Tài liệu Định gía và tỷ suất lợi nhuận doc

Những điều khoản quan trọng của trái phiếu Nh Nh ững điề u khoả n quan trọ ng củ a trá i phiế u ‹ Suất chiết khấu phụ thuộc vào mức độ rủi ro của từng loại trái phiếu, và bằng với lãi s

Tỷ suấ t lợ i nhuậ n

TS Nguyễn Văn Thuận

Định giá các chứng khoán dài hạn

Định giá cá c chứng khoá n dà i hạ n

‹ Các khái niệm về giá trị

‹ Định giá trái phiếu

‹ Định giá cổ phiếu ưu đãi

‹ Tỷ suất lợi nhuận hoặc lợi suất

‹ Các khái niệm về giá trị

‹ Định giá trái phiếu

‹ Định giá cổ phiếu ưu đãi

‹ Định giá cổ phần thường

‹ Tỷ suất lợi nhuận hoặc lợi suất

Cá c khá i niệ m về giá trị

‹Giá trị khánh tận và giá trị hoạt động

‹Thư giá và Thị giá

‹Thị giá và Nội giá

Giá trị khánh tận và hoạt động

Giá trị khá nh tậ n và hoạ t độ ng

‹Giá trị hoạt động là tổng số tiền có thể thu được nếu bán toàn bộ tài sản công ty đang hoạt động kinh doanh.

‹Mối quan hệ giữa GT khánh tận và GT hoạt động là giá trị tổ chức

‹ Giá trị hoạt động là tổng số tiền có thể thu được nếu bán toàn bộ tài sản công ty đang hoạt động kinh doanh.

‹Mối quan hệ giữa GT khánh tận và GT hoạt động là giá trị tổ chức

‹Giá trị khánh tận là tổng số tiền có thể thu được nếu bán một tài sản hoặc một nhóm tài sản của công ty một cách riêng lẻ khỏi tổ

chức đang hoạt động.

‹ Giá trị khánh tận là tổng số tiền có thể thu được nếu bán một tài sản hoặc một nhóm tài sản của công ty một cách riêng lẻ khỏi tổ

chức đang hoạt động.

Thư giá và thị giá

Thư giá và thị giá

‹Thư giá là giá trị kế toán hay giá sổ sách

(1) Tài sản : Là nguyên giá tài sản trừ

cho giá trị khấu hao tích lũy.

(2) Công Ty: Là tổng tài sản trừ đi cho

tổng nợ và cổ phần ưu đãi (nếu có)

‹Thư giá là giá trị kế toán hay giá sổ sách

(1) Tà i sả n : Là nguyên giá tài sản trừ

cho giá trị khấu hao tích lũy.

(2) Công Ty: Là tổng tài sản trừ đi cho

tổng nợ và cổ phần ưu đãi (nếu có)

‹Thị giá là giá cao nhất giữa gía trị hoạt động và giá trị khánh tận của công ty.

‹Thị giá là giá cao nhất giữa gía trị hoạt động và giá trị khánh tận của công ty.

Thị giá và Nội giá

Thị giá và Nộ i giá

‹Nội giá là giá trị thực của một tài sản Nội giá của một chứng khoán phụ thuộc vào những yếu tố ngự trị trên nó như :

khả năng sinh lời, chất lượng hoạt động của BGĐ, tốc độ tăng trưởng;

‹Nội giá là giá trị thực của một tài sản Nội giá của một chứng khoán phụ thuộc vào những yếu tố ngự trị trên nó như :

khả năng sinh lời, chất lượng hoạt động của BGĐ, tốc độ tăng trưởng;

‹Thị giá là giá đang được mua bán trên thị trường Thị giá phụ thuộc vào quan hệ

cung và cầu của tài sản đó trên thị trường.

‹Thị giá là giá đang được mua bán trên thị trường Thị giá phụ thuộc vào quan hệ

cung và cầu của tài sản đó trên thị trường.

Định giá trá i phiế u

‹ Các loại trái phiếu

‹ Định giá trái phiếu

‹ Những điều khoản quan trọng

‹ Các loại trái phiếu

‹ Định giá trái phiếu

‹ Ghép lãi nữa năm

Những điều khoản quan trọng của trái phiếu

Nh

Nh ững điề u khoả n quan tro n quan tro ï ng

củ a trá i phiế u

‹ Mệnh giá (FV) là giá ghi trên bề mặt của

TP ; còn được gọi là giá trị danh nghĩa.

‹ Trái phiếu của Mỹ, FV 0 = $1,000

‹ Mệnh giá ( FV ) là giá ghi trên bề mặt của

TP ; còn được gọi là giá trị danh nghĩa.

‹ Trái phiếu của Mỹ, FV 0 = $1,000

‹ Trái phiếu của VN, FV 0 = 100.000 VNĐ

‹ Trái phiếu là một chứng khoán nợ do

các công ty và chính phủ phát hành ; Nó được xem là một khoản nợ dài hạn.

‹ Trái phiếu là một chứng khoán nợ do

các công ty và chính phủ phát hành ; Nó được xem là một khoản nợ dài hạn.

Những điều khoản quan trọng của trái phiếu

Nh

Nh ững điề u khoả n quan

trọ ng củ a trá i phiế u

‹ Suất chiết khấu phụ thuộc vào mức độ

rủi ro của từng loại trái phiếu, và bằng với lãi suất không rủi ro cộng với phần thưởng rủi ro của mỗi loại trái phiếu.

rủi ro của từng loại trái phiếu, và bằng với lãi suất không rủi ro cộng với phần thưởng rủi ro của mỗi loại trái phiếu.

‹ Lãi suất gốc của trái phiếu là lãi suất

được ghi trên trái phiếu Tiền lãi hàng năm tính theo lãi suất gốc và mệnh giá

‹ Lãi suất gốc của trái phiếu là lãi suất

được ghi trên trái phiếu Tiền lãi hàng năm tính theo lãi suất gốc và mệnh giá

Các loại trái phiếu

Cá c loạ i trá i phiế u

Trái phiếu phổ thông là loại trái phiếu cơ bản: có lãi suất gốc, lãi trả vào cuối mỗi

năm, và có thời hạn nhất định.

Trá i phiế u phổ thông là loại trái phiếu cơ bản: có lãi suất gốc, lãi trả vào cuối mỗi

năm, và có thời hạn nhất định.

Trái phiếu AC có mệnh giá là $1,000 với lãi suất gốc là 8% năm, thời hạn là 30 năm Suất chiết khấu yêu cầu là 10% Vậy giá trái phiếu

AC là bao nhiêu ?

Trái phiếu AC có mệnh giá là $1,000 với lãi suất gốc là 8% năm, thời hạn là 30 năm Suất chiết khấu yêu cầu là 10% Vậy giá trái phiếu

AC là bao nhiêu ?

Trá i phiế u phổ thông

Các loại trái phiếu

Cá c loạ i trá i phiế u

Trái phiếu vô hạn là loại trái phiếu không hoàn trả vốn gốc, trái chủ chỉ nhận được

tiền lãi hàng năm và nhận vô hạn

Trá i phiế u vô hạ n là loại trái phiếu không hoàn trả vốn gốc, trái chủ chỉ nhận được

tiền lãi hàng năm và nhận vô hạn

Ví dụ : Trái phiếu vô hạn

Ví dụ : Trá i phiế u vô hạ n

Trái phiếu A là một trái phiếu vô hạn, có mệnh giá là $1,000 và lãi suất gốc là 8%.

Lãi suất trên thị trường kỳ vọng là 10% Vậy giá trị của trái phiếu này la bao nhiêu ?

Trái phiếu A là một trái phiếu vô hạn, có mệnh giá là $1,000 và lãi suất gốc là 8%.

Lãi suất trên thị trường kỳ vọng là 10% Vậy giá trị của trái phiếu này la bao nhiêu ?

Các loại trái phiếu

Cá c loạ i trá i phiế u

Trái phiếu có lãi suất bằng Zéro là loại trái phiếu không trả lãi định kỳ, nhưng được bán dưới mệnh giá khi phát hành lần đầu Cung cấp cho các nhà đầu tư một hình thức

giá cả khích lệ.

Trá i phiế u có lãi suấ t bằ ng Zé ro là loại trái phiếu không trả lãi định kỳ, nhưng được bán dưới mệnh giá khi phát hành lần đầu Cung cấp cho các nhà đầu tư một hình thức

giá cả khích lệ.

(1 + k d ) n

P 0 = FV

bao nhiêu?

Trái phiếu Z có mệnh giá $1,000 ; thời hạn 30 năm Lãi suất chiết khấu yêu cầu là 10% Vậy giá trái phiếu Z là

bao nhiêu?

P 0 0 = 1,000 (1+10%) -30 = 57

Phương thức trả lãi định kỳ Phương thức trả lãi định kỳ

(1) Chia k d cho 2 (2) Nhân n với 2 (3) Chia I cho 2

(1) Chia k d cho 2 (2) Nhân n với 2

Thường tiền lãi trái phiếu được trả vào cuối mỗi năm, nhưng vẫn tồn tại những

trái phiếu trả lãi mỗi năm 2 lần.

Cần phải điều chỉnh:

Thường tiền lãi trái phiếu được trả vào cuối mỗi năm, nhưng vẫn tồn tại những

trái phiếu trả lãi mỗi năm 2 lần.

Cần phải điều chỉnh:

(1 + k d / 2 ) 2 * n (1 + k d / 2 ) 1

Phương thức trả lãi định kỳ

Trái phiếu phổ thông được điều chỉnh theo

cách trả lãi 2 lần một năm.

Trá i phiế u phổ thông được điều chỉnh theo

cách trả lãi 2 lần một năm.

Phương thức trả lãi định kỳ

Trái phiếu C có mệnh giá là $1,000 và lãi suất gốc là 8% năm, tiền lãi trả nửa năm 1 lần, thời hạn là 15 năm Lãi suất thị trường yêu cầu là

10% năm Vậy giá trái phiếu là bao nhiêu?

Trái phiếu C có mệnh giá là $1,000 và lãi suất gốc là 8% năm, tiền lãi trả nửa năm 1 lần, thời hạn là 15 năm Lãi suất thị trường yêu cầu là

10% năm Vậy giá trái phiếu là bao nhiêu?

P 0 0 = 40 1- (1+ 5% )

-30

5% + 1,000 (1+ 5% ) -30

Cổ phiếu ưu đãi là một chứng khoán trung

tính nhưng cổ tức được chia lại cố định và

thời hạn là vô hạn Nhưng cổ phiếu ưu đãi

thường không tham gia bầu HĐQT.

Cổ phiế u ưu đãi là một chứng khoán trung

tính nhưng cổ tức được chia lại cố định và

thời hạn là vô hạn Nhưng cổ phiếu ưu đãi

thường không tham gia bầu HĐQT.

Định giá cổ phiế u ưu đãi

Cổ phiếu ưu đãi được ưu tiên trả cổ tức và có

tố quyền về tài sản trước cổ phần thường.

Định giá cổ phiếu ưu đãi Định giá cổ phiế u ưu đãi

Công thức rút gọn:

Định giá cổ phiế u ưu đãi

Cổ phiếu ưu đãi PS có lãi suất 8%, mệnh giá

$100 được phát hàng ra bên ngoài Thị trường yêu cầu lãi suất chiết khấu là 10% Vậy giá

cổ phiếu ưu đãi hiện tại là bao nhiêu?

Cổ phiếu ưu đãi PS có lãi suất 8%, mệnh giá

$100 được phát hàng ra bên ngoài Thị trường yêu cầu lãi suất chiết khấu là 10% Vậy giá

cổ phiế u ưu đãi hiện tại là bao nhiêu?

Định giá cổ phần thường Định giá cổ phầ n thườ ng

‹ Cổ tức thường được kỳ vọng gia tăng

theo kết quả kinh doanh của công ty

‹ Cổ tức thường tùy thuộc vào chính

sách cổ tức của công ty.

Cổ phần thường là vô hạn

theo kết quả kinh doanh của công ty

sách cổ tức của công ty.

Cổ phần thường là vô hạn

Cổ phần thường là một chứng khoán vốn, luôn luôn tồn tại đối với công ty cổ phần

Cổ phầ n thườ ng là một chứng khoán vốn, luôn luôn tồn tại đối với công ty cổ phần

Định giá cổ phầ n thườ ng

(1) Cổ tức kỳ vọng tương lai (2) Chênh lệch giá bán cổ phần

thường trong tương lai

(1) Cổ tức kỳ vọng tương lai (2) Chênh lệch giá bán cổ phần

thường trong tương lai

Cổ đông sẽ nhận được các khoản tiền

nào khi sở hữu Co Co å phầ n thườ ng ?

Mô hình chiết khấu cổ tức Mô hình chiế t khấ u cổ tức

Mô hình chiết khấu cổ tức là chiết khấu những

khoản cổ tức kỳ vọng về hiện tại, hay tính giá

trị hiện tại của các khoản cổ tức kỳ vọng

Mô hình chiết khấu cổ tức là chiết khấu những

khoản cổ tức kỳ vọng về hiện tại, hay tính giá

trị hiện tại của các khoản cổ tức kỳ vọng

D t : Cổ tức tại thời điểm t

k e : Tỷ suất lợi nhuận yêu

cầu của nhà đầu tư

D t : Cổ tức tại thời điểm t

k e : Tỷ suất lợi nhuận yêu

cầu của nhà đầu tư

n: Số năm nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu

P n : Giá cổ phiếu kỳ vọng ở năm thứ n.

n : Số năm nhà đầu tư nắm giữ cổ phiếu

P n : Giá cổ phiếu kỳ vọng ở năm thứ n

Mô hình chiết khấu dòng cổ tức

Mô hình chiế t khấ u dò ng cổ tức

Mô hình chiết khấu cổ tức yêu cầu phải dự toán đưỡc tất cả cổ tức được trả ở trong tương lai Do đó suất tăng trưởng cổ tức hàng năm là một yếu

tố quan trọng của mô hình.

Ba mô hình định giá cổ phần thường :

Mô hình chiết khấu cổ tức yêu cầu phải dự toán đưỡc tất cả cổ tức được trả ở trong tương lai Do đó suất tăng trưởng cổ tức hàng năm là một yếu

tố quan trọng của mô hình.

Ba mô hình định giá cổ phần thường :

Suất tăng trưởng cổ tức đều Suất tăng trưởng cổ tức bằng zéro Suất tăng trưởng cổ tức qua hai giai đoạn

Suất tăng trưởng cổ tức đều

Suất tăng trưởng cổ tức bằng zéro

Suất tăng trưởng cổ tức qua hai giai đoạn

Mô hình tăng trưởng đều Mô hình tăng trưở ng đề u

Mô hình tăng trưởng đều giả sử là cổ tức tăng

trưởng vĩnh viễn trong tương lai là g.

Mô hình tăng trưở ng đề u giả sử là cổ tức tăng

trưởng vĩnh viễn trong tương lai là g

D 1 : Cổ tức trả tại thời điểm 1.

g : Suất tăng trưởng đều(g 1 =…=g n )

k e : Tỷ suất lợi nhuận lời yêu cầu.

D 0 (1+ g ) 2

Mô hình tăng trưởng đều Mô hình tăng trưở ng đề u

Cổ phiếu BG kỳ vọng suất tăng trưởng 8%

Cổ tức $3.24 cho mỗi cổ phần và được trả

hàng năm.Thị trường yêu cầu Lãi suất chiết

khấu là 15% Vậy giá của Cổ phần thường ?

D 1 = $3.24 ( 1 + 08 ) = $3.50

P BG = D 1 / ( k e - g ) = $3.50 / ( 15 - 08 )

= $50

Cổ phiếu BG kỳ vọng suất tăng trưởng 8%

Cổ tức $3.24 cho mỗi cổ phần và được trả

hàng năm.Thị trường yêu cầu Lãi suất chiết

khấu là 15% Vậy giá của Cổ phầ n thườ ng ?

D 1 = $3.24 ( 1 + 08 ) = $3.50

P BG = D 1 / ( k e - g ) = $3.50 / ( .15 - 08 )

= $50

Mô hình tăng trưởng Zero Mô hình tăng trưở ng Zero

Mô hình tăng trưởng Zero giả sử là cổ tức sẽ tăng

trưởng vĩnh viễn với suất tăng trưởng g = 0.

Mô hình tăng trưở ng Zero giả sử là cổ tức sẽ tăng

trưởng vĩnh viễn với suất tăng trưởng g = 0.

(1 + k e ) 1 (1 + k e ) 2 (1 + k e )∞

=

k e

D 1 : Cổ tức trả vào cuối kỳ thứ 1

k e : Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu

D 2

Mô hình tăng trưởng Zero

Mô hình tăng trưở ng Zero

Cổ phiếu AG được kỳ vọng suất tăng trưởng

mỗi năm là 0% Mỗi cổ phần hàng năm sẽ

nhận được cổ tức là $3.24 Thị trường yêu

cầu tỷ suất lợi nhuận của cổ phần thường là

15% Vậy giá của mỗi Cổ phần thường ?

Cổ phiếu AG được kỳ vọng suất tăng trưởng

mỗi năm là 0% Mỗi cổ phần hàng năm sẽ

nhận được cổ tức là $3.24 Thị trường yêu

cầu tỷ suất lợi nhuận của cổ phần thường là

15% Vậy giá của mỗi Cổ phầ n thườ ng ?

D0 (1+g1 )t Dn (1+g2 )t

Mô hình tăng trưởng hai giai đoạn

Mô hình tăng trưởng hai giai đoạn, giả sử

rằng cổ tức thường sẽ tăng trưởng giai đoạn đầu là không đều và giai đoạn thứ hai là

đều

Mô hình tăng trưở ng hai giai đoạ n, giả sử

D0 (1+g1 )t Dn+1

Mô hình tăng trưởng hai giai đoạn

Lưu ý, giai đoạn thứ 2 của Mô hình tăng trưởng hai giai đoạn giả sử rằng cổ tức sẽ tăng trưởng đều với g 2 Có thể viết lại công

thức sau:

trưở ng hai giai đoạ n giả sử rằng cổ tức sẽ

tăng trưởng đều với g 2 Có thể viết lại công

Mô hình tăng trưởng hai giai đoạn Mô hình tăng trưở ng hai giai đoạ n

Cổ phiếu GP kỳ vọng suất tăng trưởng

mỗi năm sau đó Mỗi cổ phần sẽ nhận được cổ tức là $3.24 vào cuối năm tới Thị trường áp dụng lãi suất chiết khấu

là 15% cho cổ phiếu GP Vậy giá cổ

phần thường sẽ là bao nhiêu ?

Cổ phiếu GP kỳ vọng suất tăng trưởng

là 16% mỗi năm cho 3 năm tới và 8%

mỗi năm sau đó Mỗi cổ phần sẽ nhận được cổ tức là $3.24 vào cuối năm tới Thị trường áp dụng lãi suất chiết khấu là 15% cho cổ phiếu GP Vậy giá cổ

phần thường sẽ là bao nhiêu ?

3 năm, sau đó ổn định ở mức 8% Chúng ta sẽ

sử dụng mô hình 2 giai đoạn để Định giá.

Cổ phiếu GP tăng trưởng theo 2 giai đoạn Giai đoại 1, 16%năm , bắt đầu từ năm thứ 1 và cho

3 năm, sau đó ổn định ở mức 8% Chúng ta sẽ

sử dụng mô hình 2 giai đoạn để Định giá.

Mô hình tăng trưởng hai giai đoạn Mô hình tăng trưở ng hai giai đoạ n

Lưu ý, chúng ta có thể định giá giai đoạn

2 theo mô hình tăng trưởng đều

Lưu ý, chúng ta có thể định giá giai đoạn

2 theo mô hình tăng trưởng đều

Mô hình tăng trưởng hai giai đoạn Mô hình tăng trưở ng hai giai đoạ n

Lưu ý, chúng ta có thể thay thế tất cả các khoản cổ tức từ

năm thứ 4 bằng giá cổ phiếu ở cuối năm thứ 3, P 3 !

Mô hình tăng trưởng hai giai đoạn

Mô hình tăng trưở ng hai giai đoạ n

Bây giờ chúng ta cần tìm cổ tức ở 4 năm đầu, trên cơ sở Bây giờ chúng ta cần tìm cổ đó tính dòng tiền cần thiết tức ở 4 năm

đầu, trên cơ sở đó tính dòng tiền cần thiết

D 4

k - g

P 3 =

Mô hình tăng trưởng hai giai đoạn Mô hình tăng trưở ng hai giai đoạ n

Tính cổ tức hàng năm:

D 0 = $3.24 (Cổ tức hiện đang được chi trả)

D 1 = D 0 (1+g 1 ) 1 = $3.24(1.16) 1 =$3.76

D 2 = D 0 (1+g 1 ) 2 = $3.24(1.16) 2 =$4.36

D 3 = D 0 (1+g 1 ) 3 = $3.24(1.16) 3 =$5.06

D 4 = D 3 (1+g 2 ) 1 = $5.06(1.08) 1 =$5.46

Tính cổ tức hàng năm:

D 0 = $3.24 (Cổ tức hiện đang được chi trả)

D 1 = D 0 (1+ g 1 ) 1 = $3.24(1 16 ) 1 =$3.76

D 2 = D 0 (1+ g 1 ) 2 = $3.24(1 16 ) 2 =$4.36

D 3 = D 0 (1+ g 1 ) 3 = $3.24(1 16 ) 3 =$5.06

D 4 = D 3 (1+ g 2 ) 1 = $5.06(1 08 ) 1 =$5.46

Bây giờ, chúng ta sẽ tính giá trị

hiện tại của dòng tiền

Bây giờ, chúng ta sẽ tính giá trị

hiện tại của dòng tiền

Mô hình tăng trưởng nhiều giai đoạn

Mô hình tăng trưở ng nhiề u giai đoạ n

Chúng ta tính giá trị hiện tại của dòng tiền:

PV(D 1 ) = D 1(1+15%) -1 = $3.76 (.870) = $3.27 PV(D 2 ) = D 2(1+15%) -2 = $4.36 (.756) = $3.30 PV(D 3 ) = D 3(1+15%) -3 = $5.06 (.658) = $3.33

P 3 = $5.46 / (.15 - 08) = $78

PV(P 3 ) = P 3(1+15%) -3 = $78 (.658) = $51.32

Chúng ta tính giá trị hiện tại của dòng tiền: PV(D 1) = D 1(1+ 15% ) -1 = $3.76 (.870) = $3.27PV(D 2) = D 2(1+ 15% ) -2 = $4.36 (.756) = $3.30PV(D 3) = D 3(1+ 15% ) -3 = $5.06 (.658) = $3.33

P 3 = $5.46 / ( 15 - 08 ) = $78 PV(P 3) = P 3(1+ 15% ) -3 = $78 (.658) = $51.32

Tính tỷ suất lợi nhuận (Hoặc lợi suất )

Tính tỷ suấ t lợ i nhuậ n (Hoặ c lợ i suấ t )

1 Xác định dòng tiền kỳ vọng.

2 Thay thế Nội giá bằng thị giá.

3 Tìm Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu để

chiết khấu dòng tiền nhằm xác định thị giá của chứng khoán

1 Xác định dòng tiền kỳ vọng.

2 Thay thế Nội giá bằng thị giá.

3 Tìm Tỷ suấ t lợ i nhuậ n yêu cầ u để

chiế t khấ u dò ng tiề n nhằm xác định thị giá của chứng khoán

Các bước tính tỷ suất lợi nhuận (hay lợi suất) của chứng khoán: