GIỚI THIỆU
Lý do chọn đề tài
Cuộc khủng hoảng toàn cầu 2007-2008 đã ảnh hưởng đáng kể đến nền kinh tế Việt Nam, mặc dù không rơi vào tình trạng suy giảm như các nước Đông Nam Á Nhiều công ty phải đối mặt với khó khăn, dẫn đến giải thể hoặc phá sản do việc sử dụng dòng tiền không hiệu quả, nợ xấu kéo dài và hàng tồn kho lớn Việc giữ lượng tiền mặt nhàn rỗi quá nhiều có thể khiến công ty bỏ lỡ cơ hội đầu tư, giảm khả năng cạnh tranh và ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính Quản trị dòng tiền tốt không chỉ giúp hoạt động kinh doanh diễn ra suôn sẻ mà còn tăng khả năng cạnh tranh khi có cơ hội Theo Fisher (1998) và Quinn (2011), quản trị dòng tiền đã trở thành yếu tố then chốt trong chiến lược hoạt động của nhiều công ty.
Chính sách quản trị dòng tiền của công ty liên quan đến việc quản lý dòng vốn luân chuyển từ các khoản phải thu, hàng tồn kho và khoản phải trả, ảnh hưởng đến hoạt động kinh doanh Nhiều nghiên cứu trên thế giới và tại Việt Nam đã chỉ ra mối quan hệ giữa chu kỳ tiền mặt và hiệu quả hoạt động của công ty Moss và Stine (1993) cho thấy chu kỳ tiền mặt thường ngắn ở các công ty lớn, trong khi Shin và Soenen (1998) phát hiện mối quan hệ nghịch biến giữa chu kỳ thương mại thuần và khả năng sinh lợi Farris và Hutchison (2002, 2003) ghi nhận sự giảm chu kỳ tiền mặt từ 1986-2001 Tại Việt Nam, nghiên cứu của Dong, Huynh Phuong & Jyh-tay Su (2010) cho thấy mối liên hệ mạnh giữa khả năng sinh lợi và chu kỳ tiền mặt, khuyến nghị rằng ban quản trị nên tối ưu hóa chu kỳ tiền mặt để gia tăng giá trị cho cổ đông Nghiên cứu của Ths Từ Thị Kim Thoa và TS Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014) xác nhận mối quan hệ này trong một mẫu lớn hơn và thời gian dài hơn, cho thấy quản trị vốn luân chuyển qua chu kỳ tiền mặt có tác động tiêu cực đến tỷ suất sinh lợi hoạt động kinh doanh Tuy nhiên, các nghiên cứu này thường chỉ nhìn nhận vấn đề một cách tĩnh, không xem xét tác động của sự thay đổi các yếu tố nghiên cứu.
Nghiên cứu “Quản trị dòng tiền và hiệu quả tài chính của các công ty sản xuất trên Thị trường chứng khoán Việt Nam” nhằm mở rộng các nghiên cứu trước đó, tập trung vào mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và hiệu quả tài chính theo thời gian của các công ty sản xuất niêm yết tại Việt Nam Nghiên cứu sẽ đề xuất các phương pháp quản lý dòng tiền hiệu quả hơn nhằm nâng cao hiệu quả tài chính và gia tăng giá trị công ty.
Mục tiêu nghiên cứu
Mục tiêu chính của bài luận văn là nghiên cứu mối tương quan và giá trị độ trễ giữa các thay đổi trong quản trị dòng tiền và hiệu quả tài chính của công ty Đồng thời, bài viết cũng sẽ phân tích mối quan hệ nhân quả giữa những thay đổi trong quản trị dòng tiền và sự biến động của hiệu quả tài chính trong doanh nghiệp.
Bài viết nghiên cứu sự thay đổi của dòng tiền và hiệu quả tài chính của công ty thông qua phương pháp ước lượng tổng quát (GEE) Câu hỏi đặt ra là liệu sự thay đổi dòng tiền có tác động ngay lập tức đến hiệu quả tài chính hay cần một khoảng thời gian trễ nhất định Ngoài ra, nghiên cứu cũng xem xét mối quan hệ nội sinh giữa các biến dòng tiền và cải thiện hiệu quả tài chính thông qua kiểm định nhân quả Granger.
Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu
Đối tượng nghiên cứu: Quản trị dòng tiền và hiệu quả hoạt động tài chính của các công ty sản xuất trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Phân tích này tập trung vào 191 công ty sản xuất niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán TPHCM (HoSE) và Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX).
Dữ liệu thu thập bao gồm các chỉ tiêu dòng tiền, thông tin tài chính và giá chứng khoán trong 12 quý từ quý 3/2011 đến quý 2/2014 Trong đó, 8 quý được sử dụng để phân tích và đánh giá từ quý 3/2012 đến quý 2/2014.
Phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu này áp dụng phương pháp định lượng để phân tích dữ liệu bảng thông qua mô hình ước lượng tổng quát (GEE), nhằm kiểm tra mối quan hệ và độ trễ giữa sự biến động của các chỉ số dòng tiền và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp.
Nghiên cứu sẽ kiểm tra mối quan hệ nội sinh giữa các thay đổi của dòng tiền và hiệu quả tài chính của công ty, nhằm xác định xem liệu sự thay đổi của dòng tiền có phụ thuộc vào hoạt động của công ty hay không Để làm rõ hướng quan hệ giữa quản lý dòng tiền và hiệu quả tài chính, bài nghiên cứu sẽ áp dụng kiểm định nhân quả Granger nhằm xác định vị thế giữa các biến.
Cuối cùng, bài nghiên cứu sử dụng phương pháp tác động cố định (fixed- effects) để kiểm định lại những kết quả đạt được.
Những đóng góp của luận văn
Bài luận văn này mở rộng nghiên cứu về mối quan hệ giữa chu kỳ tiền mặt, khả năng thanh toán và hiệu quả tài chính của công ty, với mục tiêu khắc phục những hạn chế của các nghiên cứu trước đây thường chỉ xem xét theo cách tĩnh Thay vì chỉ so sánh các công ty dựa trên các chỉ số dòng tiền như kỳ thu tiền bình quân hay số ngày tồn kho bình quân, nghiên cứu này sẽ phân tích tác động của các nỗ lực điều chỉnh dòng tiền trong giai đoạn trước đến hiệu quả tài chính theo thời gian Phương pháp tiếp cận động này không chỉ cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về quản lý dòng tiền mà còn giúp các công ty xác định các biện pháp đo lường hiệu quả để giám sát, kiểm soát và cải thiện hoạt động kinh doanh.
Bài nghiên cứu này áp dụng phương pháp phân tích dữ liệu bảng để kiểm tra độ trễ theo thời gian trong mối quan hệ giữa thay đổi dòng tiền và hiệu quả tài chính của công ty, khác với các nghiên cứu trước đây thường sử dụng dữ liệu từ một khoảng thời gian cố định.
Thông qua kiểm định nhân quả của Granger, bài viết sẽ làm rõ mối quan hệ giữa quản lý dòng tiền và sự thay đổi trong hoạt động của công ty Các chiến lược quản lý dòng tiền có thể tác động đến hiệu suất hoạt động, hoặc ngược lại, dòng tiền có thể chịu ảnh hưởng từ những biến động trong hoạt động công ty.
Kết cấu của luận văn
Kết cấu của luận văn bao gồm:
Chương II: Tổng quan các nghiên cứu trước đây
Chương III: Phương pháp nghiên cứu
Chương IV: Nội dung và Kết quả nghiên cứu
TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
Cở sở lý thuyết
Dòng tiền là sự lưu chuyển tiền mặt vào và ra khỏi công ty, và quản trị dòng tiền chính là quản lý các luồng tiền này Khác với doanh thu và lợi nhuận, dòng tiền là thước đo chính xác nhất cho hiệu quả tài chính, vì doanh thu và lợi nhuận thường được ghi nhận theo phương pháp kế toán phát sinh Do đó, việc phân tích dòng tiền từ các hoạt động kinh doanh, đầu tư và tài trợ là một trong những nghiên cứu quan trọng nhất trong quản trị tài chính.
Phương pháp đo lường dòng tiền ghi nhận tiền vào khi công ty nhận tiền mà không nhất thiết phải là thu nhập, và ghi nhận tiền ra khi công ty chi tiền mà không nhất thiết là chi phí Thông tin về dòng tiền giúp đánh giá khả năng trả nợ, chi trả cổ tức, gia tăng năng lực sản xuất và nguồn tài trợ của công ty Ngoài ra, nó còn cung cấp cái nhìn về chất lượng thu nhập và sự phụ thuộc của thu nhập vào giá trị ước tính cùng các giả định liên quan đến dòng tiền trong tương lai.
Ba yếu tố trực tiếp ảnh hưởng đến dòng tiền mặt vào ra của công ty:
(1) Tiền từ những khoản phải thu không có sẵn trong khi công ty đang chờ khách hàng chi trả cho hàng hoá được cung cấp;
(2) Tiền đầu tư vào hàng hoá bị giữ lại và không có sẵn trong khi những hàng hoá nằm tồn kho;
(3) Tiền có thể có sẵn nếu được trì hoãn thanh toán những hành hóa hay dịch vụ cho nhà cung cấp
2.1.2 Các tỷ số hoạt động của công ty
Khi đánh giá hiệu quả dòng tiền, các bài nghiên cứu trước đây thường sử dụng các tỷ số hoạt động sau:
Kỳ thu tiền bình quân (Days of Sales Outstanding - DSO) là chỉ số đo lường số ngày trung bình để thu hồi các khoản phải thu và ngân phiếu phải thu Chỉ số này được tính bằng cách lấy khoản phải thu cuối kỳ chia cho doanh thu thuần, sau đó nhân với số ngày trong một kỳ.
Kỳ thu tiền bình quân không trực tiếp so sánh các điều khoản thương mại mà công ty áp dụng cho khách hàng, mà chủ yếu đo lường tốc độ thu hồi các khoản phải thu thông qua tỷ số vòng quay các khoản phải thu Thông thường, kỳ thu tiền bình quân được so sánh với mức trung bình của ngành hoặc với kỳ hạn trả chậm mà công ty quy định Khi so sánh kỳ thu tiền với kỳ hạn trả chậm, chúng ta có thể đánh giá được mức độ thanh toán đúng hạn của khách hàng.
Số ngày hàng tồn kho bình quân (Days of Inventory Outstanding - DIO) đo lường số ngày trung bình để bán hết hàng tồn kho, được tính bằng giá trị hàng tồn kho cuối kỳ chia cho giá vốn hàng bán và nhân với số ngày trong kỳ (thường là 360 ngày/năm) Chỉ tiêu này giúp đánh giá vòng quay hàng tồn kho, từ đó phản ánh chính sách sản xuất và mua hàng của công ty Tỷ lệ vòng quay hàng tồn kho không chỉ đo lường chất lượng mà còn tính thanh khoản của tài sản ngắn hạn Chất lượng hàng tồn kho thể hiện khả năng sử dụng và bán hàng tồn kho của công ty Tuy nhiên, các công ty không sử dụng hàng tồn kho để thanh toán các khoản nợ ngắn hạn, vì việc giảm hàng tồn kho dưới mức bình thường có thể dẫn đến giảm doanh số bán hàng.
Việc giảm vòng quay hàng tồn kho theo thời gian hoặc thấp hơn mức trung bình ngành có thể chỉ ra sự tồn tại của hàng hóa luân chuyển chậm do lạc hậu, cầu thấp hoặc khó bán Điều này đặt ra thách thức cho khả năng thu hồi chi phí tồn kho của công ty Để duy trì mức hàng tồn kho thấp, việc quản lý hàng tồn kho theo phương pháp vừa kịp lúc là cần thiết, bao gồm việc kết hợp đặt hàng, sản xuất, bán hàng và phân phối Quản lý hàng tồn kho hiệu quả không chỉ giúp cải thiện vòng quay hàng tồn kho mà còn nâng cao hiệu suất kinh doanh tổng thể.
Số ngày phải trả bình quân (DPO) là chỉ số đo lường mức độ mà khoản phải trả thể hiện các nghĩa vụ nợ ngắn hạn và nợ quá hạn DPO được tính bằng cách chia khoản phải trả cuối kỳ cho doanh thu mua hàng bán chịu, sau đó nhân với số ngày trong kỳ (thường là 360 ngày/năm) Đối với các công ty thương mại, doanh thu mua chịu thường được ước tính gần đúng bằng cách điều chỉnh giá vốn hàng bán với các khoản khấu hao, chi phí phi tiền mặt và thay đổi hàng tồn kho.
Doanh thu mua chịu= Giá vốn hàng bán đã điều chỉnh + Hàng tồn kho cuối kỳ- Hàng tồn kho đầu kỳ
Chỉ số này cho thấy tốc độ mà một công ty thanh toán các khoản mua chịu
Chu kỳ tiền mặt (Chu kỳ luân chuyển tiền )(Cash Conversion Cycle - CCC):
Chu kỳ tiền mặt (CCC) là chỉ số quan trọng trong quản lý tài chính của công ty, được tính bằng tổng Kỳ thu tiền bình quân và Số ngày hàng tồn kho bình quân, trừ Số ngày phải trả bình quân Chỉ số này phản ánh thời gian cần thiết để chuyển đổi đầu tư vào hàng tồn kho thành doanh thu từ khách hàng, giúp doanh nghiệp đánh giá hiệu quả sử dụng vốn và quản lý dòng tiền.
Chu kỳ tiền mặt = Kỳ thu tiền bình quân + Số ngày hàng tồn kho bình quân -
Số ngày phải trả bình quân
Chu kỳ kinh doanh (Operating Cash Cycle - OCC) là một chỉ số quan trọng trong quản lý tài chính, phản ánh thời gian mà tiền được giữ dưới dạng hàng tồn kho trước khi thu hồi từ khách hàng OCC được tính bằng tổng Kỳ thu tiền bình quân và Số ngày hàng tồn kho bình quân, và khác với chỉ số CCC vì không tính đến khoản phải trả Chỉ số này giúp đo lường tính thanh khoản của hàng tồn kho, cung cấp cái nhìn rõ ràng về hiệu quả quản lý dòng tiền trong doanh nghiệp.
Chu kỳ kinh doanh= Kỳ thu tiền bình quân + Số ngày hàng tồn kho bình quân
Hình 2.1: Chu kỳ tiền mặt (Chu kỳ luân chuyển tiền) và Chu kỳ kinh doanh
Nguồn: Ths Từ Thị Kim Thoa và TS Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014)
Hệ số Tobin’s q, được phát triển vào năm 1969, là tỷ lệ giữa giá trị thị trường của công ty và chi phí thay thế vốn, phản ánh mối quan hệ giữa giá chứng khoán và đầu tư Hệ số này được tính toán bằng cách cộng giá trị thị trường của vốn cổ phần với giá trị nợ, sau đó chia cho tổng tài sản.
Hệ số Tobin’s q cao phản ánh hiệu quả tài chính vượt trội của công ty, khi giá thị trường của công ty vượt qua chi phí thay thế vốn Điều này cho phép công ty phát hành chứng khoán với mức giá cao hơn giá trị tài sản vốn mà họ đầu tư Kết quả là, chi tiêu cho vốn đầu tư gia tăng, vì công ty có khả năng mua nhiều tài sản vốn chỉ với một lượng nhỏ chứng khoán phát hành.
Tổng quan các nghiên cứu trước đây
2.2.1 Những quan điểm về quản trị dòng tiền ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của công ty
Các bài nghiên cứu trước đây của Moss và Stine (1993), Stewart (1995), Christopher và Ryals (1999), Brewer và Speh (2000); Farris và Hutchison (2002,
Các công ty có thể cải thiện tính thanh khoản và tăng khả năng cạnh tranh thông qua quản trị dòng tiền, điều này phản ánh khả năng thu hồi khoản đầu tư hiệu quả Cải thiện hiệu quả tài chính bằng cách tăng khả năng thanh toán tiền mặt sẽ nâng cao uy tín công ty, giảm rủi ro phá sản và mở rộng cơ hội đầu tư Theo Richards và Laughlin (1980), ba yếu tố ảnh hưởng đến tiếp cận tiền mặt của công ty là thời gian thu hồi khoản phải thu, đầu tư vào hàng tồn kho và khoản phải trả cho nhà cung cấp Nghiên cứu của Stewart (1995) nhấn mạnh rằng quản trị dòng tiền bao gồm quản lý các khoản thu từ khách hàng, hàng tồn kho và thanh toán cho nhà cung cấp để cải thiện hiệu quả tài chính Dòng tiền của công ty có thể được kiểm soát bởi ba yếu tố: kỳ thu tiền bình quân, số ngày tồn kho bình quân và số ngày phải trả bình quân Quản trị hiệu quả các yếu tố này sẽ cải thiện khả năng thanh toán và hiệu quả tài chính Nghiên cứu trước đây cho thấy rằng thu hồi khoản phải thu nhanh chóng sẽ tạo cơ hội cho công ty hoạt động tốt hơn Tsai (2011) chỉ ra rằng kéo dài kỳ thu tiền bình quân sẽ gia tăng rủi ro thu hồi và thiếu tiền mặt có thể dẫn đến việc bỏ lỡ cơ hội tăng trưởng.
Các công ty có thể áp dụng các ưu đãi như chiết khấu thanh toán sớm để giảm thiểu chu kỳ thu tiền mà không làm tổn hại đến mối quan hệ với khách hàng Nghiên cứu của Wort và Zumwalt (1985) cũng cho thấy rằng việc chấp nhận doanh thu thấp hơn để thu tiền nhanh hơn có thể cải thiện khả năng thanh toán và giảm thiểu rủi ro cho doanh nghiệp.
Nghiên cứu về mối quan hệ giữa hàng tồn kho và hiệu quả tài chính của công ty là một lĩnh vực phức tạp, bên cạnh việc phân tích kỳ thu tiền bình quân Các tài liệu nghiên cứu, đặc biệt là từ Chen và cộng sự, đã chỉ ra rằng mối liên hệ này cần được xem xét kỹ lưỡng để hiểu rõ hơn về tác động của hàng tồn kho đến hiệu suất tài chính.
Việc giảm hàng tồn kho có thể mang lại cả lợi ích và rủi ro cho hoạt động của công ty, vì hàng tồn kho là tài sản cần thiết để cung cấp kịp thời cho khách hàng, nhưng cũng đồng nghĩa với việc có thể giảm chất lượng dịch vụ Mặc dù việc tích trữ hàng tồn kho gây ra chi phí và cơ hội, giảm hàng tồn kho có thể giúp giảm chi phí và tạo ra nguồn vốn để đầu tư, từ đó tăng doanh thu Nghiên cứu của Lieberman và Demeester (1999) cho thấy giảm 10% lao động trong quá trình tồn kho có thể cải thiện năng suất lên 1% sau một năm Hơn nữa, thời gian lưu giữ hàng tồn kho ngắn có tác động tích cực đến thanh khoản hoạt động của công ty Singhal (2005) cũng nhận định rằng mức tồn kho quá độ ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả tài chính Các công ty có thể giảm hàng tồn kho mà không làm giảm hiệu quả tài chính thông qua các chiến lược quản lý hàng tồn kho như hệ thống bổ sung tự động, chương trình VMI hoặc hàng tồn kho ký gửi, cho thấy rằng việc giảm tồn kho có thể thực hiện hiệu quả mà không ảnh hưởng đến hoạt động.
Mối quan hệ giữa số ngày phải trả bình quân và hiệu quả tài chính của công ty rất phức tạp và không rõ ràng Theo Stewart (1995), việc kéo dài chu kỳ thanh toán giúp công ty giữ tiền lâu hơn, từ đó cải thiện thanh khoản Nghiên cứu của Farris và Hutchison cũng nhấn mạnh tầm quan trọng của quản lý số ngày phải trả trong việc tối ưu hóa tình hình tài chính của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của nhiều tác giả cho thấy mối quan hệ giữa quản trị chuỗi cung ứng và dòng tiền có ảnh hưởng lớn đến hiệu quả hoạt động của công ty Fawcett và cộng sự (2010) chỉ ra rằng việc mở rộng chu kỳ thanh toán có thể làm tổn hại quan hệ với nhà cung cấp Raghavan và Mishra (2011) cảnh báo rằng chu kỳ thanh toán kéo dài có thể gây tác động tiêu cực đến chuỗi cung ứng Timme và Wanberg (2011) cũng nhấn mạnh rằng chu kỳ thanh toán dài có thể dẫn đến dịch vụ kém từ nhà cung cấp Nghiên cứu của Moss và Stine (1993) cho thấy các công ty lớn thường có chu kỳ tiền mặt ngắn hơn, trong khi Shin và Soenen (1998) phát hiện mối quan hệ nghịch biến giữa chu kỳ kinh doanh thuần và khả năng sinh lợi Churchill và Mullins (2001) cũng khẳng định rằng chu kỳ kinh doanh là thước đo tiềm năng tăng trưởng và kỳ thu tiền bình quân ngắn có tác động tích cực đến hiệu quả tài chính Cuối cùng, nghiên cứu của Farris và Hutchison (2003) xác nhận tầm quan trọng của chu kỳ tiền mặt, cho thấy thời gian trung vị của chu kỳ này đã giảm trong giai đoạn 1986-2001.
Nghiên cứu của Deloof (2003) phân tích 1.009 công ty phi tài chính lớn tại Bỉ trong giai đoạn 1992 – 1996 để khảo sát mối quan hệ giữa dòng tiền và tổng thu nhập hoạt động Kết quả cho thấy, khi tổng thu nhập hoạt động cao, kỳ thu tiền bình quân, số ngày tồn kho bình quân và số ngày phải trả bình quân đều ngắn hơn Deloof cũng phát hiện mối quan hệ nghịch biến giữa chu kỳ tiền mặt và tổng doanh thu hoạt động Ông nhấn mạnh sự không chắc chắn trong mối liên hệ giữa quản lý dòng tiền và hiệu quả tài chính, cho rằng sự thay đổi trong hiệu quả tài chính có thể ảnh hưởng đến dòng tiền Ông cho rằng giảm lợi nhuận thường do doanh thu thấp, xuất phát từ việc tích tụ hàng tồn kho, khiến khách hàng cần thời gian hơn để đánh giá sản phẩm Bên cạnh đó, Deloof cũng đồng ý rằng khoản phải trả dài hơn có tác động tiêu cực đến lợi nhuận vì công ty kém hiệu quả cần nhiều thời gian để thanh toán hóa đơn.
Garcia-Teruel và Martinez Solano (2007) đã ủng hộ quan điểm của Deloof (2003) thông qua nghiên cứu mối quan hệ giữa kỳ thu tiền bình quân, số ngày tồn kho bình quân, số ngày phải trả bình quân, chu kỳ tiền mặt và lợi nhuận (ROA) bằng mô hình hiệu ứng ngẫu nhiên và cố định trên dữ liệu tài chính của 8872 công ty nhỏ và vừa ở Tây Ban Nha từ 1996-2002 Nghiên cứu này cung cấp bằng chứng thực nghiệm mới cho các công ty vừa và nhỏ, nhấn mạnh vai trò quan trọng của vốn luân chuyển và kiểm định tính chắc chắn của kết quả để khẳng định mối quan hệ giữa chu kỳ tiền mặt và lợi nhuận Kết quả cho thấy có mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa giữa lợi nhuận và các yếu tố như kỳ thu tiền bình quân, số ngày tồn kho bình quân, chu kỳ tiền mặt, khuyến khích các công ty quản trị vốn luân chuyển hiệu quả để tăng giá trị công ty Tuy nhiên, không thể xác nhận tác động của số ngày phải trả lên lợi nhuận do mối quan hệ này có thể mất đi ý nghĩa khi kiểm soát vấn đề nội sinh Đồng thời, Gill, Biger & Neil (2010) cũng xác nhận mối quan hệ nghịch biến giữa chu kỳ tiền mặt và lợi nhuận có ý nghĩa thống kê.
88 công ty niêm yết trên Sàn chứng khoán New York cho giai đoạn 3 năm 2005–
Nghiên cứu của Ebben và Johnson (2011) sử dụng phương pháp hồi quy OLS để phân tích dữ liệu tài chính hàng năm của 833 công ty bán lẻ và sản xuất tại Mỹ, cho thấy rằng việc giảm chu kỳ tiền mặt có thể giúp các công ty nâng cao hiệu quả tài chính.
Nghiên cứu của Kroes và Manikas (2013) đã phân tích mối quan hệ giữa các biến dòng tiền và hiệu quả tài chính của 1.233 công ty sản xuất từ quý 3 năm 2008 đến quý 2 năm 2011, cho thấy sự thay đổi trong quản trị dòng tiền có ảnh hưởng nghịch biến đến hiệu quả tài chính, đặc biệt là chu kỳ kinh doanh, kỳ thu tiền bình quân và số ngày tồn kho bình quân Nghiên cứu chỉ ra rằng giảm kỳ thu tiền bình quân và chu kỳ kinh doanh có thể cải thiện hiệu quả tài chính, trong khi số ngày phải trả bình quân không có tác động đáng kể Tại châu Á, nghiên cứu của Wang (2001) cho thấy mối quan hệ nghịch biến giữa chu kỳ tiền mặt và hiệu quả hoạt động, với các công ty có giá trị cao hơn (Tobin’s q>1) thường có chu kỳ tiền mặt thấp hơn so với các công ty giá trị thấp hơn (Tobin’s qΔY) và ngược lại (ΔY->ΔX).
Mặc dù phương pháp ước lượng tổng quát (GEEs) phù hợp cho nghiên cứu này, nhưng các nghiên cứu trước đây cho thấy rằng phương pháp tác động cố định cũng hiệu quả trong việc phân tích mối quan hệ giữa dòng tiền và hiệu quả tài chính của doanh nghiệp Do đó, nghiên cứu này sẽ áp dụng phương pháp tác động cố định để kiểm chứng mối quan hệ giữa thay đổi quản trị dòng tiền và hiệu quả tài chính, cũng như mối quan hệ nội sinh giữa các biến Kết quả từ hai phương pháp sẽ được so sánh để đưa ra kết luận chính xác hơn, từ đó đề xuất các phương pháp quản lý dòng tiền hiệu quả nhằm nâng cao hiệu quả tài chính và giá trị công ty.
Mô tả biến
Bài nghiên cứu sử dụng các đại lượng đo lường dòng tiền như kỳ thu tiền bình quân (DSO), số ngày tồn kho bình quân (DIO), số ngày phải trả bình quân (DPO), chu kỳ tiền mặt (CCC), chu kỳ kinh doanh (OCC) và hiệu quả tài chính của công ty trong 12 quý Các biến này được tính toán từ dữ liệu tài chính thu thập từ báo cáo tài chính của các công ty, bao gồm khoản phải thu, doanh thu thuần, hàng tồn kho, giá vốn hàng bán và các khoản phải trả theo quý Những giá trị này sau đó được sử dụng để tính toán sự thay đổi hàng quý trong dòng tiền và hiệu quả tài chính của công ty, bao gồm ΔDSO, ΔDIO, ΔDPO, ΔCCC, ΔOCC và thay đổi hiệu quả tài chính.
Trong bài nghiên cứu này, hiệu quả tài chính của công ty được đo lường bằng biến Tobin’s q, tỷ số giữa giá trị thị trường của công ty và giá trị tài sản thay thế Tobin’s q là chỉ số phổ biến để đánh giá hiệu quả tài chính, với giá trị cao cho thấy hiệu quả tài chính tốt hơn Ngoài Tobin’s q, các yếu tố như thu nhập hoạt động ròng, lợi nhuận gộp, tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA), và doanh thu trên tài sản cũng ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính Tuy nhiên, các chỉ số truyền thống như ROA và ROE không phản ánh chính xác mối liên hệ giữa chiến lược quản trị dòng tiền và hiệu quả tài chính dài hạn, trong khi Tobin’s q thể hiện rõ hơn giá trị kỳ vọng của lợi nhuận tương lai Nghiên cứu này tập trung vào các công ty sản xuất và tính toán hệ số Tobin’s q dựa trên dữ liệu tài chính, bao gồm giá thị trường cổ phần, giá trị sổ sách của nợ, và tổng giá trị tài sản.
Mô hình nghiên cứu được kiểm soát bởi nợ và quy mô công ty, trong đó công ty có nợ cao có thể không tận dụng hết lợi ích từ cải thiện quản trị dòng tiền do dòng tiền mặt thặng dư phải dùng để đáp ứng nghĩa vụ nợ Tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản (DEBIT) được sử dụng để kiểm soát vấn đề này Quy mô công ty cũng ảnh hưởng đến giá trị thị trường và doanh số hàng quý (SALEQ) được chọn làm biến kiểm soát quy mô công ty, nhằm tránh vấn đề đa cộng tuyến với tổng tài sản là mẫu số chung của biến phụ thuộc (Tobin’s q) Nghiên cứu sử dụng log của doanh thu theo quý để thể hiện mối quan hệ phi tuyến giữa doanh thu và Tobin’s q trong dữ liệu mẫu.
Bảng 3.1 : Tóm tắt đo lường các biến
Biến Tên biến Ý nghĩa biến Cách tính
DSO Kỳ thu tiền bình quân Đo lường số ngày trung bình thu hồi các khoản phải thu và các ngân phiếu phải thu
(Các khoản phải thu trung bình/doanh thu thuần)*90
DIO Số ngày hàng tồn kho bình Đo lường số ngày trung bình bán hàng tồn kho
(Hàng tồn kho trung bình / Giá vốn hàng bán)*90 quân
DPO Số ngày phải trả bình quân Đo lường mức độ mà khoản phải trả đại diện cho các nghĩa vụ nợ quá hạn và nợ ngắn hạn
(Các khoản phải trả/ Doanh thu mua chịu)*90
CCC Chu kỳ tiền mặt
Thời gian cần thiết để chuyển đầu tư tiền trong cung cấp thành biên nhận từ khách hàng cho hàng hoá hoặc dịch vụ
OCC Chu kỳ kinh doanh
Thời gian cần thiết để chuyển hàng tồn kho thành tiền mặt
Giá trị thị trường của công ty để thay thế tài sản
(Giá trị thị trường vốn cổ phần + Giá trị sổ sách của Nợ)/(Tổng giá trị tài sản) lnSALEQ Log của
Quy mô công ty Log của Doanh thu thuần hàng quý
DEBIT Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản công ty
Quy trình nghiên cứu
Để đáp ứng các mục tiêu nghiên cứu đề ra, bài nghiên cứu được tiến hành theo trình tự các bước như sau :
Bước 1 : Sử dụng thống kê mô tả các biến để có cái nhìn sơ lược về dữ liệu
Bước 2 : Sử dụng các kiểm định để xác định các vi phạm của mô hình để giúp tìm ra mô hình tốt hơn như:
+ Kiểm định VIF (Variance Inflation Factor) để xác định hiện tượng đa cộng tuyến
+ Kiểm định Breusch-Pagan/Cook-Weisberg để xác định phương sai thay đổi
+ Kiểm định Wooldridge để xác định tự tương quan
Bước 3: Áp dụng phương pháp ước lượng tổng quát (GEEs) để xác định các biến dòng tiền ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của công ty, đồng thời xác định giá trị độ trễ của các biến này.
Bước 4: Áp dụng kiểm định Granger để phân tích mối quan hệ nội sinh giữa biến động dòng tiền và hiệu quả tài chính của công ty.
Bước 5: Áp dụng phương pháp tác động cố định để kiểm tra mối quan hệ giữa biến động dòng tiền và hiệu quả tài chính của công ty, nhằm xác định tính ổn định của các giá trị đạt được và đảm bảo kết quả chính xác nhất.
Chương 3 trình bày phương pháp nghiên cứu cũng như đưa ra các giả thuyết cho bài nghiên cứu Nghiên cứu này được thực hiện dựa trên mô hình và phương pháp nghiên cứu của Kroes và Manikas (2013) Dữ liệu dùng để nghiên cứu được thu thập dưới dạng dữ liệu bảng thông qua phương pháp ước lượng tổng quát (Generalized Estimating Equations -GEE) để kiểm tra mối quan hệ cũng như giá trị độ trễ giữa thay đổi các đại lượng đo lường dòng tiền và thay đổi hiệu quả tài chính của các công ty sản xuất trên thị trường chứng khoán Việt Nam, đồng thời kiểm định nhân quả Granger được sử dụng để kiểm tra mối quan hệ nội sinh giữa các biến Cuối cùng, để kiểm định tính vững, bài nghiên cứu sử dụng phương pháp tác động cố định (fixed-effects) để so sánh với các kết quả tìm thấy ban đầu Tiếp theo ở chương 4, tác giả trình bày các kết quả nghiên cứu dựa trên phương pháp nghiên cứu đã được trình bày ở chương 3.
