Hình 3.3 Hình tác động của nợ và chi phí kiệt quệ tài chính
2.2.1 Đặc điểm ngành thép ảnh hưởng đến xây dựng cấu trúc tài chính
- Ngành thép là ngành cơng nghiệp nặng có đầu tư tài sản cố định lớn vì vậy nguồn tài trợ chủ yếu là các nguồn dài hạn từ vốn chủ sở hữu và vay dài hạn. - Ở Việt Nam ngành thép chủ yếu nguyên liệu là nhập khẩu. Phôi thép hay phế liệu nhập khẩu chiếm đến hơn 95% giá vốn của sản phẩm nên một sự tăng lên hay giảm xuống của giá cả nguyên liệu sẽ ảnh hưởng rất lớn đến kết quả kinh doanh của doanh nghiệp. Ngoài ra tỷ giá thị trường liên tục thay đổi,
doanh nghiệp rất khó mua ngoại tệ để nhập khẩu nguyên liệu cũng là nguyên nhân làm cho rủi ro của ngành tăng cao làm ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
- Ngành thép phụ thuộc rất nhiều vào tình hình kinh tế đặc biệt là thị trường bất động sản mà chu kỳ tăng lên hoặc giảm xuống của thị trường bất động sản khơng theo chu kỳ cho nên khó dự đốn được sản lượng tiêu thụ.
Trên đây là một số đặc điểm cơ bản của ngành thép ảnh hưởng cấu trúc tài chính khi phân tích cần chú ý để có thể có những đánh giá về cấu trúc tài chính của TCT thép Việt Nam trong thực tế.
2.2.2Phân tích cấu trúc tài chính TCT thép Việt Nam
Bảng 2.2 . Bảng cân đối kế tốn năm 2007-2008-2009
BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TỐN TẠI NGÀY 01/01/07
TẠI NGÀY 31/12/07 TẠI NGÀY 31/12/08 TẠI NGÀY 31/12/09 A.TÀI SẢN NGẮN HẠN 3.424.136 4.017.754 5.458.914 5.805.323
1. Tiền và các khoản tương đương tiền 757.281 1.232.293 1.174.858 1.505.223 2. Các khoản đầu tư tài chính ngắn hạn 73.368 62.655 45.000 1.172.356 3. Các khoản phải thu 976.856 1.057.799 1.038.346 1.363.237 4. Hàng tồn kho 1.463.726 1.542.050 2.822.409 1.300.619 5. Tài sản ngắn hạn khác 152.902 122.955 378.300 463.885
B. TÀI SẢN DÀI HẠN 5.525.801 5.553.424 6.137.503 5.486.075
1. Các khoản phải thu dài hạn 24.823 18.615 227.158 47.000 2. Tài sản cố định 4.634.847 4.592.307 2.690.129 2.485.032 3. Bất động sản đầu tư
4. Các khoản đầu tư tài chính dài hạn 802.714 887.682 3.174.148 2.925.728 5. Tài sản dài hạn khác 63.415 54.818 46.066 28.314 TỔNG CỘNG TÀI SẢN 8.949.937 9.571.178 11.596.418 11.291.398 C. NỢ PHẢI TRẢ 7.149.652 7.425.982 7.615.491 7.848.685 1. Nợ ngắn hạn 2.689.527 3.251.305 5.106.179 4.725.724 2. Nợ dài hạn 4.460.125 4.174.676 2.509.312 3.122.960 D. VỐN CHỦ SỞ HỮU 1.800.284 2.145.196 3.980.926 3.442.716 1. Vốn chủ sở hữu 1.781.248 2.098.032 3.960.480 3.425.153 2. Nguồn kinh phí và quỹ khác 19.036 47.164 20.445 17.560
Năm 2007 Nợ ngắn hạn 34.14% Vốn chủ sở hữu 22.03% Nợ dài hạn 43.83% Vốn chủ sở hữu 34.33% Năm 2008 Nợ ngắn hạn 44.03% Nợ dài hạn 21.64%
Nguồn : BCTC năm 2007-2009 của TCT thép Việt Nam
40 Năm 2009 Vốn chủ sở hữu 30% Nợ ngắn hạn 42% Nợ dài hạn 28% 6000000 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 2007 2008 2009 Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Nợ ngắn hạn
Nguồn : TCT thép Việt Nam
Hình 2.7. Biểu đồ Vốn chủ sở hữu, Nợ dài hạn, nợ ngắn hạn của TCT thép Việt Nam từ 2007-2009
Nguồn : BCTC TCT thép Việt Nam
Ngành thép là ngành có tài sản cố định lớn, tồn bộ vốn chủ sở hữu của TCT thép Việt Nam được đầu tư vào tài sản cố định. Ta thấy trong năm 2007 nợ dài hạn chiếm 43,62% trong tổng nguồn vốn với giá trị 4.174.676 triệu đồng thì trong năm 2008 chỉ chiếm tỷ lệ 21,64% trong tổng nguồn vốn với giá trị 2.509.312 triệu đồng và sang năm 2009 nợ dài hạn chiếm 27,66% trong tổng nguồn vốn tương ứng với 3.122.960 triệu đồng.
Nguồn vốn luân chuyển đến chủ yếu từ vay nợ ngắn hạn nên nợ ngắn hạn tăng liên tục qua các năm từ 2007 đến 2009. Nợ ngắn hạn từ chỗ chiếm 33,97% trong năm 2007 với giá trị 3.251.305 triệu đồng tăng lên 44,03% năm 2009 với số tuyệt đối là 5.106.179 triệu đồng tăng 57,05% với số tăng là 1.854.874 triệu đồng.
Riêng nguồn vốn chủ sở hữu từ chỗ chiếm 22,41% năm 2007 tương đương giá trị 2.098.032 triệu đồng thì sang năm 2008 đã chiếm 34,33% tương đương 3.960.480 triệu đồng sang năm 2009 thì chiếm 30,49% trong tổng nguồn vốn. Ở đây ta chỉ cho nhận xét ban đầu về sự thay đổi của từng phần: Nợ dài hạn, nợ ngắn hạn, vốn chủ sở hữu mà không cho thấy sự tăng, giảm từng phần do nhân tố nào tác động. Sau đây ta sẽ xem chi tiết từng nguồn tài trợ trong cấu trúc tài chính của TCT thép Việt Nam.
Việc sử dụng nợ làm ảnh hưởng mạnh đến cấu trúc tài chính của cơng ty qua các năm 2007, 2008 và năm 2009 mặc dù tỷ lệ nợ giảm từ 77,59% năm 2007 xuống còn 69,51% trong năm 2009 nhưng vẫn chiếm một tỷ trọng lớn trong tổng nguồn vốn. Với cấu trúc tài chính này cho thấy tình hình tài chính của cơng ty phụ thuộc nhiều vào thâm dụng nợ, khả năng tài chính của cơng ty là kém an tồn.
Trong những năm từ 2002 đến 2007 TCT thép Việt Nam đầu tư hai dự án lớn đó là dự án thép cán nóng và dự án thép cán nguội. Dự án thép cán nóng
chuyên sản xuất thép cây dùng trong xây dựng với tổng vốn đầu tư là 1.800.000 triệu đồng trong đó 90% là vốn vay bao gồm vay Ngân hàng Công thương Việt Nam, Quỹ Hỗ trợ Phát triển nay là Ngân hàng Phát triển Việt Nam. Dự án nhà máy thép cán nguội Phú Mỹ chuyên sản xuất thép cán nguội làm nguyên liệu cho các nhà máy mạ màu và mạ kẽm dùng làm tấm lợp với số vốn đầu tư 1.400.000 triệu đồng và vốn vay cũng chiếm 90% bao gồm vay từ Quỹ Hỗ trợ Phát triển và Ngân hàng ngoại thương Việt Nam. Vay dài hạn giảm là do các khoản nợ dài hạn đến hạn trả. Hàng năm, nợ dài hạn đến hạng trả khoảng 300 tỷ đồng.
Vốn chủ sở hữu có được do nhà nước cấp và lợi nhuận để lại qua các năm . Đến cuối năm 2009, vốn chủ sở hữu là 3.442.716 triệu đồng. So với các TCT 91 thì vốn chủ sở hữu của TCT thép Việt Nam là thấp. Chính vì vốn chủ sở hữu thấp nên khả năng cạnh tranh suy giảm đáng kể. Từ vị trí chiếm gần như độc quyền trong ngành thép những năm 1990 đến nay thị phần giảm chỉ còn khoảng 54,6% ( số liệu báo cáo tổng kết năm 2009 ).Một số cơng ty thép tư nhân lớn hình thành và cạnh tranh trực tiếp với TCT thép ViệT Nam như Công ty Cp thép Pomina, Cty CP Tập đồn Hoa Sen,…Những cơng ty này đã tận dụng được những ưu đãi của kinh tế thị trường, của thời kỳ mở cửa bằng cách huy động vốn cổ phần thơng qua thị trường chứng khốn nên năng lực về vốn tốt hơn hẳn so với công ty nhà nước như TCT thép Việt Nam. Trong những năm tới, việc đầu tư mở rộng sản xuất, đổi mới công nghệ, đầu tư khai thác nguồn nguyên liệu cũng như đa dạng hố sản phẩm địi hỏi một nguồn vốn rất lớn. Điều này địi hỏi một chính sách hỗ trợ của nhà nước về nguồn vốn để TCT thép Việt Nam phát triển tốt hơn.
Bảng 2.3. Vốn điều lệ một số TCT 91 (Đvt : tỷ đồng )
Stt Tên đơn vị Vốn điều lệ đến 31/12/09
1 Tổng công ty xi măng Việt Nam 8.971
2 Tập đoàn điện lực Việt Nam 110.000
3 Tập đồn Than-Khống sản Việt Nam 14.794
4 Tổng cơng ty Hố chất Việt Nam 8.000
5 Tổng công ty hàng không Việt Nam 8.942
6 Tổng cơng ty thép Việt Nam 3.425
Nguồn :www.Cafef.vn
Chi phí sử dụng vốn ở TCT thép Việt Nam
Khoản mục Năm 2007 Tỷ trọng Năm 2008 Tỷ trọng Năm 2009 Tỷ trọng Vay ngắn hạn 2.970.416 32,07% 4.178.742 39,48% 4.915.951 42,96% Tiền lãi vay ngắn hạn
100.934 410.557 342.473 Chi phí sử dụng vốn vay ngắn hạn trước thuế (%) 3,4% 11,63% 6,97% Chi phí sử dụng vốn vay ngắn hạn sau thuế (%)
2,55% 7,72% 5,23%
Vay dài hạn 4.317.401 46,62% 3.341.994 35,58% 2.816.136 24,46%
Tiền lãi vay dài hạn 136.984 273.704 188.681
Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn trước thuế (%)
3,17% 6,85% 6,70%
vay dài hạn sau thuế ( % )
Vốn chủ sở hữu 1.939.640 20,94% 3.029.256 28,62% 3.692.816 32,27% Chi phí sử dụng vốn
chủ sở hữu ( tính theo lãi suất trái phiếu chính phủ theo từng năm ) 157.110 463.476 412.975 Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu ( %) 8,1% 15,3% 6,7% Các quỹ khác 33.108 0,35% 33.804 0,32% 19.004 0,17% Chi phí sử dụng các quỹ để lại 2.681 5.172 2.366 Chi phí sử dụng (% ) 8,1% 15,3% 6,7% Tổng cộng nguồn vốn 9.260.565 100 10.583.796 100 11.443.907 100
Chi phí sử dụng vốn bình quân của TCT thép Việt Nam
WACC2007 = 32,07% x 2,55% + 46,62% x 2,37% + 20,94% x 8,1% + 0,35% x 8,1 % = 3,65% WACC2008 = 39,48% x 7,72% + 35,58% x 5,14% + 28,62% x 15,3% + 0,32% x 15,3% = 9,29% WACC2009 = 42,96% x 5,23% + 24,46% x 5,03% + 32,27% x 6,7% + 0,17% x 6,7% = 5,64%.
Từ năm 2007 đến năm 2009 chi phí sử dụng vốn bình quân tăng lên. Tuy nhiên trong năm 2009 do chính sách hỗ trợ lãi suất của Chính phủ nên chi phí sử dụng vốn bình qn có giảm xuống nhưng khơng đáng kể. Chi phí sử dụng vốn bình quân của TCT thép Việt Nam so với mức trung bình của các cơng ty cùng ngành (khoảng 10%-15%) là không cao, tuy nhiên do chi phí nguyên
liệu và tiêu hao trong quá trình sản xuất cao nên hiệu quả kinh doanh chưa được khả quan.
2.4 Phân tích mối quan hệ nợ vay và ROE.
Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh
Đvt : triệu đồng
Chỉ tiêu 31/12/07 31/12/08 31/12/09
Doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ 7.490.476 16.184.563 10.186.303 Các khoản giảm trừ 3.774 131.440 147.566 Doanh thu thuần về bán hàng và CCDV 7.486.701 16.053.123 10.038.737 Giá vốn hàng bán 7.150.553 15.400.053 10.142.239 LN gộp về bán hàng và CCDV 336.147 653.069 -103.501 Doanh thu hoạt động tài chính 131.530 553.092 589.348 Chi phí tài chính 247.091 912.470 855.331
Trong đó : Lãi vay 237.918 684.262 531.154
Chi phí bán hàng 23.029 49.408 69.211 Chi phí quản lí doanh nghiệp 84.794 163.167 169.590 Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh 112.762 81.114 -608.286 Thu nhập khác 31.243 23.101 46.546 Chi phí khác 3.273 1.866 13.373 Lợi nhuận khác 27.969 21.234 33.173 Tổng lợi nhuận trước thuế 140.731 102.349 -575.113 Thuế TNDN 35.182 25.587
Lợi nhuận sau thuế 105.548 76.762 -575.113
ROE 4,92% 1,93% -16,71%
ROE là chỉ số phản ánh chính xác khả năng sinh lời từ nguồn vốn chủ sở hữu. Từ số liệu kết quả kinh doanh và báo cáo tài chính các năm 2007-2009 ta tính được ROE của TCT thép Việt Nam qua các năm như sau :
ROE = Lợi nhuận / Vốn chủ sở hữu ROE2007 = 4,92%
ROE2008 = 1,93% ROE2009 = -16,71%
Phân tích cho thấy tỷ lệ ROE của TCT thép Việt Nam qua các năm là khá thấp. ROE năm 2009 của Công ty CP Pomina là 31,16%; ROE năm 2009 của Cơng ty CP Tập đồn Hoa Sen là 33,21%.
Theo Cơng ty CP Kim khí Tp HCM ROE trung bình ngành thép tính đến tháng 3/2010 là 25%. Ta thấy ROE của TCT thép Việt Nam thấp hơn rất nhiều so với các Công ty Cổ phần và cũng thấp hơn trung bình ngành. Năm 2009 chênh lệch so với trung bình ngành là 10,775 lần. Hiệu quả hoạt động của TCT thép Việt Nam còn thấp.
Theo số liệu BCTC năm 2007,2008&2009 thì :
Nợ ngắn hạn 2008/2007 : 157,05 %, tương ứng tăng 1.854.873 triệu đồng Nợ ngắn hạn 2009/2008 : 92,55%, tương ứng giảm 380.454 triệu đồng. Nợ dài hạn 2008/2007 : 60,11%, tương ứng giảm 1.665.364 triệu đồng. Nợ dài hạn 2009/2008 : 124,45%, tương ứng tăng 613.647 triệu đồng.
Trong những năm từ 2007-2009 nợ ngắn hạn và nợ dài hạn có nhiều biến động tăng giảm. Tuy nhiên, tỷ lệ nợ (nợ ngắn hạn và nợ dài hạn) vẫn chiếm tỷ lệ lớn trong cấu trúc tài chính dẫn đến chi phí lãi vay cao. Để ROE đạt mức trung bình của ngành thì một trong những việc cần thực hiện là giảm chi phí lãi vay bằng cách giảm nợ vay và tăng vốn chủ sở hữu lên.
Khả năng thanh toán lãi vay : Năm 2007 :
EBIT = 140.731+237.918 = 378.649
Khả năng thanh toán lãi vay = 378.649/237.918 = 1,5915 Năm 2008 :
Khả năng thanh toán lãi vay = 786.649/684.262 = 1,1496 N ăm 2009 :
EBIT = -575.113 + 531.154 = -43.959
Khả năng thanh toán lãi vay = -43.959/531.154 = -0,0828
Khả năng thanh toán lãi vay giảm dần qua các năm từ 2007-2009 do chi phí lãi vay tăng lên với tốc độ nhanh hơn tốc độ tăng lợi nhuận. Đặc biệt là trong năm 2009 tỷ lệ này âm (-0,0828) xuất hiện nguy cơ mất khả năng thanh tốn lãi vay, nếu khơng cải thiện tỷ số này trong năm 2010 thì chắc chắn doanh nghiệp sẽ mất uy tín với ngân hàng.
DFL2007 = 378.649 378.649-237.918 = 2,6906 DFL2008 = 786.611 786.611-684.262 = 7,6856 DFL2009 = -43.959 -43.959-531.154 = -0,0764
So sánh khả năng thanh tốn lãi vay và hệ số địn bẩy tài chính của Cơng ty CP Hoa Sen và Cơng ty CP Pomina năm 2009 :
Stt Diễn giải Cty CP Pomina Cty CP Hoa Sen
1 EBIT 932.962.374.952 280.729.045.603
2 Lãi vay 151.229.578.673 80.339.426.368
3 Khả năng thanh toán lãi vay 6,1692 3,4943
4 Hệ số địn bẩy tài chính 1,1936 1,4009
Qua số liệu trên ta thấy hệ số thanh toán lãi vay của hai công ty trên là rất cao đặc biệt là của Công ty CP Pomina, đây là Cty CP mạnh trọng lĩnh vực thép cây dùng trong xây dựng, chứng tỏ cơng ty có dư nguồn để thanh tốn lãi vay. Ở Cty Cp Hoa Sen thì tỷ lệ tuy thấp hơn Cty CP Pomina nhưng nó cũng gấp đơi so với TCT thép Việt Nam trong cùng kỳ.
Cty Cp Pomina và Cty CP Hoa Sen hệ số địn bảy tài chính thấp cho thấy hai cơng ty này sử dụng nợ ít. So với TCT thép Việt Nam thì hệ số này thấp hơn hẳn.
2.5 Những hạn chế và thành cơng trong xây dựng cấu trúc tài chính.
2.5.1Những hạn chế và nguyên nhân trong xây dựng cấu trúc tài chính - TCT thép Việt Nam hồn tồn chưa có chiến lược trong xây dựng cấu trúc tài chính tương ứng với các giai đoạn phát triển mà cấu trúc tài chính hình thành một các tự phát như khi phát sinh đến đâu thì xin cấp hoặc vay đến đó. - Bước vào kinh tế thị trường từ một doanh nghiệp nhà nước cho nên kinh nghiệm, kỹ năng quản trị tài chính của các nhà quản lý Việt Nam trong đó có các nhà quản lý ở TCT thép Việt Nam cịn yếu nên chưa có kinh nghiệm trong việc đưa ra một tỷ lệ vốn và nợ ở mức an toàn .
- Với nhu cầu ngày càng cao cả số lượng và chất lượng sắt thép trong xây dựng cũng như trong công nghiệp, TCT thép Việt Nam với trách nhiệm của mình phải là doanh nghiệp dẫn đầu ngành thép nên đã đầu tư nhà máy sản xuất với quy mô lớn và công nghệ hiện đại nhưng nguồn vốn thì nhà nước khơng cấp chỉ có một phần là lợi nhuận để lại còn lại chủ yếu là đi vay nên rất khó có thể chủ động xây dựng cấu trúc tài chính tối ưu.
- Tổng cơng ty thép Việt Nam là doanh nghiệp nhà nước chịu trách nhiệm cung cấp thép cho nhu cầu xây dựng và phát triển kinh tế. Ngoài nhiệm vụ là sản xuất kinh doanh thép, TCT cịn có nhiệm vụ bình ổn giá thép khi thị trường có biến động nên chưa tận dụng được biến động thị trường để tối đa hoá lợi nhuận .
2.5.2Những thành cơng trong xây dựng cấu trúc tài chính
Với việc sử dụng cấu trúc tài chính thiên về thâm dụng nợ, trong những năm qua TCT thép Việt Nam đã hoàn thành xây dựng 2 nhà máy thép cán nguội và cán nóng với tỷ lệ nợ vay cho 2 nhà máy này đến 90% trên tổng vốn đầu tư và hiện tại TCT vẫn đủ khả năng trả nợ gốc lẫn lãi vay đúng hạn góp phần đáng kể vào khả năng cung cấp thép của TCT.
Với cấu trúc tài chính hiện tại, TCT thép Việt Nam đã đảm bảo nguồn cung