GIỚI THIỆU
Lý do nghiên cứu
Trong quá trình hoạt động, doanh nghiệp phải đưa ra nhiều quyết định quan trọng, được phân thành ba nhóm chính: quyết định đầu tư, quyết định tài trợ và quyết định phân chia lợi nhuận Sự tăng trưởng và phát triển của doanh nghiệp phụ thuộc lớn vào cách họ huy động và khai thác nguồn lực tài chính Chính sách tài trợ mà doanh nghiệp lựa chọn sẽ hình thành cấu trúc tài chính, ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp và chi phí sử dụng vốn Do đó, cấu trúc tài chính đã trở thành chủ đề nghiên cứu sâu rộng tại nhiều quốc gia có nền kinh tế thị trường phát triển Tuy nhiên, vấn đề về cấu trúc tài chính tối ưu, lý tưởng và thực tiễn vẫn chưa có lời giải đáp thỏa đáng cho nhiều nhà kinh tế.
Việt Nam có môi trường thể chế đặc thù và là nền kinh tế đang chuyển đổi, theo nhận định trong Báo cáo phát triển Việt Nam (VDR) 2012 của Ngân Hàng Thế Giới Điều này khiến việc áp dụng các nghiên cứu về cấu trúc tài chính từ các quốc gia phát triển vào bối cảnh Việt Nam trở nên khó khăn Trong những năm qua, đã có nhiều nghiên cứu về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính trong doanh nghiệp Việt Nam, như nghiên cứu của Carmina Cortés và Albin Berggren.
(2001), Trần Đình Khôi nguyên và Neelakantan Ramachandran (2006), Hidenobu Okuda và Lại Thị Phương Nhung (2010), Đoàn Ngọc Phi Anh (2010), Võ ThịThúy Anh và Bùi
Phan Nhã Khanh (2012) và các nghiên cứu khác như của Nahum Bigger và cộng sự (2007), Trương Đông Lộc và Võ Kiều Trang (2008), Andros Gregoriou và cộng sự (2012) đã chỉ ra rằng cấu trúc tài chính, đặc biệt là cấu trúc vốn, là một lĩnh vực nghiên cứu quan trọng nhưng còn hạn chế Các nghiên cứu về quyết định tài trợ của doanh nghiệp Việt Nam hiện nay vẫn chưa phong phú, và kết quả từ các mô hình nghiên cứu thực nghiệm thường không đồng nhất, phụ thuộc vào phạm vi nghiên cứu cũng như phương pháp ước lượng biến số trong mô hình.
Nghiên cứu về cấu trúc tài chính doanh nghiệp và các yếu tố ảnh hưởng đến nó là rất cần thiết để doanh nghiệp có thể đánh giá chính xác các quyết định tài chính của mình Điều này không chỉ giúp doanh nghiệp hiểu rõ hơn về cơ cấu tài chính mà còn cung cấp những khuyến nghị quan trọng cho việc xây dựng chính sách Vì vậy, đề tài “Nghiên cứu những nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” đã được chọn làm luận văn thạc sĩ kinh tế.
Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu
Mục tiêu chính của luận văn này là nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn 2007-2011, với ba mục tiêu trọng yếu được xác định.
Xác định các nhân tố quan trọng có tác động tới cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam.
So sánh cấu trúc tài chính giữa doanh nghiệp Nhà nước và những doanh nghiệp khác.
So sánh cấu trúc tài chính giữa các ngành công nghiệp là một phần quan trọng trong nghiên cứu này Để đạt được các mục tiêu nghiên cứu, luận văn sẽ trả lời các câu hỏi liên quan đến sự khác biệt và tương đồng trong cấu trúc tài chính của các ngành khác nhau Việc phân tích này giúp hiểu rõ hơn về cách thức tài chính ảnh hưởng đến hoạt động và hiệu quả của từng ngành.
1 Đâu là những nhân tố quan trọng tác động tới cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp niêm yếtởViệt Nam?
2 Do đặc điểm thể chế, doanh nghiệp Nhà nước chiếm một tỷ trọng lớn trong hoạt động cũng như vềnguồn lực đối với nền kinh tếViệt Nam Vậy liệu doanh nghiệp Nhà nước có cấu trúc tài chính khác biệt hay không và như thếnào so với những doanh nghiệp khác ?
3 Có sự khác biệt về cơ cấu tài chính giữa các ngành công nghiệp với nhau hay không ? Để trả lời những câu hỏi nghiên cứu nền tảng này, luận văn cần phải giải quyết các nội dung quan trọng sau :
Một là, kết quả tác động của các nhân tố quan sát đượcđối với cấu trúc tài chính doanh nghiệp tại Việt Nam như thếnào.
Kết quả nghiên cứu cho thấy mối tương quan giữa các yếu tố quan sát và cấu trúc tài chính doanh nghiệp tại Việt Nam phù hợp với mô hình lý thuyết và các bằng chứng thực nghiệm Điều này đặc biệt quan trọng trong bối cảnh các quốc gia có nền kinh tế chuyển đổi và đặc điểm kinh tế, thể chế tương đồng.
Kết quả phân tích cho thấy sự khác biệt rõ rệt trong cơ cấu tài chính giữa các doanh nghiệp Nhà nước và khối dân doanh, đồng thời cũng chỉ ra sự chênh lệch trong cơ cấu tài chính giữa các ngành khác nhau.
Phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu này xác định khung lý thuyết cho các tác nhân ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp bằng cách sử dụng ba nhóm lý thuyết chủ yếu.
Nhóm lý thuyết tài chính truyền thống : lý thuyết đánh đổi TOT và lý thuyết trật tựphân hạng POT.
Nhóm lý thuyết điều hành doanh nghiệp : lý thuyết chi phí đại diện ACT và lý thuyết thông tin bất cân xứng AIT.
Nhóm lý thuyết chiến lược kinh doanh : lý thuyết chi phí giao dịch TCE và lý thuyết chiến lược đa dạng hóa DST.
Nghiên cứu này dựa trên hai nhóm lý thuyết từ kinh tế học thể chế, nhằm so sánh và lựa chọn phương pháp định lượng các biến số phù hợp với khả năng thu thập dữ liệu thực tế Sử dụng công thức định lượng đã chọn, dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính thường niên đã được kiểm toán của 206 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán TPHCM (HSX) và Hà Nội (HNX) trong giai đoạn từ năm 2007 đến 2011, với tổng cộng 1030 quan sát.
Nghiên cứu sẽ áp dụng phương pháp thống kê mô tả để phân tích cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Việt Nam, từ đó đưa ra nhận định tổng quan về tình hình sử dụng nguồn tài trợ và mối tương quan giữa các biến số với cấu trúc tài chính Cuối cùng, phân tích hồi quy mô hình dữ liệu bảng vi mô sẽ được sử dụng để xử lý và phân tích số liệu, nhằm trả lời các câu hỏi nghiên cứu Để giải quyết câu hỏi thứ hai và thứ ba, mô hình sẽ đưa vào các biến giả không đổi theo thời gian trong giai đoạn 2007-2011, nhằm phân loại doanh nghiệp theo cơ cấu sở hữu và nhóm ngành.
Mô hình hồi quy sẽ được xây dựng với tất cả các biến số đã chọn, sau đó thực hiện các kiểm định và tiêu chí để xác định mô hình phù hợp và tối ưu nhất Dựa trên kết quả hồi quy, nghiên cứu sẽ so sánh với dấu tương quan kỳ vọng dựa trên khung lý thuyết đã trình bày, từ đó rút ra các kết luận quan trọng.
Cấu trúc của nghiên cứu
Nghiên cứu này bao gồm năm chương, bắt đầu với chương giới thiệu tổng quan về đề tài, lý do chọn lựa, mục tiêu, câu hỏi nghiên cứu, phương pháp, phạm vi và bố cục Chương 2 sẽ trình bày các kết quả thực nghiệm tiêu biểu từ nhiều quốc gia, bao gồm các nước phát triển và các nước có nền kinh tế chuyển đổi, đặc biệt là Trung Quốc, quốc gia có môi trường thể chế và kinh tế tương đồng với Việt Nam Chương này cũng sẽ khảo sát một số nghiên cứu thực nghiệm về Việt Nam, nhằm rút ra các nhân tố có khả năng tác động đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Việt Nam, làm cơ sở cho việc phát biểu các giả thuyết chính của mô hình.
Chương 3 chi tiết hóa việc xây dựng mô hình nghiên cứu, các giả thuyết và quy trình phân tích mà nghiên cứu sẽ sử dụng Mục đích là để có được mô hình thống kê với phương pháp ước lượng thích hợp cho dữliệu bảng kinh tếvi mô nhằm giải quyết ba nội dung quan trọng : [1] Các tác nhân nào ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của các doanh nghiệp Việt Nam; [2] Doanh nghiệp Nhà nước có cấu trúc tài chính khác với khối dân doanh ? và [3] Cấu trúc tài chính có khác biệt giữa các nhóm ngành ?
Chương 4 trình bày kết quả thu được của mô hình nghiên cứu sau quá trình phân tích dữ liệuđược tính toán từ báo cáo tài chính đã kiểm toán của mẫu 206 doanh nghiệp niêm yết trên hai sàn chứng khoán TPHCM (HSX) và Hà Nội (HNX).
Chương 5 rút ra những kết luận quan trọng từ kết quả nghiên cứu, nêu lên một số hạn chếcũng như khả năngmởrộng và chuyên sâu hơn cho các đề tài tương lai về cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Việt Nam Đồng thời, trên cơ sở bằng chứng thực nghiệm đưa ra những khuyến nghị gợi ý cho một cơ cấu tài chính tối ưu và phù hợp nhất trong điều kiện kinh tế và môi trường thểchếcủađất nước.
TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính và một số kết quả thực nghiệm tiêu biểu trên thế giới
Tấm chắn thuế bằng nợ có mối quan hệ tương quan tích cực với đòn bẩy nợ, đặc biệt khi công ty phải chịu mức thuế suất hiệu dụng cao, dẫn đến việc tăng tỷ lệ nợ để tận dụng lợi ích từ việc tiết giảm thuế qua chi phí lãi vay (Haugen và Senbet, 1986; Stiglitz, 1988) Tuy nhiên, thuế suất hiệu dụng cao cũng có thể làm giảm nguồn quỹ tài trợ nội bộ và tăng chi phí sử dụng vốn, gây ra mối tương quan nghịch chiều với đòn bẩy nợ, như nghiên cứu của Kolay và cộng sự (2011) đã chỉ ra Trái lại, Titman và Wessel (1988) không phát hiện mối quan hệ có ý nghĩa thống kê nào giữa thuế suất hiệu dụng và đòn bẩy nợ Do đó, mối quan hệ giữa tấm chắn thuế bằng nợ và cấu trúc tài chính vẫn còn nhiều điều chưa rõ ràng.
Tấm chắn thuế phi nợ vay, bao gồm chi phí khấu hao, chi phí nghiên cứu và phát triển (R&D) cùng với các ưu đãi thuế suất, giúp doanh nghiệp giảm thiểu thuế và khuyến khích việc sử dụng nợ Mối quan hệ giữa tấm chắn thuế phi nợ vay và đòn bẩy nợ là nghịch chiều, theo nghiên cứu của Kolay và cộng sự (2011).
Hiệu quả kinh doanh có tác động tích cực đến tỷ trọng nợ theo lý thuyết đánh đổi TOT, cho thấy công ty có lợi nhuận lớn dễ dàng vay nợ và ít rủi ro phá sản hơn Ngược lại, theo lý thuyết trật tự phân hạng POT, mối quan hệ giữa lợi nhuận và tỷ trọng nợ lại nghịch chiều, vì doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường giữ lại nhiều nguồn vốn để tài trợ cho hoạt động, dẫn đến việc sử dụng nợ ít hơn.
Mối tương quan nghịch chiều giữa hiệu quả kinh doanh và cấu trúc tài chính có thể được giải thích qua lý thuyết chi phí đại diện ACT, cho thấy rằng các doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường ít sử dụng nợ để tránh các ràng buộc từ trái chủ, điều này giúp duy trì tính linh hoạt trong quyết định Nghiên cứu của Titman và Wessel (1988) cùng Rajan và Zingales (1995) cũng chỉ ra mối quan hệ nghịch chiều này, làm cho mối liên hệ giữa hiệu quả kinh doanh và cấu trúc tài chính trở nên không rõ ràng.
Quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ tương quan cùng chiều với tỷ lệ nợ, theo lý thuyết đánh đổi TOT, vì các công ty lớn ít đối diện nguy cơ phá sản và dễ dàng tiếp cận nguồn tài trợ bằng nợ vay Trong khi đó, các công ty Nhà nước thường có động cơ gia tăng nợ vay để mở rộng quy mô thay vì tối đa hóa giá trị của chủ sở hữu Ngược lại, theo lý thuyết thông tin bất cân xứng AIT, các doanh nghiệp lớn thường phát hành cổ phiếu để cải thiện khả năng ra quyết định do có thông tin tốt hơn với thị trường, dẫn đến mối tương quan nghịch chiều giữa quy mô doanh nghiệp và cấu trúc tài chính Titman và Wessels chỉ ra rằng nếu mối quan hệ nghịch chiều này tồn tại, các doanh nghiệp nhỏ có xu hướng sử dụng nợ nhiều hơn, đặc biệt là nợ ngắn hạn, vì chi phí giao dịch cho nợ dài hạn sẽ cao hơn Do đó, mối tương quan giữa quy mô và cấu trúc tài chính vẫn chưa rõ ràng.
Cơ hội tăng trưởng có mối quan hệ phức tạp với tỷ lệ nợ, theo lý thuyết đánh đổi TOT, khi công ty tăng trưởng nhanh thường có khả năng tín dụng tốt và sẵn sàng vay nhiều hơn (Chen và Xu, 2004) Ngược lại, theo lý thuyết trật tự phân hạng POT, doanh nghiệp này lại có xu hướng hạn chế sử dụng nợ do có nhiều lợi nhuận giữ lại và rủi ro từ việc mở rộng hoạt động Mối tương quan nghịch chiều này cũng được giải thích qua lý thuyết chi phí đại diện ACT, khi doanh nghiệp không muốn phát hành nợ để bảo vệ lợi ích cổ đông khỏi việc chuyển sang cho trái chủ (Rajan và Zingales, 1995; Qian và cộng sự, 2007) Do đó, thực tế cho thấy mối quan hệ giữa cơ hội tăng trưởng và cấu trúc tài chính có thể thay đổi từ tích cực sang tiêu cực.
Kết quả thực nghiệm cho thấy lý thuyết trật tự phân hạng POT và lý thuyết đánh đổi TOT có sự khác biệt rõ rệt trong việc phân tích mối quan hệ giữa đòn bẩy nợ và ba yếu tố: lợi nhuận, quy mô và tốc độ tăng trưởng Theo lý thuyết đánh đổi TOT, các yếu tố này tạo ra lợi ích của nợ và vì thế chúng tương quan cùng chiều Ngược lại, lý thuyết trật tự phân hạng POT lập luận rằng do thông tin bất cân xứng, các yếu tố này có mối quan hệ nghịch chiều với đòn bẩy nợ.
2.1.5 Tài sản cố định hữu hình
Theo nghiên cứu thực nghiệm của Titman và Wessels, mối quan hệ giữa tài sản cố định hữu hình và cấu trúc tài chính phụ thuộc vào phương pháp đo lường nợ được sử dụng.
Nghiên cứu của Rajan và Zingales (1995), Chittenden và cộng sự (1996), Bevan và Danbolt (2002), cùng McMahon và Zoppa (2002) chỉ ra rằng tài sản cố định hữu hình có mối quan hệ thuận với nợ dài hạn và tổng nợ, nhưng lại có mối quan hệ nghịch với nợ ngắn hạn Điều này phù hợp với nguyên tắc an toàn tài chính, trong đó kỳ hạn nợ vay cần phải tương thích với tính chất của tài sản Lý thuyết chi phí đại diện ACT cũng giúp giải thích rằng tài sản cố định hữu hình có thể được sử dụng làm thế chấp cho các khoản vay dài hạn, từ đó giảm thiểu chi phí đại diện cho ngân hàng.
2.1.6 Tính thâm dụng tài sản
Mức thâm dụng tài sản có tác động tích cực lên đòn bẩy nợ, khi công ty chủ yếu dựa vào đầu tư và khai thác tài sản cố định, giúp dễ dàng tiếp cận tín dụng nhờ có nhiều tài sản để thế chấp Long và Malitz (1985) chỉ ra rằng tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần cao tại các công ty thâm dụng tài sản Ngược lại, Barton và Gordon (1988) cho rằng có mối quan hệ nghịch giữa thâm dụng tài sản và đòn bẩy nợ, vì thâm dụng tài sản làm tăng hệ số đòn bẩy kinh doanh, dẫn đến rủi ro thu nhập tương lai và nỗi lo về khả năng vỡ nợ của trái chủ.
Rủi ro kinh doanh có mối quan hệ nghịch chiều với đòn bẩy nợ theo lý thuyết đánh đổi TOT, khi công ty có biến động thu nhập cao dễ gặp rủi ro phá sản, làm giảm khả năng vay vốn (Booth và cộng sự, 2001) Ngược lại, các doanh nghiệp có sự chi phối của nhà nước có thể trải qua mối quan hệ thuận chiều do được cấp tín dụng theo chỉ định hoặc bảo trợ từ chính phủ (Kim và Sorensen, 1986; Huang và Song, 2002) Điều này phản ánh lý thuyết thông tin bất cân xứng AIT, cho thấy chưa có sự đồng thuận rõ ràng về mối liên hệ giữa rủi ro kinh doanh và cấu trúc tài chính.
Thâm niên hoạt động của doanh nghiệp có mối quan hệ tích cực với tỷ lệ nợ, theo lý thuyết chi phí đại diện ACT, nhờ vào hồ sơ dữ liệu tốt và danh tiếng trên thị trường chứng khoán, giúp giảm chi phí đại diện và thu hút trái chủ (Campenhout và Caneghem, 2009) Ngược lại, lý thuyết trật tự phân hạng POT chỉ ra rằng các doanh nghiệp mới thành lập thường thiếu nguồn lợi nhuận giữ lại để tự tài trợ, dẫn đến việc phụ thuộc nhiều vào nợ (McMahon và Zoppa, 2002) Tuy nhiên, nghiên cứu về doanh nghiệp Trung Quốc cho thấy yếu tố này không có tác động đáng kể đến cấu trúc tài chính, có thể do thị trường chứng khoán còn non trẻ và chưa hoàn hảo như ở phương Tây (Huang và Song, 2002; Chen và Xu, 2004; Qian và cộng sự, 2007).
Tính thanh khoản có mối quan hệ nghịch với cấu trúc tài chính theo lý thuyết trật tự phân hạng POT Doanh nghiệp thường cần tối đa hóa nguồn tài chính luân chuyển để giảm phụ thuộc vào tài trợ bên ngoài Ngoài ra, những doanh nghiệp sở hữu nhiều tài sản thanh khoản cao có khả năng sử dụng chúng để hỗ trợ các hoạt động đầu tư của mình.
2.1.10 Đa dạng hóa sản phẩm/ngành Đa dạng hóa sản phẩm, theo hướng tiếp cận từlý thuyết chiến lược kinh doanh, được cho là quan hệ cùng chiều (+) với tỷ lệ nợ Công ty thực hiện chiến lược kinh doanh bằng cách đa dạng hóa sản phẩm/ngành sẽ giảm được rủi ro tài chính như hàm ý từlý thuyết Markowitz về danh mục đầu tư, cho phép nó tăng sử dụng nợ vay (Barton và Gordon, 1988; Jordan và cộng sự, 1998) Tuy nhiên, đa dạng hóa có thể làm tăng rủi ro kinh doanh một khi đầu tư dàn trải khiến trái chủ yêu cầu phần bù lãi suất cao hơn, làm giảm động cơ sử dụng nợ của doanh nghiệp Điều này ám chỉ có thể xảy ra một mối tương quan nghịch (Pek Yee Low, 2004) Như vậy dấu quan hệ của nhân tố này cũng chưa hoàn toàn rõ ràng.
Doanh nghiệp đầu tư vào tài sản chuyên biệt thường có đòn bẩy tài chính thấp do chi phí giao dịch cao liên quan đến các sản phẩm độc đáo Khi doanh nghiệp gặp khó khăn tài chính, thị trường thứ cấp cho thiết bị sản xuất và hàng tồn kho có thể thiếu tính cạnh tranh, dẫn đến rủi ro lớn hơn Nghiên cứu của Vilasulo và Minkler (2001) đã xác nhận nhận định này.
Một số kết quả nghiên cứu thực nghiệm về Việt Nam
Dựa trên các yếu tố từ những nghiên cứu thực nghiệm toàn cầu và mối quan hệ của chúng với cấu trúc tài chính, trong thập kỷ qua, đã có nhiều nghiên cứu liên quan đến vấn đề này tại Việt Nam.
Carmina Cortés và Albin Berggren (2001) đã nghiên cứu cấu trúc tài chính của 752 doanh nghiệp khối dân doanh trong giai đoạn 1995-1996, cho thấy quy mô và khả năng quan hệ có mối tương quan thuận với tổng nợ và nợ ngân hàng, trong khi lại nghịch chiều với nguồn tự tài trợ nội bộ Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng tấm chắn thuế bằng nợ có mối quan hệ thuận với tỷ lệ nợ ngân hàng Lợi nhuận và quy định thể chế lại có ảnh hưởng nghịch chiều đến đòn bẩy nợ, do các hộ kinh doanh và doanh nghiệp tư nhân thường không muốn sử dụng nợ vì chế độ trách nhiệm vô hạn Đặc biệt, các doanh nghiệp trong lĩnh vực sản xuất công nghiệp có tỷ lệ nợ cao hơn do có tài sản hữu hình để thế chấp Tuy nhiên, nghiên cứu không tìm thấy mối tương quan có ý nghĩa thống kê giữa thâm niên hoạt động và kỹ năng quản lý với đòn bẩy nợ.
Nghiên cứu của Neelakantan Ramachandran và Trần Đình Khôi Nguyên (2006) tập trung vào doanh nghiệp vừa và nhỏ (SMEs), cho thấy rằng tỷ lệ nợ ngắn hạn có mối quan hệ thuận với tăng trưởng, do nhu cầu vốn lưu động cao của các SMEs tăng trưởng nhanh Ngược lại, tài sản cố định lại có mối quan hệ nghịch với cơ cấu tài chính, vì SMEs chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn mà không cần nhiều tài sản thế chấp Bên cạnh đó, đòn bẩy nợ cũng có mối quan hệ thuận với quy mô và rủi ro kinh doanh, đồng thời góp phần tạo dựng quan hệ với ngân hàng và các đối tác Đặc biệt, các doanh nghiệp có sở hữu nhà nước thể hiện tỷ lệ nợ cao hơn so với các doanh nghiệp khác.
Hidenobu Okuda và Lại Thị Phương Nhung (2010) đã phân tích 211 doanh nghiệp niêm yết trên hai sàn HSX và HNX trong giai đoạn 2006-2008 và rút ra một số kết luận quan trọng Quy mô, tấm chắn thuế từ nợ, và tài sản cố định hữu hình có mối tương quan tích cực với đòn bẩy nợ, cho thấy doanh nghiệp có rủi ro thấp và muốn tiết kiệm thuế Lợi nhuận và quỹ giữ lại có mối quan hệ nghịch với tỷ lệ nợ và nợ ngắn hạn, trong khi yếu tố tăng trưởng lại nghịch với tỷ lệ nợ dài hạn Tài sản thế chấp đóng vai trò quan trọng trong việc huy động nợ dài hạn Doanh nghiệp Nhà nước thường có lợi thế hơn trong việc vay nợ dài hạn so với khu vực tư nhân nhờ vào sự bảo trợ của chính phủ và mối quan hệ với ngân hàng quốc doanh Ngoài ra, việc sử dụng đòn bẩy nợ của doanh nghiệp Nhà nước không chủ yếu nhằm mục đích tiết kiệm thuế như ở doanh nghiệp tư nhân, tuy nhiên nghiên cứu không tìm thấy bằng chứng rõ ràng cho thấy tỷ lệ nợ của doanh nghiệp Nhà nước cao hơn so với doanh nghiệp tư nhân.
Năm 2009, phân tích Path chỉ ra rằng hiệu quả kinh doanh và cấu trúc tài sản có mối tương quan nghịch với cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Trong khi đó, yếu tố sở hữu nhà nước có ảnh hưởng tích cực đến tỷ lệ nợ, cả ngắn hạn lẫn dài hạn Quy mô doanh nghiệp có mối tương quan thuận với tỷ lệ nợ dài hạn, trong khi thâm niên hoạt động lại tương quan thuận với tỷ lệ nợ ngắn hạn Ngoài ra, rủi ro kinh doanh tác động nghịch chiều với tỷ lệ nợ dài hạn.
Nghiên cứu của Võ Thị Thúy Anh và Bùi Phan Nhã Khanh (2012) về cấu trúc tài chính của 55 doanh nghiệp chế tạo giai đoạn 2007-2011 cho thấy xu hướng sử dụng nợ ngắn hạn cao để tài trợ cho TSCĐ, với quy mô, tính thanh khoản và tốc độ tăng trưởng có mối quan hệ thuận chiều với tỷ suất nợ, trong khi hiệu quả kinh doanh lại có tác động nghịch Trương Đông Lộc và Võ Kiều Trang (2008) cũng chỉ ra rằng cấu trúc vốn của 56 doanh nghiệp niêm yết trên sàn HSX giai đoạn 2003-2006 tương quan thuận với quy mô, ngành nghề chính và tốc độ tăng trưởng, nhưng ngược chiều với tình trạng lợi nhuận Nghiên cứu gần đây của Andros Gregoriou và cộng sự (2012) trên 116 công ty tại hai sàn HSX và HNX từ 2007-2010 cho thấy các doanh nghiệp tăng trưởng nhanh chủ yếu dựa vào nợ bên ngoài thay vì phát hành cổ phiếu, trong khi các doanh nghiệp nhà nước có đòn bẩy nợ cao nhờ vào lợi thế quan hệ với chính phủ và ngân hàng quốc doanh.
Kết quả nghiên cứu thường không nhất quán do phạm vi, phương pháp chọn mẫu và cách ước lượng biến số khác nhau Ví dụ, Ramachandran và Nguyên (2006) đã khảo sát các doanh nghiệp vừa và nhỏ không niêm yết với báo cáo tài chính chưa được kiểm toán trong giai đoạn 1998-2001, có thể đã lỗi thời về bối cảnh kinh tế Trong giai đoạn từ 1998 đến 2003, Việt Nam đang trong quá trình chuyển đổi từ nền kinh tế chỉ huy sang kinh tế thị trường, với nhiều méo mó trong hoạt động tài chính Doanh nghiệp Nhà nước chiếm ưu thế, dẫn đến mối tương quan mạnh mẽ giữa họ và tín dụng ngân hàng.
Sau sự ra đời của thị trường trái phiếu và cổ phiếu, cùng với quá trình cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước, cơ cấu tài chính của các công ty tại Việt Nam đang có những thay đổi đáng kể Nghiên cứu của Okuda và Nhung (2010) không xác nhận những kết luận về tỷ lệ nợ ở doanh nghiệp Nhà nước mà Ramachandran và Nguyên (2006) đã đưa ra.
Tổng hợp các kết quả nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa các yếu tố và đòn bẩy tài chính được trình bày trong bảng dưới đây.
Các nhân tố Dấu quan hệ Kế t quả thực nghiệ m của tác giả
1 Tấm chắn thuế bằng nợ + Haugen và Senbet (1986); Stiglitz (1988); Cortés và Berggren
- Kolay và cộng sự (2011) không xác định Titman và Wessel (1988)
2 Tấm chắn thuế - Kolay và cộng sự (2011) phi-nợ-vay không xác định Titman và Wessel (1988)
3 Hiệu quả kinh + Long và Malitz (1985) doanh
Titman và Wessel (1988); Rajan và Zingales (1995); Cortés và Berggren (2001)*; Lộc và Trang (2008)*; Okuda và Nhung (2010)*; D.Anh (2010)*; V.Anh và Khanh (2012)*
Booth và cộng sự (2001); Nivorozhkin (2005); Chen và Xu (2004); Qian và cộng sự (2007); Cortés và Berggren (2001)*; Ramachandran và Nguyen (2006)*; Lộc và Trang (2008)*; Okuda và Nhung (2010)*; V.Anh và Khanh (2012)*
5 Cơ hội tăng trưởng + Chen và Xu (2004) ; Ramachandran và Nguyen (2006)*; Lộc và Trang (2008); V.Anh và Khanh (2012)*
Rajan và Zingales (1995); Qian và cộng sự (2007); Okuda và Nhung (2010)*
Titman và Wessel (1988); Rajan và Zingales (1995); Chittenden và cộng sự (1996); Bevan và Danbolt (2002); McMahon và Zoppa (2002); Okuda và Nhung (2010)
7 Thâm dụng tài + Long và Malitz (1985) sản - Barton và Gordon (1988)
Kim và Sorensen (1986); Huang và Song (2002) ; Ramachandran và Nguyen (2006)*
- Booth và cộng sự (2001); D.Anh (2010)*
9 Thâm niên hoạt + Campenhout và Caneghem (2009); D.Anh (2010)* động - McMahon và Zoppa (2002) không xác định
Huang và Song (2002); Chen và Xu (2004); Qian và cộng sự (2007)
10 Tính thanh + V.Anh và Khanh (2012)* khoản - Xiaoyan Niu, 2008
Các nhân tố Dấu quan hệ Kế t quả thực nghiệ m của tác giả
11 Đa dạng hóa + Barton và Gordon (1988); Jordan và cộng sự (1998)
13 Sở hữu Nhà nước + Liu và cộng sự (2011) ; Ramachandran và Nguyen (2006)*;
D.Anh (2010)*; Gregoriou và cộng sự (2012)*
15 Loại hình công + Cortés và Berggren (2001)* : đối với lĩnh vực sản xuất CN nghiệp
- Titman và Wessel (1988) : ngành sản xuất chế tạo hoặc có thiết bị chuyên dụng
(Ghi chú : các nghiên cứu có đánh dấu * là những nghiên cứu thực nghiệm vềViệt Nam)
Luận văn chọn nghiên cứu của Samuel G.H Huang và Frank M Song (2002) về doanh nghiệp niêm yết tại Trung Quốc, cùng với nghiên cứu của Hidenobu Okuda và Lại Thị Phương Nhung (2010) và Andros Gregoriou cùng cộng sự (2012) về doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam làm tài liệu gốc cho mô hình nghiên cứu Huang và Song (2002) phân tích sự chuyển đổi mạnh mẽ của Trung Quốc từ nền kinh tế chỉ huy sang nền kinh tế thị trường, trong khi nhiều công ty cổ phần vẫn giữ quyền chi phối của Nhà nước, điều này phản ánh tình hình tương tự tại Việt Nam Nghiên cứu của Okuda và Nhung (2010) tập trung vào các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định nguồn tài trợ của doanh nghiệp niêm yết tại Việt Nam, bao gồm tác nhân tài chính, cấu trúc sở hữu, điều kiện niêm yết và yếu tố ngành Gregoriou và cộng sự cũng nghiên cứu các khía cạnh tương tự, góp phần làm rõ bối cảnh tài chính của doanh nghiệp niêm yết.
Nghiên cứu năm 2012 đã chỉ ra sự thay đổi trong cơ cấu tài chính của doanh nghiệp Việt Nam dưới ảnh hưởng của các tác nhân tài chính và cấu trúc sở hữu Nội dung nghiên cứu này phù hợp với môi trường kinh tế và thể chế tại Việt Nam, đồng thời tương thích với các mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu của luận văn Do đó, có thể sử dụng những kết quả này để xây dựng một mô hình phù hợp.
Cấu trúc tài chính của doanh nghiệp chịu ảnh hưởng bởi nhiều nhân tố quan trọng, bao gồm tấm chắn thuế, hiệu quả kinh doanh, quy mô, cơ hội tăng trưởng, tài sản cố định, mức thâm dụng tài sản, rủi ro kinh doanh, tính thanh khoản, điều kiện niêm yết và loại hình công nghiệp Ngoài ra, biến cơ cấu sở hữu cũng đóng vai trò quan trọng, được lý giải qua lý thuyết điều hành doanh nghiệp, cùng với các yếu tố từ lý thuyết chiến lược kinh doanh như đa dạng hóa sản phẩm và tài sản chuyên biệt Nghiên cứu thực nghiệm sẽ cung cấp cơ sở cho việc xác lập các giả thuyết trong mô hình nghiên cứu tiếp theo.
MÔ HÌNH VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Mô hình nghiên cứu
Trong chương 2, các kết quả của mô hình nghiên cứu thực nghiệm được trình bày, đặc biệt dựa trên tài liệu nghiên cứu gốc của Huang và Song (2002) cùng với Okuda và Nhung.
Năm 2010, Gregoriou và cộng sự (2012) đã kết hợp với khung lý thuyết để xác định những tác nhân ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp Những tác nhân này sẽ được chọn làm biến giải thích cho mô hình.
Tấm chắn thuế đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao hiệu quả kinh doanh của công ty, đặc biệt là ở quy mô lớn, nơi có nhiều cơ hội tăng trưởng Các tài sản cố định hữu hình và tính thâm dụng tài sản ảnh hưởng trực tiếp đến rủi ro kinh doanh và thanh khoản Để tối ưu hóa hiệu suất, doanh nghiệp cần đa dạng hóa sản phẩm và đầu tư vào tài sản chuyên biệt, đồng thời chú ý đến cơ cấu sở hữu và điều kiện niêm yết trong từng loại hình công nghiệp.
Dựa trên lý thuyết và kết quả thực nghiệm về mối tương quan giữa các nhân tố, giả thuyết về mối quan hệ giữa các biến và cấu trúc tài chính được trình bày như sau:
3.1.1 Các giảthuyết của nghiên cứu
Giả thuyết 1 (ký hiệu H.1) : Tấm chắn thuế bằng nợ có thể tác động thuận chiều (+) hoặc nghịch chiều (-) lên tỷsuất nợ.
Theo lý thuyết đánh đổi TOT, lãi vay được tính vào chi phí hợp lý, dẫn đến việc các công ty chịu thuế suất cao có xu hướng tăng tỷ trọng nợ để tận dụng tấm chắn thuế Mặc dù một số nghiên cứu thực nghiệm ủng hộ giả thuyết này, cũng có nghiên cứu chỉ ra mối quan hệ ngược lại hoặc không tìm thấy mối liên hệ có ý nghĩa thống kê Do đó, giả thuyết về tác động của tấm chắn thuế từ nợ đến tỷ suất nợ có thể mang tính chất tích cực hoặc tiêu cực.
Giảthuyết 2(ký hiệu H.2):Tấm chắn thuếphi nợ vay tác động nghịch (-) lên tỷsuất nợ.
Doanh nghiệp thường ưu tiên khai thác các chi phí như khấu hao, nghiên cứu và phát triển (R&D) cùng với các điều kiện ưu đãi thuế để giảm thiểu số thuế phải nộp, thay vì chỉ dựa vào chi phí lãi vay Do đó, giả thuyết về tấm chắn thuế phi-nợ-vay được kỳ vọng sẽ có tỷ lệ nghịch với tỷ suất nợ.
Giả thuyết 3 (ký hiệu H.3) : Hiệu quả kinh doanh có thể tác động thuận chiều (+) hoặc nghịch chiều (-) lên tỷsuất nợ.
Theo lý thuyết đánh đổi TOT, các công ty có lợi nhuận cao thường có khả năng tài chính tốt hơn, do đó họ có xu hướng vay nợ nhiều hơn Ngược lại, lý thuyết trật tự phân hạng POT cho rằng những công ty này ít động cơ vay nợ vì có thể sử dụng dòng tiền từ lợi nhuận giữ lại để tài trợ cho hoạt động Hơn nữa, lý thuyết chi phí đại diện ACT cho rằng các nhà quản lý tại những doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường hạn chế sử dụng nợ để duy trì tính linh hoạt và tránh ràng buộc với các nghĩa vụ nợ Các kết quả thực nghiệm đã được thảo luận trong chương 2 hỗ trợ cho những lý thuyết này, cho thấy rằng hiệu quả kinh doanh có thể ảnh hưởng tích cực hoặc tiêu cực đến tỷ suất nợ.
Giảthuyết 4 (ký hiệu H.4) : Quy mô doanh nghiệp có thể tác động thuận chiều (+) hoặc nghịch chiều (-) lên tỷsuất nợ.
Theo lý thuyết đánh đổi TOT, doanh nghiệp lớn ít có nguy cơ phá sản, do đó dễ dàng phát hành và sử dụng nợ hơn Ngược lại, lý thuyết thông tin bất cân xứng AIT chỉ ra rằng các công ty lớn phải đối mặt với thông tin bất cân xứng khi lựa chọn nguồn tài trợ, dẫn đến khó khăn trong việc thu hút trái chủ Các kết quả thực nghiệm trước đây được thảo luận trong chương 2 đã hỗ trợ cho những lý thuyết này, cho thấy rằng quy mô doanh nghiệp có thể ảnh hưởng (+/-) đến tỷ suất nợ.
Giả thuyết 5 (ký hiệu H.5) :Cơ hội tăng trưởng có thể tác động thuận chiều (+) hoặc nghịch chiều (-) lên tỷsuất nợ.
Theo lý thuyết đánh đổi TOT, doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng nhanh thường có tiềm năng gia tăng thu nhập cao hơn, dẫn đến xu hướng sử dụng nợ nhiều hơn Ngược lại, lý thuyết trật tự phân hạng POT chỉ ra mối tương quan âm, khi thu nhập tăng sẽ tạo ra lợi nhuận giữ lại để tài trợ, thay vì vay mượn bên ngoài Các kết quả thực nghiệm được thảo luận trong chương 2 đã hỗ trợ cho những lý thuyết này, cho thấy rằng cơ hội tăng trưởng có thể tác động tích cực hoặc tiêu cực đến tỷ suất nợ.
Giả thuyết 6 (ký hiệu H.6) : Tài sản cố định hữu hình tácđộng thuận chiều (+) lên tỷ suất nợ, ngoại trừnợngắn hạn.
Tài sản cố định hữu hình dễ nhận biết và kiểm soát, có tính thế chấp cao, giúp giảm thiểu thông tin bất cân xứng giữa trái chủ và doanh nghiệp Theo lý thuyết chi phí đại diện ACT, doanh nghiệp sở hữu nhiều tài sản cố định hữu hình sẽ dễ dàng vay vốn hơn Điều kiện an toàn tài chính yêu cầu tài sản cố định hữu hình phải được tài trợ từ nợ dài hạn, trong khi nợ ngắn hạn nên dành cho tài sản lưu động Kết quả thực nghiệm từ chương 2 hỗ trợ lý thuyết này, cho thấy tài sản cố định hữu hình có tác động thuận chiều (+) lên tỷ suất nợ, ngoại trừ tỷ suất nợ ngắn hạn kỳ vọng có mối tương quan nghịch (-).
Giảthuyết 7 (ký hiệu H.7) :Tính thâm dụng tài sản có thể tác động thuận chiều (+) hoặc nghịch chiều (-) lên tỷsuất nợ.
Theo lý thuyết đánh đổi TOT và các kết quả thực nghiệm, doanh nghiệp có tính thâm dụng tài sản cố định (hữu hình và vô hình) thường dễ dàng vay vốn hơn so với doanh nghiệp thâm dụng nhân công, nhờ vào việc có tài sản đảm bảo Tuy nhiên, một số nghiên cứu thực nghiệm lại chỉ ra mối tương quan nghịch, vì việc thâm dụng tài sản có thể tạo ra đòn bẩy hoạt động cao, làm gia tăng rủi ro thu nhập trong tương lai, khiến các trái chủ lo ngại về khả năng vỡ nợ và không muốn cho vay Do đó, giả thuyết cho rằng tính thâm dụng tài sản có thể ảnh hưởng tích cực hoặc tiêu cực đến tỷ suất nợ.
Giả thuyết 8 (ký hiệu H.8) :Rủi ro kinh doanh có thể tác động thuận chiều (+) hoặc nghịch chiều (-) lên tỷsuất nợ.
Lý thuyết đánh đổi TOT chỉ ra rằng doanh nghiệp đối mặt với rủi ro cao có nguy cơ phá sản, làm giảm sức hấp dẫn đối với trái chủ Tuy nhiên, sự can thiệp của chính phủ trong việc bảo trợ các khoản tín dụng ngân hàng và trái phiếu phát hành cho doanh nghiệp nhà nước có thể tạo ra mối quan hệ thuận chiều, như đã được chứng minh trong kết quả thực nghiệm ở chương 2 Do đó, giả thuyết cho rằng rủi ro kinh doanh có thể ảnh hưởng tích cực hoặc tiêu cực đến tỷ suất nợ được đặt ra.
Giảthuyết 9 (ký hiệu H.9) : Tính thanh khoản tác động nghịch chiều (-) lên tỷsuất nợ.
Lý thuyết trật tự phân hạng POT và kết quả thực nghiệm chỉ ra rằng tính thanh khoản có mối quan hệ tương quan nghịch với cấu trúc tài chính Do đó, giả thuyết cho rằng tính thanh khoản kỳ vọng sẽ tỷ lệ nghịch với tỷ suất nợ.
Giả thuyết 10 (ký hiệu H.10) :Đa dạng hóa sản phẩm có thể tác động thuận chiều (+) hoặc nghịch chiều (-) lên tỷsuất nợ.
Chiến lược kinh doanh đa dạng hóa không chỉ giúp tăng doanh số mà còn giảm rủi ro tài chính, từ đó tạo điều kiện thuận lợi cho công ty tiếp cận nguồn tài trợ từ nợ vay Tuy nhiên, việc đầu tư dàn trải có thể làm gia tăng rủi ro kinh doanh, dẫn đến yêu cầu bù lãi suất cao hơn từ trái chủ, giảm động lực sử dụng nợ Kết quả thực nghiệm trong chương 2 đã hỗ trợ cho cả hai nhận định này, cho thấy rằng đa dạng hóa có thể tác động tích cực hoặc tiêu cực lên tỷ suất nợ.
Giảthuyết 11(ký hiệu H.11):Tài sản chuyên biệt tác động nghịch chiều (-) lên tỷsuất nợ.
Theo lý thuyết chi phí giao dịch (TCE), doanh nghiệp đầu tư vào tài sản chuyên biệt để nâng cao khả năng cạnh tranh thường duy trì đòn bẩy tài chính thấp Do đó, có thể giả thuyết rằng tỷ lệ tài sản chuyên biệt có mối quan hệ nghịch với tỷ suất nợ.
Giảthuyết 12 (ký hiệu H.12): Sởhữu Nhà nước tác động thuận chiều (+) lên tỷsuất nợ.
Mô hình hồi quy dữ liệu bảng
Biểu thức cho mô hình nghiên cứu trên có dạng như sau :
Trong lĩnh vực doanh nghiệp, các ngành công nghiệp và thời gian, việc ước lượng các biểu thức này phụ thuộc vào những giả định về hệ số tung độ gốc (hệ số chặn) và hệ số độ dốc, như đã nêu bởi Gujarati (2003).
Trường hợp 1: Hệsốchặn và hệsố độ dốc không đổi theo thời gian và các đơn vị (FIFS : Fixed Intercept and Fixed Slopes).
Trường hợp 2: Hệsố độdốc không đổi nhưng hệsốchặn biến đổi giữa các đơn vị (RIFS : Random Intercept and Fixed Slopes).
Trường hợp 3: Tất cảcác hệsố độdốc và hệsốchặn đều biến đổi theo các đơn vị (RIRS : Random Intercept and Random Slopes).
Theo Gujarati, mô hình phân tích có thể được chia thành hai loại: mô hình phân tích một chiều, chỉ xem xét ảnh hưởng của đơn vị (individual), và mô hình phân tích hai chiều, trong đó không chỉ phân tích ảnh hưởng của đơn vị mà còn bao gồm tác nhân thời gian (time).
Luận văn sẽlần lượt đềcập đến từng trường hợp, xem xét những ưu nhược điểm đểtừ đó chọn ra mô hìnhước lượng phù hợp cho nghiên cứu.
Trong trường hợp 1 (FIFS), biểu thức (3.16) được điều chỉnh với = = const, trong khi các thành phần khác giữ nguyên Đây là tình huống đơn giản nhất khi kích thước dữ liệu gộp theo không gian và thời gian bị bỏ qua, dẫn đến mô hình hồi quy đơn giản theo phương pháp bình phương tối thiểu thông thường (POLS) Tuy nhiên, phương pháp này thường gây ra hiện tượng tự tương quan và có những giả thiết ràng buộc cao, là một hạn chế của mô hình Trong nghiên cứu này, giả thiết cho thấy hệ số chặn của
Trong mẫu nghiên cứu, 206 doanh nghiệp có hệ số chặn vốn giống nhau, điều này thực tế khó xảy ra Hệ số chặn vốn thường phản ánh ảnh hưởng của các yếu tố không quan sát được, bao gồm chính sách, chất lượng, cơ chế điều hành và kinh nghiệm quản trị riêng của mỗi doanh nghiệp.
Trường hợp 2 (RIFS) xem xét sự khác biệt của các yếu tố không quan sát được ở từng doanh nghiệp, dẫn đến hệ số chặn có thể khác nhau giữa các công ty Nếu coi đây là một tham số cần ước lượng, thì biểu thức (3.16) sẽ tương ứng với mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) Ngược lại, nếu xem như một biến số ngẫu nhiên với giá trị trung bình và i ~ N(0, ), thì hàm biểu thức (3.16) sẽ trở thành mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM).
Trong mô hình này, ε it đại diện cho những yếu tố không quan sát được của từng doanh nghiệp trong mẫu Điều này cho thấy rằng mỗi doanh nghiệp có những đặc điểm chung nhất định, được phản ánh qua giá trị trung bình, trong khi các đặc điểm riêng lẻ của từng công ty sẽ được thể hiện qua các yếu tố riêng biệt.
Mô hình FEM và REM là hai phương pháp quan trọng trong nghiên cứu phụ thuộc vào sự tương quan của sai số với các biến giải thích Nếu có sự tương quan, mô hình FEM sẽ phù hợp hơn, ngược lại, REM sẽ được ưu tiên Kiểm định Hausman giúp xác định thuộc tính tương quan này Tuy nhiên, mô hình FEM có nhược điểm không phân tích được ảnh hưởng của các biến giả cố định theo thời gian do bị gộp chung trong hệ số chặn Để khắc phục, Hausman và Taylor (1981) đã phát triển mô hình REM hồi quy hai giai đoạn, cho phép đánh giá tác động của các nhân tố ít hoặc không thay đổi theo thời gian, như các biến giả SOWN, HOSE và INDS j Kiểm định Hausman vẫn được sử dụng để chọn lựa giữa mô hình FEM và REM hồi quy hai giai đoạn, thường được gọi là mô hình Hausman-Taylor (HTM).
Trong trường hợp 3 (RIRS), tất cả các hệ số độ dốc và hệ số chặn đều biến đổi theo các đơn vị chéo Biểu thức (3.16) được điều chỉnh bằng cách thêm chỉ số i bên cạnh hệ số độ dốc để làm rõ sự thay đổi này theo các đơn vị chéo.
Trong trường hợp này, ngoài việc các biến số ngẫu nhiên được biểu diễn dưới dạng (= + i), các hệ số độ dốc cũng được coi là biến ngẫu nhiên Nếu định nghĩa β = β + v ki (với k = 1,2,…,11), γ 1i = γ1 + v i, 1i = 1 + , và = +, trong đó các v i giả định tuân theo phân phối chuẩn, thì biểu thức (3.18) sẽ được gọi là mô hình ảnh hưởng hỗn hợp LMM Biểu thức này có thể được viết lại sau một số phép biến đổi đại số đơn giản.
Biểu thức (3.19) gồm có hai phần : phần đầu [ +β +β +β + β +β +β +β +β +β +β +β
+γ1SOWN+ 1HOSE+ ∑ ] được giới thống kê học gọi là ảnh hưởng cố định; và phần còn lại của phương trình :[ i + v 1i +v 2i +v 3i +v 4i +v 5i
Phần ảnh hưởng ngẫu nhiên trong mô hình ảnh hưởng hỗn hợp LMM được xác định bởi các tham số phản ánh độ nhiễu của mô hình Khi kích thước thời gian của dữ liệu bảng ngắn, phần ảnh hưởng ngẫu nhiên có thể không đáng kể, dẫn đến việc biểu thức (3.19) chỉ còn lại phần đầu, tương ứng với mô hình POLS, trong đó tất cả các hệ số đều cố định theo thời gian và giữa các đơn vị (FIFS).
Nghiên cứu này sử dụng dữ liệu bảng kinh tế vi mô từ 2007-2011, cho thấy ảnh hưởng ngẫu nhiên trong mô hình LMM có thể không đáng kể, dẫn đến việc mô hình LMM quy về trường hợp FIFS của POLS Tuy nhiên, giả thiết của POLS cho rằng các yếu tố như cơ chế chính sách và kinh nghiệm quản trị là giống nhau giữa các doanh nghiệp, điều này không phản ánh đúng thực tế Do đó, luận văn dự đoán rằng các hệ số hồi quy phù hợp nhất sẽ thuộc về trường hợp 2 (RIFS), và mô hình FEM hoặc REM có thể được áp dụng Kiểm định Hausman cho thấy mô hình FEM là tốt hơn, nhưng luận văn sẽ sử dụng mô hình REM hồi quy hai giai đoạn (mô hình Hausman-Taylor HTM) để phân tích ảnh hưởng của các biến giả Nghiên cứu sẽ lần lượt kiểm tra bốn mô hình LMM, POLS, FEM và REM, đồng thời thực hiện các kiểm định để xác định mô hình thích hợp nhất và kiểm tra ảnh hưởng của thời gian trong mô hình, nhằm quyết định giữa phân tích một chiều hay hai chiều.
3.2.2 Các kiểm định trong mô hình dữliệu bảng
Kiểm định này xác định tính dừng của dữ liệu thông qua giả thuyết rằng chuỗi dữ liệu có nghiệm đơn vị, tức là không có tính dừng Nếu giá trị p nhỏ hơn ngưỡng cho phép, giả thuyết không được chấp nhận và giả thuyết đối sẽ được chọn, chứng tỏ rằng dữ liệu có tính dừng Đây là điều kiện tiên quyết cần thiết trước khi tiến hành phân tích.
Nếu các chuỗi dữ liệu không có tính dừng, cần thực hiện kiểm định Phillips-Ouliaris (1990) để đánh giá khả năng đồng liên kết giữa chúng, nhằm tránh hiện tượng hồi quy giả tạo giữa biến phụ thuộc và các biến giải thích.
Kiểm định phương sai kiểm tra giả thuyết về sự đồng phương sai trong dữ liệu Nếu giá trị p nhỏ hơn mức ý nghĩa, giả thuyết không có hiện tượng phương sai thay đổi sẽ bị bác bỏ, cho thấy có sự tồn tại của hiện tượng này Trong tình huống này, luận văn sẽ áp dụng phương thức hồi quy hiệu chỉnh theo phương sai để xử lý.
Tùy thuộc vào loại dữ liệu, việc xem xét hiện tượng tự tương quan có thể khác nhau; dữ liệu bảng vi mô với chuỗi thời gian ngắn hoặc dữ liệu bảng vĩ mô với chuỗi thời gian dài đều có thể bị ảnh hưởng bởi tác nhân thời gian Kiểm định Durbin-Watson (DW) được sử dụng để xác định sự hiện diện của tự tương quan trong mô hình, với giả thuyết không có tự tương quan Nếu giá trị p nhỏ hơn mức ý nghĩa, giả thuyết không bị bác bỏ, cho thấy mô hình có hiện tượng tự tương quan Ngoài ra, có thể áp dụng quy tắc kinh nghiệm dựa trên giá trị d trong kiểm định này để đưa ra kết luận.
1
