Tổng quan về cấu trúc tài chính và cấu trúc vốn
Cấu trúc tài chính
Cấu trúc tài chính của doanh nghiệp được xác định bởi tổng nợ ngắn hạn, nợ trung và dài hạn cùng với vốn cổ phần thường Tỷ lệ này có thể khác nhau tùy thuộc vào từng doanh nghiệp và quan điểm của họ về cách xây dựng cấu trúc tài chính.
Việc xác định tỷ lệ giữa nợ dài hạn, nợ ngắn hạn và vốn cổ phần phụ thuộc vào nhiều yếu tố quan trọng như nguyên tắc tự bảo vệ, rủi ro kinh doanh, tỷ suất sinh lợi và giá trị thị trường Các yếu tố này có thể bao gồm biến động doanh số, đòn bẩy kinh doanh và tài chính, cũng như quyền kiểm soát Tỷ trọng của từng yếu tố sẽ khác nhau giữa các doanh nghiệp, tùy thuộc vào điều kiện kinh tế, đặc điểm ngành và tình hình cụ thể của từng công ty.
Cấu trúc vốn và chi phí sử dụng vốn
1.1.2.1 Cấu trúc vốn Để tài trợ cho hoạt động kinh doanh một cách lâu dài và ổn định thì doanh nghiệp cần sử dụng các nguồn vốn dài hạn Nguồn vốn đó có thể là từ vốn chủ sở hữu hoặc nợ vay Vốn chủ sở hữu có được từ sự đóng góp của cổ đông, người sáng lập và từ các quỹ hoặc lợi nhuận giữ lại Nợ vay có thể gồm nhiều nguồn khác nhau như vay ngân hàng, phát hành trái phiếu…
Cấu trúc vốn của một doanh nghiệp là sự kết hợp giữa nợ dài hạn và vốn chủ sở hữu theo tỷ lệ nhất định, tỷ lệ này có thể thay đổi tùy thuộc vào loại hình doanh nghiệp và giai đoạn trong chu kỳ sống của nó Việc lựa chọn giữa vốn chủ sở hữu và nợ mang lại những lợi thế khác nhau, do đó, các giám đốc tài chính cần cân nhắc cẩn thận, vì cấu trúc vốn có ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp Do đó, việc xem xét lợi thế của từng nguồn tài trợ trong cấu trúc vốn là rất cần thiết.
Sau đây là Bảng so sánh Nợ và Vốn chủ sở hữu
Bảng 1.1 So sánh nợ và vốn chủ sở hữu
Tiêu chí so sánh Vốn chủ sở hữu Nợ
1 Chi phí sử dụng vốn
Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu cao hơn chi phí sử dụng nợ vì :
Trong trường hợp phá sản, giải thể thì họ được xếp thứ tự cuối cùng khi thanh lý tài sản. Được chia lợi nhuận sau khi trả lãi vay.
Chi phí sử dụng nợ thấp hơn chi phí sử dụng vốn vì : Rủi ro đối với chủ nợ thấp hơn chủ sở hữu vốn.
Không có thời hạn thanh toán.
Có thời hạn thanh toán.
Không trả vốn gốc mà chia lãi tùy theo hoạt động kinh doanh và chính sách phân phối cổ tức.
Doanh nghiệp không bị phá sản nếu không chia lãi.
Trả lãi và gốc đúng hạn. Doanh nghiệp sẽ bị phá sản nếu không thanh toán nợ.
4 Ảnh hưởng đến thuế TNDN
Lãi chia cho chủ sở hữu không ảnh hưởng đến thuế TNDN.
Lãi phải trả ảnh hưởng làm giảm số thuế TNDN phải nộp.
5 Ảnh hưởng đến quyền sở hữu
Làm thay đổi tỷ lệ sở hữu trong doanh nghiệp
Không làm thay đổi tỷ lệ sở hữu trong doanh nghiệp.
1.1.2.2 Chi phí sử dụng vốn.
Chi phí sử dụng vốn là khoản chi mà doanh nghiệp phải trả cho nguồn tài trợ như nợ vay, cổ phần ưu đãi, thu nhập giữ lại và cổ phần thường Nó cũng được xem là tỷ suất sinh lợi mà các nhà đầu tư yêu cầu khi đầu tư vào chứng khoán của công ty Chi phí này được xác định từ thị trường vốn và có mối quan hệ trực tiếp với mức độ rủi ro của các dự án đầu tư mới, tài sản hiện hữu và cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
Chi phí sử dụng nợ dài hạn :
Hầu hết các khoản nợ vay dài hạn của doanh nghiệp chủ yếu được hình thành từ việc phát hành trái phiếu và vay từ các tổ chức tín dụng Khi vay dài hạn từ các tổ chức tín dụng, doanh nghiệp phải chịu chi phí lãi suất vay Ngược lại, nếu phát hành trái phiếu, doanh nghiệp không chỉ phải trả lãi suất mà còn phải gánh thêm chi phí phát hành, điều này có thể làm giảm số tiền thu thuần từ việc bán trái phiếu, bất chấp giá bán có thể cao hơn hoặc thấp hơn mệnh giá theo một mức chiết khấu nhất định.
Trái phiếu coupon là loại trái phiếu thanh toán lãi suất cố định hàng năm cho người sở hữu cho đến ngày đáo hạn, khi vốn gốc sẽ được hoàn trả Có ba đặc điểm chính để phân biệt trái phiếu coupon: thứ nhất, cơ quan phát hành là chính phủ hay công ty; thứ hai, ngày đáo hạn của trái phiếu; và thứ ba, lãi suất áp dụng cho trái phiếu đó.
Ta có công thức gần đúng để tính chi phí sử dụng trái phiếu Coupon như sau : rD
FV : Mệnh giá của trái phiếu.
P0 : Giá trị thị trường của trái phiếu n : Kỳ hạn của trái phiếu.
Trái phiếu Zero Coupon là loại trái phiếu không trả lãi định kỳ, mà được bán với mức giá chiết khấu và có lãi suất 0% Người nắm giữ trái phiếu này sẽ nhận được một khoản thanh toán duy nhất vào một thời điểm xác định trong tương lai.
Ta có công thức tính chi phí sử dụng vốn đối với trái phiếu zero coupon : r D =
FV : Mệnh giá của trái phiếu.
P0 : Giá trị thị trường của trái phiếu n : Kỳ hạn của trái phiếu.
Chi phí sử dụng nợ sau thuế là một yếu tố quan trọng mà doanh nghiệp cần xem xét khi vay vốn Việc sử dụng nợ giúp doanh nghiệp tận dụng lợi thế của tấm chắn thuế, từ đó làm giảm chi phí thực tế phải trả cho việc sử dụng nợ Công thức tính chi phí sử dụng trái phiếu sau thuế được biểu diễn là r*D = rD (1-T), trong đó r*D là chi phí sử dụng trái phiếu sau thuế và rD là chi phí sử dụng trái phiếu trước thuế.
Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi là một yếu tố quan trọng trong quản lý tài chính doanh nghiệp Cổ phần ưu đãi được coi là nguồn vốn chủ sở hữu đặc biệt, cho phép cổ đông nhận cổ tức cố định trước khi lợi nhuận được phân phối cho cổ đông nắm giữ cổ phần thường Doanh thu từ phát hành cổ phần ưu đãi là vĩnh viễn, do đó, chi phí sử dụng loại vốn này được xác định dựa trên mức cổ tức chi trả hàng năm cho cổ đông ưu đãi.
Pp’ rp : Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi.
P’p : Doanh thu thuần từ việc phát hành cổ phần ưu đãi.
Dp : Cổ tức cổ phần ưu đãi.
Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường.
Chi phí sử dụng vốn cổ phần là tỷ suất sinh lợi mà các nhà đầu tư kỳ vọng từ mỗi cổ phần trên thị trường Có hai hình thức tài trợ bằng cổ phần thường: thu nhập giữ lại và phát hành mới cổ phần thường.
Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường được xác định qua việc phát hành cổ phiếu mới và phản ánh tỷ lệ lãi suất chiết khấu mà nhà đầu tư áp dụng để tính toán giá trị cổ phần thường của công ty dựa trên các khoản thu nhập cổ tức mong đợi Có hai phương pháp chính để xác định chi phí này: (1) mô hình định giá tăng trưởng đều và (2) mô hình định giá tài sản vốn (CAPM).
(1) Sử dụng mô hình định giá tăng trưởng đều (mô hình Gordon) re = D1
P’0 : Giá cổ phần thường sau khi trừ chi phí phát hành. t : Chi phí phát hành.
D1 : Cổ tức dự kiến vào cuối năm 1. re : Tỷ suất sinh lợi cần thiết của cổ phần thường. g : Tỷ lệ tăng trưởng đều hàng năm trong cổ tức.
(2) Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)
Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) thể hiện mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi của vốn cổ phần (re) và rủi ro hệ thống của doanh nghiệp, được đo bằng hệ số β Công thức của mô hình này được trình bày như sau: re = rf + [β x (rm - rf)], trong đó rf là tỷ lệ sinh lợi không rủi ro và rm là tỷ lệ sinh lợi thị trường.
Với : rf: tỷ suất sinh lợi phi rủi ro rm: tỷ suất sinh lợi thị trường là tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường của các tài sản.
Chi phí sử dụng vốn từ thu nhập giữ lại là một yếu tố quan trọng, bởi khi doanh nghiệp sử dụng lợi nhuận giữ lại, họ không phải chi trả chi phí phát hành Do đó, chi phí sử dụng vốn từ lợi nhuận giữ lại sẽ thấp hơn, giúp doanh nghiệp tiết kiệm chi phí và tối ưu hóa nguồn vốn.
D1 re 0 re : Tỷ suất sinh lợi cần thiết của cổ phần thường.
D1 : Cổ tức dự kiến vào cuối năm 1.
Bảng 1.2 Ưu điểm và nhược điểm của các nguồn tài trợ
Nguồn Ưu điểm Nhược điểm
Doanh nghiệp không phải trả vốn gốc
Doanh nghiệp không phải chịu áp lực trả cổ tức vì cổ tức được chi trả theo kết quả hoạt
Cổ tức không được khấu trừ thuế.
Chi phí phát hành cổ phần thường thường cao hơn chi phí phát hành cổ phần ưu đãi và tráiP
10 động kinh doanh của doanh nghiệp phiếu
Doanh nghiệp không phải trả vốn gốc vì cổ phần ưu đãi không có thời gian đáo hạn.
Tránh được việc chia quyền kiểm soát công ty cho cổ đông mới thông qua phát hành cổ phiếu
Cổ tức không được khấu trừ thuế Và doanh nghiệp sẽ gặp khó khăn khi phát hành cổ phần ưu đãi với khối lượng lớn.
Nợ Chi phí lãi vay được khấu trừ thuế
Doanh nghiệp cần thanh toán nợ gốc và lãi đúng hạn, điều này có thể tạo ra áp lực tài chính đáng kể Hơn nữa, việc sử dụng nợ quá mức có thể ảnh hưởng tiêu cực đến hệ số thanh toán của doanh nghiệp.
1.1.2.3 Chi phí sử dụng vốn bình quân
Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) là chi phí bình quân gia quyền của tất cả các nguồn tài trợ mà một doanh nghiệp đang sử dụng.
Tính toán chi phí sử dụng vốn bình quân :
Khi đã xác định được chi phí sử dụng vốn của từng nguồn tài trợ, chi phí sử dụng vốn bình quân có thể tính toán bằng cách nhân các chi phí riêng biệt với tỷ lệ % vốn tương ứng trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp Sau đó, tổng hợp các giá trị này theo tỷ trọng để có được chi phí sử dụng vốn bình quân.
WACC = ( WD x r*D ) + ( Wp x rp ) + (WE x rE hoặc rNE )
WD = Tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng nợ vay dài hạn trong cấu trúc vốn
Wp = Tỷ lệ % nguồn tài trợ bằng cổ phần ưu đãi trong cấu trúc vốn.
Cấu trúc vốn tối tài chính
Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế (r*D) là một yếu tố quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả tài chính Bên cạnh đó, chi phí sử dụng cổ phần ưu đãi (rp) cũng đóng vai trò không kém trong cấu trúc vốn của doanh nghiệp Chi phí sử dụng vốn từ thu nhập giữ lại (rE) thể hiện khả năng tái đầu tư của công ty, trong khi chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành mới (rNE) phản ánh chi phí huy động vốn từ thị trường Tất cả những chi phí này cần được xem xét kỹ lưỡng để tối ưu hóa cấu trúc tài chính và nâng cao giá trị doanh nghiệp.
1.1.3 Cấu trúc tài chính tối ưu
Cấu trúc tài chính tối ưu bao gồm sự kết hợp hợp lý giữa nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, vốn cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường, giúp doanh nghiệp giảm thiểu chi phí sử dụng vốn bình quân, hạn chế rủi ro và gia tăng giá trị doanh nghiệp.
Cấu trúc tài chính tối ưu của doanh nghiệp liên quan đến việc vay nợ để tận dụng lợi thế thuế từ lãi suất vay, vì lãi suất này được miễn thuế Giá trị doanh nghiệp khi vay nợ được tính bằng giá trị doanh nghiệp không vay cộng với hiện giá của lá chắn thuế từ khoản nợ Đặc biệt, nếu doanh nghiệp vay nợ vĩnh viễn, hiện giá của lá chắn thuế sẽ được tính bằng thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp nhân với số nợ vay Để xây dựng cấu trúc tài chính tối ưu, doanh nghiệp có thể sử dụng chỉ số Z để đánh giá tình trạng tài chính của mình.
Nguyên tắc xây dựng cấu trúc tài chính
Khi tăng nhu cầu vốn, việc lựa chọn nguồn vốn không chỉ dựa vào tính dễ huy động mà còn phải tuân theo nguyên tắc xây dựng cấu trúc tài chính hợp lý Không nên chỉ vay mượn khi gặp khó khăn trong việc kêu gọi tăng vốn, hay chọn nguồn tài trợ nợ chỉ vì chi phí thấp Cần có một chiến lược rõ ràng để đảm bảo sự bền vững và hiệu quả trong quản lý tài chính.
Nguyên tắc bảo đảm tính tương thích
Nguyên tắc tài chính này đảm bảo sự tương thích giữa thời gian đáo hạn và chu kỳ sinh lời của tài sản đầu tư Các nguồn tài trợ thường có thời gian đáo hạn và luồng tiền thu về khác nhau, do đó, nếu không có sự tương đồng giữa thời gian trả nợ và thời gian thu tiền, doanh nghiệp sẽ dễ gặp rủi ro mất khả năng thanh toán Tài sản cố định, với thời gian sử dụng dài, nên được tài trợ bằng vốn chủ sở hữu hoặc vay dài hạn, trong khi tài sản lưu động nên được tài trợ bằng vay ngắn hạn để giảm thiểu rủi ro thanh toán.
Nguyên tắc cân đối giữa lợi nhuận và rủi ro
Nguyên tắc xây dựng cấu trúc tài chính dựa trên phân tích tác động của chi phí cố định và vốn vay Đòn bẩy tài chính và đòn bẩy kinh doanh là yếu tố quan trọng, ảnh hưởng đến sự phát triển của doanh nghiệp Việc sử dụng vốn vay để đầu tư vào tài sản cố định có thể tạo ra sự tăng trưởng mạnh mẽ hoặc dẫn đến rủi ro phá sản Do đó, doanh nghiệp cần cân nhắc kỹ lưỡng giữa lợi nhuận và rủi ro khi quyết định tăng tỷ trọng vốn vay Để giảm thiểu rủi ro tài chính và kinh doanh, doanh nghiệp thường giảm tỷ lệ nợ vay và ưu tiên sử dụng vốn vay cho các tài sản có tính thanh khoản cao, từ đó cân bằng giữa lợi nhuận và rủi ro.
Nguyên tắc đảm bảo quyền kiểm soát
Chủ sở hữu doanh nghiệp luôn mong muốn giữ quyền kiểm soát, vì vậy việc hoạch định cấu trúc tài chính cần đảm bảo điều này Tái cấu trúc tài chính nên tập trung vào việc tăng cường tỷ trọng vốn chủ sở hữu, giúp doanh nghiệp độc lập về tài chính và cho phép chủ sở hữu quyết định các vấn đề quan trọng trong sản xuất-kinh doanh Sự cân bằng giữa lợi nhuận và rủi ro là yếu tố quan trọng trong việc kết hợp nguồn vốn chủ sở hữu và vốn vay Tuy nhiên, nếu chỉ dựa vào vốn vay và phát hành trái phiếu, chủ sở hữu có thể mất quyền kiểm soát khi doanh nghiệp không thể trả nợ Do đó, chủ sở hữu cần cân nhắc việc hy sinh một phần quyền kiểm soát để đảm bảo an toàn tài chính trong cấu trúc tài chính.
Nguyên tắc linh hoạt trong tài trợ vốn cho phép doanh nghiệp điều chỉnh nguồn vốn phù hợp với nhu cầu thay đổi trong các chu kỳ kinh doanh Để nâng cao tính linh hoạt này, cấu trúc tài chính cần được xây dựng để doanh nghiệp có thể chủ động lựa chọn nhà cung cấp vốn trên thị trường.
Nguyên tắc tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn
Nguyên tắc chi phí sử dụng vốn được xác định dựa trên giá cả thị trường và phụ thuộc vào hình thức tài trợ cũng như chu kỳ kinh tế Do đó, doanh nghiệp cần xây dựng cấu trúc tài chính hợp lý để tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn, từ đó tối đa hóa lợi ích cho chủ sở hữu Để đạt được mục tiêu này, việc đánh giá xu hướng biến động giá vốn trên thị trường là cần thiết để lựa chọn thời điểm huy động vốn phù hợp.
Các nguyên tắc cơ bản để hoạch định cơ cấu tài trợ cho doanh nghiệp trong nền kinh tế thị trường bao gồm sự linh hoạt tùy theo môi trường kinh doanh, đặc điểm nền kinh tế, ngành nghề và tính chất riêng của từng doanh nghiệp Những nguyên tắc này không có thứ tự ưu tiên cố định, mà cần được điều chỉnh phù hợp với tình hình thực tế.
Những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp
Các giai đoạn trong chu kỳ sống của doanh nghiệp
Trong chu kỳ sống của doanh nghiệp có 4 giai đoạn : Giai đoạn khởi sự, giai đoạn tăng trưởng, giai đoạn sung mãn và giai đoạn suy thoái.
Trong giai đoạn khởi sự, rủi ro kinh doanh rất cao, vì vậy nguồn vốn phù hợp là vốn cổ phần Chính sách cổ tức nên tập trung vào việc giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư.
Trong giai đoạn tăng trưởng, rủi ro kinh doanh vẫn ở mức cao, vì vậy nguồn vốn cổ phần là lựa chọn phù hợp Công ty có thể huy động thêm vốn thông qua việc phát hành quyền mua hoặc chia nhỏ cổ phiếu Mặc dù những phương pháp này không làm tăng giá trị công ty, nhưng chúng lại nâng cao khả năng tiếp cận cổ phần cho nhà đầu tư.
Trong giai đoạn sung mãn, rủi ro kinh doanh giảm, cho phép doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính qua nguồn tài trợ từ lợi nhuận giữ lại và nợ vay Chính sách cổ tức ở giai đoạn này thường là chia cổ tức cao, vì triển vọng tăng trưởng trong tương lai được dự đoán là thấp.
Trong giai đoạn suy thoái, các công ty thường áp dụng chính sách cổ tức cao kết hợp với việc vay nợ để đảm bảo tài chính, dựa trên giá trị tài sản của mình.
Chi phí kiệt quệ tài chính
Chi phí phá sản là một trong những yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến việc sử dụng nợ của doanh nghiệp Khi tỷ lệ Nợ/Vốn chủ sở hữu tăng, khả năng doanh nghiệp không thể thanh toán cho chủ nợ cũng tăng theo, dẫn đến việc quyền sở hữu doanh nghiệp có thể chuyển giao cho chủ nợ Trong quá trình này, các trái chủ sẽ phải gánh chịu chi phí phá sản, và chi phí này được chia thành hai loại chính.
Chi phí phá sản gián tiếp là khoản dự phòng mà doanh nghiệp lập ra để giảm thiểu rủi ro phá sản do chi phí phá sản rất lớn Khi gặp khó khăn về khả năng thanh toán hoặc khủng hoảng tài chính, chi phí này sẽ phát sinh Mặc dù một số doanh nghiệp có thể dẫn đến phá sản trong thời điểm khủng hoảng, nhưng phần lớn sẽ tìm cách khắc phục để vượt qua tình trạng này Do đó, chi phí để tránh lâm vào tình trạng phá sản được gọi là chi phí phá sản gián tiếp.
Chi phí phá sản trực tiếp là các khoản chi liên quan đến việc chuyển giao tài sản cho trái chủ trong quá trình phá sản doanh nghiệp Đây là một quy trình pháp lý và không liên quan đến các vấn đề kinh tế Chi phí này bao gồm các khoản phí pháp lý và hành chính cần thiết để thực hiện thủ tục phá sản.
Chi phí kiệt quệ tài chính xảy ra khi doanh nghiệp không thể thực hiện nghĩa vụ trả nợ, điều này nhấn mạnh sự cần thiết phải thận trọng trong việc tăng tỷ lệ nợ Khi doanh nghiệp vay nợ, họ có thể tận dụng lợi ích từ lá chắn thuế, nhưng điều này cần được cân nhắc cẩn thận với chi phí kiệt quệ tài chính, dẫn đến một đẳng thức quan trọng trong quản lý tài chính.
Giá trị nếu được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ + phần
PV ( chi phí của kiệt quệ tài chính )
PV ( chi phí kiệt quệ tài chính )
Gía trị nếu được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần
Hình 1.1 Giá trị công ty và đòn cân nợ
Tỷ lệ nợ tối ưu Tỷ lệ nợ
Chính sách thuế
Thuế đóng vai trò quan trọng trong việc điều tiết nền kinh tế và nếu doanh nghiệp biết cách vận dụng linh hoạt, họ có thể tối ưu hóa cấu trúc tài chính Mô hình cấu trúc tài chính tối ưu của M Miller chỉ ra rằng cấu trúc tài chính tối ưu được thiết lập khi chi phí sử dụng vốn là thấp nhất Việc gia tăng sử dụng nợ giúp doanh nghiệp hưởng lợi từ thuế suất thuế TNDN nhân với lãi vay phải trả Do đó, khi thuế suất thuế TNDN cao, doanh nghiệp có thể tạo ra đòn bẩy tài chính tích cực, dẫn đến tỷ lệ sinh lời trên vốn chủ sở hữu tăng lên.
Chi phí trung gian và đòn cân nợ
Thuế có tác dụng khấu trừ vào tiền lãi vay, làm tăng sức hấp dẫn của đòn cân nợ, nhưng nếu chi phí biên của khánh kiệt tài chính tăng lên cùng với nợ, điều này có thể dẫn đến lý thuyết về cấu trúc tài chính tối ưu Để bảo vệ quyền lợi, các chủ nợ yêu cầu người đi vay cam kết về việc sử dụng vốn và quy định giám sát hoạt động Trong phát hành trái phiếu, nếu trái chủ cảm thấy không được bảo vệ đầy đủ, họ sẽ trả giá thấp hơn cho trái phiếu, tạo ra mức chênh lệch giá trong bán trái phiếu, một chi phí trung gian mà cổ đông không phải gánh chịu.
Các yếu tố về mức độ chấp nhận mạo hiểm, năng lực quản lý
Mức độ chấp nhận rủi ro của chủ doanh nghiệp và khả năng quản lý có ảnh hưởng lớn đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Doanh nghiệp chấp nhận rủi ro có thể xây dựng cấu trúc tài chính với tỷ lệ nợ cao, tận dụng đòn bẩy tài chính mà không cần đầu tư nhiều vốn cho các phương án kinh doanh Tuy nhiên, điều này cũng tiềm ẩn rủi ro lớn, có thể dẫn đến việc mất doanh nghiệp vào tay chủ nợ.
Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả sử dụng cấu trúc tài chính
Trong báo cáo tài chính, bảng cân đối kế toán thể hiện giá trị nợ và vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp Từ bảng cân đối này, có thể phân tích cấu trúc tài chính thông qua các chỉ số quan trọng như tỷ số nợ, tỷ số tự tài trợ, hệ số nợ/vốn chủ sở hữu và hệ số đòn bẩy tài chính.
Bảng 1.3 Các chỉ tiêu phản ánh cấu trúc tài chính
Trong tổng số 100 đồng vốn, tỷ lệ nợ mà doanh nghiệp sử dụng cho thấy mức độ sử dụng nợ trong cấu trúc tài chính của mình, từ đó phản ánh khả năng tài chính và rủi ro của doanh nghiệp.
Tỷ số tự sở hữu tài trợ = x 100%
Tỷ số này cho biết mức độ chi tiêu của doanh nghiệp so với tổng vốn hoạt động Một tỷ số cao có thể chỉ ra rằng doanh nghiệp đang hoạt động an toàn, nhưng cũng có thể phản ánh sự cẩn trọng quá mức trong hoạt động kinh doanh.
Hệ số nợ trên vốn CSH = Nợ Hệ số này nói rằng trong 1 đồng vốn của doanh nghiệp gánh bao nhiêu đồng nợ.
Hệ số đòn bẩy tài chính = Tổng nguồn vốn Hệ số này cho rằng tổng vốn của doanh nghiệp gấp bao nhiêu lần vốn chủ sở hữu.
Khả năng thanh toán lãi vay được đo bằng tỷ số EBIT, cho thấy mức độ lợi nhuận từ việc sử dụng vốn có đủ để đảm bảo trả lãi vay hàng năm hay không.
Mức độ đòn bẩy tài chính (DFL) thể hiện tác động của khoản nợ vay đến thu nhập trên mỗi cổ phần của công ty, được tính bằng cách lấy EBIT chia cho lãi vay Hệ số này giúp đánh giá mức độ rủi ro tài chính mà công ty đang phải đối mặt khi sử dụng nợ để tài trợ cho hoạt động kinh doanh.
Một số lý thuyết về cấu trúc tài chính
Lý thuyết M-M về cấu trúc tài chính tối ưu của doanh nghiệp
Lý thuyết này được hai nhà kinh tế học là Franco Modigliani và MertonMiller đưa ra vào năm 1958.
Lý thuyết M-M được trình bày thông qua hai mệnh đề chính về giá trị doanh nghiệp và chi phí sử dụng vốn, với hai giả định quan trọng là có thuế và không có thuế Trong trường hợp không có thuế, mô hình này tập trung vào việc phân tích ảnh hưởng của chi phí sử dụng vốn đối với giá trị doanh nghiệp, khẳng định rằng cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp trong một thị trường hoàn hảo.
Trong trường hợp này các giả định đưa ra bao gồm :
(1) Không có thuế TNCN và thuế TNDN.
(2) Không có chi phí giao dịch.
(3) Không có chi phí phá sản và chi phí khó khăn tài chính.
(4) Lãi suất tiền vay của cá nhân và doanh nghiệp là như nhau.
(5) Thị trường vốn hoàn hảo Định đề I : Giá trị doanh nghiệp
Trong điều kiện không có thuế, giá trị doanh nghiệp có vay nợ (VL) bằng giá trị của doanh nghiệp không có vay nợ (VU), nghĩa là VU=VL.
Giả sử có hai doanh nghiệp X và Y có quy mô vốn và tài sản tương đương, nhưng với cấu trúc tài chính khác nhau: doanh nghiệp X có 60% vốn chủ sở hữu và 40% nợ vay, trong khi doanh nghiệp Y có 40% vốn chủ sở hữu và 60% nợ vay Theo định đề I của M&M, cấu trúc tài chính không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp, giống như việc "cắt bánh" mà không làm thay đổi kích cỡ của chiếc bánh Điều này cho thấy rằng giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào tài sản, không phải vào cấu trúc tài chính, vì vậy doanh nghiệp không thể tăng giá trị chỉ bằng cách thay đổi tỷ lệ vốn và nợ.
Hình 1.2 Mô hình M&M tình huống 1 Định đề II- Chi phí sử dụng vốn
Khi doanh nghiệp áp dụng đòn bẩy tài chính, tức là sử dụng nợ trong cấu trúc tài chính, thu nhập trên mỗi cổ phần sẽ tăng lên; tuy nhiên, điều này cũng đồng nghĩa với việc rủi ro tài chính gia tăng, và trong trường hợp khó khăn, doanh nghiệp có thể gặp khó khăn trong việc thanh toán Định đề II nêu rõ điều này.
Lợi nhuận yêu cầu trên vốn cổ phần có quan hệ cùng chiều với mức độ sử dụng đòn bẩy tài chính hay tỷ số nợ
Do không có thuế nên công thức tính chi phí sử dụng vốn bình quân của doanh nghiệp như sau :
D: Giá trị nợ hay trái phiếu phát hành.
E : giá trị của vốn cổ phần doanh nghiệp.
Lãi suất vay (Rd) đại diện cho chi phí sử dụng nợ, trong khi lợi nhuận yêu cầu (Re) phản ánh lợi nhuận kỳ vọng trên vốn cổ phần Chi phí sử dụng vốn trung bình trọng (WACC) được xem như tỷ suất sinh lợi cần thiết cho tổng tài sản của doanh nghiệp Do đó, chúng ta có thể thay thế Ra cho WACC trong công thức tính toán.
Ra=(E/V)xRe+(D/V)xRd chuyển vế ta được :
Công thức Re = Ra + (Ra - Rd) x (D/E) thuộc mô hình M&M tình huống 2, trong đó chi phí vốn chủ sở hữu (Re) bị ảnh hưởng bởi ba yếu tố chính: tỷ lệ lãi suất yêu cầu đối với tổng tài sản doanh nghiệp (Ra), chi phí nợ của doanh nghiệp (Rd), và tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E).
Dưới ảnh hưởng của thuế, chi phí vốn trung bình của doanh nghiệp bằng :
WACC được tính theo công thức WACC = (E/V) x Re + (D/V) x Rd x (1-Tc) Để xác định WACC, trước tiên cần tính chi phí vốn chủ sở hữu Mô hình M&M 2 cung cấp phương pháp để xác định chi phí vốn chủ sở hữu một cách chính xác.
Lý thuy ết tĩnh về cấu trúc tài chính t ối ưu của doanh nghiệp
Lý thuyết tĩnh về cấu trúc tài chính tối ưu đề xuất rằng doanh nghiệp nên sử dụng nợ cho đến khi lợi ích tiết kiệm thuế từ nợ bằng với chi phí gia tăng do việc sử dụng nợ Giả định của lý thuyết này là doanh nghiệp duy trì cơ cấu tài sản và hoạt động kinh doanh ổn định, chỉ thay đổi tỷ lệ Nợ/Vốn chủ sở hữu Cấu trúc vốn tối ưu sẽ đạt được khi thu nhập gia tăng được cân bằng với chi phí khủng hoảng tài chính phát sinh.
Phương pháp nghiên cứu cấu trúc tài chính trong điều kiện tĩnh dễ áp dụng thực tế, với giả thuyết rằng cấu trúc tài chính mục tiêu đã được xác định Nhà quản lý cần lựa chọn nguồn vốn riêng lẻ để đạt chi phí vốn trung bình thấp nhất Tuy nhiên, nhiều yếu tố ảnh hưởng đến việc chọn cấu trúc tài chính tối ưu, có thể tác động riêng lẻ hoặc tổng hợp Do đó, việc định lượng ảnh hưởng của từng nhân tố gặp khó khăn, và cần nghiên cứu dữ liệu quá khứ cùng với phương pháp hồi quy toán học để xây dựng các hàm hồi quy xác định tác động đó.
Lý thuy ết đánh đổi của cấu trúc tài chính
Lý thuyết đánh đổi trong cấu trúc vốn cho thấy tỷ lệ nợ mục tiêu có thể khác nhau giữa các doanh nghiệp, với các công ty sở hữu tài sản hữu hình an toàn và thu nhập chịu thuế cao thường có tỷ lệ nợ mục tiêu cao hơn Ngược lại, các công ty không sinh lợi với tài sản vô hình nhiều rủi ro chủ yếu dựa vào việc tài trợ bằng vốn cổ phần.
Lý thuyết đánh đổi chỉ ra rằng các công ty có nợ vay cao không thể thanh toán bằng tiền mặt nội bộ trong thời gian ngắn, do đó họ thường phát hành cổ phần, cắt giảm cổ tức hoặc bán tài sản để huy động tiền mặt, từ đó tái cân đối cấu trúc tài chính.
Kinh nghi ệm về xây dựng cấu trúc tài chính t ại một số Tập đo àn thép trên th ế gi ới
T ập đo àn thép POSCO ( Hàn Qu ốc )
Tập đoàn thép POSCO (Pohang Steel Corporation) là tập đoàn thép lớn nhất Hàn Quốc và đứng thứ 4 thế giới về sản lượng sản xuất, đạt 31,1 triệu tấn vào năm 2009 Được thành lập vào tháng 7/1967, POSCO nhằm đáp ứng nhu cầu nguyên liệu cho việc phục hồi và phát triển đất nước sau chiến tranh, chuyên sản xuất thép cho các lĩnh vực xây dựng, công nghiệp đóng tàu, ôtô và hàng tiêu dùng Từ một nhà máy ban đầu, POSCO hiện đã phát triển thành một tập đoàn toàn cầu với nhiều nhà máy, công ty liên doanh và văn phòng đại diện tại Nhật Bản, Trung Quốc, Việt Nam và nhiều quốc gia khác, với doanh thu đạt 26.953.945 triệu Won vào năm 2009.
Giống như nhiều doanh nghiệp khác, Posco khởi đầu là một công ty nhỏ nhưng đã nhanh chóng phát triển nhờ vào nhu cầu thị trường lớn và khả năng quản lý xuất sắc của những người sáng lập Qua thời gian, Posco đã mở rộng hoạt động ra khắp các châu lục.
Từ năm 2004 đến 2008, Posco duy trì chỉ số ROE cao, với mức thấp nhất là 15,5%, vượt qua tiêu chuẩn quốc tế yêu cầu ROE tối thiểu 15% để đánh giá khả năng tài chính của một công ty Điều này cho thấy năng lực tài chính vững mạnh của Posco, giúp công ty thực hiện nhiều dự án đầu tư lớn cả trong nước và quốc tế, từ đó nâng cao vị thế và tìm kiếm lợi nhuận để tái đầu tư và phát triển bền vững hơn.
Hình 1.3 Biểu đồ chỉ số ROE của Posco từ 2004-2009.
Posco đã đạt được thành công đáng kể nhờ vào cấu trúc tài chính tập trung vào vốn chủ sở hữu và lợi nhuận giữ lại Tỷ lệ vốn chủ sở hữu trong tổng tài sản của tập đoàn luôn duy trì ở mức cao, từ 75% vào năm 2008 đến 82,6% vào năm 2006 Cụ thể, vào năm 2008, vốn chủ sở hữu đạt 27.783.657 triệu Won trong khi tổng tài sản là 37.033.453 triệu Won Đến năm 2009, vốn chủ sở hữu tăng lên 30.951.291 triệu Won, với tổng tài sản là 39.992.765 triệu Won.
Hình 1.4 Tỷ lệ Vốn chủ sở hữu/Tổng tài sản
Nợ dài hạn thường chỉ chiếm từ 18% đến 25% trong tổng tài sản Cụ thể, vào năm 2008, nợ dài hạn đạt 4.966.598 triệu Won, chiếm 13,4% tổng tài sản 37.033.453 triệu Won Đến năm 2009, nợ dài hạn tăng lên 6.355.632 triệu Won, tương ứng với 15,89% tổng tài sản 39.992.765 triệu Won.
Tập đoàn duy trì cấu trúc tài chính vững mạnh với tỷ lệ nợ thấp nhằm tránh tình trạng kiệt quệ tài chính Mặc dù có khả năng nâng cao tỷ lệ nợ nhờ vào uy tín và quy mô, nhưng lợi nhuận để lại luôn chiếm tỷ lệ lớn trong tổng tài sản, dao động từ 68% đến 77%.
Tập đoàn ưu tiên sử dụng vốn cổ phần và thặng dư để đầu tư vào các nhà máy mới và mở rộng sản xuất, hạn chế việc sử dụng nợ Điều này không chỉ giúp giảm chi phí tài chính mà còn tăng cường khả năng an toàn, cho phép tập đoàn vượt qua những giai đoạn khó khăn như khủng hoảng tài chính tiền tệ ở Châu Á năm 1997 và khủng hoảng kinh tế toàn cầu năm 2008.
T ập đoàn thép ChinaSteel (Đài Loan Trung Quốc )
China Steel Corporation (CSC), được thành lập năm 1971 tại Đài Loan, chuyên sản xuất thép cho dân dụng và công nghiệp Nhà máy đầu tiên của CSC được xây dựng ở Kaohsiung, và hiện công ty đã mở rộng với nhiều nhà máy và văn phòng đại diện tại Nhật Bản, Trung Quốc, Malaysia, và nhiều quốc gia khác Tính đến 31/12/2009, tổng tài sản của CSC đạt 470.126.454 nghìn TWD, với vốn chủ sở hữu là 263.789.884 nghìn TWD Công ty luôn duy trì tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng tài sản vượt 50% trong suốt các năm qua.
Hình 1.5 Tỷ lệ Vốn chủ sở hữu/Tổng tài sản của CSC từ 2005-2009
Nguồn : www.csc.com.tw
Từ năm 2008 đến 2009, hoạt động kinh doanh của công ty gặp khó khăn, dẫn đến tỷ trọng vốn chủ sở hữu trên tổng tài sản giảm thấp Trong khi đó, từ năm 2005 đến 2007, tỷ lệ này luôn duy trì ở mức cao, đảm bảo mức độ an toàn cho công ty trong hoạt động Bên cạnh đó, công ty cũng giữ mức cổ tức tương đối thấp, chủ yếu để tái đầu tư phát triển.
Hình 1.6 Tỷ lệ chi trả cổ tức từ 2005-2009 của CSC
Nguồn : www.csc.com.tw
Từ năm 2005 đến 2009, tỷ lệ cổ tức của CSC dao động trong khoảng 3.4% đến 4.13% mỗi năm Mặc dù ROE của CSC luôn duy trì ở mức cao trên 18%, nhưng do ảnh hưởng của khủng hoảng kinh tế năm 2008, tỷ lệ ROE đã giảm xuống trong giai đoạn 2008-2009.
Hình 1.7 Tỷ lệ ROE của CSC từ 2005-2009
Bài h ọc kinh nghiệm
Thực tiễn hoạch định cấu trúc tài chính trong các công ty lớn trên thế giới đã để lại các bài học kinh nghiệm sau :
Các công ty thường giữ tỷ lệ vay ngân hàng ở mức thấp, bao gồm cả vay ngắn hạn và dài hạn, nhằm giảm chi phí tài chính và hạn chế rủi ro kiệt quệ tài chính Tỷ lệ Vốn chủ sở hữu trên Tổng tài sản thường duy trì trên 50%, phổ biến trong khoảng 60% đến 80%.
- Luôn duy trì một mức cổ tức thấp, lợi nhuận giữ lại được dùng cho đầu tư phát triển.
- Phát triển theo từng giai đoạn, không đầu tư dàn trải.
- Kiểm soát chi phí hiệu quả, luôn đảm bảo tỷ lệ ROE cao (luôn trên15%/năm ).
Chương 1 tập trung vào việc khái quát những lý luận cơ bản về cấu trúc tài chính, cấu trúc tài chính tối ưu và các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính cũng như các nguyên tắc xây dựng cấu trúc tài chính trong nền kinh tế thị trường.
Cấu trúc tài chính là một yếu tố quan trọng mà các doanh nghiệp luôn chú trọng Nó bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố, bao gồm chế độ sở hữu, chi phí sử dụng vốn và các chính sách kinh tế của nhà nước.
Kinh nghiệm từ các tập đoàn thép hàng đầu thế giới như POSCO và Chinasteel Corporation (CSC) cung cấp những bài học quý giá cho việc xây dựng một cấu trúc tài chính hợp lý, phù hợp với thực tế của TCT thép Việt Nam.
THỰC TRẠNG CẤU TRÚC TÀI CHÍNH CỦA TỔNG CÔNG
T ổng quan về TCT thép Việt Nam
2.1.1Quá trình hình thành và phát triển của ngành thép
Ngành thép Việt Nam bắt đầu hình thành từ những năm 1960 với sự ra đời của Công ty Gang thép Thái Nguyên, được xây dựng với sự hỗ trợ từ Trung Quốc Đây là khu liên hợp luyện kim khép kín theo công nghệ lò cao truyền thống, khởi công xây dựng từ năm 1959 Mẻ gang đầu tiên ra lò vào tháng 11 năm 1963, nhưng do ảnh hưởng của chiến tranh, phải đến 12 năm sau mới có sản phẩm thép từ nhà máy luyện cán thép Gia Sàng Năm 1978, nhà máy cán thép Lưu Xá chính thức đi vào hoạt động.
Năm 1976, sau khi đất nước thống nhất, Công ty luyện kim đen Miền Nam được thành lập bằng cách tiếp quản và sáp nhập các nhà máy luyện cán thép nhỏ với công nghệ lò điện hồ quang từ chế độ cũ tại TP Hồ Chí Minh và Biên Hoà Công ty chủ yếu sản xuất thép cây thông thường, bên cạnh một phần nhỏ là dây thép gai.
Giai đoạn 1976-1985, ngành thép Việt Nam đối mặt với nhiều thách thức do suy thoái kinh tế Trong bối cảnh này, nguồn thép nhập khẩu từ Liên Xô và các nước xã hội chủ nghĩa dồi dào đã hạn chế cơ hội phát triển của ngành thép trong nước.
Ngành thép Việt Nam bắt đầu phát triển mạnh mẽ từ những năm 1990, đặc biệt sau khi đất nước thực hiện chính sách đổi mới Kể từ năm 1995, nhiều dự án đầu tư từ doanh nghiệp nhà nước, doanh nghiệp tư nhân và doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài đã được triển khai, góp phần thúc đẩy sự tăng trưởng của ngành này.
Sau 30 năm phát triển, ngành thép đã trở thành một phần quan trọng trong nền công nghiệp của đất nước, đóng góp đáng kể vào quá trình đổi mới và phát triển kinh tế.
Ngành thép Việt Nam, giống như nhiều nước đang phát triển khác, phát triển theo chiều ngược khi công nghiệp cán xuất hiện trước công nghiệp luyện Nguyên nhân chủ yếu là do hạn chế về vốn đầu tư và chính sách phát triển ngành Hơn nữa, sự phát triển ngược này còn do thiếu chính sách bảo hộ hợp lý cho ngành luyện phôi thép, dẫn đến việc ngành thép gần đây chỉ phát triển nhờ vào phôi nhập khẩu.
Hình 2.1.Sản lượng tiêu thụ thép từ 2006-2009
Nguồn : Báo cáo tổng kết năm 2006,2007,2008,2009 của TCT thép Việt Nam
Xét về cơ cấu ngành công nghiệp thép, có thể chí ra làm 3 nhóm chính : (i) DNNN (ii) Các liên doanh (iii) Các DNTN và 100% vốn nước ngoài.
DNNN bao gồm TCT thép Việt Nam cùng các doanh nghiệp thép nhà nước khác, không chỉ giới hạn trong TCT mà còn bao gồm các nhà máy nhỏ thuộc các doanh nghiệp cơ khí và quốc phòng, với công suất từ 10.000 đến 30.000 tấn/năm.
Cơ cấu ngành công nghiệp thép Việt
Doanh nghiệp thép tư nhân và 100% vốn nước ngoài được chia thành ba nhóm chính Nhóm đầu tiên là các doanh nghiệp thép 100% vốn nước ngoài, như Posco Việt Nam với công suất khoảng 1 triệu tấn/năm và Vinatafong 100% vốn Đài Loan Nhóm thứ hai là các doanh nghiệp tư nhân như Hoà Phát, Hoa Sen, Vạn Lợi, và Nam Vang Cuối cùng, nhóm thứ ba bao gồm các hộ gia đình sản xuất thép thủ công, sử dụng lò luyện và cán thép quy mô nhỏ với công suất dưới 1.000 tấn/năm.
Từ khi thực hiện chính sách mở cửa kinh tế, TCT thép Việt Nam đã thành công trong việc thiết lập các liên doanh với đối tác nước ngoài nhằm tận dụng kinh nghiệm quản lý và công nghệ Một số liên doanh tiêu biểu bao gồm VinaKyoei, Tôn Phương Nam và Vinausteel, chuyên sản xuất thép dài, tôn mạ kẽm và mạ màu Những doanh nghiệp này được trang bị thiết bị hiện đại và hoạt động kinh doanh hiệu quả.
Hình 2.2 Cơ cấu ngành công nghiệp thép Việt Nam năm 2009
Nguồn : TCT thép Việt Nam2.1.2Quá trình hình thành và phát triển TCT thép Việt Nam
TCT thép Việt Nam, được thành lập vào năm 1990, là kết quả của sự sáp nhập giữa Công ty Gang thép Thái Nguyên và Công ty thép Miền Nam Đến năm 1995, TCT thép Việt Nam được cơ cấu lại thông qua việc sáp nhập với TCT Kim Khí theo Quyết định 255/TTg của Thủ tướng Chính phủ Ngày 25/01/1996, Chính phủ đã ban hành Nghị định 03/CP phê duyệt điều lệ tổ chức và hoạt động của TCT thép Việt Nam.
Vào ngày 23 tháng 11 năm 2006, Thủ tướng Chính phủ đã ban hành quyết định 267/2006/QĐ-TTg thành lập Công ty mẹ - Tập đoàn Thép Việt Nam Từ ngày 1 tháng 7 năm 2007, Tập đoàn Thép Việt Nam chính thức hoạt động theo mô hình Công ty mẹ - Công ty con.
Tên công ty : TỔNG CÔNG TY THÉP VIỆT NAM
Tên tiếng Anh : VIETNAM STEEL CORPORATION.
Tên viết tắt : VNSTEEL Địa chỉ : 91 Láng Hạ- Hà Nội Điện thoại : 043.8561767 Fax : 043-8561815
Hiện tại, TCT Thép Việt Nam quản lý 9 đơn vị hạch toán phụ thuộc, các đơn vị sự nghiệp và chi nhánh, cùng với 11 công ty con và 23 công ty liên doanh liên kết.
Để đảm bảo nguồn nguyên liệu cho sản xuất, TCT Thép Việt Nam đang tích cực thành lập các công ty luyện thép và vận tải Một trong những công ty tiêu biểu là Công ty Cổ phần Sắt Thạch Khê, khai thác mỏ sắt Thạch Khê để cung cấp nguyên liệu cho quá trình luyện phôi thép.
Công ty CP thép tấm nóng Miền Nam chuyên sản xuất thép cán nóng phục vụ cho quá trình cán nguội Hiện nay, 100% phôi thép cán nóng để sản xuất cán nguội đều phải nhập khẩu, với khối lượng khoảng 200.000-300.000 tấn mỗi năm và giá trị lên tới 120-180 triệu USD Việc đưa nhà máy thép cán nóng vào hoạt động sẽ giúp tiết kiệm đáng kể ngoại tệ cho đất nước.
Theo Hiệp hội Thép Việt Nam, năm 2009, sản lượng thép cán đạt 4,0 triệu tấn, tăng 24,9% so với năm 2008 Trong đó, TCT Thép Việt Nam chiếm 2,382 triệu tấn, tương đương 59,5% tổng sản lượng Tiêu thụ thép của Hiệp hội trong năm này là 4,1 triệu tấn, với TCT Thép Việt Nam chiếm 2,238 triệu tấn, tương đương 54,6% tổng tiêu thụ của Hiệp hội.
Hình 2.3 Sản lượng sản xuất của TCT thép VN và các công ty khác thuộc Hiệp hội thép VN năm 2009
Nguồn : Hiệp hội thép Việt Nam
Các Cty khác thuộc HH, 1.228
TCT thép Việt nam, 1.872 Đvt : triệu tấn
Lợi nhuận Đvt : triệu đồng
Hình 2.4 Biểu đồ sản lượng tiêu thụ của TCT Thép Việt Nam và các công ty khác thuộc hiệp hội năm 2009.
Nguồn : Hiệp hội thép Việt Nam
Hình 2.5 Biểu đồ doanh thu và lợi nhuận TCT thép Việt Nam từ 2007-2009
Nguồn : Báo cáo tài chính năm 2007,2008&2009 của TCT thép Việt Nam
Bảng 2.1 Báo cáo kết quả kinh doanh từ 2007-2009
Doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ 7.490.476 16.184.563 10.186.303
Doanh thu thuần về bán hàng và CCDV 7.486.701 16.053.123 10.038.737
LN gộp về bán hàng và CCDV 336.147 653.069 -103.501 Doanh thu hoạt động tài chính 131.530 553.092 589.348
Chi phí quản lí doanh nghiệp 84.794 163.167 169.590 Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh 112.762 81.114 -608.286
Tổng lợi nhuận trước thuế 140.731 102.349 -575.113
Nguồn : BCTC TCT thép Việt Nam từ 2007-2009 2.1.3Những thuận lợi và khó khăn của TCT thép Việt Nam hiện nay
Phân tích c ấu trúc tài chính c ủa TCT thép Việt Nam
2.2.1Đặc điểm ngành thép ảnh hưởng đến xây dựng cấu trúc tài chính
Ngành thép là một lĩnh vực công nghiệp nặng, đòi hỏi đầu tư tài sản cố định lớn Do đó, nguồn tài trợ chủ yếu cho ngành này đến từ vốn chủ sở hữu và các khoản vay dài hạn.
Ngành thép tại Việt Nam chủ yếu phụ thuộc vào nguyên liệu nhập khẩu, với phôi thép và phế liệu chiếm hơn 95% giá vốn sản phẩm Sự biến động giá nguyên liệu có tác động lớn đến kết quả kinh doanh của doanh nghiệp Bên cạnh đó, tỷ giá thị trường liên tục thay đổi, khiến doanh nghiệp gặp khó khăn trong việc mua ngoại tệ để nhập khẩu nguyên liệu, từ đó làm tăng rủi ro và ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
Ngành thép chịu ảnh hưởng lớn từ tình hình kinh tế, đặc biệt là thị trường bất động sản Sự biến động của thị trường này không theo chu kỳ cố định, dẫn đến khó khăn trong việc dự đoán sản lượng tiêu thụ thép.
Ngành thép có những đặc điểm cơ bản ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính, vì vậy khi phân tích, cần chú ý để đưa ra những đánh giá chính xác về cấu trúc tài chính của Tổng công ty thép Việt Nam trong thực tế.
2.2.2Phân tích cấu trúc tài chính TCT thép Việt Nam
Bảng 2.2 Bảng cân đối kế toán năm 2007-2008-2009
BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN TẠI NGÀY
1 Tiền và các khoản tương đương tiền 757.281 1.232.293 1.174.858 1.505.223
2 Các khoản đầu tư tài chính ngắn hạn 73.368 62.655 45.000 1.172.356
5 Tài sản ngắn hạn khác 152.902 122.955 378.300 463.885
1 Các khoản phải thu dài hạn 24.823 18.615 227.158 47.000
3 Bất động sản đầu tư
4 Các khoản đầu tư tài chính dài hạn 802.714 887.682 3.174.148 2.925.728
5 Tài sản dài hạn khác 63.415 54.818 46.066 28.314
2 Nguồn kinh phí và quỹ khác 19.036 47.164 20.445 17.560
Nguồn : BCTC năm 2007-2009 của TCT thép Việt Nam
Hình 2.6 Biểu đồ tỷ lệ Vốn chủ sở hữu và Nợ dài hạn năm 2007, 2008, 2009
Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Nợ ngắn hạn
Nguồn : TCT thép Việt Nam
Hình 2.7 Biểu đồ Vốn chủ sở hữu, Nợ dài hạn, nợ ngắn hạn của TCT thép
Nguồn : BCTC TCT thép Việt Nam
Đặc điểm về sự biến động ngu ồn vốn qua 3 năm 2007 -2009
Ngành thép Việt Nam có tài sản cố định lớn, với toàn bộ vốn chủ sở hữu được đầu tư vào tài sản này Năm 2007, nợ dài hạn chiếm 43,62% tổng nguồn vốn, tương đương 4.174.676 triệu đồng Đến năm 2008, tỷ lệ nợ dài hạn giảm xuống còn 21,64% với giá trị 2.509.312 triệu đồng Sang năm 2009, nợ dài hạn lại tăng lên 27,66% tổng nguồn vốn, đạt 3.122.960 triệu đồng.
Nguồn vốn luân chuyển chủ yếu đến từ vay nợ ngắn hạn, dẫn đến sự gia tăng liên tục của nợ ngắn hạn từ năm 2007 đến 2009 Cụ thể, nợ ngắn hạn đã tăng từ 33,97% (3.251.305 triệu đồng) trong năm 2007 lên 44,03% vào năm 2009.
2009 với số tuyệt đối là 5.106.179 triệu đồng tăng 57,05% với số tăng là 1.854.874 triệu đồng.
Từ năm 2007 đến 2009, tỷ lệ vốn chủ sở hữu của TCT thép Việt Nam đã có sự biến động đáng kể, từ 22,41% (2.098.032 triệu đồng) năm 2007 lên 34,33% (3.960.480 triệu đồng) năm 2008, sau đó giảm xuống 30,49% năm 2009 Bài viết sẽ phân tích chi tiết sự thay đổi của các thành phần tài chính như nợ dài hạn, nợ ngắn hạn và vốn chủ sở hữu, đồng thời tìm hiểu các yếu tố tác động đến sự tăng giảm này.
Việc sử dụng nợ đã tác động mạnh đến cấu trúc tài chính của công ty trong các năm 2007, 2008 và 2009 Mặc dù tỷ lệ nợ giảm từ 77,59% năm 2007 xuống 69,51% năm 2009, nhưng nợ vẫn chiếm tỷ trọng lớn trong tổng nguồn vốn Cấu trúc tài chính này cho thấy công ty phụ thuộc nhiều vào thâm dụng nợ, điều này làm giảm tính an toàn trong khả năng tài chính của công ty.
Từ năm 2002 đến 2007, TCT thép Việt Nam đã đầu tư vào hai dự án lớn: dự án thép cán nóng và dự án thép cán nguội Dự án thép cán nóng với tổng vốn đầu tư 1.800.000 triệu đồng, chủ yếu từ vay ngân hàng, nhằm sản xuất thép cây phục vụ xây dựng Trong khi đó, dự án nhà máy thép cán nguội Phú Mỹ, với vốn đầu tư 1.400.000 triệu đồng, tập trung sản xuất thép cán nguội làm nguyên liệu cho các nhà máy mạ màu và mạ kẽm Cả hai dự án đều có khoảng 90% vốn vay, chủ yếu từ Quỹ Hỗ trợ Phát triển và Ngân hàng Công thương Việt Nam Hàng năm, TCT phải trả khoảng 300 tỷ đồng nợ dài hạn đến hạn.
Vốn chủ sở hữu được hình thành từ nguồn cấp của nhà nước và lợi nhuận giữ lại qua các năm Đến cuối năm 2009, tổng vốn chủ sở hữu đạt 3.442.716 triệu đồng, cho thấy sự phát triển ổn định so với các tổng công ty khác.
Vốn chủ sở hữu của TCT thép Việt Nam hiện đang ở mức thấp, dẫn đến khả năng cạnh tranh suy giảm đáng kể, với thị phần giảm xuống chỉ còn khoảng 54,6% vào năm 2009 Sự cạnh tranh gia tăng từ các công ty thép tư nhân lớn như Công ty CP thép Pomina và Công ty CP Tập đoàn Hoa Sen, những đơn vị này đã tận dụng ưu đãi của kinh tế thị trường để huy động vốn qua thị trường chứng khoán, giúp họ có năng lực tài chính vượt trội so với TCT thép Việt Nam Để mở rộng sản xuất, đổi mới công nghệ và đa dạng hóa sản phẩm trong tương lai, TCT thép Việt Nam cần một nguồn vốn lớn và chính sách hỗ trợ từ nhà nước để phát triển bền vững.
Bảng 2.3 Vốn điều lệ một số TCT 91 (Đvt : tỷ đồng )
Stt Tên đơn vị Vốn điều lệ đến 31/12/09
1 Tổng công ty xi măng Việt Nam 8.971
2 Tập đoàn điện lực Việt Nam 110.000
3 Tập đoàn Than-Khoáng sản Việt Nam 14.794
4 Tổng công ty Hoá chất Việt Nam 8.000
5 Tổng công ty hàng không Việt Nam 8.942
6 Tổng công ty thép Việt Nam 3.425
Chi phí sử dụng vốn ở TCT thép Việt Nam
Khoản mục Năm 2007 Tỷ trọng Năm 2008 Tỷ trọng Năm 2009 Tỷ trọng
Tiền lãi vay ngắn hạn
Chi phí sử dụng vốn vay ngắn hạn trước thuế (%)
Chi phí sử dụng vốn vay ngắn hạn sau thuế
Tiền lãi vay dài hạn 136.984 273.704 188.681
Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn trước thuế
Chi phí sử dụng vốn 2,37% 5,14% 5,03% vay dài hạn sau thuế (
Vốn chủ sở hữu 1.939.640 20,94% 3.029.256 28,62% 3.692.816 32,27% Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu ( tính theo lãi suất trái phiếu chính phủ theo từng năm )
Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu ( %) 8,1% 15,3% 6,7%
Chi phí sử dụng các quỹ để lại 2.681 5.172 2.366
Chi phí sử dụng vốn bình quân của TCT thép Việt Nam
Từ năm 2007 đến 2009, chi phí sử dụng vốn bình quân tăng, nhưng vào năm 2009, nhờ chính sách hỗ trợ lãi suất của Chính phủ, chi phí này giảm nhẹ Mặc dù chi phí sử dụng vốn bình quân của TCT thép Việt Nam chỉ cao hơn mức trung bình của các công ty trong ngành khoảng 10%-15%, nhưng do chi phí nguyên liệu và tiêu hao trong sản xuất cao, hiệu quả kinh doanh vẫn chưa khả quan.
Phân tích m ối quan hệ nợ vay v à ROE
Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh Đvt : triệu đồng
Doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ 7.490.476 16.184.563 10.186.303
Doanh thu thuần về bán hàng và CCDV 7.486.701 16.053.123 10.038.737
LN gộp về bán hàng và CCDV 336.147 653.069 -103.501 Doanh thu hoạt động tài chính 131.530 553.092 589.348
Chi phí quản lí doanh nghiệp 84.794 163.167 169.590 Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh 112.762 81.114 -608.286
Tổng lợi nhuận trước thuế 140.731 102.349 -575.113
ROE là chỉ số phản ánh chính xác khả năng sinh lời từ nguồn vốn chủ sở hữu.
Từ số liệu kết quả kinh doanh và báo cáo tài chính các năm 2007-2009 ta tính được ROE của TCT thép Việt Nam qua các năm như sau :
ROE = Lợi nhuận / Vốn chủ sở hữu
Phân tích cho thấy tỷ lệ ROE của TCT thép Việt Nam trong những năm qua tương đối thấp, với ROE năm 2009 của Công ty CP Pomina đạt 31,16% và ROE của Công ty CP Tập đoàn Hoa Sen là 33,21%.
Theo báo cáo của Công ty CP Kim khí Tp HCM, ROE trung bình của ngành thép tính đến tháng 3/2010 là 25% Tuy nhiên, ROE của TCT thép Việt Nam lại thấp hơn đáng kể so với các công ty cổ phần khác và cũng dưới mức trung bình của toàn ngành.
2009 chênh lệch so với trung bình ngành là 10,775 lần Hiệu quả hoạt động của TCT thép Việt Nam còn thấp.
Theo số liệu BCTC năm 2007,2008&2009 thì :
Nợ ngắn hạn 2008/2007 : 157,05 %, tương ứng tăng 1.854.873 triệu đồng
Nợ ngắn hạn 2009/2008 : 92,55%, tương ứng giảm 380.454 triệu đồng.
Nợ dài hạn 2008/2007 : 60,11%, tương ứng giảm 1.665.364 triệu đồng
Nợ dài hạn 2009/2008 : 124,45%, tương ứng tăng 613.647 triệu đồng.
Từ năm 2007 đến 2009, nợ ngắn hạn và nợ dài hạn trải qua nhiều biến động, tuy nhiên tỷ lệ nợ vẫn chiếm tỷ lệ lớn trong cấu trúc tài chính, dẫn đến chi phí lãi vay cao Để đạt được ROE trung bình của ngành, cần giảm chi phí lãi vay bằng cách giảm nợ vay và tăng vốn chủ sở hữu.
Khả năng thanh toán lãi vay :
Khả năng thanh toán lãi vay = 378.649/237.918 = 1,5915
Khả năng thanh toán lãi vay = 786.649/684.262 = 1,1496
Khả năng thanh toán lãi vay = -43.959/531.154 = -0,0828
Khả năng thanh toán lãi vay của doanh nghiệp đã giảm dần từ năm 2007 đến 2009, chủ yếu do chi phí lãi vay tăng nhanh hơn lợi nhuận Đặc biệt, năm 2009 ghi nhận tỷ lệ âm (-0,0828), cho thấy nguy cơ mất khả năng thanh toán lãi vay Nếu không cải thiện tỷ số này trong năm 2010, doanh nghiệp có thể mất uy tín với ngân hàng.
So sánh khả năng thanh toán lãi vay và hệ số đòn bẩy tài chính của Công ty
CP Hoa Sen và Công ty CP Pomina năm 2009 :
Stt Diễn giải Cty CP Pomina Cty CP Hoa Sen
3 Khả năng thanh toán lãi vay 6,1692 3,4943
4 Hệ số đòn bẩy tài chính 1,1936 1,4009
Hệ số thanh toán lãi vay của Công ty CP Pomina rất cao, cho thấy công ty có khả năng tài chính vững mạnh trong lĩnh vực thép cây xây dựng, đủ nguồn lực để thanh toán lãi vay Mặc dù tỷ lệ của Công ty CP Hoa Sen thấp hơn Pomina, nhưng vẫn gấp đôi so với TCT thép Việt Nam trong cùng kỳ, cho thấy khả năng thanh toán lãi vay của họ cũng khá ổn định.
Công ty CP Pomina và Công ty CP Hoa Sen có hệ số đòn bẩy tài chính thấp, cho thấy hai công ty này sử dụng nợ ít hơn so với TCT thép Việt Nam.
Nh ững hạn chế và thành công trong xây d ựng cấu trúc tài chính
2.5.1Những hạn chế và nguyên nhân trong xây dựng cấu trúc tài chính
TCT thép Việt Nam chưa xây dựng chiến lược tài chính phù hợp với các giai đoạn phát triển, dẫn đến cấu trúc tài chính hình thành một cách tự phát, chỉ xin cấp hoặc vay vốn khi cần thiết.
Khi chuyển đổi từ doanh nghiệp nhà nước sang kinh tế thị trường, các nhà quản lý tại TCT thép Việt Nam gặp khó khăn do thiếu kinh nghiệm và kỹ năng quản trị tài chính Điều này dẫn đến việc họ chưa thể xác định tỷ lệ vốn và nợ một cách an toàn, ảnh hưởng đến sự phát triển bền vững của doanh nghiệp.
Với nhu cầu ngày càng cao về số lượng và chất lượng sắt thép trong xây dựng và công nghiệp, TCT thép Việt Nam đã đầu tư vào nhà máy sản xuất quy mô lớn và công nghệ hiện đại Tuy nhiên, do nguồn vốn chủ yếu dựa vào vay mượn và chỉ một phần là lợi nhuận để lại, doanh nghiệp gặp khó khăn trong việc xây dựng cấu trúc tài chính tối ưu.
Tổng công ty thép Việt Nam là doanh nghiệp nhà nước chủ yếu cung cấp thép cho ngành xây dựng và phát triển kinh tế Ngoài việc sản xuất và kinh doanh thép, TCT còn có trách nhiệm điều tiết giá thép trong bối cảnh thị trường biến động, điều này khiến công ty chưa thể tận dụng tối đa cơ hội để gia tăng lợi nhuận.
2.5.2Những thành công trong xây dựng cấu trúc tài chính
Trong những năm qua, TCT thép Việt Nam đã xây dựng thành công 2 nhà máy thép cán nguội và cán nóng, với tỷ lệ nợ vay lên đến 90% trên tổng vốn đầu tư Dù sử dụng cấu trúc tài chính thiên về thâm dụng nợ, TCT vẫn duy trì khả năng trả nợ gốc và lãi vay đúng hạn, góp phần quan trọng vào khả năng cung cấp thép của công ty.
Với cấu trúc tài chính hiện tại, TCT thép Việt Nam đã đảm bảo cung cấp thép ổn định cho thị trường, ngay cả trong bối cảnh giá thép tăng cao và nguồn cung hạn chế vào năm 2008 Công ty đã thực hiện hiệu quả công tác bình ổn thị trường mặc dù nguồn vốn còn hạn chế.
Dựa trên lý thuyết đã trình bày ở chương 1, chương 2 của luận văn sẽ đánh giá tình hình thực tế của TCT thép Việt Nam trong giai đoạn 2007-2023.
Vào năm 2009, TCT thép Việt Nam đã đạt được những thành tựu quan trọng, bao gồm việc xây dựng nhà máy thép cán nguội đầu tiên tại Việt Nam và phát triển thêm các cơ sở sản xuất thép khác.
Trong số 50 công trình xây dựng hiện đại nhất Việt Nam, vẫn tồn tại một số vấn đề như hệ số ROE thấp, cho thấy hiệu quả sử dụng vốn chưa cao Tiềm lực tài chính của các doanh nghiệp còn hạn chế so với định hướng phát triển của nhà nước và nhu cầu thị trường Do đó, cần tiếp tục hoàn thiện và đề xuất các giải pháp để xây dựng một cấu trúc tài chính hợp lý, từ đó tăng cường năng lực tài chính, giúp ngành thép Việt Nam phát triển bền vững trong tương lai.
CHƯƠNG 3 : XÂY DỰNG CẤU TRÚC TÀI CHÍNH TỐI ƯU CHOTỔNG CÔNG TY THÉP VIỆT NAM
Định hướng phát triển ngành thép đến năm 2015
Vào ngày 04/09/2007, Thủ tướng Chính phủ đã ban hành quyết định 145/2007/QĐ-TTg về quy hoạch phát triển ngành thép giai đoạn 2007-2015, với tầm nhìn đến năm 2025 Quy hoạch này chủ yếu do Tổng công ty Thép Việt Nam thực hiện, cùng với một số dự án của Tập đoàn Posco và Công ty CP Pomina.
Quy hoạch nhu cầu thép tại Việt Nam dự kiến sẽ đạt 10-11 triệu tấn vào năm 2010, 15-16 triệu tấn vào năm 2015, 20-21 triệu tấn vào năm 2020 và 24-25 triệu tấn vào năm 2025 Để đáp ứng sự gia tăng nhu cầu này trong những năm tới, cần thiết phải xây dựng một số dự án quan trọng.
- Liên hợp thép Hà Tĩnh, sử dụng quặng sắt mỏ Thạch Khê công suất khoảng 4,5 triệu tấn.
- Dự án nhà máy thép cuộn, thép lá cán nóng chất lượng cao, liên doanh giữa TCT thép Việt Nam và Tập đoàn Essar (Ấn Độ).
- Dự án mở rộng sản xuất Công ty gang thép Thái Nguyên, công suất khoảng 0,5 triệu tấn phôi vuông/năm, dự kiến đi vào hoạt động 2009-2010.
Dự án sản xuất thép lò điện sử dụng công nghệ và thiết bị tiên tiến trên thế giới, với quy mô 1,5 triệu tấn phôi thép dẹt hoặc thép tấm cán nóng mỗi năm, đòi hỏi khoảng 10-12 tỷ USD vốn đầu tư để phát triển ngành thép Việt Nam trong giai đoạn 2007-2025, trong đó giai đoạn 2007-2015 cần khoảng 8 tỷ USD Để đáp ứng nhu cầu vốn này, cần triển khai một số giải pháp tài chính hiệu quả.
Để đa dạng hóa nguồn vốn đầu tư cho ngành thép, cần khai thác các nguồn vốn tự có, vốn vay ưu đãi cho dự án sản xuất phôi thép, vốn vay thương mại trong và ngoài nước, cũng như nguồn vốn từ phát hành trái phiếu chính phủ, trái phiếu công trình và vốn đầu tư nước ngoài.
Để đa dạng hóa sở hữu vốn và huy động nguồn lực từ cổ đông, cần đẩy mạnh cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước trong ngành thép Đồng thời, khuyến khích các doanh nghiệp cổ phần trong lĩnh vực này thực hiện niêm yết trên thị trường chứng khoán và phát hành cổ phiếu nhằm thu hút vốn đầu tư gián tiếp.
Nhu cầu vốn cho phát triển ngành thép, đặc biệt là TCT thép Việt Nam, đang gia tăng mạnh mẽ, đòi hỏi huy động từ nhiều nguồn lực để đáp ứng nhu cầu sắt thép và sản phẩm cơ khí Cấu trúc tài chính cần được cân nhắc kỹ lưỡng, bao gồm tỷ lệ vay nợ và vốn chủ sở hữu, nhằm tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, đặc biệt trong bối cảnh cổ phần hóa.
Các giả định và điều kiện để xây dựng cấu trúc tài chính tối ưu
Nền kinh tế phát triển ổn định, những thay đổi về các chính sách tài chính tiền tệ không tạo ra cú sốc cho nền kinh tế.
Lãi suất cho vay của hệ thống ngân hàng thương mại hiện nay được xác định theo quy luật của kinh tế thị trường, tức là dựa trên thỏa thuận giữa bên cho vay và bên vay Chính sách của ngân hàng nhà nước cho phép lãi suất này linh hoạt, phù hợp với tình hình kinh doanh của doanh nghiệp và hiệu quả của dự án đầu tư.
Lãi suất để tính trong đề tài này là lãi suất bình quân ngắn hạn và dài hạn của
Ba ngân hàng lớn nhất tại Việt Nam hiện nay bao gồm Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam, Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam, cùng với Ngân hàng Công thương Việt Nam.
Khi tỷ lệ nợ so với tổng tài sản của doanh nghiệp cao, rủi ro tài chính cũng tăng lên Ngân hàng sẽ điều chỉnh lãi suất cho vay cao hơn để phản ánh mức rủi ro này, dẫn đến chi phí vay mượn gia tăng.
Khi tình hình kinh doanh thuận lợi, việc vay nợ có thể gia tăng lợi nhuận, nhưng cũng tiềm ẩn rủi ro tài chính Rủi ro này có thể dẫn đến kiệt quệ tài chính và thậm chí là phá sản doanh nghiệp Do đó, luận văn này cần nghiên cứu và đề xuất xây dựng cấu trúc tài chính tối ưu cho Tổng Công ty (TCT) nhằm giảm thiểu những rủi ro này.
Giả định rằng chính sách đầu tư của doanh nghiệp không thay đổi khi phân tích tác động của các biến động trong cấu trúc tài chính đến giá trị doanh nghiệp Điều này có nghĩa là mức độ khả biến của lãi trước thuế và lãi vay (EBIT) được dự kiến sẽ giữ nguyên khi xem xét các yếu tố liên quan đến cấu trúc tài chính.
Xây dựng mô hình cấu trúc tài chính tối ưu
Khi xây dựng cấu trúc tài chính tối ưu, việc doanh nghiệp vay nợ mang lại lợi thế từ lá chắn thuế là rất quan trọng Lãi suất mà doanh nghiệp trả cho khoản vay được miễn thuế, có nghĩa là thuế được tính sau khi đã trừ lãi vay Giá trị doanh nghiệp khi vay nợ sẽ bằng giá trị doanh nghiệp không vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế từ nợ Đối với doanh nghiệp vay nợ vĩnh viễn, hiện giá của lá chắn thuế được tính bằng thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp nhân với nợ vay.
Giá trị doanh nghiệp theo tỷ lệ nợ
Tỷ lệ nợ vay ( D/Vu)
Khi doanh nghiệp vay nợ nhiều, chi phí kiệt quệ tài chính sẽ gia tăng, và đến một thời điểm nhất định, hiện giá của chi phí này sẽ tương đương với hiện giá của lợi ích thuế từ việc vay nợ.
Chúng tôi sẽ trình bày đồ thị giá trị doanh nghiệp, thể hiện tác động đồng thời của hiện giá tấm chắn thuế từ nợ vay và chi phí kiệt quệ tài chính Đồ thị này giúp phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố tài chính, từ đó cung cấp cái nhìn sâu sắc về sự biến động giá trị doanh nghiệp trong bối cảnh tài chính phức tạp.
Hình 3.1 Giá trị doanh nghiệp theo tỷ lệ nợ vay
( V U là giá trị doanh nghiệp không dử dựng nợ vay, V L là giá trị doanh nghiệp có sử dụng nợ vay)
Giả sử giá của lá chăn thuế được biểu diễn bằng một đường cong Parabol ngược, ta chỉ xem xét phần bên phải từ đỉnh của Parabol Đỉnh của đường cong này nằm trên trục Tỷ lệ nợ vay (D/VU), và nhiệm vụ của chúng ta là xác định các giá trị liên quan.
Y =ax 2 + bx +c , y sẽ đạt giá trị nhỏ nhất khi x=1, y=-TcD trong đó x: tỷ lệ Nợ vay / Tổng Tài sản, Tc: là thuế suất thuế TNDN, D: Nợ vay
Ta có đẳng thức : a+b+c=-TcD
Giá trị doanh nghiệp có ý nghĩa kinh tế khi mức nợ vay từ 0 đồng đến tỷ lệ nợ vay x = -b/2a không ảnh hưởng đến chi phí kiệt quệ tài chính Tuy nhiên, khi nợ vay tăng lên x > -b/2a, chi phí kiệt quệ tài chính sẽ xuất hiện và gia tăng nhanh hơn so với lợi ích từ tấm chắn thuế do nợ vay mang lại Để xây dựng mô hình tổng quát, ta có hệ phương trình: a + b + c = -TcD (1), b + 2ax = 0 (2), b² - 4ac = 0 (3).
4a 2 +4ab+b 2 =-TcD hay 4a 2 +4ab+b 2 +TcD=0 (4)
4a =0 => a=0 ( không vó ý nghĩa kinh tế ) ax 2 -2ax + a +TcD =0 a ( x 2 -2x +1 ) = - TcD a= - TcD / x 2 -2x +1
Điểm x trong kinh tế đại diện cho ngưỡng vay nợ an toàn; khi doanh nghiệp vay với tỷ lệ thấp hơn x, chi phí kiệt quệ tài chính chưa xuất hiện Tuy nhiên, khi tỷ lệ vay vượt qua x, chi phí kiệt quệ tài chính bắt đầu gia tăng nhanh chóng, làm giảm lợi ích từ tấm chắn thuế do nợ vay mang lại.
Chúng tôi xác định giá trị x thông qua việc áp dụng chỉ số Z của giáo sư Edward I Altman từ Đại học New York Đặc biệt, chúng tôi sử dụng chỉ số Z’ dành riêng cho các doanh nghiệp chưa cổ phần hóa trong lĩnh vực sản xuất.
Nếu Z’> 2.9 Doanh nghiệp nằm trong vùng an toàn, chưa có nguy cơ phá sản Nếu 1.23
