Stt Tên đơn vị Vốn điều lệ đến 31/12/09
1 Tổng cơng ty xi măng Việt Nam 8.971
2 Tập đồn điện lực Việt Nam 110.000
3 Tập đồn Than-Khống sản Việt Nam 14.794
4 Tổng cơng ty Hố chất Việt Nam 8.000
5 Tổng công ty hàng không Việt Nam 8.942
6 Tổng công ty thép Việt Nam 3.425
Nguồn :www.Cafef.vn
Chi phí sử dụng vốn ở TCT thép Việt Nam
Khoản mục Năm 2007 Tỷ trọng Năm 2008 Tỷ trọng Năm 2009 Tỷ trọng Vay ngắn hạn 2.970.416 32,07% 4.178.742 39,48% 4.915.951 42,96% Tiền lãi vay ngắn hạn
100.934 410.557 342.473 Chi phí sử dụng vốn vay ngắn hạn trước thuế (%) 3,4% 11,63% 6,97% Chi phí sử dụng vốn vay ngắn hạn sau thuế (%)
2,55% 7,72% 5,23%
Vay dài hạn 4.317.401 46,62% 3.341.994 35,58% 2.816.136 24,46%
Tiền lãi vay dài hạn 136.984 273.704 188.681
Chi phí sử dụng vốn vay dài hạn trước thuế (%)
3,17% 6,85% 6,70%
vay dài hạn sau thuế ( % )
Vốn chủ sở hữu 1.939.640 20,94% 3.029.256 28,62% 3.692.816 32,27% Chi phí sử dụng vốn
chủ sở hữu ( tính theo lãi suất trái phiếu chính phủ theo từng năm ) 157.110 463.476 412.975 Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu ( %) 8,1% 15,3% 6,7% Các quỹ khác 33.108 0,35% 33.804 0,32% 19.004 0,17% Chi phí sử dụng các quỹ để lại 2.681 5.172 2.366 Chi phí sử dụng (% ) 8,1% 15,3% 6,7% Tổng cộng nguồn vốn 9.260.565 100 10.583.796 100 11.443.907 100
Chi phí sử dụng vốn bình qn của TCT thép Việt Nam
WACC2007 = 32,07% x 2,55% + 46,62% x 2,37% + 20,94% x 8,1% + 0,35% x 8,1 % = 3,65% WACC2008 = 39,48% x 7,72% + 35,58% x 5,14% + 28,62% x 15,3% + 0,32% x 15,3% = 9,29% WACC2009 = 42,96% x 5,23% + 24,46% x 5,03% + 32,27% x 6,7% + 0,17% x 6,7% = 5,64%.
Từ năm 2007 đến năm 2009 chi phí sử dụng vốn bình quân tăng lên. Tuy nhiên trong năm 2009 do chính sách hỗ trợ lãi suất của Chính phủ nên chi phí sử dụng vốn bình qn có giảm xuống nhưng khơng đáng kể. Chi phí sử dụng vốn bình qn của TCT thép Việt Nam so với mức trung bình của các cơng ty cùng ngành (khoảng 10%-15%) là không cao, tuy nhiên do chi phí nguyên
liệu và tiêu hao trong quá trình sản xuất cao nên hiệu quả kinh doanh chưa được khả quan.
2.4 Phân tích mối quan hệ nợ vay và ROE.
Báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh
Đvt : triệu đồng
Chỉ tiêu 31/12/07 31/12/08 31/12/09
Doanh thu bán hàng và cung cấp dịch vụ 7.490.476 16.184.563 10.186.303 Các khoản giảm trừ 3.774 131.440 147.566 Doanh thu thuần về bán hàng và CCDV 7.486.701 16.053.123 10.038.737 Giá vốn hàng bán 7.150.553 15.400.053 10.142.239 LN gộp về bán hàng và CCDV 336.147 653.069 -103.501 Doanh thu hoạt động tài chính 131.530 553.092 589.348 Chi phí tài chính 247.091 912.470 855.331
Trong đó : Lãi vay 237.918 684.262 531.154
Chi phí bán hàng 23.029 49.408 69.211 Chi phí quản lí doanh nghiệp 84.794 163.167 169.590 Lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh 112.762 81.114 -608.286 Thu nhập khác 31.243 23.101 46.546 Chi phí khác 3.273 1.866 13.373 Lợi nhuận khác 27.969 21.234 33.173 Tổng lợi nhuận trước thuế 140.731 102.349 -575.113 Thuế TNDN 35.182 25.587
Lợi nhuận sau thuế 105.548 76.762 -575.113
ROE 4,92% 1,93% -16,71%
ROE là chỉ số phản ánh chính xác khả năng sinh lời từ nguồn vốn chủ sở hữu. Từ số liệu kết quả kinh doanh và báo cáo tài chính các năm 2007-2009 ta tính được ROE của TCT thép Việt Nam qua các năm như sau :
ROE = Lợi nhuận / Vốn chủ sở hữu ROE2007 = 4,92%
ROE2008 = 1,93% ROE2009 = -16,71%
Phân tích cho thấy tỷ lệ ROE của TCT thép Việt Nam qua các năm là khá thấp. ROE năm 2009 của Công ty CP Pomina là 31,16%; ROE năm 2009 của Công ty CP Tập đồn Hoa Sen là 33,21%.
Theo Cơng ty CP Kim khí Tp HCM ROE trung bình ngành thép tính đến tháng 3/2010 là 25%. Ta thấy ROE của TCT thép Việt Nam thấp hơn rất nhiều so với các Công ty Cổ phần và cũng thấp hơn trung bình ngành. Năm 2009 chênh lệch so với trung bình ngành là 10,775 lần. Hiệu quả hoạt động của TCT thép Việt Nam cịn thấp.
Theo số liệu BCTC năm 2007,2008&2009 thì :
Nợ ngắn hạn 2008/2007 : 157,05 %, tương ứng tăng 1.854.873 triệu đồng Nợ ngắn hạn 2009/2008 : 92,55%, tương ứng giảm 380.454 triệu đồng. Nợ dài hạn 2008/2007 : 60,11%, tương ứng giảm 1.665.364 triệu đồng. Nợ dài hạn 2009/2008 : 124,45%, tương ứng tăng 613.647 triệu đồng.
Trong những năm từ 2007-2009 nợ ngắn hạn và nợ dài hạn có nhiều biến động tăng giảm. Tuy nhiên, tỷ lệ nợ (nợ ngắn hạn và nợ dài hạn) vẫn chiếm tỷ lệ lớn trong cấu trúc tài chính dẫn đến chi phí lãi vay cao. Để ROE đạt mức trung bình của ngành thì một trong những việc cần thực hiện là giảm chi phí lãi vay bằng cách giảm nợ vay và tăng vốn chủ sở hữu lên.
Khả năng thanh toán lãi vay : Năm 2007 :
EBIT = 140.731+237.918 = 378.649
Khả năng thanh toán lãi vay = 378.649/237.918 = 1,5915 Năm 2008 :
Khả năng thanh toán lãi vay = 786.649/684.262 = 1,1496 N ăm 2009 :
EBIT = -575.113 + 531.154 = -43.959
Khả năng thanh toán lãi vay = -43.959/531.154 = -0,0828
Khả năng thanh toán lãi vay giảm dần qua các năm từ 2007-2009 do chi phí lãi vay tăng lên với tốc độ nhanh hơn tốc độ tăng lợi nhuận. Đặc biệt là trong năm 2009 tỷ lệ này âm (-0,0828) xuất hiện nguy cơ mất khả năng thanh toán lãi vay, nếu không cải thiện tỷ số này trong năm 2010 thì chắc chắn doanh nghiệp sẽ mất uy tín với ngân hàng.
DFL2007 = 378.649 378.649-237.918 = 2,6906 DFL2008 = 786.611 786.611-684.262 = 7,6856 DFL2009 = -43.959 -43.959-531.154 = -0,0764
So sánh khả năng thanh tốn lãi vay và hệ số địn bẩy tài chính của Cơng ty CP Hoa Sen và Công ty CP Pomina năm 2009 :
Stt Diễn giải Cty CP Pomina Cty CP Hoa Sen
1 EBIT 932.962.374.952 280.729.045.603
2 Lãi vay 151.229.578.673 80.339.426.368
3 Khả năng thanh toán lãi vay 6,1692 3,4943
4 Hệ số địn bẩy tài chính 1,1936 1,4009
Qua số liệu trên ta thấy hệ số thanh tốn lãi vay của hai cơng ty trên là rất cao đặc biệt là của Công ty CP Pomina, đây là Cty CP mạnh trọng lĩnh vực thép cây dùng trong xây dựng, chứng tỏ cơng ty có dư nguồn để thanh tốn lãi vay. Ở Cty Cp Hoa Sen thì tỷ lệ tuy thấp hơn Cty CP Pomina nhưng nó cũng gấp đơi so với TCT thép Việt Nam trong cùng kỳ.
Cty Cp Pomina và Cty CP Hoa Sen hệ số địn bảy tài chính thấp cho thấy hai cơng ty này sử dụng nợ ít. So với TCT thép Việt Nam thì hệ số này thấp hơn hẳn.
2.5 Những hạn chế và thành cơng trong xây dựng cấu trúc tài chính.
2.5.1Những hạn chế và nguyên nhân trong xây dựng cấu trúc tài chính - TCT thép Việt Nam hồn tồn chưa có chiến lược trong xây dựng cấu trúc tài chính tương ứng với các giai đoạn phát triển mà cấu trúc tài chính hình thành một các tự phát như khi phát sinh đến đâu thì xin cấp hoặc vay đến đó. - Bước vào kinh tế thị trường từ một doanh nghiệp nhà nước cho nên kinh nghiệm, kỹ năng quản trị tài chính của các nhà quản lý Việt Nam trong đó có các nhà quản lý ở TCT thép Việt Nam cịn yếu nên chưa có kinh nghiệm trong việc đưa ra một tỷ lệ vốn và nợ ở mức an toàn .
- Với nhu cầu ngày càng cao cả số lượng và chất lượng sắt thép trong xây dựng cũng như trong công nghiệp, TCT thép Việt Nam với trách nhiệm của mình phải là doanh nghiệp dẫn đầu ngành thép nên đã đầu tư nhà máy sản xuất với quy mô lớn và công nghệ hiện đại nhưng nguồn vốn thì nhà nước khơng cấp chỉ có một phần là lợi nhuận để lại cịn lại chủ yếu là đi vay nên rất khó có thể chủ động xây dựng cấu trúc tài chính tối ưu.
- Tổng công ty thép Việt Nam là doanh nghiệp nhà nước chịu trách nhiệm cung cấp thép cho nhu cầu xây dựng và phát triển kinh tế. Ngoài nhiệm vụ là sản xuất kinh doanh thép, TCT cịn có nhiệm vụ bình ổn giá thép khi thị trường có biến động nên chưa tận dụng được biến động thị trường để tối đa hố lợi nhuận .
2.5.2Những thành cơng trong xây dựng cấu trúc tài chính
Với việc sử dụng cấu trúc tài chính thiên về thâm dụng nợ, trong những năm qua TCT thép Việt Nam đã hoàn thành xây dựng 2 nhà máy thép cán nguội và cán nóng với tỷ lệ nợ vay cho 2 nhà máy này đến 90% trên tổng vốn đầu tư và hiện tại TCT vẫn đủ khả năng trả nợ gốc lẫn lãi vay đúng hạn góp phần đáng kể vào khả năng cung cấp thép của TCT.
Với cấu trúc tài chính hiện tại, TCT thép Việt Nam đã đảm bảo nguồn cung cấp thép cho thị trường kể cả khi giá thép tăng cao, nguồn cung hạn chế trong năm 2008. TCT thép Việt Nam đã làm tốt cơng tác bình ổn thị trường với nguồn vốn hạn chế của mình.
KẾT LUẬN CHƯƠNG 2
Trên cơ sở lý thuyết đã được trình bày ở chương 1, chương 2 của luận văn đi vào đánh giá tình hình thực tế của TCT thép Việt Nam trong giai đoạn 2007- 2009. Mặc dù TCT thép Việt Nam đã đạt được thành tựu nhất định như xây dựng nhà máy thép cán nguội đầu tiên của Việt Nam, xây dựng nhà máy thép
50
xây dựng hiện đại nhất Việt Nam ...nhưng bên cạnh đó cịn có những tồn tại nhất định như hệ số ROE còn thấp chứng tỏ hiệu quả sử dụng vốn chưa cao, tiềm lực tài chính cịn q nhỏ so với định hướng phát triển TCT của nhà nước cũng như nhu cầu của thị trường. Do đó cần tiếp tục hoàn thiện và đề xuất để đạt được một cấu trúc tài chính hợp lý từ đó gia tăng năng lực tài chính để TCT thép Việt Nam phát triển vững mạnh trong những năm sắp tới.
CHƯƠNG 3 : XÂY DỰNG CẤU TRÚC TÀI CHÍNH TỐI ƯU CHO TỔNG CƠNG TY THÉP VIỆT NAM
3.1 Định hướng phát triển ngành thép đến năm 2015
Ngày 04/09/2007 Thủ tướng chính phủ có ban hành quyết định 145/2007/QĐ- TTg về quy hoạch phát triển ngành thép từ 2007-2015 có xét đến 2025. Trong quy hoạch này chủ đạo vẫn là do TCT thép Việt Nam chủ trì thực hiện bên cạnh một số dự án do Tập đồn Posco và Cơng ty CP Pomina thực hiện.
Nội dung của quy hoạch xác định nhu cầu thép năm 2010 dự kiến 10-11 triệu tấn, năm 2015 nhu cầu khoảng 15-16 triệu tấn, năm 2020 khoảng 20-21 triệu tấn và năm 2025 khoảng 24-25 triệu tấn. Để đáp ứng nhu cầu tăng trong những năm tới thì cần xây dựng một số dự án như :
- Liên hợp thép Hà Tĩnh, sử dụng quặng sắt mỏ Thạch Khê công suất khoảng 4,5 triệu tấn.
- Dự án nhà máy thép cuộn, thép lá cán nóng chất lượng cao, liên doanh giữa TCT thép Việt Nam và Tập đoàn Essar (Ấn Độ).
- Dự án mở rộng sản xuất Công ty gang thép Thái Nguyên, công suất khoảng 0,5 triệu tấn phôi vuông/năm, dự kiến đi vào hoạt động 2009-2010.
- Dự án sản xuất thép lị điện với cơng nghệ, thiết bị đạt trình độ tiên tiến trên thế giới, quy mô 1,5 triệu tấn phôi thép dẹt hoặc 1,5 triệu tấn thếp tấm cán nóng mỗi năm.
Để thực hiện tốt nhiệm vụ mà Chính phủ đề ra thì nhu cầu vốn đầu tư phát triển ngành thép Việt Nam trong giai đoạn 2007-2025 khoảng 10-12 tỷ USD, trong đó giai đoạn 2007-2015 khoảng 8 tỷ USD. Để đáp ứng nhu cầu vốn này có một số giải pháp về vốn :
+ Đa dạng hoá vốn đầu tư cho ngành thép từ các nguồn vốn tự có, vốn vay ưu đãi (đối với các dự án sản xuất phôi thép), vốn vay thương mại trong và ngoài nước, vốn từ nguồn phát hành trái phiếu chính phủ, trái phiếu cơng trình, vốn đầu tư nước ngồi...
+ Đẩy mạnh cổ phần hoá các doanh nghiệp nhà nước của ngành thép để đa dạng hoá sở hữu nguồn vốn và huy động vốn từ cổ đơng. Khuyến khích các doanh nghiệp cổ phần trong ngành thép thực hiện niên yết thị trường chứng khoán và phát hành cổ phiếu thu hút vốn đầu tư gián tiếp.
Như vậy, nhu cầu vốn cho phát triển ngành thép nói chung và TCT thép Việt Nam nói riêng là rất lớn cần huy động từ nhiều nguồn lực để có đủ nguồn vốn thực hiện dự án đáp ứng nhu cầu sắt thép và các sản cơ khí ngày càng gia tăng. Quan trọng hơn nữa là cấu trúc tài chính được sử dụng vay bao nhiêu, vốn chủ sở hữu bao nhiêu, khi cổ phần hố thì có nhiều cách hơn để huy động vốn thì chọn cách nào để tối thiểu hố chi phí sử dụng vốn và tối đa hoá giá trị doanh nghiệp.
3.2 Các giả định và điều kiện để xây dựng cấu trúc tài chính tối ưu.
Nền kinh tế phát triển ổn định, những thay đổi về các chính sách tài chính tiền tệ khơng tạo ra cú sốc cho nền kinh tế.
Lãi suất cho vay của hệ thống ngân hàng phải tuân theo quy luật của kinh tế thị trường : Chính sách của ngân hàng nhà nước hiện nay về lãi suất cho vay của hệ thống ngân hàng thương mại là thoả thuận lãi suất theo đó lãi suất cho vay là thoả thuận giữa bên cho vay và bên vay tuỳ theo tình hình kinh doanh của doanh nghiệp hoặc hiệu quả của dự án đầu tư .
Lãi suất để tính trong đề tài này là lãi suất bình quân ngắn hạn và dài hạn của 03 ngân hàng lớn là Ngân hàng Ngoại thương Việt Nam, Ngân hàng Đầu tư
và Phát triển Việt Nam, Ngân hàng Công thương Việt Nam, tại thời điểm khảo sát.
Trong thực tế khi mà các điều kiện khác không thay đổi, nếu nếu lệ nợ lớn hơn so với tổng tài sản doanh nghiệp càng cao thì rủi ro càng cao và khi đó ngân hàng sẽ xác định mức lãi suất cho vay cao hơn tương ứng với rủi ro tăng thêm. Điều này có nghĩa là chi phí nợ vay sẽ tăng lên cùng với tỷ lệ nợ trên tổng tài sản của doanh nghiệp.
Như ta đã biết khi tình hình kinh doanh thuận lợi nếu vay nợ càng nhiều thì lợi nhuận thu được càng tăng. Nhưng vay nợ cũng có rủi ro của nó là dễ dẫn đến kiệt quệ tài chính, rủi ro này sẽ rất dễ dẫn đến phá sản doanh nghiệp. Và đây là điểm mà luận văn cần nghiên cứu và đề xuất xây dựng cấu trúc tài chính tối ưu cho TCT.
Ngồi ra cịn có giả định là chính sách đầu tư của doanh nghiệp giữ nguyên không đổi khi ta xem xét tác động của các thay đổi trong cấu trúc tài chính đối với giá trị doanh nghiệp. Giả định này có nghĩa là mức độ là tính khả biến của lãi trước thuế và lãi vay (EBIT) được dự kiến không đổi khi xem xét cấu trúc tài chính.
3.3 Xây dựng mơ hình cấu trúc tài chính tối ưu.
Một vấn đề quan trọng khi xây dựng cấu trúc tài chính tối ưu là khi doanh nghiệp vay nợ, doanh nghiệp sẽ tận dụng được lợi thế của lá chắn thuế từ nợ vay, bản chất của vấn đề này là lãi suất mà doanh nghiệp đã trả cho khoản vay mượn được miễn thuế nghĩa là thuế được tính sau khi đã trừ lãi vay. Một cách đơn giản ta có thể hình dung là giá trị doanh nghiệp khi vay nợ sẽ bằng giá trị của doanh nghiệp không vay nợ cộng với hiện giá của lá chắn thuế từ nợ. Trong trường hợp doanh nghiệp vay nợ vĩnh viễn thì hiện giá của tấm chăn thuế bằng thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp nhân với nợ vay.
Giá trị doanh nghiệp theo tỷ lệ nợ 25000 20000 15000 VL VU 10000 5000 0 Tỷ lệ nợ vay ( D/Vu)
Nhưng một vấn đề đặt ra là khi doanh nghiệp vay nợ càng nhiều thì sẽ xuất hiện chi phí kiệt quệ tài chính và một thời điểm nào đó hiện giá của kiệt quệ