Tác động của cấu trúc vốn lên chi phí đại diện của các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán thành phố hồ chí minh

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH  NGUYỄ N THỊỊ THANH TRÚC UY ỄN TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN LÊN CHI PHÍ ĐẠI DIỆN CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH: KINH TẾ TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 60.34.02.01 NGƯỜI HƯỚNG DẪN: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP.HỒ CHÍ MINH – NĂM 2012 MỤC LỤC TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 1.2 .2 1.3 .2 1.4 1.5 CHƯƠNG 2: NHỮNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN 2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm giới lý thuyết chi phí đại diện .5 2.2 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 20 3.1 Phương pháp nghiên cứu 20 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 20 3.3 Mơ hình nghiên cứu 21 3.4 21 CHƯƠNG 4: NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN Ở CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT CỦA VIỆT NAM 25 4.1 Chi phí đại diện đo lường tỷ lệ doanh thu/tổng tài sản 25 4.2 Chi phí đại diện đo lường tỷ lệ ROE .27 4.3 Phân tích tác động qua lại cấu trúc vốn tỷ lệ ROE .29 4.4 Mở rộng giai đoạn nghiên cứu phân tích tác động qua lại cấu trúc vốn tỷ lệ ROE 33 4.5 Thảo luận mối quan hệ cấu trúc vốn chi phí đại diện cơng ty niêm yết Việt Nam 36 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 39 CÁC HẠN CHẾ CỦA LUẬN VĂN 40 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 41 Phụ lục 1: Ký hiệu biến liệu xử lý hồi quy 44 Phụ lụ ống kê mô tả biến 45 Phụ lục 3: Kết hồi quy chi phí đại diện đo lường tỷ lệ doanh thu/tổng tài sản 52 Phụ lục 4: Kết hồi quy chi phí đại diện đo lường tỷ lệ ROE 54 Phụ lục 5: Kết hồi quy hệ phương trình đồng thời giai đoạn năm 2009 đến năm 2011 56 Phụ lục 6: Kết hồi quy hệ phương trình đồng thời giai đoạn năm 2007 đến năm 2011 60 DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU Bảng 3.1 22 Bả .22 Bả .23 Bảng 4.1: Kết hồi quy chi phí đại diện đo lường tỷ lệ doanh thu/ tổng tài sản 26 Bảng 4.2: Kết hồi quy chi phí đại diện đo lường ROE .28 Bảng 4.3: Kết hồi quy hệ phương trình đồng thời giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2011 31 Bảng 4.4: Kết hồi quy hệ phương trình đồng thời giai đoạn 2007 đến 2011 .34 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 3.1: Tỷ trọ 24 TÓM TẮT niêm yết sàn giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh giai đoạn năm 2009 đến năm 2011 Có hai phát chính, thứ Thứ hai tỷ lệ lợi nhuận vốn cổ phần Bởi cổ đông l cổ đông nhỏ CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Quản trị cơng ty tốt có ý nghĩa quan trọng việc tạo nên hài hòa mối quan hệ hội đồng quản trị, ban giám đốc, cổ đơng bên có quyền lợi liên quan doanh trọng đằng sau quản trị công ty định cấu trúc vốn, không định tài trợ mà kết hợp để tối thiểu hóa chi phí đại diện hay mâu thuẫn lợi ích bên: cổ đơng chính, “Nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn chi phí đại diện cơng ty niêm yết sàn giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh 1.2 Tìm mối tương quan cấu trúc vốn chi phí đại diện cơng ty cổ phần niêm yết HOSE 1.3 Tìm kiếm luận khoa học chứng thực nghiệm mối quan hệ cấu trúc vốn chi phí đại diện nước giới Xem xét công ty cổ phần niêm yết HOSE cấu trúc vốn chi phí đại diện Nghiên cứu mơ hình đo lường mối quan hệ cấu trúc vốn chi phí đại diện công ty cổ phần niêm yết HOSE Đúc kết kết nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc vốn chi phí đại diện từ đề xuất cấu trúc vốn hợp lý giảm tổn thất mâu thuẩn người chủ người đại diện kiểm soát chi phí đại diện 1.4 - hay khơng quan chi phí đại diện c cơng ty tương quan - niêm ? Cấu trúc vốn chi phí đại diện công ty cổ phần niêm yết HOSE có mối quan hệ ? - Mơ hình nghiên cứu phù hợp mối quan hệ cấu trúc vốn chi phí đại diện công ty cổ phần niêm yết HOSE ? - Từ việc xác định mối tương quan cấu trúc vốn chi phí đại diện định cho đa công ty giảm thiểu chi phí đại diện ? 1.5 Ngồi phần , luận văn có kết cấu sau: Chương 1: Chương 2: nghiên quan chi Đầu tiên tác giả trình bày đại diện theo, chi nghiên nghiên Sau lý thuyết chi phí quan mơ nghiên nghiên quan chi công ty niêm HOSE Chương 3: Phương phương nghiên nghiên nghiên nghiên mơ hình nghiên cứu Chương 4: mối quan hệ cấu trúc vốn chi phí đại diện công ty cổ phần niêm yết mối quan hệ cấu trúc vốn chi phí đại diện cơng ty cổ phần niêm yết CHƯƠNG 2: NHỮNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ CHI PHÍ ĐẠI DIỆN 2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm giới lý thuyết chi phí đại diện Trong này, tác giả tóm lại kết nghiên cứu số nước giới liên quan chủ đề lý thuyết chi phí đại diện Các kết nghiên cứu trình bày theo thứ tự thời gian: Tác giả Adam Smith viết “Của cải quốc gia”, xuất năm 1779, “Giám đốc công ty công ty cổ phần, nhà điều hành tài sản người khác nhiều tài sản họ, khơng thể hy vọng họ thực việc điều hành với ý giám đốc công ty tư nhân Họ quản gia người giàu có, họ có khuynh hướng khơng quan tâm đến vấn đề nhỏ dễ bỏ qua nghĩ khơng phải việc Sự lơ đễnh hoang phí, vậy, ln thắng thế, khơng nhiều, việc điều hành việc công ty dạng này”, tác giả thấy ln tồn mâu thuẫn lợi ích bên người chủ công ty bên người th điều hành cơng ty (khi người chủ lý đó, khách quan hay chủ quan, trực tiếp điều hành công ty) Các ông chủ bỏ tiền thuê người đại diện cho điều hành cơng ty ln muốn tối đa hố lợi nhuận cơng ty, cụ thể tối đa hoá phần lợi nhuận mà họ nhận, nhiên, lợi ích người đại diện lại khơng đồng với việc tối đa hố lợi nhuận cơng ty, mục tiêu họ nhận khoản tiền hoa hồng từ hợp đồng cung cấp hàng hoá, dịch vụ cho cơng ty; họ định khơng nhằm mục đích lợi nhuận tối đa cho cơng ty; họ trốn tránh trách nhiệm, họ có cố gắng nhiều hay mức lương tháng họ nhận nhau, không thay đổi… Các ông chủ phải tốn khoản chi phí để giám sát người đại diện hành động họ, đảm bảo họ cố gắng đưa định phục vụ cho mục đích người chủ Và khoản chi phí gọi “chi phí đại diện” Năm 1932, Aldore Berle and Garnier Means trình bày lý thuyết quản trị cơng ty đại chúng, nơi có phân định quyền sở hữu quyền quản lý, hai ông thấy công ty lớn quyền sở hữu kiểm soát thường tách biệt tách biệt có tính ngẫu nhiên Năm 1976, Michael C Jensen and William H Meckling có nghiên cứu Lý thuyết công ty: Cách quản lý, chi phí đại diện cấu trúc sở hữu, hai tác giả tích hợp yếu tố từ lý thuyết đại diện, lý thuyết quyền sở hữu, lý thuyết tài để phát triển thành lý thuyết cấu trúc sở hữu công ty, hai tác giả định nghĩa chi phí đại diện, phân định quyền sở hữu quyền quản lý, kiểm tra chất chi phí đại diện tạo tồn nợ vốn chủ sở hữu bên ngoài, chứng minh người gánh chịu chi phí này, nguyên nhân kiểm tra tính tối ưu Pareto diện chúng Các tác giả đưa định nghĩa công ty, cho thấy phân tích họ yếu tố ảnh hưởng đến quyền bồi thường vốn cổ phần nợ trường hợp đặc biệt xét phía người cung cấp hồn thiện tốn thị trường Trong nghiên cứu tác giả định nghĩa chi phí đại diện tổng ba thành phần: Thứ nhất, chi phí giám sát người chủ: chi phí người chủ bỏ để giới hạn hành động bất thường người đại diện Thứ hai, chi phí ràng buộc người đại diện: để đảm bảo người đại diện không gây hại đến người chủ, để đảm bảo người chủ bồi thường người đại diện hành động dẫn đến thiệt hại Tỷ lệ sở hữu cổ phần cổ đông lớn 5% sum dthu if nam==2009, detail dthu 1% 5% 10% 25% 50% Percentiles 83.27 131.4 173.26 316.76 717.2 Smallest 74.92 83.27 89.75 96.57 Largest 7512.67 8285.23 11196.74 18777.56 75% 90% 95% 99% 1392.86 2653.97 4608.01 11196.74 sum dthu if nam==2010, detail Obs Sum of Wgt Mean Std Dev Variance Skewness Kurtosis 147 147 1322.38 2140.55 458197 5.01255 35.4170 dthu 1% 5% 10% 25% Percentiles 95.4 146.67 198.01 377.51 Smallest 88.23 95.4 100.02 119.08 50% 864.25 75% 90% 95% 99% 1789.1 3735.94 5808.77 17184.38 sum dthu if nam==2011, detail Largest 9952.03 14728.57 17184.38 20626.25 Obs Sum of Wgt Mean Std Dev Variance Skewness Kurtosis 147 147 1719.93 2822.82 796832 4.22523 24.1416 dthu 1% 5% 10% 25% Percentiles 80.58 123.94 189.77 376.86 50% 928.75 75% 90% 95% 99% 2186.71 4438.69 8234.42 22644.89 sum dthu, detail Smallest 65.4 80.58 80.89 87.18 Largest 10525.27 18295.47 22644.89 26027.23 Obs Sum of Wgt Mean Std Dev Variance Skewness Kurtosis 147 147 2076.61 3582.33 1.28e+0 4.29791 24.8989 dthu 1% 5% 10% 25% Percentiles 83.27 142.77 189.77 347.81 50% 808.97 75% 90% 95% 99% 1789.1 3934.97 5808.77 18295.47 Smallest 65.4 74.92 80.58 80.89 Largest 18777.56 20626.25 22644.89 26027.23 Obs Sum of Wgt Mean Std Dev Variance Skewness Kurtosis 441 441 1706.31 2918.52 851780 4.67599 30.1153 Quy mơ cơng ty (Doanh thu- đơn vị tính:tỷ đồng) sum dthu if nam==2009, detail dthu 1% 5% 10% 25% 50% Percentiles 83.27 131.4 173.26 316.76 717.2 Smallest 74.92 83.27 89.75 96.57 Largest 7512.67 8285.23 11196.74 18777.56 75% 90% 95% 99% 1392.86 2653.97 4608.01 11196.74 sum dthu if nam==2010, detail Obs Sum of Wgt Mean Std Dev Variance Skewness Kurtosis 147 147 1322.38 2140.55 458197 5.01255 35.4170 dthu 1% 5% 10% 25% Percentiles 95.4 146.67 198.01 377.51 Smallest 88.23 95.4 100.02 119.08 50% 864.25 75% 90% 95% 99% 1789.1 3735.94 5808.77 17184.38 sum dthu if nam==2011, detail Largest 9952.03 14728.57 17184.38 20626.25 Obs Sum of Wgt Mean Std Dev Variance Skewness Kurtosis 147 147 1719.93 2822.82 796832 4.22523 24.1416 dthu 1% 5% 10% 25% Percentiles 80.58 123.94 189.77 376.86 50% 928.75 75% 90% 95% 99% 2186.71 4438.69 8234.42 22644.89 sum dthu, detail Smallest 65.4 80.58 80.89 87.18 Largest 10525.27 18295.47 22644.89 26027.23 Obs Sum of Wgt Mean Std Dev Variance Skewness Kurtosis 147 147 2076.61 3582.33 1.28e+0 4.29791 24.8989 dthu 1% 5% 10% 25% Percentiles 83.27 142.77 189.77 347.81 50% 808.97 75% 90% 95% 99% 1789.1 3934.97 5808.77 18295.47 Smallest 65.4 74.92 80.58 80.89 Largest 18777.56 20626.25 22644.89 26027.23 Obs Sum of Wgt Mean Std Dev Variance Skewness Kurtosis 441 441 1706.31 2918.52 851780 4.67599 30.1153 Quy mô Hội đồng quản trị sum qmhdqt if nam==2009, detail qmhdqt 1% 5% 10% 25% Percentiles 5 50% 75% 90% 95% 99% 8 11 sum Smallest 4 4 Largest 10 11 12 Obs Sum of Wgt Mean Std Dev Variance Skewness Kurtosis qmhdqt if nam==2010, detail 147 147 5.95238 1.34639 1.81278 1.48909 5.97273 qmhdqt 1% 5% 10% 25% Percentiles 5 50% 75% 90% 95% 99% 8 11 sum Smallest 4 4 Largest 10 11 12 Obs Sum of Wgt Mean Std Dev Variance Skewness Kurtosis qmhdqt if nam==2011, detail 147 147 5.96598 1.36700 1.86869 1.46586 5.72949 qmhdqt 1% 5% 10% 25% Percentiles 5 50% 75% 90% 95% 99% 8 11 sum Smallest 4 4 Largest 10 11 12 Obs Sum of Wgt Mean Std Dev Variance Skewness Kurtosis qmhdqt , detail 147 147 5.95918 1.34916 1.82024 1.46799 5.89655 qmhdqt 1% 5% 10% 25% Percentiles 5 50% 75% 90% 95% 99% 8 11 Smallest 4 4 Largest 11 12 12 12 Obs Sum of Wgt Mean Std Dev Variance Skewness Kurtosis 441 441 5.95918 1.35114 1.82560 1.47439 5.86482 Phụ lục 3: Kết hồi quy chi phí đại diện đo lường tỷ lệ doanh thu/tổng tài sản Dòng Source Model Residual Total 8.94407969 641.369364 SS 438 M S 4.47203984 1.46431362 650.313443 440 1.4779851 dthuttsan Coef tno_ttsan ttsh1 _cons 3357773 3492003 9008182 df Std Err .1481337 3296548 1406086 t 2.27 1.06 6.41 Number of obs F( 2, 438) Prob > F R-squared Adj R-squared Root MSE P>|t| 0.024 0.290 0.000 = = = = = = 441 3.05 0.0482 0.0138 0.0093 1.2101 [95% Conf Interval] 0446361 -.2987017 6244668 1.1771 Dòng Source Model Residual Total 8.16557371 642.14787 SS 438 M S 4.08278685 1.46609103 650.313443 440 1.4779851 dthuttsan Coef tno_ttsan ttsh5 _cons 3312315 2066335 9181634 df Std Err .1481449 2690759 1539273 t 2.24 0.77 5.96 Number obs of F( 2, 438) Prob > F RAdj R-squ ared Root MSE P>|t| 0.026 0.443 0.000 = = = = = = 441 2.78 0.0628 0.0126 0.0080 1.2108 [95% Conf Interval] 0400682 -.3222069 6156354 1.22069 Dòng Linear regression dthuttsan tno_ttsan ttsh1 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong _cons Number of obs = 441 F( 11, 429) = 20.32 Prob > F = 0.0000 R-squared = 0.2974 Root MSE = 1.032 Coef .2459222 -.0792511 7351441 -.0838353 1802319 2.293484 4521337 6638394 432119 -.498514 -.0135077 -5.315217 Robust Std Err .0824006 3037978 135341 0377699 2007874 7503261 1936445 2515656 2128297 1970624 2538623 1.163697 t 2.98 -0.26 5.43 -2.22 0.90 3.06 2.33 2.64 2.03 -2.53 -0.05 -4.57 P>|t| 0.003 0.794 0.000 0.027 0.370 0.002 0.020 0.009 0.043 0.012 0.958 0.000 [95% Conf Interval] 0839631 -.6763684 4691302 -.1580723 -.2144177 8187109 0715237 1693849 0138003 -.8858419 -.5124764 -7.602474 1.00115 -.0095983 3.76825 1.15829 -.1111861 -3.027959 Dòng Linear regression dthuttsan tno_ttsan ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong _cons Number of obs = 441 F( 11, 429) = 20.18 Prob > F = 0.0000 R-squared = 0.2978 Root MSE = 1.0317 Coef .2487082 -.1340925 7354654 -.0865658 1674982 2.289968 4520346 6572523 4261012 -.5039043 -.0131128 -5.259626 Robust Std Err .0796544 1937114 1307008 0379597 1999848 748474 1951801 2512032 2142147 1988511 254232 1.13763 t 3.12 -0.69 5.63 -2.28 0.84 3.06 2.32 2.62 1.99 -2.53 -0.05 -4.62 P>|t| 0.002 0.489 0.000 0.023 0.403 0.002 0.021 0.009 0.047 0.012 0.959 0.000 [95% Conf Interval] 0921467 -.5148341 4785718 -.161176 -.2255737 8188354 0684064 1635101 0050602 -.8947478 -.5128081 -7.495647 -.0119557 3.761 1.15099 -.1130607 -3.023604 Phụ lục 4: Kết hồi quy chi phí đại diện đo lường tỷ lệ ROE Dòng Model Residual Total 268953101 30.9889984 438 134476551 070751138 31.2579515 440 071040799 roe tno_ttsan ttsh1 _cons Coef -.0010521 141106 0881919 Std Err .0325614 0724618 0309073 t -0.03 1.95 2.85 F( 2, 438) Prob > F RAdj R-squ ared Root MSE P>|t| 0.974 0.052 0.005 = = = = = 1.90 0.1507 0.0086 0.0041 26599 [95% Conf Interval] -.0650482 -.00131 0274468 148937 Dòng Linear regression roe tno_ttsan ttsh5 _cons Number of obs = 441 F( 2, 438) = 0.83 Prob > F = 0.4358 R-squared = 0.0044 Root MSE = 26656 Coef -.0028937 0819713 0958936 Robust Std Err .0457311 0955161 0522146 t -0.06 0.86 1.84 P>|t| 0.950 0.391 0.067 [95% Conf Interval] -.0927734 -.1057556 -.0067288 086986 2696982 198516 Dòng Source Model Residual Total roe tno_ttsan ttsh1 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong _cons SS df MS 1.46937179 29.7885797 11 429 133579254 069437249 31.2579515 440 071040799 Coef -.0128113 1266367 0766209 006786 -.0083385 -.0134612 0388874 048884 0405899 0632752 -.0073202 -.6473173 Std Err .0333943 0731343 0268552 0099099 0668537 0924428 0885326 0679261 0703015 0746147 0865469 2501082 t -0.38 1.73 2.85 0.68 -0.12 -0.15 0.44 0.72 0.58 0.85 -0.08 -2.59 Number obs F( 11, 429) Prob > F R-squared Adj R-squ ared Root MSE P>|t| 0.701 0.084 0.005 0.494 0.901 0.884 0.661 0.472 0.564 0.397 0.933 0.010 = = = = = = 441 1.92 0.0347 0.0470 0.0226 26351 [95% Conf Interval] -.0784481 -.0171095 0238368 -.0126919 -.13974 -.1951585 -.1351242 -.0846254 -.0975883 -.0833807 -.1774289 -1.138907 129405 026264 123063 168236 -.1557273 Dòng Linear regression roe tno_ttsan ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong _cons Number of obs = 441 F( 11, 429) = 3.70 Prob > F = 0.0000 R-squared = 0.0432 Root MSE = 26404 Coef -.0159603 0684698 0800409 0075116 -.0003492 -.0069125 0445576 0529913 0447574 0647218 0009913 -.6775798 Robust Std Err .0523175 1174898 0283903 0225547 0275498 0302615 0347322 0683484 0346305 0336058 0380413 1595957 t -0.31 0.58 2.82 0.33 -0.01 -0.23 1.28 0.78 1.29 1.93 0.03 -4.25 P>|t| 0.760 0.560 0.005 0.739 0.990 0.819 0.200 0.439 0.197 0.055 0.979 0.000 [95% Conf Interval] -.1187909 -.1624575 0242395 -.0368198 -.0544986 -.0663916 -.0237088 -.081348 -.0233092 -.0013308 -.0737792 -.9912666 -.3638929 Phụ lục 5: Kết hồi quy hệ phương trình đồng thời giai đoạn năm 2009 đến năm 2011 Năm 2009 (Trong đó: biến tập trung sở hữu tỷ lệ nắm giữ cổ phần cổ đông lớn nhất) Two-stage least-squares regression Equation Obs Parms roe tno_ttsan 147 147 Coef 11 RMSE 3136198 2247784 Std Err "R-sq" -1.3134 0.0073 t P>|t| F-Stat 0.79 1.34 P 0.6515 0.2605 [95% Conf Interval] roe tno_ttsan ttsh1 qmct qmhdqt cnghiep dvtdun g dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong 1.005 -.2368275 -.0760197 -.0416306 -.2406879 -.1513339 0800642 -.1803078 -.1384315 -.0220389 -.1281594 1.006115 1520197 1681576 0278025 2399743 2103325 1844846 1631789 1817317 1775249 2173802 1.00 -1.56 -0.45 -1.50 -1.00 -0.72 0.43 -1.10 -0.76 -0.12 -0.59 0.319 0.120 0.652 0.135 0.317 0.472 0.665 0.270 0.447 0.901 0.556 -.9755718 -.5360835 -.4070437 -.0963608 -.7130856 -.5653806 -.2830999 -.501531 -.4961765 -.3715027 -.5560797 tno_ttsan ttsh1 roe val _cons 2.98557 0624285 2550042 0130997 2317097 2627129 048565 1262858 0.38 0.701 -.2000329 2971629 0581 3447116 0.17 0.866 -.6204765 0251985 0183312 1.37 0.170 -.0108871 7366766 3953496 0649314 6.09 0.000 26753 Endogenous variables: roe tno_ttsan Exogenous variables: ttsh1 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong val Năm 2010 (Trong đó: biến tập trung sở hữu tỷ lệ nắm giữ cổ phần cổ đông lớn nhất) Two-stage least-squares regression Equation Obs Parms roe tno_ttsan 147 147 Coef 11 RMSE "R-sq" 6915604 -15.4320 243938 -0.2111 Std Err t P>|t| F-Stat 0.14 0.41 P 0.9996 0.7491 [95% Conf Interval] roe tno_ttsan ttsh1 qmct qmhdqt cnghiep dvtdun g dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong tno_ttsan ttsh1 roe val _cons -3.453505 -.0976559 6140298 0030331 6845529 2222275 0677149 3415733 2951851 4648912 3850331 7.842973 3593177 1.16832 0579737 1.635789 705201 403413 7801751 6892923 9467013 1.059111 -0.44 -0.27 0.53 0.05 0.42 0.32 0.17 0.44 0.43 0.49 0.36 0.660 0.786 0.600 0.958 0.676 0.753 0.867 0.662 0.669 0.624 0.716 -18.89266 -.804985 -1.685847 -.11109 -2.535554 -1.165985 -.7264173 -1.194228 -1.06171 -1.398722 -1.699862 11.9856 6096731 2.91390 1171562 3.9046 1.6104 0262577 1203665 0.22 0.827 -.2106878 2632033 3911429 380987 1.03 0.305 -.3588431 1.14112 -.0122883 0333275 -0.37 0.713 -.0778946 4301766 0572102 7.52 0.000 3175564 Endogenous variables: roe tno_ttsan Exogenous variables: ttsh1 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong val Năm 2011 (Trong đó: biến tập trung sở hữu tỷ lệ nắm giữ cổ phần cổ đông lớn nhất) Two-stage least-squares regression Equation Obs roe tno_ttsan 147 147 Parms Coef 11 RMSE "R-sq" 76.74785-3.684e+04 5966587 0.0142 Std Err t P>|t| F-Stat 0.00 0.41 P 1.0000 0.7435 [95% Conf Interval] roe tno_ttsan ttsh1 qmct qmhdqt cnghiep dvtdun g dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong -127.558 -39.91787 22.55723 3.191026 11.59221 -21.3735 -28.26516 -12.77158 -14.16332 -5.324562 -10.91263 12968.5 4127.012 2291.387 318.269 1175.288 2179.343 2871.35 1322.609 1454.76 546.5558 1115.068 -0.01 -0.01 0.01 0.01 0.01 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 0.992 0.992 0.992 0.992 0.992 0.992 0.992 0.992 0.992 0.992 0.992 -25656.5 -8164.082 -4488.116 -623.3324 -2302.002 -4311.484 -5680.616 -2616.372 -2877.907 -1081.238 -2205.962 tno_ttsan ttsh1 roe val _cons 25401.3 8084.24 4533.23 629.714 2325.18 4268.73 -.358181 4019803 -0.89 0.374 -1.149493 4331309 0778804 4864503 0.16 0.873 -.8797135 1.03547 0057758 0792899 0.07 0.942 -.1503091 6580088 1245483 5.28 0.000 4128312 Endogenous variables: roe tno_ttsan Exogenous variables: ttsh1 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong val Cả năm (Trong đó: biến tập trung sở hữu tỷ lệ nắm giữ cổ phần cổ đông lớn nhất) Two-stage least-squares regression Equation Obs Parms roe tno_ttsan 441 441 Coef 11 RMSE "R-sq" 2.474292 -83.0231 4352484 -0.2392 Std Err t P>|t| F-Stat 0.03 0.82 P 1.0000 0.4842 [95% Conf Interval] roe tno_ttsan ttsh1 qmct qmhdqt cnghiep dvtdun g dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong tno_ttsan ttsh1 roe val _cons -6.470526 -.4939178 1.134384 1111378 1.059264 -.0251656 -.5104558 2189322 2149341 4063961 3584361 21.11423 2.141822 3.467276 3536149 3.546264 8688593 1.979007 8460852 8721369 1.322566 1.445761 -0.31 -0.23 0.33 0.31 0.30 -0.03 -0.26 0.26 0.25 0.31 0.25 0.759 0.818 0.744 0.753 0.765 0.977 0.797 0.796 0.805 0.759 0.804 -47.91157 -4.697687 -5.670863 -.5829046 -5.901014 -1.730482 -4.394666 -1.441685 -1.496815 -2.189414 -2.479169 34.9705 3.70985 7.93963 8051802 8.01954 1.68015 -.1570304 131985 -1.19 0.234 -.4160783 1020176 7263251 5138396 1.41 0.158 -.2821915 1.73484 -.0281679 030589 -0.92 0.357 -.0882051 4847514 0513383 9.44 0.000 3839894 Endogenous variables: roe tno_ttsan Exogenous variables: ttsh1 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong val Năm 2009 (Trong đó: biến tập trung sở hữu tỷ lệ nắm giữ cổ phần cổ đông lớn 5%) Two-stage least-squares regression Equation Obs Parms roe tno_ttsan 147 147 Coef 11 RMSE 3131525 2196559 Std Err "R-sq" -1.3065 0.0521 t P>|t| F-Stat P 0.78 1.59 0.6583 0.1911 [95% Conf Interval] roe tno_ttsan ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdun g dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong 1.018955 -.2801489 -.0769448 -.0475134 -.2632629 -.1565621 0796457 -.1913336 -.1471839 -.0287613 -.1304143 1.080895 1700027 1765193 0308784 2575952 2115802 1848631 1675993 1868473 1819978 2176203 0.94 -1.65 -0.44 -1.54 -1.02 -0.74 0.43 -1.14 -0.79 -0.16 -0.60 0.347 0.101 0.663 0.125 0.308 0.460 0.667 0.255 0.432 0.875 0.549 -1.108824 -.614805 -.4244291 -.1082987 -.7703479 -.573065 -.2842636 -.5212585 -.5149993 -.3870302 -.5588072 tno_ttsan ttsh5 roe val _cons 3.14673 0545072 2705395 0132718 243822 2599407 0554936 0958018 0.58 0.563 -.1330956 2440828 -.0885325 3189405 -0.28 0.782 -.7163776 0296112 0172872 1.71 0.088 -.0044192 5393126 3989278 0645698 6.18 0.000 2718199 Endogenous variables: roe tno_ttsan Exogenous variables: ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong val Năm 2010 (Trong đó: biến tập trung sở hữu tỷ lệ nắm giữ cổ phần cổ đông lớn 5%) Two-stage least-squares regression Equation Obs Parms roe tno_ttsan 147 147 Coef 11 RMSE 5167789 2406751 Std Err "R-sq" F-Stat P -8.1757 -0.1789 0.24 0.35 0.9943 0.7913 t P>|t| [95% Conf Interval] roe tno_ttsan ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdun g dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong tno_ttsan ttsh5 roe val _cons -2.59339 0786195 4810578 001024 5168941 158884 0625393 4.44279 2757582 656575 0418094 9581893 450329 3010329 4791 4310784 5766868 6184685 -0.58 0.29 0.73 0.02 0.54 0.35 0.21 0.56 0.54 0.65 0.43 0.560 0.776 0.464 0.980 0.590 0.724 0.836 0.575 0.588 0.513 0.666 -11.33917 -.4642199 -.8114325 -.0812792 -1.369334 -.7276039 -.5300541 -.6742291 -.6146529 -.7577659 -.9500662 6.15239 6214589 1.77354 0833272 2.40312 1.04537 0207053 0966369 0.21 0.831 -.1695277 2109382 3466395 3731359 0.93 0.354 -.3878912 1.0811 -.0098931 0326396 -0.30 0.762 -.0741452 432054 0591154 7.31 0.000 3156834 Endogenous variables: roe tno_ttsan Exogenous variables: ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong val Năm 2011 (Trong đó: biến tập trung sở hữu tỷ lệ nắm giữ cổ phần cổ đông lớn 5%) Two-stage least-squares regression Equation Obs Parms roe tno_ttsan 147 147 Coef 11 RMSE "R-sq" 9.106069 -517.6802 5993463 0.0053 Std Err t P>|t| F-Stat 0.00 0.27 P 1.0000 0.8470 [95% Conf Interval] roe tno_ttsan ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdun g dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong -15.03176 -.9331642 2.524723 4515799 1.258793 -2.683423 -3.670283 -1.325423 -1.595744 -.603224 -1.542565 180.7536 16.56127 29.91268 4.691048 14.69536 33.82854 44.49883 19.34591 21.55326 9.060735 20.23842 -0.08 -0.06 0.08 0.10 0.09 -0.08 -0.08 -0.07 -0.07 -0.07 -0.08 0.934 0.955 0.933 0.923 0.932 0.937 0.934 0.945 0.941 0.947 0.939 -370.8513 -33.53458 -56.3594 -8.782907 -27.66951 -69.27605 -91.26774 -39.4085 -44.02408 -18.43959 -41.38259 tno_ttsan ttsh5 roe val _cons 340.787 31.6682 61.4088 9.68606 30.187 63.9092 -.2450078 2742066 -0.89 0.372 -.7847928 2947772 2142802 4848127 0.44 0.659 -.7400901 1.1686 -.0085606 0801872 -0.11 0.915 -.1664119 6548255 1305801 5.01 0.000 3977741 Endogenous variables: roe tno_ttsan Exogenous variables: ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong val Cả năm (Trong đó: biến tập trung sở hữu tỷ lệ nắm giữ cổ phần cổ đông lớn 5%) Two-stage least-squares regression Equation Obs Parms roe tno_ttsan 441 441 Coef 11 RMS "R-sq" E 1.697903 -38.5661 4431573 -0.2847 Std Err t P>|t| F-Stat P 0.06 0.78 1.0000 0.5069 [95% Conf Interval] roe tno_ttsan ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdun g dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong tno_ttsan ttsh5 roe val _cons -4.414827 1978492 7806668 0852261 7317496 -.0390819 -.3627715 1710583 1631711 3116141 2007856 9.533387 4803464 1.527777 1803092 1.643991 5991542 1.05052 5072279 5207643 7194577 7048281 -0.46 0.41 0.51 0.47 0.45 -0.07 -0.35 0.34 0.31 0.43 0.28 0.643 0.681 0.609 0.637 0.656 0.948 0.730 0.736 0.754 0.665 0.776 -23.12607 -.74493 -2.217912 -.2686681 -2.494923 -1.215046 -2.424634 -.8244814 -.8589367 -1.100471 -1.182586 14.2964 1.14062 3.77924 4391202 3.95842 1.13688 -.0596622 103802 -0.57 0.566 -.2633952 1440707 7865474 5208952 1.51 0.131 -.2358173 1.80891 -.0327937 0313934 -1.04 0.296 -.0944098 4604802 0587476 7.84 0.000 Endogenous variables: roe tno_ttsan Exogenous variables: ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong val Phụ lục 6: Kết hồi quy hệ phương trình đồng thời giai đoạn năm 2007 đến năm 2011 Năm 2007 Two-stage least-squares regression Equation roe tno_ttsan Obs Parms 84 84 Coef 11 RMSE 1490668 1834692 Std Err "R-sq" -0.0756 0.1380 t F-Stat P 0.96 4.65 0.4848 0.0039 P>|t| [95% Conf Interval] roe tno_ttsan ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdun g dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong 4564828 -.0015716 -.0208524 -.0190966 -.2002757 -.193996 -.028782 -.1118219 -.0800782 -.1501109 -.1235353 2756885 0011134 0443314 0123497 1109989 1426215 1323944 1032432 1126913 1230164 1192451 1.66 -1.41 -0.47 -1.55 -1.80 -1.36 -0.22 -1.08 -0.71 -1.22 -1.04 0.100 0.160 0.639 0.124 0.073 0.176 0.828 0.280 0.478 0.224 0.302 tno_ttsan ttsh5 roe val _cons -.0881933 -.0037713 -.1084376 -.0434958 -.4195756 -.4757724 -.2903528 -.3157989 -.3027217 -.3931537 -.3591271 0025534 0009212 2.77 0.006 -.1006543 4670945 -0.22 0.830 0251522 0109282 2.30 0.023 2419393 0819641 2.95 0.004 Endogenous variables: roe tno_ttsan Exogenous variables: ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung nvlieu tchinh ticcong val 0007334 -1.02349 0035614 0800033 1.00115 000628 0667329 0053026 0190242 0877805 0043735 8221815 dpyte htdung Năm 2008 Two-stage least-squares regression Equation roe tno_ttsan Obs Parms 84 84 Coef 11 RMS "R-sq" E 10.76256 -10.2924 2015519 0.1309 Std Err t P>|t| F-Stat P 0.57 5.29 0.8539 0.0017 [95% Conf Interval] roe tno_ttsan ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdun g dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong tno_ttsan ttsh5 roe val _cons 56.46704 -.1568718 -7.626983 -1.549198 -9.371279 -3.410056 7.286497 -8.403447 -5.835358 -3.619527 -8.925765 24.15496 100024 4.215621 1.32186 8.665531 10.38529 9.637322 8.530877 8.41121 8.831704 9.522912 2.34 -1.57 -1.81 -1.17 -1.08 -0.33 0.76 -0.99 -0.69 -0.41 -0.94 0.021 0.119 0.072 0.243 0.281 0.743 0.451 0.326 0.489 0.683 0.350 8.74423 -.3544886 -15.95576 -4.160788 -26.49172 -23.9282 -11.7539 -25.25785 -22.45333 -21.06827 -27.74012 104.189 040745 7017932 1.06239 7.74915 17.1080 0027055 0010541 2.57 0.011 0006229 0047881 0461176 0783854 0.59 0.557 -.108748 -.0167036 0526191 -0.32 0.751 -.1206629 2009833 2980612 0601005 4.96 0.000 179321 Endogenous variables: roe tno_ttsan Exogenous variables: ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong val Năm 2009 Two-stage least-squares regression Equation roe tno_ttsan Obs Parms 84 84 11 Coef RMSE 2484112 1954497 Std Err "R-sq" -0.2548 0.0890 t P>|t| F-Stat P 0.92 0.76 0.5261 0.5173 [95% Conf Interval] roe tno_ttsan ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdun g dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong 4968701 -.0024945 0465937 -.0703345 -.1786505 -.2124763 1621934 -.2045173 -.178544 -.1134298 -.1435884 6.510655 0054699 8815925 2471712 1.119605 730931 8447904 9401797 1.108612 3413141 9905355 0.08 -0.46 0.05 -0.28 -0.16 -0.29 0.19 -0.22 -0.16 -0.33 -0.14 0.939 0.649 0.958 0.776 0.873 0.772 0.848 0.828 0.872 0.740 0.885 -12.36619 -.0133013 -1.695163 -.5586692 -2.390647 -1.656572 -1.506854 -2.062025 -2.368822 -.787762 -2.100583 tno_ttsan ttsh5 roe val _cons 13.3599 0083123 1.78835 4180002 2.03334 1.2316 0003839 0010932 0.35 0.726 -.0017759 0025436 -.1780476 2612272 -0.68 0.497 -.6941525 0320492 0252026 1.27 0.205 -.0177434 3380574 3766659 0688679 5.47 0.000 2406041 Endogenous variables: roe tno_ttsan Exogenous variables: ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong val Năm 2010 Two-stage least-squares regression Equation roe tno_ttsan Obs Parms 84 84 Coef 11 RMSE 2114225 2087423 Std Err "R-sq" -2.1725 -0.1489 t P>|t| F-Stat 0.62 0.43 P 0.8060 0.7340 [95% Conf Interval] roe tno_ttsan ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdun g dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong tno_ttsan ttsh5 roe val _cons -1.142842 0017551 2458241 0098649 246447 0816522 -.0257055 2386138 1747883 1705692 1155458 9665817 0014547 1573455 0275764 2681381 2465503 1907397 2357546 2322874 2128309 239584 -1.18 1.21 1.56 0.36 0.92 0.33 -0.13 1.01 0.75 0.80 0.48 0.239 0.229 0.120 0.721 0.359 0.741 0.893 0.313 0.453 0.424 0.630 -3.052512 -.0011189 -.0650424 -.0446177 -.2833117 -.4054558 -.4025488 -.2271651 -.2841405 -.2499196 -.3577988 7668271 0046291 5566906 0643475 7762058 5687601 0003725 0012038 0.31 0.757 -.0020059 0027508 5670877 5992515 0.95 0.345 -.6168498 1.75102 -.0328295 053886 -0.61 0.543 -.1392919 3802568 0644675 5.90 0.000 2528888 Endogenous variables: roe tno_ttsan Exogenous variables: ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong val Năm 2011 Two-stage least-squares regression Equation Obs Parms roe tno_ttsan 84 84 RMS "R-sq" E 1.892347 -13.0954 2217595 0.0191 11 Coef Std Err t F-Stat P 0.15 0.98 0.9994 0.4059 P>|t| [95% Conf Interval] roe tno_ttsan ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdun g dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong -8.196192 0125429 8382881 3708455 1.514537 1.006831 -1.597392 2.12234 1.740163 1.211954 1.239456 tno_ttsan ttsh5 roe val _cons 10.9982 0122649 1.24602 3795005 2.21552 2.14837 -0.75 1.02 0.67 0.98 0.68 0.47 -0.66 0.79 0.74 0.60 0.58 0.457 0.308 0.502 0.330 0.495 0.640 0.511 0.433 0.462 0.549 0.561 -29.92545 -.0116887 -1.623471 -.3789313 -2.86266 -3.237708 -6.390981 -3.211912 -2.925653 -2.779146 -2.960048 13.5330 0367745 3.30004 1.12062 5.89173 5.25136 -.0014817 001431 -1.04 0.302 -.0043089 0013454 2788548 1637618 1.70 0.091 -.0446884 -.0758906 0638819 -1.19 0.237 -.2021017 602398 5419558 0767348 7.06 0.000 3903513 Endogenous variables: roe tno_ttsan Exogenous variables: ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong val Cả năm (Trong đó: biến tập trung sở hữu tỷ lệ nắm giữ cổ phần cổ đông lớn nhất) Two-stage least-squares regression Equation Obs Parms roe tno_ttsan 420 420 11 Coef RMSE 7.424303 224068 Std Err "R-sq" -28.3015 -0.1957 t P>|t| F-Stat 0.80 5.50 P 0.6380 0.0010 [95% Conf Interval] roe tno_ttsan ttsh1 qmct qmhdqt cnghiep dvtdun g dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong 39.66337 -.0517932 -5.218637 -.8561713 -7.496576 -3.690865 4.310154 -6.322011 -5.799441 -3.557729 -5.637569 13.74684 030807 1.958877 4490512 3.490545 3.44152 3.158846 3.236792 3.221584 2.984617 3.294646 2.89 -1.68 -2.66 -1.91 -2.15 -1.07 1.36 -1.95 -1.80 -1.19 -1.71 0.004 0.093 0.008 0.057 0.032 0.284 0.173 0.051 0.072 0.234 0.087 12.68042 -.1122627 -9.063613 -1.73759 -14.34798 -10.44604 -1.890177 -12.67534 -12.12292 -9.416076 -12.10446 tno_ttsan ttsh1 roe val _cons 66.6463 0086763 -1.37366 0252476 -.6451701 3.06431 10.5104 0011516 1237861 -.041843 4342417 0006221 0622494 027392 0397924 1.85 1.99 -1.53 10.91 0.065 0.047 0.127 0.000 -.0000695 0016 -.0956093 3561354 0023727 2459722 Endogenous variables: roe tno_ttsan Exogenous variables: ttsh1 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong val Cả năm (Trong đó: biến tập trung sở hữu tỷ lệ nắm giữ cổ phần cổ đông lớn 5%) Two-stage least-squares regression Equation Obs Parms roe tno_ttsan 420 420 Coef 11 RMS "R-sq" E 7.235977 -26.8338 2227571 -0.1818 Std Err t P>|t| F-Stat P 0.84 6.37 0.5953 0.0003 [95% Conf Interval] roe tno_ttsan ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdun g dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong tno_ttsan ttsh5 roe val _cons 38.82321 -.0565183 -4.981962 -.8886211 -7.111671 -3.039866 4.848557 -5.972958 -5.564882 -3.591576 -4.999451 13.02989 0280044 1.828997 4439788 3.278723 3.243412 3.183895 3.04722 3.075372 2.894648 3.090156 2.98 -2.02 -2.72 -2.00 -2.17 -0.94 1.52 -1.96 -1.81 -1.24 -1.62 0.003 0.044 0.007 0.046 0.030 0.349 0.128 0.050 0.071 0.215 0.106 13.24752 -.1114866 -8.572003 -1.760084 -13.5473 -9.406188 -1.400941 -11.95419 -11.60137 -9.273327 -11.06496 64.3988 -.00155 -1.39192 -.0171586 -.6760382 3.32645 11.0980 0082693 0012317 0005249 2.35 0.019 0002014 0022619 1217418 0620483 1.96 0.050 -.0000496 -.0405815 0273223 -1.49 0.138 -.094211 2435331 4161783 042063 9.89 0.000 3336151 Endogenous variables: roe tno_ttsan Exogenous variables: ttsh5 qmct qmhdqt cnghiep dvtdung dpyte htdung nvlieu tchinh ticcong val ... quan hệ cấu trúc vốn chi phí đại diện nước giới Xem xét công ty cổ phần niêm yết HOSE cấu trúc vốn chi phí đại diện Nghiên cứu mơ hình đo lường mối quan hệ cấu trúc vốn chi phí đại diện cơng ty cổ... hệ cấu trúc vốn chi phí đại diện cơng ty cổ phần niêm yết mối quan hệ cấu trúc vốn chi phí đại diện công ty cổ phần niêm yết CHƯƠNG 2: NHỮNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ CẤU TRÚC VỐN... chi phí đại diện c công ty tương quan - niêm ? Cấu trúc vốn chi phí đại diện cơng ty cổ phần niêm yết HOSE có mối quan hệ ? - Mơ hình nghiên cứu phù hợp mối quan hệ cấu trúc vốn chi phí đại diện