GIỚI THIỆU
Lý do chọn đề tài
Trong bối cảnh nền kinh tế thị trường, báo cáo tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp thông tin cho nhà đầu tư và các tổ chức quản lý, từ đó thúc đẩy sự phát triển hiệu quả và lành mạnh của thị trường chứng khoán Chất lượng báo cáo tài chính không chỉ đánh giá tính hữu ích của thông tin mà còn ảnh hưởng đến tính minh bạch của thị trường Hiện nay, vấn đề thông tin bất cân xứng do thiếu minh bạch trong báo cáo tài chính tại thị trường chứng khoán Việt Nam đang được quan tâm Thông tin bất cân xứng có vai trò quan trọng trong cấu trúc thị trường và hiệu quả luân chuyển vốn từ người tiết kiệm đến doanh nghiệp Đặc biệt, ở một quốc gia đang phát triển như Việt Nam, thông tin bất cân xứng và các hậu quả của nó, như lựa chọn bất lợi và rủi ro đạo đức, là những yếu tố chính gây ra bất ổn và trì trệ trong thị trường tài chính.
Các nghiên cứu gần đây chỉ ra rằng nâng cao chất lượng báo cáo tài chính (FRQ) có thể giảm thiểu thông tin bất cân xứng, từ đó giúp các nhà quản lý xác định cơ hội đầu tư hiệu quả hơn Việc giảm thiểu các lựa chọn bất lợi và rủi ro đạo đức không chỉ cải thiện chất lượng báo cáo tài chính mà còn gia tăng hiệu quả đầu tư.
Các nghiên cứu thực nghiệm của Bushman và Smith (2001), Healy và Palepu
Nghiên cứu năm 2001 khẳng định rằng các công ty có chất lượng báo cáo tài chính (FRQ) cao hơn sẽ cải thiện hiệu quả đầu tư Chất lượng báo cáo tài chính tốt giúp thông tin tài chính trở nên đáng tin cậy, từ đó giúp nhà quản lý đánh giá sức mạnh nội tại, tránh các quyết định bất lợi và kiểm soát rủi ro đạo đức Điều này tạo nền tảng cho các quyết định đầu tư hiệu quả và cải thiện kết quả dự án Hơn nữa, báo cáo tài chính chất lượng cao ngăn chặn hành vi vì lợi ích cá nhân của nhà quản lý, tạo niềm tin cho đối tác và nhà đầu tư, đồng thời kiểm soát các quyết định đầu tư Nghiên cứu cũng giả định rằng chất lượng báo cáo tài chính cao sẽ giảm thiểu các vấn đề đầu tư dưới mức hoặc quá mức Chen và cộng sự (2011) đã chỉ ra rằng chất lượng báo cáo tài chính ảnh hưởng đến hiệu quả đầu tư tại các công ty tư nhân ở thị trường đang phát triển Với sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam, tác giả hy vọng tìm thấy mối liên hệ tương đồng với các nghiên cứu trước đây trong mẫu công ty niêm yết tại đây.
Đánh giá chất lượng báo cáo tài chính cần phản ánh rõ ràng sức khỏe tài chính của công ty, giúp nhà quản lý và nhà đầu tư dự đoán dòng tiền hoạt động hiệu quả Các phương pháp đo lường chất lượng báo cáo tài chính trong nghiên cứu này dựa trên mô hình doanh thu tùy ý của McNichols và Stubben (2008), mô hình chi phí dồn tích tùy ý của Kasznik (1999), và mô hình Dechow và Dichev (2002) để tổng hợp ba đại lượng, từ đó tạo ra biến đại diện cho chất lượng báo cáo tài chính (FRQ) Kết quả nghiên cứu cho thấy chất lượng báo cáo tài chính có ảnh hưởng tích cực, giảm thiểu tình trạng đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức.
Việc sử dụng nợ ngắn hạn có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả đầu tư, giúp giảm thiểu bất cân xứng thông tin từ cả hai phía vay và cho vay Đối với bên đi vay, nợ ngắn hạn thể hiện sự ổn định của công ty, giúp họ đạt được điều kiện vay tốt hơn trong các lần tái lập khoản vay Trong khi đó, bên cho vay dễ dàng theo dõi và kiểm soát việc sử dụng vốn, giảm thiểu rủi ro nợ xấu Do đó, việc sử dụng nợ ngắn hạn tạo điều kiện thuận lợi cho các công ty trong việc tiếp cận nguồn vốn, từ đó nâng cao cơ hội đầu tư hiệu quả Mặc dù lý thuyết cho rằng nợ ngắn hạn có thể cải thiện tình trạng đầu tư không hiệu quả, nhưng vẫn cần thêm bằng chứng thực nghiệm để xác minh điều này, đặc biệt trong trường hợp đầu tư quá mức.
Bài nghiên cứu mở rộng mối quan hệ giữa chất lượng báo cáo tài chính và mức độ sử dụng nợ ngắn hạn, ảnh hưởng đến hiệu quả đầu tư Tác giả cho rằng, chất lượng báo cáo tài chính tốt giúp giảm bất cân xứng thông tin và nâng cao tính minh bạch, từ đó cải thiện khả năng kiểm soát vốn và tăng hiệu quả đầu tư Ngược lại, các công ty có báo cáo tài chính chất lượng cao thường ít bị bên cho vay yêu cầu các kỳ hạn nợ ngắn để kiểm soát hành vi của quản lý Do đó, mức độ quan trọng của chất lượng báo cáo tài chính trong việc giảm bất cân xứng thông tin sẽ tăng lên khi sử dụng nợ dài hạn và giảm khi sử dụng nợ ngắn hạn.
Tác giả lựa chọn đề tài “Ảnh hưởng chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ đối với hiệu quả đầu tư” nhằm phân tích tác động của chất lượng thông tin trong báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ đến hiệu quả đầu tư của các công ty niêm yết tại Việt Nam Bài viết sẽ đưa ra các kiến nghị và giải pháp nhằm cải thiện chất lượng thông tin báo cáo tài chính, đồng thời quản lý và sử dụng hiệu quả các nguồn tài trợ ngắn hạn trong quyết định đầu tư, góp phần giảm thiểu tổn thất do đầu tư không hợp lý.
Mục tiêu nghiên cứu
Nghiên cứu này phân tích mối liên hệ giữa chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ, tập trung vào nợ ngắn hạn, nhằm đánh giá hiệu quả đầu tư của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Bài nghiên cứu sẽ tiến hành nghiên cứu và phân tích các vấn đề sau đây :
Thứ nhất, tác giả xác định các nhân tố ảnh hưởng đến hiệu quả đầu tư thông qua tổng kết các lý thuyết nghiên cứu trước đây
Tác giả áp dụng mô hình nghiên cứu từ Tây Ban Nha để phân tích vai trò của chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ đối với hiệu quả đầu tư của các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu tìm hiểu xem việc cải thiện chất lượng báo cáo tài chính và sử dụng nợ ngắn hạn có thể gia tăng hiệu quả đầu tư hay không, đồng thời phân tích các trường hợp đầu tư thiếu hiệu quả, bao gồm đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức.
Tác giả phân tích mô hình mở rộng để nghiên cứu sự tương tác giữa chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ, nhằm đánh giá ảnh hưởng của chất lượng báo cáo tài chính đến hiệu quả đầu tư trong bối cảnh sử dụng các kỳ hạn nợ khác nhau.
Tác giả sẽ kiểm định tính bền vững của mô hình bằng cách áp dụng các phương pháp ước lượng hồi quy khác nhau dưới những điều kiện ràng buộc cụ thể, nhằm đưa ra đánh giá chính xác nhất cho vấn đề nghiên cứu.
Đối tượng nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu
Nghiên cứu này phân tích ảnh hưởng của chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ đến hiệu quả đầu tư của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2007-2013.
Phương pháp nghiên cứu
To achieve the objectives of this research, the author utilized the study "Financial Reporting Quality, Debt Maturity, and Investment Efficiency" by M Fuensata Cutillas Gomariz and Juan Pedro Sanchez Bellesta.
Năm 2013, tác giả đã thu thập các nghiên cứu liên quan từ nguồn dữ liệu đáng tin cậy và công bố, nhằm đánh giá tổng quát vấn đề nghiên cứu và xác định mô hình phù hợp tại Việt Nam Sau đó, tác giả tiến hành thu thập dữ liệu từ các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2007-2013 Sử dụng công cụ Eview 8.0, tác giả thực hiện các hồi quy để đánh giá chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ đối với hiệu quả đầu tư.
Kết cấu của bài nghiên cứu
Bài nghiên cứu được chia làm 5 phần như sau
Chương 1 : Giới thiệu đề tài
Chương 2 : Tổng quan các kết quả nghiên cứu trước đây
Chương 3 : Phương pháp nghiên cứu
Chương 4 : Thảo luận các kết quả nghiên cứu
TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
Cơ sở lý thuyết về hiệu quả đầu tư
Chiến lược tài chính của doanh nghiệp bao gồm ba quyết định quan trọng: quyết định đầu tư, quyết định tài trợ và quyết định phân phối Trong đó, quyết định đầu tư đóng vai trò chủ yếu, ảnh hưởng trực tiếp đến sự tăng trưởng và phát triển của công ty Đầu tư đúng đắn không chỉ tạo ra giá trị cho doanh nghiệp mà còn gia tăng giá trị tài sản cho các chủ sở hữu Ngược lại, những quyết định đầu tư sai lầm có thể dẫn đến tổn thất giá trị doanh nghiệp và thiệt hại tài sản của chủ sở hữu.
Theo lý thuyết kinh tế tân cổ điển, các công ty sẽ tiếp tục đầu tư cho đến khi lợi ích biên đạt bằng chi phí biên, nhằm tối đa hóa giá trị đầu tư Ngược lại, trong lý thuyết Keynesian, quyết định đầu tư phụ thuộc vào ưu tiên về tăng trưởng hoặc đảm bảo tài chính Hơn nữa, theo lý thuyết đại diện, sự bất cân xứng thông tin có thể dẫn đến việc các công ty không đạt mức đầu tư tối ưu, dẫn đến tình trạng đầu tư dưới mức hoặc đầu tư quá mức.
Trong các thị trường tài chính hoàn hảo, các dự án có giá trị NPV dương thường được cấp vốn và thực hiện Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu, như của Hubbard (1998) và Bertrand & Mullainathan (2003), chỉ ra rằng trong thị trường tài chính không hoàn hảo, vấn đề bất cân xứng thông tin và chi phí đại diện có thể dẫn đến việc các dự án NPV âm vẫn được thực hiện (đầu tư quá mức) trong khi các dự án NPV dương lại bị từ chối (đầu tư dưới mức) Mâu thuẫn đại diện giữa nhà quản lý và cổ đông, cũng như giữa cổ đông hiện hữu và nhà đầu tư tiềm năng, ảnh hưởng đáng kể đến quyết định đầu tư của các công ty (Jensen & Meckling, 1976; Myer, 1977; Jensen, 1986) Lý thuyết chi phí đại diện cho thấy rằng cả đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức đều có thể được giải thích bởi sự tồn tại của bất cân xứng thông tin giữa các bên nắm giữ tài sản.
Năm 1977, Myers và Majluf đã xây dựng khung lý thuyết để kiểm soát vấn đề bất cân xứng thông tin trong đầu tư hiệu quả, tập trung vào quản lý rủi ro đạo đức và lựa chọn bất lợi Nghiên cứu của Artur Morgado và Julio Pindado (2003) chỉ ra rằng, trong thị trường vốn không hoàn hảo, quyết định đầu tư và quyết định tài trợ là độc lập Sự tồn tại của bất cân xứng thông tin và chi phí đại diện trong thị trường không hoàn hảo có thể dẫn đến tình trạng đầu tư dưới mức hoặc quá mức Điều này có nghĩa là không phải tất cả các dự án có NPV dương đều được thực hiện, và một số dự án có NPV âm vẫn có thể được chấp nhận Bất cân xứng thông tin tạo ra mâu thuẫn giữa các bên liên quan, bao gồm cổ đông, trái chủ, cổ đông hiện hữu và cổ đông tiềm năng.
Cổ đông với trách nhiệm hữu hạn thường được khuyến khích đầu tư vào các dự án rủi ro cao vì khả năng sinh lời lớn Nếu dự án thành công, cổ đông sẽ thu lợi, nhưng nếu thất bại, khoản thua lỗ sẽ do trái chủ gánh chịu (Jensen và Meckling, 1976) Vấn đề thay thế tài sản xuất hiện khi có bất cân xứng thông tin trong hợp đồng, dẫn đến việc các chủ nợ tăng lãi suất cho vay để giảm thiểu rủi ro Điều này có thể dẫn đến lãi suất cao hơn, hạn mức tín dụng nghiêm ngặt, hoặc các điều khoản hạn chế quyền tự quyết của cổ đông trong việc thực hiện dự án, gây ra tình trạng đầu tư dưới mức.
Mâu thuẫn giữa cổ đông và trái chủ liên quan đến đầu tư dưới mức do rủi ro đạo đức Khi công ty phá sản, trái chủ được ưu tiên nhận các khoản chi trả, trong khi cổ đông có thể thấy rõ giá trị mà trái chủ nhận được Điều này tạo động cơ cho cổ đông từ chối các dự án có NPV thấp hơn mức nợ đã vay (Myers, 1977) Để bảo vệ quyền lợi, trái chủ áp dụng các công cụ kiểm soát như điều khoản cho vay chặt chẽ hơn, rút ngắn thời hạn cho vay và tăng cường giám sát Tuy nhiên, các biện pháp này chỉ nhằm giảm thiểu rủi ro, trong khi mọi chi phí phát sinh đều do cổ đông gánh chịu.
Vấn đề lựa chọn bất lợi giữa cổ đông và trái chủ phát sinh do trái chủ thiếu thông tin để đánh giá chất lượng các khoản đầu tư, dẫn đến việc họ yêu cầu mức bù đắp cao hơn (Stiglitz và Weiss, 1981) Điều này có thể khiến công ty từ chối thực hiện các dự án đầu tư có NPV dương cao hơn nguồn tài trợ nội bộ hiện có, nhằm tránh rủi ro khi vay mượn để tài trợ cho các dự án đó.
Mâu thuẫn giữa cổ đông hiện hữu và cổ đông tiềm năng có thể dẫn đến đầu tư dưới mức do vấn đề lựa chọn bất lợi Theo nghiên cứu của Myers và Majluf (1984), sự bất cân xứng thông tin khiến cổ đông tiềm năng không nhận biết được giá trị thực sự của công ty, dẫn đến việc họ mua cổ phiếu với mức giá có thể gây thiệt hại cho cổ đông hiện hữu nếu các dự án đầu tư được thực hiện Kết quả là, các dự án có NPV dương có thể không được thực hiện do sự bất cân xứng thông tin này.
Tóm lại, mâu thuẫn giữa cổ đông và trái chủ, giữa cổ đông hiện hữu và cổ đông tiềm năng đều dẫn đến đầu tư dưới mức
Quá trình đầu tư quá mức xảy ra do mâu thuẫn lợi ích giữa nhà quản lý và cổ đông, đặc biệt khi có sự bất cân xứng thông tin Các nhà quản lý có thể sử dụng dòng tiền tự do để thực hiện các dự án có NPV âm nhằm tối đa hóa lợi ích cá nhân, thay vì phân phối cho cổ đông Dòng tiền tự do phải lớn hơn dòng tiền cần thiết cho các dự án có NPV dương, dẫn đến việc lãng phí nguồn lực Đối với các công ty lớn, động cơ để nhà quản lý thực hiện đầu tư quá mức càng mạnh mẽ hơn, vì lợi ích có thể thuộc về họ mà không mang lại giá trị cho cổ đông.
Nghiên cứu về giả thiết đầu tư dưới mức ban đầu đã được củng cố qua các nghiên cứu thành công về độ nhạy cảm của đầu tư đối với dòng tiền, đặc biệt là sau nghiên cứu của Fazzari và cộng sự (1988) Hầu hết các nghiên cứu đều chỉ ra mối quan hệ mạnh mẽ giữa đầu tư và nguồn vốn tài trợ nội bộ, giải thích cho hiện tượng đầu tư dưới mức do lựa chọn bất lợi Tuy nhiên, mối quan hệ này không chỉ giới hạn ở vấn đề đầu tư dưới mức, mà còn cho thấy rằng dòng tiền dư thừa có thể dẫn đến việc các nhà quản lý thực hiện các dự án có NPV âm, dẫn đến hiện tượng đầu tư quá mức Nghiên cứu của Vogt (1994) đã làm rõ tác động của cả hai vấn đề đầu tư không hiệu quả, phụ thuộc vào đặc tính của các công ty Giả thiết đầu tư quá mức được xác nhận ở những công ty có cơ hội đầu tư chất lượng thấp, trong khi giả thiết đầu tư dưới mức được xác nhận ở những công ty với cơ hội đầu tư chất lượng cao.
Vấn đề đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức đã được nghiên cứu từ nhiều khía cạnh khác nhau Nghiên cứu của Lang và cộng sự (1996) chỉ ra rằng các công ty có tỷ lệ nợ cao thường hạn chế sự phát triển của các dự án đầu tư, đặc biệt là đối với những công ty có cơ hội đầu tư chất lượng thấp Nghiên cứu của Nohel và Tarhan cũng góp phần làm rõ hơn về giả thiết này.
Nghiên cứu của Adedeji (1998) đã cung cấp bằng chứng hỗ trợ lý thuyết dòng tiền tự do thông qua việc phân tích ảnh hưởng của việc mua lại cổ phần đối với kết quả hoạt động của công ty Ông cũng đã thu thập dữ liệu liên quan đến giả thuyết đầu tư dưới mức bằng cách xem xét tác động đồng thời của ba quyết định: đầu tư, tài trợ và cổ tức Miguel và Pindado (2001) cho rằng, trong bối cảnh bất cân xứng thông tin, các công ty không chỉ lo ngại về đầu tư dưới mức mà còn về đầu tư quá mức, điều này phụ thuộc vào mức độ nợ và tự do của dòng tiền, qua đó xác nhận lý thuyết đánh đổi giữa đầu tư dưới mức và đầu tư quá mức mà Slutz (1990) đã đề cập.
Nghiên cứu thực nghiệm cho thấy sự đồng thuận về ảnh hưởng của bất cân xứng thông tin đến quyết định đầu tư, trái ngược với giả thuyết thị trường vốn hoàn hảo của Modigliani và Miller (1958) Bất cân xứng thông tin có thể dẫn đến đầu tư dưới mức hoặc quá mức, ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị công ty Đối với công ty đầu tư dưới mức, việc tăng cường đầu tư có thể nâng cao giá trị thị trường, trong khi đối với công ty đầu tư quá mức, bất kỳ sự gia tăng nào cũng có thể gây tác động tiêu cực đến tài sản của cổ đông.
Mối quan hệ giữa chất lượng báo cáo tài chính và hiệu quả đầu tư
Báo cáo tài chính là công cụ thiết yếu trong việc đưa ra quyết định kinh tế, cung cấp thông tin đầy đủ về tài sản, nguồn vốn và kết quả kinh doanh của doanh nghiệp Nó phản ánh chính xác tình hình sức khỏe tài chính và cần được trình bày một cách trung thực, hợp lý, khách quan và đáng tin cậy Thông tin này hỗ trợ đánh giá tình hình tài chính, dự báo doanh thu, lợi nhuận và dòng tiền trong tương lai, từ đó giúp hình thành các quyết định đầu tư đúng đắn.
Theo học thuyết đại diện, có nhiều cơ chế kiểm soát nhằm giảm thiểu bất cân xứng thông tin và rủi ro về tính minh bạch, đồng thời nâng cao giám sát trong quản lý để hạn chế hành vi cơ hội của các nhà quản lý, đặc biệt là trong chất lượng báo cáo tài chính và thuyết minh báo cáo tài chính (Bushman và Smith, 2001; Healy và Palepu, 2001; Hope và Thomas, 2008) Nhiều nghiên cứu đã phân tích tác động của những cơ chế này, chẳng hạn như giảm chi phí sử dụng vốn và chi phí nợ (Francis và cộng sự).
Vào năm 2004 và 2005, khả năng tiếp cận thị trường nợ đã được cải thiện, với các điều kiện sử dụng nợ trở nên thuận lợi hơn, bao gồm chi phí vay thấp, kỳ hạn nợ dài hơn và yêu cầu đảm bảo thấp hơn khi vay ngân hàng (Bharath và cộng sự, 2008).
Hiện nay, nghiên cứu về tác động của chất lượng báo cáo tài chính đến hiệu quả đầu tư ngày càng được chú trọng, vì chất lượng cao giúp các nhà quản lý kiểm soát tốt hơn, giảm bất cân xứng thông tin và rủi ro đạo đức, từ đó hạn chế tình trạng đầu tư quá mức và dưới mức Chất lượng báo cáo tài chính cũng giúp các nhà quản lý đưa ra quyết định đầu tư chính xác hơn nhờ vào thông tin kế toán đáng tin cậy (Bushman và Smith, 2001; McNichols và Stubben, 2008) Các nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra rằng chất lượng báo cáo tài chính làm giảm độ nhạy dòng tiền đầu tư (Biddle và Hilary, 2006) và quản lý thu nhập có thể dẫn đến đầu tư quá mức do thông tin tài chính bị bóp méo (McNichols và Stubben, 2008) Biddle và cộng sự (2009) đã nghiên cứu các công ty niêm yết tại Mỹ, trong khi Chen và cộng sự (2011) khảo sát các công ty tư nhân tại thị trường mới nổi, đều cho thấy chất lượng báo cáo tài chính cao giúp giảm đầu tư quá mức và tăng đầu tư dưới mức Kết quả này cũng được xác nhận bởi García-Lara và cộng sự (2001), cho thấy chất lượng báo cáo tài chính làm giảm độ nhạy cảm của dòng tiền đầu tư ở các công ty đầu tư quá mức và tạo điều kiện cho các công ty đầu tư dưới mức tiếp cận nguồn tài chính bên ngoài.
Mối quan hệ giữa việc sử dụng nợ ngắn hạn và hiệu quả đầu tư
Việc sử dụng nợ ảnh hưởng lớn đến quyền ra quyết định của nhà quản lý và quyết định đầu tư, như được chỉ ra bởi các nghiên cứu của Myers (1977) và Jensen (1986) Nợ cũng giúp giảm tình trạng đầu tư quá mức (D’Mello và Miranda, 2010) Các nghiên cứu nhấn mạnh vai trò của kỳ hạn nợ trong bối cảnh bất cân xứng thông tin, với nợ ngắn hạn là cơ chế hiệu quả để giảm thiểu vấn đề này Flannery (1986) cho rằng các công ty có dự án đầu tư tốt sẽ ưa chuộng vay ngắn hạn để gửi tín hiệu tích cực đến thị trường cho vay, góp phần giảm thiểu bất cân xứng thông tin Từ góc độ bên cho vay, việc cho vay ngắn hạn giúp giám sát công ty hiệu quả hơn trong bối cảnh bất cân xứng thông tin (Diamond, 1991, 1993; Rajan, 1992) Kỳ hạn nợ ngắn yêu cầu gia hạn thường xuyên, tạo điều kiện cho bên cho vay theo dõi hiệu quả hoạt động của công ty và điều chỉnh các điều khoản hợp đồng khi cần thiết (Ortiz-Molina và Penas).
Tăng cường sử dụng nợ ngắn hạn được kỳ vọng sẽ giảm thiểu vấn đề bất cân xứng thông tin và lựa chọn bất lợi Kỳ hạn nợ có thể giúp các công ty giảm tình trạng đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức, đặc biệt khi có các dự án NPV dương, cho phép họ tài trợ bằng các khoản vay ngắn hạn Điều này giúp lợi nhuận thuộc về công ty và nợ sẽ được thu hồi nhanh chóng (Myers, 1977) Hơn nữa, nợ ngắn hạn cho phép các chủ nợ giám sát con nợ hiệu quả hơn, giảm xung đột lợi ích giữa hai bên trong các cơ hội đầu tư (Barclay và Smith, 1995; Guedes và Opler, 1996; Parrino và Weisbach, 1999; Lai, 2011) Childs và cộng sự (2005) cũng cho rằng sự linh hoạt của nợ ngắn hạn trong tái cho vay và chiến lược tối đa hóa giá trị doanh nghiệp có thể giúp giảm thiểu mâu thuẫn lợi ích giữa cổ đông và trái chủ, từ đó hạn chế vấn đề đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức.
Mối quan hệ giữa chất lượng báo cáo tài chính và hiệu quả đầu tư
Bài nghiên cứu không chỉ kiểm tra tác động riêng biệt của chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ đối với hiệu quả đầu tư, mà còn xem xét sự tương tác giữa hai yếu tố này Cụ thể, nghiên cứu đánh giá liệu tác động của chất lượng báo cáo tài chính lên hiệu quả đầu tư có tăng hay giảm khi mức độ sử dụng nợ ngắn hạn trong cấu trúc nợ của công ty thay đổi Có hai quan điểm khác nhau: quan điểm thứ nhất cho rằng việc sử dụng nợ ngắn hạn sẽ làm giảm ảnh hưởng của chất lượng báo cáo tài chính, vì chủ nợ có thể giám sát các nhà quản lý, giảm thiểu vấn đề đầu tư quá mức Ngược lại, quan điểm thứ hai cho rằng ảnh hưởng của chất lượng báo cáo tài chính sẽ lớn hơn ở các công ty sử dụng nhiều nợ ngắn hạn, nếu thông tin công khai và thông tin nội bộ hỗ trợ lẫn nhau trong việc ra quyết định đầu tư.
Tổng quan các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới
Hiện nay, nghiên cứu về tác động của chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ đối với hiệu quả đầu tư còn hạn chế Các nghiên cứu chủ yếu chỉ kiểm tra mối quan hệ độc lập giữa chất lượng báo cáo tài chính và hiệu quả đầu tư, cũng như ảnh hưởng của kỳ hạn nợ đến hiệu quả đầu tư Một số kết quả nghiên cứu thực nghiệm trước đây có thể được điểm qua.
Theo nghiên cứu của Theo Myers (1977), kỳ hạn nợ ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp Khi khoản nợ đáo hạn sau thời hạn đầu tư, nó có thể làm giảm động lực của cổ đông và nhà quản lý trong việc giám sát các dự án có NPV dương, dẫn đến việc một phần lợi ích thuộc về trái chủ Do đó, các công ty có kỳ hạn nợ dài thường ít có khả năng tận dụng cơ hội tăng trưởng có giá trị so với những công ty có kỳ hạn nợ ngắn.
Barclay và Smith (1995) đã tiến hành nghiên cứu mối quan hệ giữa kỳ hạn nợ và hiệu quả đầu tư, với mẫu nghiên cứu bao gồm 39.949 công ty niêm yết từ trung tâm nghiên cứu giá chứng khoán và COMPUSTAT trong giai đoạn 1974-1991 Kết quả cho thấy rằng các công ty sở hữu nhiều cơ hội đầu tư tiềm năng có xu hướng ưa chuộng sử dụng nợ ngắn hạn hơn, nhằm giảm thiểu tình trạng đầu tư dưới mức và tránh chi phí vốn vay cao hơn từ các khoản vay dài hạn.
Stoh và Mauer (1996) lập luận rằng các công ty phải đánh đổi giữa lợi ích và chi phí khi thay thế cấu trúc kỳ hạn thanh toán nợ, xem xét các tác động bất lợi của đầu tư dưới mức, tín hiệu từ nợ, rủi ro thanh khoản, và tình trạng thuế Họ chỉ ra rằng kỳ hạn nợ có ảnh hưởng ngược lại đến chất lượng công ty, mức thuế suất và rủi ro công ty Nếu các cơ hội tăng trưởng tương lai được nhận diện sớm, vấn đề đầu tư dưới mức có thể được giải quyết bằng cách tài trợ qua nợ ngắn hạn và giảm đòn bẩy cũng như kỳ hạn nợ Việc nhận diện cơ hội tăng trưởng dự đoán và bất ngờ là rất quan trọng Các công ty có thể giảm thiểu tình trạng đầu tư dưới mức bằng cách vay nợ ngắn hạn hoặc đàm phán với chủ nợ để hạ thấp đòn bẩy Nếu chi phí đàm phán thấp, việc thương lượng mua lại nợ có thể giúp giảm vấn đề đầu tư dưới mức Cấu trúc dự đoán cơ hội tăng trưởng và chi phí đàm phán lại ảnh hưởng lớn đến hiệu quả đầu tư Ngược lại, cơ hội tăng trưởng bất ngờ ít giúp cải thiện tình hình đầu tư dưới mức, và đàm phán lại với chủ nợ thường tốn nhiều thời gian và chi phí hơn so với các cơ hội tăng trưởng dự đoán Thời gian hạn chế trong đàm phán có thể dẫn đến chi phí giao dịch cao hơn khi vay nợ.
Nghiên cứu của Minton và Schrand (1999) với mẫu 1287 công ty Mỹ trong giai đoạn 1989-1995 cho thấy mối quan hệ giữa độ biến động dòng tiền và đầu tư Kết quả chỉ ra rằng các công ty có độ biến động dòng tiền cao thường đầu tư ít hơn và giảm các khoản đầu tư tiềm năng trong tương lai Hơn nữa, những công ty không thể tiếp cận nguồn vốn bên ngoài để bù đắp cho sự thiếu hụt dòng tiền sẽ phải từ bỏ các dự án đầu tư, dẫn đến tình trạng đầu tư dưới mức Mặc dù lập luận rằng chi phí huy động vốn từ bên ngoài cao hơn khi độ biến động dòng tiền lớn, nghiên cứu vẫn chưa cung cấp bằng chứng rõ ràng về tác động của biến động này đối với dòng tiền đầu tư và chính sách tài chính.
Fazzarazi, Hubbard và Petersen (2000) đã chỉ ra rằng các công ty thiếu tiền mặt hoặc có độ thanh khoản yếu sẽ gặp khó khăn trong việc đầu tư, dẫn đến tình trạng đầu tư dưới mức Ngược lại, những công ty có lượng tiền dư thừa lớn có thể rơi vào tình trạng đầu tư quá mức Hơn nữa, việc nâng cao chất lượng báo cáo tài chính có thể giúp các công ty cải thiện hiệu quả đầu tư.
Jun và Chen (2003) đã áp dụng mô hình lý thuyết đánh đổi để phân tích sự lựa chọn nợ ngắn hạn trong một nghiên cứu trên 5.134 công ty với 39.874 quan sát từ năm 1979 đến 1996 Nghiên cứu chỉ ra rằng việc sử dụng nợ ngắn hạn có thể giảm thiểu bất cân xứng thông tin và chi phí đại diện giữa cổ đông, chủ nợ và nhà quản lý Kết luận cho thấy các công ty có linh hoạt tài chính và sức mạnh tài chính cao thường chọn nợ ngắn hạn để tận dụng lãi suất thấp và chuẩn bị tốt hơn cho việc tái cấp vốn cũng như rủi ro lãi suất, thay vì phụ thuộc vào các khoản vay dài hạn.
Nghiên cứu của Childs, Mauer và Ott (2005) chỉ ra rằng quyết định đầu tư và tài trợ của cổ đông thường dựa trên lợi ích cá nhân, dẫn đến tình trạng đầu tư quá mức hoặc dưới mức do chi phí đại diện Cổ đông có xu hướng đầu tư quá mức vào các lựa chọn tăng trưởng khi có khả năng thay thế tài sản nắm giữ bằng tài sản rủi ro hơn, từ đó gia tăng giá trị cho họ nhưng làm tăng rủi ro cho trái chủ Ngược lại, họ sẽ đầu tư dưới mức nếu chỉ mở rộng tài sản mà không muốn chia sẻ lợi ích với trái chủ, dẫn đến giảm giá trị công ty và gia tăng giá trị nợ Để giảm thiểu tình trạng đầu tư kém hiệu quả, các công ty thường sử dụng nợ ngắn hạn hơn, mặc dù điều này có thể làm tăng rủi ro thanh khoản Nghiên cứu cũng cho thấy rằng công ty có xu hướng rút ngắn kỳ hạn nợ khi dự kiến chi phí phá sản hoặc thuế suất tăng, và sẽ tối ưu hóa bằng cách kéo dài kỳ hạn nợ khi có sự không chắc chắn về giá trị tài sản.
Nghiên cứu của Aivazian và các cộng sự (2005) đã chỉ ra rằng cấu trúc kỳ hạn nợ có tác động quan trọng đến quyết định đầu tư của các công ty không thuộc lĩnh vực tài chính, trong giai đoạn 1988-2002 Cụ thể, khi kiểm soát các yếu tố nội sinh liên quan đến đòn bẩy và đầu tư, việc có một tỷ lệ lớn nợ dài hạn trong tổng nợ sẽ dẫn đến việc giảm đầu tư, đặc biệt trong bối cảnh có nhiều cơ hội tăng trưởng Ngược lại, đối với các công ty không có nhiều cơ hội tăng trưởng, mối quan hệ giữa kỳ hạn nợ và đầu tư không cho thấy sự tương quan rõ ràng.
Biddle và Hilary (2006) đã nghiên cứu tác động của chất lượng thông tin kế toán đến hiệu quả đầu tư tại Mỹ và Nhật Bản trong giai đoạn 1993-2004 Nghiên cứu cho thấy chất lượng thông tin kế toán cao hơn giúp cải thiện hiệu quả đầu tư bằng cách giảm thiểu vấn đề bất cân xứng thông tin giữa nhà quản lý và nhà cung cấp vốn bên ngoài Tác động này mạnh mẽ hơn ở các nền kinh tế có nguồn tài trợ chủ yếu từ giao dịch thuận mua vừa bán, như ở Mỹ, so với các quốc gia như Nhật Bản, nơi ngân hàng kiểm soát thông tin và dự án đầu tư Do đó, tác giả kết luận rằng ảnh hưởng của chất lượng thông tin kế toán đến hiệu quả đầu tư ở các quốc gia phụ thuộc nhiều vào vốn vay ngân hàng là thấp hơn.
Nghiên cứu của Biddle và cộng sự (2009) chỉ ra rằng chất lượng báo cáo tài chính có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả đầu tư, dựa trên phân tích 2885 công ty niêm yết tại Mỹ từ 1993 đến 2005 Các công ty có báo cáo tài chính chất lượng cao giúp giảm thiểu khả năng quyết định đầu tư sai lệch và ít chịu tác động từ các yếu tố kinh tế vĩ mô Nghiên cứu xác định rằng chất lượng báo cáo tài chính có mối quan hệ nghịch biến với đầu tư quá mức và đầu tư dưới mức Đồng thời, các công ty này có xu hướng gần gũi hơn với mức đầu tư kỳ vọng và ít bị ảnh hưởng bởi cú sốc kinh tế Một số yếu tố như dòng tiền, độ lệch chuẩn của dòng tiền và doanh thu, tuổi công ty, cũng như chỉ số Tobin’Q có thể tác động đến hiệu quả đầu tư, trong khi sức mạnh tài chính lại có mối quan hệ đồng biến với hiệu quả này.
Nghiên cứu của Khan và Watts (2009) trên 115.516 công ty Mỹ từ năm 1963 đến 2005 cho thấy sự bảo thủ trong đầu tư giảm theo tuổi thọ của công ty Các công ty mới thành lập thường có nhiều lựa chọn tăng trưởng hơn liên quan đến tài sản hiện có, trong khi các công ty lâu năm quản lý đầu tư hiệu quả hơn Bên cạnh đó, vấn đề bất cân xứng thông tin giữa nhà quản lý và nhà đầu tư gia tăng do sự không chắc chắn trong việc dự đoán dòng tiền đầu tư tương lai, dẫn đến chi phí đại diện cao hơn và tăng cường vấn đề kiểm soát quản lý.
Nghiên cứu của García-Lara và các cộng sự (2010) cho thấy rằng sự bảo thủ trong các công ty Mỹ giai đoạn 1990-2007 có thể giảm thiểu tình trạng đầu tư dưới mức và đầu tư quá mức Sự bảo thủ giúp cải thiện hiệu quả đầu tư thông qua việc công nhận kịp thời các khoản lỗ, từ đó giảm thiểu bất cân xứng thông tin giữa nhà quản lý và cổ đông, khuyến khích nhà quản lý từ bỏ các dự án kém hiệu quả, và tạo điều kiện dễ dàng hơn để tiếp cận nguồn vốn bên ngoài với chi phí thấp Kết quả cho thấy các công ty bảo thủ thường đầu tư ít hơn, chỉ chọn các dự án có NPV dương cao hơn và từ chối các dự án có NPV âm, qua đó nâng cao hiệu quả đầu tư.
Nghiên cứu của Chen và các cộng sự (2011) chỉ ra rằng chất lượng báo cáo tài chính của các công ty tư nhân tại các thị trường mới nổi thường thấp do nhu cầu minh bạch thông tin hạn chế Đặc biệt, ở các quốc gia có mức độ bảo vệ nhà đầu tư thấp, các công ty phụ thuộc vào vay ngân hàng có chất lượng báo cáo tài chính kém hơn Dữ liệu từ Worldbank cho thấy biến FRQ có mối quan hệ đồng biến với hiệu quả đầu tư Nghiên cứu cũng phát hiện rằng FRQ và đầu tư hiệu quả tăng lên khi có sự tài trợ từ ngân hàng, trong khi các công ty có xu hướng bóp méo lợi nhuận để giảm thuế lại có chất lượng báo cáo tài chính thấp hơn.
Nghiên cứu trước đây cho thấy các công ty tư nhân thường có chất lượng thu nhập thấp hơn so với các công ty niêm yết Cụ thể, Burgstahler (2006) đã sử dụng dữ liệu từ các nước Châu Âu để chỉ ra rằng chất lượng thu nhập của các công ty tư nhân không cao Ông lập luận rằng nguyên nhân chính dẫn đến chất lượng báo cáo tài chính thấp ở các công ty này là do nhu cầu thị trường về chất lượng báo cáo không cao Vì vậy, tác giả kỳ vọng rằng chất lượng báo cáo tài chính tại các công ty tư nhân sẽ thấp hơn so với các công ty niêm yết.
Tóm tắt chương 2
Nghiên cứu trước đây chỉ ra rằng chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả đầu tư, bao gồm cả đầu tư quá mức và dưới mức Hầu hết các nghiên cứu thực nghiệm tập trung vào tác động độc lập của hai yếu tố này, trong khi nghiên cứu của Gomariz và Ballesta (2013) đã khám phá mối tương tác giữa chất lượng báo cáo tài chính và kỳ hạn nợ, xác định liệu tác động của chúng là thay thế hay bổ sung Do đó, tác giả chọn nghiên cứu của Gomariz và Ballesta (2013) làm nền tảng để xây dựng các mô hình và phân tích mối quan hệ giữa chất lượng báo cáo tài chính, kỳ hạn nợ và hiệu quả đầu tư tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
