Tác động cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THANH TRÚC TÁC ĐỘNG CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG LUẬN VĂN THẠC SĨ Thành phố Hồ Chí Minh - Năm 2021 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH NGUYỄN THANH TRÚC TÁC ĐỘNG CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân Hàng Mã số: 34 02 01 LUẬN ÁN VĂN THẠC SĨ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS VÕ MINH LONG Thành phố Hồ Chí Minh - Năm 2021 LỜI CAM ĐO i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan đề tài “Tác động cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp” kết học tập, nghiên cứu độc lập, nghiêm túc Các số liệu sử dụng luận văn trung thực, có nguồn gốc rõ ràng tổng hợp từ báo cáo, tạp chí, cơng trình nghiên cứu khoa học cơng bố thư viện, báo điện tử, website,… Tác giả luận văn Nguyễn Thanh Trúc ii LỜI CẢM ƠN Tôi chân thành cảm ơn Ban Giám Hiệu Khoa Đào tạo Sau Đại học Trường Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh tạo điều kiện thuận lợi cho học tập nghiên cứu suốt thời gian qua Tôi chân thành cảm ơn Thầy Cô Trường Đại học Ngân hàng Thành phố Hồ Chí Minh nhiệt tình giảng dạy cho tơi suốt q trình tham gia học tập Trường Tơi chân thành cảm ơn TS Võ Minh Long tận tình bảo, góp ý động viên tơi suốt q trình thực luận văn Tơi chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè, đồng nghiệp tạo điều kiện thuận lợi để tơi hồn thành luận văn Xin trân trọng cảm ơn Tác giả luận văn Nguyễn Thanh Trúc iii TÓM TẮT LUẬN VĂN Tiêu đề: Tác động cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động Tóm tắt: Lý chọn đề tài: Một cấu trúc vốn tốt giúp doanh nghiệp hoạt động ổn định tăng trưởng tốt, việc hoạch định cấu trúc vốn đóng vai trị quan trọng việc quản lý doanh nghiệp Các doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm niêm yết sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh sở giao dịch chứng khoán Hà Nội cần phải có chiến lược riêng việc xây dựng cấu trúc vốn phù hợp với doanh nghiệp Mục tiêu nghiên cứu: Đưa số hàm ý sách cho doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm niêm yết sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh sở giao dịch chứng khoán Hà Nội cấu trúc vốn nhằm nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp Phương pháp nghiên cứu: Để đạt mục tiêu nghiên cứu đề ra, đề tài sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng Kết nghiên cứu: Tác giả xây dựng mơ hình nghiên cứu tác động cấu trúc vốn ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp ngành sản xuất thực phẩm niêm yết sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Kết luận hàm ý: Nghiên cứu cho thấy cấu trúc vốn doanh nghiệp xem có tác động tiêu cực đến hiệu hoạt động doanh nghiệp đo lường tỷ số lợi nhuận sau thuế tổng vốn chủ sở hữu (ROE) lại có tác động tích cực hiệu thị trường chứng khoán đo Tobin’s Q số kết khác Từ kết nghiên cứu, đề tài đưa số hàm ý sách nâng cao hiệu sử dụng nợ nhằm tác động tích cực đến hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Từ khóa: Cấu vốn, hiệu hoạt động, ngành sản xuất thực phẩm iv ABSTRACT Title: Impact of capital structure on firm performance Summary: Reason for writing: A good capital structure will help businesses operating stably and grow well, so the capital structure planning plays a very important role in business management Food manufacturing company listed on the Ho Chi Minh City Stock Exchange and Hanoi Stock Exchange, which also need to have a separate strategy in building a suitable capital structure for their businesses Problem: To give some recommendations on capital structure to improve the performance of food manufacturing company listed on the Ho Chi Minh City Stock Exchange and Hanoi Stock Exchange Methods: To achieve the proposed research objectives, the topic uses quantitative research methods Results: The author has built a research model on capital structure affecting the performance of food manufacturing company listed on the Ho Chi Minh City Stock Exchange and Hanoi Stock Exchange Conclusion: The study shows that the capital structure of the business is considered to have a negative impact on the performance of the business as measured by the ratio of after-tax profit to total equity (ROE) but has a positive impact on the performance in the stock market as measured by Tobin's Q and other results From the results of the study, the topic gives some policy implications to improve the efficiency of debt use to positively impact the business of enterprises Keywords: Capital structure, performance, food manufacturing company v DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Cụm từ tiếng Anh Cụm từ tiếng Việt CONS Constant Hằng số DE Debt to equity ration Hệ số nợ vốn chủ sở hữu EBIT Earning before interest and Lợi nhuận trước thuế lãi taxes vay Earning before interest, Lợi nhuận trước thuế, lãi vay taxes, depreciation and & khấu hao EBITDA amortization EPS Earning Per Share Thu nhập cổ phần FEM Fixed Effects Model Mơ hình tác động cố định FGLS Feasible Generalized Least Ước lượng bình phương tối Squares thiểu tổng quát khả thi Gross Domestic Product Tốc độ tăng trưởng tổng sản GDP phẩm quốc nội hàng năm GM Gross Margin Tỷ suất lợi nhuận gộp biên GROWTH Revenue Growth Rate Tốc độ tăng trưởng doanh thu HNX Hanoi Stock Exchange Sở Giao dịch chứng khoán TP Hà Nội HOSE HOSE INFL Ho Chi Minh Stock Sở Giao dịch chứng khoán Exchange TP Hồ Chí Minh Inflation Rate Tỷ lệ lạm phát vi LM test Breusch - Pagan Lagrange Kiểm định lựa chọn mơ hình Multiplier (LM) LTD Long Term Debt Nợ dài hạn LTDTA Long-Term Debt to Total Nợ dài hạn tổng tài sản Assets Ratio MBVE MBVR Market to Book Value of Vốn hóa thị trường vốn Equity chủ sở hữu Market to Book Value Ratio Vốn hóa thị trường giá trị sổ sách OLS Oridinary Least Squares Mơ hình hồi quy tuyến tính thơng thường P/E Price to Earning Ratio Giá trị thị trường thu nhập cổ phần PROB/P-VALUE Probability Xác suất để chấp nhận giả thuyết PROF Profitability Khả sinh lợi REM Random Effects Models Mơ hình tác động ngẫu nhiên ROA Return on Assets Tỷ suất sinh lợi tổng tài sản ROE Return on Equity Tỷ suất sinh lợi vốn chủ sở hữu ROI Return on Investment Lợi nhuận đầu tư vii ROS Return on Sales Tỷ suất lợi nhuận doanh thu SIZE Asset Size Quy mô tài sản STD Short-term Debt Nợ ngắn hạn STD.DEV Standard Deviation Độ lệch chuẩn STDTA Short -Term Debt to Total Nợ ngắn hạn tổng tài sản Assets Ratio TANGB Fixed Assets to Total Assets Tỷ lệ cấu tài sản TAX Tax to Earnings Before Thuế thu nhập doanh nghiệp Interest and Tax TD Total Debt Tổng nợ TDTA Total Debt to Total Assets Tổng nợ tổng tài sản Ratio Tobin’s Q Tobin’s Q Ratio Tỷ số giá trị thị trường giá trị thay tài sản hữu hình VIF Variance Inflation Factor Hệ số phóng đại phương sai WALD Modified Wald Kiểm định có sửa đổi phương sai thay đổi WOOLDRIGE Modified Wooldridge Kiểm định tự tương quan viii MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN LỜI CẢM ƠN TĨM TẮT LUẬN VĂN DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT VÀ KÝ HIỆU MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu .2 1.3 Câu hỏi nghiên cứu .2 1.4 Đối tượng, phạm vi nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Đóng góp đề tài 1.7 Bố cục đề tài nghiên cứu CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Cơ sở lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết cấu trúc vốn .6 2.1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 2.1.1.2 Các thành phần cấu trúc vốn 11 2.1.2 Tổng quan hiệu hoạt động doanh nghiệp 14 2.1.2.1 Khái niệm hiệu hoạt động doanh nghiệp 14 2.1.2.2 Một số phương pháp xác định hiệu hoạt động 16 2.1.3 Mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp 18 2.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm trước 19 2.2.1 Kết nghiên cứu cấu trúc vốn tác động chiều với hiệu hoạt động 19 iv 27 V Sivarama Krishnan and R Charles Moyer (1997) “Performance, capital structure and home country: An analysis of Asian corporation“, Global Finance Journal, 1997, vol 8, issue 1, 129-143 28 Schiantarelli, F., and A Sembenelli (1999) “The Maturity Structure of Debt: Determinants and Effects on Firms’ Performance: Evidence from the United Kingdom and Italy“, The World Bank, Policy Research Working Paper Series: 1699 29 Dilip Ratha (2003) “Worker Remittances: An Important and Stable Source of ExternalDevelopment Finance“, Global Development Finance, World Bank 30 Dzung Nguyen, Ivan Diaz-Rainey (2012) Andros Gregoriou,Financial Development and The Determinants of Capital Structure in Viet Nam 31 Zuraidah Ahmad, Norhasniza Mohd Hasan Abdullah, and Shashazrina Roslan (2012) “Capital Structure Effect on firms perfprmance: Focusing on Consumers and Industrials sectors on Malaysian Firms“, International Review of Business Research papers, Vol.8.No.5.pp.137-155 32 Wei Xu, Xiangzhen Xu, Shoufeng Zhang “An Empirical study on Relationship between Corporation performance and Capital structure“, China-USA Business Review, April 2005 33 Cheng, Y S., Liu, Y P, & Chien, C Y (2010) “ Capital structure and firm value in China: A panel threshold regression analysis“, African Journal of Business Management, vol 4, no 12, 2500-2507 34 Sheikh, N A & Wang, Z (2013) “The impact of capital structure on performance: An empirical study of non-financial listed firms in Pakistan“, International Journal of Commerce and Management, vol 23, no 4, 354-368 v PHỤ LỤC PHỤ LỤC 1: DANH SÁCH CÁC CÔNG TY TRONG MẪU NGHIÊN CỨU STT MÃ CK TÊN CÔNG TY AAM CTCP Thủy sản MeKong ABT CTCP Xuất nhập Thủy sản Bến Tre ACL CTCP XuấtGMD nhập CTCP ThủyGemadept sản Cửu Long An Giang AGM CTCP Xuất nhập An Giang ANV CTCP Nam Việt BBC CTCP Bibica BCF CTCP Thực phẩm Bích Chi BLF CTCP Thủy sản Bạc Liêu CAN CTCP Đồ hộp Hạ Long 10 CMX CTCP Camimex Group 11 DAT CTCP Đầu tư du lịch Phát triển Thủy sản 12 DBC CTCP Tập đoàn Dabaco Việt Nam 13 FMC CTCP Thực phẩm Sao Ta 14 GTN CTCP GTNFoods 15 HHC CTCP Bánh kẹo Hải Hà 16 IDI 17 KDC CTCP Đầu tư Phát triển Đa Quốc Gia CTCP Tập đoàn KIDO vi 18 KTS CTCP Đường Kon Tum 19 LAF CTCP Chế biến hàng Xuất Long An 20 MSN CTCP Tập đoàn Masan 21 NAF CTCP Nafoods Group 22 NGC CTCP Chế biến Thủy sản xuất Ngô Quyền 23 PAN CTCP Tập đoàn Pan 24 SAF CTCP Lương thực Thực phẩm Safoco 25 SBT CTCP Thành Thành Công - Biên Hòa 26 SGC CTCP Xuất nhập Sa Giang 27 SJ1 CTCP Nông nghiệp Hùng Hậu 28 SLS CTCP Mía Đường Sơn La 29 TAC CTCP Dầu thực vật Tường An 30 TFC CTCP Trang 31 TS4 CTCP Thủy sản Số 32 VHC CTCP Vĩnh Hoàn 33 VNM CTCP Sữa Việt Nam vii PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY THEO BIẾN ĐỘC LẬP TDTA Bảng 1: Kết quả hồi quy mơ hình với biến phụ tḥc ROE 1.1 Kết hồi quy ROE theo mơ hình FEM 1.2 Kết hồi quy ROE theo mơ hình REM viii 1.3 Kết hồi quy ROE theo mơ hình Pool OLS 1.4 Bảng tổng hợp kết hồi quy ROE theo mơ hình Pool OLS, FEM, REM ix 1.5 Kết kiểm định Hausman cho mơ hình hồi quy ROE 1.6 Kết kiểm định đa cộng tuyến VIF 1.7 Kết kiểm định phương sai thay đổi cho mơ hình hồi quy ROE x 1.8 Kết kiểm định tự tương quan cho mơ hình hồi quy ROE 1.9 Khắc phục phương pháp FGLS xi Bảng 2: Kết quả hồi quy dựa biến phụ thuộc Tobin’s Q 2.1 Kết hồi quy Tobin’s Q theo mơ hình FEM 2.2 Kết hồi quy Tobin’s Q theo mơ hình REM xii 2.3 Kết hồi quy Tobin’s Q theo mơ hình Pool OLS 2.4 Bảng tổng hợp kết hồi quy Tobin’s Q theo mô hình Pool OLS, FEM, REM xiii 2.5 Kết kiểm định Hausman cho mơ hình hồi quy Tobin’s Q 2.6 Kết kiểm định đa cộng tuyến VIF xiv 2.7 Kết kiểm định phương sai thay đổi cho mô hình hồi quy Tobin’s Q 2.8 Kiểm định tự tương quan cho mơ hình hồi quy Tobin’s Q 2.9 Khắc phục phương pháp FGLS xv PHỤ LỤC 3: SỐ LIỆU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP TRONG MẪU NGHIÊN CỨU MCK AAM AAM AAM AAM AAM AAM ABT ABT ABT ABT ABT ABT ACL ACL ACL ACL ACL ACL AGM AGM AGM AGM AGM AGM ANV ANV ANV ANV ANV ANV BBC BBC BBC BBC BBC BBC BCF BCF BCF BCF BCF BCF BLF BLF BLF ID 1 1 1 2 2 2 3 3 3 4 4 4 5 5 5 6 6 6 7 7 7 8 YEAR 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 ROE 0,03451 0,01027 0,00641 0,00470 0,04531 0,03930 0,18644 0,17676 0,11467 0,06984 0,15900 0,11787 0,04391 0,09700 0,06670 0,05770 0,41234 0,21269 0,01500 0,12357 0,01835 0,03128 0,07262 0,09136 0,04532 0,00123 0,01026 0,10330 0,32688 0,29507 0,09014 0,12162 0,10796 0,11877 0,11936 0,09507 0,87670 0,10289 0,04693 0,04396 0,00805 0,08650 0,01837 0,03057 0,03572 TOBIN Q 0,30543 0,35509 0,19931 0,21651 0,37967 0,58595 0,58523 0,54941 0,58069 0,52856 0,50747 0,50642 0,75612 0,80735 0,76912 0,72819 0,80286 0,70855 0,70587 0,68013 0,72028 0,73538 0,62440 0,64579 0,66074 0,66516 0,61211 0,90502 1,36781 1,07428 1,19287 1,11473 1,63584 1,49080 1,12535 0,93226 0,93221 1,16069 0,81338 0,78467 0,83556 0,88172 0,94533 0,90308 0,87523 DE 0,15484 0,28952 0,05276 0,04401 0,08636 0,07612 0,57961 0,42160 0,56186 0,56969 0,27609 0,30333 1,98636 3,02810 2,36298 1,94049 1,40420 1,19307 1,12220 1,06563 1,11866 0,99692 0,46281 0,74927 1,45891 1,52673 1,30543 0,93859 0,85341 0,73281 0,39295 0,42702 0,38293 0,36611 0,36736 0,56438 13,75154 0,72867 2,38219 1,61396 2,77963 3,46569 8,65987 6,62801 3,40474 GROWTH -0,17708 -0,20360 -0,21409 -0,18411 -0,20567 -0,00981 -0,15341 0,04746 -0,10950 -0,09100 -0,06199 -0,08786 -0,13444 0,33352 0,13164 -0,07893 0,30972 -0,16065 -0,00535 0,18807 -0,09070 0,18511 0,09011 0,02235 0,08226 -0,09940 0,13234 0,04412 0,45794 0,08812 0,07004 0,04000 0,07821 0,02094 0,12540 0,05746 2,21847 0,05390 0,69060 0,20776 -0,32461 0,41548 1,74009 -0,35331 -0,26149 TAX 0,23509 0,13013 0,12666 0,03724 0,19478 0,18784 0,13684 0,06201 0,10681 0,11566 0,08245 0,03627 0,05216 0,01849 0,00623 0,02274 0,09513 0,08048 0,02724 0,15690 0,01098 0,04383 0,14301 0,09960 0,00193 0,04091 0,14651 0,10118 0,11683 0,14381 0,24052 0,18673 0,16220 0,17748 0,17975 0,20829 0,00184 0,21102 0,23945 0,14434 0,11828 0,14061 0,06377 0,00000 0,00000 TANGB 0,15130 0,12224 0,13339 0,13342 0,14352 0,13408 0,07725 0,08675 0,07213 0,07647 0,09606 0,10082 0,29339 0,28506 0,31764 0,31789 0,26568 0,23605 0,17523 0,19061 0,19893 0,20045 0,22206 0,15801 0,17500 0,14634 0,16218 0,19191 0,16025 0,13369 0,31242 0,23830 0,19837 0,22562 0,17582 0,12258 0,00028 0,08808 0,02511 0,03289 0,04251 0,04285 0,17696 0,22879 0,25059 SIZE 26,41764 26,49761 26,27585 26,25095 26,16117 26,15045 27,21043 27,09439 27,19912 27,17586 27,00655 27,01198 27,45350 27,82141 27,80082 27,72600 27,92621 28,01027 27,32153 27,39737 27,33174 27,30120 27,03655 27,37233 28,83305 28,81706 28,73556 28,62513 28,86214 29,05041 27,51799 27,63790 27,67135 27,74387 27,85787 28,08238 26,48813 27,50392 29,12860 28,89742 29,30261 29,61266 27,41723 27,20298 27,14670 GDP 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 xvi BLF BLF BLF CAN CAN CAN CAN CAN CAN CMX CMX CMX CMX CMX CMX DAT DAT DAT DAT DAT DAT DBC DBC DBC DBC DBC DBC FMC FMC FMC FMC FMC FMC GTN GTN GTN GTN GTN GTN HHC HHC HHC HHC HHC HHC IDI IDI IDI IDI IDI IDI KDC 8 9 9 9 10 10 10 10 10 10 11 11 11 11 11 11 12 12 12 12 12 12 13 13 13 13 13 13 14 14 14 14 14 14 15 15 15 15 15 15 16 16 16 16 16 16 17 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 0,01742 0,00663 0,03261 0,15269 0,11353 0,00036 0,04431 -0,02244 0,12174 0,17408 0,37136 -1,87473 0,44630 0,58351 0,22571 0,06326 0,05004 0,05424 0,05333 0,09773 0,10566 0,11243 0,12990 0,19290 0,07996 0,13116 0,10084 0,16129 0,28219 0,21605 0,19568 0,26199 0,24477 0,11318 0,05751 0,00574 0,03983 0,02782 0,00189 0,12664 0,11918 0,10268 0,09566 0,10715 0,09468 0,14400 0,08531 0,04628 0,15439 0,24163 0,11273 0,08682 0,80705 0,80320 0,78462 0,91829 0,96512 0,99540 0,98298 1,01537 0,96412 1,07175 0,98228 1,03844 0,98411 1,03069 0,86539 0,49247 2,64391 1,13158 1,05124 1,03110 1,13257 0,78769 0,77551 0,91029 0,87960 0,87001 0,88523 0,80851 0,91733 0,90941 1,07531 1,18855 1,20603 0,93099 1,11982 1,39041 1,04923 0,74867 1,29669 0,90232 0,88423 1,39383 4,13237 2,91968 2,46755 0,81455 0,79654 0,66295 0,85136 0,77085 0,77060 0,71853 2,87866 2,81093 2,32434 0,69694 0,93699 0,97900 0,90852 1,24528 1,44440 13,74822 9,22013 29,23462 11,28056 5,33084 3,13332 0,97031 0,86497 1,43361 1,77998 1,59433 1,67304 1,30588 1,37109 1,36380 1,79276 2,04021 2,16988 2,05656 2,89517 1,88872 1,87316 1,17036 0,62005 0,27129 1,10641 0,26028 0,25912 0,25665 0,13183 0,61127 0,73166 0,54429 0,44896 1,06753 1,66500 2,10666 1,85104 1,36195 1,58309 1,48372 1,59169 0,25671 -0,24504 -0,24035 0,23378 -0,15942 0,06479 -0,00719 -0,02962 0,11245 0,20602 0,48195 -0,09068 0,04037 0,06303 0,25698 -0,10457 -0,26822 0,91072 0,43739 0,51988 0,67962 0,57126 0,08811 0,13140 0,08021 -0,06401 0,06688 0,07678 0,31879 -0,00140 0,07026 0,13609 0,23640 -0,02550 4,16659 2,31867 -0,13429 1,07112 0,64769 -0,01259 0,05108 0,00842 0,07867 0,01745 0,16486 0,06753 0,17488 0,19974 0,58889 0,31830 0,56915 0,21931 0,08597 0,01004 0,00959 0,03854 0,22653 0,24803 0,41130 0,23488 7,23071 0,09933 0,08458 0,08102 -0,36785 0,06936 0,10846 0,11497 0,05297 0,08897 0,03207 0,01929 0,07371 0,27644 0,11836 0,08148 0,11289 0,19735 0,05688 0,02932 0,17220 0,06050 0,04435 0,01522 0,06230 0,02458 0,20774 0,12930 0,16299 0,06149 0,11824 0,20763 0,22062 0,22569 0,20038 0,20239 0,16153 0,14080 0,07040 0,07949 0,02509 0,03418 0,08305 0,05410 0,18405 0,27539 0,24784 0,27101 0,29791 0,25720 0,27938 0,25495 0,22691 0,17440 0,16698 0,17401 0,16222 0,19581 0,15652 0,14439 0,24836 0,45152 0,20612 0,27082 0,26070 0,20819 0,28838 0,25271 0,25333 0,36178 0,38628 0,47549 0,08139 0,16197 0,17049 0,16743 0,18460 0,17566 0,21026 0,15547 0,06176 0,17259 0,13719 0,11936 0,14650 0,14781 0,09525 0,43214 0,25001 0,19322 0,33159 0,21786 0,11921 0,13391 0,16538 0,15817 0,20485 27,03384 27,02248 26,98666 26,00251 26,17914 26,13082 26,11745 26,21344 26,40479 27,14596 27,24339 27,25186 27,32110 27,49898 27,98435 26,57221 27,40295 27,72233 27,91021 27,94394 28,08550 29,07094 29,16038 29,34108 29,57539 29,75328 29,89194 27,80489 27,92664 27,94876 28,13165 28,03331 28,05028 27,70950 28,37342 28,88533 29,20001 29,18488 29,02347 26,54437 26,67468 26,94857 26,95860 27,42265 27,77061 28,29918 28,87811 29,25645 29,37794 29,52076 29,64507 29,69483 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 xvii KDC KDC KDC KDC KDC KTS KTS KTS KTS KTS KTS LAF LAF LAF LAF LAF LAF MSN MSN MSN MSN MSN MSN NAF NAF NAF NAF NAF NAF NGC NGC NGC NGC NGC NGC PAN PAN PAN PAN PAN PAN SAF SAF SAF SAF SAF SAF SBT SBT SBT SBT SBT 17 17 17 17 17 18 18 18 18 18 18 19 19 19 19 19 19 20 20 20 20 20 20 21 21 21 21 21 21 22 22 22 22 22 22 23 23 23 23 23 23 24 24 24 24 24 24 25 25 25 25 25 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 0,98213 0,19077 0,05630 0,01766 0,02541 -0,02848 0,17743 0,33902 0,24695 0,06889 0,02869 0,09186 0,16136 0,14087 0,02275 -0,54585 0,13307 0,13566 0,09323 0,18572 0,17838 0,16495 0,12266 0,15900 0,16320 0,14158 0,13636 0,08155 0,07026 0,41554 0,08146 0,13736 0,02976 0,06227 -1,75426 0,13128 0,14900 0,11510 0,12072 0,09497 0,07355 0,25158 0,26366 0,27080 0,28270 0,31767 0,30516 0,06691 0,11468 0,10129 0,05949 0,05165 0,38005 0,51667 0,50071 0,44356 0,41545 0,55352 0,59259 1,55294 0,84595 0,79593 0,70154 1,20810 1,21423 0,96836 1,02193 0,83350 1,06580 1,31951 1,13504 1,11917 1,29202 1,86816 1,14550 0,33247 1,47979 1,45137 1,00107 0,99380 1,36535 0,91013 0,91663 0,91527 0,89791 0,97987 1,02144 0,78378 0,79332 0,87090 0,75681 0,76840 0,78916 1,04278 1,50124 2,23772 2,51321 1,92057 1,93100 0,82765 1,08798 1,36375 1,18662 1,17696 0,25320 0,42596 0,44641 0,49691 0,46305 0,21469 0,18975 0,42551 1,68517 1,20719 1,39214 0,89493 1,01860 0,96704 1,53207 0,83533 0,88433 2,06711 1,65040 2,59575 2,14106 0,89493 0,87513 0,49807 0,37514 0,45259 0,81552 1,12931 0,86445 3,91562 3,90170 3,58838 3,58956 3,38577 7,89904 0,43800 0,46176 0,28673 0,43604 0,58043 0,75160 0,51909 0,37906 0,50656 0,42957 0,56293 0,53907 0,84163 1,51792 1,47785 1,50195 2,03123 -0,36597 -0,28704 2,13400 2,39854 -0,05239 -0,35408 0,53494 -0,19752 0,85808 1,28674 -0,38011 0,28619 0,26887 -0,00184 0,48488 -0,34591 -0,18192 0,34717 0,90373 0,41362 -0,13110 -0,11801 -0,02183 0,98238 0,81753 -0,13231 0,12780 0,30340 0,73592 0,52457 -0,07148 -0,06894 -0,05341 -0,19221 -0,25923 0,81638 1,36196 0,03917 0,47998 1,84328 -0,00202 0,06555 0,10608 0,18965 0,06075 0,15218 0,05162 -0,11777 0,46964 0,51381 0,80620 1,40382 0,21071 0,20915 0,16789 0,08711 0,17408 -0,00989 0,00467 0,01173 0,05068 0,01867 0,02339 0,00030 -0,00102 0,04234 0,14657 -0,00499 0,00000 0,16713 0,12415 0,08915 0,07010 0,06983 0,08254 0,04862 0,04879 0,09864 0,15452 0,07783 0,05337 0,14552 0,07360 -0,06818 0,00000 0,00000 0,00000 0,12392 0,12543 0,11924 0,07253 0,09356 0,09266 0,22648 0,22588 0,20543 0,20380 0,20404 0,20426 0,12776 0,05620 0,04137 0,07512 0,11912 0,09849 0,13485 0,20626 0,23420 0,23899 0,26656 0,26793 0,31421 0,13482 0,14600 0,12590 0,22727 0,16819 0,12899 0,09560 0,25260 0,22772 0,45435 0,37576 0,40830 0,46955 0,45222 0,41925 0,12362 0,05053 0,14391 0,13852 0,35921 0,28248 0,44857 0,47347 0,47220 0,42936 0,40025 0,49953 0,11891 0,18789 0,17773 0,28622 0,33115 0,28240 0,12184 0,10028 0,21422 0,20980 0,22647 0,20130 0,19052 0,25218 0,22029 0,26494 0,26489 29,53672 29,81133 30,05646 30,15767 30,11026 25,66349 25,76133 25,84561 26,68956 26,55831 26,65642 26,20469 26,44389 26,56972 26,84523 26,08784 26,25699 31,60065 31,90560 31,92202 31,78251 31,79890 32,20879 25,88951 27,03568 27,15346 27,49381 27,68529 27,87124 25,44174 25,41565 25,36948 25,39273 25,39905 25,09347 28,44337 28,93756 28,95562 29,41985 29,87584 30,00728 25,69636 25,65543 25,83609 25,83736 26,01208 26,07878 28,83091 29,46674 29,61940 30,51319 30,45850 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 xviii SBT SGC SGC SGC SGC SGC SGC SJ1 SJ1 SJ1 SJ1 SJ1 SJ1 SLS SLS SLS SLS SLS SLS TAC TAC TAC TAC TAC TAC TFC TFC TFC TFC TFC TFC TS4 TS4 TS4 TS4 TS4 TS4 VHC VHC VHC VHC VHC VHC VNM VNM VNM VNM VNM VNM 25 26 26 26 26 26 26 27 27 27 27 27 27 28 28 28 28 28 28 29 29 29 29 29 29 30 30 30 30 30 30 31 31 31 31 31 31 32 32 32 32 32 32 33 33 33 33 33 33 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2014 2015 2016 2017 2018 2019 0,04880 0,18824 0,20514 0,24531 0,25169 0,22573 0,27178 0,09744 0,11573 0,14768 0,07794 0,08852 0,08748 0,10349 0,39806 0,47438 0,45061 0,19816 0,12546 0,14445 0,15579 0,13764 0,21956 0,17366 0,20144 0,40632 0,15895 0,00105 -0,01029 0,00526 0,08049 0,06465 0,02755 -0,02612 0,01892 0,03669 -0,03598 0,24756 0,15356 0,23628 0,20545 0,35916 0,24176 0,30834 0,37132 0,41792 0,43053 0,38847 0,35499 1,12935 1,63647 1,63619 1,96904 3,07583 3,16102 4,49312 0,72140 0,82285 0,96682 0,94173 0,95262 1,14373 0,70119 0,96624 1,36218 1,56231 0,96655 0,93172 0,94047 0,90753 1,17705 1,14613 1,10165 1,07885 0,75419 0,99334 0,80259 0,80877 0,80641 0,71743 0,86497 0,87418 0,89370 0,88405 0,92243 0,82914 0,91748 0,79585 1,01556 0,86674 1,04433 1,29350 1,95080 3,52137 4,77685 6,92014 5,52800 4,81263 1,36951 0,29066 0,30860 0,43351 0,35864 0,59622 0,47688 1,37879 1,87717 3,76489 2,31132 2,39148 2,28045 0,46648 0,32598 0,87656 1,49183 1,27818 1,58244 1,76174 1,73866 1,45455 1,59331 2,24770 1,56003 3,06823 1,08405 1,34656 1,61838 1,52862 1,33826 2,76815 3,63248 4,07117 3,78301 6,51015 3,50911 1,39322 1,08534 0,85987 0,71364 0,56867 0,35576 0,30334 0,31324 0,31120 0,45215 0,42231 0,50346 -0,99877 0,04836 0,11464 0,12707 0,09075 0,08971 0,10542 0,15691 0,18372 0,53603 0,16760 0,31815 0,06862 -0,28416 0,34366 -0,05901 0,32174 0,54063 0,09445 -0,03908 -0,12853 0,10701 0,09046 0,10829 -0,06045 0,27854 0,07509 -0,23869 0,25803 0,35775 0,15142 0,07196 -0,00170 0,05008 -0,10057 0,98799 -0,87213 0,23502 0,03193 0,12477 0,11610 0,26943 -0,15145 0,13323 0,14280 0,16751 0,09075 0,12325 0,07146 0,11730 0,07435 0,15208 0,19772 0,20008 0,19873 0,19840 0,15231 0,12332 0,12902 0,07734 0,07418 0,09004 0,24861 0,01780 0,00481 0,00222 0,00000 0,00000 0,18817 0,18216 0,16917 0,18342 0,17771 0,17285 0,06404 0,06923 0,06540 0,25802 0,21658 0,16074 0,04641 0,01399 0,00000 0,00000 0,05812 0,00000 0,19848 0,15545 0,14448 0,14883 0,14078 -0,00711 0,20190 0,16998 0,16606 0,15914 0,15253 0,00023 0,23489 0,42742 0,42244 0,36059 0,38191 0,39081 0,34505 0,27515 0,26947 0,34862 0,35406 0,31649 0,26897 0,33028 0,33484 0,44388 0,38883 0,53076 0,44115 0,15567 0,13931 0,11560 0,07324 0,04719 0,04605 0,10875 0,07298 0,05906 0,21461 0,23632 0,05921 0,20958 0,16772 0,17200 0,16912 0,10607 0,17654 0,26051 0,24496 0,29728 0,31052 0,22184 0,22751 0,31379 0,29893 0,28323 0,30603 0,35769 0,33319 30,52488 25,57001 25,69015 25,84280 25,80487 25,81373 25,90153 26,43270 26,72329 27,27600 27,51142 27,57116 27,57126 26,21705 26,29435 27,01867 27,67645 27,71445 27,89468 27,82118 27,83476 27,80823 28,08085 28,34180 28,17986 26,51100 26,77941 26,88304 27,03131 26,97449 26,91184 27,70353 27,88644 27,88562 27,88890 28,33652 27,79102 29,13331 29,10280 29,12412 29,24894 29,47133 29,51997 30,88024 30,94441 31,01129 31,17682 31,25179 31,43099 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 0,09870 0,06480 0,07390 0,11220 0,10530 0,09070 ... doanh nghiệp ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngược lại cấu trúc vốn tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Như vậy, hiệu hoạt động bị tác động cấu trúc vốn Do xem xét tác động cấu trúc vốn đến hiệu hoạt. .. từ doanh nghiệp bán lẻ 14 nước Châu Âu để xác định mức độ ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Kết cho thấy tồn tác động ngược chiều cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động doanh nghiệp. .. biến động mặt lãi suất thay khó lường, nhà quản lý ln quan tâm đến việc lựa chọn cấu trúc vốn hợp để lý đạt hiệu kinh doanh tốt Khi cấu trúc vốn tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp tức tác động