Giới thiệu
Lý do chọn đề tài
Chính sách cổ tức đóng vai trò quan trọng trong nghiên cứu tài chính và thường là chủ đề gây tranh cãi.
Vì vậy có rất nhiều nhà kinh tế trên thế giới nghiên cứu về chính sách cổ tức ở nhiều quốc gia khác nhau trong nhiều giai đoạn khác nhau
Nghiên cứu cổ điển liên quan đến chính sách cổ tức là John Lintner
Vào giữa thập niên 1950, John Lintner đã khảo sát quan điểm cổ điển của giám đốc doanh nghiệp về chính sách phân phối cổ tức, tóm gọn trong bốn mô hình chính Thứ nhất, các doanh nghiệp thường có tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu dài hạn, với doanh nghiệp có thu nhập ổn định thường có tỷ lệ chi trả cao, trong khi doanh nghiệp tăng trưởng có tỷ lệ thấp Thứ hai, giám đốc tập trung vào sự thay đổi cổ tức hơn là mức chi trả tuyệt đối, nghĩa là một sự tăng từ 1$ lên 2$ sẽ ấn tượng hơn nếu mức trước đó là 2$ Thứ ba, cổ tức thường thay đổi theo lợi nhuận ổn định và kéo dài, trong khi những thay đổi tạm thời trong lợi nhuận không ảnh hưởng đến chi trả cổ tức Cuối cùng, các giám đốc tài chính rất lo ngại về việc hủy bỏ chính sách chi trả cổ tức cao trước đây, vì quyết định này có thể gây ra tác động ngược, do đó họ thường rất miễn cưỡng trong việc thay đổi chính sách cổ tức.
Kania và Bacon (2005) đã tiến hành nghiên cứu về tác động của lợi nhuận, tăng trưởng, thanh khoản và rủi ro đối với chính sách chi trả cổ tức Bằng cách phân tích dữ liệu tài chính của hơn 10.000 công ty thông qua phương pháp bình phương bé nhất (OLS), nghiên cứu cho thấy tỷ lệ chi trả cổ tức chịu ảnh hưởng đáng kể từ lợi nhuận (lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu), tốc độ tăng trưởng (tăng trưởng doanh số bán hàng), rủi ro (beta), tính thanh khoản (tỷ số thanh toán hiện hành) và yếu tố kiểm soát (quyền sở hữu nội bộ).
Nghiên cứu về chính sách cổ tức đã được thực hiện rộng rãi ở các thị trường phát triển và mới nổi, nhưng tại thị trường chứng khoán Việt Nam, việc này còn hạn chế Bài viết này nhằm tìm hiểu các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty niêm yết tại Việt Nam trong thời gian qua Tác giả đã chọn đề tài "Các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức" để phân tích sâu hơn về vấn đề này.
TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM’’
Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu
Luận văn này nhằm nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Để đạt được mục tiêu này, tác giả đặt ra một số câu hỏi nghiên cứu, bao gồm: Các nhân tố nào, như quy mô công ty, khả năng sinh lợi, đòn bẩy tài chính, rủi ro và tính thanh khoản, tác động đến chính sách cổ tức của các công ty? Và yếu tố nào là quan trọng nhất trong quyết định chi trả cổ tức của các công ty niêm yết?
Đóng góp của luận văn
Luận văn này có 3 đóng góp chính như sau :
Luận văn này cung cấp thêm bằng chứng về chính sách cổ tức tại thị trường mới nổi, cụ thể là ở Việt Nam, từ đó làm sáng tỏ hơn vấn đề này.
Nghiên cứu này nhằm cung cấp bằng chứng thực nghiệm về ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính, rủi ro và thu nhập trên mỗi cổ phiếu đến tỷ lệ chi trả cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, nơi mà chính sách cổ tức chưa được nghiên cứu nhiều.
Thứ ba, việc hiểu rõ các yếu tố ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán giúp các nhà đầu tư lựa chọn danh mục đầu tư phù hợp với nhu cầu và mục tiêu tài chính của mình.
Bố cục của luận văn
Luận văn này gồm có 5 chương : chương 1 giới thiệu trình bày tổng quan nghiên cứu Chương 2 trình bày tổng quan các nghiên cứu trước đây Chương
Chương 3 trình bày phương pháp nghiên cứu, dữ liệu nghiên cứu, mẫu nghiên cứu, các biến nghiên cứu và giả thuyết nghiên cứu Chương 4 thảo luận chi tiết về nội dung và kết quả của nghiên cứu thực nghiệm Cuối cùng, Chương 5 đưa ra kết luận của luận văn.
Tổng quan các nghiên cứu trước đây
Chính sách cổ tức đã thu hút sự quan tâm nghiên cứu từ các nhà kinh tế ở cả nước phát triển và đang phát triển Dưới đây là tổng quan về một số nghiên cứu trước đây liên quan đến vấn đề này.
Nghiên cứu của Fama và French (2001) về chính sách cổ tức của các công ty Mỹ từ 1926 đến 1999 chỉ ra rằng quy mô, lợi nhuận và cơ hội đầu tư là những yếu tố chính ảnh hưởng đến việc chia cổ tức Cụ thể, khả năng chi trả cổ tức có mối tương quan tích cực với quy mô doanh nghiệp và lợi nhuận, trong khi đó lại có mối tương quan tiêu cực với tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (P/B) Các công ty lớn, có lợi nhuận cao và ít cơ hội đầu tư thường có xu hướng trả cổ tức, trong khi những công ty nhỏ, lợi nhuận thấp và nhiều cơ hội đầu tư lại ít khi chia cổ tức.
David Denis và Igor Osobov (2008) đã mở rộng nghiên cứu của Fama và French bằng cách phân tích các chỉ số theo thời gian tại các thị trường tài chính phát triển như Mỹ, Canada, Anh, Đức, Pháp và Nhật Bản trong giai đoạn 1989-2002 Họ đã đặt ra các câu hỏi quan trọng về sự tương đồng giữa các quốc gia, sự thay đổi của các đặc điểm này theo thời gian, và xu hướng giảm chi trả cổ tức của các doanh nghiệp ở các quốc gia khác trong những năm gần đây.
Việc sử dụng dữ liệu quốc tế giúp tác giả kiểm tra các lý thuyết như vòng đời, phát tín hiệu, hiệu ứng khách hàng và lý thuyết đáp ứng nhu cầu, đặc biệt khi phân tích tập trung vào cổ tức và phần bù cổ tức.
Tác giả đã sử dụng mẫu từ các công ty cổ phần trong hệ thống dữ liệu Worldscope, loại bỏ những đối tượng không đáp ứng tiêu chí chọn mẫu Nghiên cứu này tập trung vào dữ liệu Worldscope từ 06 quốc gia: Mỹ, Canada, Anh, Đức, Pháp và Nhật, trong khoảng thời gian từ năm 1989 đến 2002.
Tác giả đã áp dụng các phương pháp nghiên cứu như phân tích đơn biến và phân tích đa biến để điều tra ảnh hưởng của các yếu tố đến chính sách cổ tức Cụ thể, trong phân tích đơn biến, tác giả đã thống kê và tập hợp số liệu cho thấy cổ tức bị ảnh hưởng bởi các đặc điểm của công ty như qui mô, lợi nhuận, cơ hội đầu tư và lợi nhuận giữ lại trên vốn chủ sở hữu Trong khi đó, phân tích đa biến sử dụng mô hình hồi quy logit với biến phụ thuộc là biến giả, nhằm đo lường mức độ ảnh hưởng của các yếu tố này đối với chính sách cổ tức.
Nghiên cứu cho thấy chính sách cổ tức tại các quốc gia có mối tương quan mạnh mẽ với lợi nhuận, quy mô và lợi nhuận giữ lại trên vốn chủ sở hữu Từ năm 1990-2002, cổ tức đã tăng lên ở hầu hết các quốc gia, ngoại trừ Canada Cổ tức chủ yếu tập trung ở các công ty lớn và có lợi nhuận, trong khi các yếu tố như khả năng sinh lợi, quy mô và tỷ lệ lợi nhuận giữ lại cũng ảnh hưởng đến chính sách chi trả cổ tức Đáng chú ý, tác giả nghiên cứu này là người đầu tiên cung cấp bằng chứng quốc tế về chi trả cổ tức.
Kanwal và Kapoor (2008) đã thực hiện một phân tích thực nghiệm về các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả cổ tức trong ngành công nghệ thông tin Ấn Độ, sử dụng phương pháp thống kê, tương quan và hồi quy Dựa trên dữ liệu từ năm 2000 đến 2006, nghiên cứu cho thấy thuế doanh nghiệp và tăng trưởng doanh thu không giải thích được các mô hình thanh toán cổ tức trong ngành Tuy nhiên, thanh khoản và beta (biến động thu nhập qua các năm) được xác định là những yếu tố quyết định quan trọng, với một vị trí thanh khoản tốt giúp tăng khả năng chi trả cổ tức của các công ty.
Ahmed và Javid (2009) đã nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức của 320 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Karachi trong giai đoạn 2001-2006, sử dụng mô hình Lintner và hồi quy bảng Kết quả cho thấy rằng các công ty có lợi nhuận cao, thu nhập ổn định và quyền sở hữu có tác động tích cực đến tỷ lệ chi trả cổ tức, trong khi quy mô công ty lại có mối quan hệ nghịch chiều với chính sách này Điều này chỉ ra rằng các công ty ưu tiên đầu tư vào tài sản của mình hơn là chi trả cổ tức cho cổ đông.
Nghiên cứu của Yordying Thanatawee (2011) phân tích chính sách cổ tức của 287 công ty phi tài chính Thái Lan trong giai đoạn 2002-2008, sử dụng các biến DPR (tỷ lệ thanh toán cổ tức) và YLD (tỷ suất cổ tức) làm đại diện cho chính sách cổ tức Tác giả xem xét các yếu tố như vòng đời, dòng tiền, khả năng sinh lợi, quy mô, cơ hội tăng trưởng và đòn bẩy tài chính Phương pháp thống kê mô tả được áp dụng để tính toán các giá trị trung bình, tối đa, tối thiểu và sai số chuẩn, cùng với phân tích tương quan để đánh giá mối quan hệ giữa các biến Mẫu nghiên cứu được chia thành các nhóm dựa trên tỷ lệ chi trả cổ tức và tỷ suất cổ tức, sau đó áp dụng phương pháp OLS để kiểm định sự khác biệt trong đặc điểm công ty Kết quả cho thấy các công ty lớn với dòng tiền và lợi nhuận giữ lại cao có xu hướng trả cổ tức nhiều hơn, trong khi những doanh nghiệp có cơ hội tăng trưởng cao thường trả cổ tức thấp và đòn bẩy tài chính có mối quan hệ tích cực với tỷ lệ chi trả cổ tức.
Anupam Mehta (2012) bài nghiên cứu thực nghiệm về các yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức của các doanh nghiệp UAE
Bài nghiên cứu này phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định chi trả cổ tức của các công ty trong các lĩnh vực bất động sản, năng lượng, xây dựng, viễn thông, y tế và các ngành công nghiệp khác niêm yết trên thị trường chứng khoán của Các Tiểu Vương Quốc Ả Rập Thống Nhất.
Nghiên cứu này phân tích các yếu tố quyết định chính sách cổ tức của các công ty tại Abu Dhabi trong giai đoạn 2005-2009, bao gồm khả năng sinh lợi, rủi ro, thanh khoản, quy mô và đòn bẩy tài chính Kết quả cho thấy quy mô công ty có mối quan hệ tích cực với tỷ lệ chi trả cổ tức, trong khi rủi ro và lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu lại có tác động tiêu cực Nghiên cứu cung cấp bằng chứng cho thấy quy mô và rủi ro là những yếu tố quan trọng nhất trong quyết định chi trả cổ tức của doanh nghiệp UAE.
Anupam Mehta (2012) là người đầu tiên đưa ra các bằng chứng thực nghiệm về các nhân tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức ở UAE.
Phương pháp nghiên cứu
Dữ liệu nghiên cứu và mẫu nghiên cứu
Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu từ báo cáo tài chính và các chỉ số tài chính đã được kiểm toán của 100 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2009 đến 2012 Dữ liệu được thu thập từ các trang web của công ty chứng khoán Tân Việt, cùng với các nguồn thông tin từ http://cafef.vn/ và http://fpts.com.vn/ Thời gian nghiên cứu được xác định là 4 năm, bắt đầu từ năm 2009.
2012 là vì trong giai đoạn này dữ liệu tài chính được công bố khá đầy đủ
Nghiên cứu này tập trung vào 100 công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2009-2012, đại diện cho các ngành xây dựng, bất động sản, thực phẩm, y tế và công nghệ thông tin Những lĩnh vực này không chỉ tiêu biểu cho nền kinh tế Việt Nam mà còn là những lĩnh vực quan trọng thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư Các công ty được chọn mẫu đều có đầy đủ thông tin về báo cáo tài chính và thông tin giao dịch, đảm bảo tính chính xác và đáng tin cậy của nghiên cứu.
Phương pháp nghiên cứu
Bài nghiên cứu này bắt đầu bằng nền tảng là nghiên cứu Anupam Mehta
Năm 2012, tác giả tiến hành nghiên cứu định lượng sử dụng mô hình hồi quy dữ liệu bảng ngẫu nhiên (REM) trên phần mềm Eviews 6.0 nhằm ước lượng ảnh hưởng của quy mô công ty, đòn bẩy tài chính, khả năng sinh lợi, rủi ro và tính thanh khoản đến tỷ lệ chi trả cổ tức Quy trình nghiên cứu được thực hiện theo các bước cơ bản để phân tích tác động của các yếu tố này đối với tỷ lệ chi trả cổ tức của doanh nghiệp.
Hình 3.1 Quy trình nghiên cứu
Xác định vấn đề cần nghiên cứu
Thiết lập mô hình nghiên cứu
Thu thập và xử lý dữ liệu Ước lượng mô hình kinh tế lượng
Bước 1: Dựa trên lý thuyết, các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới, tác giả xác định vấn đề cần nghiên cứu và thiếp lập mô hình nghiên cứu
Bước 2: Tiến hành thu thập và xử lý dữ liệu bằng cách lấy mẫu và tính toán các biến phụ thuộc cũng như các biến độc lập theo mô hình đã được lựa chọn.
Bước 3: Ước lượng mô hình nghiên cứu theo phương pháp hồi quy dữ liệu bảng mô hình những ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM)
Bước 4 trong quy trình kiểm định mô hình bao gồm việc kiểm tra sự phù hợp của mô hình, hiện tượng đa cộng tuyến, phương sai thay đổi và tự tương quan.
Bước 5: Đưa ra kết quả nghiên cứu thực nghiệm, những hạn chế của bài nghiên cứu và đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo.
Các biến nghiên cứu và giả thuyết nghiên cứu
3.3.1 Các biến nghiên cứu Để phân tích tác động của quy mô công ty, đòn bẩy tài chính, khả năng sinh lợi, rủi ro và tính thanh khoản lên tỷ lệ chi trả cổ tức của doanh nghiệp, tác giả sử dụng các biến nghiên cứu trong mô hình này giống Anupam Mehta
(2012), được mô tả bởi bảng sau:
Bảng 3.1: Các biến trong nghiên cứu và ký hiệu
3.3.2 Các giả thuyết nghiên cứu và kỳ vọng dấu
Dựa vào các kết quả nghiên cứu trước đây và kỳ vọng của bài nghiên cứu, tác giả đưa ra các giả thuyết nghiên cứu như sau:
Tên biến Ký hiệu Mô tả
Tỷ lệ chi trả cổ tức DPR Cổ tức tiền mặt trên mỗi cổ phiếu
Qui mô LTA Logarit của tổng tài sản công ty phản ánh kích thước và quy mô hoạt động Đòn bẩy tài chính LEV được tính bằng tỷ lệ nợ phải trả ngắn hạn và dài hạn so với tổng vốn cổ phần, cho thấy mức độ rủi ro tài chính của công ty Khả năng sinh lợi ROA, được xác định bằng lợi nhuận ròng chia cho tổng tài sản, đánh giá hiệu quả sử dụng tài sản trong việc tạo ra lợi nhuận.
ROE Lợi nhuận ròng (trừ đi cổ tức ưu đãi)/Vốn chủ sở hữu
EPS (Lợi nhuận ròng trên mỗi cổ phiếu) được tính bằng cách chia lợi nhuận ròng cho tổng số cổ phiếu được phát hành Rủi ro P/E (Giá cổ phiếu trên thu nhập) phản ánh mối quan hệ giữa giá cổ phiếu và thu nhập trên mỗi cổ phiếu Tính thanh khoản được đo bằng tỷ số CR, là tỷ lệ giữa tài sản ngắn hạn và nợ ngắn hạn.
Bảng 3.2: Các giả thuyết nghiên cứu và kỳ vọng dấu
Giả thuyết Kỳ vọng Cơ sở
H1: Quy mô công ty (LTA) có mối tương quan cùng chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR) +
- David Denis and Igor Osobov (2008)
H2: Đòn bẩy tài chính (LEV) có mối tương quan cùng chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR) +
H3 : Khả năng sinh lợi (ROA, ROE, EPS) có mối tương quan cùng chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức
- David Denis and Igor Osobov (2008)
H4 : Rủi ro có mối tương quan nghịch chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR) - - Anupam Mehta (2012)
H5 : Tính thanh khoản (CR) có mối tương quan cùng chiều với tỷ lệ chi trả cổ tức (DPR) +
Mô hình nghiên cứu và phương pháp kiểm định mô hình
Tác giả ước lượng mô hình nghiên cứu sau:
DPR it = 0i + 1 LTA it + 2 LEV it + 3 ROA it + 4 ROE it + 5 EPS it + 6 P/E it + 7 CR it + u it
B0i : là hệ số chặn, phản ánh tỷ lệ chi trả cổ tức trong điều kiện các nhân tố khác bằng 0
Hệ số góc Bi thể hiện mức độ tăng hoặc giảm của tỷ lệ chi trả cổ tức khi nhân tố i tăng thêm 1 đơn vị, trong khi các yếu tố khác được giữ cố định ở mức 0 Giá trị của i dao động từ 1 đến 7.
3.4.2 Phương pháp kiểm định mô hình
Kiểm định Likelihook Ratio và Hausman Test được sử dụng để xác định phương pháp hồi quy phù hợp, bao gồm phương pháp bình phương bé nhất thông thường OLS, phương pháp hồi quy dữ liệu bảng mô hình ảnh hưởng cố định FEM và phương pháp hồi quy dữ liệu bảng mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên REM.
- Nếu Prob ≥ 0.05 tác giả ước lượng hồi quy theo phương pháp OLS
Nếu giá trị Prob nhỏ hơn hoặc bằng 0.05, phương pháp hồi quy dữ liệu bảng với mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) sẽ cung cấp kết quả ước lượng chính xác hơn Tác giả cũng tiến hành kiểm định Hausman Test để xác định tính phù hợp của mô hình.
- Nếu Prob ≥ 0.05 chọn mô hình những ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) sẽ
- Nếu Prob ≤ 0.05 mô hình những ảnh hưởng cố định (FEM) sẽ cho kết quả ước lượng tốt hơn mô hình những ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM)
Kiểm định biến dư thừa bằng tỷ lệ khả năng (Likelihood Ratio Test) giúp xác định các biến không cần thiết trong mô hình hồi quy dữ liệu bảng Qua việc phân tích kết quả ước lượng mô hình, tác giả đánh giá mức ý nghĩa Prob của từng biến để xác định biến nào có thể loại bỏ.
+ Nếu Prob ≤ 0.05 các biến có ý nghĩa thống kê và cần thiết trong mô hình
+ Nếu Prob ≥ 0.05 các biến không có ý nghĩa thống kê và loại ra khỏi mô hình
Kiểm định sự phù hợp của mô hình:
Tác giả sẽ tiến hành chọn lựa mô hình theo tiêu chí R 2 hiệu chỉnh cao, Pro(T-statistic) < 0.05, và Pro(F-statistic) < 0.05 là mô hình phù hợp
Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến:
Để kiểm tra sự ảnh hưởng lẫn nhau của các biến độc lập, cần tạo ma trận tương quan giữa chúng Nếu hệ số tương quan giữa các biến độc lập cao, cụ thể là lớn hơn 0,8, thì có khả năng xảy ra hiện tượng đa cộng tuyến.
Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi:
Kiểm định White không được phần mềm Eviews hỗ trợ cho ước lượng dữ liệu bảng Tuy nhiên, phần mềm này đã tự động xử lý hiện tượng phương sai của nhiễu thay đổi trong mô hình hồi quy dữ liệu bảng.
Kiểm định tự tương quan:
Để kiểm định tự tương quan của nhiễu trong kết quả hồi quy, hệ số Durbin-Watson là công cụ quan trọng Một kết quả phù hợp sẽ cho thấy hệ số Durbin-Watson nằm trong khoảng từ 1 đến 3, điều này cho thấy hiện tượng tự tương quan là ít xảy ra.
Nội dung nghiên cứu và các kết quả nghiên cứu
Thống kê mô tả các biến nghiên cứu
Bài nghiên cứu bắt đầu bằng việc trình bày các kết quả phân tích thực nghiệm, cung cấp những thống kê mô tả về các biến được sử dụng trong nghiên cứu.
Bảng 4.1: Thống kê mô tả của các biến được sử dụng trong nghiên cứu
Biến Giá trị trung bình
Giá trị nhỏ nhất Độ lệch chuẩn
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Bảng tính chi tiết giá trị từng biến phụ thuộc, biến độc lập giai đoạn 2009-
Bảng 4.1 trình bày các chỉ số thống kê như giá trị trung bình, giá trị trung vị, giá trị lớn nhất, nhỏ nhất và độ lệch chuẩn của các biến liên quan trong phân tích Dữ liệu cho thấy, trong giai đoạn 2009-2012, các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam có tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình đạt 54.3% Cụ thể, 50% tổng số quan sát có tỷ lệ chi trả cổ tức dưới 40%, trong khi 50% còn lại có tỷ lệ chi trả cổ tức từ 40% trở lên.
Ma trận tương quan
Ma trận tương quan (Bảng 4.2) thể hiện mối quan hệ giữa tỷ lệ chi trả cổ
Bảng 4.2: Ma trận tương quan
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Kết quả từ bảng 4.2 cho thấy, ở mức ý nghĩa 1%, quy mô công ty và đòn bẩy tài chính có mối tương quan tích cực với tỷ lệ chi trả cổ tức, trong khi rủi ro lại có mối tương quan tiêu cực với tỷ lệ này và có ý nghĩa thống kê Ở mức ý nghĩa 10%, thu nhập trên mỗi cổ phiếu cũng ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ lệ chi trả cổ tức.
DPR LTA LEV ROA ROE EPS P/E CR
*** Hệ số tương quan có ý nghĩa thống kê ở mức 1%
** Hệ số tương quan có ý nghĩa thống kê ở mức 5%
* Hệ số tương quan có ý nghĩa thống kê ở mức 10%
Kết quả mô hình hồi quy thực nghiệm
4.3.1 Lựa chọn mô hình hồi quy dữ liệu bảng
Mô hình hồi quy tổng thể:
DPR it = 0i + 1 LTA it + 2 LEV it + 3 ROA it + 4 ROE it + 5 EPS it + 6 P/E it + 7 CR it + u it
Tác giả áp dụng kiểm định Likelihook Ratio để quyết định giữa phương pháp bình phương bé nhất (OLS) và phương pháp hồi quy dữ liệu bảng với mô hình ảnh hưởng cố định (FEM).
Bảng 4.3: Bảng kết quả kiểm định Likelihook Ratio
Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Từ kết quả kiểm định bảng 4.3, Prob =0.0013 < 0.05 nên sử dụng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng mô hình FEM ước lượng hiệu quả hơn phương pháp OLS
Tiếp theo, tác giả sử dụng kiểm định Likelihook Ratio Hausman Test: để quyết định lựa chọn mô hình FEM hay mô hình REM
Bảng 4.4: Bảng kết quả kiểm định Hausman Test
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled
Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Từ kết quả kiểm định bảng 4.4, Prob =0.186 > 0.05 nên sử dụng mô hình REM ước lượng hiệu quả hơn mô hình FEM
Dựa trên các kết quả kiểm định, tác giả đã chọn phương pháp hồi quy dữ liệu bảng với mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) để ước lượng mô hình nghiên cứu.
4.3.2 Ước lượng mô hình hồi quy tổng thể
DPR it = 0i + 1 LTA it + 2 LEV it + 3 ROA it + 4 ROE it + 5 EPS it + 6 P/E it + 7 CR it + u it
Số liệu sau khi được thu thập và xử lý đưa vào mô hình hồi quy tổng thể
Sử dụng phần mềm Eviews 6.0, mô hình hồi quy tổng thể đã được thực hiện từ năm 2009 đến năm 2012 bằng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng với mô hình REM Kết quả hồi quy cho thấy
Bảng 4.5: Bảng kết quả hồi quy tổng thể
Model 1: DPR it = 0i + 1 LTA it + 2 LEV it + 3 ROA it + 4 ROE it + 5 EPS it + 6 P/E it + 7 CR it + u it
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Kết quả từ bảng 4.5 cho thấy rằng với mức ý nghĩa 5%, các biến LTA, ROE, ROA, CR và EPS không có mối quan hệ thống kê có ý nghĩa với tỷ lệ chi trả cổ tức, do giá trị Prob lớn hơn 0.05 Để ước lượng mô hình hồi quy giới hạn, chúng ta sẽ loại dần các biến này ra khỏi mô hình, bắt đầu với biến LTA, có giá trị Prob cao nhất là 0.678.
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
Trước khi loại biến LTA, tác giả kiểm định sự không cần thiết của biến
LTA này Kết quả kiểm định như sau:
Bảng 4.6: Bảng kết quả kiểm định biến không cần thiết LTA
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Từ bảng 4.6 tác giả thấy Prob F(1,392) =0.675>0.05 Nên biến LTA không cần thiết trong mô hình
Loại biến LTA, kết quả hồi quy như sau:
Bảng 4.7: Bảng kết quả hồi quy đã loại biến LTA
Model 2: DPR it = 0i + 1 LEV it + 2 ROA it + 3 ROE it + 4 EPS it + 5 P/E it + 6 CR it + u it
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Kết quả ở bảng 4.7 cho thấy với mức ý nghĩa 5% thì các biến ROE, ROA,
CR và EPS không có mối quan hệ thống kê đáng kể với tỷ lệ chi trả cổ tức, với giá trị Prob > 0.05 Biến ROE cũng có giá trị Prob = 0.542, lớn hơn 0.05, do đó sẽ bị loại khỏi mô hình tiếp theo.
Trước khi loại biến ROE, tác giả cũng kiểm định sự không cần thiết của biến ROE này Kết quả kiểm định như sau:
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
Bảng 4.8: Bảng kết quả kiểm định biến không cần thiết ROE
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Từ bảng 4.8 tác giả thấy Prob F(1,393) = 0.538 > 0.05 Nên biến ROE không cần thiết trong mô hình
Tiếp tục loại biến ROE kết quả mô hình hồi quy như sau:
Bảng 4.9: Bảng kết quả hồi quy đã loại biến ROE
Model 3: DPR it = 0i + 1 LEV it + 2 ROA it + 3 EPS it + 4 P/E it + 5 CR it + u it
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
Kết quả ở bảng 4.9 cho thấy với mức ý nghĩa 5% thì các biến ROA, CR ,
EPS không có mối quan hệ có ý nghĩa thống kê với tỷ lệ chi trả cổ tức vì có
Prob > 0.05 Biến ROA có giá trị Prob = 0.504 > 0.05 Vì vậy biến ROA sẽ bị loại tiếp theo ra khỏi mô hình
Trước khi loại biến ROA, tác giả kiểm định sự không cần thiết của biến
ROA này Kết quả kiểm định như sau:
Bảng 4.10: Bảng kết quả kiểm định biến không cần thiết ROA
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Từ bảng 4.10 tác giả thấy Prob F(1,394) = 0.499 > 0.05 Nên biến ROA không cần thiết trong mô hình
Tiếp tục loại biến ROA kết quả mô hình hồi quy như sau:
Bảng 4.11: Bảng kết quả hồi quy đã loại biến ROA
Model 4: DPR it = 0i + 1 LEV it + 2 EPS it + 3 P/E it + 4 CR it + u it
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Kết quả từ bảng 4.11 chỉ ra rằng với mức ý nghĩa 5%, biến CR không có mối quan hệ thống kê đáng kể với tỷ lệ chi trả cổ tức, với giá trị Prob = 0.196, lớn hơn 0.05 Do đó, biến CR sẽ bị loại khỏi mô hình.
Trước khi loại biến CR, tác giả kiểm định sự không cần thiết của biến CR này Kết quả kiểm định như sau:
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
Bảng 4.12: Bảng kết quả kiểm định biến không cần thiết CR
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Từ bảng 4.12 tác giả thấy Prob F(1,395) = 0.191 > 0.05 Nên biến CR không cần thiết trong mô hình
Tiếp tục loại biến CR kết quả mô hình hồi quy như bảng 4.13
4.3.3 Mô hình hồi quy giới hạn
Sau khi loại biến CR, mô hình hồi quy giới hạn được xác định như sau:
Bảng 4.13: Bảng kết quả hồi quy giới hạn
Model 5: DPR it = 0i + 1 LEV it + 2 EPS it + 3 P/E it + u it
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Kết quả bảng 4.13 cho thấy, với mức ý nghĩa 5% thì các biến LEV, P/E và
Tất cả các biến LEV, P/E và EPS đều có giá trị Prob(t-Statistic) nhỏ hơn 5%, cho thấy chúng có mối quan hệ thống kê có ý nghĩa với DPR Cụ thể, LEV và EPS có tương quan tích cực với tỷ lệ chi trả cổ tức, trong khi rủi ro lại ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ lệ này.
Tác giả kết luận rằng các công ty có đòn bẩy tài chính cao, thu nhập trên mỗi cổ phiếu cao và rủi ro thấp thường có tỷ lệ chi trả cổ tức cao hơn so với các công ty có đòn bẩy tài chính thấp, thu nhập trên mỗi cổ phiếu thấp và rủi ro cao.
Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob
Kết quả hồi quy cho thấy các công ty chi trả cổ tức cao thường có đặc điểm tài chính nổi bật, bao gồm đòn bẩy tài chính cao, rủi ro thấp và thu nhập trên mỗi cổ phiếu cao Với giá trị Prob(F-statistic) là 0.000 và chỉ số Durbin-Watson là 1.341, nghiên cứu này khẳng định mối liên hệ mạnh mẽ giữa các yếu tố tài chính và khả năng chi trả cổ tức của các công ty.
Như vậy, từ bảng 4.13, tác giả xác định được mô hình hồi quy giới hạn như sau:
Tác giả tiến hành kiểm định sự phù hợp của mô hình, đồng thời kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến, phương sai thay đổi và hiện tượng tự tương quan dựa trên kết quả thu được.
4.3.4 Kiểm định sự phù hợp của mô hình, hiện tượng đa cộng tuyến, hiện tượng phương sai thay đổi và hiện tượng tự tương quan
Kiểm định sự phù hợp của mô hình hồi quy
Bảng 4.14: Mô hình tóm tắt thông tin
(Nguồn: tác giả tính toán từ phần mềm Eview)
Kết luận chung về kết quả nghiên cứu
Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến
Bảng 4.2 cho thấy các hệ số tương quan giữa các biến độc lập (LEV, EPS, P/E) trong mô hình hồi quy giới hạn đều nhỏ hơn 0.8, điều này chứng tỏ không có hiện tượng đa cộng tuyến giữa các biến độc lập trong mô hình.
Kiểm định hiện tượng phương sai thay đổi
Trong nghiên cứu này, tác giả đã sử dụng dữ liệu bảng (panel data) và xử lý trên phần mềm Eviews 6.0 Tuy nhiên, phần mềm này không hỗ trợ chức năng kiểm định White, dẫn đến việc hiện tượng phương sai của nhiễu trong mô hình hồi quy dữ liệu bảng đã được phần mềm tự động xử lý.
Kiểm định hiện tượng tự tương quan
Hệ số Durbin-Watson (DW) trong bảng 4.13 cho thấy giá trị DW = 1.341, gần đạt giá trị 2 và nằm trong khoảng từ 1 đến 3, điều này chỉ ra rằng mô hình không gặp phải hiện tượng tự tương quan.
4.4 Kết luận chung từ kết quả nghiên cứu
4.4.1 Kết luận từ thống kê mô tả các biến
Theo bảng 4.1, các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2009-2012 có tỷ lệ chi trả cổ tức trung bình đạt 54,3% Trong tổng số 400 quan sát, 50% trong số đó có tỷ lệ chi trả cổ tức dưới 40%, trong khi 50% còn lại có tỷ lệ chi trả cổ tức lớn hơn hoặc bằng 40%.
Giá trị logarit trung bình của tổng tài sản trong 400 quan sát là 8.878 Trong số đó, 50% quan sát có logarit tổng tài sản thấp hơn 8.860, trong khi 50% còn lại có logarit tổng tài sản lớn hơn hoặc bằng 8.860.
Tổng nợ trên tổng số vốn cổ phần trung bình của 400 quan sát là 1.833 Kết quả cho thấy 50% quan sát có tổng nợ trên tổng số vốn cổ phần thấp hơn 1.325, trong khi 50% còn lại có tổng nợ trên tổng số vốn cổ phần lớn hơn hoặc bằng 1.325.
Lợi nhuận ròng trên tổng tài sản trung bình của 400 quan sát đạt 7.9% Trong số này, 50% quan sát có lợi nhuận ròng trên tổng tài sản thấp hơn 6%, trong khi 50% còn lại có lợi nhuận ròng trên tổng tài sản bằng hoặc lớn hơn 6%.
Lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu trung bình đạt 16,6% Trong số 400 quan sát, 50% có lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu dưới 15%, trong khi 50% còn lại có lợi nhuận ròng từ 15% trở lên.
Thu nhập trên mỗi cổ phiếu trung bình là 3,937 đồng Cũng cho thấy trong
400 quan sát, 50% có thu nhập trên mỗi cổ phiếu thấp hơn 3,355 đồng và 50%
Tỷ số giá cổ phiếu trên thu nhập (P/E) trung bình của 400 quan sát đạt 7.721 Trong đó, 50% số quan sát có tỷ số P/E thấp hơn 4.485, trong khi 50% còn lại có tỷ số P/E lớn hơn hoặc bằng 4.485.
Tài sản ngắn hạn trên nợ ngắn hạn trung bình của 400 quan sát đạt 2.031 Trong đó, 50% tổng số quan sát có tỷ lệ tài sản ngắn hạn trên nợ ngắn hạn thấp hơn 1.495, trong khi 50% còn lại có tỷ lệ lớn hơn hoặc bằng 1.495.
4.4.2 Kết luận từ mô hình hồi quy
Từ mô hình hồi quy:
Tác giả chỉ ra rằng tỷ lệ chi trả cổ tức chịu ảnh hưởng từ các yếu tố như đòn bẩy tài chính LEV, rủi ro P/E, và EPS Cụ thể, đòn bẩy tài chính được tính bằng tỷ lệ nợ phải trả ngắn hạn và dài hạn so với tổng số vốn cổ phần, trong khi rủi ro P/E là tỷ lệ giữa giá cổ phiếu và thu nhập trên mỗi cổ phiếu, và EPS phản ánh thu nhập trên mỗi cổ phiếu.
Nhân tố đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng tích cực đến tỷ lệ chi trả cổ tức, với hệ số 1=0.126 Cụ thể, khi đòn bẩy tài chính tăng thêm 1 đơn vị, tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ tăng 12,6%, trong khi nếu đòn bẩy giảm, tỷ lệ chi trả cũng sẽ giảm tương ứng.
Tỷ lệ chi trả cổ tức có mối quan hệ tích cực với chỉ số EPS, với hệ số 2=0.061 Cụ thể, khi EPS tăng thêm 1.000 đồng, tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ tăng 6,1%, trong khi các yếu tố khác được giữ nguyên.
Nhân tố rủi ro, được đo bằng tỷ lệ giá cổ phiếu trên thu nhập mỗi cổ phiếu, có ảnh hưởng nghịch chiều đến tỷ lệ chi trả cổ tức Cụ thể, khi rủi ro giảm 1 đơn vị, tỷ lệ chi trả cổ tức sẽ tăng 9,6% nếu các yếu tố khác không thay đổi, và ngược lại.
Trong ba yếu tố gồm đòn bẩy tài chính, rủi ro và thu nhập trên mỗi cổ phiếu, đòn bẩy tài chính là yếu tố có ảnh hưởng lớn nhất đến tỷ lệ chi trả cổ tức.
