GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU
Lý do chọn đề tài
Giá trị của doanh nghiệp phụ thuộc vào ba quyết định tài chính chính: quyết định đầu tư, quyết định tài trợ và quyết định chi trả cổ tức Trong đó, chính sách chi trả cổ tức đóng vai trò quan trọng trong việc xác định cách phân phối lợi nhuận của công ty Lợi nhuận có thể được giữ lại để tái đầu tư hoặc chi trả cho cổ đông Mặc dù tỷ lệ giữa phát hành cổ phần mới và lợi nhuận giữ lại có thể thay đổi theo thời gian, lợi nhuận giữ lại vẫn là nguồn vốn cổ phần quan trọng hơn so với phát hành cổ phần mới.
Quyết định về chính sách cổ tức của một công ty phụ thuộc vào nhiều yếu tố tài chính và vẫn còn nhiều tranh cãi Theo Baker và cộng sự (2011), chính sách cổ tức là cách thức mà công ty xác định quy mô và phương thức chi trả cổ tức tiền mặt cho cổ đông Trong các thị trường không hoàn hảo, lý thuyết chính sách cổ tức do Miller và Modigliani (1961) đề xuất không còn phù hợp.
Chính sách cổ tức đã thu hút sự quan tâm của các học giả từ những năm 1950, dẫn đến nhiều nghiên cứu trên toàn cầu Một trong những câu hỏi quan trọng nhất trong lĩnh vực này vẫn chưa được giải đáp là yếu tố nào ảnh hưởng đến quyết định chính sách cổ tức của doanh nghiệp.
Dòng tiền bất định đóng vai trò quan trọng trong chính sách chi trả cổ tức, mặc dù chưa được nghiên cứu thực nghiệm nhiều Các nghiên cứu khảo sát như của Lintner (1956) và Brav, Graham, Harvey, Michaely (2005) đã chỉ ra rằng quyết định về dòng tiền bất định ảnh hưởng đáng kể đến chính sách chi trả cổ tức.
Mặc dù lý thuyết và khảo sát đã chỉ ra tầm quan trọng của dòng tiền bất định trong chính sách thanh toán, nhưng một số nghiên cứu thực nghiệm vẫn chưa đánh giá đầy đủ vai trò của yếu tố này Các nghiên cứu trước đây thường không xem xét dòng tiền bất định là một yếu tố chính trong quyết định chính sách thanh toán, trong khi các nghiên cứu gần đây cũng không đưa dòng tiền bất định vào như một biến kiểm soát.
Trong những năm gần đây, các công ty tại Việt Nam đã bắt đầu thay đổi nhận thức và chú trọng hơn đến chính sách cổ tức, với tỷ lệ lợi nhuận chi trả cổ tức đạt trên 60% theo số liệu từ Bloomberg Tuy nhiên, dòng tiền bất định có thể là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến chính sách chi trả cổ tức của các công ty Hiện tại, còn rất ít nghiên cứu về mối quan hệ giữa dòng tiền bất định và chính sách cổ tức tại Việt Nam Do đó, tác giả đã chọn nghiên cứu đề tài "Mối quan hệ giữa chính sách chi trả cổ tức và dòng tiền bất định tại các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM trong giai đoạn 2009-2017".
Mục tiêu nghiên cứu
Mục tiêu nghiên cứu của đề tài là phân tích mối quan hệ giữa chính sách chi trả cổ tức và dòng tiền bất định tại các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn từ 2009 đến 2017 Nghiên cứu này nhằm hiểu rõ hơn về tác động của chính sách cổ tức đối với sự biến động của dòng tiền tại các doanh nghiệp, từ đó cung cấp thông tin hữu ích cho các nhà đầu tư và quản lý tài chính.
Câu hỏi nghiên cứu
Từ mục tiêu nghiên cứu, bài luận văn này sẽ tập trung giải quyết câu hỏi nghiên cứu sau:
Dòng tiền bất định có ảnh hưởng đáng kể đến chính sách chi trả cổ tức của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam trong giai đoạn 2009-2017 Nghiên cứu cho thấy rằng sự biến động trong dòng tiền có thể làm thay đổi quyết định chi trả cổ tức, ảnh hưởng đến sự tin tưởng của nhà đầu tư và giá trị cổ phiếu Do đó, việc quản lý dòng tiền một cách hiệu quả là yếu tố then chốt để các doanh nghiệp duy trì chính sách chi trả cổ tức ổn định và hấp dẫn.
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
1.4.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu của luận văn bao gồm chính sách cổ tức của công ty và dòng tiền bất định của công ty trên sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM, cụ thể là các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2009-
Nghiên cứu này được thực hiện với dữ liệu từ 193 công ty niêm yết liên tục trên Sở giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2017.
Phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu này kiểm tra các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức trên thị trường chứng khoán Việt Nam bằng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng, cụ thể là FGLS (Feasible Generalized Least Squares) Phương pháp này giúp giải quyết vấn đề tự tương quan và phương sai thay đổi, từ đó mang lại kết quả hiệu quả hơn cho việc phân tích và kiểm tra các mô hình Việc áp dụng mô hình FGLS khắc phục những hạn chế của mô hình OLS Chi tiết về phân tích hồi quy và các biến sử dụng sẽ được trình bày trong chương 3.
Nghiên cứu này áp dụng phương pháp định lượng với sự hỗ trợ của phần mềm Stata 13 để phân tích và kiểm định các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của các công ty tại thị trường Việt Nam Dữ liệu được sử dụng cho mô hình đã được lọc và xử lý thông qua phần mềm Microsoft Excel 2007.
Đóng góp của đề tài
Đề tài này củng cố các luận điểm từ những nghiên cứu trước về tác động của dòng tiền bất định đối với chính sách cổ tức của công ty trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Nghiên cứu này cung cấp bằng chứng thực nghiệm về tác động của dòng tiền bất định đối với chính sách cổ tức của các công ty trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Kết cấu đề tài
Bố cục bài nghiên cứu gồm 5 chương được trình bày như sau:
Chương 1: Giới thiệu đề tài nghiên cứu Trong chương này, tác giả trình bày lý do chọn đề tài, xác định mục tiêu nghiên cứu, đối tượng và phạm vi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu và kết cấu của đề tài
Chương 2: Tổng quan các nghiên cứu trước đây Trong chương này, tác giả trình bày tổng quan các nghiên cứu trước đây về tác động của các yếu tố tài chính quan trọng ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của công ty trong thị trường chứng khoán
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu.Trong chương này, tác giả làm rõ mô hình thực nghiệm, hàm hồi quy, danh sách biến, nguồn dữ liệu và phương pháp ước lượng
Chương 4: Nội dung và kết quả nghiên cứu
Chương 5: Kết luận Chương này sẽ tổng kết các kết quả mà đề tài đạt được và rút ra các hạn chế của đề tài, những gợi ý và hướng nghiên cứu tiếp theo.
KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY 5
Khung lý thuyết về dòng tiền bất định và chính sách cổ tức
Trong lĩnh vực tài chính doanh nghiệp, chính sách cổ tức vẫn là một chủ đề gây tranh cãi Câu hỏi về thời điểm và lý do các công ty quyết định chi trả cổ tức vẫn chưa có lời giải thỏa đáng Một số quan điểm cho rằng việc chi trả cổ tức cao có thể tác động tiêu cực đến giá trị doanh nghiệp, trong khi những ý kiến khác lại cho rằng điều này có thể mang lại lợi ích.
Chính sách cổ tức không chỉ ảnh hưởng đến giá trị tài sản của cổ đông trong tương lai mà còn phản ánh tình hình hoạt động của doanh nghiệp trên thị trường Nó bị chi phối bởi nhiều yếu tố khách quan và chủ quan.
Dòng tiền bất định phản ánh sự không chắc chắn trong quản lý tài chính của doanh nghiệp Khi tính bất định trong dòng tiền thấp, điều này cho thấy sự ổn định và ít biến động trong tài chính Ngược lại, mức độ bất định cao sẽ gia tăng rủi ro, đe dọa sự an toàn tài chính của doanh nghiệp.
Các công ty có dòng tiền bất định cao thường có khả năng chi trả cổ tức thấp do lo ngại về thiếu hụt tiền mặt trong tương lai Tài trợ bên ngoài trở nên tốn kém hơn cho những công ty này, khiến họ phụ thuộc nhiều vào quỹ nội bộ và chi trả cổ tức thấp Việc giảm cổ tức có thể dẫn đến suy giảm giá trị doanh nghiệp, do đó, các nhà quản lý thường tránh chi trả cổ tức cao trừ khi họ tự tin về khả năng duy trì mức cổ tức này Nghiên cứu của Lintner (1956) cho thấy sự ổn định thu nhập là yếu tố quan trọng trong quyết định chi trả cổ tức, và theo Brav, Graham, Harvey và Michaely (2005), hơn hai phần ba CFO của các công ty trả cổ tức xem sự ổn định dòng tiền trong tương lai là yếu tố quyết định quan trọng.
2.1.2 Chính sách cổ tức không tác động đến giá trị công ty
Năm 1961, Miller và Modigliani (MM) đã đưa ra quan điểm rằng chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị công ty trong một thị trường hoàn hảo Họ lập luận rằng giá trị công ty và tổng thu nhập của cổ đông chỉ phụ thuộc vào quyết định đầu tư, không phải vào chính sách cổ tức.
Kết luận của Merton Miller và Franco Modigliani được đưa ra gắn với các giả định của một thị trường hoàn hảo:
Không có sự phân biệt về thuế giữa cổ tức và lãi vốn, điều này khiến các nhà đầu tư không quan tâm đến việc nhận thu nhập từ cổ tức hay lãi vốn.
Thông tin bất cân xứng không còn tồn tại khi cả nhà đầu tư bên ngoài và các nhà quản lý công ty đều nhận được cùng một loại thông tin Điều này giúp các nhà đầu tư nắm rõ về dòng tiền tương lai cũng như lợi nhuận của công ty.
Các nhà đầu tư sẽ không phải chịu chi phí giao dịch khi mua bán cổ phần, giúp họ tiết kiệm chi phí Họ có thể linh hoạt bán bất kỳ số cổ phần nào mà mình muốn, từ đó chuyển đổi lãi vốn thành thu nhập thường xuyên.
Thứ tư, không tồn tại chi phí phát hành khi công ty thực hiện phát hành cổ phiếu
Vào thứ năm, chính sách đầu tư và tài trợ cố định quy định rằng các công ty không được sử dụng vốn thừa để đầu tư mới, mà chỉ có thể mua lại cổ phần hoặc chi trả cổ tức Ngược lại, nếu công ty thiếu vốn, họ không thể vay thêm mà chỉ có thể phát hành thêm cổ phần để huy động vốn cho các dự án.
Theo Merton Miller và Franco Modigliani, trong một thế giới lý tưởng, các nhà quản lý cần thực hiện hai nhiệm vụ chính để tối ưu hóa lợi ích cho cổ đông: lựa chọn chính sách đầu tư với giá trị hiện tại ròng (NPV) tối đa và phân phối đầy đủ dòng tiền tự do từ chính sách đầu tư trong suốt vòng đời công ty Họ cho rằng chính sách cổ tức thường bị đánh giá thấp trong quá trình này.
2.1.2 Chính sách cổ tức tác động đến giá trị công ty
Lý thuyết của Merton Miller và Franco Modigliani (1961) cho rằng chính sách cổ tức không ảnh hưởng đến giá trị công ty trong một thị trường hoàn hảo Tuy nhiên, trong thực tế, các yếu tố như thuế lãi vốn và cổ tức, bất cân xứng thông tin, chi phí phát hành và chi phí giao dịch đã tạo ra một thị trường không hoàn hảo Điều này đặt ra câu hỏi liệu các nhà đầu tư có còn quan tâm đến chính sách cổ tức hay không Nhiều quan điểm đã được đưa ra để tranh luận về tác động của chính sách cổ tức đối với giá trị công ty, và vấn đề này vẫn chưa có lời giải thỏa đáng Các nghiên cứu cho thấy rằng chính sách cổ tức có thể ảnh hưởng đến giá trị công ty trong bối cảnh thị trường thực tế.
Chính sách cổ tức trong môi trường có thuế
Trong một thị trường hoàn hảo, nhà đầu tư có thể không quan tâm đến việc nhận cổ tức hay lãi vốn; tuy nhiên, thực tế cho thấy thuế áp dụng cho cả hai loại này Brav và cộng sự (2008) chỉ ra rằng luật thuế sửa đổi năm 2003 đã có tác động đến quyết định chi trả cổ tức của các công ty, đặc biệt là khi thuế được cắt giảm.
Tín hiệu từ chính sách cổ tức
Không giống như giả định không tồn tại bất cân xứng thông tin trong đề xuất M &
M, lập luận rằng nhà quản lý có thông tin chính xác hơn về các quyết định đầu tư cũng như thu nhập và lợi nhuận trong tương lai của công ty so với các nhà đầu tư bên ngoài Vì vậy, các nhà quản lý có thể quyết định mức chi trả cổ tức để chuyển tải thông tin nội bộ này tới các nhà đầu tư
Nghiên cứu của Bhattacharya (1979) và Allen cùng cộng sự (2000) chỉ ra rằng thông báo thanh toán cổ tức, khi không phù hợp với kỳ vọng của nhà đầu tư, mang lại thông tin về thu nhập tương lai, dẫn đến việc giá cổ phiếu điều chỉnh để phản ánh sự thay đổi bất ngờ của cổ tức Benartzi (1997) cũng khẳng định rằng lý thuyết cổ tức cho thấy sự thay đổi trong cổ tức chứa đựng thông tin về thu nhập tương lai của công ty, với việc tăng quy mô cổ tức dự đoán thu nhập tương lai sẽ tăng.
Nhà đầu tư thường ưu tiên nhận cổ tức bằng tiền mặt hoặc lãi vốn, đặc biệt khi phải đối mặt với chi phí giao dịch Những chi phí này, bao gồm cả phí môi giới, có thể làm cho việc bán cổ phần trở nên tốn kém và phức tạp, khiến việc nhận cổ tức trở thành lựa chọn hấp dẫn hơn.
Vấn đề dòng tiền tự do và chi phí đại diện
Các nghiên cứu thực nghiệm về tác động các yếu tố tài chính đến chính sách cổ tức của công ty
2.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm về tác động của dòng tiền bất định đến chính sách cổ tức của công ty
Michael Bradley và cộng sự (2003) đã nghiên cứu vai trò của dòng tiền bất định trong việc quyết định chính sách cổ tức, cả về lý thuyết lẫn thực nghiệm Mô hình đơn giản của họ cho thấy rằng, khi có hình phạt giá cổ phiếu liên quan đến việc cắt giảm cổ tức, các nhà quản lý có xu hướng trả mức cổ tức thấp hơn khi dòng tiền trong tương lai ít chắc chắn hơn Nghiên cứu thực nghiệm sử dụng mẫu REITs từ năm 1985 đến 1992 đã xác nhận rằng các công ty có biến động dòng tiền dự kiến cao hơn, được đo lường qua đòn bẩy, quy mô và đa dạng hóa, thường có tỷ lệ thanh toán thấp hơn Những kết quả này phù hợp với các lý thuyết dựa trên thông tin về chính sách cổ tức, nhưng không hỗ trợ lý thuyết chi phí đại diện.
J.B Jay và Jungwon Suh (2009) cho thấy tầm quan trọng của yếu tố dòng tiền bất định trong việc chi phối chính sách cổ tức Với dữ liệu gồm các công ty trên toàn thế giới, tác giả trình bày bằng chứng cho thấy dòng tiền bất định là yếu tố quyết định quan trọng của chính sách chi trả cổ tức của công ty Sự không chắc chắn của dòng tiền được bù đắp bởi sự biến động của chứng khoán, có tác động đáng kể đến lượng cổ tức chi trả cũng như xác suất trả cổ tức Tác động của dòng tiền bất định đối với chính sách chi trả cổ tức nói chung là mạnh hơn tác động của các yếu tố quyết định tiềm năng khác của chính sách chi trả cổ tức — chẳng hạn như thu nhập/ vốn góp, vấn đề đại diện và cơ hội đầu tư Tác giả cũng thấy rằng tác động của dòng tiền bất định đối với cổ tức khác với ảnh hưởng của giai đoạn trong vòng đời tài chính của công ty
Nghiên cứu của Saeid Jabbarzadeh và Kangarlouei (2012) tập trung vào các yếu tố tài chính ảnh hưởng đến chính sách cổ tức, một chủ đề quan trọng đối với nhà đầu tư, chủ nợ, chính phủ và quản lý Nghiên cứu này phân tích mối quan hệ giữa chính sách cổ tức, dòng tiền bất định, thu nhập/vốn góp và cơ hội đầu tư tại Sở giao dịch chứng khoán Tehran (TSE) trong giai đoạn 2006-2010 Các biến nghiên cứu được xác định và dữ liệu thu thập từ phần mềm RahavardNowin đã được phân tích bằng phần mềm SPSS thông qua các phương pháp thống kê mô tả và suy luận Kết quả cho thấy có mối tương quan âm và có ý nghĩa giữa chính sách cổ tức, dòng tiền bất định và cơ hội đầu tư, trong khi mối tương quan dương và có ý nghĩa giữa chính sách cổ tức và vốn góp được xác nhận.
Lu Deng và cộng sự (2013) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa cổ tức và đầu tư của các công ty niêm yết tại Trung Quốc trong bối cảnh dòng tiền bất định Nghiên cứu sử dụng dữ liệu tài chính từ năm 2000 đến 2010, chỉ ra rằng các công ty Trung Quốc không cắt giảm cổ tức hay đầu tư khi đối mặt với dòng tiền bất định, mà duy trì mức đầu tư cao Họ chủ yếu dựa vào tài trợ bên ngoài để giải quyết sự bất ổn dòng tiền, thay vì sử dụng tiền mặt không hoạt động Các công ty này cũng phải trả cổ tức liên tục để tái cấp vốn và đáp ứng yêu cầu đầu tư từ chính phủ, đồng thời ưu tiên cho các doanh nghiệp lớn Nghiên cứu phát hiện mối quan hệ phi tuyến "hình chữ N" giữa cổ tức và đầu tư, được giải thích bởi các cơ sở thể chế đặc biệt của Trung Quốc, nơi các công ty có động cơ mạnh để đầu tư song song với việc chi trả cổ tức.
Nghiên cứu của Roya Darabi (2014) áp dụng phương pháp khoa học dựa trên quan sát để phân tích mối quan hệ giữa các yếu tố tài chính và chính sách cổ tức, một thách thức lớn trong nghiên cứu tài chính và kế toán Nghiên cứu xem xét bốn yếu tố chính: dòng tiền bất định, thu nhập/vốn góp, vấn đề đại diện, và cơ hội đầu tư trong chính sách cổ tức, thông qua mẫu 140 công ty TSE trong giai đoạn 2007-2011 Các giả thuyết được kiểm định bằng bảng và hồi quy tổng hợp, cho thấy không có bằng chứng về ảnh hưởng của dòng tiền bất định đối với chính sách cổ tức, trong khi thu nhập/vốn góp và cơ hội đầu tư có mối tương quan dương và ý nghĩa với việc chi trả cổ tức Hơn nữa, các kiểm định hồi quy chỉ ra tác động âm và có ý nghĩa của vấn đề đại diện đối với khoản thanh toán cổ tức.
2.2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm về tác động của yếu tố tài chính khác đến chính sách cổ tức của công ty
Nghiên cứu của Ahmed và Javid (2012) về 320 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán Karachi trong giai đoạn 2001-2006 cho thấy rằng thu nhập hiện tại trên mỗi cổ phiếu có ảnh hưởng lớn hơn đến chính sách cổ tức so với cổ tức trong quá khứ Ngoài ra, đòn bẩy tài chính và cơ hội đầu tư có mối tương quan âm với chính sách cổ tức Hầu hết các công ty ưu tiên tái đầu tư và đầu tư vào tài sản thay vì chi trả cổ tức cho cổ đông, nhằm gia tăng quy mô và giá trị vốn hóa trên thị trường.
Sanjay Deshmukh và cộng sự (2013) đã phát triển một mô hình tương tác giữa chính sách quá tự tin của CEO và chính sách cổ tức Mô hình này chỉ ra rằng CEO quá tự tin coi việc huy động vốn bên ngoài là tốn kém, dẫn đến việc giảm chi trả cổ tức hiện tại để đảm bảo tài chính cho các nhu cầu đầu tư trong tương lai Kết quả cho thấy mức chi trả cổ tức thấp hơn khoảng 1/6 ở các công ty do CEO quá tự tin điều hành, đặc biệt là ở những doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng và dòng tiền thấp Hơn nữa, thị trường phản ứng tích cực hơn với thông báo tăng cổ tức từ các công ty có CEO quá tự tin, cho thấy sự không chắc chắn trong quản lý.
Musiaga và cộng sự (2013) đã nghiên cứu các yếu tố quyết định trong việc chi trả cổ tức của các công ty phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Nairobi (NSE), nơi có 50 công ty phi tài chính theo báo cáo năm 2012 Nghiên cứu sử dụng kỹ thuật lấy mẫu có mục đích, chọn ra 30 công ty trong khoảng thời gian từ năm 2007 đến 2011, với dữ liệu thứ cấp thu thập từ các báo cáo tài chính đã được kiểm toán Các biến kiểm soát như quy mô và rủi ro kinh doanh được áp dụng, cùng với phương pháp thống kê mô tả và hồi quy nhiều lần Kết quả cho thấy lợi nhuận và rủi ro kinh doanh là những yếu tố quan trọng, làm tăng độ chính xác của các biến số từ 95% đến 99% Các yếu tố quyết định chi trả cổ tức cho các công ty phi tài chính trên NSE bao gồm thu nhập hiện tại, khả năng sinh lời, cơ hội tăng trưởng, quy mô doanh nghiệp và rủi ro kinh doanh.
Muzammal Ilyas và cộng sự (2014) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa dòng tiền tự do (FCF) và chính sách cổ tức, với yếu tố quy mô công ty điều hành Kết quả cho thấy có sự tương quan dương và đáng kể giữa FCF và chính sách cổ tức Tuy nhiên, mô hình điều phối thứ hai lại không cho thấy mối quan hệ rõ ràng giữa hai yếu tố này Trong phân tích hồi quy đơn giản, cũng không có mối liên hệ nào giữa dòng tiền tự do và chính sách chi trả cổ tức Nghiên cứu sử dụng phân tích dữ liệu bảng để kiểm tra hiệu ứng thời gian và chéo, với biến giả được áp dụng Kết quả cho thấy có ý nghĩa thống kê cao ở hầu hết các công ty và dòng tiền tự do, nhưng chỉ có hai công ty không đạt được kết quả này.
Tor Brunzell và các cộng sự (2014) đã tiến hành khảo sát các công ty niêm yết công khai tại Bắc Âu về chính sách chi trả cổ tức, cho thấy 72% trong số đó có chính sách cổ tức cụ thể Các công ty lớn hơn và có lợi nhuận cao hơn thường có khả năng cao hơn trong việc thiết lập chính sách cổ tức rõ ràng Chính sách này chủ yếu bị ảnh hưởng bởi cấu trúc vốn và triển vọng thu nhập tương lai Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng khả năng có chính sách cổ tức rõ ràng có mối tương quan tích cực với quyền sở hữu tập trung và sự hiện diện của các chủ sở hữu tư nhân hoặc công nghiệp lớn lâu dài Kết quả của nghiên cứu này hỗ trợ cho việc áp dụng các chính sách cổ tức rõ ràng nhằm giải quyết vấn đề đại diện và giám sát hơn là để dự đoán.
Bogna Kazmierska (2015) đã tiến hành nghiên cứu về các khoản thanh toán cổ tức bằng tiền mặt của các công ty niêm yết tại Ba Lan, sử dụng phân tích dữ liệu bảng để xác định các yếu tố quyết định chính sách cổ tức Nghiên cứu cũng xem xét xem các yếu tố như lợi nhuận, thanh khoản, quy mô và đòn bẩy có ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức tại Ba Lan tương tự như ở các nước phát triển hay không Kết quả cho thấy có mối quan hệ thống kê đáng kể và tương quan âm giữa tỷ lệ chi trả cổ tức (DPO) với lợi nhuận (ROE) và đòn bẩy (LEV) Điều này cho thấy các công ty phi tài chính Ba Lan niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Warsaw tuân theo các yếu tố quyết định chính sách cổ tức tương tự như các thị trường phát triển.
Julian Benavides (2016) đã nghiên cứu chính sách chi trả cổ tức của các công ty tại sáu quốc gia Mỹ Latinh từ năm 1995 đến 2013, cho thấy chi trả cổ tức có mối quan hệ tích cực với lợi nhuận và tiêu cực với nợ cũng như cơ hội đầu tư trước đó Tác giả phát hiện rằng tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu liên quan tích cực đến các chỉ số quản trị quốc gia, và các công ty điều chỉnh cổ tức chậm hơn khi thu nhập giảm ở những quốc gia có quản trị tốt Kết quả cho thấy các công ty có xu hướng chi trả cổ tức cao hơn ở các quốc gia có điểm quản trị cao Tuy nhiên, tác giả không tìm thấy bằng chứng ủng hộ lý thuyết vòng đời hay hiệu ứng không thanh khoản liên quan đến mức cổ tức.
Imad Jabbouri (2016) đã xác định các yếu tố chính ảnh hưởng đến chính sách cổ tức trong thị trường mới nổi MENA từ năm 2004 đến 2013 Nghiên cứu sử dụng phân tích dữ liệu bảng và cho thấy rằng chính sách cổ tức có mối tương quan dương với quy mô công ty, lợi nhuận hàng năm và tính thanh khoản Ngược lại, chính sách này có mối tương quan âm với đòn bẩy, tăng trưởng, dòng tiền tự do và tình trạng kinh tế.
Nghiên cứu của Fuxiu Jiang (2017) đã chỉ ra rằng có mối tương quan dương giữa tính thanh khoản của cổ phiếu và các khoản chi trả cổ tức, dựa trên mẫu các công ty niêm yết tại Trung Quốc trong giai đoạn 2000-2014 Kết quả cho thấy tính thanh khoản có thể được sử dụng như một biện pháp thay thế hiệu quả, ngay cả khi đã kiểm soát vấn đề nội sinh Ngoài ra, tác giả cũng đã loại trừ một số giải thích thay thế liên quan đến việc quản lý không kiểm soát và giảm thiểu vấn đề đại diện.
Naimat U.Khan (2017) đã phân tích tác động của thuế thu nhập vốn (CGT) đối với chính sách cổ tức của các công ty niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Karachi (nay là Sở giao dịch chứng khoán Pakistan - PSX) Thị trường Pakistan được chọn do hệ thống thuế độc đáo liên quan đến cổ tức và lợi nhuận vốn, trong đó tăng vốn không bị đánh thuế và thuế thu nhập vốn được áp dụng từ tháng 7 năm 2010 Nghiên cứu sử dụng mô hình dữ liệu bảng tĩnh và động để phân tích hành vi thanh toán cổ tức của 284 công ty phi tài chính niêm yết tại PSX trong giai đoạn 2006-2014 Tác giả đã xem xét tỷ lệ cổ tức trên tổng tài sản là biến phụ thuộc, cùng với biến giả thuế và các biến kiểm soát như thanh khoản, đòn bẩy, lợi nhuận, cổ tức chi trả năm ngoái và quy mô doanh nghiệp Kết quả hồi quy cho thấy thuế thu nhập vốn không ảnh hưởng đến các khoản chi trả cổ tức, trong khi lợi nhuận, đòn bẩy và cổ tức năm trước là những yếu tố quyết định chính trong chính sách cổ tức trên thị trường Pakistan.
Tổng hợp nghiên cứu thực nghiệm
Bảng 2.1Tổng hợp các nghiên cứu thực nghiệm
Tác giả Nội dung Kết quả
Các nghiên cứu thực nghiệm về tác động của dòng tiền bất định đến chính sách cổ tức của công ty
Michael Bradley và cộng sự
Nghiên cứu vai trò của dòng tiền bất định như một yếu tố quyết định chính sách cổ tức cả về mặt lý thuyết và thực nghiệm
Kết quả thực nghiệm sử dụng mẫu REITs từ năm
Từ năm 1985 đến 1992, nghiên cứu cho thấy rằng các công ty có dòng tiền bất định dự kiến cao hơn thường có tỷ lệ thanh toán thấp hơn, điều này được xác định thông qua các yếu tố như đòn bẩy, quy mô và mức độ đa dạng hóa của công ty.
Phân tích tầm quan trọng của yếu tố dòng tiền bất định trong việc chi phối chính sách cổ tức
Dòng tiền bất định có ảnh hưởng mạnh mẽ hơn đến chính sách chi trả cổ tức so với các yếu tố quyết định tiềm năng khác Sự biến động của dòng tiền có thể ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng và mức độ chi trả cổ tức của doanh nghiệp, điều này cho thấy tầm quan trọng của việc quản lý dòng tiền trong việc xây dựng chính sách chi trả cổ tức hiệu quả.
— chẳng hạn như thu nhập/ vốn góp, vấn đề đại diện và cơ hội đầu tư
Nghiên cứu về các yếu tố tài chính tác động đến chính sách cổ tức
Nghiên cứu cho thấy có mối tương quan âm và có ý nghĩa giữa chính sách cổ tức, dòng tiền bất định và cơ hội đầu tư Đồng thời, cũng tồn tại mối tương quan dương và có ý nghĩa giữa
LuDeng và các cộng sự (2013) đã nghiên cứu mối liên hệ giữa cổ tức và đầu tư ở các công ty niêm yết tại Trung Quốc trong bối cảnh dòng tiền không ổn định Nghiên cứu này cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách thức cổ tức ảnh hưởng đến quyết định đầu tư, đặc biệt khi các yếu tố tài chính biến động Kết quả cho thấy rằng, trong môi trường kinh tế không chắc chắn, cổ tức có thể đóng vai trò quan trọng trong việc định hình chiến lược đầu tư của các doanh nghiệp.
Kết quả nghiên cứu cho thấy, trong bối cảnh dòng tiền bất định, các công ty Trung Quốc không giảm cổ tức hay cắt giảm đầu tư mà vẫn duy trì mức đầu tư cao Mối quan hệ giữa cổ tức và đầu tư thể hiện một hình dạng phi tuyến "hình chữ N" tùy thuộc vào các mức độ dòng tiền bất định khác nhau.
Roya Darabi (2014) Áp dụng khoa học dựa trên các quan sát để tìm ra mối
Không có bằng chứng cho thấy dòng tiền bất tương quan ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa các yếu tố tài chính và chính sách cổ tức Nghiên cứu cho thấy chính sách chi trả cổ tức có liên quan tích cực đến thu nhập và vốn góp, đồng thời ước tính cơ hội đầu tư cũng có tương quan dương và ý nghĩa đối với việc chi trả cổ tức Hơn nữa, kết quả từ hai kiểm định hồi quy chỉ ra rằng vấn đề đại diện có tác động âm và có ý nghĩa đến khoản thanh toán cổ tức.
Các nghiên cứu thực nghiệm về tác động của yếu tố tài chính khác đến chính sách cổ tức của công ty
Ahmed và Javid (2012) đã nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách chi trả cổ tức của 320 công ty phi tài chính niêm yết tại Sở giao dịch chứng khoán Karachi trong giai đoạn từ 2001 đến 2006 Nghiên cứu này cung cấp cái nhìn sâu sắc về cách thức các công ty quyết định phân phối lợi nhuận cho cổ đông, góp phần hiểu rõ hơn về động lực và xu hướng trong chính sách tài chính của các doanh nghiệp tại thị trường này.
Các công ty phi tài chính tại Pakistan dựa vào thu nhập hiện tại trên mỗi cổ phiếu và cổ tức trong quá khứ để quyết định các khoản chi trả cổ tức.
Sanjay Deshmukh và cộng sự (2013)
Phát triển một mô hình tương tác năng động giữa chính sách quá tự tin và chính sách cổ tức của CEO
Nghiên cứu cho thấy rằng sự giảm cổ tức thường xảy ra nhiều hơn ở các doanh nghiệp có CEO tự tin thái quá, đặc biệt là trong những công ty có cơ hội tăng trưởng và dòng tiền thấp.
Nghiên cứu này tập trung vào các yếu tố quyết định ảnh hưởng đến số tiền chi trả cổ tức của các công ty phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Nairobi Các yếu tố này bao gồm lợi nhuận, chính sách tài chính và tình hình kinh tế vĩ mô, từ đó giúp hiểu rõ hơn về chiến lược phân phối lợi nhuận của các doanh nghiệp Việc phân tích này không chỉ cung cấp cái nhìn sâu sắc về quản lý tài chính mà còn hỗ trợ các nhà đầu tư trong việc đưa ra quyết định đầu tư thông minh hơn.
Thu nhập hiện tại, khả năng sinh lời, cơ hội tăng trưởng, quy mô doanh nghiệp và rủi ro kinh doanh là những yếu tố quan trọng quyết định việc chi trả cổ tức của các công ty phi tài chính trên sàn giao dịch NSE.
Muzammal Ilyas và cộng sự (2014)
Kiểm tra mối quan hệ giữa dòng tiền tự do và chính sách cổ tức với sự hiện diện của quy mô công ty điều hành
Kết quả nghiên cứu cho thấy dòng tiền tự do (FCF) có mối tương quan dương và ý nghĩa thống kê cao với chính sách cổ tức Tuy nhiên, mô hình điều phối thứ hai chỉ ra rằng mối quan hệ giữa FCF và chính sách chi trả cổ tức không đáng kể.
Phân tích kết quả từ một cuộc khảo sát trong số các công ty Bắc Âu niêm yết công khai về chính sách chi trả cổ tức
Nghiên cứu cho thấy rằng việc một công ty có chính sách cổ tức rõ ràng có mối tương quan tích cực với quyền sở hữu tập trung, đồng thời cũng liên quan đến sự hiện diện của các chủ sở hữu tư nhân hoặc công nghiệp lớn có tầm nhìn dài hạn.
Bogna Kazmierska Kiểm tra xem các yếu tố Kết quả cho thấy mối quan hệ
Nghiên cứu năm 2015 cho thấy rằng lợi nhuận, thanh khoản, quy mô và đòn bẩy của công ty có ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức trên thị trường Ba Lan tương tự như ở các nước phát triển Kết quả cho thấy có mối tương quan âm và ý nghĩa thống kê giữa tỷ lệ chi trả cổ tức (DPO) và hai yếu tố phân tích chính là lợi nhuận (ROE) và đòn bẩy (LEV).
Julian Benavides (2016) Xem xét các chính sách chi trả cổ tức cho các công ty ở sáu quốc gia Mỹ Latinh từ năm 1995 đến năm 2013
Tác giả chỉ ra rằng tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu có mối tương quan tích cực với các chỉ số quản trị quốc gia, cho thấy rằng các công ty tại những quốc gia có điểm quản trị cao thường có xu hướng chi cổ tức nhiều hơn.
Imad Jabbouri (2016) Xác định các yếu tố chính ảnh hưởng đến chính sách cổ tức trong thị trường mới nổi MENA trong giai đoạn từ năm 2004 đến năm 2013
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Mô hình nghiên cứu
Nghiên cứu này nhằm khám phá mối quan hệ giữa độ bất ổn dòng tiền và chính sách chi trả cổ tức của các công ty tại Việt Nam Để thực hiện điều này, luận văn áp dụng phương pháp ước lượng theo cách tiếp cận của Chay và Suh (2009) trong phân tích chủ đề Phương trình nghiên cứu được xây dựng để làm rõ mối tương quan này.
Chỉ số PAYOUT phản ánh chính sách chi trả cổ tức của công ty, bao gồm bốn tiêu chí chính: (1) cổ tức tiền mặt trên lợi nhuận, (2) cổ tức tiền mặt trên doanh thu, (3) tổng cổ tức trên lợi nhuận và (4) tổng cổ tức trên doanh thu Những chỉ số này giúp nhà đầu tư đánh giá khả năng chi trả cổ tức và hiệu quả tài chính của công ty.
𝑆𝑅𝑉𝑂𝐿 𝑖𝑡 phản ánh độ bất ổn dòng tiền của công ty được đo lường bởi độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi hàng tháng của cổ phiếu trong năm
𝑅𝐸𝑇𝐸 𝑖𝑡 thể hiện lợi nhuận chưa phân phối của công ty được tính bởi tỷ lệ lợi nhuận chưa phân phối trên tổng tài sản
OWN thể hiện quyền sở hữu nội bộ của công ty, được tính bằng tỷ lệ cổ phần mà các đối tượng bên trong nắm giữ so với tổng số cổ phần của công ty.
𝑀𝐵 𝑖𝑡 thể hiện cơ hội tăng trưởng của công ty và được tính như tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của công ty
𝑆𝐼𝑍𝐸 𝑖𝑡 thể hiện quy mô của công ty và được tính như Log tự nhiên của tổng tài sản cuối năm của công ty
𝑅𝑂𝐴 𝑖𝑡 thể hiện lợi nhuận của công ty và được tính như tỷ số thu nhập sau thuế trên giá trị sổ sách tổng tài sản của công ty
Cash thể hiện nhu cầu nắm giữ tiền mặt của công ty, được tính bằng tỷ số giữa tiền mặt và giá trị sổ sách tổng tài sản của công ty.
Kỳ vọng mối quan hệ
Các công ty có dòng tiền bất ổn thường có khả năng trả cổ tức thấp để giữ lại thu nhập nhằm phòng ngừa rủi ro tài chính trong tương lai Nguồn tài trợ bên ngoài thường tốn kém hơn so với tài trợ nội bộ, đặc biệt đối với những công ty có dòng tiền không ổn định, vì họ có thể gặp phải những hạn chế về tài chính.
Các công ty với dòng tiền bất ổn cao thường phụ thuộc vào nguồn tài trợ nội bộ, dẫn đến việc trả cổ tức thấp hoặc không trả Khi một công ty quyết định giảm chi trả cổ tức, điều này có thể làm giảm giá trị doanh nghiệp một cách nghiêm trọng Do đó, trong bối cảnh dòng tiền không ổn định, các nhà quản lý thường tránh chi trả cổ tức cao vì thiếu tự tin vào khả năng duy trì mức chi trả này trong tương lai Vì vậy, luận văn dự đoán rằng độ bất ổn của dòng tiền sẽ tác động ngược chiều đến quyết định chi trả cổ tức.
Các nghiên cứu thực nghiệm cho thấy độ bất ổn dòng tiền có mối liên hệ chặt chẽ với quyết định chi trả cổ tức của các công ty Lintner (1956) chỉ ra rằng các nhà quản lý coi độ bất ổn dòng tiền là yếu tố quan trọng trong việc quyết định chi trả cổ tức Hơn nữa, Brav và các cộng sự (2005) cho biết hơn hai phần ba CFO của các công ty trả cổ tức xem xét mức độ ổn định của dòng tiền tương lai là yếu tố quyết định trong quyết định chi trả cổ tức Các nghiên cứu khác của Pettit cũng hỗ trợ quan điểm này.
Nghiên cứu của Asquith và Mullins (1983), Miller và Rock (1985), Brav và cộng sự (2005), cùng với Chay và Suh (2009) chỉ ra rằng các công ty có độ bất ổn định dòng tiền cao thường hạn chế hoặc không chi trả cổ tức cho cổ đông.
Luận văn sử dụng biến SRVOL để đại diện cho độ bất ổn dòng tiền mà công ty phải đối mặt, trong đó SRVOL được xác định là độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi cổ phiếu trong năm Cơ sở lý luận cho việc sử dụng SRVOL là giá cổ phiếu thường dao động nhiều hơn khi dòng tiền không thể dự đoán được Kết quả kỳ vọng cho thấy rằng các công ty có biến động giá cổ phiếu cao sẽ thực hiện chi trả cổ tức thấp, trong khi các công ty có biến động giá cổ phiếu thấp sẽ chi trả cổ tức cao.
3.2.2 Lợi nhuận chưa phân phối
Jensen và Meckling (1976) chỉ ra rằng các nhà quản lý thường phân bổ nguồn lực cho các hoạt động có lợi cho bản thân họ, không phải cho lợi ích của cổ đông Jensen (1986) nhấn mạnh rằng động lực tăng trưởng công ty có thể dẫn đến việc các nhà quản lý mở rộng quy mô vượt quá mức tối ưu, làm tăng lượng vốn dưới sự kiểm soát của họ Cổ đông có thể yêu cầu chi trả cổ tức cao để giảm lượng tiền mặt mà nhà quản lý kiểm soát, nhằm ngăn chặn việc đầu tư vào các dự án không hiệu quả Easterbrook (1984) xem chi trả cổ tức là giải pháp cho vấn đề đại diện, vì nó buộc các nhà quản lý phải huy động vốn từ thị trường tài chính bên ngoài, nơi họ sẽ bị giám sát bởi các chuyên gia như ngân hàng đầu tư và kế toán Do đó, cổ đông có thể yêu cầu chi trả cổ tức nhiều hơn để giảm thiểu chi phí đại diện khi công ty có lợi nhuận chưa phân phối cao.
Sở hữu nội bộ có ảnh hưởng đáng kể đến quyết định chi trả cổ tức của các công ty, với mức độ sở hữu nội bộ cao giúp giảm thiểu vấn đề đại diện (Rozeff, 1982; Crutchley và Hansen, 1989; Jensen và cộng sự, 1992) Khi vấn đề đại diện gia tăng, các công ty thường thực hiện chi trả cổ tức để giải quyết vấn đề này Ngược lại, sở hữu nội bộ thấp cho thấy tỷ lệ sở hữu của các cổ đông bên ngoài cao, tạo áp lực buộc các nhà quản trị phải chi trả cổ tức nhằm hạn chế tiền mặt thặng dư, tránh đầu tư vào các dự án có NPV âm, từ đó bảo vệ giá trị công ty và sự giàu có của cổ đông Nhiều nghiên cứu trước đây như Rozeff (1982) và các tác giả khác cũng xác nhận rằng sở hữu nội bộ tăng cường sẽ làm giảm quyết định chi trả cổ tức của công ty.
Cơ hội tăng trưởng của công ty ảnh hưởng đáng kể đến chính sách chi trả cổ tức, theo các nghiên cứu trước đây (Higgins, 1972; Fama, 1974) Lý thuyết chi phí giao dịch cho thấy các công ty có cơ hội tăng trưởng cao thường cần nhiều vốn để tài trợ cho các dự án đầu tư, dẫn đến việc ưu tiên sử dụng lợi nhuận cho đầu tư thay vì chi trả cổ tức Rozeff (1982) chỉ ra rằng mối quan hệ giữa cơ hội tăng trưởng và quyết định chi trả cổ tức là ngược chiều, khi các công ty muốn tránh chi phí giao dịch liên quan đến tài trợ bên ngoài Các nghiên cứu thực nghiệm (Lloyd và các cộng sự, 1985; Schooley và Barney, 1994; Moh’d và các cộng sự, 1995) cũng khẳng định rằng công ty có cơ hội tăng trưởng cao sẽ phân phối ít tiền mặt do nhu cầu đầu tư lớn Hơn nữa, lý thuyết trật tự phân hạng của Myers (1984) và Myers và Majluf (1984) cho rằng các công ty sẽ ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ, sau đó là nợ và cuối cùng là phát hành cổ phần Theo lý thuyết này, các công ty có cơ hội tăng trưởng cao thường có đòn bẩy lớn và chi trả cổ tức ít hơn, do đó, cơ hội tăng trưởng có tác động tiêu cực đến chính sách chi trả cổ tức.
Quy mô công ty ảnh hưởng đáng kể đến chính sách chi trả cổ tức, với các công ty lớn thường đối mặt với chi phí đại diện và chi phí giao dịch thấp hơn so với các công ty nhỏ Lloyd và các cộng sự (1985) cho rằng công ty lớn có cấu trúc sở hữu phức tạp hơn, dẫn đến chi phí đại diện cao hơn Ngược lại, Fama và French (2001) chỉ ra rằng các công ty nhỏ có xu hướng tăng trưởng cao nhưng chi phí chi trả cổ tức lại cao hơn Do đó, mối quan hệ giữa quy mô công ty và chính sách chi trả cổ tức được xem là tích cực, điều này cũng được xác nhận bởi nhiều nghiên cứu khác như của Gaver và Gaver (1993), Moh’d và các cộng sự (1995), Redding (1997) và Farinha (2002).
Nghiên cứu của Al-Najjar (2009), Imran (2011), Mehta (2012) và Kisman (2013) cho thấy có mối tương quan dương giữa quy mô công ty và chính sách chi trả cổ tức ở các quốc gia đang phát triển Điều này có nghĩa là các công ty lớn thường có xu hướng chi trả cổ tức cao hơn so với các công ty nhỏ trong thị trường mới nổi.
Nghiên cứu về chính sách chi trả cổ tức cho thấy lợi nhuận của công ty là yếu tố quan trọng trong việc giải thích các yếu tố tác động đến chính sách này Cổ tức thường được chi trả từ lợi nhuận hàng năm, dẫn đến mối tương quan dương giữa lợi nhuận và chính sách chi trả cổ tức Các nghiên cứu của Bhattaharya, Miller và Rock, cùng John và Williams chỉ ra rằng mức chi trả cổ tức cao là dấu hiệu cho lợi nhuận tương lai, vì các nhà quản lý nắm rõ thông tin về khả năng sinh lợi hơn so với các bên ngoài Nếu họ tin tưởng vào triển vọng tương lai, họ có xu hướng phân phối cổ tức nhiều hơn như tín hiệu tích cực cho nhà đầu tư Mặc dù Lintner và Benartzi cũng khẳng định cổ tức là tín hiệu cho lợi nhuận hiện tại, nhưng họ cũng đồng tình với mối tương quan dương giữa lợi nhuận và chi trả cổ tức, củng cố lý thuyết tín hiệu cho rằng các công ty có lợi nhuận cao thường chi trả nhiều cổ tức hơn, phản ánh hiệu quả hoạt động tốt.
Nhiều nghiên cứu thực nghiệm ở các thị trường mới nổi, như của Aivazian và cộng sự (2003), Al-Najjar (2009), Kirkulak và Kurt (2010), và Imran (2011), đã chỉ ra mối tương quan dương mạnh mẽ giữa lợi nhuận và mức chi trả cổ tức Kết quả này được hỗ trợ bởi lý thuyết cổ tức còn lại, cho rằng các công ty có lợi nhuận cao thường có nguồn vốn nội bộ thặng dư và sẽ phân phối cổ tức cho cổ đông sau khi thực hiện các dự án đầu tư có NPV dương (Saxena, 1999; Lease và cộng sự, 2000) Aivazian và cộng sự (2003) cũng lập luận rằng các công ty này có xu hướng chi trả cổ tức cao Nhiều nghiên cứu khác như của Adaoglu (2000), Nissim và Ziv (2001), Banerjee và cộng sự (2002), và nhiều tác giả khác cũng đã xác nhận điều này.
(2011), Rehman và Takumi (2012), Issa (2015), Mohamed và các cộng sự (2016), và đều ủng hộ mối quan hệ này
3.2.7 Nhu cầu nắm giữ tiền mặt
Thanh khoản của công ty, đặc biệt là lượng tiền mặt khả dụng, được coi là một trong những mục tiêu quản lý quan trọng nhất và ảnh hưởng đến chính sách cổ tức trong quá trình hoạch định ngân sách vốn (Darling, 1957) Manos (2002) chỉ ra rằng mức tiền mặt nắm giữ có liên quan đến chi phí giao dịch, với việc nắm giữ nhiều tiền mặt giúp giảm chi phí này, từ đó tác động tích cực đến quyết định chi trả cổ tức Tương tự, Ho (2003) cho thấy các công ty có tính thanh khoản cao thường chi trả nhiều cổ tức hơn so với những công ty thiếu hụt tiền mặt Nghiên cứu thực nghiệm cũng khẳng định rằng mức độ nắm giữ tiền mặt và chính sách chi trả cổ tức có mối tương quan dương, với mức tiền mặt cao cho thấy dấu hiệu tích cực cho thị trường, giúp công ty dễ dàng thanh toán các nghĩa vụ và giảm rủi ro phá sản (Gupta và Parua, 2012).
Biến Ký hiệu Đo lường biến Kỳ vọng dấu
Cổ tức tiền mặt trên lợi nhuận DVE Tỷ số tổng cổ tức tiền mặt được chi trả so với lợi nhuận sau thuế
Tỷ số cổ tức tiền mặt trên doanh thu DVS phản ánh tỷ lệ tổng cổ tức tiền mặt được chi trả so với doanh thu thuần, trong khi tỷ số tổng cổ tức trên lợi nhuận TOTALPE cho thấy tỷ lệ tổng cổ tức được chi trả so với lợi nhuận sau thuế.
Tổng cổ tức trên doanh thu TOTALPS Tỷ số tổng cổ tức được chi trả so với doanh thu thuần
Biến độc lập Độ bất ổn dòng tiền SRVOL Độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi hằng tháng của cổ phiếu trong năm -
Lợi nhuận chưa phân phối RETE Tỷ số lợi nhuận chưa phân phối trên tổng vốn góp của nhà đầu tư -
Sở hữu nội bộ OWN
Tỷ số cổ phần được nắm giữ bởi các đối tượng bên trong công ty so với tổng cổ phần của công ty
Cơ hội tăng trưởng MB Tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của công ty -
Quy mô của công ty SIZE Log tự nhiên của tổng tài sản cuối năm của công ty +
Lợi nhuận của công ty ROA Tỷ số thu nhập sau thuế trên giá trị sổ sách tổng tài sản của công ty +
Nhu cầu nắm giữ tiền mặt CASH Tỷ số tiền mặt trên giá trị sổ sách tổng tài sản của công ty +
Nguồn: Tổng hợp của tác giả
Dữ liệu nghiên cứu
Luận văn này thực hiện việc thu thập dữ liệu từ các báo cáo tài chính của các công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán HOSE tại Việt Nam Các báo cáo được phân tích bao gồm bảng cân đối kế toán, báo cáo kết quả kinh doanh và báo cáo lưu chuyển tiền tệ Nghiên cứu được thực hiện trong giai đoạn từ năm 2009 đến nay.
Năm 2017, quy trình chọn mẫu được thực hiện với hai bước chính: (1) loại bỏ các công ty hoạt động trong các lĩnh vực đặc thù như ngân hàng, bảo hiểm và chứng khoán; (2) đảm bảo rằng các công ty trong mẫu nghiên cứu có đầy đủ dữ liệu liên tục từ năm 2009 đến 2017, nhằm đảm bảo tính liên tục của dữ liệu được phân tích trong luận văn.
Cuối cùng, qua các bước chọn mẫu, luận văn có được một dữ liệu dạng bảng với
Từ năm 2009 đến 2017, có 193 công ty phi tài chính hoạt động tại 09 ngành nghề khác nhau ở Việt Nam, với tổng số quan sát đạt 1662 Bảng 3.2 cung cấp số lượng công ty theo từng ngành, trong khi phụ lục 01 liệt kê chi tiết các doanh nghiệp được sử dụng trong nghiên cứu.
Bảng 3.2 Số lượng công ty theo ngành nghề kinh doanh
Ngành kinh doanh Số công ty
Phương pháp thực hiện
Dựa trên dữ liệu bảng cân bằng thu thập, luận văn đề xuất áp dụng phương pháp hồi quy OLS để ước lượng tác động của độ bất ổn dòng tiền đến quyết định chi trả cổ tức, được trình bày chi tiết trong phần 3.1.
Phương pháp được đề cử cho luận văn này vì tính đơn giản và dễ sử dụng của nó Tuy nhiên, để áp dụng phương pháp này, mô hình nghiên cứu cần đảm bảo không có các vấn đề tồn tại.
Phương sai thay đổi (PSTĐ)
Nếu mô hình nghiên cứu không gặp phải các vấn đề về tính đồng nhất (TTQ), phương sai không đổi (PSTĐ) và tự tương quan (ĐCT), thì kết quả từ phương pháp hồi quy OLS sẽ chính xác và đáng tin cậy Tuy nhiên, nếu một trong những vấn đề này bị vi phạm, kết quả từ OLS sẽ không còn tin cậy Do đó, trong trường hợp này, luận văn sẽ áp dụng phương pháp hồi quy FGLS (hồi quy bình phương tổng quát khả thi) để khắc phục các vấn đề TTQ và PSTĐ, nhằm đảm bảo kết quả phân tích hiệu quả và đáng tin cậy.
Luận văn sẽ áp dụng kiểm định Modified Wald để xác định vấn đề PSTĐ và kiểm định Wooldridge để kiểm tra vấn đề TTQ trong mô hình nghiên cứu Giả thuyết H0 của cả hai kiểm định là không tồn tại TTQ/PSTĐ trong mô hình Nếu giá trị p-value lớn hơn 10%, điều này cho thấy không có TTQ/PSTĐ trong mô hình nghiên cứu, ngược lại, nếu p-value nhỏ hơn 10%, có thể kết luận rằng tồn tại TTQ/PSTĐ.
