GIỚI THIỆU
Sự cần thiết của bài nghiên cứu
Theo Ngân hàng Thế giới, Việt Nam đứng thứ 42 toàn cầu về GDP tính theo sức mua năm 2012, với môi trường kinh tế vĩ mô ổn định, dù thu hút đầu tư trực tiếp nước ngoài giảm Tuy nhiên, nền kinh tế Việt Nam gặp nhiều thách thức sau khủng hoảng tài chính toàn cầu 2008, với tăng trưởng chậm và kéo dài Tỷ lệ đầu tư trong GDP giảm, chỉ số PMI giảm, và tiêu dùng cá nhân yếu Năm 2012, có 58.128 doanh nghiệp phá sản, trong khi từ 2011 đến 2012, khoảng 18.000 đến 19.000 doanh nghiệp giải thể Tám tháng đầu năm 2013, khoảng 39.420 doanh nghiệp ngừng hoạt động, tăng 8% so với năm trước, trong đó gần 33.400 doanh nghiệp gặp khó khăn Tình hình hủy niêm yết trên thị trường chứng khoán cũng đáng lo ngại, với 12,35% công ty hủy niêm yết giai đoạn 2004-2012, đặc biệt trong ngành xây dựng và thực phẩm.
Trong bối cảnh kinh tế hiện nay, nghiên cứu các nhân tố tài chính ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và rủi ro phá sản của các công ty niêm yết trên thị trường Chứng khoán Việt Nam đang được chú trọng Cần phân tích hiệu quả của các mô hình nghiên cứu từ các quốc gia phát triển và xem xét tác động của cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 đến những yếu tố này Một phân tích so sánh trước và sau khủng hoảng sẽ giúp hiểu rõ hơn về quyết định đầu tư và rủi ro phá sản của các công ty tại Việt Nam.
Mục đích nghiên cứu
Nghiên cứu này nhằm cung cấp bằng chứng thực nghiệm về các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư và rủi ro phá sản của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2003 – 2012 Mục tiêu của nghiên cứu là trả lời ba câu hỏi chính liên quan đến các yếu tố này.
Các nhân tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2003 – 2012 bao gồm tình hình kinh tế, chính sách tài chính, và yếu tố nội bộ của công ty Để nhận diện những tác động này, mô hình nghiên cứu phù hợp sẽ được áp dụng nhằm phân tích dữ liệu và đưa ra những kết luận chính xác.
Trong giai đoạn 2003 – 2012, các yếu tố ảnh hưởng đến rủi ro phá sản của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam bao gồm tình hình tài chính, quản lý doanh nghiệp, và môi trường kinh doanh Để nhận diện những yếu tố này, nghiên cứu sử dụng mô hình phân tích hồi quy và các chỉ số tài chính nhằm đánh giá mức độ rủi ro.
Bài viết nghiên cứu mối quan hệ giữa quyết định đầu tư và rủi ro phá sản của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2003 – 2012 Đồng thời, tác giả cũng xem xét tác động của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 đến mối quan hệ này và áp dụng mô hình nghiên cứu phù hợp để phân tích.
Đối tƣợng và phạm vi nghiên cứu
Nghiên cứu tập trung vào các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, cụ thể là hai sàn HOSE và HNX, trong giai đoạn từ năm 2003 đến 2012 Bên cạnh việc khảo sát toàn bộ mẫu, tác giả đã phân loại và lựa chọn năm ngành kinh tế chủ chốt có ảnh hưởng lớn, bao gồm ngành Chứng khoán, Bất động sản, Xây dựng – Vật liệu xây dựng, Thực phẩm – đồ uống, và Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình để nghiên cứu chi tiết.
Nền tảng bài nghiên cứu
Các nhân tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của công ty và rủi ro phá sản là những vấn đề quan trọng cần được nghiên cứu Nghiên cứu của Stephen Bond và Costas Meghir (1993) chỉ ra rằng tỷ lệ đầu tư hiện tại có mối tương quan thuận với dòng tiền và nghịch với nợ vay dài hạn, đồng thời phụ thuộc vào việc thanh toán cổ tức và phát hành cổ phần trước đó Nghiên cứu của James A Ohlson (1980) nhấn mạnh rằng cấu trúc tài chính, tính hiệu quả và tính thanh khoản là những yếu tố quan trọng trong việc dự đoán khả năng phá sản Cụ thể, đòn bẩy tài chính cao làm tăng nguy cơ phá sản, trong khi quy mô công ty và tính hiệu quả cao lại giảm thiểu nguy cơ này Nghiên cứu của John K Wald và Kai Kirchesch (2004) đã kết hợp các yếu tố từ mô hình của Ohlson vào mô hình đầu tư của Bond và Meghir, cho thấy rủi ro phá sản có tác động đáng kể đến hành vi đầu tư của các công ty Hoa Kỳ.
Một câu hỏi quan trọng là liệu các mô hình nghiên cứu thành công từ các quốc gia phát triển có thể được áp dụng cho các quốc gia khác, đặc biệt là các nước đang phát triển như Việt Nam hay không.
Phương pháp nghiên cứu
Bài nghiên cứu áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng và phân tích mô hình hồi quy tuyến tính đa biến thông qua năm phương pháp ước lượng, bao gồm bình phương bé nhất thông thường, cố định, ngẫu nhiên, khoản giữa và chênh lệch bậc nhất Nghiên cứu tập trung vào ba mô hình chính: (1) mô hình đầu tư và chính sách tài chính của Stephen Bond và Costas Meghir (1993), (2) mô hình dự báo phá sản của James A Ohlson (1980), và (3) mô hình đầu tư kết hợp yếu tố phá sản của John K Wald.
(2004) để trả lời cho ba câu hỏi nghiên cứu đã đặt ra.
Bố cục bài nghiên cứu
Bài nghiên cứu được tổ chức thành năm phần chính như sau:
Phần 2: Tổng quan các nghiên cứu trước đây
Phần 3: Nguồn dữ liêu, phương pháp và mô hình nghiên cứu
Phần 4: Nội dung và các kết quả nghiên cứu
Phần kết luận của bài nghiên cứu sẽ tóm tắt các câu trả lời cho năm câu hỏi nghiên cứu đã đề ra, đồng thời chỉ ra những hạn chế mà nghiên cứu gặp phải Bên cạnh đó, phần này cũng sẽ đề xuất những hướng nghiên cứu tiềm năng trong tương lai để mở rộng và làm sâu sắc thêm các vấn đề đã được khảo sát.
TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
Các nghiên cứu về lý thuyết
Trong phần này, người viết giới thiệu một số lý thuyết về quyết định đầu tư và rủi ro phá sản công ty trên thế giới như sau:
Lý thuyết của Modigliani và Miller (1985) về chính sách đầu tư chỉ ra rằng trong thị trường hoàn hảo, quyết định đầu tư của công ty không bị ảnh hưởng bởi quyết định tài trợ Tuy nhiên, thực tế có nhiều vấn đề như thông tin bất cân xứng và chi phí đại diện, dẫn đến việc quyết định đầu tư bị tác động bởi quyết định tài trợ, gây ra tình trạng đầu tư dưới mức hoặc đầu tư vượt mức Nghiên cứu của Myer (1977) cho thấy mâu thuẫn giữa cổ đông, nhà quản lý và trái chủ trong các công ty sử dụng nợ vay có thể làm giảm động lực đầu tư vào các dự án có NPV dương, do lo ngại lợi ích từ các dự án sẽ thuộc về trái chủ, từ đó dẫn đến vấn đề đầu tư dưới mức.
Theo Jensen (1986), các giám đốc vì lợi ích cá nhân thường có xu hướng mở rộng quy mô công ty và thực hiện những dự án có thể gây hại cho lợi ích của cổ đông, dẫn đến tình trạng "đầu tư quá mức" Việc sử dụng nợ vay có thể giúp hạn chế vấn đề này.
Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn cho thấy doanh nghiệp thường kết hợp giữa nợ vay và vốn cổ phần trong tài trợ Một lý do chính là mặc dù nợ vay mang lại lợi ích thuế, nhưng nó cũng kéo theo nhiều chi phí, đặc biệt là chi phí kiệt quệ tài chính và chi phí phá sản Kiệt quệ tài chính xảy ra khi doanh nghiệp không thể thực hiện các cam kết với chủ nợ, dẫn đến khó khăn trong việc đáp ứng nghĩa vụ tài chính Mức độ chi phí kiệt quệ tài chính phụ thuộc vào xác suất xảy ra tình trạng này.
Kiệt quệ tài chính là tình trạng mà doanh nghiệp phải đối mặt với nguy cơ phá sản, dẫn đến những chi phí lớn mà họ phải gánh chịu Khi kiệt quệ tài chính xảy ra, các doanh nghiệp không chỉ chịu thiệt hại về tài sản mà còn phải đối mặt với những rủi ro nghiêm trọng liên quan đến sự tồn tại và phát triển của mình.
Lý thuyết trật tự phân hạng của Myers (1984) cho rằng các nhà quản lý ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ, chủ yếu là lợi nhuận chưa phân phối, để tài trợ cho các dự án đầu tư mới Khi cần thiết phải huy động vốn bên ngoài, thứ tự ưu tiên sẽ là nợ, chứng khoán chuyển đổi, cổ phiếu ưu đãi và cuối cùng là cổ phiếu thường Do các nhà quản lý nắm giữ thông tin vượt trội so với nhà đầu tư bên ngoài, họ thường phải trả mức tỷ suất sinh lợi cao hơn cho các nguồn vốn bên ngoài, dẫn đến chi phí tài trợ cao hơn Việc sử dụng tài trợ nội bộ giúp tránh phát sinh chi phí phát hành chứng khoán và không cần công bố thông tin công ty Ngoài ra, việc nắm giữ cổ phần thường liên quan đến quyền kiểm soát, do đó, trật tự phân hạng này phản ánh động cơ của công ty trong việc duy trì quyền kiểm soát và hạn chế các phản ứng tiêu cực từ thị trường khi phát hành vốn cổ phần mới Cuối cùng, sự bất cân xứng thông tin giữa nhà đầu tư và công ty có thể dẫn đến việc vốn cổ phần bị định giá thấp trên thị trường khi công ty phát hành thêm.
Lý thuyết tín hiệu của Ross (1977) và Lyland, Pyle (1977) cho rằng cấu trúc vốn của công ty có thể truyền tải thông tin nội bộ đến các nhà đầu tư bên ngoài Các nhà quản trị thường nắm vững thông tin về triển vọng doanh nghiệp hơn so với các nhà đầu tư, do đó, khi công ty có triển vọng hoạt động tốt, họ không muốn chia sẻ lợi nhuận với các cổ đông mới Ngược lại, trong trường hợp triển vọng hoạt động kém, họ lại có xu hướng muốn chia sẻ rủi ro với các nhà đầu tư mới.
Việc một doanh nghiệp công bố phát hành thêm cổ phiếu thường khiến các nhà đầu tư bên ngoài lo ngại về triển vọng không khả quan của doanh nghiệp Do đó, họ sẽ yêu cầu mức tỷ suất sinh lợi cao hơn khi quyết định đầu tư.
8 ty phát hành chứng khoán và điều này làm cho chi phí của các nguồn tài trợ bên ngoài cao hơn.
Các nghiên cứu về thực nghiệm
Trong phần này, người viết tóm tắt các kết quả nghiên cứu chính của một số nghiên cứu thực nghiệm đã được thực hiện trên thế giới
2.2.1 Mô hình đầu tƣ và chính sách tài chính của công ty
Nghiên cứu của Stephen Bond và Costas Meghir (1993) về “Mô hình đầu tư động và chính sách tài chính của công ty” chỉ ra rằng đầu tư của công ty nhạy cảm với quỹ nội bộ sẵn có, thông qua phương pháp trật tự phân hạn tài chính Câu hỏi quan trọng đặt ra là liệu chi tiêu đầu tư có phụ thuộc vào các quỹ nội bộ như thu nhập giữ lại hay không, ảnh hưởng đến biến động lợi nhuận chủ yếu từ chi tiêu vốn Hơn nữa, tác động của thuế lên đầu tư có sự khác biệt giữa các công ty thiếu tiền mặt, và sự hiện diện của các ràng buộc tài chính có thể dẫn đến các quyết định đầu tư không hiệu quả.
Mô hình trật tự phân hạn tài chính cho rằng chi phí tài trợ nội bộ thấp hơn chi phí tài trợ bên ngoài, đồng thời nhấn mạnh rằng quyết định đầu tư và quyết định tài trợ không hoàn toàn độc lập Nghiên cứu dự báo rằng trong bất kỳ giai đoạn nào, có những công ty mà chi tiêu vốn bị ràng buộc bởi quỹ nội bộ hiện có Nhóm tác giả đã trình bày kết quả thực nghiệm cho mô hình đầu tư động, kiểm định bằng dữ liệu công ty Mô hình ước lượng dựa trên phương trình Euler nhằm tối ưu hóa vốn tích lũy với chi phí điều chỉnh, cho phép tài trợ nợ và tài sản tài chính Nghiên cứu sử dụng dữ liệu bảng không cân bằng của 626 công ty sản xuất Anh trong giai đoạn 1974 – 1986, với 5941 quan sát để thực hiện ước lượng.
9 hình đầu tư động bằng cách sử dụng phương pháp GMM kiểu tác động cố định (fixed effects) và kiểm định các kết quả thu được
Bond và Meghir phân tích giá trị công ty tại thời điểm t mà không có thuế, với giả định rằng thông tin là cân xứng và mục tiêu của công ty là tối đa hóa giá trị tài sản biên cho cổ đông.
V là giá trị công ty, được xác định bởi hàm thu nhập với ba biến số: vốn K, chi phí L và đầu tư I E[.] đại diện cho biến điều kiện thông tin tại thời điểm t, bao gồm lãi suất tương lai, giá đầu vào và đầu ra, cùng với yếu tố công nghệ Tỷ suất chiết khấu β được tính bằng β I t+1 = 1/(1+r t), trong đó r t là tỷ suất sinh lợi yêu cầu danh nghĩa.
Dựa trên phương trình cơ bản, Bond và Meghir đã phát triển mô hình hàm đầu tư động BM, mô tả mối quan hệ giữa tổng đầu tư mới tăng thêm trong thời kỳ hiện tại với giá trị ròng của đầu tư mới, dòng tiền, doanh thu và nợ vay dài hạn từ thời kỳ trước Mô hình này thể hiện sự ảnh hưởng của các yếu tố tài chính đến quyết định đầu tư trong từng giai đoạn.
Mức độ đầu tư mới của công ty i tại thời điểm t (I) phản ánh giá trị tăng thêm của toàn bộ tài sản cố định (K), bao gồm các tài sản sử dụng hơn một năm trong quá trình sản xuất Dòng tiền (C) được tính bằng khấu hao tài sản cố định cộng với lợi nhuận hoạt động trước thuế, lãi vay và cổ tức ưu đãi Tổng doanh thu (Y) và tổng nợ vay dài hạn (B) cũng là những yếu tố quan trọng trong phân tích tài chính Hệ số hồi quy được sử dụng để đánh giá mối quan hệ giữa các biến số này.
Bond và Meghir đã bổ sung hai chỉ số quan trọng vào mô hình nghiên cứu, bao gồm chỉ số thanh toán cổ tức (D) trên vốn cổ phần (K) và chỉ số cổ phần phát hành mới (N) trên vốn cổ phần (K) Mẫu khảo sát được thực hiện trên một nhóm công ty cụ thể.
10 thanh toán cổ tức dương và phát hành cổ phần mới trong hai giai đoạn hoạt động thành công, hàm đầu tư động mới như sau:
Kết quả ước lượng cho toàn bộ mẫu cho thấy mối tương quan thuận giữa tỷ lệ đầu tư của giai đoạn này và giai đoạn trước Đầu tư hiện tại có mối liên hệ tích cực với dòng tiền, ngay cả khi kiểm soát tổng doanh thu và nợ Đồng thời, đầu tư này có mối tương quan nghịch với nợ vay dài hạn, phụ thuộc vào việc thanh toán cổ tức và phát hành cổ phần mới.
Tách mẫu lớn thành các mẫu con giúp thực hiện mô hình hồi quy để giải thích độ nhạy vượt trội của đầu tư lên các biến số tài chính Kết quả từ các mẫu con cho thấy sự khác biệt quan trọng trong hành vi đầu tư của các nhóm công ty dựa trên chính sách tài chính Khi loại bỏ các công ty có mức thanh toán cổ tức thấp hoặc bằng 0, độ nhạy vượt trội của đầu tư lên dòng tiền và các biến số tài chính khác giảm đi Tuy nhiên, việc phân tách mẫu cũng chỉ ra rằng mô hình hồi quy trở nên ít thông tin hơn, dẫn đến độ chính xác thấp hơn.
Mô hình trật tự phân hạn tài chính ban đầu gặp vấn đề khi dự báo rằng các công ty không thanh toán cổ tức và phát hành cổ phần mới đồng thời Tuy nhiên, nghiên cứu trên 626 công ty sản xuất ở Anh cho thấy rằng khi các công ty này phát hành cổ phần, họ luôn thanh toán cổ tức trong cùng năm tài chính, với chỉ 7% công ty không trả cổ tức.
Nghiên cứu của Karen Mills, Steven Morling và Warren Tease (1994) về
Trong bài nghiên cứu "Sự tác động của các yếu tố tài chính lên đầu tư của công ty", nhóm tác giả đã áp dụng phương pháp phân tích dữ liệu kiểu bảng để khảo sát ảnh hưởng của các yếu tố tài chính đến quyết định đầu tư của doanh nghiệp Kết quả cho thấy rằng các yếu tố tài chính đóng vai trò quan trọng trong việc định hình chiến lược đầu tư của công ty.
Trong giai đoạn 1982 – 1992, 11 yếu tố tài chính đã ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của các công ty Úc không thuộc lĩnh vực tài chính Nhóm tác giả đã áp dụng mô hình dựa trên nghiên cứu của Devereux và Schiantarelli (1989) để phân tích những yếu tố này.
Trong đó, I: đầu tư, K: vốn cổ phần, C: dòng tiền mặt, L: tài sản tài chính lỏng, D: nợ dài hạn, s: doanh thu và q: Tobin q – được tính như sau:
Với V: giá trị thị trường vốn cổ phần, B: giá trị thị trường của nợ, F: giá trị thị trường của tài sản tài chính, K: giá trị thay thế vốn cổ phần, và N: giá trị thị trường hàng tồn kho
Kết quả ước lượng cho thấy hệ số hồi quy Tobin q và doanh thu có ý nghĩa thống kê tại mức 5% và 1%, với doanh thu đóng vai trò quan trọng Dòng tiền mặt và tài sản tài chính lỏng cũng cho thấy tín hiệu tích cực với mức ý nghĩa 1%, chỉ ra rằng dòng tiền là yếu tố then chốt ảnh hưởng đến đầu tư, mặc dù tác động của tài sản tài chính lỏng là ít hơn Dòng tiền không chỉ cung cấp nguồn tài chính cho công ty mà còn phản ánh khả năng thanh khoản Hệ số hồi quy nợ có tín hiệu tích cực với mức ý nghĩa 5%, cho thấy cấu trúc vốn ảnh hưởng đến hành vi đầu tư, với nợ cao làm tăng khả năng kiệt quệ tài chính và nhu cầu tăng tỷ suất chiết khấu từ các nhà cung cấp vốn tiềm năng Mặc dù tác động không lớn, nhưng đây vẫn là yếu tố dự báo quan trọng cho nhiều công ty.
Cuối cùng, nhóm tác giả kết luận có sự ảnh hưởng mạnh mẽ của các yếu tố
12 phần tiền mặt và tài sản tài chính lỏng đóng vai trò quan trọng trong hành vi đầu tư Điều này đặc biệt đúng đối với các công ty nhỏ, những công ty có đòn bẩy tài chính cao và các công ty có tỷ số thu nhập giữ lại lớn.
THỰC TRẠNG ĐẦU TƢ VÀ KHẢ NĂNG PHÁ SẢN CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Thực trạng nền kinh tế Việt Nam giai đoạn 2003 – 2012
Cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 bắt nguồn từ khủng hoảng cho vay tín dụng nhà đất dưới chuẩn tại Mỹ, bắt đầu vào tháng 7 năm 2007 và đạt đỉnh điểm vào tháng 10 năm 2008 Sự sụp đổ của nhiều định chế tài chính lớn như Fannie Mae, Freddie Mac, Lehman Brothers và Washington Mutual đã dẫn đến quốc hữu hóa và phá sản hàng loạt Năm 2009, 140 ngân hàng Mỹ phá sản và GDP giảm 2,8%, trong khi hai tập đoàn ôtô lớn là General Motors và Chrysler cũng nộp đơn xin bảo hộ phá sản Cuộc chiến nâng trần nợ công năm 2011 khiến Mỹ lần đầu tiên bị hạ xếp hạng tín nhiệm Khủng hoảng này đã gây ra suy thoái kinh tế toàn cầu nghiêm trọng nhất trong 10 năm, tác động đến thị trường chứng khoán, tỷ giá, tổng cầu, sản xuất công nghiệp, thương mại quốc tế và tiêu dùng, dẫn đến tăng trưởng GDP toàn cầu giảm mạnh và tỷ lệ thất nghiệp gia tăng.
Tại Việt Nam, nền kinh tế đang đối mặt với sự tăng trưởng chậm lại và xu hướng giảm, dẫn đến bất ổn kinh tế vĩ mô Tốc độ tăng trưởng trong lĩnh vực công nghiệp và dịch vụ cũng giảm, trong khi rủi ro trong hệ thống tài chính ngân hàng gia tăng cùng với sức mua yếu.
Giai đoạn 2002 - 2007, Việt Nam ghi nhận tốc độ tăng trưởng GDP bình quân đạt 7,8% Sự gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) vào năm 2007 đã thúc đẩy tốc độ tăng trưởng GDP lên gần 8,5% Tuy nhiên, khủng hoảng kinh tế toàn cầu đã bắt đầu từ năm 2008, ảnh hưởng đến nền kinh tế Việt Nam.
2008, nền kinh tế Việt Nam tăng trưởng chậm, tốc độ tăng trưởng GDP bình quân
26 luôn thấp hơn 7% và có xu hướng giảm, năm 2012 chỉ đạt 5,03%, chưa bằng hai phần ba so với mức trước khi khủng hoảng
Vấn đề kiểm soát lạm phát tại Việt Nam đã trở nên cấp bách, đặc biệt khi lạm phát đạt đỉnh gần 20% vào năm 2008 và duy trì ở mức hai con số trong năm 2010 và 2011, gây ảnh hưởng tiêu cực đến môi trường kinh doanh và giá trị tiền đồng Từ năm 2012, Chính phủ đã áp dụng chính sách thắt chặt tiền tệ nhằm kiểm soát lạm phát, dẫn đến chỉ số giá tiêu dùng giảm về một con số Tuy nhiên, những hệ quả kèm theo là tăng trưởng tín dụng thấp và sự suy giảm của vốn đầu tư toàn xã hội Hơn nữa, lạm phát thấp hiện nay chủ yếu do sức cầu yếu, trong khi rủi ro tăng giá vẫn luôn tiềm ẩn.
Vốn đầu tư toàn xã hội đang giảm, trong khi chính sách thắt chặt đầu tư công nhằm kiểm soát lạm phát đã khiến tỷ lệ đầu tư trên GDP liên tục suy giảm trong 3 năm qua, xuống dưới 30% GDP trong nửa đầu năm 2013, so với mức trên 40% GDP trước đó Các giải pháp như giãn, giảm thuế, cho vay hỗ trợ mua nhà và chương trình xử lý nợ xấu của Công ty VAMC vẫn chưa mang lại hiệu quả rõ rệt.
Sản xuất công nghiệp tại Việt Nam đã giảm do ảnh hưởng của khủng hoảng kinh tế toàn cầu, dẫn đến sức mua trong nước và nhu cầu xuất khẩu giảm, cùng với tồn kho lớn Đến năm 2012, chỉ số sản xuất công nghiệp chỉ tăng dưới 5%, cho thấy sự tăng trưởng chậm chạp, đặc biệt ở các ngành chủ chốt như khai khoáng, chế tạo và sắt thép Để đối phó với tình hình này, Chính phủ đã triển khai nhiều giải pháp nhằm tháo gỡ khó khăn và thúc đẩy tăng trưởng, bao gồm việc hạ lãi suất và hỗ trợ doanh nghiệp giảm hàng tồn kho Nhờ đó, sản xuất công nghiệp trong 8 tháng đầu năm 2013 đã có sự cải thiện nhẹ, mặc dù vẫn ở mức rất thấp.
Khả năng thu hút vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) đã giảm mạnh trong bối cảnh kinh tế thế giới biến động, từ gần 72 tỷ USD năm 2008 xuống chỉ còn khoảng 13 tỷ USD mỗi năm Điều này cho thấy những trở ngại lớn trong việc thu hút đầu tư, bao gồm chất lượng lao động thấp và những hạn chế trong chính sách thu hút đầu tư.
Sức mua trên thị trường đang giảm sút, dẫn đến sự gia tăng số lượng công ty giải thể và phá sản Trước khủng hoảng kinh tế, tổng mức hàng hóa bán lẻ và dịch vụ đã tăng mạnh lên 31%, nhưng từ năm 2010, khi tăng trưởng kinh tế chậm lại và thị trường xuất khẩu bị thu hẹp, tốc độ tăng trưởng này liên tục giảm Điều này cho thấy sức cầu đang giảm và thách thức lớn nhất mà các công ty phải đối mặt hiện nay không phải là lãi suất mà là sức mua của thị trường Từ năm 2010, số lượng doanh nghiệp đăng ký thành lập mới lần đầu tiên giảm, trong khi số lượng doanh nghiệp phá sản và giải thể lại tăng lên.
Thị trường chứng khoán hiện tại đang gặp khó khăn với tính thanh khoản thấp, chỉ số VN-Index liên tục giảm xuống dưới 350 điểm Ngành bất động sản, xây dựng và vật liệu xây dựng cũng đối mặt với nhiều thách thức, bao gồm hàng tồn kho lớn, nợ vay gia tăng và thanh khoản kém Đồng thời, sức mua trong thị trường hàng tiêu dùng giảm sút, khiến các công ty trong lĩnh vực này khó khăn trong việc tiếp cận nguồn tín dụng để phát triển sản xuất.
3.2 Thực trạng đầu tƣ và khả năng phá sản các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2003 – 2012
Dựa trên hệ thống phân ngành ICB do Dow Jones và FTSE phát triển từ năm 2006, bài viết phân loại 737 công ty khảo sát thành ba nhóm ngành lớn: Tài chính, Công nghiệp và Hàng tiêu dùng Từ đó, các ngành được chia thành năm nhóm cụ thể: ngành Chứng khoán và Bất động sản trong Tài chính; ngành Xây dựng và Vật liệu xây dựng trong Công nghiệp; và ngành Thực phẩm, Đồ uống cùng Hàng tiêu dùng cá nhân và gia đình trong Hàng tiêu dùng Bài viết cũng tiến hành phân tích thống kê các chỉ tiêu kế toán để đánh giá thực trạng các công ty niêm yết từ năm 2003 đến nay.
2012 và theo từng ngành, trong đó chi tiết theo từng thời kỳ trước và sau khủng hoảng tài chính năm 2008
Dữ liệu khảo sát trong bảng 4.1 và bảng 4.2 cho thấy số lượng công ty niêm yết tăng dần, đạt đỉnh vào năm 2010 trước khi giảm nhẹ do tác động của cuộc khủng hoảng tài chính 2008 Trong tổng số 737 công ty niêm yết, có 91 công ty bị hủy niêm yết theo nghị định số 58/2012/NĐ-CP, chiếm tỷ lệ 12,35% Trước khủng hoảng, số lượng công ty niêm yết là 427, trong khi sau khủng hoảng, con số này tăng lên 737 Số lượng công ty niêm yết trong từng ngành trước và sau khủng hoảng không có sự thay đổi Đáng chú ý, 91 công ty bị hủy niêm yết chủ yếu xuất hiện sau khủng hoảng, trong khi chỉ có một công ty thuộc ngành Xây dựng – Vật liệu xây dựng bị hủy niêm yết trước khủng hoảng.
2008 nếu áp dụng nghị định số 58/2012/NĐ-CP của Chính phủ tại thời điểm đó, chiếm tỷ lệ rất thấp là 0.51%
Trong năm ngành khảo sát, ngành Xây dựng – Vật liệu xây dựng dẫn đầu với 196 công ty niêm yết và 33 công ty bị hủy niêm yết, chiếm 16,84% tổng số Ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình có số lượng công ty niêm yết và hủy niêm yết thấp nhất với 24 và 2 công ty, tương ứng 8,33% Về tỷ lệ hủy niêm yết, ngành Chứng khoán có tỷ lệ cao nhất 28,13%, trong khi ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình lại có tỷ lệ thấp nhất 8,33% Bốn ngành có tỷ lệ hủy niêm yết lớn hơn mức trung bình toàn ngành, được sắp xếp theo thứ tự tăng dần là: Bất động sản (12,50%), Thực phẩm – đồ uống (15,38%), Xây dựng – Vật liệu xây dựng (16,84%) và Chứng khoán (28,13%) Chỉ có một ngành có tỷ lệ hủy niêm yết thấp hơn so với tỷ lệ chung.
Trong ngành hàng tiêu dùng cá nhân và gia đình, có 29 công ty niêm yết Tổng cộng, mẫu khảo sát ghi nhận 356 công ty niêm yết và 29 công ty bị hủy niêm yết, tương ứng với tỷ lệ hủy niêm yết là 8,15% Tỷ lệ này thấp hơn so với tỷ lệ hủy niêm yết của toàn bộ mẫu.
Các kết quả thống kê trong các biểu đồ từ 4.4 đến 4.16 ở phụ lục 1 phản ánh thực trạng đầu tư và nguy cơ phá sản của các công ty niêm yết, thông qua sự biến động của các chỉ tiêu kế toán Độ biến động lớn của các chỉ tiêu này chủ yếu do số lượng công ty niêm yết trong mẫu khảo sát tăng hàng năm.
Tình hình biến động tài sản cố định cho thấy giá trị tài sản cố định lũy kế của các công ty niêm yết đã liên tục tăng trưởng qua các năm, đạt 50.574 triệu đồng vào năm 2003 với chỉ hai công ty tham gia khảo sát, và tăng vọt lên 316.527.675 triệu đồng vào năm sau khủng hoảng.
