PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP CÔNG TY cổ PHẦN sữa VIỆT NAM (HSX VNM

PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center CƠNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM (HSX: VNM) Báo cáo cập nhật 27/06/2018 VINAMILK TIẾP TỤC KHẲNG ĐỊNH VỊ THẾ SỐ MỘT TRONG NGÀNH Khả quan Khuyến nghị: Giá mục tiêu (VND): Tiềm tăng giá: Cổ tức: Lợi suất cổ tức: 140.000 13,2% 15-20% 1,2% Biến động giá cổ phiếu tháng Chỉ tiêu 2016 2017 2018 2019F Doanh thu (tỷ vnđ) 46.794 51.041 52.561 56.300 Tăng trưởng doanh thu 16,8% 9,1% 2,9% 9% Lợi nhuận gộp (tỷ vnđ) 22.335 24.234 24.611 26.461 Biên lợi nhuận gộp 47,7% 47,5% 46,8% 47% Lợi nhuận sau thuế (tỷ vnđ) 9.363 10.278 10.205 11.004 Tăng trưởng lợi nhuận sau thuế 20,5% 9,8% -0,7% 7,8% 20% 20% 19,4% 19,5% 5.831 6.355 5.295 6.318 Biên lợi nhuận sau thuế EPS (vnđ) Luận điểm đầu tư:   Thông tin cổ phiếu 27/06/2019 Giá (VND): Số lượng CP niêm yết: 123.600 1.741.687.793 Vốn điều lệ (tỷ VND): 17.416 Vốn hóa TT(tỷ VND): 215.061 % Sở hữu nước ngoài: 59,1%   Chỉ số tài chính: Chỉ tiêu EPS (vnd) 2016 5.831 2017 6.355 2018 5.295 BV (vnd) 15.273 16.105 14.802 20% 20% 20% ROA(%) 32,9% 32,1% 28,4% ROE(%) 43,1% 44,4% 40,7% Cổ tức Hoạt động Cơng ty cổ phần Sữa Việt Nam công ty sữa lớn Việt Nam Các hoạt động công ty chủ yếu sản xuất, kinh doanh sản phẩm sữa Nguồn: VNCS tổng hợp www.vn-cs.com    Tiềm phát triển ngành cơng nghiệp sữa Việt Nam cịn rộng mở thu nhập bình quân đầu người nước ta tăng nhanh, người dân ngày quan tâm sức khỏe dinh dưỡng, tiêu thụ sữa bình qn đầu người cịn thấp VNM tiếp tục trì vị số ngành với ưu vượt trội đối thủ cạnh tranh vùng nguyên liệu rộng lớn, dây chuyền sản xuất đại hàng đầu chuỗi hệ thống phân bố rộng khắp nước Mở rộng thị trường xuất chiến lược dài hạn doanh nghiệp, thị trường tiềm Châu Á Đông Nam Á Đây lợi giúp doanh nghiệp tăng trưởng mặt dài hạn không bị phụ thuộc vào thị trường truyền thống Doanh thu thuần, lợi nhuận sau thuế (LNST) biên lợi nhuận sau thuế VNM liên tục tăng trưởng tích cực năm gần với doanh thu tăng trưởng hàng năm đạt 11% Kết thúc Q1/2019, doanh thu VNM đạt 13.230 tỷ đồng, LNST cổ đông công ty mẹ đạt 2.790 tỷ đồng, tăng 9,05% 3,3% doanh thu lợi nhuận so với kỳ năm trước Chúng đánh giá khả quan việc VNM hồn thành vượt kế hoạch kinh doanh năm 2019 với lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ 11.004 tỷ đồng tương ứng mức EPS 6.318VND/cp Tỷ lệ chia cổ tức hàng năm VNM mức cao từ 15-20%/năm Sức khỏe tài doanh nghiệp ln ngưỡng an toàn tỷ trọng tổng nợ tổng nguồn vốn chiếm 20% Rủi ro: Với việc phải phụ thuộc vào việc nhập sữa bột, biến động giá nguyên vật liệu đầu vào ảnh hưởng trực tiếp tới kết kinh doanh VNM Khuyến nghị: Bằng phương pháp P/E phương pháp chiết khấu dịng tiền FCFE, chúng tơi ước tính thị giá hợp lý cổ phiếu VNM 140.000 VNĐ/CP Mức định giá cao 13,2% so với thị giá VNM 123.600 VNĐ/CP Do vậy, khuyến nghị khả quan cổ phiếu VNM cho mục tiêu đầu tư trung dài hạn 6-12 tháng tới Vietnam Construction Securities PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center TỔNG QUAN NGÀNH VÀ DOANH NGHIỆP Tổng quan ngành thực phẩm – đồ uống Cơ cấu tiêu dùng hàng tháng người Việt Thực phẩm - đồ uống Giải trí, giáo dục 7% 9% Điện, nước, sinh 34% hoạt 10% Quần áo, giày dép 11% 13% Dịch vụ giao thông, viễn thông Đồ điện tử, gia dụng Y tế, sức khỏe 16% (Nguồn: Vietnam Report) Theo số liệu khảo sát Vietnam Report, thực phẩm – đồ uống chiếm tỷ lệ cao cấu chi tiêu hàng tháng người tiêu dùng Công ty Cổ phần báo cáo đánh giá Việt Nam - Vietnam Report – VNR cho biết, Việt Nam thị trường có sức tiêu thụ thực phẩm - đồ uống tiềm Chỉ số tiêu thụ ngành sản xuất chế biến thực phẩm sản xuất đồ uống tháng đầu năm 2018 tăng 8,1% 10,2% so với kỳ năm trước (theo GSO) Tiềm phát triển ngành tương lai Trong giai đoạn 2013-2015, tăng trưởng tiêu dùng thực phẩm – đồ uống – thuốc từ mức 0,8% năm 2013 lên tới 3,8% vào năm 2015 Tốc độ tăng trưởng tiếp tục tăng lên 4% hai năm 2016-2017 Tăng trưởng ngành hàng tiêu dùng nhanh 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% Tăng trưởng giá trị Tăng trưởng sản lượng Tăng trưởng danh nghĩa (Nguồn: Market Pulse) Công ty cổ phần Sữa Việt Nam (HSX: VNM) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Dự báo đến năm 2020, Việt Nam nước có tốc độ tăng trưởng cao tiêu dùng thực phẩm – đồ uống Theo dự báo, giai đoạn 20182020, tiêu thụ ngành thực phẩm – đồ uống tiếp tục tăng trưởng cao mức từ 3,8-4,3% Dự báo đến năm 2020, Việt Nam nước có tăng trưởng tiêu dùng thực phẩm – đồ uống cao thứ nhóm nước Châu Á khảo sát Như vậy, triển vọng ngành công nghiệp thực phẩm – đồ uống tích cực, có khả thu hút lượng vốn đầu tư nước lớn thời gian tới Tăng trưởng danh nghĩa mặt hàng đồ uống ● Tăng trưởng giá trị ● Tăng trưởng sản lượng ●Tăng trưởng danh nghĩa (Nguồn: Market Pulse) Tăng trưởng kinh tế ngày ổn định, giá hàng hóa thiết yếu có xu hướng tăng nhẹ tầng lớp trung lưu mở rộng, khách du lịch tăng lên hội nhập quốc tế sâu rộng ngành thực phẩm đồ uống có sở vững để tiếp tục đạt tốc độ tăng trưởng mức hai số trì mức tăng trưởng năm 2019 Theo số liệu dự báo Hãng nghiên cứu thị trường BMI Công ty cổ phần Sữa Việt Nam (HSX: VNM) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Research ngành cơng nghiệp thực phẩm đồ uống Việt Nam trì mức tăng trưởng kép hàng năm cho giai đoạn 2017-2019 10,9% Bên cạnh BMI cịn dự báo tăng trưởng ngành sữa dự kiến khoảng 10%, đồ uống có cồn 11,1% nhu cầu tiêu dùng tập trung vào nhóm hàng thực phẩm đồ dùng thiết yếu Tăng trưởng ngành hàng tiêu dùng nhanh khu vực nông thôn Tăng trưởng ngành hàng tiêu dùng nhanh khu vực thành thị 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 6% 5.10% 2.80% 6% 3.70% 4.20% 4.70% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% 10.80% 6.10% 6.10% 6.00% 7.60% 6.60% 1.20% Tăng trưởng giá trị Tăng trưởng sản lượng Tăng trưởng giá trị Tăng trưởng danh nghĩa Tăng trưởng sản lượng Tăng trưởng danh nghĩa (Nguồn: Market Pulse) Bên cạnh đó, phát triển khu vực nông thôn năm trở lại mang lại thị trường đầy tiềm cho ngành thực phẩm – đồ uống Theo mức tăng trưởng ngành hàng tiêu dùng nơng thôn đạt mức 7% Trong tương lai, thu nhập bình quân đầu người nhu cầu tiêu dùng tiếp tục tăng vùng nơng thơn thị trường đầy hứa hẹn cho nhiều nhà sản xuất Thực trạng ngành công nghiệp sữa Việt Nam Ngành công nghiệp sản xuất, chế biến sữa sản phẩm từ sữa Việt Nam năm gần có phát triển động, cung cấp nhiều sản phẩm đa dạng cho đời sống kinh tế quốc dân, đáp ứng nhu cầu nước, bước thay mặt hàng sữa nhập tham gia xuất với đa dạng mẫu mã chủng loại Bên cạnh đó, ngành có nhiều đóng góp đáng kể vào ngân sách nhà nước, tạo nhiều việc làm cho người lao động, góp phần bảo đảm đời sống nhân dân ổn định tình hình xã hội, trở thành mắt xích quan trọng nơng nghiệp Việt Nam Về cấu sản phẩm, sản phẩm từ ngành sữa đa dạng phong phú Công ty cổ phần Sữa Việt Nam (HSX: VNM) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Cơ cấu sản phẩm chủ yếu 5% 1% 8% 12% 45% 29% Sữa nước Sữa bột Sữa chua Sữa đặc Kem Phô mai (Nguồn: Euromonitor International) Về phân bổ địa bàn chế biến, theo quy hoạch ngành sữa 2020, ngành công nghiệp sữa nước ta tập trung sản xuất chủ yếu khu vực Đông Nam Bộ với tổng công suất 2.624 triệu lít/năm, theo sau Đồng sơng Hồng với 1.225 triệu lít/ năm Cơng suất sản xuất sữa phân theo vùng (đ/vị triệu lít/năm) 3000 2624 2500 2000 1500 1225 1000 500 276 130 50 213 Trung du Đồng Duyên hải Tây nguyên Đông Nam Đồng miền núi sông Hồng miền Trung Bộ sông Cửu phía Bắc Long 2015 2020 2025 ( Nguồn: Quy hoạch ngành sữa 2020) Công ty cổ phần Sữa Việt Nam (HSX: VNM) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Sản lượng sản xuất sữa 1400 1,333 1,247 1,104 1200 947 1000 760 800 600 400 200 114 86 81 97 2013 2014 2015 127 Sữa bột (nghìn tấn) 2016 2017 Sữa tươi ( triệu lít) (Nguồn: VNCS tổng hợp) Sản xuất sữa sản phẩm từ sữa ghi nhận tốc độ tăng trưởng cao Trong giai đoạn 2013-2015, sản lượng ngành sữa đạt mức tăng trưởng trung bình 16%/năm Sản lượng ngành sữa có chững lại hai năm 2016-2017 đạt mức tăng trưởng 10% Tuy nhiên tương lai nhu cầu tiêu dùng tiếp tục gia tăng ngành sữa dự đốn trì tốc độ tăng trưởng 10% Theo quy hoạch ngành sữa 2020, sản lượng sản xuất sữa nước năm 2020 128% tổng sản lượng sản xuất năm 2015 Dự báo sản lượng sản xuất sữa nước 4,000 3,400 3,500 3,000 2,600 2,500 2,000 1,500 1,000 500 410 420 120 170 160 210 Sữa tươi ( Triệu lít) Sữa bột (nghìn tấn) Sữa đặc (triệu hộp) Sữa chua ( triệu lít) 2020 2025 (Nguồn: Quy hoạch ngành sữa 2020) Công ty cổ phần Sữa Việt Nam (HSX: VNM) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Doanh thu ngành sữa năm Nghìn tỷ 120 80 100 95 92 100 % 30 25 75 20 62 60 15 40 10 20 0 2013 2014 2015 Doanh thu (Nghìn tỷ đồng) 2016 2017 Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu (Nguồn: Euromonitor International) Doanh thu ngành sữa liên tục đạt mức tăng trưởng chữ số giai đoạn 2013-2015 Doanh thu ngành sữa Việt Nam chủ yếu đến từ hai phân khúc sữa bột sữa uống, chiếm 74% thị trường sữa Tuy doanh thu tồn ngành có chững lại hai năm gần với việc ngành sữa đạt doanh thu 100 nghìn tỷ đồng số ấn tượng Trong năm 2018, doanh thu ngành sữa dự báo tiếp tục có tăng trưởng khả quan công ty cổ phần thực phẩm dinh dưỡng NutiFood đưa sữa bột pha sẵn xuất sang Mỹ Nhập sữa ngày có xu hướng giảm Do phát triển nhanh mạnh ngành chăn ni bị sữa nước, Việt Nam giảm bớt phụ thuộc vào nguồn nguyên liệu sữa ngoại nhập Từ năm 2015, kim ngạch sữa bắt đầu giảm 18,1% tiếp tục giảm 17,1% tháng đầu năm 2016 so với kỳ Hiện nay, suất sữa Việt Nam cao nước khu vực Đơng Nam Á, trung bình nước 5,1 tấn/chu kỳ Thái Lan 3,2 tấn/chu kỳ, Inđônêxia 3,1 tấn, Trung Quốc 3,4 Điều cho thấy ngành chế biến sản xuất sữa sản phẩm từ sữa Việt Nam hồn tồn cạnh tranh xuất khả quan khu vực Đơng Nam Á Số lượng bị sữa sản lượng sữa tươi 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 881 795 723 301 283 275 2015 2016 Số lượng bị sữa (nghìn con) 2017 Sản lượng sữa tươi (nghìn tấn) (Nguồn: Theo tổng cục Thống kê) Công ty cổ phần Sữa Việt Nam (HSX: VNM) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Một lợi phát triển ngành công nghiệp sữa số lượng đàn bò sữa sản lượng sữa tươi cung cấp tiếp tục tăng trưởng mức ấn tượng năm trở lại Số lượng bò sữa năm 2017 gấp 1,2 lần so với năm 2015 Trong năm tới, để đáp ứng nhu cầu ngày mở rộng ngành công nghiệp sữa, số lượng bị sữa nước dự đốn tiếp tục tăng đạt mức 500.000 vào năm 2020 Tiêu thụ sữa bình quân đầu người ( lít/người/năm) 120 105 Tăng trưởng GDP GDP/người qua năm 3,000 100 2,500 80 2,000 62 1,500 60 20 6.68% 5.42% 1,960 5.98% 6.21% 2,050 2,109 2,215 2,385 6.00% 4.00% 2.00% 1.00% 0 0.00% 2013 Thái Lan 7.00% 3.00% 500 17 Việt Nam 8.00% 5.00% 1,000 35 40 6.81% Singapore Australia (Nguồn: Kanta Worldpanel) 2014 2015 2016 2017 GDP/người qua năm (USD) Tăng trưởng GDP (%) (Nguồn: Theo tổng cục Thống kê) Hiện tại, mức tiêu thụ sữa bình qn đầu người Việt Nam cịn thấp, khoảng 17 lít/người/năm, chưa nửa so với Thái Lan, 1/3 so với Singapore xa mức tiêu thụ sữa nhiều nước Châu Âu Với nhu cầu tiêu thụ sữa ngày gia tăng nước ta, mức tiêu thụ sữa bình quân dự báo đạt mức 28 lít/người/năm vào năm 2020 Bên cạnh thu nhập bình qn đầu người khơng ngừng cải thiện Mức tăng trưởng GDP ba năm gần đạt 6%, điều phản ánh thu nhập bình quân người dân ngày nâng cao, mức chi tiêu bình quân người có xu hướng gia tăng Nhờ yếu tố nêu trên, hội phát triển ngành sữa năm tới đánh giá hoàn toàn khả quan Công ty cổ phần Sữa Việt Nam (HSX: VNM) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center TỔNG QUAN VỀ CÔNG TY CỔ PHẦN SỮA VIỆT NAM Giới thiệu chung Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam (VNM) ( mã cổ phiếu VNM niêm yết sàn HOSE) có tiền thân Công ty Sữa- Cà Phê Miền Nam, thành lập vào năm 1976 Cơng ty hoạt động lĩnh vực chế biến sản xuất, kinh doanh xuất nhập sản phẩm sữa sản phẩm dinh dưỡng khác VNM thức hoạt động theo mơ hình cơng ty cổ phần từ năm 2003, cơng ty sữa lớn Việt Nam với thị phần 50% ngành sữa Việt Nam Công ty phát triển hệ thống phân phối rộng khắp nước với 202 nhà phân phối bao phủ gần 251.000 điểm bán lẻ Hiện có 3.250 siêu thị cửa hàng tiện lợi toàn quốc bán sản phẩm VNM Sản phẩm VNM xuất trực tiếp đến 35 nước giới Lịch sử hình thành  Năm 1976: Tiền thân công ty Công ty Sữa – Cà Phê Miền Nam, trực thuộc Tổng Cục thực phẩm thành lập  Năm 1989: Nhà máy sữa bột Dielac vào hoạt động  Tháng 3/1992: Xí Nghiệp liên hiệp Sữa Cafe Bánh kẹo I thức đổi tên thành Cơng ty Sữa Việt Nam  Tháng 11/2003: Cơng ty chuyển sang hình thức cổ phần, thức đổi tên Cơng ty Cổ phần Sữa Việt Nam  Tháng 04/2004: Mua nhà máy sữa Sài Gòn, tăng vốn điều lệ lên 1.590 tỷ đồng  Ngày 19/01/2006: Cổ phiếu Vinamilk thức giao dịch sàn HOSE  Năm 2014: Góp 51% vốn thành lập Công ty AngkorMilk thị trường Campuchia góp 100% vốn thành lập cơng ty Vinamilk Europe Spostkaz Organiczona Odpowiedzialnoscia Ba Lan Các lĩnh vực hoạt động doanh nghiệp  Sản xuất kinh doanh bánh, sữa đậu nành, nước giải khát, sữa hộp, sữa bột, bột dinh dưỡng sản phẩm từ sữa khác  Chăn ni bị sữa, cung cấp giống vật nuôi kỹ thuật nuôi Cơ cấu cổ đông công ty thời điểm 28/12/2018 Cơ cấu cổ đông Số lượng cổ phần Tỷ lệ sở hữu (%) SCIC 522.553.196 36% F&N Dairy Investments Pte, Ltd (1) 301.496.383 17,31% F&NBev Manufacturing Pte, Ltd (1) 47.026.980 2,7 % 184.880.461 10,62% Platinum Victory Pte, Ltd Nắm giữ ban lãnh đạo người liên quan Chức vụ Số lượng 4.111.420 Nguyễn Thị Thanh Hòa Thành viên Hội đồng Quản trị/Tổng Giám đốc/Phụ trách Công bố thông tin Giám đốc điều hành chuỗi cung ứng Tỷ lệ phần trăm 0,28% 752.906 0,05% Trần Minh Văn Giám đốc điều hành sản xuất 616.317 0,04% Lê Thành Liêm Thành viên Hội đồng Quản trị/Giám đốc Tài chính/Kế tốn trưởng 298.718 0,02% Mai Hoài Anh Giám đốc điều hành Kinh doanh 355.911 0,02% Tên Mai Kiều Liên Công ty cổ phần Sữa Việt Nam (HSX: VNM) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Mơ hình hoạt động cơng ty 10 Công ty cổ phần Sữa Việt Nam (HSX: VNM) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center bị sữa cơng ty ước tính lên tới 200.000 con, sản lượng nguyên liệu sữa dự kiến 1.000-1.200 tấn/ngày Tỷ trọng số lượng bò sữa VNM so với nước Sản lượng nguyên liệu sữa VNM (tấn/ ngày) 1200 1000 1000 800 40% 750 600 60% 400 200 Vinamilk 2017 Khác 2020 (Nguồn : VNCS tổng hợp) Bên cạnh việc gia tăng số lượng đàn bò, VNM hoàn thành xây dựng, đưa vào hoạt động trang trại đại, quy mô lớn Trang trại Bị sữa Organic: Trong năm 2017, Vinamilk thức đưa vào hoạt động Trang trại Bò sữa Organic Việt Nam Trang trại Tổ chức Chứng nhận Quốc tế Control Union công nhận đạt chuẩn Organic Châu Âu Trang trại đáp ứng tiêu chuẩn khắt khe theo nguntắc khơng: khơng sử dụng hóa chất, không sử dụng thành phần biến đổi gen, không hormone tăng trưởng Trang trại Bị sữa Thống Nhất Thanh Hóa qui mô 4.000 (Nguồn : VNM) Việc đầu tư vào trang trại VNM thể qua việc đầu tư máy móc, dây chuyền sản xuất Hiện VNM có hệ thống đại cho việc chăm sóc đàn bị như: hệ thống làm mát tự động, hệ thống quản lý đàn,theo dõi sức khỏe thông qua tần suất vận động nhai lại,v vv 16 Công ty cổ phần Sữa Việt Nam (HSX: VNM) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center (Nguồn : VNM) Bảng so sánh số tiêu tài quan trọng doanh nghiệp ngành thực phẩm đồ uống 27,36% 18,83% 177.250,12 P/E 07/06/2018 41,39 4.485 18,11% 7,68% 100.030,86 19,17 HABECO 2.154 10,56% 5,30% 22.484,60 45,04 QNS Đường Quảng Ngãi 3.422 25,22% 16,54% 11.120,82 9,11 TAC Dầu Tường An 2.964 17,68% 6,04% 914,66 9,11 VNM VINAMILK 5.924 40,79% 28,40% 220.460,19 21,37 STT Mã CK Tên SAB SABECO MSN Tập đoàn Masan BHN EPS Chỉ số TTM 6.678 ROE % ROA % Vốn hóa P/E 24x HOẠT ĐỘNG KINH DOANH TÍCH CỰC CỦA VNM 17 Cơng ty cổ phần Sữa Việt Nam (HSX: VNM) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Doanh thu VNM 60,000 18% 16% 50,000 14% 40,000 12% 10% 30,000 8% 20,000 6% 4% 10,000 2% 0% 2014 2015 Doanh số (tỷ đồng) 2016 2017 2018 Q1/2019 Tốc độ tăng trưởng doanh thu (%) (Nguồn:VNM, VNCS tổng hợp) Trong năm qua, doanh thu Vinamilk đạt mức tăng trưởng ấn tượng, trung bình năm doanh thu tăng từ 4.000-5.000 tỷ đồng, tỉ lệ tăng trưởng hàng năm 11% Kết đạt nhờ sản lượng sữa doanh nghiệp tăng qua năm VNM tích cực tung thị trường nhiều dịng sản phẩm mang đến gia tăng doanh thu Thị trường tiêu thụ chủ yếu VNM nước, với việc đầu tư vào hai nhà máy sữa nước ngoài, doanh thu từ nước doanh nghiệp có chuyển biến rõ rệt Trong năm tới, doanh thu doanh nghiệp đánh giá tiếp tục tăng trưởng khả quan VNM dự kiến tăng tổng số đàn bò lên 200.000 vào năm 2020, sản lượng nguyên liệu lên 1.500-1.800 ngày Năm 2018 năm đầy thách thức với Vinamilk bối cảnh tăng trưởng chung thị trường tiêu dùng có xu hướng chậm lại Mặc dù vậy, kết thúc năm 2018, doanh thu công ty đạt 52.629 tỷ đồng, tăng 2,9% so với năm 2017 Kết tích cực đạt nhờ Vinamilk chủ động thay đổi, chuyển dịch thông qua việc thay đổi cấu tổ chức, tập trung vào việc phát triển thị phần nước mở rộng hệ thống xuất sang nước khu vực Châu Phi Kết thúc quý năm 2019, VNM đạt tổng doanh thu 13.230 tỷ đồng, tăng 9,05% so với kỳ năm ngối Thị trường tiêu dùng có xu hướng tăng trưởng trở lại từ quý IV/2018 yếu tố thuận lợi giúp cho doanh thu doanh nghiệp tăng trưởng tích cực Sữa nước dòng sản phẩm mang lại doanh thu lớn cho VNM theo sau sữa bột, sữa chua sữa đặc Tiềm thị trường sữa nước Việt Nam lớn với việc nhu cầu tiêu dùng ngày tăng cao, năm tới với việc trì tốc độ tăng trưởng tại, doanh thu sữa nước VNM dự báo tiếp tục gia tăng cách khả quan 18 Công ty cổ phần Sữa Việt Nam (HSX: VNM) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Cơ cấu sản phẩm sữa theo doanh thu VNM Cơ cấu doanh thu theo địa lý 7% 12% 13% Nội địa 10% Sữa nước 40% Xuất Sữa bột Sữa chua 16% Driftwoo Sữa đặc 80% Khác 22% (Nguồn: VNCS tổng hợp) Lợi nhuận sau thuế VNM 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,797 2,000 Biên lợi nhuận sau thuế 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 25% 19.32% 19.94% 19.39% 20% 21.14% 20.10% 15% 17.25% 10% 5% Lợi nhuận sau thuế ( tỷ đồng) Tốc độ tăng trưởng lợi nhuận sau thuế (%) (Nguồn: VNM, VNCS tổng hợp ) 0% 2014 2015 2016 2017 (Nguồn: VNM, VNCS tổng hợp 2018 Q1/2019 ) Lợi nhuận sau thuế VNM có sụt giảm năm 2014 mà nguyên nhân chủ yếu giá vốn bán hàng chi phí bán hàng doanh nghiệp tăng mạnh Từ năm 2015, nhờ tăng trưởng tích cực từ doanh thu VNM chi phí giá vốn bán hàng khơng có q nhiều biến động, lợi nhuận sau thuế cơng ty có phục hồi tăng trưởng tích cực trở lại Kết thúc năm 2018, lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp xấp xỉ năm 2017 giảm 0,7% Mặc dù lợi nhuận sau thuế giảm bối cảnh thị trường tiêu dùng sữa giảm khó khăn kinh tế nói chung kết đáng khích lệ VNM Tính đến hết Q1/2019, lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp đạt 2.797 tỷ đông, tăng trưởng 4,2% so với kỳ năm 2018 Đây tín hiệu tích cực dành cho doanh nghiệp năm tài 2019 Biên lợi nhuận rịng cơng ty trì mức ổn định đạt mức 1920%/năm, riêng năm 2014 doanh thu doanh nghiệp giảm dẫn đến sụt giảm nhẹ biên lợi ròng đạt 17,2% Kết thúc Q1/2019, biên lợi nhuận rịng doanh nghiệp đạt 21,14% 19 Cơng ty cổ phần Sữa Việt Nam (HSX: VNM) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Chi phí sản xuất kinh doanh Chi phí VNM (tỷ đồng) 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Q1/2019 Giá vốn hàng bán Chi phí tài Chi phí bán hàng Chi phí quản lý doanh nghiệp Chi phí khác (Nguồn: VNM, VNCS tổng hợp) Chi phí giá vốn hàng bán chiếm tỷ trọng lớn tổng chi phí cơng ty (trên 60% tổng chi phí doanh nghiệp), chi phí bán hàng chi phí chiếm tỷ lệ lớn thứ hai cấu chi phí doanh nghiệp, chi phí cịn lại chiếm tỷ trọng nhỏ Kết thúc năm 2018, hầu hết tất chi phí sản xuất VNM tăng so với năm 2017 Cụ thể, giá vốn hàng bán tăng 4,2%, chi phí tài tăng 35,6% chi phí bán hàng tăng 6,3% Tính đến thời điểm hết Q1/2019, chi phí sản xuất doanh nghiệp tăng khơng đáng kể so với kỳ năm 2018 Đây tín hiệu tích cực dành cho doanh nghiệp việc quản lý chi phí sản xuất Chi phí giá vốn Chi phí giá vốn chủ yếu chi phí nguyên vật liệu dùng cho sản xuất sữa sữa bột, sữa tươi Trong năm trở lại đây, tỷ trọng chi phí giá vốn hàng bán doanh thu Vinamilk có xu hướng giảm rõ rệt Nếu năm 2013, tỷ trọng giá vốn doanh thu Vinamilk mức 63,9% đến hết năm 2017, tỷ trọng giảm xuống 52,5% Kết tích cực đạt nhờ năm gần doanh thu VNM tăng trưởng mức tích cực chi phí nguyên vật liệu đầu vào lại khơng có q nhiều biến động Bên cạnh đó, việc ngày mở rộng quy mơ giúp cho chi phí cố định bình qn giảm, nhờ mà tỷ lệ giá vốn đơn vị sản lượng giảm Chi phí bán hàng 20 Cơng ty cổ phần Sữa Việt Nam (HSX: VNM) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Tỷ trọng chi phí bán hàng 25% 22.99% 22.60% 20% 15.61% 15% 10.59% 10.51% 10% 5% 0% 2013 2014 2015 2016 2017 (Nguồn: VNM, VNCS tổng hợp) Tỷ trọng chi phí bán hàng doanh thu Vinamilk tăng nhanh giai đoạn 2013-2017 Tính đến hết năm 2017, tỷ trọng đạt mức 22,6% gấp hai lần so với năm 2013 Điều cho thấy doanh thu Vinamilk ngày phụ thuộc vào công tác bán hàng, đặc biệt công tác quảng cáo công tác hỗ trợ, hoa hồng cho nhà phân phối Với việc thị trường ngày có tính cạnh tranh cao, việc gia tăng chi bán hàng doanh nghiệp điều tất yếu Bên cạnh đó, VNM ngày đẩy mạnh cơng tác hỗ trợ hoa hồng cho nhà phân phối nhằm đẩy mạnh khai mở nhanh chóng chiếm lĩnh thị trường có tiềm Chi phí quản lý doanh nghiệp Tỷ trọng chi phí quản lí doanh nghiệp 3.50% 3.08% 3.00% 2.50% 2.48% 2.27% 2.00% 2.25% 1.98% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 2013 2014 2015 2016 2017 (Nguồn: VNM, VNCS tổng hợp) Tỷ trọng chi phí quản lý doanh nghiệp doanh thu vinamilk tương đối ổn định mức 2% giai đoạn 2013-2017, ngoại trừ năm 2015 Sở dĩ năm 2015 có gia tăng đột biến tỷ trọng khoản thưởng đậm đột biến cuối năm cổ phiếu cho hàng loạt lãnh đạo tập đoàn Việc giữ tỷ trọng chi phí quản lý doanh nghiệp mức ổn định nhiều năm gần cho thấy, VNM ứng phó tốt với “phình to” mặt quy mơ 21 Công ty cổ phần Sữa Việt Nam (HSX: VNM) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Rủi ro từ biến động giá nguyên vật liệu đầu vào Chi phí sản xuất kinh doanh theo yếu tố VNM năm 2018 Chi phí ngun vật liệu Chi phí nhân cơng 28.02% 56.46% 6.19% 4.05% 5.29% Chi phí khấu hao phân bổ Chi phí dịch vụ mua ngồi Chi phí khác (Nguồn: VNM, VNCS tổng hợp) Chi phí nguyên vật liệu chiếm 50% tổng chi phí sản xuất kinh doanh VNM Điều cho thấy giá nguyên vật liệu đầu vào ảnh hưởng trực tiếp tới chi phí sản xuất doanh nghiệp Hiện tại, sữa tươi sữa bột nguyên liệu hai nguồn nguyên liệu chủ yếu VNM Về bột sữa nguyên liệu, doanh nghiệp phải chủ yếu nhập khâu từ nước khoảng 30% ((((Nguồn: Euromonitor International) Với việc phải nhập bột sữa từ nước ngồi, chi phí sản xuất doanh nghiệp nói chung hay chi phí nguyên vật liệu nói riêng VNM chịu ảnh hưởng từ biến động giá sữa quốc tế Trong giai đoạn 2014-2016, giá sữa nhập giảm giúp cho chi phí sản xuất doanh nghiệp ổn định khơng có q nhiều biến động Tuy nhiên, năm tới, tăng trưởng nguồn cung sữa toàn cầu chậm nhu cầu đáp ứng khiến giá bột sữa có xu hướng tăng Theo dự báo Bộ Công Thương, giá sữa bột nguyên kem tăng lên 3.200-3.400 USD/tấn, giá sữa bột gầy lên 2.400-2.550 USD/tấn Trong tương lai, VNM phải đối mặt với rủi ro chi phí sản xuất giá bột sữa có biến động 22 Cơng ty cổ phần Sữa Việt Nam (HSX: VNM) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center (Nguồn: Euromonitor International) Sức khỏe tài an toàn doanh nghiệp Cơ cấu tài sản VNM (tỷ đồng) 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2014 2015 Tài sản ngắn hạn 2016 2017 Tài sản dài hạn 2018 Q1/2019 Tổng tài sản (Nguồn: VNM, VNCS tổng hợp) Tổng tài sản VNM có xu hướng tăng năm trở lại nhờ vào việc mở rộng quy mô sản xuất gia tăng khoản đầu tư ngắn hạn Về cấu tài sản, tài sản ngắn hạn chiếm tỉ trọng lớn 57% tổng tài sản doanh nghiệp Tính đến hết năm 2017, giá trị đầu tư ngắn hạn doanh nghiệp 10.561 tỷ đồng chiếm 52% tổng tài sản ngắn hạn Về tài sản dài hạn, với việc đầu tư mở rộng nhà máy sữa lý chủ yếu dẫn đến tài sản cố định doanh nghiệp có gia tăng đáng kể năm trở lại Kết thúc năm 2018, tổng tài sản doanh nghiệp tăng 7,8%, chủ yếu đến từ gia tăng tài sản dài hạn Tài sản cố định hữu hình doanh nghiệp tăng 27% từ 10.290 tỷ đồng lên 13.048 tỷ đồng Giá trị tăng chủ yếu đến từ hoạt động đầu tư máy móc thiết bị để tăng lực sản xuất phát triển trang trại bò sữa quy mô công nghiệp Đến hết Q1/2019, tổng tài sản VNM tăng nhẹ 2,5% so với thời điểm đầu kì 23 Cơng ty cổ phần Sữa Việt Nam (HSX: VNM) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Cơ cấu nguồn vốn VNM (tỷ đồng) 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2014 2015 2016 Nợ phải trả 2017 2018 Q1/2019 Vốn chủ sở hữu (Nguồn: VNM, VNCS tổng hợp) Từ năm 2013-2016, tỷ trọng nợ phải trả tổng nguồn vốn ln trì mức ổn định mức 23%, nợ ngắn hạn chiếm 90% tổng nợ Riêng năm 2017, khoản nợ “ phải trả người bán” doanh nghiệp có tăng đột biến dẫn đến biến động nợ ngắn hạn VNM Vốn chủ sở hữu chiếm tỉ trọng 70% tổng nguồn vốn có xu hướng gia tăng năm trở lại Tỷ trọng vốn chủ sở hữu trì ổn định điều phản ánh khả tự chủ tài doanh nghiệp cao Kết thúc năm 2018, vốn chủ sở hữu doanh nghiệp tăng 2.398 tỷ đồng so với năm 2017 Nợ phải trả chiếm 29,6% tổng nguồn vốn doanh nghiệp chủ yếu nợ phải trả ngắn hạn cho người bán Với việc tỷ trọng nợ phải trả tổng nguồn vốn không chiếm tỷ lệ lớn dự báo không bị biến động nhiều tương lai biểu cho thấy sức khỏe tài doanh nghiệp ln ngưỡng an tồn Bên cạnh đó, doanh nghiệp cịn tránh rủi ro tài việc chênh lệch tỷ giá từ khoản nợ vay Dòng tiền hoạt động Dòng tiền hoạt động VNM 15000 10000 5000 -5000 -10000 2014 2015 2016 2017 2018 Lưu chuyển tiền tệ ròng từ hoạt động sản xuất kinh doanh Lưu chuyển tiền tệ ròng từ hoạt động đầu tư Lưu chuyển tiền tệ từ hoạt động tài (Nguồn: VNM, VNCS tổng hợp) Dòng tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh ln dương có tăng trưởng tích cực qua năm Điều phản ánh tình hình kinh doanh khả quan 24 Cơng ty cổ phần Sữa Việt Nam (HSX: VNM) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center doanh nghiệp Dòng tiền từ hoạt động đầu tư có biến động qua năm, giai đoạn 2013-2017, dòng tiền giảm xuống mức âm thấp vào năm 2014 Nguyên nhân doanh nghiệp tăng khoản tiền cho vay từ 623 tỷ năm 2013 lên tới 3.650 tỷ vào năm 2014 Dịng tiền từ hoạt động tài dùng chủ yếu cho việc chi trả cổ tức Vì dịng tiền tài ln âm phản ánh khả tài khả quan tích cực doanh nghiệp ĐỊNH HƯỚNG CHIẾN LƯỢC PHÁT TRIỂN CỦA VNM TRONG TƯƠNG LAI Tầm nhìn dài hạn    Nắm giữ vị dẫn đầu ngành sữa Trở thành công ty sữa tạo nhiều giá trị Đông Nam Á Đi đầu đổi sáng tạo mang tính ứng dụng cao Định hướng mục tiêu cụ thể cho hoạt động chức Hoạt động Mục tiêu chiến lược Hoạt động nghiên cứu phát triển Tiếp tục đầu tư phát triển hoạt động R&D theo xu hướng giới, trọng phát triển thực phẩm hữu ứng dụng Cơng nghệ sinh học Đặt tiêu chí tốt cho sức khỏe lên hàng đầu Hoạt động tiếp thị -Kinh doanh Nội địa Tiếp tục dẫn đầu cải tiến sản phẩm phát triển sản phẩm tất ngành hàng chủ lực Nâng tầm hoạt động tiếp thị nhằm tạo giá trị cao Tiếp tục thực thi chương trình tái cấu trúc tăng cường lực hệ thống nhà phân phối Phối hợp chặt chẽ kinh doanh marketing Xuất Tiếp tục mở rộng thị trường tiềm trọng điểm Hoạt động sản xuất, cung ứng- điều vận Hoạt động phát triển vùng nguyên liệu Tiếp cận xúc tiến cách linh hoạt đa dạng loại hình hợp tác kinh doanh đối tác quốc tế Triển khai thực thi dự án nâng cấp, mở rộng nhà máy hữu đầu tư nhà máy theo kế hoạch đầu tư chiến lược Triển khai giải pháp nâng cao hiệu nhằm tối ưu hóa chi phí sản xuất Tối ưu hóa cung đường vận chuyển điều kho phân phối, gia tăng tỷ lệ giao hàng hạn Thực thi việc nâng cấp xây dựng trang trại theo hoạch định Tiêu chuẩn hóa hệ thống máy móc thiết bị theo hướng áp dụng kỹ thuật tiên tiến Mở rộng nâng cao đội ngũ cán kỹ sư chăn nuôi thú y chuyên môn cao 25 Công ty cổ phần Sữa Việt Nam (HSX: VNM) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center CẬP NHẬT KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Với năm 2019, VNM ty đặt kế hoạch kinh doanh thận trọng sau:  Doanh thu : 56.300 tỷ đồng tăng 7% so với năm 2018  Lợi nhuận trước thuế : 12.650 tỷ đồng tăng 5% so với năm 2018  Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ: 10.480 tỷ đồng tăng 2,5% so với năm 2018 Cập nhật hoạt động kinh doanh nhất, sau Q1/2019, VNM đạt kết hoạt động kinh doanh sau:  Doanh thu thuần: 13.230 tỷ đồng, tăng 9,05% so với kỳ năm 2018, 23,4% kế hoạch kinh doanh năm  Lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ: 2.790 tỷ đồng, tăng 3,3% so với kỳ năm trước, đạt 26,6% kế hoạch kinh doanh năm Kết thúc Q1/2019, doanh thu lẫn lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp ¼ chặng đường kế hoạch kinh doanh năm Với việc xu hướng tiêu dùng sữa chững lại kết đáng mừng dành cho doanh nghiệp Từ kết kinh doanh quý việc đặt kế hoạch kinh doanh thận trọng cho năm 2019, chúng tơi đánh giá VNM hồn thành vượt mức 5% so với kế hoạch kinh doanh năm với lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ 11.004 tỷ đồng, tương đương với mức EPS 6.318 VND/cp Một số tiêu so sánh doanh nghiệp ngành thực phẩm- đồ uống 27,36% 18,83% 177.250,12 P/E 07/06/2018 41,39 4.485 18,11% 7,68% 100.030,86 19,17 HABECO 2.154 10,56% 5,30% 22.484,60 45,04 QNS Đường Quảng Ngãi 3.422 25,22% 16,54% 11.120,82 9,11 TAC Dầu Tường An 2.964 17,68% 6,04% 914,66 9,11 VNM VINAMILK 5.924 40,79% 28,40% 220.460,19 21,37 STT Mã CK Tên SAB SABECO MSN Tập đoàn Masan BHN EPS Chỉ số TTM 6.678 P/E ROE % ROA % Vốn hóa 24x Khuyến nghị Bằng cách định giá doanh nghiệp sử dụng phương pháp P/E phương pháp chiết khấu dịng tiền FCFE, chúng tơi ước tính trị giá hợp lý cổ phiếu VNM 140.000 VNĐ/CP tương ứng với P/E trung bình so với doanh nghiệp ngành 22,1 Mức giá khuyến nghị cao 13,2% so với giá trị Do khuyến nghị khả quan với cổ phiếu VNM cho mục tiêu đầu tư trung- dài hạn 6-12 tháng tới 26 Công ty cổ phần Sữa Việt Nam (HSX: VNM) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center PHỤ LỤC: BÁO CÁO TÀI CHÍNH CTCP Sữa Việt Nam - VNM Bảng Kết hoạt động kinh doanh (Đ.V: tỷ đồng) 2015 2016 2017 2018 40,080 46,794 51,041 52,562 23,818 24,459 26,807 27,951 Lợi nhuận gộp bán hàng cung cấp dịch vụ 16,262 22,336 24,234 24,611 Doanh thu hoạt động tài 649,000 723,000 816,000 760,000 Chi phí tài 163,000 102,000 87,000 118,000 Chi phí bán hàng 6,258 10,759 11,537 12,266 Chi phí quản lý doanh nghiệp 1,233 1,053 1,268 1,133 Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh 9,271 11,160 12,226 11,877 Lợi nhuận khác 96,000 77,000 3,000 175,000 Tổng lợi nhuận kế toán trước thuế 9,367 11,238 12,229 12,052 Lợi nhuận sau thuế thu nhập doanh nghiệp 7,770 9,364 10,278 10,206 Lợi nhuận sau thuế cổ đông Công ty mẹ 7,773 9,350 10,296 10,220 Doanh thu bán hàng cung cấp dịch vụ Giá vốn hàng bán Phần lợi nhuận/lỗ từ công ty liên kết liên doanh Bảng Cân đối kế toán (Đ.V: tỷ đồng) Tài sản ngắn hạn Tiền khoản tương đương tiền Các khoản đầu tư tài ngắn hạn Các khoản phải thu ngắn hạn Hàng tồn kho Tài sản ngắn hạn khác Tài sản dài hạn Tài sản cố định Bất động sản đầu tư Các khoản đầu tư tài dài hạn Tổng cộng tài sản Nợ phải trả Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn Vốn chủ sở hữu Vốn đầu tư chủ sở hữu Thặng dư vốn cổ phần Lợi nhuận sau thuế chưa phân phối Lợi ích cổ đông thiểu số Tổng cộng nguồn vốn 27 Công ty cổ phần Sữa Việt Nam (HSX: VNM) 2015 2016 2017 2018 16,732 1,359 8,668 2,685 3,81 209 10,746 8,214 142 940 27,478 6,554 6,004 550 20,924 12,007 20,307 963 10,562 4,592 4,021 170 14,36 10,609 95 555 34,667 10,794 10,196 599 23,873 14,515 261 5,737 20,56 1,523 8,674 4,639 5,526 198 16,806 13,365 90 1,069 37,366 11,095 10,64 455 26,271 17,417 5,392 18,674 655 10,454 2,867 4,522 176 10,705 8,321 137 614 29,379 6,973 6,457 515 22,406 14,515 261 5,592 27,478 29,379 34,667 37,366 7,155 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Một số tiêu tài Đơn vị 2015 2016 2017 2018 Số CP Lưu hành Triệu CP 1.200,66 1.451,45 1.451,45 1.741,69 Số cổ phiếu lưu hành bình quân Triệu CP 1.200,66 1.451,45 1.451,45 1.741,69 Giá trị sổ sách/CP VNĐ 17.234,00 15.273,00 16.105,00 14.802,00 Doanh số/CP VNĐ 33.382,00 32.240,00 35.165,00 30.179,00 Giá trị sổ sách hữu hình/một cổ phiếu VNĐ 17.078,00 15.158,00 16.228,00 14.902,00 Giá trị dòng tiền tạo ra/một cổ phiếu (CF) VNĐ 6.379,00 5.780,00 6.615,00 4.674,00 EPS VNĐ 5.834,00 6.442,00 7.093,00 5.872,00 0,00 0,00 0,00 0,86 Tỷ suất toán tiền mặt 0,31 0,17 0,14 0,18 Tỷ suất toán nhanh 0,76 0,61 0,59 0,62 Tỷ suất toán thời 2,79 2,89 1,99 1,93 Vốn vay dài hạn/Vốn CSH 0,02 0,01 0,01 0,01 Vốn vay dài hạn/Tổng Tài sản 0,01 0,01 0,01 0,01 Vốn vay ngắn dài hạn/Vốn CSH 0,09 0,07 0,02 0,05 Vốn vay ngắn dài hạn/Tổng Tài sản 0,07 0,06 0,02 0,03 Công nợ ngắn hạn/Vốn CSH 0,29 0,29 0,43 0,40 Công nợ ngắn hạn/Tổng Tài sản 0,22 0,22 0,29 0,28 Tổng công nợ/Vốn CSH 0,31 0,31 0,45 0,42 Tổng công nợ/Tổng Tài sản 0,24 0,24 0,31 0,30 Chỉ số cổ phiếu Hệ số beta Tiềm lực tài Tài EBIT Tỷ VNĐ 8.772,19 10.523,70 11.430,00 11.212,17 EBITDA Tỷ VNĐ 9.869,26 11.714,54 12.729,88 12.838,80 Tỷ suất lợi nhuận gộp % 40,57% 47,73% 47,48% 46,82% Tỷ suất EBITDA % 24,62% 25,03% 24,94% 24,43% Tỷ suất EBIT % 21,89% 22,49% 22,39% 21,33% Tỷ suất lợi nhuận trước thuế % % 23,37% 24,01% 23,96% 22,93% Tỷ suất lãi hoạt động KD % 23,13% 23,85% 23,95% 22,60% Tỷ suất lợi nhuận % 19,38% 20,01% 20,14% 19,42% Hệ số quay vòng tài sản 1,51 1,65 1,59 1,46 Hệ số quay vòng vốn CSH 1,97 2,16 2,21 2,10 M-Score -2,53 -2,50 -1,77 -2,31 Z-Score 17,32 19,23 19,97 14,29 Hiệu quản lý ROE% % 38,29% 43,16% 44,49% 40,79% ROCE% % 41,98% 47,41% 48,24% 43,80% ROA% % 29,20% 32,89% 32,15% 28,40% ROIC% % 38,53% 43,73% 46,81% 40,70% 19,13 21,30 17,40 14,82 19,00 17,00 21,00 25,00 6,44 5,85 6,25 5,84 Hệ số quay vòng phải thu khách hàng Thời gian trung bình thu tiền khách hàng Hệ số quay vịng HTK 28 Cơng ty cổ phần Sữa Việt Nam (HSX: VNM) Ngày 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center Thời gian trung bình xử lý HTK Ngày 57,00 62,00 58,00 63,00 11,64 10,29 8,21 7,03 Ngày 31,00 35,00 44,00 52,00 Triệu VNĐ Triệu VNĐ 4.959,22 5.789,95 6.315,40 6.503,58 961,34 1.158,60 1.271,74 1.262,76 4,74% 4,74% 3,95% 3,56% 1,03 0,93 0,70 0,77 Hệ số quay vòng phải trả nhà cung cấp Thời gian trung bình tốn cho nhà cung cấp Doanh số tính đầu người Lợi nhuận tính đầu người Cổ tức Tỷ suất cổ tức % Hệ số toán cổ tức Định giá Vốn hóa thị trường Tỷ VNĐ 151.883,77 183.608,86 183.608,86 220.323,51 Giá trị doanh nghiệp (EV) Tỷ VNĐ 152.368,61 184.613,07 183.188,57 220.076,74 P/E 21,68 19,64 17,83 21,54 P/E pha loãng 19,54 19,64 17,83 21,54 P/B 7,34 8,28 7,85 8,55 P/S 3,79 3,92 3,60 4,19 P/Tangible Book 7,41 8,35 7,80 8,49 19,83 21,88 19,12 27,07 3,80 3,95 3,59 4,19 Giá trị doanh nghiệp/EBITDA 15,44 15,76 14,39 17,14 Giá trị doanh nghiệp/EBIT 17,37 17,54 16,03 19,63 P/Cash Flow Giá trị doanh nghiệp/Doanh số 29 Công ty cổ phần Sữa Việt Nam (HSX: VNM) 06.2019 PHÂN TÍCH DOANH NGHIỆP VNCS Research Center LIÊN HỆ TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU VNCS: vncs.research@vn-cs.com Người thực hiện: Vũ Thùy Dương Chuyên viên Phân tích Email: duongvt@vn-cs.com TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU VNCS Đỗ Bảo Ngọc Phó Tổng giám đốc & Giám đốc trung tâm nghiên cứu Email: ngocdb@vn-cs.com Bộ phận Phân tích Ngành Doanh nghiệp Bộ phận Phân tích Kinh tế Vĩ mơ Thị trường Chứng khốn Nguyễn Đức Minh Lưu Chí Kháng Chuyên viên Phân tích Cao cấp Phó Phịng Phân tích Kinh tế Vĩ mơ Thị trường Chứng khoán Email: minhnd@vn-cs.com Email: khanglc@vn-cs.com Trần Vũ Phương Liên Vũ Thùy Dương Đỗ Thị Hường Chuyên viên phân tích Chuyên viên phân tích Trợ lý Phân tích Email: lientvp@vn-cs.com Email: duongvt@vn-cs.com Email: huongdt@vn-cs.com Hệ Thống Khuyến Nghị: Hệ thống khuyến nghị CTCP Chứng khoản Kiến Thiết Việt Nam (VNCS) xây dựng dựa mức chênh lệch giá mục tiêu 12 tháng giá cổ phiếu thị trường thời điểm đánh giá Xếp hạng Khi (giá mục tiêu – giá tại)/giá MUA >=20% KHẢ QUAN Từ 10% đến 20% PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG Từ -10% đến +10% KÉM KHẢ QUAN Từ -10% đến - 20% BÁN