệpkháccórủirotương đương.Tỷlệchiếtkhấun à y đượcgọilàchi phívốnbìnhquângiaq u y ề n (WACC).

Lợisuấtphảitrảchovốncổphầnh ay gọilàchiphícủavốnchủ sởhữu rD: Lãisuấtvaynợ

D: Khốilượngnợcủacôngtyđượctínhtheogiáthịtrườngt : thuếsuấtthuếthunhậpdoanhnghiệpcủacôngty VD:WACCcủaTậpđoànHershey,nhưbảngdướiđây

Nguồncủavốn Tỷlệ Chiphícơhội Thuếsuất Mứctrungbình

 Khoảnchip h í củavốnchủs ở hữu,r E ,đƣợctínht h e o môhìnhđịnhgiátà isảnvốn(CAPM).

GiảđịnhtổngquátcủaCAPMlàcácnhàđầutưlàrấtgiốngnhau.CAPMc h ỉ rarằn glợisuấtmongđợi(hayyêucầu)củatàisảntàichínhbằngvớilợisuấtcủachứngkhoá nphirủirocộngvớichiphíbùđắprủirotheocôngthứcsau:

E(rM): lợisuấtdựtínhcủadanhmụcthịtrườngE(rM)–rf: mứcbùrủirothịtrường

E(ri) lợisuấtyêucầu(lợisuấtmànhàđầutưcóthểđòihỏiởchứng khoáninếurủirohệthống củanólài).

Danhmụcthịtrườnglàdanhmụccó tấ tc ảc ác t à i sảnđanggiaodịchtrênt hịtrườngvàmỗidanhmụcthịtrườngđượcthiếtkếtheođúngtỷtrọngcủamỗicổphiế ucótrênthịtrường.

LợisuấtyêucầuE(ri)làmộthàmsố củarủirohệthống.Hệsốcủadanhmụcthịtrườngbằng1.Hệsốcànglớnth ìmứcrủirocàngcaovàdovậylợisuấtyêucầuE(ri)phảicànglớn.

TheoCAPM,đểtínhđượcE(ri)cầnphảixácđịnhbanhântốlàlợisuấtphirủi ro(rf),mứcbùrủirothịtrường(E(rM)–rf)vàrủirohệthống(i).

Lợisuất phirủirolàmứcl ợ i suấtt ừ mộtchứng kh oá n hoặc mộtdanhmụcđầ utưchứngkhoánkhôngcórủiro.Trênthếgiớingườitathườnglấylãi suấttráiphiếuchínhphủlàmlợisuấtphirủirotrongđólãisuấttínphiếukhob ạ c làphùh ợpnhất.Nguyênnhânchủyếulàdotínphiếukhobạccókỳhạnn g ắ n nênhầunhưkh ôngchịurủirobiếnđộnglãisuấttrênthịtrường.

Mứcbùrủirothịtrường(haygiácủarủiro)làphầnchênhlệchgiữalợisuấtdựtính từ danhmụcthịtrườngvàlợisuấtphirủiro,E(rM)– rf.MôhìnhCAPMlậpluậnrằngchứngkhoáncàngrủirothìmứclãisuấtyêucầukhiđầu t ư vàochứngkhoánđóphảicànglớntứclàchiphícủacôngtypháthànhrachứngkh oánđóphảicànglớn.Vìdanhmụcthịtrườngcóhệsố =1nênmứcbùrủirothịtr ườngE(rM)– rfđượccoilàgiácủamộtđơnvịrủiro.Vìvậyđốivớichứngkhoánnàođócói>1thìm ứcbùrủirochoc h ứ n g khoánđóphảicaohơnmứcbùrủirothịtrường,i[E(rM)– rf].T r o n g trườnghợpngượclạithìmứcbùrủirocủachứngkhoánsẽthấphơnmứcb ùrủirothịtrường.

Xácđịnhhệsốiphụthuộcvàoviệcliệucổphiếucủacôngtycóđ ư ợ c niê myếthaykhông.Ởcácnướctrênthếgiới,nếucôngtythựchiệnc h à o báncổphiếurac ôngchúngthìnhàđầutưcóthểsửdụnghệsốđượccôngbốrộngrãilàmthướcđ o

C á c hệs ố đượcc ậ p nhậttheođịnhkỳ(quýhoặcnăm).Việcxácđịnhrủirohệth ốngnàyđượccăncứvàoc á c hệsốtàichínhcủatừngcôngty.Chúngthayđổikhicách ệsốtàichínhthayđổivàphảnánhsựđánhgiágầnnhấtcủathịtrườngvềrủirovốncổp hầnmộtcáchchínhxáchơn. Đốivớinhữngcôngtykhôngniêmyếttrênthịtrườngchứngkhoánthìt h ô n g t hườngtrênthịtrườngkhôngcôngbốcủacôngtyđó.Trongt r ư ờ n g hợpnày côngtyđócóthểsửdụnghệsốcủamộtcôngtytươngtựđượcniêmyếttrênthịt rườnghoặccóthểdùnghệsốcủangànhlàmthướcđo.

Mộtphươngphápxácđịnhrấtphổbiếnlàdùngphéphồiquytuyếnt í n h đểtí nhcácmứclợisuấttrongquákhứcủachứngkhoánđóvàlợisuấttrongquákhứcủa mộtchỉsốthịtrườngnàođó.Hệsốgóccủađườnghồiquyn à y là

.Ngườitagọicácđượcxâydựngtheocáchnàylàcáchệsốlịchsử.T u y nhiêncáingườitacầnbiếtlàhệsốrủirotươnglai,chứkhôngphảirủirotrongquák hứ.Đốivớitừnghãngriênglẻthìrủirotrongquákhứthườngkhôngphảilàmộtc hỉbáotốtvềrủirotrongtươnglai.Dovậyngườit a phảisửdụnggiảiphápđiềuchỉnh.N gườiđầutiênđưaraýtưởngnàylàMarshallE.Blume,côngtrìnhcủaôngchothấyr ằngthựctếcóxuh ư ớ n g hộitụvềgiátrịbằng1quathờigian.Theođó,ngườita cóthểbắtđầuv ớ i mộtthuầntuýtronglịchsửcủamộtcôngtyrồiđiềuchỉnhth eocôngthứcsauđểcóđượcmộtchỉbáotốthơnvềtrongtươnglai:

điềuchỉnh=(0,33xlịchsử)+0,67 Cácnhànghiêncứukhácđãmởrộngcôngthứcnàyđểbaogồmđượccản h ữ n g biếnsốrủirocơbản,nhưđònbẩytàichính,biếnđộngcủadoanhsố Kếtquảcuốicùngl àmộtcănbản.Nhữngnàyđượcđiềuchỉnhthườngxuyênđểphảnánhnh ữngthayđổitronghoạtđộngvàcơcấuvốncủacôngty.

Giátrịcáckhoảnnợcủacôngtybằngvớigiátrịhiệntạicủadòngtiềnmàc á c chủn ợn ắm giữ,chiếtkhấutạitỷsuấtphảnánhđượcnh ữn g rủirocủad ò n g tiềnđó.Lãi suấtvaynợ(rD)bằngvớilãisuấttrênthịtrườngápdụngchocáckhoảnnợcórủir otươngtựvớinhữngđiềukhoảntươngtự.Trongh ầ u hếtcáctrườnghợp,những khoảnnợcủadoanhnghiệpvàongàyđịnhgiáphảiđượcxácđịnhgiátrị.Cáckhoảnva ytrongtươnglaicóthểgiảđịnhrằngnócógiátrịhiệntạibằngkhông,bởivì,dòngtiềntừn hữngkhoảnvaynàysẽb ằ n g chínhxácvớigiátrịhiệntạicủacáckhoảnthanhtoán trongtươnglai,chiếtkhấutạichiphícơhộicủacáckhoảnnợ.

Nếulãisuấtthịtrườngkhôngthayđổithìgiátrịthịtrườngcủavốnnợcủac ô n g tybằ ngvớigiátrịtrênsổsáchcủanó.Nếulãisuấtthịtrườngthayđổit h ì phảitínhlạigiátr ịthịtrườngcủavốnnợ.

MặcdùviệcướctínhrDvềmặtkháiniệmlàđơngiảnsongtrênthựctế cũngphátsinhmộtvàivấnđề.Loạichiphíthíchhợplàchiphísauthuếcủanợmới.Cá ccôngtythườngsửdụngnhiềucôngcụnợ,lãisuấtcốđịnh,lãisuấtthảnổi,tráiphiếuth ôngthườngvàtráiphiếucóthểchuyểnđổi Dovậyc ầ n phảibiếtloạinợnàolàđiển hìnhchocôngtytrongcảhailoạilànợngắnhạ nvànợdàihạnvàtrọngsốcủamỗiloạilà baonhiêuđểướctínhđượcrDchochínhxác.

Giảsửvốnnợcủacôngtybaogồmvốnvayngânhàngvàpháthànhtráiphiếuthìr D đ ư ợ cxácđịnhlàbìnhquântrọngsố(theotỷtrọnggiátrịcủamỗiloạivốn)củahailoạilãis uấttạithờiđiểmđánhgiá: r D   r D1  d 1 d

Trongđó: rD1:tỷlệchiếtkhấuvốnnợvayngânhàng rD2:tỷlệchiếtkhấuvốnnợpháthànhtráiphiếud1:vố nnợkhoảnvayngânhàng d2:vốnnợkhoảnvaytráiphiếu.

Bảng1.4-TómtắtquitrìnhtínhdòngtiềntựdocủaTậpđoànHershey Đơnvị:triệuđôlaMỹ Dự báo

10 Dòngtiềnnhànrỗidànhchohoạtđộn gkinhdoanh(10=5-9) 134 96 226 202 217 Đểdựtínhđượccácluồngtiềntựdo,ngườitathườngtiếnhànhmộtsốbước sau:

- Bướcđầutiênlàdựđoánthunhậphoạtđộngkinhdoanhchomộtsốnămthíchhợpc hotươnglai. Đểpháttriểnmôhìnhthunhậpdựtínhđòihỏiphảicórấtnhiềugiảđịnhvàđánhgiá Tấtnhiên,cáchđơngiảnnhấtđểdựđoánlàgiữcốđịnhmứcthunhậphiệntại.Tuynhi êntrongphầnlớ ncáctrườnghợp,việcđơngiảnhoán h ư vậysẽkhôngmangtínht hựctế.Nếuthunhậptừhoạtđộngkinhdoanhd ự tínhlàtănghaygiảm,hoặctheomột xuhướngchukỳđãđượccôngbốthìc ầ n phảidựtínhtươnglaicàngxacàngtốt.Cáckh oảnthunhậpphihoạtđộngq ua ntrọngsauthuế,vídụnhưthunhậptừđầutư,cũngcầnđ ượctínhđếnvàc ộ n g vàothunhậphoạtđộngkinhdoanh,bởivìnhữngkhoảnthun hậpnàythểhiệnmộtphầngiátrịcủatoànbộcôngty.

- Bướcthứh a i làt ừ n h ữ n g ướct í n h vềthun h ậ p hoạtđộng,t í n h ratổngl u ồ n g tiềnthunhậpbằngcách cộnglợinhuậnsauthuếvớicácchi phíphitiềnmặt,trongđócókhấuhaotàisản.

- Bướcthứbalàướctínhchiphíđầutưtươnglaicầnthiếtđểđạtmứcthunhậphiệntại vàcácthayđổiđượcdựđoántrướckinhdoanh.Nhữngchip h í nàybaogồmchi phímớivềbấtđộngsản,nhàxưởng,thiếtbịvàcácnhucầuvềvốnlưuđộngtăngth êm.Nhữngchiphínàysẽđượckhấutrừđip h ầ n bánlạitheokếhoạchcáckhoảnđầu tưhiệntại.

Mộtgiảđịnhđơngiảnhoáthườngđượcsửdụngđểdựđoáncácchiphívềvốnnà ylàđểduytrìmứcthunhậphiệntại,thìphảitáiđầutưhàngnămmộtlượngxấpxỉhoặc bằngvớilượngkhấuhaohàngnăm.Nhữngkhoảnđầut ư tăngthêmđểmởrộnghoặchì nhthànhcácsảnphẩmvàdịchvụmới,cùngv ớ i ảnhhưởngcủachúngđếnmứcthun hậpđượcướctínhnhưlàcácchiphír i ê n g rẽ,khácbiệtđảmbảođemlạiluồngtiềnthun hậpđịnhkỳ.

Giátrịvốncổphầnbằnggiátrịhiệntạicủahoạtđộngkinhdoanhtoànc ôn gtytín htoánđượctrừđigiátrịcủacáckhoảnnợ. Đốivớimộtcôngtykinhdoanhđangànhnghềthìphươngphápnàycóthểđược cảitiếnbằngcáchtínhtoánluồngtiềnthunhậpkinh doanhchomỗimộtngànhnghềvàchiếtkhấutừngluồngtiềnthunhậpbằngchiphívố ncủac ô n g ty.Nếucácngànhnghềkinhdoanhcósựkhácbiệtlớnvềcácđiềukiệnrủi ro/thunhậpthìcầnápdụngcáctỷlệchiếtkhấukhácnhauđểphảnánhsựkhácbiệtnày.

Phươngphápdòngt i ề n c h i ế t khấu(DCF)n ế u đ ư ợ c á p dụngmộtc á c h đún gđắn,cẩntrọngsẽlàphươngphápkhoahọcnhất,phảnánhchínhxácgiátrịnộitạicủad oanhnghiệp.Tuynhiênphươngphápnàyđòihỏingườiđịnhgiáphảicókinhnghiệm, nănglựcchuyênmôngiỏi,phảinắmđượcthôngtinc h i tiếtvềkếhoạchkinhdoanht ươnglaicủacôngtycũngnhưnhữngyếutốcóthểảnhhưởngđếncácluồngtiềncủac ôngtynhưmôitrườngvimô,môit r ư ờ n g vĩmô…

Vềnguyêntắckhiđịnhgiádoanhnghiệp,việcsửdụngphươngphápdòngtiềnchiết khấu(DCF)hayphươngphápchiếtkhấuluồngcổtức(DDM) sẽchokếtquảnhư nhau,đềulàgiátrịcủavốnchủsởhữu.Phươngphápchiếtkhấuluồngc ổ t ứ c (DDM)t í n h trựctiếpgiát r ị c ổ p h i ế u cònphươngphápd ò n g tiềnchiếtkhấu(DCF)tínhg iátrịdòngtiềntổngthểrồitrừđigiátrịcủanợđ ể cònlạigiát r ị thuộcvềc ổ đông,t ứ c là giát r ị vốnchủsở hữu.Tuynhiên,trênthựctếnhữngsốliệuvàcácướctínhthường đemlạikếtquảrấtkhácnhauvìvậycóthểsửdụngcáckếtquảcủanhữngphươngph ápnàyđểkiểmtrachéolẫnnhau.

Cácđiềukiệnápdụngcácphươngphápxácđịnhgiátrịdoanhnghiệp

Môitrườngpháplý…

Hoạtđộngsảnxuấtkinhdoanhcủadoanhnghiệpchỉcóthểổnđịnhvàpháttriểnt r o n g mộtmôit r ư ờ n g c ó s ự ổnđịnhvềchínht r ị , p h á p lý.Môitrườngpháplýổnđ ịnhsẽtạorađượcmộtmôitrườngkinhtếvĩmôổnđịnhlàmchodoanhnghiệpyêntâm tiếnhànhhoạtđộngsảnxuấtkinhdoanh,cácdo an hnghiệpsẽlậpkếh oạ ch sảnxu ấtkinhdoanhcủamìnhtrongmộtthờigiandài,việcn à y sẽgi úp dựbáovềl uồ ng ti ềnthunhậpcủadoanhnghiệpt r o n g tươnglai.Cácyếutốcủamôitrườngpháplý cósựgắnbóchặtchẽtácđ ộ n g trựctiếpđếnhoạtđộngsảnxuấtkinhdoanhcủadoanhn ghiệpbaogồm:

- Quanđiểmtưtưởngcủanhànướcđốivớihoạtđộngsảnxuấtkinhdoanhđượcthể hiệnthôngquahệthốngcácvănbảnphápquynhư:quanđiểmb ả o vệsảnxuất, bảovệcácnhàđầutư,quanđiểmkhuyếnkhíchđầutưtro ng nướcvànướcngoà i…

- Nănglựchà nh phápc ủa chínhphủ,ý thứcchấphànhluậtphápcủa cá c c ô n g d ânvàcáctổchứcphápluật.Nếuphápluậtđãđượcbanhànhnhưngkhôngtrởthành hiệnthực,tìnhtrạngbuônlậu,trốnthuế,hànggiả,hàngn h á i trànlansẽ g â y b ấ tl ợ i c h o h o ạ t độngsảnxuấtkinhdoanhcủ a c á c doanhnghiệp.

Môitrườngpháplýcũngtácđộngđếnviệclựachọncácphươngphápxácđ ị n h giá trịdoanhnghiệp.Bởivìmộtmôitrườngpháplýổnđịnhvớiđầyđủcácluật,cácquyđị nhcụthểvềviệcxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpthìdoanhnghiệpsẽdễdànglựachọnđ ượcphươngphápnàohiệuquảnhấtchodoanhn g h i ệ p mình.

Chínhphủcầnbanhànhmộtsốchuẩnmựcchungđểcăncứvàođócáctổchứclàmn hiệmvụướct í n h giát r ị doanhnghiệpcócơsở thựchiện,đồngt h ờ i cáccơquanquả nlýnhànướccómộtthướcđochungtrongđánhgiámộtdoanhn g h i ệ p V í dụn h ư quyđịnhvềmộtb á o c á o thẩmđịnhgiádoanhnghiệp,n h ữ n g tiêuchíđểđánhg iáchungvềdoanhnghiệp, c á c tiêuchíđ ể đánhgiácácchỉtiêutàichínhcủadoan hnghiệp(dựavàocácchỉtiêubìnhquântrongtừngngànhnghềsảnxuấtkinhdoan h)…

Hệthốngthôngtin

Hoạtđộngxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpdựatrênsựphântíchcácthôngtintừcá cloạithịtrườngtrongnềnkinhtế.Hệthốngthôngtinchophépdựb á o triểnvọngc ủanềnkinhtế,củangànhvàcủacáccôngty.Thôngtincàngnhiều,càngchínhxácthì chấtlượngdịchvụcàngcao.Sựbiếnđộngcủacácloạithịtrườngnàynếu đượccậpnhậtkịpthờisẽlànhữngthôngtinrấtcógiát r ị đốivớiviệcxácđịnhgiátrịdoa nhnghiệp.Vídụnhưthôngtinvềsựbiếnđ ộ n g cổphiếucủacáccôngtytrênthịtrư ờngchứngkhoánsẽgiúpxácđịnhgiátrịhợpl ý của c ổ phiếut ừđóxácđịnhđ ư ợ c gi át r ị doanhnghiệp.T u y nhiên,nhữngthôngtinnàykhôngdễdàngcóđượcvìrấtnhiềul ýdo:

Bêncạnhđó,việccôngbốthôngtincủacácdoanhnghiệpthamgiatrênthịtrườ ngcũngrấtquantrọng,nếuthôngtinđượccôngbốkhôngchínhxác,đ ầ y đủvàcậpn hậtsẽkhôngđảmbảotínhtrungthựcvàphảnánhkhôngđúnggiátrịcủadoanhnghiệp,d ẫnđếngâythiệthạichocácnhàđầutư.Dovậy,để việcxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpđượcthuậnlợithìcácthôngtinvềdoanhn g h i ệ p phảidễdàngthuthậpđượcvàthôngtinđóphải chínhxác,minhbạchvàđượccôngkhaitrênthịtrường.

Việc định giá doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào khả năng phân tích của đội ngũ chuyên gia và tư vấn Do đó, các tổ chức kiểm toán, tư vấn tài chính và công ty chứng khoán cần tăng cường công tác đào tạo để phát triển đội ngũ chuyên gia định giá doanh nghiệp, đồng thời cập nhật những nét mới và tiến tiến trong các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp Hơn nữa, cần có một mạng lưới các công ty định mức tin cậy và rủi ro để thông tin về rủi ro sẵn có trên thị trường phục vụ cho việc định giá.

Mộtsốyếutốcầnxemxétkhixácđịnhgiátrịdoanhnghiệp

Luồngtiềnthunhậpdanhnghĩabaogồmcảyếutốlạmphátdựtính.Quátr ì n h đá nhgiáluồngtiềnthunhậpdanhnghĩađòihỏiphảiướctínhkhôngchỉmứclạmphátcủa mặtbằnggiáchungmàcònphảitínhtoánmứctănggiácủaloạihànghoávàdịchvụmàc ôngtybánhoặcmua.Vídụ,mộtnhàphântíchthựchiệndựtínhluồngtiềnthunhậpda nhnghĩacủan gà nh hàngkhôngsẽp h ả i dựđoánmứctănggiávémáybayđểxác địnhdoanhthuvàướctínhtỷlệlạmphátvềgiádầuđểxácđịnhchiphí.

E(I):làtỷlệlạmphátdựtínhcủamặtbằnggiáchungn: làsốnăm. Ảnhhưởngcủalạmphátđốivớiluồngtiềnthunhậpthựctếsẽphụthuộcmộtphần vàosựchênhlệch,nếucó,giữalạmphátdựtínhvềgiáhànghoámàcôngtybánvàchi phínguyên liệum àcôngtyđangsửdụng.Nếumộtc ô n g tydựtínhtănggiábánhàn ghoávớitỷlệlớnhơntỷlệtăngchiphíthìl u ồ n g tiềnthunhậpthựctếsẽtăngtheolạmp hátvàngượclại.

Việcđánhtỷlệchiếtkhấudanhnghĩarấtđơngiản.Nếumứclãisuấttrênt h ị trườn gtàichínhđượcsửdụnglàmcơsởđểxácđịnhlãisuấtchiếtkhấu,t h ì cácmứclãisuấ tchiếtkhấuthuđ ư ợ c sẽ làdanhnghĩa Vídụ,trongmôh ì n h địnhgiátàisảnvốn(CA PM),việcsửdụnglãisuấttráiphiếuchínhphủlàmlãisuấtphirủirosẽtạoramộtlãisuấ tchiếtkhấudanhnghĩa,vìlãisuấtn à y cótínhđếnlạmphátdựtính.

 Sựcanthiệpcủachínhphủ Ởnhiềunướcđangpháttriển,chínhphủthườngcanthiệpvàothịtrườnghốiđoáivà thịtrườngtiềntệkhiếnchotỷgiávàlãisuấtkhôngphảnánhđúnggiácảcủađồngtiền.Đi ềunàylàmchochiphívaynợtrênthịtrườngbịbópméovàcầnđượctínhđếnkhixem xéttỷlệchiếtkhấuthíchhợpchotàisảnt à i chính.

Trong các thị trường chứng khoán phát triển, việc định giá doanh nghiệp thường gặp phải sự khác biệt do các nhà phân tích sử dụng nhiều loại thông tin khác nhau để dự đoán thu nhập tương lai của các công ty Sự không nhất quán trong kết quả định giá có thể xuất phát từ việc các quốc gia áp dụng các chuẩn mực kế toán khác nhau hoặc cùng sử dụng một chuẩn mực nhưng với cách hiểu khác nhau Điều này dẫn đến việc sử dụng các tiêu chí chuẩn khác nhau để đánh giá chất lượng công ty, cấu trúc quản lý và xu hướng phát triển trong tương lai, từ đó ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp được xác định dựa trên các thông số khác nhau.

Chuẩnmựckếtoánquốctếcóquyđịnh,saukhicôngtylựachọnsửdụngmộtphươ ngphápkếtoánđặcthùthì côngtyphảiluônsửdụngphươngphápnàyt r o n g mọikỳk ế t o á n Đ ó làn g u y ê n t ắ c nhấtquántrongk ế t o á n T u y nhiên,nguyêntắcnhấtquánkhôngcónghĩalàc ôngtykhôngbaogiờđượcthayđổiphươngpháp.Côngtycóthểthayđổitừphươn gphápkếtoánnày( t h a y đổiphươngphápquảnlýhàngtồnkho,tínhkhấuhaotàisản cốđịnh…)sa n g phươngphápkếtoánkháckhicôngtythấyrằngsựthayđổiđólàm ộtbướccảitiếntrongquátrìnhlậpbáocáotàichính.Sựthayđổiphươngpháp kếtoánthườnggâyảnhhưởngđếnsốliệuvềlợinhuậnsẽđượcbáocáotrongb á o cáot àichính.Điềunàycũngsẽgâyảnhhưởngtớiviệcxácđịnhgiátrịd o a n h nghiệp.

Trêncơsởtrìnhbàyvềkháiniệmdoanhnghiệpvàgiátrịdoanhnghiệpc ũ n g nh ưsựcầnthiếtcủaviệcxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpđốivớicácchủthểkinhtếtrongc ơc h ế kinhtếm ớ i ởViệtNamhiệnnay,chươngnà yđ ãtrìnhbàymộtsốphươngph ápxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpthôngdụngtrênthếgiớivàđượcápdụngởViệtNam.Cácphươngphápnàyđềucónhữngưu,nhượcđ i ể m riêngvàcăncứvàođódoanhng hiệpcó thểdễ dànglựachọnphươngphápnàophùhợpchodoanhnghiệpmình.Cuố icùngchươngn à y n ê u lênmộtsốđiềukiệnđểápdụngcácphươngphápxácđịnhgiá trịdoanhngh iệ pmanglạihiệuquảcaotrongquátrìnhđịnhgiádoanhnghiệp.

Quátrìnhápdụngcácphươngphápxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpở ViệtNam

SựhìnhthànhnhucầuxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpởViệtNam 44

Hoạtđộngxácđịnhgiát r ị doanhnghiệpxuấthiệnở ViệtNamtrongn h ữ n g năm gầnđâynhưmộtđòihỏitấtyếutrongquátrìnhchuyểnđổisangk i n h tếthịtrườngởn ướcta.

Kể từ khi đất nước hoàn toàn thống nhất đến năm 1985, các doanh nghiệp hoạt động trong nền kinh tế được quản lý theo cơ chế kế hoạch hóa tập trung Trong giai đoạn này, Nhà nước chủ trương chế độ và xóa bỏ kinh tế tư nhân Các doanh nghiệp Nhà nước được lập ra để thực hiện các mục tiêu kinh tế xã hội, với các chỉ tiêu có tính chất pháp lệnh từ cơ quan chủ quản Tiêu chuẩn để đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp là mức độ hoàn thành các chỉ tiêu định mức Giá cả, một thước đo giá trị trong giao dịch kinh tế, được quy định thống nhất trong mọi quan hệ trao đổi giữa các doanh nghiệp Trong cơ chế kinh tế này, việc mua bán doanh nghiệp không được đặt ra vì giá cả là giá tạo, phản ánh mức giá bán danh nghĩa trong phạm vi toàn quốc Giá trị của các doanh nghiệp Nhà nước thể hiện qua các chỉ tiêu hiện vật và lợi ích đối với xã hội Việc chia tách, sát nhập doanh nghiệp Nhà nước đều được thực hiện theo một kế hoạch thống nhất và thông qua hệ thống điều hòa vốn của cơ quan chủ quản và cơ quan tài chính cấp trên Những kế hoạch này được xây dựng nhằm đảm bảo sự cân đối trong phát triển kinh tế theo ngành và theo lãnh thổ đất nước Chính vì vậy, nhu cầu xác định giá trị doanh nghiệp không xuất hiện.

Từ năm 1986, Việt Nam đã thực hiện chủ trương đổi mới kinh tế theo Đại hội Đảng toàn quốc lần thứ 6, chuyển từ nền kinh tế kế hoạch hóa tập trung sang nền kinh tế thị trường có sự quản lý của Nhà nước Trong giai đoạn đầu, mặc dù các doanh nghiệp đã tự hạch toán kinh doanh, nhưng vốn Nhà nước vẫn bị thất thoát nghiêm trọng, với tình trạng lãi giả lỗ thật Nguyên nhân chính của tình trạng này là do giá trị tài sản trong các doanh nghiệp Nhà nước không được định giá theo giá thị trường, trong khi các doanh nghiệp tư nhân lại được phép tiêu thụ sản phẩm theo giá thị trường Điều này đã tạo ra sự lệch lạc lớn trong định giá tài sản Sau khi thực hiện nghĩa vụ nộp thuế, phần lợi nhuận còn lại của các doanh nghiệp được toàn quyền sử dụng, khiến Nhà nước không kiểm soát được việc chi tiêu của các doanh nghiệp Trong nhiều năm, các doanh nghiệp Nhà nước lún sâu vào tình trạng lãi giả lỗ thật, một số lớn doanh nghiệp đã tìm cách ăn dần vào vốn và tài sản Nhà nước Để khắc phục tình trạng này, Chủ tịch Hội đồng Bộ trưởng đã ban hành các Chỉ thị số 316 (1990), 138 (1991), và Quyết định số 332/HĐBT.

1991vềchếđộbảotoànvàpháttriểnvốnNhànướctạid o a n h nghiệp.Đ ó làn h ữ n g quyđịnhđầut i ê n liênquanđếnviệcxácđịnhp h ần giátrịtàisảnmàcácdoanhnghiệ pNhànướccótráchnhiệmbảotoànvàpháttriển.

Từnăm1990, thựchiệnchủtrươngphátt r i ể n n ề n kinht ế nhiềut h à n h phần, Nhànướctađãbanhànhmộthệthốngcácluậtkinhtếtheocơchếmớinhằmthúcđẩych onềnkinhtếpháttriển.Mộtsốhoạtđộngkinhtếtácđộngtrựctiếplàmnảysinhnhucầ uxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpbaogồm:

- Thứnhất,sựtồntạicủamộtthịtrườngbấtđộngsản.Trongmộtthờigiandài,N h à n ướct a k h ô n g t hừ an h ậ n đ ấ t đaicógiá,việcmuabánđấtđaiđượccoilàbấthợp pháp.Nhưngtrênthựctếvẫntồntạithịtrườngngầm muabánđấtđai,n h à cửavàk h ô n g t ín hđượcquymôgiaod ị c h củathịt r ư ờ n g n à y ở mứcđ ộ n à o T r o n g đờis ố n g kinht ế t r ư ớ c đâycũngn h ư những vănbảnhướngdẫngiátrịquyềnsửdụngđất saunày(Nghịđịnh1 8 7 /

C P n g à y 1 6 / 4 / 1 9 93vềt i ề n thuêđ ấ t đốiv ớ i các d ự ánđầutưnướcn g o à i v àNghịđịnh187/

CPngày17/8/1994củachínhphủvềgiácácloạiđất),giáđấtchỉđượcướclượngtrê ncơsởcácyếutốđịnhtínhnhư gầnđôthị,mặtđường,gầncáctrụcđườnggiaothông… trongkhitạicácnướccón ề n kinhtếthịtrườngpháttriểnđãcónhữngphươngphá pđịnhlượngcácgiátrịvôhình,đólàkhoảnthunhậptiềmnăngdomộtmảnhđấtđe mlạih a y làchiphícơhộicủamỗimảnhđất.Cáckỹthuậtđịnhlượngđặcbiệttheoc ơchếthịtrườnglànhữngkỹthuậtcótínhthựctiễncao,cầnđượcđưavàocơch ếkinhtếmớiởnướcta.

- Thứhai,sựhìnhthànhcácdoanhnghiệpliêndoanh.Trongcơchếkinhtếmới,N h à nướcc h o phépt h à n h lậpc á c d o a n h nghiệpl i ê n doanht r ê n n g u y ê n tắccùngcólợivàthựchiệnphânchiakếtquảkinhdoanhtheosốvốnđónggóp(t h e o l u ậ t đầutưnướcn g o à i đượcbanh à n h n g à y 28/12/1987vàđượcsửađ ổilầnthứnhấtngày30/6/1992vàlầnthứhaivàon g à y 23/12/1992).Cácdoanh nghiệpcóthểgópvốntheoh ì n h thứctiềnmặt,tàisản,quyềnsửdụngđất,bản quyền,côngnghệ…

Tronglĩnhvựcnày,việcxácđịnhgiátrịvốngópcũngđặtranhữngvấnđềphứctạp.P hầnl ớ n cácliêndoanhxácđ ị n h g i á t r ị vống ó p theogiátrịthịtrường T u y n hiên,khiliêndoanhvớinướcngoài,c á c đ ố i tácnướcn g o à i khôngthểđộclậpt hâmnhậpthịtrườngViệtNam.Họphảilựachọnmộtđốitácnàođ ó ởtrongnướcm àcónhữnglợithếnhấtđịnhnhư vịtríkinhdoanh,mạngl ướitiêuthụ,trìnhđộquảnlý…

- ThứbalàchươngtrìnhsắpxếpvàcảicáchdoanhnghiệpNhànước.Cácchương trìnhđổimới,sắ p x ế p lạicácd o a n h nghiệp N h à nướcdướicách ì n h thứcn hưcổphầnhoá,giaobán,khoán,chothuêđềuđặtranhucầuc ấ p thiếtphảixácđị nhgiátrịdoanhnghiệp.Lầnđầutiênthuậtngữ“xácđ ị n h giátrịdoanhnghiệp” đượcxuấthiệntrongmộtvănbảncótínhchấtphápquycủaNhànướclàQuyết định202/

- Thứtư,đólàsựhìnhthànhvàpháttriểnmạnhmẽcủakhuvựckinhtếtưnhân,công tycổphầnđượcthànhlậpngàycàngnhiềucùngvớisựhìnhthànhcủacácthịtrư ờngtàichính.

Tómlại,trongđờisốngkinhtếhiệnnayởnướcta, nhucầuxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpđã,đangđượchìnhthànhvàngàycàngtrởth ànhmộtđòihỏithườngxuyênđốiv ớ i tấtcảcácdoanhnghiệp.

TổngquanvềcácvănbảnpháplýởViệtNam

Trong những năm gần đây, xác định giá trị doanh nghiệp tại Việt Nam đã trở thành một yêu cầu thiết yếu cho các doanh nghiệp hoạt động trong nền kinh tế thị trường có sự quản lý của Nhà nước Để cải cách và nâng cao hiệu quả kinh tế, Nhà nước đã thực hiện nhiều đợt sắp xếp lại các doanh nghiệp nhà nước, trong đó cổ phần hóa được coi là một biện pháp quan trọng Mục tiêu của cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước, theo Đảng Cộng sản Việt Nam, là tạo ra loại hình doanh nghiệp có nhiều chủ sở hữu, trong đó có đông đảo người lao động, nhằm sử dụng hiệu quả vốn, tài sản của Nhà nước, huy động thêm vốn xã hội vào phát triển sản xuất kinh doanh, tạo động lực mạnh mẽ và cơ chế năng động cho doanh nghiệp, phát huy vai trò xã hội, làm chủ thực sự của người lao động và tăng cường sự giám sát xã hội đối với doanh nghiệp, bảo đảm hài hòa lợi ích của Nhà nước, doanh nghiệp và người lao động.

NhànướcViệtNamliênquanđếnvấnđềxácđịnhgiát r ị doanhnghiệp.Xácđịnhgiát rịdoanhnghiệpt h ự c c h ấ t làviệclượnghoác á c k h o ả n thunhậpmàdoanhnghi ệpmanglạichocácnhàđầutưtrongtươnglai.Việcxemxétquytrìnhxácđịnhgiátrịdo anhnghiệpthốngnhấtsẽlàcơsởquantrọngđểngườitacóthểtìmranhữngquanđiể m,tưtưởng,nhữngnguyêntắcvàcơsởphươngphápluậnđ ằ n g saucáccôngthứcxá cđịnhgiátrịdoanhnghiệp.Theocácvănbảnpháplýviệcđánhgiádoanhnghiệpcóthể đượckháiquátthànhmộtquy trìnhbaogồmbốnbước:

Bước1:Kiểmkêđánhgiágiátrịtàisảntrongdoanhnghiệp.Mụcđ í c h củaviệclàmnà ylàphânchiacácloạitàisảntheocáctiêuthứckhácnhauvàđánhgiágiátrịchotừngloạit àisảncụthể.

Bước2:Xửlýtàisảnvàcôngnợ.Mụcđíchcủaviệcxửlýnàylànhằmgiảiq uy ếtdứtđi ểmnhữngtồntạivềmặthạchtoánkếtoán,xácđịnhchếđộtráchn h i ệ m mộtcáchrõrà ngđốivớitàisảnvàchỉnhữngtàisảnnàođượcbàngiaolạichocôngtycổphần.

Việclựachọn,xâydựngphươngphápxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpthểhiệntrê ncácvănbảnphápquytừnăm1992đếnnaygiốngnhưmộtquátrình“vừalàm,vừahọc” ,vừalàm,vừarútkinhnghiệm.Thựctếnàyđượctrìnhb à y quabốngiaiđoạncủaqu át r ì n h cổp h ầ n hoádoanhnghiệpN h à nước.Tươngứngvớimỗigiaiđoạnlàmộtlầ nsửađổiphươngphápxácđịnhgiátrịd o a n h nghiệp.

Ngày8 / 6 / 1 9 9 2 t h ự c h i ệ n n g h ị q u y ế t củak ỳ họpthứ1 0 , quốchộikhoáVI II,chủtịchhộiđồngbộtrưởng(naylàthủtướngchínhphủ)đãbanhànhquyếtđịnh2 02/

CTvềviệctiếptụclàmthíđiểmchuyểnmộtsốdoanhnghiệpNhànướcthànhcôngtyc ổphần.Theoquyếtđịnhnày,giátrịdoanhnghiệpc ổ phầnhoáđượcxácđịnhbằngphư ơngpháptàisảncóđiềuchỉnh.Nhànướcđ ã khẳngđịnhvàthừanhậnvềmặtnguyêntắ cgiátrịdoanhnghiệpđượccấuthànhtừhaiyếutốgiátrịtàisảnhữuhìnhvàgiátrịtàisả nvôhình.“Giátrịd o a n h nghiệpbaogồmgiátrịtàisảncủadoanhnghiệp(vốncốđị nh,vốnlưuđ ộ n g vàđấtđai)vàcácyếutốtạorahiệuquả,triểnvọngvềsảnxuất,ki nhd o a n h củadoanhnghiệpnhưuytín,độingũkỹsư,côngnhânnăngđộng,cótay nghềcao…

Ngày 4/3/1993, Thủ tướng Chính phủ đã ban hành chỉ thị số 84/TT nhằm thúc đẩy thực hiện thí điểm cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước và áp dụng các giải pháp đa dạng hóa hình thức sở hữu Chỉ thị quy định rằng tất cả các doanh nghiệp muốn cổ phần hóa hoặc chuyển đổi, đa dạng hóa hình thức sở hữu cần phải xác định giá trị vốn, tài sản và giá trị doanh nghiệp Việc xác định giá trị này phải dựa trên số liệu kế toán có xác nhận từ cơ quan Nhà nước có thẩm quyền Đồng thời, cần có hướng dẫn cụ thể về việc xác định giá trị vốn, tài sản của doanh nghiệp và các thủ tục tài chính liên quan đến cổ phần hóa, nhượng bán, cho thuê, sát nhập, nhằm đảm bảo quản lý chặt chẽ vốn và tài sản Nhà nước, tránh lạm dụng và thất thoát tài sản.

Chỉ thị này nhấn mạnh rằng việc đánh giá doanh nghiệp không bao gồm giá trị đất đai mà chỉ tập trung vào các yếu tố như chất lượng sản phẩm, khả năng tiêu thụ và xuất khẩu, tỷ suất lợi nhuận, uy tín doanh nghiệp, và đội ngũ nhân sự Đất đai mà doanh nghiệp sử dụng thuộc quyền sở hữu của Nhà nước, vì vậy doanh nghiệp chỉ có quyền sử dụng và không tính giá trị đất vào giá trị doanh nghiệp Thay vào đó, giá trị doanh nghiệp được xác định dựa trên chi phí khởi tạo và các nghĩa vụ tài chính liên quan đến quyền sử dụng đất Hàng năm, doanh nghiệp cần nộp thuế đất theo quy định của pháp luật đầu tư.

Nhưvậyphươngphápxácđịnhgiátrịdoanhnghiệptronggiaiđoạnthíđiểmđượ cđơngiảnhoábằngcáchchỉxácđịnhcáctàisảnhữuhìnhvànhữngch i phíbanđầuvềqu yềnsửdụngđất.Giátrịdoanhnghiệplàgiátrịcáctàisả nNhànướctạidoanhnghiệ pvàđượcxácđịnhbằng cáchkiểmkêđánhgiálạitàisảntheogiáthịtrườngvàđánhgiáthựctrạnghaomònđốivớ itừngloạit à i sảntrongdoanhnghiệp,đồngthờidựatrênsốliệuvềnguồnvốncủaNh ànướcmàdoanhnghiệpphảibảotoàntheochếđộquyđịnhtínhđếnthờiđiểmcổ phần hoá.Cáctàisảnnhậnliêndoanh,thuêmướn,côngnợsẽđượcbàngiaolạiđểcôngtyc ổphầntiếptụcxửlý.

TCDNcủaBộtàichínhngày30/8/1996hướngdẫnthựchiệnnghịđịnhnày.Nguyênt ắ c xácđịnhgiátrịdoanhn g h i ệ p khôngc ó g ì t h a y đổi“giát r ị c ủ a doanhng hiệp ởthờiđiểmcổphầnhoálàgiátrịthựctếcủadoanhnghiệpmàngười bánvàngườimuađềuchấpnhậnđược”.Tuy nhiên,phươngphápxácđịnhgiátrịdo anhnghiệpcónhữngthayđổibổsungquantrọng:

Giátrịdoanhnghiệpsaukhikiểmkêđánhgiálại:làgiátrịphầnvốnNhànướct ạidoanhnghiệptínhđếnthờiđiểmcổphầnhoá.Nóđượcxácđịnhbằngcáchđ ánhgiátàisảncốđịnh,tàisảnlưuđộngtheogiát r ị đốivớitừngloạitàisảnsauđ ótrừđicáckhoảnnợ,trừđisốdưbằngtiềncủaquỹphúclợikhenthưởngvàtrừđ iphầnvốnnhậnliêndoanht ừcácdoanhnghiệpkhác.

Giátrịlợithế:baogồmgiátrịcáctàisảncốđịnhvôhình,vịtríđịalýthuậntiện, n h ã n mácc ó u y tín,t r ì n h độq u ả n l ý tốt,hiệuquảkinhd o a n hcao.

Tỷ suấ tlợi nh uậnvốn

TBcủad oanh - nghiệpcùngngàn h,cùngđịa phương]

CPN g h ịđịnh4 4 / 1 9 9 8 / N Đ - CPc ủ a thủtướngc ó hiệulựcthih à n h từn g à y 1 5 / 7 / 1 9 9 8 vàthôngtư104/1998/

TT-BTCngày18/7/1998hướngdẫnthihành nghịđịnhnàyđượccoilànhữngvănbảnpháplýđầutiênthểhiệnrõrệtvàđ ầ y đủnhất quanđiểmcủaNhànướcViệtNamvềcơchếcổphầnhoádoanhnghiệpN h à nước.T rongh a i v ănbảnnày,v ấ n đ ề xácđịnhgiát r ị doanhn g h i ệ p cũngcóbốnsửađổiq uantrọng:

- Mộtlà,Nhànướckhôngbắtbuộchộiđồngthẩmđịnhphảisửdụngsốliệucủakiểmt oánđộclậpđểxácđịnhgiátrịdoanhnghiệp,ngoạitrừtrườnghợpdoanhnghiệp khôngchấphànhđúngcácquyđịnhcủaphápluậtvềkiểmtoánvàthốngkê.

- Balà,giátrịtàisảnNhànướcsaukhikiểmkêđánhgiádùngđểtínhgiátrịlợithếđượ cthaybằngsốvốnNhànướctheosổkếtoánbìnhquâncủa3n ămtrướckhicổphầ nhoá.

Tỷsuất lợinhuận siêu = ngạch Tỷsuất lợinhu ậnvốnNhànư ớctheosổkếto ánbìnhquân3 nămliềnkề

Tỷsuấtlợin huậnbìnhq uân3 nămcủaNh ànước

 Giaiđ o ạ n đẩym ạ n h cổp h ầ n hoáv ớ i Nghịđịnh6 4 / 2 0 0 2 / N Đ - CPngày19/6/2002vàNghịđịnh187/2004/NĐ-CP

CPđãquyđịnhrõcó2phươngphápxácđịnhgiátrịdoanhnghiệplàphươngpháptà isảnvàphươngphápdòngt i ề n c hi ết khấu( D C F ) , đ ồ n g thờin ê u rõđốitượngá pdụngcác phươngphápnày.Nghịđịnh64/

CPcònquyđịnhcóhaicơchếxácđịnhgiátrịdoanhnghiệplàthànhlậphộiđồngđịnh giáhoặcthuêcông tytưvấnđịnhgiáđộclập.Sau hơnhainămthựchiệncổphầnhoátheoNghịđịnh64/CP,cả nướcđãcổphầnhoáđược1.385doanhnghiệp,trongkhitừnăm2001-

2004quátrìnhcổphầnhoávẫnlàkhépk í n trongnộibộdoanhnghiệp.Tínhvốnđiềulệ cácdoanhnghiệpđãcổphầnhoá(2.242doanhnghiệp)thìsốvốnNhànướcgiữlạic hiếm45.6%,sốvốnh u y độngtừcánbộcôngnhânviênchiếm39.3%vàsốvốncủac ổđôngbênngoàichỉchiếm15.1%.Nhưvậymụctiêuđểthuhútvốnxãhội,tìmkiếmc ổđôngchiếnlượcchưađạtyêucầu.Thêmvàođócơchếxácđịnhgiátrịdoanhng hiệp thôngquahộiđồngđịnhgiálạithiếukháchquan,thiếutínhthịtrường.Theotinhthầnc ủan g h ị quyếttrungươ ng3,xácđịnhgiátrịdoanhnghiệpp h ả i g ắ n v ớ i thịt r ư ờ n g , đưag i á t r ị q u y ề n sửdụngđ ấ t vàogiátrịdoanhn g h i ệ p V ì v ậ y n g à y 1

- Việcxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpchủyếulàquađấugiávềcơbảnlàtheogiáthịt rường,d o thịt r ư ờ n g q u y ế t định.Nghịđịnhquyđịnhc ó b a p h ươngthứcbánđ ấugiácổphần.Mộtlàđấugiátrựctiếptạidoanhnghiệpđốivớitrườnghợpcótổngm ệnhgiácủasốcổphầnbánđấugiátừ1tỷđồngtrởxuống.Hailàđấugiátạicáctổchứct àichínhtrunggianđốivớitrườnghợpcótổngmệnhgiácủasốcổphầnbánđ ấ u gi átrên1tỷđồngđến10tỷđ ồ n g vàtừ1tỷđồngtrởxuốngnếucónhucầu.Balàđấugi átạitrungtâmgiaodịchchứngkhoánđốivớitrườnghợpcótổngmệnhgiácủasốcổ phầnb á n đấugiátrên10tỷđồngvàtừ10tỷđồngtrởxuốngnếucónhucầu.

- XoábỏcơchếxácđịnhgiátrịdoanhnghiệptheoHộiđồngđịnhgiá,Nghịđịnh quyđịnhnhữngdoanhnghiệpcógiátrịtàisảntheosổkếtoándưới30tỷđồng,doanhng hiệptựtổchứcxácđịnhgiátrịdoanhnghiệphoặcthuêt ổ chứctưv ấ n địnhgiáđ ể xá cđịnhgiát r ị doanhn g h i ệ p Đốiv ớ i n h ữ n g doanhnghiệpcógiátrịtheosổkếtoántừ30tỷđồngtrởlênphảithuêtổchứcđịnhgiáxá cđịnhgiátrịdoanhnghiệp.

- Nghịđịnhcũngquyđịnhh a i phươngphápxácđịnhgiát r ị doanhn gh iệ plà phươngpháptàis ả n vàphươngphápdòngt i ề n chiếtkhấu.T u y nhiêncơquanquyế tđịnhgiátrịdoanhnghiệpvàtổchứcđịnhgiácóthểápd ụ n g phươngphápxácđịnhg iátrịkhácngoàihaiphươngphápnàykhicóýkiếnthoảthuậnbằngvănbảncủaBộTài Chính.

Giátrị lợithế kinhd oanhc ủadoa nhngh iệp

Giátrịphầnv ốnNhànước theosổkếto án tạithờiđiể mxácđịnh giátrị doanh nghiệp

* quân3 năm - trướcthời điểmxácđịnh giátrịdoanhng hiệp

Tỷsuấtlợinhuậnsauth uếtrênvốnNhànướcb ì n h quân3 nămtrướcthờiđiểm = xácđịnhgiátrịdoanhn ghiệp

Việct í n h g i á t r ị quyềnsử dụngđ ấ t v à o giátrịdoanhnghiệpđ ư ợ c quyđ ị n h nhưsau:

+Trườnghợpdoanhnghiệpthựchiệnhìnhthứcgiaođấtcóthutiềnsửd ụ n g đấ t,đốivớidiệntíchđấtdoanhnghiệpđangthuê,giátrịquyềnsửdụngđ ấ t tínhvàogiátr ịdoanhnghiệptheogiádoUỷbannhândântỉnhquyđịnhn h ưngkhôngtínhtăngvốn Nhànướctạidoanhnghiệpmàhạchtoánlàkhoảnp h ả i nộpn g â n sáchNhànước. Đốivớidiệntíchđấtdoanhnghiệp đãđượcgiao,đãnộptiềnsửdụngđấtchongâ nsáchNhànước,phảixácđịnhlạigiát rịquyềnsửdụngđấttheogiádoUỷbannhândâ ntỉnhquyđịnh.

- Vềphươngphápdòngtiềnchiếtkhấu,Nghịđịnhquyđịnhđốitượngápd ụ n g làcá c doanhnghiệpcóngànhnghềk in hdoanhchủyếutronglĩnhvựcdịchv ụtàichính,ngânhàng,thươngmại,tưvấn,thiếtkếxâydựng,tinhọcvàchuyểng iaocôngnghệ,cótỷsuấtlợinhuậnsauthuếtrênvốnNhànướcbìnhquân5nămli ềnkềtrướckhicổphầnhoácaohơnlãisuấttrảtrướccủatráiphiếuchínhphủcókỳh ạntừ10nămtrởlêntạithờiđiểmg ầ n nhấtvớithờiđiểmxácđịnhgiátrịdoanhnghiệ p.

Giátrịt hựctế phầnvố nNhà nước

Giátrị thựctế n Di P n Chênhlệchvềgiá phầnvốn

Cóthểnói,saubốnlầnsửađổic á c vănbảnphápl ý quyđịnhvềc á c phươngpháp xácđịnhgiátrịdoanhnghiệp,chođếnNghịđịnh187/2004/NĐ-

C P củachínhphủđãkhắcphụcđượcnhiềuvướngmắctrongviệcxácđịnhgiátrịd oanhnghiệptrongquátrìnhcổphầnhóacácdoanhnghiệpnhànướcởViệtNam,đưacá cquátrìnhđịnhgiádoanhnghiệpngàycàngtiếngầnhơntớigiáthịtrường,sửdụngcácp hươngpháptiêntiến,tiếpcậntớicácchuẩnmựcquốctế.

Thựct r ạ n g á p dụngc á c p h ư ơ n g phápxácđịnhg i á t r ị doanhn g h i ệ

Phương pháp định giá doanh nghiệp hiện nay đang được áp dụng chủ yếu đối với các doanh nghiệp Việt Nam, với sự đơn giản và dễ dàng trong thực tiễn Từ năm 1992 đến 31/12/2004, đã có 2.242 doanh nghiệp cổ phần hóa, trong đó từ 2002 đến 2004, 1.385 doanh nghiệp, chiếm 62%, đã thực hiện cổ phần hóa Từ năm 2005 đến 2006, số lượng doanh nghiệp cổ phần hóa đạt gần 1.500, cho thấy tốc độ cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước ở Việt Nam diễn ra rất nhanh.

Chính phủ đã ban hành cơ chế định giá doanh nghiệp thông qua tổ chức tư vấn định giá độc lập, thay vì thông qua hội đồng định giá, đánh dấu bước đột phá quan trọng nhằm đáp ứng nhu cầu của thị trường trong việc xác định giá trị doanh nghiệp Thị trường dịch vụ tư vấn xác định giá trị doanh nghiệp ngày càng cạnh tranh, với sự phát triển về chất lượng từ các tổ chức tư vấn Hiện tại, đã có 66 tổ chức được Bộ Tài chính cấp phép hoạt động tư vấn và xác định giá trị doanh nghiệp Các tổ chức này đã thực hiện định giá cho 735 doanh nghiệp và tư vấn cổ phần hóa cho 476 doanh nghiệp, bao gồm cả tư vấn lập hồ sơ cổ phần hóa và xác định giá trị doanh nghiệp Ngoài ra, 90 doanh nghiệp đã được tư vấn bán đấu giá cổ phần, tư vấn phát hành, niêm yết và chuyển đổi doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài.

HàNộilàmộtcáimốcquantrọng,bướcđầutạođiềukiệnchoviệcxácđịnhgiátrịdoan hnghiệpphùhợpvớithịtrườnghơnquađóthúcđẩytrởlạiquát r ì n h cổphầnhoádoa nhnghiệpNhànước.

Doviệcđơngiảnhoátrongápdụngvàđượcthựchiệntuỳtiệntheotừngd o a n h n ghiệp,phươngphápxácđịnhgiát r ị doanhnghiệphiệnnaythườngdẫnđếnkế t quảđánhg i á thấpgiátrịdoanhn g h i ệ p , làmmấtvốncủ a N h à nước,hoặcngượclạit rongmộtsốtrườnghợplạikhôngtínhđếnhếtrủirocủadoanhnghiệpkhiếnchog iátrịdoanhnghiệplạiđượcđánhgiáquácao.N h ữ n g tồntạiđómộtmặtlàd onhược điểmcủap h ư ơ n g pháptàisản,mặtkháclàdonhữngvướngmắctrongcácchếđộ,c hínhsáchliênquanđếnxácđịnhgiátrịdoanhnghiệp.Cụthểnhưsau:

Căn cứ vào bảng cân đối kế toán, giá trị doanh nghiệp được xác định thông qua tài sản, nguồn vốn tại một thời điểm nhất định trong quá khứ Các chỉ tiêu trên bảng cân đối thường mang tính chất đặc thù của từng doanh nghiệp Đặc biệt, giá trị của tài sản cố định như đất đai thường không phản ánh đúng giá trị thị trường do những bất cập trong luật đất đai và quy định về cổ phần hóa doanh nghiệp Ngoài ra, nhiều thông tin quan trọng như giá trị tài sản vô hình và các giá trị tương lai của các chỉ tiêu trên bảng cân đối không được phản ánh đầy đủ Nhà đầu tư rất quan tâm đến những chỉ tiêu này và ảnh hưởng của chúng đến giá trị doanh nghiệp.

STT Nhómtàisản Nguyêngiá Giátrịcònlại Tỷlệ

- Đồngthờicôngtycódiệntíchđất đangq uả n lý,sử dụngđượctiếptụcthuêdàih ạntừ45đến49 nămlà:290.753m 2đ ể sảnxuấtkinhdoanh.

Sốliệutrênchotathấytoànbộnguyêngiátàisảncốđịnhlàhơn400tỉđồng,nh ưngxácđịnhtỉlệphầntrămcònlạithìgiátrịtàisảnchỉcòn28,05%,đ ặ c biệtlànhómmá ymóct h i ế t bịđangv ậ n h à n h c ủ a nhàmáycòncó24,83%.Nhưvậygiátrịtàis ảnnhànướctronggiátrịdoanhnghiệpchỉcònc ó hơn112tỉđồng,nghĩalàđãgiảmtới gần3/4toànbộgiátrịtàisản.

NhưngthựctếthìNhàmáynhiệtđiệnNinhBìnhvẫnđangvậnhànhtốt,sảnlượ ngsảnxuấtđiệnnămsautănghơnnămtrướctừ8%đến15%vàthu nhậpbìnhquânc ủ a n g ư ờ i laođộngtăngliêntụch à n g n ă m ( t r ê n 2 triệuđồng /người/ tháng) Vìvậy,vớiviệccổphầnbánrangoàilà31,78%vàbánchocánb ộ c ô n g n h â n viênlà1 7 , 2 2 % , t h ì rõr à n g c á c n h à đ ầ u tưc h u y ê n ng h i ệ p sẽsẵnsàngth amdựđểmuađượcgiárẻ,dùgiáđấugiácótănggấp3-

Khởi điểm với mức giá 15.000 đ/cổ phần, dự án sẽ khai thác được lợi thế từ 290.753 m² đất thuê dài hạn, hứa hẹn mang lại lợi nhuận sau này Các nhà đầu tư, đặc biệt là nhà đầu tư nước ngoài, không chỉ mua được tài sản với giá trị thấp do việc đánh giá chất lượng kém mà còn được hưởng lợi từ giá trị tiềm năng của doanh nghiệp như vị trí địa lý, giá trị thương hiệu và tiềm năng phát triển Tuy nhiên, trong quá trình xác định giá trị doanh nghiệp, đã có sự thiếu sót trong việc tính toán đầy đủ giá trị của doanh nghiệp, đặc biệt là quyền sử dụng đất của doanh nghiệp đã được "mua".

ChínhdoquyđịnhhiệnhànhcủaNhànướcvềgiátrịquyềnsửdụngđấttron gcổ phầnhoádoanhnghiệpđãlàmnảysinhralỗhổngtrên.Hầuhếtcácdoanhnghiệpcổp hầnhoákhôngchọnhìnhthứcgiaođấtvìgiátrịquyềnsửd ụ n g đấtphảitínhvàogiátr ịdoanhnghiệp,cácdoanhnghiệpđềuchọnhìnhthứcthuêđất,tứclàtiếptụccáchợpđ ồngthuêđấtlâudài(30,40,49năm )sẵ n cóđểgiátrịquyềnsửdụngđấtkhôngphảit ínhvàogiátrịdoanhnghiệp.Và khiđãcổphầnhoá,theogiátrịthịtrườnghiệntạivớivịt ríđịalýthuậnlợicủanhiềudoanhnghiệp,giátr ịquyềnsửdụngđấttrởt h à n h giá trịsiêul ợi n h u ậ n trongkinhdoanhvốncủadoanhnghiệp.

Giá trị lợi thế tính theo phương pháp trước đây chỉ căn cứ vào tỷ suất lợi nhuận bình quân trong 3 năm đã qua, so sánh với mức trung bình của ngành và giới hạn tối đa là 30% vốn Nhà nước thực có Theo cách tính đó, không có gì đảm bảo giá trị lợi thế sẽ phản ánh được khả năng sinh lời trong tương lai của doanh nghiệp Do đó, đối với những doanh nghiệp hoạt động chưa lâu hoặc tạm thời đang thua lỗ nhưng lại còn nhiều tiềm năng, thì giá trị lợi thế sẽ bị đánh giá thấp hoặc bị bỏ qua Như vậy, phương pháp này có xu hướng đánh giá thấp giá trị những doanh nghiệp có triển vọng, đặc biệt là các doanh nghiệp thương mại, dịch vụ có giá trị tài sản hữu hình thấp nhưng thu nhập cao.

Trong ba năm qua, tỷ suất lợi nhuận bình quân của doanh nghiệp được so sánh với lãi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm để tính giá trị lợi thế kinh doanh Tuy nhiên, thị trường trái phiếu chính phủ tại Việt Nam vẫn chưa phát triển, với việc trái phiếu chỉ được phát hành định kỳ và lãi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm chưa phản ánh đúng tình hình kinh tế Phương pháp hiện tại chưa tính đến khả năng sinh lời trong tương lai và các yếu tố vô hình khác của doanh nghiệp, điều này là rất quan trọng đối với các nhà đầu tư khi quyết định mua cổ phiếu.

- Phươngphápđangápdụnghiệnnaygặpphải nhữngkhókhănphứctạpk h i x â y d ự n g g i á thịt r ư ờ n g c ủ a c á c loạit à i sảnhữuh ì n h trongdoanhnghiệp,nhấtlàđốivớitàisảncốđịnh.TàisảntrongcácdoanhnghiệpNhànướchiệnnayrấtđ adạngvềchủngloại,hìnhthànhtừnhiềunguồnkhácnhau,phầnlớntàisảnlàđãk hấuhaohết,kỹthuậtlạchậuvàkhôngcòn xuấthiệntrênthịtrườngthếgiớivàtrongnước.Dovậygiátrịchínhxáccủanh ữngtàisảnnàylàrấtkhóđánhgiá.

- Việcđánhgiákhôngthểdựavàogiátrịcònlạitheosổkếtoánvìdoanhng hi ệp c óthểsửdụngcácphươngpháptínhkhấuhaokhácnhaugiữacácthờikỳ,mứctín hkhấuhaonhiềukhikhônghẳnlàdựatrênmứcđ ộ haomònc ủ a tàis ả n màd ự a trênđòihỏithuhồivốnn h a n h đ ể trảnợhoặcnhằmđ á p ứ n g n h ữ n g y ê u cầu khácc ủ a h ạ c h toángiát h à n h phẩmc ủ a doanhnghiệp.

- Nhữngloạitàisảncủado an h nghiệp không cònbántrênthịtrườngnênc ũ n g khôngcógiáthịtrườngđểđánhgiágiátrịtàisản.

- Mộtsốloạitàisảncốđịnhcũvẫncóthểgiaodịchtrênthịtrườngsongtínhchấtthịtrư ờngcũnghạnchế.Thôngthườnggiátrịcủanhữngtàisảncốđ ị n h cũhoặcchư acũnhưngđãquasửdụng,thịtrườngthườngđánhgiágiátrịthấp,khôngtươngx ứngvớinănglựcphụcvụsảnxuấtthựctếcủat à i sản,nóthườngtươngđươngvới giátrịthanhlýcủatàisản.

Trướcthựct ế đ ó,đ ể xácđịnhgiát r ị thựct ế củan h ữ n g tàisảncốđịnhđ an gdùn gvàosảnxuấtkinhdoanhkhôngchỉởViệtNammàn ga y cảcácnướccónềnkinht ếthịtrườngpháttriểnngườitaphảidựavàocôngsuất,tínhnăngkỹthuậtcònlạicủatàisả n,tứclàdựavàocôngdụngthựctếcủatàisảnđểướclượng.Căncứvàocôngdụngcủat àisản,ngườitatínhramộttỷlệp h ầntrămvềchấtlượngcònlạivàcăncứvàogiáthịtr ườngcủatàisảncònm ớ i đểtínhragiátrịcủacáctàisảnđangdùngvàosảnxuấtkin hdoanhđó.Th ậ m chí,nếuthịtrườngkhôngcònbánnhữngtàisảncốđịnhcùngloạic ònm ớ i thìchuyêngiaphảidựavàocôngdụngcủanh ữn g tàisảncótínhnăngt ươ ngđươngđểướclượngvềcôngdụngvàgiátrịchophầntàisảncủadoanhn g h i ệ p

Nhưvậymứcđộchínhxáccủak ết quảđánhgiáphụthuộcrấtlớnvàotrìnhđộ chuyênmôncủacácnhàkỹthuậtchuyênngành,phụthuộcvàosựướctínhchủqua ncủahọvềtỷlệphầntrămcôngsuấtvàcáctínhnăngkỹthuậtkhác.Hơnnữa,tàisảnt rongcácdoanhnghiệpthườngcósốlượnglớn,c ó nhiềucấpđộhaomònkhácnhau,r ấtđadạngvềchủngloại.Dođó,nănglựccủamộtvàichuyêngiakỹthuậtthườngkhôn gđápứngđượcyêucầuchoviệcđánhgiáđốivớitấtcảcácloạitàisảntrongdoanhngh iệp.Vìvậy,thờigiangiànhchoviệcđánhgiátàisảnphảikéodài,chiphíđánhgiálớnvà đặcbiệtnguycơvềsaisốđánhgiácũngcao.

 Thứba,phươngphápxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpkhôngbaoquáthếtcáctrườ nghợptáicấutrúcvàchuyểnđổihìnhthứcsởhữucácdoanhn g h i ệ p Nhànư ớc.

Trongquátrìnhcảicáchđổimớikhuvựckinhtếquốcdoanh,ngoàiviệcthựchiệ ncổphầnhoá,Nhànướccòntiếnhànhtổchứcsắpxếplạicácdoanhn g h i ệ p Nhànước thôngquaviệcchiatách,sátnhập,bằngcáchìnhthứcgiaokhoán,chothuê,bánchotư nhânvàthànhlậpcácTổngcôngty90,91.Cáchoạtđộngđóđềuđòihỏiphảixácđịnh giátrịdoanhnghiệp.Mỗihoạtđộnglạicầncónhữngmôhìnhxácđịnhgiátrịthíchhợ p.Trongkhiđócácphươngphápxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpđượcquyđịnhtrongcác vănbảncủachínhphủchỉchủyếutậptrungvàođịnhgiácủadoanhnghiệpNhànư ớccổphầnhoá.Dovậytrongnhữngtrườnghợpđịnhgiácácdoanhnghiệpkhôngp hảidoanhnghiệpNhànướccổphầnhoáthìviệcápdụngcácphươngphápđịnhgiát heoquyđịnhgặpkhókhăn.

CPchínhphủcóđưaraphươngphápdòngtiềnchiếtkhấu(DCF)đểxácđịnhgi átrịdoanhnghiệptuynhiênnộidunghướngdẫnlạilàphươngphápchiếtkhấ udòngcổtức(DDM)vàhạnchếngànhnghềkinhdoanhápdụngphươngphápn ày.

Sự phát triển kém của nền kinh tế thị trường ảnh hưởng đến việc áp dụng phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp một cách khoa học Để phản ánh sát giá trị doanh nghiệp, giá trị này cần được đánh giá theo giá trị thị trường Giá trị tài sản được định giá dựa trên giá trị thị trường cho từng loại tài sản như máy móc, thiết bị, vật tư, chứng khoán, nhà xưởng, đất đai, bản quyền và nhãn hiệu Tuy nhiên, ở một nước mới chuyển đổi sang cơ chế thị trường như Việt Nam, nhiều loại thị trường vẫn chưa hình thành hoặc phát triển, như thị trường bất động sản, công nghệ, lao động, tiền tệ và chứng khoán Điều này tạo ra những trở ngại lớn cho các hoạt động kinh tế nói chung và việc xác định giá trị tài sản nói riêng.

Thị trường công nghệ ở Việt Nam đang trong giai đoạn đầu phát triển, với sự tham gia của cả bên cung và cầu Bên cung chủ yếu là các tổ chức nghiên cứu khoa học và công nghệ, trong khi bên cầu là các doanh nghiệp thường gặp khó khăn trong việc lựa chọn công nghệ phù hợp do thiếu thông tin và kỹ năng đánh giá Hầu hết thiết bị công nghệ được sử dụng tại Việt Nam đều nhập khẩu từ nước ngoài, và công nghệ nội sinh chủ yếu ở quy mô nhỏ, xuất phát từ các kết quả nghiên cứu Dịch vụ kỹ thuật và R&D vẫn còn hạn chế, đặc biệt trong lĩnh vực nông nghiệp và doanh nghiệp vừa và nhỏ.

Hệquảlàhoạtđộngtưvấn,môigiới,thôngtinchodoanhnghiệp,dịchvụgiámđịnh, đánhgiácôngnghệchưapháttriển.Ởnướcta,chưacótổchứctưvấn,môigiớivềcông nghệnàođượccôngnhậnrộngrãivàcóuytíntronglĩnhvựcnày.Việcchuyểngia ocôngnghệ,đặcbiệtchuyểngiaocôngnghệg ắ n vớisángchế,giảipháphữuíchc ònrấtít,nộidungchủyếulàtruyềnđạtkỹnăngvậnhànhhệthốngsảnxuất,kỹnănggiá msátchấtlượng

ThịtrườngcôngnghệởViệtNamsẽchỉbắtđầuhoạtđộngvàpháttriểnk h i nào 1/2sốcácViệnvàcácTrungtâmnghiêncứucủaViệtNamthamgiavàoviệcmuabán, chuyểngiaocôngnghệ,và1/3sốlượngcácdoanhnghiệpthamgiatrựctiếpviệctrao đổimuabáncôngnghệ.

Nhưvậy,đốiv ớ i tàis ả n làt h i ế t bịcôngnghệthìviệcxácđịnhgiát r ị c h í n h xác củachúnglàkhókhăn.Giátrịxácđịnhđượctrongđiềukiệncủathịt r ư ờ n g côngnghệh iệnnaysẽmangtínhchủquancủangườiđịnhgiá.Khiđ ị n h gián h ữ n g doanhn g h i ệ p kinhdoanht r o n g lĩnhvựccôngnghệ,c á c chuyêngiađịnhgiásẽkhódự đoánđượckhản ăn g pháttriểncủan ótrongt ươnglai,khódựđoánđượctốcđộtăng trưởng, thêmvào đócácchỉtiêukinht ế củangànhkhôngcónênviệcápdụngcácphươngphápđịnhgiátiê ntiếnsẽgặpnhiềutrởngại.

Thịtrườngbấtđộngsảncủanướctahìnhthànhtừnăm1993nhưngtronggiaiđoạn từ1993-2003,thịtrườnghầu nhưkhôngpháttriểnbởivìthịtrường vậnhànhtrongcơchếxinchovềđấtđai,giáđấtdoNhànướcquyđịnhchỉbằng20

Thị trường bất động sản hiện đang đối mặt với nhiều thách thức, mặc dù giá đất đã tăng từ 50 đến 100 lần kể từ năm 2004 khi Luật đất đai năm 2003 có hiệu lực Hệ thống pháp luật chưa đồng bộ và giá trị đất đai thường không được đánh giá đúng với giá trị thị trường thực tế Hơn nữa, hệ thống thuế chưa được cải cách, dẫn đến khó khăn trong việc quản lý bất động sản công khai và minh bạch Việc thực hiện quyền thế chấp, bảo lãnh, và góp vốn bằng bất động sản cũng gặp nhiều trở ngại Nguồn vốn đầu tư phát triển từ chính vốn tiềm ẩn trong bất động sản rất khó khăn, và việc huy động tiền tiết kiệm của dân vào đầu tư bất động sản vẫn chưa hiệu quả Quy hoạch sử dụng đất còn yếu kém, cùng với hệ thống cơ quan quản lý và cán bộ quản lý còn nhiều bất cập, không đáp ứng tốt nhu cầu của người dân, và vẫn còn nhiều sai phạm trong việc áp dụng pháp luật mới về đất đai.

Thêmvàođó,trênthịtrườngcungcầuởtrongtìnhtrạngmấtcânđốivềc h ủ n g l oạivàsốlượng,cộngthêmtìnhtrạngđầucơlàmtăngnhucầuảo,đẩygiábấtđộngsảnở nhiềukhuvựccaohơnthựctế,đặcbiệttạicácthànhphốlớnn h ư HàNộivàt h à n h p hốHồChíMinh Ngoàirac á c giaod ị c h ngầmc h i ế m đasốkhiếnthôngtintrênthịtr ườngbấtđộngsảnkhôngchínhxác.

Trong nền kinh tế thị trường, kênh dẫn vốn chính là thị trường tài chính, bao gồm thị trường tiền tệ và thị trường vốn Đây là công cụ tài chính quan trọng cho nhà đầu tư trong lĩnh vực bất động sản, nhưng hiện nay đang thiếu hụt Mặc dù có nhiều nhà đầu tư và dự án đang triển khai, nhưng thiếu vốn và nguồn vay thương mại bị hạn chế, dẫn đến nhiều dự án rơi vào tình trạng phá sản Hơn 10 năm trước, một số ngân hàng như ACB, Sài Gòn Thương Tín đã tham gia vào thị trường bất động sản, tạo ra một kênh dẫn vốn Tuy nhiên, thị trường bất động sản cần nguồn vốn dài hạn, trong khi các ngân hàng thương mại chỉ cung cấp nguồn vốn ngắn hạn, tiềm ẩn nguy cơ cho hệ thống tín dụng và có thể gây ra biến động trong thị trường bất động sản.

Cóthểnói,thịtrườngbấtđộngsảnởnướctavẫnchưapháttriểnvàcònnhiềubiếnđ ộng.Sựbiếnđộngcủathịtrườngnàysẽảnhhưởngđếnviệcdựb á o mứcrủirocủacá ccôngtykinhdoanhtronglĩnhvựcbấtđộngsản,vịthếcủacôngtytrongtươngquanvới ngànhvàđiềunàysẽảnhhưởngđếnviệcápdụngphươngpháptiêntiếntrongxácđịnh giátrịdoanhnghiệp.

Thị trường chứng khoán Việt Nam bắt đầu hình thành và hoạt động từ năm 2000, nhưng trong ba năm đầu, sự phát triển rất hạn chế với chỉ 21 loại cổ phiếu niêm yết và tổng vốn 1.086 tỷ đồng tính đến 30/6/2003 Hai loại trái phiếu công ty chủ yếu là của Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam, trong khi trái phiếu chính phủ chiếm 1,6% GDP Từ năm 2004 đến nay, quy mô thị trường chứng khoán đã tăng cao, nhưng vẫn gặp phải sự mất cân đối giữa cung và cầu, dẫn đến những biến động không ổn định Mặc dù vốn hóa thị trường chứng khoán khá cao, nhưng quy mô tổng thể của thị trường Việt Nam vẫn còn nhỏ so với các nước trong khu vực và thế giới.

Chỉ tiêu cơ bản của nền kinh tế hiện nay chưa được hình thành từ giá trị cổ phiếu của các công ty niêm yết, dẫn đến việc thị trường chứng khoán chưa phát huy chức năng phục hồi giá trị doanh nghiệp Một nguyên nhân chính là quá trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước diễn ra chậm, đặc biệt là ở các doanh nghiệp lớn như Nhà máy bia - rượu Hà Nội, Nhà máy Thủy điện Hòa Bình, Ngân hàng ngoại thương Việt Nam, và Ngân hàng Phát triển đồng bằng sông Cửu Long Tính đến cuối năm 2006, Việt Nam có 38 ngân hàng thương mại cổ phần, trong đó 34 ngân hàng đang hoạt động, nhưng vẫn chưa có ngân hàng nào niêm yết cổ phiếu tại Trung tâm giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh.

Thông thường, giá trị doanh nghiệp có thể được xác định dựa vào các chỉ số trên thị trường chứng khoán như tỷ suất lợi nhuận, tỷ số giá trên lợi nhuận và lợi suất dự tính của các công ty niêm yết Những yếu tố này giúp xác định mức lãi suất phi rủi ro và mức bù rủi ro thị trường, cũng như vị thế của các công ty trong mối tương quan với ngành Sự biến động cổ phiếu của các công ty trên thị trường chứng khoán cũng ảnh hưởng đến việc xác định giá trị doanh nghiệp, từ đó giúp xác định giá trị hợp lý của cổ phiếu.

Hiệnnay,tổngmứcvốnhoácủathịtrườngchứngkhoánnướctađạtmức3 8 % G DP,khoảng22tỷUSD,nếukểcảtráiphiếuđạtmức46%GDP;

Theo số liệu của Ủy ban chứng khoán Nhà nước đăng trên website Vietnamnet ngày 2/1/2007, doanh nghiệp và Chính phủ đã sử dụng thị trường chứng khoán như một kênh huy động vốn đầu tư dài hạn cho nền kinh tế Tổng mức vốn huy động qua cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ, và đấu giá cổ phần hóa trên hai thị trường giao dịch chứng khoán tại Hồ Chí Minh và Hà Nội đạt khoảng 27,9 nghìn tỷ đồng năm 2006, tăng 3,93 lần so với năm 2005 Tại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HASTC) và Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hồ Chí Minh (SSI), số lượng công ty niêm yết chính thức gần 200 công ty Tuy nhiên, số lượng công ty niêm yết vẫn còn ít so với khoảng 7.000 công ty cổ phần hiện nay, trong khi còn nhiều công ty nhà nước chưa cổ phần hóa.

Thêmvàođ ó , thịtrường chứngkhoánViệtNamhiệnn a y córấtnhiềubiếnđộn gthểhiệnquachỉsốVN-

Indextănggiảmthấtthường,nênviệcdựđ o á n giátrịcổphiếucủacácdoanhnghiệpsẽ khôngtuântheoquyluật,nghĩalàthịtrường v ẫ n chưaphátt r i ể n v ớ i thờigianđủdà iđể đ ạ t đượcmứcổnđịnh.Trongnhữngnămhoạtđộngđầutiên,chỉsốVN-

Indextăngvọttừ100điểm(ngày28/7/2000)lên571,04điểm vàongày25/06/2001.Tuynhiênnăm2 0 0 3 chỉsốVN-

Indexgiảmxuốngdưới140điểm.Tro ng 5tháng đầunăm2 0 0 6 , thịtrườngchứn gkhoáncósựbùngnổtrởlạivàtiếpsauđólạilàsựsuythoáikéodàitrong3thángtiếpthe o,chỉsốVN-

Chỉ số VN-Index đã tăng mạnh từ 300 điểm vào cuối năm 2005 lên 632 điểm vào ngày 25/04/2006, nhưng đã giảm xuống còn 399 điểm vào ngày 01/08/2006 Tuy nhiên, đến tháng 3/2007, chỉ số này lại tăng lên hơn 1.150 điểm Những biến động này phản ánh rõ nét sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn đầu Trong những tháng đầu năm 2007, một số cổ phiếu của các công ty cổ phần đã tăng giá tại các trung tâm giao dịch chứng khoán Nguyên nhân chủ yếu là do phần lớn nhà đầu tư cá nhân tham gia vào thị trường với mục đích kiếm lời, trong khi các nhà đầu tư dài hạn lại có xu hướng thận trọng và thiếu thông tin về cổ phiếu Tóm lại, chỉ số VN-Index chưa thể trở thành một chỉ số chính xác để dự báo chất lượng hoạt động của nền kinh tế cũng như các công ty.

Nhưvậy,v ớ i thịtrườngchứngkhoánViệtNamhiệnnay,v iệ c ápdụngc á c p hươngpháptiêntiếnkhiđịnhgiádoanhnghiệplàrấtkhókhănvàkhông đạthiệuquảcaobởivìthịtrườngchưacungcấpđượcn hữ ng thôngsốcầnthiếtth eoyêucầucủacácphươngphápđịnhgiá.

Thịtrườngtiềnt ệở n ư ớ c t a khápháttriểnvớ i số lượngkhánhiềucác n g â n hàngthươngmạinhànướcvàngânhàngthươngmạicổphần.Hệthốngn g â n hàngnà yđãđápứngđượcnhucầuvốnngắnhạncủanềnkinhtế(nhucầuđầutư,c h o mởrộ n g sảnxuấtkinhdoanh,c h o thựchiệncáchợpđồngxuấtkhẩu,triểnkhaicácdựán

Khảosátvềápdụngphươngphápxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpởmột sốdoanhnghiệpViệtNam

KhảosátởCôngtyTutạovàPháttriểnnhàHàNội

- CôngtyTutạovàPháttriểnnhàHàNộit i ề n thânlàCôngtytusửachữanhàcử aHàNội,đượcthànhlậptừnăm1960theoquyếtđịnhthànhlậps ố 732/UB/

TCCQngày10/02/1960củaUBNDthànhphốHàNội.Đếnnăm1 9 9 1 , Côngty đượcđổitênthànhCôngtyTutạovàPháttriểnnhàHàNộitheoquyếtđịnhsố1301/ QĐ/TCCQngày27/7/1991vàquyếtđịnhthànhlậpc ô n g tysố180/

- CôngtyTutạovàPháttriểnnhàHàNộihiệnđanglàđơnvịthànhviêncủaTổngc ôngtyĐầu tưvàPháttriểnnhàHàNội,làmộtdoanhnghiệpkinhtếcủaNhànướcbaogồm9xíng hiệpthànhviên,mộtcâulạcbộthểthaovàmộtchinhánhtạiBắcNinh.

- Vớibềdàykinhnghiệmtrên40năm,CôngtyTutạovàPháttriểnnhàHàNộic ó mộtđộin g ũ kỹsư,côngn h â n kỹthuậtlànhnghềnhiềukinh nghiệmtronglĩnhvựcxâydựng,quảnlý,thựchiệncácdựánpháttriểnnhàk h u dânc ư,khuđôthịmớitrênđịabànHàNộivàcáctỉnh.CôngtyTutạovàPháttriểnnhàHàNội đãvàđangđổimới,vươnlêntầmcaomớiđónggópvàoviệcpháttriểnđôthịcủathủđô HàNộivàcảnước.

- Chứcnăngkinhdoanh:Côngtykinhdoanh trêncáclĩnhvựcnhưkinhdoanhnhàtheodựán,kinhdoanhxâylắpnhậnthầulàmcho cáccơquanđơnv ịtrênđịabànHàNội,kinhdoanhnhàchothuêvàkinhdoanhkhácnh ưsảnxuấtvậtliệuxâydựng…

Kếtquảhoạtđộngsảnxuấtkinhdoanh3nă mtrướckhicổphầnhoá. Đơnvị:Triệuđồng

“Nguồn:Sốliệucổphầnhóa CôngtyTutạovàPháttriểnnhàHàNội” Đánhgiáchungquasốliệucủabảng2.2nhưsau:Năm2003lànăm kinhdoanhchokếtquảtốtnhất,hầuhếtcácchỉtiêuquantrọngđềutăngmạnh.Cụthển ăm2003,doanhthutănggấp2,5lần,lợinhuậntăng3,1lần,nộpngâns á c h tăng1,6lầnsovớinăm2002.Năm2004,côngtykinhdoanhkémhiệu quảhơn,doanhthutăng2,3lần,lợinhuậngiảmchỉbằng0,9lần,nộpngânsác hN hànướctăng1,4lầnsovớicácchitiêutươngtựtrongnăm2002.

- Lĩnhvựckinhdoanhdựán:Côngtyđãtậptrungcaođộmọinguồnlựcchoviệck haitháccácdựánkinhdoanhpháttriểnnhà,từngbướctriểnkhaic á c dựánchuẩnbịt rongnhữngnămtrướcvàcácdựánmớibổsung.Côngtyđãdùngbiệnpháphuyđộngv ốncủakháchhàngngaysaukhikhởi côngxâydựngdựán,trongđóchủyếulànguồnvốncủangườimuanhàtrảtrướcv àvốnvaycủaquỹpháttriểnnhàởThànhphốnhờđóviệctriểnkhaicácdựánt ươngđốit huậnlợivềmặttàichính.Côngtyđãtriểnkhaithựchiệnđúngkếh o ạ c h hầuhếtcácdự ánlớn.

- Lĩnhvựckinhdoanhxâylắp:Đồngthờivớiviệctriểnkhaicácdựánpháttriể nnhà,côngtycũng chútrọngkhaitháccôngtrìnhxâylắpnhậnthầulàmchocáccơquanđơnvịtrênđịabà nHàNội,mặcdùgiátrịkhaitháccònthấp.

- Lĩnhvựckinhdoanhnhàchothuê:Côngtyđãkhaithácđượcmộtcáchtriệtđểcá ckhuvựcnhàchothuênhưnhànghỉhồĐạiLải(VĩnhPhúc),nhàn g h ỉ ởSầmSơn(T hanhHoá),

Công ty đang kinh doanh trong bối cảnh nền kinh tế đất nước, đặc biệt là tại thủ đô Hà Nội, nơi ghi nhận mức tăng trưởng đáng kể Tốc độ tăng trưởng GDP hàng năm duy trì ổn định trên 10%, cùng với sự phát triển mạnh mẽ của thị trường xây dựng cơ bản và sản xuất vật liệu xây dựng cả trong và ngoài nước Luật đất đai mới được ban hành giúp công ty có thể lựa chọn hình thức sử dụng đất phù hợp với từng loại hình kinh doanh Công ty đã thực hiện tốt các chỉ tiêu kinh tế đề ra và sở hữu bề dày truyền thống, thương hiệu uy tín trên thị trường xây dựng Hà Nội.

+Thếmạnhcủacôngtylàcóđộingũcánbộkỹthuậtđông,cótrìnhđộchuyênm ôncao.Tínhđếnngày31/3/2005 côngtycó590 người.

+Bộmáyquảnlýcủacôngtycòncồngkềnhdochếđộbaocấpđểlại,trìnhđộqu ảnlýcầnphảiđượcđàotạolạiđểđápứngcácyêucầuchosự pháttriển. Thiếtbịđầutưxâydựngcơbảncònít,nhiềuthiếtbịchưađápứngđượcy ê u cầukỹthuật thicônghiệnđại.

+Trìnhđộtaynghềcủacôngnhânchưađều,chưađápứngđượcnhucầ u về kỹthuậtvàmỹthuậtngàycàngcaocủacôngtrìnhnhàcaotầng(đặcbiệttronglĩnhvự choànthiệncôngtrình).

+K i n h doanhbất độngsảnvàthịt r ư ờ n g x â y dựngcạnht r a n h n g à y cà n g khốcliệthơnvàgiácảthịtrườngluônbiếnđộng.

Mụct i ê u kinhdoanhcủa côngtyn h ằ m tốiđ a h o á l ợ i nhuận,n â n g ca o hiệu quảsửdụngvốn,sửdụnglaođộngđểkhôngngừnggiatănggiátrịđầutưchocổđôngcủ acôngty.Cụthể:

- Nghiêncứu,soạnthảovàbanhànhcácquyđịnh,quychếquảnlýmớichop h ù hợpv ớitìnhhìnhthựctếsảnxuấtkinhdoanhcủađơnvị,nhằmthựchiệnđúngĐiềulệtổ chứcvàhoạtđộngcủacôngty,đảmbảokinhdoanha ntoànvàđạthiệuquảcao.

- Tăngcườngviệcliêndoanhliênkếtvớicácđốitáctrongvàngoàinước,đ ặ c biệ tlàđốivớicácđơnvịthànhviêncủaTổngcôngtynhằmpháttriểnc ô n g tácđầutưcá cdựán.

- TiếptụcthựchiệnđểhoànchỉnhcácdựántừCôngtyNhànướcchuyểns a n g gồ mdựánkhuđôthịmớiMễTrìHạ,Lô4ĐạiCồViệt,195Độicấn,h o à n thànhnghĩav ụcủaCôngtyđốivớikháchhàng.

- Tíchcực,chủđộngkhaithácbổsungcácdựánđãvàđanglàmnhưdựánnhàA Ngọ cKhánh,giảiphóngmặtbằngdựánlô3ĐạiCồViệt,dựánx â y dựngnhàởtạikhu đấtCôngtyđangquảnlý(182CầuTiên–HoàngMai–

HàNội)c h u y ể n đổimụcđ í c h s ử d ụ n g đ ấ t kinhdoanhs a n g x â y d ự n g nhà ởdoNhànướccóquyếtđịnhchuyểncơsởsảnxuấtvậtliệucủac ô n g tyrangoạithà nh.

- Củngc ố đầutưb ổ sungtrangt hi ết bịchox ư ở n g sảnxuấtvậtliệux â y d ự n g tạiThượngThanh,ĐứcGiang.Phấnđấutăngnănglựcsảnxuấtcủax í nghiệpxâylắ pvàsảnxuấtcấukiệnxâydựngcungcấpđủcấukiệnxâyd ự n g chocôngtrìnhnộibộ côngtyvàbánrangoài.

- ĐầutưbổsunghợplýchonhànghỉcủacôngtytạiSầmSơn(ThanhHoá),ĐạiLải(V ĩnhPhúc)đểcóthểtổchứckinhdoanhkhépkínLữHành–Dulịch–

2.Đầutưtàichínhngắnhạn 40.000.000.000 40.000.000.000 - 3.Cáckhoảnphảithu 76.813.602.261 77.570.908.261 757.306.000 4.Vậttư,hànghóatồnkho 411.113.489.131 411.113.489.131 - 5.TSLĐkhác 4.087.363.206 4.329.583.605 242.220.399 III.Giátrịlợithếkinhdoanh - 1.833.473.924 1.833.473.924 IV.Giátrịquyềnsửdụngđất - 5.128.398.939 5.128.398.939

2.2.1.2 Đánhg i á v ề s ự ứngdụngphươngphápx á c đ ị n h giát r ị doanhnghi ệpcủaCôngtyTutạovàPháttriểnnhàHàNội

Công ty TNHH Tư Tạo và Phát Triển Nhà Hà Nội đã lựa chọn phương pháp tài sản để xác định giá trị doanh nghiệp, mặc dù có quy định trong nghị định của chính phủ về phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp Việc áp dụng phương pháp dòng tiền chiết khấu (DCF) tại Việt Nam hiện nay gặp nhiều thách thức do yêu cầu kỹ năng cao từ các chuyên gia định giá Công ty đã thành lập một ban cổ phần hóa với sự thống nhất từ các thành viên, nhằm lựa chọn phương pháp định giá phù hợp nhất với doanh nghiệp Trong khi phương pháp DCF được sử dụng phổ biến ở các nước phát triển, công ty đã thực hiện bán đấu giá cổ phần vào ngày 18/01/2006 tại Công ty Cổ phần Chứng khoán Bảo Việt, nơi chuyên xác định giá trị doanh nghiệp Lần đầu tiên, công ty bán 960.800 cổ phần với mệnh giá mỗi cổ phần là 10.000 đồng và mức giá khởi điểm là 12.000 đồng/cổ phần.

Công ty TutạovàPháttriểnnhàHàNội đã tuân thủ các quy trình và phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp mà Bộtàichính đã nêu ra Tài sản trong doanh nghiệp chủ yếu là tài sản lưu động, chiếm 98,22% tổng giá trị tài sản theo sổ kế toán, trong khi tài sản cố định chỉ chiếm 1,78% Giá trị tài sản cố định trong doanh nghiệp có số tuyệt đối hơn 10 tỷ đồng Sau khi xác định lại tổng giá trị tài sản cố định với số tuyệt đối hơn 15 tỷ đồng, sự chênh lệch này xảy ra do công ty không nhất quán về cách tính khấu hao, nhiều tài sản đã khấu hao hết nhưng vẫn còn giá trị sử dụng Xem xét danh mục các loại tài sản cố định cho thấy phần lớn chúng có bán trên thị trường hoặc có cơ sở để so sánh với các thiết bị tương đương, từ đó việc định giá những tài sản này về cơ bản là thuận lợi.

Vềtàisảnvôhình(lợithếkinhdoanh)vàgiátrịquyềnsửdụngđất,côngtyápdụn gcá ch tí nh l ợ i thếkinhdoanhvàg i á trị quyền sửdụngđ ấ t đư ợc hướngdẫnt r o n g Nghịđịnh8 7 / 2 0 0 4 / N Đ -

CPv ớ i giátrịtuyệtđốig ầ n 7 tỷđồng.Vìcôngtylựachọnh ì n h thứcthuêđ ấ t n ê n m ặcdùdi ện tí ch đ ấ t s ử dụngcủacôngtylàrấtlớn(hàngtrămnghìnm 2 )nhưnggiátrị quyềnsửdụngđ ấ t tínhvàogiátrịdoanhnghiệpchỉcógiátrịgần7tỷđồng.Điềunàyđãl àmgiảmgiátrịcủadoanhnghiệp.

KhảosátởCôngtycổphầnDịchvụHàngHải………………… 86.1Thôngtinchung

CôngtycổphầnDịchvụHàngHảiđượcchuyểnđổi từxínghiệpdịchvụhànghảiphíanamthànhcôngtycổphầntheoquyếtđịnhsố396 2/2004/QĐ-BGTVTngày22/12/2000củaBộTrưởngBộGiaothôngvậntải.

- Đạilýtàubiển,môigiớihànghải,kinhdoanhvàkhaithácvậntảibiển,c ả n g bi ển,khobãi,dịchvụhỗtrợởcảngvàcungứngtàubiển.

2.2.2.2 Ápdụngphươngphápchiếtkhấudòngtiền(DCF)xácđịnhgiátrịdoan hnghiệpcủaCôngtycổphầnD ị c h VụHàngHải

Phươngphápchiếtkhấudòngtiền(DCF)làmộtphươngphápphổbiếnt r ê n th ếgiới,tuynhiêntrongđiềukiệnthịtrườngtàichínhViệtNamchưapháttriểnviệcá pdụngmôhìnhđịnhgiánàylàmộtvấnđềkhókhăn.Chúngtachỉcóthểsửdụngđược cácnguyêntắccơbảnnhấtvàdựatrêncácyếutốsẵ n cóhoặcdễxácđịnhđểtừngbư ớcứn gdụngphươngphápnàychophùhợpvớiđiềukiệnViệtNam.Trongbàilu ậnvănnày,việcápdụngphươngphápchiếtkhấudòngtiền(DCF)đểxácđịnhgiátrị doanhnghiệpcủaCôngty cổphầnDịchvụHàngHảinhằmchỉrađượcnhữngkhókh ănkhiứngdụngphươngphápn à y t r o n g v i ệ c xácđịnhgiátrịdoanhn g h i ệ p c h o c á c d o a n h n gh iệ pViệtNam.

- Đốitượngkháchhàng:Công tycổphầnDịchvụHàngHảihiệnnayđanglàđạilýchínhhợptácvớicáchã ng tà unổitiếngtrênthếg i ớ i nhưSTXPanOcean( h ã n g tàuc ủ a H à n Quốc),Star Cruises( h ã n g tàuc ủ a Malaysia)…

Dovậycôngtycóthểphụcvụđượcnhucầuxuấtnhậpkhẩuh à n g hoángàycàng nhiềucủacácdoanhnghiệpViệtNamvớicácnướctrênthếgiới.ĐồngthờiCôn gtycũnglàtrunggiancungcấpcácdịchvụvềgiaonhậntrêntoànthếgiớibởivìcô ngtylàđạilýchorấtnhiềucôngtygiaon h ậ n quốctếnhưDHLGlobal,Fir st an dSmileLogistics(FNS),BaltransLogistics…

Sởdĩcôngtycóthểđượcnhiềucôngtynướcngoàilựachọnlàđạilýchomìnhbởi vìcôngtyđãhoạtđộngtronglĩnhvựcnàyđượchơn10năm,cóuytíntrongngành,lu ôncungcấpdịchvụchokháchh à n g vớichấtlượngcao,giácảhợplý,đồngthờicô ngtycómộtđộingũ nhânviêncótrìnhđộcao,dàydặn kinhnghiệm,luôncậpnhậtnhanhnhấtnhữngthayđổivềchínhsáchtronglĩnhvự chànghải.Tuynhiên,hiệnnayViệtNamvừaranhậptổchứcthươngmạithếgiới (WTO),nêncáccôngt y nướcngoàidễdàngcóđượctưcáchphápnhânkhithamgi akinhdoanhtạiViệtNamvìvậycôngtysẽgặpkhókhănlàcóthểmấtđimộtsốđốit á clớndovậycôngtycầnmởrộnghoạtđộngkinhdoanh,tìmkiếmkháchh àn gtrực tiếpthìmớicóthểcạnhtranhđượcvớicácđơnvịkháctrongcùngngànhnghề.

- Phântíchcơcấungànhnghề:nhằmmụcđíchđánhgiátổngthểtoànngànhđểxácđịn htiềmnăng lợinhuậncủalĩnhvựcmàCôngtycổphầnDịchvụHàngHảiđanghoạtđộng. +Sảnphẩmthaythế:kháchhàngcóthểsửdụngdịchvụcủaCôngtyhoặct ự làmtrực tiếp.Tuynhiênchiphísửdụngdịchvụcủacôngtycóthểsẽthấph ơnhoặcngangbằn gvớichiphímàkháchhàngtựlàmtrựctiếpdođóđốiv ớ i côngtytiềmnăngbịgiảmlợ inhuậnvìsảnphẩmthaythếlàthấp.

+Điềukiệnthamgia/ rútkhỏithịtrườngcủangànhlàkhádễdàngdovậytínhcạnhtranhthịtrườnglàrấtcao. +Sứcchiếmlĩnhthịtrườngcủacôngtylàrấtlớnbởicôngtycókhảnăngđ á p ứngn hucầuđadạngcủakháchhàngtronglĩnhvựchànghảinóichungvàlĩnhvựcgiaonh ậnvậntảinóiriêng.

Cách 1: Giátrịvốncổphần=l u ồ n g ti ền thuộc vốncổphần(FCFE)chiếtk h ấ u t heolợisuấtphảitrảchovốncổphần.

 Doanhthu–chiphíhoạtđộngvàchikhác- khấuhao=Thunhậptrướcthuếvàchitrảlãitiềnvay=Thunhậpgộp

 Luồngtiềnthunhậpgộptừhoạtđộng–chitrảcổtứcưuđãi–chip h í vốn– n h u cầuvốnlưuđộng– chitrảnợvốngốcđếnhạn+k ho ảnvaynợmới=Luồngtiềntựdothuộcvố ncổphần(FCFE).

Cách 2: Giá trịvốncổphần=Giátrịtoànbộcôngty–giátrịvốnvaynợTrongđó:

 Giátrịtoànbộcôngty=luồngtiềnthunhậptựdo(FCF)thuộcvềcôngtyc hiếtkhấutheochiphívốnbìnhquângiaquyền(WACC)

 Giátrịvaynợ=luồngtiềnthuộcvốnnợchiếtkhấutheolãisuấtv a y nợ.(Lãisuấtvaynợbằngvớilãisuấttrênthịtrườngápdụngchocáckhoả nnợcórủirotươngtựvớinhữngđiềukhoảntươngtự).

Kểtừnăm2009trởđi,dựđoánluồngtiềntựdocủacôngtytăngđềuđặntheotốcđộ 5%mỗinăm.Thuếthunhậpdoanhnghiệpcủacôngtylà28%.To àn bộvốnnợcủac ôngty(6.650.000.000đồng)làvốnvayngânhàngvớilãisuấtvaynợngânhànglà 8%/năm,thờigianvaylà8nămbắtđầutừnăm2 0 0 2

X á c đ ị n h g i á t r ị vốnnợ(D):Tại năm2004, vốnv a y ngânh à n g đ ãv a y đượ c2năm,n ê n thờigianchođ ế n khiphảitrảgốcc h o n g â n hà ng là6 năm.Luồng tiềncủakhoảnvốnnợtrong6nămnhưsau:

Giátrịluồngtiềntrêncầnchiếtkhấutheolãisuấtchiếtkhấuhiệnhànht r ê n thị trường.Mặtbằnglãisuấtnăm2004là10%/ nămchocáckhoảnvaycủangânhàngdovậylãisuấtvaynợhiệntạicủacôngtysẽlà10

Trongđó,V 5là giátrịcủacôngtytạithờiđiểmnăm2008,đượcxácđịnhn h ưsau:

Giátrịvốncổphần(E)cóthểđượcướctínhtheogiátrịthịtrườngbằngc á c h lấyg iácổphiếucủamộtcôngtytươngđươngđangđượcgiaodịchtrênt h ị trườnglàmcơs ởnhânvớisốlượngcổphiếuđanglưuhànhcủacôngty.N ế u trênthịtrườnghiệntại khôngcócôngtytươngđươngvớithìphảidùngđ ế n giátrịsổsáchcủavốncổphầnh oặccăncứvàochínhsáchcủalãnhđạoc ô n g tyvềcơcấuvốnmụctiêucủacôngtymình

Cóthểnóiviệcá p dụngmôh ì n h chiếtk h ấ u dòngt i ề n ( D C F ) vàothịtrườn gViệtNamthờiđiểmhiệnnaysẽcónhiềuhạnchế.Bởivì:

- ThịtrườngViệtNamchưacócáctổchứcđịnhmứctínnhiệmhayđánhgiárủirocủa côngty,dovậyviệcxácđịnhmứcđộrủirocủacôngtylàrấtkhókhăn.Cụthểtach ưathểxácđịnhđượchệsốcủacáccôngtyniêmyếtmộtcáchcóhệthống.

- SốlượngcổphiếugiaodịchtrênthịtrườngchứngkhoánhiệnnaycủaViệtNammặc dùđãcósựgiatăngđángkểvềsốlượngcổphiếusovớinhữngnămt r ướcn h ư n g s ố l ư ợ n g c ổ p h i ế u s ẽ c ò n t h a y đổiliêntục.D o vậy,c h ú n g tachưathểxá cđịnhdanhmụcthịtrườngmộtcáchchínhxác.

- MứclãisuấtphirủirochưađượcchínhthứchìnhthànhtạithịtrườngViệtN am.Dođó,trongkhuônkhổứngdụngthựctế,cácnhàđịnhgiákhisửdụngp hương phápdòngtiềnchiếtkhấuxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpsẽphảicónhữngvậndụngl inhhoạtphùhợpvớiđiềukiệnhiệncóởViệtNam.

Quasựphântíchthựctrạngápdụngphươngphápxácđịnhgiátrịdoanhng hi ệp ởViệtNam,chúngtacóthểthấyrằngphươngpháptàisảnlàphươngphápthíchhợpcho các doanhnghiệptrongđiềukiệncụthểcủ a ViệtNamhiệnnay.

Phươngphápdòngtiềnchiếtkhấulàphươngphápxácđịnhgiátrịdoanhn g h i ệ p tiêntiếnsongnóđòihỏimộtkỹthuậttinhxảo.Việcápdụngmôhìnhxácđịnhgiátrịdoa nhnghiệptheophươngphápnày tạiViệtNamlàmộtvấnđ ề phứctạpvàchưaphổbiếnvìnhữnglýdosau:

- Rấtkhódựđoánchínhxácluồngtiềnthunhậptựdocủacôngtytrongmộtgiaiđoạnt ươngđốidàitrongtươnglai.Th ô n g thườngcáccôngtyViệtNamchỉlậpkếhoạc hsảnxuấtkinhdoanhtrongthờigianrấtngắn(chỉ1nămhoặc2nămsau).Hơnn ữa,môitrườngkinhtế,phápluậtởnướctađượccoilàchưaổnđịnhnêncáckếh oạchđặtracóthểsẽcórấtnhiều thayđổi.Điềunàysẽdẫnđếnkhókhănchoviệ cxácđịnhdoanhthu,chiphí,lợinhuậncũngnhưnhucầuđầutưtrongtươnglai,tron gkhiđóchúngt a lạirấtthiếucácchuyêngiaphântíchvàkiểmtoáncókinhnghiệ m.Dovậy,cácdựbáovềluồngtiềnthunhậptựdocủacôngtytrongtươnglait h ườngthiếuchínhxácvàkhôngđángtincậy.

- Việcxácđịnhrủirocôngtylàmộtvấn đềnangiải.Hiệnnaythịtrườngtàic h í n h củaViệtNamchưapháttriểnnênviệcáp dụngcácthônglệquốctếvềđịnhmứctínnhiệmhayđịnhgiárủirocònrấthạnchế.V ìsốliệuthốngkêvềcáchệsốtàichínhcủatừngcôngty,từngngànhnghềkhôngđầ yđủvàkhôngcóhệthốngnênkhôngcócơsởđểsosánhđánhgiámứcđộrủirocủat ừngcôngty.

- Mộtvấnđềcũnggâyảnhhưởngđếnquátrìnhxácđịnhcácluồngtiềnthunhập,đ ó l àchếđ ộ kế t o á n Hiệnnay,nướct a vẫnđangtronggiaiđoạnnghiêncứu,vậndụ ngcácthônglệkếtoánchungtrênthếgiới.Dovậycácn g u y ê ntắckếtoáncũngcót hểảnhhưởngtớitínhchínhxáccủaviệcđịnhgiákhichúngtaápdụngmộtmôhình địnhgiácủathếgiớivớicáctiêuchuẩnkếtoánkhônghoàntoàntươngđươn gvàoxácđ ịn hgiátrịdoanhnghiệptạiViệtNam.

Tuynhiên,trongtươnglaikhinềnkinhtếthịtrườngcủaViệtNampháttriển,các thểchếthịtrườngđượchìnhthànhđầyđủvàđồngbộ,phươngphápd ò n g tiềnchiếtkh ấu(DCF)sẽlàphươngphápxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpmanglạihiệuquảcao.

XácđịnhgiátrịdoanhnghiệpởViệtNamgắnliềnvớiquátrìnhchuyểnđổicơch ếkinhtế,làmộtđòihỏitấtyếukhinềnkinhtếthịtrườngpháttriển.C h í n h phủcũngđã banhànhrấtnhiềuvănbảnquyđịnhvềcácphươngphápxácđịnhgiátrịdoanhnghiệ p.Điềunàylàcầnthiếtđểgiúpchúngtacóthểtriển khaimộtcôngviệckhókhănv àphứctạplàquátrìnhcổphầnhoácácdoanhnghiệp,đồngthờitạođiềukiệnđểchú ngtacóthểcảitiếncácphươngphápcũngnhưcáchthứcvàquytrìnhđịnhgiá.Nhữngt ồntạitrongviệcxácđ ị n h giátrịdoanhnghiệpcónguyênnhântừhệthốngphápluật,cơ chế, chínhs á c h cũngnhưtừsựkémpháttriểncủacácloạihìnhthịtrường,củacáctổ chứcđịnhgiáchuyênnghiệpvàsựbấtcậpcủahệthốngkếtoán,kiểmtoáncủaViệtNam.

CHƯƠNG3:GIẢIPHÁPĐỂÁPDỤNGCÁCPHƯƠNGPHÁPTI ÊNTIẾNTRONGXÁCĐỊNHGIÁTRỊDOANHNGHIỆP ỞVIỆT NAM

Nhómgiảiphápvềmôitrườngpháplývàmôitrườngkinhdoanh

Pháp luậtvềcổphầnhoá

Trongchương2,luậnvănđãnêulênnhữngtồntạitrongcácvănbảnphápq u y vềcổ phầnhoáảnhhưởngtrựct i ế p đ ế n việcxácđịnhgiátrịdoanhnghiệp.Đểkhắcphụ cnhữngtồntạiđó,Nhànướccầncónhữngbiệnpháp,sửađổichínhsáchchophùhợ pvớithựctếmớithựcsựđẩynhanhđượcquát r ì n h cổphầnhoáđồngthờităngcung hànghoáchothịtrườngchứngkhoánpháttriển.Luậnvănxinđềxuấtmộtsốsửađổi,b ổsungtrongphápluậtvềcổp h ầ n hoánhưsau:

…)hướngdẫnchitiếtthihànhluậtdoanhnghiệpvàcácluậtliênq u a n nhưluậ tđầutư,luậtđấtđai…,đồngthờiràsoátlạicáclĩnhvựcNhànướccầngiữ100% vốnhoặccổphầnchiphốiđểcócơsởxácđịnhcác doanhnghiệpNhànướctiếptụ cthựchiệncổphầnhoátheotinhthầnnghịquyếtđạihộiĐảngX.

Chính phủ cần sửa đổi, bổ sung một số quy định về cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước, nhằm mở rộng đối tượng cổ phần hóa và đẩy mạnh thực hiện cổ phần hóa các tổng công ty và công ty nhà nước quy mô lớn, bao gồm cả ngân hàng thương mại nhà nước và các tổ chức tài chính nhà nước Cần quy định chi tiết các phương thức và biện pháp liên quan đến việc cổ phần hóa các công ty nhà nước lớn và các tổng công ty Đồng thời, cần mở rộng hình thức định giá thông qua các tổ chức thẩm định giá, kiểm toán, tư vấn tài chính, và vận dụng nguyên tắc thị trường trong cơ chế thực hiện cổ phần hóa Những quy định này sẽ là một biện pháp để tăng cung cho thị trường chứng khoán, giúp các công ty đại diện cho sức mạnh của nền kinh tế được niêm yết trên thị trường chứng khoán.

CPtheoh ướngthịtrườngvàhộinhập,tạocơsởpháplýchocácnhàđầutưtrongvà ngoàinướcđượcthamgiakh ôn g hạnchếvàocổphầnhoátheocơchếđấugiáb ìnhđẳng, đơngiảnhoácácthủtục.Cụthểlà:

+GiảmtỷlệvốnNhànướctạicáccôngtycổphần,giảmbớttỷlệcôngcổphầnmà Nhànướcgiữcổphầnchiphối.Mởrộnghơnnữatỷlệchophépnắmgiữcổphầnđốiv ớicácdoanhnghiệpvàcánhânnướcngoàiđểthuhútn gu ồnvốn,côngnghệtiêntiến, kỹnăngquảntrịdoanhnghiệphiệnđại.

+Bỏquyđịnhdành20%cổphiếubánchongườilaođộngtrongdoanhn g h i ệ p vớigiáưuđãi,thayvàođóngườilaođộngsẽđượchưởngmộtkhoảnl ợ i íchtheonăm côngtáckhithựchiệncổphầnhoádoanhnghiệp,khôngnêné pngườilaođộngtrởthà nhcổđôngbấtđắcdĩ,hạnchếhiệuquảhoạtđộngcủacácdoanhnghiệpsaucổphầnhoá

+Bổsungthêmcácphươngphápxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpchophùhợpv ớ i mọiloạih ì n h doanhnghiệp,trongnghịđịnh187/2004/NĐ-

CPcủac h í n h phủchỉquyđịnhh a i phươngphápxácđịnhgiátrịdoanhnghiệplàph ươngpháptàisảnvàphươngphápdòngtiềnchiết khấu((DCF)),tuy nhiênp h ư ơ n g phápdòngtiềnchiếtkhấuđượchướngdẫntrongnghịđịnhlàphương phápchiếtkhấudòngcổtức( D D M ) n ê n c ầ n sửalạinộidungcủ a phươngphápvàk hônghạnchếngànhnghềkinhdoanhápdụngphươngphápnày.

+Chínhphủcầnnghiêncứulạiquyđịnhvềtínhgiátrịquyềnsửdụngđ ấ t vàog iátrịdoanhnghiệpđểkhônglàmthấtthoátvốnnhànướcvìtheoquyđ ị n h hiệnnaynếu doanhnghiệplựachọnhìnhthứcthuêđấtthìgiátrịquyềnsử dụngđấtkhôngtínhvàog iátrịdoanhnghiệp.

Vào ngày 26/4/2002, Thủ tướng Chính phủ đã chỉ đạo việc đổi mới doanh nghiệp Nhà nước, yêu cầu các ngành và địa phương xác định kế hoạch cổ phần hóa hoặc chuyển đổi sở hữu các doanh nghiệp thuộc diện Nhà nước không cần nắm giữ 100% vốn Kế hoạch cần xác định rõ những doanh nghiệp đủ tiêu chuẩn để thực hiện cổ phần hóa, gắn với việc niêm yết trên Trung tâm giao dịch chứng khoán Việc thực hiện kế hoạch phải có tính pháp lý, và các doanh nghiệp không thực hiện đúng kế hoạch sẽ bị giải thể, đồng thời Nhà nước cần chấm dứt mọi sự ưu đãi hoặc hỗ trợ đối với các doanh nghiệp đó.

- Đểchogiábáncổphiếuphảnánhchínhxáchơngiátrịcổphầnvànhằmthúcđẩysự phântánsởhữurộngrãiracôngchúng,ngoàisốcổphầnưuđãibánchongườila ođộngvàngườicungc ấ p n g u y ê n liệu,cầnthựchiệnbántoànbộsốcổphầncò nlạiquatổchứctrunggiantàichínhtheop h ươngthứcđấugiáhoặcbảolãnhphát hànhdùđốitượngmuacổphiếulàởtronghayngoàidoanhnghiệp.Phươngánt riệtđểhơnlàtrướchếtcần chophépcácchuyêngiacủacáctổchứcđịnhgiách uyênnghiệpápd ụ n g cácphươngphápthíchhợpđểđịnhragiá(khunggiá)tha mchiếu,s a u đótổchứcđấugiátoànbộcổphầncủacôngtyđểxácđịnhgiáthịtr ường,trêncơsởđómớitínhgiảmgiá30%chocácđốitượngcầnưuđãi.Thựchi ệntheophươngánnàycácđốitượngưuđãikhôngbịcấmb á n cổphiếutrong3nămđầuđồngthờilạitránhđượcviệcthumuacổphiếubấthợpphápđểthâutóm ngầmcôngty.

Pháp luậtvềchứngkhoánvàthịtrườngchứngkhoán

Thịtrườngchứngkhoánrađờimởramộtkênhhuyđộngvốnmớitrongn ề n kinh tếđồngthờigiúpchoviệcxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpđượcchínhxáchơn.Đểđảmbả ochothịtrườngchứngkhoánpháttriểnổnđịnhvàbềnv ữ n g thìcầncónhữngđiề ukiệnnhấtđịnh.Theokinhnghiệmpháttriểnthị trườngchứngkhoánởcácnướcchothấy,thịtrườngchứngkhoánchỉcóthểpháttriể nkhicóđủcácđiềukiệnsau:

Thứnhất, đólàvềđiềukiệnvềkinhtế.Thịtrườngchứngkhoánpháttriểnk h i cónềnkinhtếhàng hoá,tiềntệvàcácquanhệthịtrườngngàycàngpháttriểnmộtcáchổnđịnhvàbềnvữn g.Khinềnkinhtếpháttriển,lạmphátđượckiểmsoátởmứcvừaphải,lãisuấtđ ư ợ c hì n hthànhtheoquanhệcungcầuvốntrênthịtrường,giátrịđồngnộitệđượcổnđịnhth ìcôngchúngmớiyêntâm,tintưởngthamgiađầutưchứngkhoán.

- Trênthịtrườngchứngkhoán,hànghoálàyếutốvôcùngquantrọnggópp h ầ n tạo nêntínhsôiđộngcủathịtrường.Vìvậyđểthịtrườngchứngkhoánkhông ngừngpháttriểnvàhoànthiệnphảitạorachothịtrườngmộtlượngchứngkho ánđadạng,phongphú,đủvềsốlượng,đảmbảovềchấtlượng,phùhợpvớinhucầ uvàtâmlýđadạngcủacôngchúngđầutư.

- Mộtt h ị t r ư ờ n g chứngk h o á n h o à n chỉnhkhôngthểt h i ế u c á c c ô n g tyc h ứ n g khoán,cáctổchứcxếphạngtínnhiệm,cácquỹđầutư.Dođóđểpháttriển thịtrườngchứngkhoánphảicócáctổchứcnêutrênhoạtđộngc ó hiệuquảvàkhô ngngừngnângcaonănglựckinhdoanhchocáctổchứcnày.Mặtkhác,khối lượngvàtỷtrọngtiếtkiệmtrongtổngthunhậps ẽ quyếtđịnhmứcđộhoạtđộngcủ athịtrường chứngkhoán.K h i thunhậpbìnhquânđầungườithấpthìtỷtrọngc hitiêuchotiêudùngcaovàtỷ trọngn à y cànggiảmkhithunhậpbìnhquânđầun g ư ờ i t ăng.Thịtrườngchứngkhoánsẽpháttriểnkhithunhậpquốcdâncũng nhưthunhậpbìnhquânđầungườitănglên.

Thứhai,đólàđiềukiệnpháplý.Mộthệthốngpháplýđầyđủ,đồngbộ(cácquylu ậtpháplýliênquanđếnchứngkhoánvàthịtrườngchứngkhoán)ổ n địnhtrongmộtt hờigiandàisẽđảmbảoantoàn,hiệuquảchoviệcphát

100 hành,đầutưkinhdoanhchứngkhoán.Ngượclại,nếuhệthốngpháplýchắpvá,k h ô n g đồngbộ ,t í n h phápl ý thấpvàthayđổithườngx u y ê n sẽlàmthịt r ư ờ n g chứngk hoánhoạtđộngkhôngổnđịnh,hiệuquảthấpvàchậmpháttriển.

Thứba,đólàđiềukiệnvềconngười.Conngườilàyếutốcótínhquyếtđ ị n h đế nsựtồntạivàpháttriểncủathịtrườngchứngkhoán.Mộtthịtrườngc h ứ n g khoánph áttriểnphảicómộtđộingũchuyêngiachứngkhoángiỏivềc h u y ê n mônnghiệpvụ trêncáclĩnhvựchoạchđịnhchínhsách,quảnlýthịtrường,kinhdoanhchứngkhoá nvàcónhiềukinhnghiệmthựctiễncùngvớiphẩmchấttưcáchđạođứctốt.Bêncạnh đó,sựphổcậpkiếnthứcvềchứngk h o á nvàthịtrườngchứngkhoántrong dânchúng,cácnhàđầutưvàcácnhàq u ả n trịdoanhnghiệpcũngrấtquantrọng.

Thứtư,đ ólàđ i ề u k i ệ n vềcơs ở vậtchấtk ỹ thuật.T h ị t r ư ờ n g chứngk h o á n pháttriểnđồngnghĩavớiviệcquymôthịtrườngngàycàngmởrộng,khốilượngcá choạtđộngtrênthịtrườngngàycàngtănglên.Điềuđóđòihỏihệthốngtrangthiếtbịc hothịtrường(nhưhệthốngchuyểnlệnh,ghéplệnh,hệthốngyếtgiá,hệthốngcông bốthôngtin,hệthốnglưukýthanhtoán…)p h ả i khôngngừngnângcaomớicót hểđảmbảochothịtrườngchứngkhoánhoạtđộngmộtcáchnhanhchóng,antoànvàhi ệuquả.

Trênđâylàbốnđiềukiệncầnvàđủchomộtthịtrườngchứngkhoánphátt r i ể n bề nvững.ThịtrườngchứngkhoánViệtNamđãđivàohoạtđộngđượcg ầ n 10năm,tuy nhiêntrong2nămgầnđâythịtrườngchứngkhoánViệtNamm ớ i bắtđầupháttriển.T rướcđâyhệthốngcácvănbảnphápluậtvềchứngk h o á n vàthịtrườngchứngkhoá ncủanướctachưahoànchỉnh,hiệulựcphápl ý khôngcao,phạmviđiềuchỉnhcònhẹp ,chưacósựthốngnhấtvớicácvănbảnphápluậtkháccóliênquannênthịtrườngchứ ngkhoánViệtNamhoạtđ ộ n g k h ô n g hiệuquả.Đểkhắcphụcnhữngbấtcậpđó,ngày29/6/2006,chínhp h ủ đãchí nhthứcthôngquaLuậtchứngkhoán,luậtnàybắtđầucóhiệulực

101 từ1/1/2007.T u y nhiênđểh o à n chỉnhkhungphápl ý chothịtrường chứngk h o á n ViệtNamchínhphủcầntậptrungthêmvàomộtsố vấnđềsau:

- Mộtlà,đồngb ộ h o á c á c phápluậtl i ê n q u a n đếnc h ứ n g khoánvàthịt r ư ờ n g chứngkhoán,t ạ o ramộtk h u n g phápluậth o à n chỉnhvànhấtq u á n điềuc hỉnhhoạtđộngcủathịtrườngchứngkhoán.Đólàphápluậtvềdoanhnghiệp,p hápluậtvềđầutưtrongnướcvànướcngoài,phápluậtvềtàichính,ngoàiracũngc ầnnghiêncứumộtsốvấnđềtrongphápluậtvềhànhchính,hìnhsự,vềgiảiquyếttr anhchấp,phásản.

- Hailà,chínhphủđãbanhànhLuậtchứngkhoán,tuynhiênchínhphủcầnkhẩnt rươngbanhànhnhữngvănbảndướiluậthướngdẫnthihànhmộtcáchcụthể,ch itiếtnhữngquyđịnhvềchứngkhoánvàthịtrườngc h ứ n g khoánđượctrìnhbà ytrongLuậtchứngkhoánđểthịtrườngchứngk h o á n ViệtNamh o ạ t độngt h ự c s ự c ó hiệuquả,côngbằngvàm i n h bạch,thuhútđượccácnhàđầutưtrongvàn goàinước.

Cácvănbảnphápluậtkhácliênquan

Hiệnnaykhixácđịnhgiátrịdoanhnghiệp,mặcdùchính phủcóquyđịnhvềtínhgiátrịquyềnsửdụngđấtvàogiátrịdoanhnghiệpnhưngthựctế thựchiệncònrấtnhiềuvướngmắcgâytranhcãi.Nguyênnhânlàdonhữngquyđ ị n h trongLuậtđấtđaivàcácvănbảnpháplýliênquanđếnthịtrườngbấtđ ộ n gsản. Luậtđấtđaivàcácvănbảnpháplýliênquancầnđượcsửađổitheoh ướngtựdohoáq u y ề n c h u y ể n n h ư ợ n g , thếc h ấ p , c h o thuê,g ó p vốnliênd o a n h bằnggiátrịqu yềnsửdụngđấ t đểtạođiềukiệnđưagiátrịquyềnsửd ụ n g đấtvàogiátrịmọiloạihì nhdoanhnghiệpmộtcáchhợplýtrêncơsởthịtrườngvàcóthểtiếntớicôngnhậnqu yềnsởhữuđất đaicủatổchứcvàcán h ân trongmộtphạmvinhấtđịnh.Trêncơsởđ ó,Luậtdoanhnghiệpvàcácluậtliênquanđếncácloạihìnhdoanhnghiệpcũngphảiđư ợcsửađổiđểtạos ự bìnhđẳnggiữacácdoanhnghiệpvềquyềnsửdụngđất

Chínhphủcầnhoànthiệnkhungpháplýchohoạtđộngtưvấn,xácđịnhgiátrịdoa nhnghiệpnhằmtạoramôitrườngcạnhtranhlànhmạnhgiữacáctổchứccungứngdịchv ụ,thúcđẩycổphầnhoágắnvớiniêmyếttrênthịtrườngc h ứ n g khoán.

Ngoàira,c h í n h phủcầnx â y dựngvàbanh à n h cá c vănbảnquyphạmphápluật vềvấnđềsởhữutrítuệ,thịtrườngcôngnghệvàthịtrườnglaođộngnhằmtạođiềukiệnc hocáctàisảnvôhìnhcủadoanhnghiệpđượcđánhgiátrêncơsởthịtrường.

Nhómgiảiphápvềthịtrường

Pháttriểnthịtrườngbấtđộngsản

Trong lĩnh vực xác định giá trị doanh nghiệp, tài sản như đất đai và nhà xưởng thường có giá trị lớn nhưng chưa được đánh giá đúng theo giá trị thị trường do thị trường bất động sản chưa phát triển Để giá trị doanh nghiệp được định giá chính xác, cần phải xác định đúng giá trị của tài sản này theo thị trường bất động sản Khi giá trị tài sản được xác định đúng, việc áp dụng các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp sẽ mang lại hiệu quả cao hơn Sử dụng phương pháp tài sản để định giá doanh nghiệp có thể làm giảm thiểu thất thoát vốn của Nhà nước, trong khi phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) giúp dự báo mức độ rủi ro khi đầu tư và xác định tỷ lệ chiết khấu phù hợp với doanh nghiệp.

Thịtrườngbấtđộngsảnnướctahìnhthànhđượchơn15nămtuynhiênt h ị t r ư ờ n g nàyhoạtđộngkhôngổnđịnh.Vềtổngthể,thị trườngbấtđộngsảnb a o gồmcảbaloạithịtrường:thịtrườngmuabánchuyểndịch,thịt rườngchothuêvàthịtrườngthếchấp.Vềtínhchất,thịtrườngbấtđộngsảnđượcphâ nchiathànhthịtrườngsơcấpvàthịtrườngthứcấp.Thịtrườngsơcấpđượctạoradoquát rìnhđầutưxâymớicáccôngtrìnhhạtầng,kỹthuậtvàkiếntrúcn h ưxâydựngcáckh uđôthịmới,xâydựngnhàở,vănphòngchothuê,kháchsạn…

Thịtrườngthứcấpđượchìnhthànhdoquátrìnhgiaodịch(gồmmuabán,chothu ê,thếchấp)diễnratrongquátrìnhhoạtđộngcủathịtrườngbấtđ ộ n g sản.Hailoạit hịtrườngnàycómốiquanhệtácđộngqualại.Hiệnnaythịtrườngbấtđộngsảnởnư ớctađangbị“đóngbăng”,điềunàyảnhhưởngđ ế n việcá p dụngc á c p h ư ơ n g ph ápt i ê n tiếntrongxácđịnhgiát r ị doanhng hiệp T r ê n cơs ở đánhgiábảnchất s ự kémpháttriểnc ủa t h ị trường bấtđ ộ n g sản,luậnvănxinđềxuấtmộtsốgiảipháp đểpháttriểnthịtrườngbấtđ ộ n g sảnởnướcta

Hiện nay, thị trường bất động sản đang thiếu các công cụ tài chính để điều tiết hiệu quả Kinh doanh đất đai đã thu hút nhiều nhà đầu tư vào các dự án nhà ở tại các đô thị lớn, bất chấp thực tế thị trường Các quy định về thuế và chuyển nhượng quyền sử dụng đất hiện hành không đủ để kiểm soát lợi nhuận siêu ngạch và hạn chế đầu cơ đất Kinh doanh bất động sản cần sự minh bạch và công khai, đồng thời chịu sự giám sát chặt chẽ từ cơ quan quản lý nhà nước Để thị trường bất động sản phát triển bền vững, cần thiết phải phát triển thị trường vốn và tạo kết nối giữa thị trường vốn và bất động sản.

Vềmặtvĩmô,Nhànướctachưacóchínhsáchtàichínhđồngbộcũngnhưchưas ửdụngcôngcụthuếvàphíđểđiềutiếtlợinhuậnsiêungạchtrongkinhdoanhbấtđộng sảnvàchốngđầucơđất.CáccôngtrìnhhạtầngkỹthuậtxãhộimàNhànướcđầutưnhằm pháttriểnđôthịđãnângcaogiátrịsửdụngđấtdẫnđếntìnhtrạngmộtsốngườitựnhiên hưởnglợimàkhôngchịumộtn g h ĩ a vụtàichínhnào.TrongLuậtđấtđaihiệnhành cóđiềukhoảnquyđịnh“ đ i ề u tiếtphầngiátrịtăngthêmtừđấtmàkhôngdođầutưcủa ngườisửdụngđấ t manglại”nh ư ngđiềukhoảnnàychưađượccụthểhoáthôngqua chínhs á c h thuếvàphí.Trongvấnđềđầucơđất,cầnápdụngloạithuếluỹtiếnđánhvào cácchủdựánhoặcnhàđầutưcốtìnhđầucơđấttrongcácdựán,khôngx ây dựngtheo tiếnđộđãđượcduyệt.Nếumứcthuếngangbằnghoặccaohơnk ỳ vọngsinhlờicủaviệc đầucơđấtsẽhạnchếđượchiệntượngnày.

Để thu hút vốn từ nhiều nguồn và phát triển thị trường bất động sản một cách lành mạnh, Nhà nước cần có các biện pháp khuyến khích đầu tư Cần phải có chính sách pháp lý thông thoáng để thu hút những nhà đầu tư mạnh dạn Khi các tổ chức và cá nhân được tự do mua bán nhà đất, Nhà nước sẽ thu hút được nhiều thuế và xã hội có điều kiện phát triển nhà ở Đối với các công ty kinh doanh địa ốc, cần cho phép họ huy động vốn từ nhà đầu tư, coi nguồn vốn này như nợ vay và phải trả lãi cho nhà đầu tư Bên cạnh đó, Nhà nước cần có chính sách khuyến khích phát triển thị trường cho thuê và thế chấp Thị trường thế chấp bất động sản rất quan trọng để chuyển đổi "vốn chết" thành "vốn sống" trong thị trường tín dụng Để phát triển thị trường này, cần rà soát lại các quy trình, thủ tục liên quan đến thế chấp bất động sản Đồng thời, cần áp dụng một hình thức chứng khoán được đảm bảo bằng bất động sản nhằm tạo thanh khoản cho ngân hàng khi nhận thế chấp bất động sản Hình thức chứng khoán này có giá trị để đòi nợ khi đáo hạn và có thể giao dịch trên thị trường tiền tệ, giúp giảm rủi ro và tạo sự kết nối giữa thị trường bất động sản với thị trường vốn.

Pháttriểnthịtrườngchứngkhoántậptrung

ThịtrườngchứngkhoánViệtNamđượcthànhlậpvàotháng7/2000,chođ ế n n aythịtrườngchứngkhoánđãchứngtỏlàkênhhuyđộngvàđầutưvốnkhôngthểthiếu củanềnkinhtế.Thịtrườngchứngkhoánrađờiđãgópphầnthúcđẩyquátrìnhcổphần hoádoanhnghiệpNhànước,bổsunghoànchỉnh thịt r ư ờ n g tàichínhquốcg i a Sauhơn6 n ămh o ạ t đ ộ n g , thịt r ư ờ n g chứngk h o á n nướctađãthuđượcnhữngkếtquảnhấtđịnh.TheothốngkêcủaUỷb a n chứn gk h o á n N h à nước,chođếnn a y t ổ n g mứcvốnh o á củac ổ phiếuniêmyếttrênth ịtrườngchứngkhoánđãđ ạ t mức38% GDP,k h o ả n g 22tỷU S D vàchínhphủđ ãsửdụngthịtrườngchứngkhoánlàkênhhuyđộngvốnd à i hạnchonềnkinhtế.

Thị trường chứng khoán Việt Nam từ khi ra đời đến nay đã trải qua nhiều biến động, cho thấy chưa có sự phát triển bền vững Thị trường này vẫn chưa được định giá chính xác do thiếu thông tin và ảnh hưởng từ nền kinh tế Trong khi đó, ở các nước phát triển, thị trường chứng khoán thường được coi là thước đo phản ánh tốc độ tăng trưởng kinh tế và giá trị của doanh nghiệp Khi chính trị ổn định và kinh tế tăng trưởng, thị trường chứng khoán sẽ phát triển mạnh mẽ Ngược lại, khi chính trị bất ổn và kinh tế khủng hoảng, thị trường chứng khoán sẽ giảm sút nghiêm trọng Tuy nhiên, tại Việt Nam, thị trường chứng khoán vẫn chưa đạt được điều này do quy mô còn nhỏ, hàng hóa trên thị trường chưa phong phú và thông tin về doanh nghiệp chưa được cập nhật kịp thời và chính xác.

Bêncạnhđótrongtổnglượngcổphiếuniêmyếttrênthịtrường chứngkhoán,l ượngcổphiếunằmtrongtaycổđ ô n g Nhà nước,c ổ đônglàthànhviêncủahộiđồng quảntrị,cổđôngchiếnlượccủamỗicôngty… làkhálớn,đ â y làsốcổphiếukhôngthểgiaodịchđượchàngngày.Vídụtỷlệnắmgi ữcủaNhànướctrongmộtsốcôngtynhưVinamilk,Sudico,ThuỷđiệnVĩnhSơn- Sông H in h… lêntớitrên51%;tỷlệ nắmgiữ củac á c thànhviênhộiđ ồ n g quảntrịvànhàđầutưc hiếnlượcởmộtsốcôngtykhác(nhưSacombank,BT6…)vàokhoảng30%-

50%.Consốnàychothấy,khối lượngc ổ phiếuthựcsựđượcgiaodịchlàrấtít.Dovậy,tỷlệvốnhoácủacổphiếu trênthịtrườngchứngkhoánnướctakhôngthểphảnánhcấuthànhcủaGDPvàtốcđộ tăngGDP.

Thịtrườngchứngkhoánnướctacónhiềubiếnđộnglàdothiếucơsởhạt ầ n g (b aogồmhệth ốn g luậtpháp,t hẩ m đ ị n h chấtlượngcủadoanhnghiệpniêmyếtvàdị chvụcungcấpcủacáccôngtychứngkhoán),thiếucácnhàđầutưchuyênnghiệpvàhàn ghoáchấtlượngcao.Mộtnguyênnhânnữatácđộngđế nsựbiếnđộngcủathịtrường chứngkhoánnướctalàcầutừcáctổchứcđ ầ utưtrongđóbaogồmcảnhữngnhàđầ utưnướcngoài.Đốivớinhàđầutưnướcngoài,chínhphủcũngđãđưaramộtsốquyđịnh chặtchẽkhiđầutưvàoth ịtrường chứngkh oá n ViệtNam.Đ ó làt ỷ lệđầutưcủan hàđầutưnướcn g o à i bịgiớihạndưới49%vốncủamộtdoanhnghiệpniêmyết(ri êngngânhàngdưới30%).

Ngoàira,ởnướctahoạtđộngcủathịtrườngchứngkhoántựdo(OTC)rấtr ộ n g vàN hànướckhôngkiểmsoátđ ư ợ c c ác giaodịchtrênthịtrườngnày.L ư ợ n g mu abántrênthịtrườngnàynhiềugấpgầnbalầntrênthịtrườngchínhthứcởcảhaitrungtâ mgiaodịchchứngkhoánthànhphốHồChíMinhvàHàNội.Hệthốngcôngnghệthôn gtinởhaitrungtâmgiaodịchchứngkhoánvàc á c côngtychứngkhoán khôngđ á p ứngđượckhisốlượnggiaodịchtăngc a o , điềunàycũngcầncósựđầutưvànâng cấpđểđápứngđượcnhucầucủat h ị trường.

T h ị trườngchứngkhoán ViệtNamc hỉ thựcsự phảnánhtốcđ ộ tăngt r ư ở n g ki nhtế,làmtốtchứcnăngđịnhgiávàđivàothờikỳpháttriểnổnđịnhkhiquymôc ủ a thịt r ư ờ n g chứngkhoánđượcmởrộng,v ớ i việcc ó t h ê m nhiềuhànghoáchấtlượngv àkhônghạnchếtỷlệđầutưcủanhàđầutưnướcn g o à i đểthựcsựkíchthíchsứccầutừ cáctổchứcđầutưtrênthếgiới,cũngn h ư nhữngnhàđầutưchuyênnghiệp.Dovậy,l uậnvănxinđềxuấtmộtsốgiảiphápđểpháttriểnthịtrườngchứngkhoánViệtNamtron gthờigiantới:

Thứnhất,cầnđẩymạnhchươngtrìnhcổphầnhóacácdoanhnghiệp,tổngcô ngty, ngânhàngthươngmạinhànướcvàgắnvớiniêmyếttrênthịtrườngch ứn g khoán. Chínhphủcầnthúcđẩynhữngdoanhnghiệpđãcổphầnhóađủđiềukiệnphảithựchiệ nniêmyết,đồngthờitiếnhànhràsoátđểcóthểbántiếpphầnvốncủaNhànướctạicá ccôngtycổphầnmàNhànướckhôngcầngiữcổphiếuchiphối.

Thứhai,cầnđadạnghóacácloạihìnhtráiphiếutrênthịtrườngnhưtráiphiếuCh ínhphủ,tráiphiếuđôthị,tráiphiếudoanhnghiệp ,pháttriểncács ả n phẩmchứ ngkhoánpháisinhn h ư : quyềnchọnmua,bánchứngkhoán,hợpđồngtươnglai,h ợpđồngkỳhạn,cácsảnphẩmtừchứngkhoánhóatàis ả n vàcáckhoảnnợ

Thứba,cầnsớmhìnhthànhthịtrườngtráiphiếuchuyênbiệtnhằmtạok ê n h huyđộngvốn,h ì n h thànhvàpháttriểnthịtrườnggiaodịchtươnglaichocác côngcụpháisinh,thịtrườngchứngkhoánhóac ác kh oả n chov a y trung,dàihạn củangânhàng hayviệcpháttriểnthịtrườngcổphiếutheonhiềucấpđộđểđápứn gnhucầuđadạngcủanhiềuloạihìnhdoanhnghiệp.

Thứtư,trungtâmgiaodịchchứngkhoáncầnphảichuyểnthànhSởgiaodịchch ứngkhoánhoạt độngtheomôh ì n h côngtytheoquyđịnhcủaLuậtc h ứ n g khoá n.

Thứnăm,c ầ n pháttriểncácđịnhchết r u n g gianvàd ị c h v ụ thịt r ư ờ n g b ằ n g cáchthúcđẩytăngsốlượng,chấtlượnghoạtđộngvànănglựctàichínhcủacác cô n g tychứngkhoán,côngtyquảnlýquỹ c ũ n g như việcng hi ên c ứ u thànhlậpcác tổchứcđịnhmứctínnhiệmtạiViệtNamvàchophépmộts ố tổchứcđịnhmứctínnhiệm cóuytíncủanướcngoàivàohoạtđộng.

Thứsáu,pháttriểnhệt h ố n g nhàđầutưt r o n g vàn g o à i nước,k h u y ế n khíc hcácđịnhchếđầutưchuyênnghiệpnhưngânhàng,chứngkhoán,bảohiểm tha mgiavàothịtrường,đadạnghóacácloạihìnhquỹđầutưđểthu hútvốndâncưthamgia,khuyếnkhíchviệcthànhlậpcácquỹđầutưởnướcn g oàiđầ utưdàihạnvàothịtrườngViệtNamtheoquyđịnhcủachínhphủ.

Thứbảy,phảinângcaohiệuquảquảnlý,giámsátcủaNhànước,nghiêncứucác biệnphápkiểmsoátvốnchặtchẽtrongnhữngtrườnghợpcầnthiếtt r ê n nguyên tắcđượcthểchếhóa,côngbốcôngkhaichonhàđầutưvàchỉápd ụ n g khicónhữngngu ycơảnhhưởngđếnanninhcủahệthốngtàichính.

Thứ Tư, x â y dựng và phát triển thị trường OTC theo hướng bảo đảm khuyến khích các doanh nghiệp vừa và nhỏ (có vốn dưới 10 tỷ đồng) được niêm yết trên thị trường, giúp các doanh nghiệp huy động vốn mở rộng sản xuất kinh doanh, đảm bảo hoạt động mua bán cổ phiếu được nhanh chóng, thuận tiện Tuy nhiên, nhà nước cần quản lý, giám sát mọi hoạt động trên thị trường này, ngăn ngừa hiện tượng thao túng, lừa đảo, bảo vệ nhà đầu tư, tạo ra thị trường hoạt động công khai, minh bạch và thống nhất với các thị trường chứng khoán khác, không chồng chéo, cản trở lẫn nhau.

Hệ thống thông tin đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển của thị trường chứng khoán, ảnh hưởng đến tính ổn định và hiệu quả của hoạt động thị trường Việc công bố thông tin minh bạch và kịp thời giúp nâng cao chất lượng xác định giá trị doanh nghiệp, đảm bảo thông tin chính xác, đầy đủ cho người sử dụng Doanh nghiệp cần công bố thông tin về mục tiêu, chiến lược, kết quả hoạt động và cơ cấu tài chính, cũng như thông tin về hội đồng quản trị và các chính sách liên quan Việc công bố thông tin đầy đủ và chính xác là cần thiết để bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư và duy trì sự minh bạch trên thị trường Tuy nhiên, tại thị trường chứng khoán Việt Nam, hiện tượng thông tin không đầy đủ vẫn tồn tại, dẫn đến việc nhà đầu tư dựa vào thông tin không chính xác, gây thiệt hại Để khắc phục tình trạng này, các cơ quan quản lý Nhà nước cần triển khai các giải pháp hiệu quả.

- CơquảnlýNhànướccầnquyđịnhviệccôngbốthôngtinđịnhkỳphảitrởthàn hđiềukiệnbắtbuộcđốivớicácd o a n h nghiệp,đ ặ c biệtlàcáccôngtycổph ần.Nhànướcphảităngcườnghoànthiệnchếđộthôngtinb áocáothốngkêđố ivớicácdoanhnghiệp,ápdụngchếđộkiểmtoán bắtbuộcvàthựchiệnchếđộcôngkhaitàichínhđốivớitấtcảmọiloạihìnhdoa nhnghiệpgópphầnlàmlànhmạnhhoávàbìnhđẳng trongmôitrườngkinhdoanh.

- Hoànthiệncôngtácthanhtravàgiámsátthịtrườngnhằmngănngừavàpháthiện cáchànhvigianlậnvềcôngbốthôngtintrênthịtrườngchứngkhoán.Đâylàmộty ê u cầurấtquant r ọ n g đốiv ớ i hoạtđộngc ủ a thịtrườngchứngkhoán.

- Xâydựngcácchếtàixửlýviphạmvềcôngbốthôngtintrênthịtrườngc hứng kh oán.Uỷbanchứngkhoán

Nhànướccầnkhẩntrươngxâydựngn h ữ n g vănbảnhướngdẫnchitiếtcácxửlý viphạmvềcôngbốthôngtint r o n g Luậtchứngkhoán,xácđịnhvàchuẩnhoánh ữngnộidungviphạmvềcôngbốthôngtinđồngthờilàmrõmứcđộcủanhữnghà nhvibịcấmtronglĩnhvựccôngbốthôngtintrênthịtrườngchứngkhoán.Bên cạnhđ ó cầncócácchếtàiđủmạnhđểxửlýnhữngtrườnghợptungtinthấtthiệt ,làmsailệchtìnhhìnhhoạtđộngcủadoanhnghiệpcũngnhưgiácảc h ứ n g khoá n… gâynhiễuloạncácthôngtin.Trongmộtsốtrườnghợp,c ầ n cób i ệ n phápxửl ý h ì n h s ự đốiv ớ i cáct ộ i danhv i phạmn g h i ê m trọngnhữngquyđịnhvềcôn gbốthôngtin.

ThịtrườngchứngkhoánViệtNamđangtronggiaiđoạnmớipháttriển,việcđịnh hướngvàtạonhữngbướcđiđúngđắnngaytừbanđầulàrấtquant r ọ n g đảmbảocho sựpháttriểnbềnvữngvàcótươnglaichothịtrường.Thịtrườngchứngkhoáncũng nhưcácloạithịtrườngkhácchỉcóthểpháttriểnn ế u Nhànướckiênquyếtcảicách cácdoanhnghiệpNhànước,tạođiềukiệnchokhuvựckinhtếtưnhânpháttriểnbình đẳngnhằmnângcaohiệuquảcủanềnkinhtếnói chungvàtạohànghoáchothịtrườngchứngkhoánnóiriêng.T r ê n cơsởđó,giácảc ủatàisảnsẽđượch ìn hthànhmộtcáchkháchquan,khôngbịbópméobởitìnhtrạng độcquyềnhayưuđãicácloại.

Hoànthiệnchếđộkếtoán,kiểmtoánchophùhợpvớithônglệ quốct ế

Từnhữngvấnđềtồntạiđãtrìnhbàytrongchươnghai,hướngkhắcphụct r o n g nhữngnămtớicầntiếptụctậptrunghoànthiệnkhuônkhổpháplývềk ế toán,kiể mtoánđểphùhợpvớinềnkinhtếthịtrườngcũngnhưthônglệquốctế,tạomôitrườ ngpháplýlànhmạnhvàhỗtrợchoviệcquảnlý,kiểmtragiámsátcủaNhànướcvềhoạt độngkếtoán,kiểmtoán.Đâycũngchínhlàmộtk ê n h thôngtinquant r ọ n g b ậ c n h ấ t đốiv ớ i hoạtđộngđịnhgiádoanhng hi ệp Cụthểlà:

Thứnhất,Bộtàichínhtiếptụcràsoát,cậpnhậtvàhoànthiệnnộidungcủa26Ch uẩnmựckế toánvà38Chuẩnmựckiểmtoánđãbanhành,hoànchỉnh,bổsungnhữn gđiểmcònchưaphùhợphoặcchưathốngnhấtdocácc h u ẩ n mựcđượcbanhành thành5đợttrong5nămkhácnhau.Nhữngđiểmchưaphùhợptr on g chuẩnmựck ế t oá n, kiểmtoáncủanướct alàd o trongth ờigianvừaquachuẩnmựckếtoánquốctế đãcónhữngthayđổi,đòihỏic h ú n g taphảicậpnhậtđảmbảosựnhấtquánvớichuẩn mựckếtoánquốctếmớ i nhất.

Bộ tài chính cần tiếp tục nghiên cứu và ban hành các chuẩn mực kế toán Việt Nam để phù hợp với nền kinh tế hiện đại Các chuẩn mực này cần bao gồm các quy định về ghi nhận, đánh giá, trình bày và thuyết minh các công cụ tài chính, cũng như thông tin phản ánh sự ảnh hưởng của thay đổi giá cả Trong bối cảnh quốc tế, các tổ chức đang cố gắng hài hòa giữa chuẩn mực kế toán của Mỹ (USGAAP) và chuẩn mực quốc tế (IFRS) Liên minh Châu Âu yêu cầu tất cả các công ty niêm yết áp dụng IFRS trước năm 2005, trong khi nhiều quốc gia cũng đang dần tiếp cận các chuẩn mực quốc tế Tại Việt Nam, nền kinh tế thị trường đang trong quá trình chuyển đổi, và mối quan hệ giữa chuẩn mực kế toán với luật thuế và cơ chế tài chính cần được xây dựng một cách đồng bộ để tránh xung đột pháp lý Chuẩn mực kế toán Việt Nam hiện tại chưa đạt đến trình độ tiên tiến và cần được điều chỉnh để phù hợp với thực tiễn Do đó, Bộ tài chính nên tập trung vào các vấn đề chung và xây dựng các chuẩn mực phù hợp với nội dung của IFRS Cùng với sự phát triển của nền kinh tế, Bộ tài chính sẽ tiếp tục nghiên cứu và công bố thêm các chuẩn mực kế toán phù hợp.

Thứba,chính phủcầntiếptụcbanhànhchuẩnmựckếtoánmới,đặcbiệtlàcácchuẩnmựckếtoáncóq uanhệmậtthiếtđếnchínhsáchtàichínhhiệnn a y vàxuhướngđổimớichínhsáchtài chính.Dođó,nhànướccầnphảicóđ ị n h hướng,c h i ế n lượctàichínhrõr à n g làmc ơ s ở choviệcx â y d ự n g hệt h ố n g chuẩnmựckếtoán.

Thứtư,căncứLuậtKếtoán, cácvănbảnhướngdẫnLuật,cácchuẩnmựckếtoánvàchếđộkếtoándoanhnghiệp mớibanhành,Bộtàichínhcầnphảitiếptụcnghiêncứuvàhoànthiệnchếđộkếtoáncho từnglĩnhvựcđặcthù,cụthể:

- Ngânhàngvàb ả o hiểmlàc á c ng àn h kinhtếquantrọngvàph ức tạ p Từn gquốcgiaphảicóhệthốngvănbảnphápluậtriêng,đặcbiệtlàhệthốngk ế toánđểthực hiệnthốngnhất,đểkiểmsoát,điềuchỉnh,thúcđẩyhoạtđộngk i n h doanhbảohiểm,n g â n hàngpháttriểnvàgiúpNhànướcquảnlýtoàndiệnvàkiểmtra,giámsátthườn gxuyênmọihoạtđộngcủacáclĩnhvựckinht ế đặcthùnày.

- Chếđ ộ k ế toándoanhnghiệpvừavànhỏbanh à n h theoQuyếtđịnh1177/19 96/QĐ -BTCngày23/12/1996vàsửađổi,bổsungtheoQuyếtđịnhsố1 4 4 / 2 0 0 1 /

Từ ngày 21/12/2001 đến nay, BTC đã bộc lộ nhiều khuyết điểm và không còn đáp ứng được yêu cầu quản lý trong khuôn khổ pháp lý mới về kết quả được thiết lập Do đó, Bộ Tài chính cần khẩn trương nghiên cứu và ban hành lại chế độ kế toán doanh nghiệp vừa và nhỏ theo hướng đơn giản, gọn nhẹ, dễ hiểu và dễ thực hiện, phù hợp với đặc điểm tổ chức hoạt động và trình độ quản lý của doanh nghiệp Về việc áp dụng chuẩn mực kế toán, cần xác định rõ phạm vi để hướng dẫn cho doanh nghiệp vừa và nhỏ theo ba loại: áp dụng đầy đủ các chuẩn mực thông dụng, không áp dụng các chuẩn mực kế toán phức tạp, và áp dụng không đầy đủ một số chuẩn mực kế toán Ngoài ra, cần nghiên cứu và hoàn thiện chế độ kế toán áp dụng cho các ngành đặc thù như dầu khí, điện lực, hàng không, xây lắp, và chế độ kế toán hộ kinh doanh cá thể nhằm đảm bảo tính đồng bộ, thống nhất.

Thứnăm,nhằmnângcaochất l ư ợ n g củahoạtđộngkết oá n, hoạtđộngkiểm toánvàlàmlànhmạnhhoáthôngtintàichínhtrongnềnkinhtếquốcdân,trongthờig iansớmn h ấ t , BộT à i chínhcầnbanh à n h n g a y “Quychế kiểmsoátchấtlượng dịchvụkếtoán,kiểmtoán”đểápdụngchotấtcảcácd o a n hnghiệpcócungcấp dịchvụkếtoán,kiểmtoánvàcánhânhànhnghềkế toán.Quychếnàycầnđượcng hiêncứu,banhànhtrêncơsởchuẩnmựcquốctếvềkiểmsoátchấtlượngđốivớic áccôngtycungcấpdịchvụkiểmt o á n vàsoátxétthôngtintàichínhtrongquákhứ mớibanhànhchophùhợpv ớ i điềukiệncủaViệtNam.

Thứsáu,vềviệchànhnghềkếtoánởViệtNammớichínhthứccótừkhicóLuậtkết oánnăm2003.ĐếnnayBộtàichínhmớicấpđược49Chứngchỉh à n h nghềkếtoán. Chúngtavẫnchưabanhànhđượcquichếquảnlýhọ.DođótrongthờigiantớiBộTàic hínhphảitiếptụcnghiêncứuvàbanhành“Quichếquảnlýhànhnghềkếtoán”làmcơsở kiểmsoátngườihànhnghềkếtoán,đàotạo,bồidưỡngcũngnhưcôngkhaidanhsách kếtoánviênhànhnghềđểdoanhnghiệplựachọntốtnhất.

Hành lang pháp lý cho kiểm toán độc lập tại Việt Nam đã trải qua 15 năm, nhưng đến nay chỉ có Nghị định của Chính phủ Do đó, cần thiết phải ban hành Luật Kiểm toán độc lập nhằm nâng cao vị thế pháp lý của hoạt động này Luật sẽ quy định rõ ràng về quản lý Nhà nước đối với các nhân viên kiểm toán, công ty kiểm toán, đối tượng kiểm toán và người sử dụng thông tin tài chính đã được kiểm toán Đồng thời, Luật Kiểm toán độc lập cũng sẽ xác lập vai trò của tổ chức nghề nghiệp kế toán, đảm bảo sự tham gia quản lý hoạt động nghề nghiệp này phù hợp với thông lệ quốc tế và hướng đến mục tiêu phát triển dịch vụ kiểm toán tại Việt Nam.

Vào thứ Tám, Chính phủ và Bộ Tài chính cần tiếp tục ban hành văn bản pháp luật để chuyển giao tiếp và mạnh mẽ hơn việc quản lý hành nghề kế toán, kiểm toán từ cơ quan Nhà nước sang các tổ chức nghề nghiệp Các tổ chức nghề nghiệp như Hội kế toán và kiểm toán Việt Nam (VAA), Hội Kiểm toán viên hành nghề Việt Nam (VACPA) cần duy trì và phát triển mạnh mẽ, thực sự là tổ chức độc lập và tự quản, mang tính nghề nghiệp cao, có uy tín và danh tiếng để thu hút hội viên đẳng cấp, hướng đến mục tiêu nâng tầm khu vực và quốc tế Trong bối cảnh toàn cầu hóa ngày càng sâu rộng, các giao dịch quốc tế phát triển mạnh mẽ, các quốc gia đang tìm cách hòa hợp các chuẩn mực kế toán, kiểm toán trong nước với các chuẩn mực quốc tế Việt Nam cũng không nằm ngoài quy luật đó, việc hoàn thiện chế độ kế toán kiểm toán phù hợp với thông lệ quốc tế sẽ giúp việc xác định giá trị doanh nghiệp được dễ dàng và chính xác hơn.

Pháttriểncáctổchứcđịnhgiá,đánhgiáchuyênnghiệp

Bên cạnh các công ty kiểm toán và tư vấn tài chính, các công ty chứng khoán, ngân hàng đầu tư và tổ chức chuyên môn định giá bất động sản cũng cần được phát triển để nâng cao tính chuyên nghiệp và chính xác trong quá trình định giá doanh nghiệp Sự tham gia của các công ty chứng khoán vào dịch vụ tư vấn tài chính và bảo lãnh phát hành cổ phiếu giúp xác định giá cổ phiếu và phân phối cổ phiếu hiệu quả hơn Quá trình cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước tại Việt Nam đang diễn ra nhanh chóng, và các công ty chứng khoán có thể tư vấn doanh nghiệp xác định phương án cổ phần hóa từ việc xác định giá tài sản, cơ cấu vốn, đến lịch trình huy động vốn Đặc biệt, trong giai đoạn phát hành cổ phiếu, công ty chứng khoán có thể hỗ trợ doanh nghiệp, nhất là những doanh nghiệp chưa được công chúng quan tâm, bán cổ phiếu ra công chúng dưới hình thức đại lý phát hành Do đó, cần chú trọng xây dựng một mạng lưới công ty chứng khoán đồng bộ và hoàn chỉnh theo hướng kinh doanh đa năng, tương tự như các ngân hàng đầu tư.

Hiện nay, Việt Nam đã có 55 công ty chứng khoán hoạt động, nhưng vẫn gặp nhiều khó khăn trong việc hoàn thiện cơ cấu tổ chức và quy trình nghiệp vụ Đội ngũ cán bộ, nhân viên tại các công ty này thiếu kinh nghiệm và chưa được đào tạo bài bản Để đáp ứng nhu cầu thị trường chứng khoán đang tăng nhanh, các công ty cần nâng cao chất lượng dịch vụ, mở rộng hoạt động và cải thiện cơ sở vật chất Chính phủ cũng nên cho phép các công ty chứng khoán nước ngoài hoạt động tại Việt Nam để thu hút vốn và chuyển giao công nghệ Sự tham gia của các công ty nước ngoài sẽ giúp nâng cao kinh nghiệm cho các công ty trong nước và tạo dựng uy tín trên thị trường.

Bên cạnh các công ty chứng khoán hoạt động theo giấy phép của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, chính phủ đã cho phép các ngân hàng thương mại hoạt động theo hướng đa năng Với ưu thế về vốn và mạng lưới chi nhánh rộng khắp, các ngân hàng có khả năng cung cấp các dịch vụ đặc biệt ngoài phạm vi bình thường của một ngân hàng thương mại, trong đó có dịch vụ tư vấn tài chính và bảo lãnh phát hành Ngân hàng đầu tư có thể đóng vai trò chuyên gia cho các doanh nghiệp trong lĩnh vực tài chính công ty, cung cấp cho doanh nghiệp những kiến thức chuyên môn về tài chính, từ việc huy động vốn, tổ chức lại công ty đến tư vấn về các dự án thâu tóm hay sát nhập với các công ty khác Ngân hàng đầu tư còn rất có ưu thế đối với việc hướng dẫn doanh nghiệp trong lĩnh vực hoạch định và kiểm soát tài chính như lập ngân sách, tính chi phí, định giá, dự báo nguồn thu nhập và quản lý tài sản.

Tuynhiên,đốivớingânhàngthươngmạihoạtđộngđan ăngtronglĩnhvựcc hứ ng kho án,c ó nhiềunguycơrủirotừlĩnhvựcchứngkhoánbịlantruyềnsanglĩnhvựchoạtđộn gngânhàngthườngmại,đ e d o ạ vốntiềngửicủacôngc hú ng Vìvậy,chỉcóthểcho phépcácn g â n h à n g thươngmạihoạtđộngchứngkhoántrongmôhìnhđanăngkhicácngânhàngth ươngmạinàyđãđượccủngcốvữngchắc,cóhệthốngkiểmsoátnộibộtốtvàcósựgiáms átcủacáccơquanquảnlýNhànước.

Cuối cùng, việc phát triển các tổ chức định mức tín nhiệm là rất quan trọng trong việc thúc đẩy công khai thông tin về doanh nghiệp Tổ chức định mức tín nhiệm giúp các bên liên quan dự đoán triển vọng của doanh nghiệp trong tương lai và nhận diện rủi ro tài chính Hiện tại, Việt Nam chưa có tổ chức định mức tín nhiệm nào, do đó, trong những năm tới, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước cần phối hợp với Ngân hàng Nhà nước và Bộ Tài chính để thành lập các tổ chức định mức tín nhiệm, đồng thời học hỏi kinh nghiệm quốc tế và đào tạo đội ngũ cán bộ, nhân viên Để chuẩn bị môi trường hoạt động cho các tổ chức này, cần có hệ thống chế độ kế toán, kiểm toán và công bố thông tin chuẩn mực Sự hình thành và phát triển của các tổ chức định mức tín nhiệm cần có khuôn khổ pháp lý rõ ràng, đồng thời xây dựng tiêu chuẩn xếp hạng doanh nghiệp và đào tạo đội ngũ chuyên gia đánh giá tín nhiệm Cần có quy định sử dụng định mức tín nhiệm trong việc đánh giá và phân loại doanh nghiệp, đặc biệt là khi phát hành trái phiếu ra công chúng.

Giảipháptừphíacácdoanhnghiệp

Năng lực quản trị kinh doanh là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến giá trị và khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp Hiện nay, hầu hết các doanh nghiệp tại Việt Nam đều gặp khó khăn trong quản lý do đội ngũ giám đốc và cán bộ quản lý còn hạn chế về kiến thức và kỹ năng Số lượng doanh nghiệp có giám đốc giỏi và trình độ chuyên môn cao không nhiều, dẫn đến việc quản lý thường dựa trên kinh nghiệm mà thiếu tầm nhìn chiến lược Để đối phó với những thách thức và cơ hội lớn từ thị trường và hội nhập quốc tế, các doanh nghiệp cần nâng cao năng lực quản trị kinh doanh của mình nhằm tăng giá trị doanh nghiệp Luận văn xin đề xuất một số giải pháp để cải thiện tình hình này.

Mộtlà,tăngcườngnănglựcquảnlý củađ ộ i ngũcánbộquảnlýtrongdoanhn g h i ệ p Giámđ ố c vàc á n b ộ quảnl ý doanhnghiệpcầnc ậpnhậtvàtrangbịchomìn hnhữngkỹnănghữuíchnhưkỹnăngquảntrịhiệuquảtrongmôitrườngkinhdoanh,k ỹnănglãnhđạo,kỹ năngthuyếttrình,đàmphán,q u a n hệcôngchúng…

Hailà,pháttriểnnănglựcquảntrịchiếnlượccủacánbộquảnlýtrongdoanhn ghiệp.Sựyếukémvềtầmnhìnchiếnlượctrongpháttriểnkinhdoanhlàmộttrongnhữ ngnguyênnhâncủasựthấtbạitrongpháttriểndàihạncủad o a n h n g h i ệ p C ó doanhn g h i ệ p h o ạ t độngrấtt h à n h côngở quymônhỏnhưngthấtbạingaykhib ướcvàogiaiđoạnmởrộngquymô.Đểbồidưỡng,pháttriểnnănglựcquảnlýchiếnlư ợcvàtưduychiếnlượcchođộingũcánb ộ quảnlýcầnchútrọngvàocáckỹnăngnhưp hântíchkinhdoanh,dựđoánvàđịnhhướngchiếnlược,lýthuyếtvềquảntrịchiếnlược ,quảntrị rủirovàtínhnhạycảmtrongquảnlý.

Chươngn à y đề c ậ p đếnnhữnggiảiphápđ ể á p d ụ n g đ ư ợ c c á c p h ư ơ n g phá ptiêntiếntrongxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpởViệtNam.Đólànhómgiảiphápvề môitrườngpháplývàmôitrườngkinhdoanh,nhómgiảiphápvềthịtrườngvànhómg iảipháptừphíacácdoanhnghiệp.

Trongnềnkinhtếthịtrường,việcxácđịnhgiátrịdoanhnghiệplàmộtvấnđềrấ tquantrọng,liênquanđếnlợiíchthiếtthựccủacácbênthamgiathịtrường.Tuynhiênđ ểxácđịnhđượcgiátrịdoanhnghiệptheođúnggiátrịnộit ạ i củanólàđ i ề u khôngdễ dàng,đ ặ c biệttrongđiềukiệnthựct ế củaViệtNamhiệnnay.Córấtnhiềuphươ ngphápxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpđượcá p dụngởcácnướckhácnhautrênthếgi ới,mỗiphươngphápcónhữngưunhượcđiểmriêng.Việclựachọnphươngphápxác địnhgiátrịdoanhnghiệpvừaphảiphùhợpvớinhữngđiềukiệncụthểcủanềnkinhtế,v ừaphảihướngtớinhữngphươngpháptiêntiến,hiệuquả.

Nền kinh tế Việt Nam đang trong giai đoạn chuyển đổi sang nền kinh tế thị trường, nhưng vẫn còn nhiều khuyết điểm về hệ thống pháp lý và điều kiện thị trường Thị trường chứng khoán mới bắt đầu phát triển, nhưng sự hiểu biết về thị trường này trong giới đầu tư còn hạn chế, đặc biệt là về kỹ thuật định giá cổ phiếu Các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp do Nhà nước quy định chưa thực sự khoa học và không phù hợp với mọi loại hình doanh nghiệp Vì vậy, đề tài “Áp dụng các phương pháp tiên tiến trong xác định giá trị doanh nghiệp ở Việt Nam” đã nghiên cứu khuôn khổ lý thuyết của một số phương pháp định giá doanh nghiệp được áp dụng rộng rãi trên thế giới, từ đó đề xuất việc ứng dụng các phương pháp này tại Việt Nam.

ViệtNamgắnvớinhữngđiềukiệncụthểvềkinhtế,pháplý,thểchếcủaViệtNam.Khi nềnkinhtếthịtrườngpháttriển,nhucầuxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpsẽtrởthànhthườ ngxuyênđốivớit ấtcảmọiloạihìnhdoanhnghiệp.

Cóthểnói,vấnđềxácđịnhgiátrịdoanhnghiệphiệnnayvẫnlàvấnđềmớim ẻvàphứctạpởViệtNam.Dovậy,cácgiảiphápđưaratrongđềtàisẽchưathựcsựhoànc hỉnhvàcầncóthờigianđểhoànthiệnhơnnữa.

BTC“Hướngdẫnxửlýlỗpháts i n h từthờiđiểmxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpđếnt hờiđiểmdoanhnghiệpNhànướcchínhthức chuyểnthànhcôngtycổphần”,HàNội.

3 BùiSĩChiến( 2 0 0 7 ) , “ T h ị trườngchứng k h o á n ViệtN a m : Thựct r ạ n g và n h ữ n g giảipháppháttriểnnhanhvàbềnvững”,BáoĐảngCộngSảnViệtN a m,HàNội.

TTgngày4/3/1993vềviệcxúctiếnthực hiệnthíđiểmcổphầnhoádoanhnghiệp NhànướcvàcácgiảiphápđadạnghoáhìnhthứcsởhữuđốivớicácdoanhnghiệpNhà nước,Hà Nội.

9 NguyễnVănChương( 2 0 0 5 ) , “Tháogỡv ư ớ n g mắcvềxácđ ị n h giát r ị doa nhnghiệp”,báoNhânDân,HàNội.

Bài toánkhótrong quátr ìn h cổphầnhoácácdoanhnghiệpnhànước”,www.mof. gov.vn.

12.NguyễnMinhHoàng (2001),Phươngphápxácđịnh giá trị doanh nghiệpởViệtNam,LuậnánTiếnsĩkinhtế,HọcviệnTàichính,HàNội.

13.HồXuânH ù n g (2004),“Cổphầnhoá- kếtquảvàv ư ớ n g mắc”,b á o LaoĐộn g,HàNội.

15.VũTh ị KimLiên(2003),Luậncứ kh oa họcvề phươngphápđịnh giácổ ph iếutrênthịtrườngchứngkhoánViệtNam,LuậnánTiếnsĩkinhtế,HọcviệnNgâ nhàng,HàNội.

17 TSPhạmNgọcMỹ(2005),Cácphươngphápướctínhgiátrịdoanhnghiệptheongh ịđịnh187điềukiệnvàkhảnăngápdụng”,www.mof.gov.vn

18 Nghịq u y ế t hộin g h ị lầnthứ3 B C H T W khoáIX,ĐảngC S ViệtNam(2001).

C á i cầuđặtrachocácnhàkhoahọc”,www.most.gov.vn

21.ThS.ĐỗThànhTrung(2006),“Thông tinkhôngđốixứngvớivấnđềcôngb ốt h ô n g tintrênthịt r ư ờ n g chứngkhoánVi ệtN a m ” ,T ạ p c h í t à i c h í n h ( T h á n g10),Tr.44.

22.NguyễnVănQuảng(2003),“NhữngràocảntiếntrìnhCổphầnhoádoanhng hi ệ pnhànước”,Thờibáotàichính(Tháng10),Tr129.

24.NguyễnĐứcTặng (2005),“Việcxácđịnhgiátrịdoanhnghiệpnhànướckhic huyểnđổisởhữu”,www.nscerd.org.vn.

Cổphầnhoá:Khókhănmớikhixácđ ịnh giátrịdoanhnghiệp”,www.mof.gov.vn.

26.NghiêmSỹThương (2000),“Xácđịnhmôhình đinhgiádoanhnghiệpNhàn ư ớ c trongquátrìnhcổphầnhoátạiV i ệ t Nam

27.PhạmQuangThao(2006),“Côngcụvàgiảipháp tàichínhđểphábăng thịt r ư ờ n g bấtđộngsản”,TạpchíTàichính(Tháng5),Tr37.

28.Th.sNguyễnQuốcTuấn(2004),“Támnguyên nhânlàmchậmtiếntrìnhcổp h ầ n hoá”,TạpchíTàichính(Tháng9),tr20-21.

29.ĐỗM i n h Tuấn,N g u y ễ n VănNghĩa,HoàngHồngNhạn( 1 9 9 7 ) ,Phươngp h á p đ i n h giádoanh nghiệptrongcơchếthị trường,Chuyênđềnghiêncứukhoahọc,ViệnnghiêncứuTàichínhHàNội,HàNội.

30.TS.VũCôngTy,T h S Đ ỗ T h ị P h ư ơ ng(2000),Tàic h í n h d o a n h n g h i ệ p t h ự c hành,NhàxuấtbảnThốngkê,HàNội.

31.ThờibáokinhtếViệt Nam(2007),“ĐềánpháttriểnthịtrườngvốnViệtNamđế nnăm2010vàđịnhhướngtới2020tạiphiênhọpthườngkỳtháng3củaChínhphủ”,w ww.mof.gov.vn.

32 GSTSKH.ĐặngHùngVõ(2006),“Địnhhướngthịtrườngbấtđộngsản”, www.dddn.com.vn.

33.Tàiliệuhộithảo( 2 0 0 5 ) ,H o à n thiệncácp h ư ơ n g phápx á c đ ị n h g i á t r ị d oanh nghiệptrongcổphầnhoávàchuyểnđổidoanhnghiệpnhànướcởVi ệtNam,ViệnnghiêncứukhoahọcTh ị trườnggiácả BộTài chính,HàNội.

1 TomCopeland,TimKoller,JackMurrin(1994),“Valuationmesuringand managingthevalueofcompanies”,JohnWilleyandSonsInc,USA.