CHƢƠNG IV NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.4. Kiểm định tính vững của các mơ hình
Theo nghiên cứu của James R.Kroes và Andrew S. Manikas (2013) mơ hình tác động cố định rất thích hợp để kiểm định tính vững đối với những kết quả tìm thấy theo phương pháp GEEs. Do đó, trong bài nghiên cứu sẽ sử dụng phương pháp tác động cố định (Fixed-effects) đối với từng mơ hình để kiểm định tính vững đối với những kết quả tìm thấy.
Những kiểm định kết quả về sự thay đổi hàng quý của các biến dòng tiền và mối liên hệ đến sự thay đổi trong hiệu quả tài chính của cơng ty. Chi tiết tại Bảng 4.9 cho thấy rằng: (1) Sự thay đổi của kỳ thu tiền bình quân (DSO) là tiêu cực và có ý nghĩa đối với sự thay đổi của hệ số Tobin’s q; (2) Sự thay đổi về số ngày tồn kho bình qn (DIO) là có ý nghĩa và tiêu cực đến sự thay đổi của hệ số Tobin’s q; (3) Sự thay đổi của số ngày phải trả bình qn (DPO) là tích cực và có ý nghĩa đối với sự thay đổi của hệ số Tobin’s q. Kết quả tìm thấy theo phương pháp tác động cố định hỗ trợ cho những kết quả được tìm thấy theo phương pháp GEEs. Tuy nhiên, khi kiểm định lại các kết quả về độ trễ hàng quý của thay đổi các đo lường dịng tiền thì những kết quả của phương pháp tác động cố định (Fixed-effects) lại đưa ra những kết quả khá khác biệt so với phương pháp GEEs. Cụ thể, sự thay đổi của Tobin’s q ngay quý hiện tại không bị tác động bởi thay đổi của DSO quý hiện tại và cũng không bị tác động bởi sự thay đổi liên tục của DSO trong các quý trước mà sự thay đổi của Tobin’s q ngay quý hiện tại chỉ bị tác động của ΔDSO 2 q trước.
Cịn ΔDPO cũng có ý nghĩa và tích cực đối với sự thay đổi của hiệu quả tài chính
khơng tại thời điểm hiện tại như phương pháp ước lượng tổng quát (GEEs) nhưng lại bị từ ảnh hưởng của 4 quý trước.
Bảng 4.9: Mối quan hệ giữa các biến dòng tiền và hiệu quả tài chính cơng ty theo mơ hình tác động cố định (ΔTOBINS_Q): Phƣơng pháp tác động cố định (Fixed-effects)
Các biến độc lập Giá trị tham số
Thay đổi kỳ thu tiền bình quân hàng quý ΔDSO -.000099 ΔDSOt-1 -.0001205 ΔDSOt-2 -.0005624*** ΔDSOt-3 -.0002817 ΔDSOt-4 -.0002875
Thay đổi số ngày tồn kho bình quân hàng quý
ΔDIO -.0000548
ΔDIOt-1 -.0000486
ΔDIOt-2 .0002973**
ΔDIOt-3 .0004373***
ΔDIOt-4 .000407***
Thay đổi số ngày phải trả bình quân hàng quý
ΔDPO .0000941
ΔDPOt-1 -9.43e-06
ΔDPOt-2 .0000272
ΔDPOt-3 .0000134
ΔDPOt-4 .000381*
Các biến kiểm soát
Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản .0022934
Ln(doanh thu theo quý) -.04383*
Nguồn: Tính tốn dựa theo số liệu thu thập của tác giả
Bảng 4. 10 trình bày kết quả của kiểm định tính vững của những phân tích về cách những thay đổi trong CCC và OCC liên quan đến sự thay đổi của hiệu quả tài chính theo phương pháp tác động cố định. Kết quả cũng cho thấy rằng sự thay đổi trong CCC và OCC có tác động tiêu cực đến thay đổi hiệu quả tài chính của cơng ty. Và cũng tương tự như kết quả kiểm định mơ hình thành phần, khi kiểm định lại các kết quả về độ trễ hàng quý của ΔCCC và ΔOCC thì những kết quả của kiểm
định cũng đưa ra những kết quả khá khác. Thay đổi của Tobin’s q trong quý hiện tại bị tác động của ΔCCC trong quý hiện tại nhưng không chịu sự tác động ngay lập tức của ΔOCC mà từ 1 quý trước đó.
Bảng 4.10: Mối quan hệ giữa các biến quản trị dòng tiền và hiệu quả tài chính cơng ty theo mơ hình tác động cố định (ΔTOBINS_Q): Phƣơng pháp tác động cố định (Fixed-effects)
Các biến độc lập Giá trị tham số
ΔCCC ΔOCC
Hằng số .3552644 .3443238
Thay đổi chu kỳ tiền mặt hàng quý
ΔCCC -.0000731*
ΔCCCt-1 -.000144
ΔCCCt-2 3.19e-07
ΔCCCt-3 .0001248
ΔCCCt-4 .0000782
Thay đổi chu kỳ kinh doanh hàng quý
ΔOCC -.0000758
ΔOCCt-1 -.0001526*
ΔOCCt-3 .0001322
ΔOCCt-4 .0001219
Các biến kiểm soát
Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản .0022992 .0022738 Ln(doanh thu theo quý) -.0380093 -.0370673
Nguồn: Tính tốn dựa theo số liệu thu thập của tác giả
Ghi chú: ***,**, * đại diện cho các mức ý nghĩa 1%, 5%, 10%
Tiếp theo, chúng ta sẽ kiểm định tính vững của kết quả phân tích nhân quả Granger đối với các biến dòng tiền và hiệu quả tài chính của cơng ty. Bảng 4.11 trình bày kết quả phân tích nhân quả Granger đối với các đo lường dòng tiền (ΔDSO và ΔDPO). Kết quả được tìm thấy theo phương pháp tác động cố định cũng ủng hộ những kết quả của bài nghiên cứu cho rằng ΔDSO là nguyên nhân dẫn đến ΔTobin's q và mối quan hệ nhân quả giữa ΔDPO và ΔTobin's q là không rõ ràng, chúng tác động qua lại lẫn nhau.
Cuối cùng, bài nghiên cứu kiểm định kết quả mối quan hệ nhân quả Granger giữa các biến quản trị dòng tiền ΔCCC, ΔOCC và ΔTobin's q. Những kết quả được theo phương pháp tác động cố định được trình bày trong bảng 4.12 cũng ủng hộ những kết quả của bài nghiên cứu cho rằng ΔOCC và ΔCCC là nguyên nhân dẫn đến sự thay đổi của Tobin's q.
Nhìn chung, hầu hết các kết quả sau khi kiểm định tính vững bằng phương pháp tác động cố định đều ủng hộ những kết quả được tìm thấy trong bài nghiên cứu bằng phương pháp GEEs. ΔDSO, ΔCCC, ΔOCC có ý nghĩa và tác động nghịch biến đến thay đổi hiệu quả tài chính của cơng ty, cịn ΔDPO tác động đồng biến và có ý nghĩa đến thay đổi hiệu quả tài chính của cơng ty. Xét về mối quan hệ nhân quả, cả ΔDSO, ΔCCC, ΔOCC đều là nguyên nhân dẫn đến thay đổi hiệu quả tài chính của công ty. Mối quan hệ giữa ΔDPO và thay đổi hiệu quả tài chính của cơng
ty là khơng rõ ràng, chúng tác động lẫn nhau. Điểm khác nhau giữa 2 phương pháp là kết quả về tác động của độ trễ của các biến dòng tiền đến thay đổi hiệu quả tài chính của cơng ty.
Bảng 4.11: Kiểm định nhân quả đối với các biến dòng tiền: Phƣơng pháp tác động cố định (Fixed-effects) Biến phụ thuộc
Biến độc lập
Thay đổi của Tobin'sq (ΔTOBINS_Q) Biến phụ thuộc: Thay đổi của các đại lƣợng đo lƣờng dòng tiền (ΔDSO và ΔDPO)
ΔTOBINS_Q ΔDSO ΔDPO ΔDSO ΔTOBINS_Q ΔDPO ΔTOBINS_Q
Hằng số .0304306*** .0303667 .0298822*** .0655626 .2304496 -.081992*** -6.69766*** ΔTOBINS_Qt-1 -.1283574* -.1276946* -.1339123* -6.023009 -9.523882 ΔTOBINS_Qt-2 -.140557* -.1381371* -.1433903* -.8670841 -5.04119 ΔTOBINS_Qt-3 -.1525116** -.1625644** -.160127** -1.151317 -23.40355* ΔTOBINS_Qt-4 .0393422 .0382029 .0313517 -2.623698 -16.14495* ΔBiến dòng tiềnt-1 -.0001061 -.0001606 -.4232692* -.4229246*** -.5422021*** -.5447588*** ΔBiến dòng tiềnt-2 -.0003951* .0001685 -.2163499* -.2166543*** -.3824692*** -.3830196***
ΔBiến dòng tiềnt-3 -6.43e-08 .0002326 -.363596*** -.364465*** -.281239*** -.2782371***
ΔBiến dòng tiền t-4 .0001043 .0004705** -.0112333 -.0115536 -.081992 -.0789082
Bảng 4.12: Kiểm định nhân quả đối với các biến quản trị dòng tiền: Phƣơng pháp tác động cố định (Fixed- effects)
Biến phụ thuộc Biến độc lập
Thay đổi của Tobin'sq (ΔTOBINS_Q) Thay đổi của các đại lƣợng đo lƣờng dòng tiền (ΔCCC và ΔOCC)
ΔTOBINS_Q ΔCCC ΔOCC ΔCCC ΔTOBINS_Q ΔOCC ΔTOBINS_Q
Hằng số .0304306*** .0300042*** .029523*** 10.58449* 10.19279* 3.336489*** 3.442235 ΔTOBINS_Qt-1 -.1283574* -.1141698* -.1159214 10.39428 2.810815 ΔTOBINS_Qt-2 -.140557* -.1384011* -.1386613** -5.770229 -12.04156 ΔTOBINS_Qt-3 -.1525116** -.1586209** -.1643917* 27.76528 7.790397 ΔTOBINS_Qt-4 .0393422 .0501593 .0479903* 15.26892 -4.149139 ΔBiến dòng tiềnt-1 -.0000802 -.0000837 -.6390982*** -.6396769*** -.7349467*** -.7350643*** ΔBiến dòng tiềnt-2 .0000432 .000059 -.5240592*** -.523345*** -.5540952*** -.5539528*** ΔBiến dòng tiềnt-3 .0001566* .0001721** -.37044*** -.3705822*** -.4125932*** -.4131444*** ΔBiến dòng tiền t-4 .0000985 .0001471** -.0611011 -.0620834 -.1285396 -.1295741***