Hoàn thiện chính sách lãi suất của Việt Nam phần 1

Lời mở đầu Tính cấp thiết của đề tài. Hội nhập kinh tế đang diễn ra một cách sâu rộng trên toàn thế giới. Nền kinh tế Việt Nam nói chung và thị trường tài chính tiền tệ nói riêng cũng đang b

CHơng I

Tìm hiểu nội dung, vai trò củalãi Suất và chính sách lãi suất

Đối với nền kinh tế

Hàng ngày có rất nhiều ngời theo dõi diễn biến các loại lãi suất khácnhau trên các phơng tiện thông tin đại chúng Vậy lãi suất là gì, tại sao ngờita lại quan tâm nhiều đến nó Để trả lời cho câu hỏi này chúng ta cần phải đitìm hiểu bản chất của lãi suất, vai trò của nó đối với nền kinh tế Ngoài ra,chúng ta cũng cần phải biết những nhân tố nào tác động tới nó để từ đó đa ra

đợc một chính sách lãi suất hiệu quả nhất phù hợp với mục tiêu phát triểnkinh tế Đây cũng chính là nội dung chủ yếu sẽ đợc đề cập trong chơng này.

Để đơn giản và dễ so sánh các loại chí phí khác nhau ngời ta đa ra một cáchtính chi phí trung bình phải trả cho một khoản vay trong một thời hạn nhất định,

đó chính là lãi suất Vậy lãi suất chính là tỷ lệ phần trăm của số tiền lãi trên

tổng giá trị khoản vay đợc tính trong một khoảng thời gian nhất định (thờng làmột năm).

1.2 Phân loại lãi suất.

Trong nền kinh tế hiện đại, các quan hệ tín dụng ngày càng phát triển mộtcách rất phong phú và đa dạng Để thuận tiện cho việc nghiên cứu cũng nh quảnlý, ngời ta phân chia thành các nhóm lãi suất khác nhau dựa trên những tiêu chínhất định Sau đây là một số cách phân chia điển hình:

1.2.1 Căn cứ vào mối quan hệ với lạm phát

Theo căn cứ này thì có 2 loại lãi suất là lãi suất thực và lãi suất danh nghĩa

Lãi suất danh nghĩa (nominal interest rate): là mức lãi suất đợc công bố công

khai ở các ngân hàng và trên các hợp đồng tín dụng.

Lãi suất thực (real interest rate): là lãi suất đợc điều chỉnh lại cho đúng theo

những thay đổi dự tính về mức giá, do đó nó phản ánh chính xác hơn về chi phícủa việc vay tiền so với lãi suất danh nghĩa.

Mối quan hệ giữa lãi suất thực và lãi suất danh nghĩa đợc biểu diễn thôngqua phơng trình Fisher sau:

ir=in-Pe

Trong đó:ir: lãi suất thực

in: lãi suất danh nghĩa

Pe : tỷ lệ lạm phát dự tính

Với cách phân chia lãi suất nh trên sẽ cho chúng ta thấy đợc chi phí thực củavốn dới góc độ của ngời đi vay và thu nhập thực của vốn dới góc độ của ngời chovay trong từng chu kỳ kinh tế có lạm phát hay thiểu phát.

1.2.2 Căn cứ vào nghiệp vụ của ngân hàng thơng mại

Có 3 loại lãi suất chính đó là lãi suất tiền gửi, lãi suất cho vay và lãi suấtchiết khấu.

Lãi suất cho vay (offered rate): là lãi suất mà ngời đi vay vốn của các tổ chức

tín dụng phải căn cứ vào đó để trả lãi cho các tổ chức tín dụng

Lãi suất tiền gửi (bid rate): là lãi suất mà các tổ chức tín dụng khi đi vay vốn

của khách hàng phải căn cứ vào đó để trả lãi

Chênh lệch giữa lãi suất cho vay và lãi suất tiền gửi phải đảm bảo chi phíhoạt động của các tổ chức tín dụng và đảm bảo có lãi Do đó:

Lãi suất cho vay= lãi suất tiền gửi + tỉ lệ chi phí hợp lí + tỉ lệ thuế+ tỉ lệlợi nhuận TCTD

Lãi suất chiết khấu là lãi suất mà các NHTM áp dụng đối với khách hàng khi

chiết khấu thơng phiếu và giấy tờ có giá Thông qua việc điều chỉnh mức lãi suấtnày có tác động tới lợng tiền cung ứng đối với nền kinh tế.

1.2.3 Căn cứ vào mức độ chỉ đạo đối với thị trờng

Một số lãi suất đợc coi là lãi suất chỉ đạo thị trờng bao gồm có các loại sau:

Thứ nhất là lãi suất tái chiết khấu của Ngân hàng nhà nớc, thông qua đó ngân

hàng nhà nớc đóng vai trò nh là ngời cho vay cuối cùng và qua đó tác động tới ợng tiền cung ứng cho hệ thống ngân hàng.

l-Thứ hai là lãi suất liên ngân hàng là lãi suất đợc hình thành trên thị trờng tiền

tệ liên ngân hàng Nó là mức lãi suất bình quân trên thị trờng nên có vai trò nhmức lãi suất cơ bản định hớng cho các NHTM.

Thứ ba là lãi suất thị trờng mở (OMO- open market operate): là lãi suất đợc

hình thành thông qua các nghiệp vụ trên thị trờng Lãi suất này có ảnh hởng tớigiá chứng khoán trên thị trờng, do đó cũng tác động đến mức cung tiền dài hạncho nền kinh tế.

1.24 Căn cứ vào phạm vi quốc gia và quốc tế

Trong quá trình hội nhập kinh tế thế giới thì lãi suất của một nớc cũng chịutác động của sự biến động lãi suất trên thị trờng quốc tế và ngợc lại Vì thế việcnghiên cứu lãi suất quốc gia và lãi suất quốc tế là việc cần thiết trong điều kiệnnền kinh tế của chúng ta đang hội nhập vào nền kinh tế thế giới để từ đó biết đợcnhững tác động tích cực và tiêu cực từ biến động của lãi suất quốc tế đến lãi suấttrong nớc, do đó sẽ đề ra đợc những giải pháp phòng tránh.

Lãi suất quốc gia là lãi suất đợc hình thành trên thị trờng tín dụng trong nớc

và nó phản ánh tình hình hoạt động tín dụng trên phạm vi quốc gia.

Lãi suất quốc gia của Việt Nam đợc thể hiện thông qua chỉ số VIBOR

VIBOR (Viet nam interbank offered rate): là lãi suất cho vay giữa cácNHTM Lãi suất liên ngân hàng này đợc thực hiện trên cơ sở thực hiện chínhsách tiền tệ quốc gia và cung cầu vốn trên thị trờng Do đó, lãi suất liên ngânhàng gắn với thị trờng nhiều hơn và dễ biến động hơn.

Lãi suất quốc tế là lãi suất đợc hình thành trên thị trờng tín dụng quốc tế và

LIBID (London interbank bid rate): là lãi suất cho vay liên ngân hàng quốctế ở London nhng nó đợc tính bình quân dựa trên lãi suất của các năm của mộtsố ngân hành LIBID có ảnh hởng đến giá chứng khoán trên các thị trờng.

Trong nền kinh tế mở và đặc biệt khi thị trờng tài chính hội nhập vào nền tàichính toàn cầu thì sự biến động của lãi suất quốc tế sẽ ảnh hởng tới lãi suất quốcgia Tuy nhiên, lãi suất quốc gia còn chịu ảnh hởng của nhiều nhân tố khác Đểhiểu rõ hơn, chúng ta cùng đi tìm hiểu các nhân tố tác động tới lãi suất để từ đóbiết đợc các công cụ quản lí lãi suất là gì.

1.3 Các nhân tố tác động tới lãi suất

Lãi suất là giá cả của quyền sử dụng vốn, vì thế cũng nh giá của các hànghoá khác lãi suất chủ yếu đợc xác định dựa trên quan hệ cung –cầu Do đó, đểđi tìm hiểu các nhân tố tác động tới lãi suất chúng ta cần tìm hiểu mối quan hệgiữa lãi suất với cung và cầu quĩ cho vay.

1.3.1 Mối quan hệ giữa lãi suất và cung cầu quĩ cho vay

*Mối quan hệ giữa lãi suất và cầu quĩ cho vay

Cầu quĩ cho vay bao gồm nhiều thành phần và bắt nguồn từ tất cả các khuvực của nền kinh tế, trong đó mọi khu vực có nhu cầu về vốn thì xuất phát từnhững động lực khác nhau Có thể chia ra thành các nhóm sau:

-Nhu cầu của doanh nghiệp: bao gồm nhu cầu dài hạn và nhu cầu ngắn hạn*Nhu cầu dài hạn chủ yếu xuất phát từ nhu cầu đầu t nh mua sắm thiết bịmáy móc

*Nhu cầu ngắn hạn thờng xuất phát từ nhu cầu mua sắm hàng hoá hay cácgiao dịch hàng ngày.

-Nhu cầu của ngời dân (ngời tiêu dùng): xuất phát từ nhu cầu mua hàng tiêudùng lâu bền nh xe hơi, nhà cửa, các hàng xa xỉ khác Đây là những hàng rất

nhạy cảm với sự thay đổi của lãi suất, còn những mặt hàng thiết yếu thì hầu nhkhông nhạy cảm với lãi suất.

-Nhu cầu của chính phủ: chủ yếu xuất phát từ việc xây dựng các chơng trìnhgiáo dục cộng đồng và những dịch vụ công quyền khác.

-Nhu cầu của ngời nớc ngoài: bao gồm cả khách du lịch và những doanhnghiệp nớc ngoài làm việc tại Việt Nam

Trong các yếu tố của cầu quĩ cho vay thì cầu của doanh nghiệp và của chínhphủ là nguồn nhu cầu ròng chính nhng cầu quĩ cho vay của chính phủ thì ít bị tácđộng bởi sự thay đổi của lãi suất hơn.

Mối quan hệ giữa lãi suất và cầu quĩ cho vay đợc minh hoạ bằng đồ thị sau:

H1: Mối quan hệ giữa lãi suất và cầu quỹ cho vay.

Lãi suất

i1

i2 D

Lãi suất và cầu quĩ cho vay có quan hệ ngợc chiều nhau ứng với mức lãisuất i1thì lợng cầu quĩ cho vay là Q1 Nếu lãi suất giảm xuống i2 nghĩa là chi phívay tiền giảm xuống thì cầu quĩ cho vay sẽ tăng lên Q2 Nh vậy, khi lợng cầuthay đổi do sự thay đổi của lãi suất chúng ta có một biến đổi dọc theo đờng cầu.Nếu lợng cầu thay đổi do sự thay đổi của một số yếu tố khác ngoài lãi suất sẽxuất hiện sự dịch chuyển đờng cầu.

*Mối quan hệ với cung quĩ cho vay

Cung quĩ cho vay phản ánh khối lợng quĩ có thể cung cấp cho vay, bao gồmkhối lợng vốn nhàn rỗi và số lợng tiền mới đợc tạo ra

*Vốn nhàn rỗi bao gồm các khoản sau:

 Tiết kiệm của các cá nhân, hộ gia đình: đây là thành phần cung cấp nguồntiết kiệm chủ yếu, phụ thuộc vào thu nhập hiện có, dự tính trong tơng lai, việc dựtrù về của cải do cá nhân nắm giữ, mức lãi suất và tỉ lệ lạm phát …

 Tiết kiệm của các doanh nghiệp: các doanh nghiệp cũng tập trung tiếtkiệm chủ yếu bằng hình thức lợi nhuận tích luỹ, khấu hao, các khoản d thừa trêntài khoản vãng lai.

 Nguồn thặng d của ngân sách nhà nớc.

 Dòng tiết kiệm từ nớc ngoài: khi các thị trờng tài chính trở nên toàn cầuhoá và nhu cầu vốn trong nớc vợt quá cung trong nớc thì các luồng chu chuyểntừ nớc ngoài vào trong nớc trở nên rất quan trọng Các chu chuyển tiền này thờngđến từ những quốc gia có tỉ lệ tiết kiệm cao và lãi suất tơng đối thấp.

*Số lợng mới đợc tạo ra: Một nguồn vốn mới đợc bổ sung vào quĩ cho vay

chính là việc cung ứng tiền Khối lợng tiền cung chịu tác động bởi khả năng tạotiền của các NHTM và việc phát hành tiền mặt của ngân hàng trung ơng.

Trong các yếu tố của cung quĩ cho vay thì tiết kiệm của cá nhân và hộ giađình là nguồn cung cấp chủ yếu và nó rất nhạy cảm với sự thay đổi của lãi suất,tỉ lệ tiết kiệm của ngân sách hầu nh không phụ thuộc vào sự thay đổi của lãi suất.Mối quan hệ giữa lãi suất và cung quĩ cho vay đợc minh hoạ bằng đồ thị sau:

H.2: Mối quan hệ giữa lãi suất và cầu quĩ cho vay

Lãi suất

S i2

i1

Q1 Q2 Quỹ cho vay

Khi lãi suất tăng lên từ i2 đến i1 thì số lợng quĩ cho vay đợc cung ứng cóchiều hớng tăng lên Nghĩa là lợng cung và lãi suất có quan hệ thuận chiều, ứngvới sự thay đổi của lãi suất là sự thay đổi của cung quĩ cho vay biến đổi dọc theođờng cung Nhng nếu lãi suất không đổi, đờng biểu diễn cung quĩ cho vay sẽdịch chuyển khi có một trong các nhân tố cơ bản của cung thay đổi.

* Xác định lãi suất cân bằng

Nh chúng ta đã biết, cân bằng thị trờng chỉ diễn ra khi số lợng mà dân chúngcó ý định mua (lợng cầu) bằng số lợng mà dân chúng có ý định bán ở một mứcgiá xác định.

Trong thị trờng tín dụng, điều này đạt đợc khi lợng cầu quĩ cho vay bằng ợng cung quĩ cho vay Lãi suất tơng ứng với điểm cân bằng cung –cầu quĩ chovay gọi là lãi suất cân bằng.

Trên đồ thị ta thấy cung và cầu vốn cân bằng tại điểm O ứng với mức lãi suấti1 Nếu lãi suất đợc xác định cao hơn lãi suất cân bằng i thì cung quĩ cho vay sẽlớn hơn cầu quĩ cho vay do đó lãi suất sẽ giảm cho đến khi lãi suất đạt lãi suấtcân bằng, tại đó loại bỏ d cung Tơng tự khi lãi suất ở dới mức cân bằng, xuấthiện tình trạng cầu vợt cung Do đó lãi suất sẽ tăng cho đến khi đạt mức lãi suấtcân bằng.

Lãi suất hoạt động theo cơ chế cung- cầu quĩ cho vay nên bất kì một sự dịchchuyển nào của đờng cầu (hoặc đờng cung quĩ cho vay) xảy ra khi lợng cầu hoặclợng cung thay đổi ở một mức lãi suất cho trớc để đáp lại một sự thay đổi củamột yếu tố khác nào đó ngoài lãi suất sẽ dẫn đến một sự thay đổi lãi suất cânbằng, xuất hiện một giá trị cân bằng mới cho lãi suất.

Giả thiết rằng khi nghiên cứu tác động của một sự thay đổi của một biến sốthì các biến số khác không bị thay đổi, nh vậy chúng ta sẽ thấy những nhân tốtrực tiếp nào làm cho đờng cung- cầu quĩ cho vay dịch chuyển thì cũng trực tiếptác động tới lãi suất cân bằng.

Sau đây chúng ta sẽ đi tìm hiểu những nhân tố trực tiếp và gián tiếp tác độngtới lãi suất cân bằng để từ đó biết đợc công cụ kiểm soát trong điều kiện hiện naylà gì.

1.3.2 Các nhân tố tác động tới lãi suất

*Những nhân tố trực tiếp: đó là những nhân tố mà khi bản thân nó thay đổi

thì cũng kéo theo sự dịch chuyển của đờng cung và cầu quĩ cho vay, do đó nó sẽtrực tiếp tác động tới lãi suất

 Lạm phát dự tính

Khi lạm phát dự tính tăng lên thì chi phí thực của việc vay tiền giảm xuốngdo đó lợng cầu quĩ cho vay tăng lên ở bất kì lãi suất nào cho trớc và đờng cầu quĩcho vay sẽ dịch chuyển về bên phải (Hình 4) Đồng thời khi lạm phát dự tínhtăng lên có nghĩa là giá cả hàng hoá dự tính tăng lên, do đó tăng lợi tức dự tínhcủa những tài sản thực Lạm phát dự tính tăng cũng làm cho tiền tệ mất giá do đósẽ làm sụt giảm lợi tức dự tính của những tài sản tài chính so với tài sản thực.Nghĩa là với một lãi suất cho trớc, sự tăng lên của lạm phát dự tính sẽ làm sụtgiảm lợi tức thực dự tính của việc cho vay, do đó lợng cung quĩ cho vay sẽ giảmxuống ở bất kì lãi suất nào cho trớc Vì thế, đờng cung quĩ cho vay sẽ dịchchuyển về bên trái (từ S1 đến S2)

H.4: Sự thay đổi của lãi suất cân bằng khi lạm phát dự tính thay đổi

Lãi suất S2

D1 D2 S1

i2 N

i1 P

Quỹ cho vay

Lúc đầu khi đờng cung và cầu quĩ cho vay cắt nhau tại P ta có lãi suất cânbằng i1 Lạm phát dự tính tăng đã làm S1 dịch chuyển sang S2 và D1 sang S2.Điểm cân bằng dịch chuyển lên N, tơng ứng lãi suất cân bằng cũng tăng từ i1 lêni2.

Nh vậy qua phân tích cung cầu quĩ cho vay ta thấy khi lạm phát dự tính tăngthì lãi suất sẽ tăng Kết quả này đợc gọi là hiệu ứng Fisher (Fisher là ngời đầutiên đa ra mối liên hệ giữa lãi suất và lạm phát).

 Thời giá của các tài sản tài chính

Thời giá của các tài sản tài chính là giá cả hiện thời của tài sản tài chính trênthị trờng Do đó, thời giá của tài sản tài chính phụ thuộc vào lợng cung và cầu vềtài sản tài chính.

Tài sản tài chính có nhiều loại nhng chúng ta chủ yếu xem xét đến các tàisản tài chính nợ (trái khoán) bởi sự biến động của giá trái khoán có ảnh hởngnhiều đến lãi suất trên thị trờng tiền tệ.

Khi lợng cầu trái khoán tăng (từ DB1 đến DB2), lợng cung trái khoán giảm (từSB1 đến SB2) thì sẽ làm cho giá cả của trái khoán trên thị trờng tăng (từ P1 đếnP2) Đồng thời lợng cầu trái khoán tăng nghĩa là cung quĩ cho vay tăng tăng, l-ợng cung trái khoán giảm nghĩa là cầu quĩ cho vay giảm Do đó đờng cung quĩcho vay sẽ dịch sang phải (từ S1 sang S2) và đờng cầu quĩ cho vay sẽ dịch sangtrái (từ D1 sang D2) Kết quả là lãi suất cân bằng sẽ giảm (Từ i1 đến i2).

Hình 5: Mối quan hệ giữa thời giá của TSTC đến lãi suất.

 Rủi ro của món vay

Có hai nhân tố cấu thành trong bất kì một lãi suất nào Thứ nhất, đó là phầntiền trả cho ngời cho vay khi anh ta trao quyền sử dụng khoản tiền của mình chongời khác Thứ hai, là phần tiền trang trải yếu tố rủi ro trong trờng hợp vốnkhông đợc trả Khi cho vay vốn mà không phải lo bất kì rủi ro nào thì lãi suấttrong trờng này là lãi suất ròng (pure interest rate), ví dụ nh khoản lãi trả cho cácchứng khoán của chính phủ vì không thể xảy ra việc chính phủ không thanhtoán.

Nếu rủi ro trong việc hoàn trả vốn càng cao thì cung quĩ cho vay sẽ giảm, đ ờng cung quĩ cho vay dịch sang trái, do đó đẩy lãi suất cân bằng tăng lên Nhvậy, lãi suất và rủi ro của khoản vay có quan hệ thuận chiều với nhau.

- Tính lỏng của các tài sản tài chính

Tính lỏng của các tài sản tài chính đợc quyết định bởi hai yếu tố:

Thứ nhất là khả năng hoán đổi ra tiền mặt

Thứ hai là cho phí quản lí và chi phí hoán chuyển ra tiền mặt nh chi phí bảo

quản, chi phí môi giới, chi phí luật s, chi phí thanh toán…

Một tài sản tài chính có tính lỏng cao là một tài sản tài chính có thể chuyểnđổi sang tiền mặt một cách nhanh chóng với chi phí quản lí và chi phí hoánchuyển thấp.

Tính lỏng của các tài sản tài chính tăng thì tài sản tài chính càng đợc achuộng, lợng cầu tài sản tài chính càng tăng, do đó cung quĩ cho vay tăng, đờngcung quĩ cho vay dịch chuyển sang phải làm cho lãi suất cân bằng giảm xuống.Tơng tự, khi tính lỏng của những tài sản thay thế tăng cao hơn so với các tài sảntài chính sẽ làm cho lợng cầu tài sản tài chính giảm xuống, do đó cung quĩ chovay giảm, lãi suất cân bằng tăng lên.

 ả nh h ởng của lãi suất quốc tế đến lãi suất quốc gia

Trong một nền kinh tế mở, mọi biến động trên thị trờng tài chính quốc tế sẽcó ảnh hởng tới thị trờng tài chính trong nớc Khi lãi suất thực quốc tế mà nhỏhơn lãi suất thực quốc gia thì sẽ khuyến khích những ngời muốn đầu t đi vay tiềnnớc ngoài, điều đó làm cho đờng cầu quĩ cho vay dịch chuyển sang trái Đồngthời những ngời có tiền tiết kiệm sẽ muốn cho nớc ngoài vay tiền để hởng lãisuất cao hơn làm cho đờng cung quĩ cho vay dịch chuyển sang trái ( hình 6).

Hình 6: ảnh hởng của lãi suất quốc tế đến lãi suất quốc gia.

Lãi suất

i1 i2

D2 D1

Quỹ cho vay Tuy nhiên khoản đầu t chiếm tỉ trọng lớn trong tổng cầu quĩ cho vay cònkhoản tiết kiệm ngời dân gửi ra nớc ngoài không đáng kể trong tổng cung quĩcho vay do đó đờng cung dịch chuyển ít hơn đờng cầu Điều đó làm cho lãi suấtcân bằng giảm xuống.

Nh vậy một sự giảm sút của lãi suất quốc tế sẽ kéo theo sự sụt giảm của lãisuất quốc gia.

*Những nhân tố gián tiếp: Đó là những nhân tố mà khi chịu tác động của

một chính sách bên ngoài, nó sẽ làm dịch chuyển đờng cung- cầu quĩ cho vay, từđó tác động tới lãi suất cân bằng.

 Chính sách tài chính của nhà n ớc: là chính sách chi tiêu và chính sách thuếcủa chính phủ John Maynard Keynes nhận thấy rằng chính sách chi tiêu củachính phủ và chính sách thuế cũng ảnh hởng tới tổng cầu tiền tệ và do đó nó đợcsử dụng để khôi phục kinh tế và tăng công ăn việc làm.

Khi nhà nớc thực hiện một chính sách bành trớng: tăng chi tiêu của chínhphủ thì sẽ làm làm tăng lợng cầu quĩ cho vay, làm cho đờng cầu quĩ cho vay dịchchuyển về bên phải, do đó làm cho lãi suất tăng lên Đồng thời với việc thực hiệnmột chính sách tài chính bành trớng là việc giảm thu thuế Mặc dù thuế giảmkhông trực tiếp ảnh hởng tới tổng cầu nhng nó sẽ làm tăng số thu nhập từ đầu tmới do đó sẽ kích thích đầu t, làm cho cầu quĩ cho vay tăng lên Mặt khác, mộtsự giảm xuống của thuế cũng sẽ tăng số thu nhập sẵn sàng để chi tiêu, từ đó làmtăng cầu quĩ cho vay Kết quả là lãi suất cân bằng sẽ tăng lên.

Ngợc lại, một chính sách tài chính thắt chặt (giảm chi tiêu của chính phủhoặc tăng thuế) sẽ làm đảo ngợc quá trình trên và làm cho lãi suất giảm xuống.

 Chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ơng

Theo lý thuyết cung- cầu quĩ cho vay thì lợng cung và cầu quĩ cho vay sẽ xácđịnh lãi suất cân bằng Theo lí thuyết a thích tiền mặt của John M Keynes thìlãi suất cân bằng đợc xác định dựa vào lợng cung và cầu tiền tệ Tuy nhiên, theoKeynes thì việc xác định lãi suất cân bằng bằng cách làm cân bằng lợng cung vàlợng cầu quĩ cho vay hay làm cân bằng lợng cung và cầu tiền tệ thì đều nh nhau.Ông cho rằng, cầu tiền tệ bao gồm cầu giao dịch, cầu đầu cơ và cầu dự phòng,trong đó cầu giao dịch chiếm tỉ trọng lớn nhất Khi cầu tiền tệ tăng thì cũng cónghĩa là cầu quĩ cho vay tăng lên Còn cung tiền tệ bao gồm việc phát hành tiềncủa ngân hàng trung ơng và việc tạo tiền của NHTM Khi cung tiền tăng nghĩa làviệc phát hành tiền của ngân hàng trung ơng nhiều hơn hoặc việc tạo tiền củaNHTM nhiều hơn nghĩa là cung quĩ cho vay cũng tăng lên.

Vậy khi ngân hàng trung ơng thực hiện chính sách tiền tệ thắt chặt (hay mởrộng) thông qua các công cụ nh dự trữ bắt buộc, nghiệp vụ tái cấp vốn, nghiệp vụthị trờng mở sẽ làm cho cung tiền tệ giảm (hoặc tăng) do đó cung quĩ cho vaycũng giảm (hoặc tăng), từ đó làm cho lãi suất tăng (hoặc giảm) tơng ứng.

Kinh nghiệm của các nớc cho thấy các ngân hàng trung ơng thờng sử dụngcông cụ lãi suất tái cấp vốn (thông qua nghiệp vụ tái cấp vốn) để thực hiện mụctiêu thắt chặt tiền tệ khi nền kinh tế bị lạm phát nhằm ổn định tiền tệ, ổn định giácả hàng hóa bằng cách tăng lãi suất chiết khấu, và thực hiện chính sách tiền tệnới lỏng để kích cầu, chống giảm phát tiền tệ, chống suy thoái kinh tế bằng cáchgiảm lãi suất chứng khoán thông qua nghiệp vụ thị trờng mở.

Trong tiến trình tiến tới tự do hoá lãi suất các nớc nh Malaisia, Singapore đềusử dụng các công cụ gián tiếp nh lãi suất tái chiết khấu, nghiệp vụ thị trờng mở,chính sách dự trữ bắt buộc để tác động tới lãi suất thị trờng khi cần thiết Tự dohoá lãi suất nghĩa là để cho lãi suất đợc tự do điều tiết theo quan hệ cung- cầu,không can thiệp trực tiếp vào nó Tuy nhiên, trong từng điều kiện kinh tế khácnhau, ngân hàng trung ơng các nớc vẫn phải sử dụng các công cụ gián tiếp để tácđộng tới lãi suất bởi lãi suất là một biến số kinh tế rất quan trọng Bất kì một sựbiến động nào của lãi suất cũng có ảnh hởng tới các chỉ số kinh tế khác trên thịtrờng tài chính nói riêng và nền kinh tế nói chung Để hiểu rõ hơn tại sao lãi suấtlại là biến số kinh tế đợc theo dõi hàng ngày bởi các chủ thể kinh tế chúng tacùng đi tìm hiểu vai trò của lãi suất đối với nền kinh tế.

1.4.1 Vai trò của lãi suất đối với các nền kinh tế nói chung

Qua nghiên cứu lí thuyết và thực nghiệm các nhà kinh tế học từ kinh tếhọc cổ điển cho tới kinh tế học hiện đại đều cho rằng lãi suất có 3 vai trò cơ bảnđối với bất kì một nền kinh tế nào.

Thứ nhất, lãi suất là công cụ đánh giá sức khoẻ của nền kinh tế

Lãi suất là một biến số kinh tế rất nhạy cảm Một sự thay đổi của lãi suất sẽtác động trực tiếp tới hành vi của các chủ thể trong nền kinh tế, từ đó tác độngngợc tới đầu t, tiết kiệm, tổng cầu, khu vực sản xuất vật chất, khu vực kinh tế đốingoại, khu vực tiền tệ, ngân sách….Nhìn vào chỉ số lãi suất ngời ta có thể biết đ-ợc tình trạng kinh tế nói chung của một nớc Qua phân tích lí thuyết và thực tếcủa nhiều nớc các nhà kinh tế học đã đi đến kết luận rằng:

“ Lãi suất tín dụng rất cao thể hiện nền kinh tế khủng hoảng

Lãi suất tín dụng hơi cao thể hiện nền kinh tế năng động, đang trên đà pháttriển

Lãi suất tín dụng rất thấp thể hiện nền kinh tế trì trệ, suy thoái”

Chúng ta có thể giải thích kết luận trên bằng việc giả định các qui luật thị tr ờng đặc biệt là qui luật cung- cầu hoạt động hiệu quả bởi nếu trong nền kinh tếthị trờng các qui luật thị trờng hoạt động không hiệu quả, bị bóp méo đi thì côngcụ lãi suất sẽ không hoạt động theo đúng cơ chế cung- cầu của nó Nh vậy lãisuất không còn là công cụ để đánh giá đợc tình trạng kinh tế của nớc đó.

-Trong nền kinh tế thị trờng nếu nh lãi suất tín dụng rất thấp thì chứng tỏ ngânhành trung ơng đang có chủ trơng “kích cầu” nền kinh tế Thực hiện chủ trơng“kích cầu” nền kinh tế, các chính phủ thơng u tiên cho việc kích thích đầu tthông qua công cụ lãi suất bởi lãi suất là một trong những công cụ khuyến khíchđầu t có hiệu quả Tuy nhiên việc hạ lãi suất xuống mức thấp có “kích cầu” đợcnền kinh tế hay không còn phụ thuộc vào tình trạng kinh tế của từng nớc Việcliên tục cắt giảm lãi suất tới một mức rất thấp chứng tỏ vẫn không khuyến khíchđợc đầu t bởi nền kinh tế đang suy thoái, cung và cầu quĩ cho vay không thể gặp

nhau ở điểm lãi suất cân bằng Chúng ta có thể thấy rõ hiện tợng này ở Việt Namtrong năm 1999 Lãi suất tín dụng đã đợc hạ trần xuống mức rất thấp, có lúc tới0,85%/ tháng đối với lãi suất cho vay nhng vẫn xuất hiện tình trạng uể oải trongđầu t và tiêu dùng Hiện tợng “thừa cung”, mức giá giảm liên tục không phải donền kinh tế đã bão hoà về hàng hoá mà do xuất hiện “khủng hoảng kép”: thừa ởmột số mặt hàng đợc sản xuất với chi phí quá cao, lại đợc sản xuất ra trong mộtmôi trờng thiếu tính cạnh tranh Tơng tự nh Việt Nam, Nhật Bản trong giai đoạnsuy thoái từ năm 1999 đến 2001 đã thực hiện chính sách lãi suất 0 nhng vẫnkhông đem lại kết quả mong muốn, nền kinh tế Nhật Bản vẫn rơi vào tình trạngsuy thoái và nợ nớc ngoài ngày càng gia tăng.

Ngợc lại, khi lãi suất tín dụng bị đẩy lên quá cao, vợt xa so với lãi suất cânbằng chứng tỏ cầu quĩ cho vay tăng rất mạnh, lớn hơn nhiều so với cung quĩ chovay Cầu quĩ cho vay quá lớn chứng tỏ cầu đầu t rất lớn, hậu quả của việc đầu tquá nhiều có thể làm cho nền kinh tế rơi vào khủng hoảng thừa, sản xuất quánhiều Hơn nữa, lãi suất tăng liên tục làm chi phí sản xuất tăng theo, dẫn đến giácả hàng hoá cũng tăng lên liên tục Hậu quả là lạm phát có thể lên mấy con số.Hiện tợng này thể hiện rất rõ vào những năm cuối thập niên 80 của thế kỉ 20 tạiViệt Nam Có lúc lãi suất tiền gửi ngân hàng kì hạn 6 tháng lên tới 12%/ tháng-tức 144%/ năm, tơng ứng với nó là khủng hoảng kinh tế và lạm phát phi mã 3con số cờng độ cao Năm 1985 tỉ lệ lạm phát là 875%/ năm, năm 1987 là 774%/năm.

Còn khi lãi suất ở mức vừa phải chứng tỏ cung cầu quĩ cho vay gặp nhau ởđiểm lãi suất cân bằng Qui luật cung- cầu vận hành có hiệu quả, nền kinh tếđang trên đà phát triển.

Thứ hai, lãi suất là công cụ điều tiết vĩ mô nền kinh tế.

Trớc hết, chúng ta đi tìm hiểu 2 mô hình kinh tế cơ bản để biết đợc lãi suấttác động tới những yếu tố nào của nền kinh tế, qua đó ngân hàng trung ơng cóthể sử dụng công cụ lãi suất để điều tiết nền kinh tế ở tầm vĩ mô.

 Một là mô hình cân bằng vĩ mô ngắn hạn: do J.M.Keynes đa ra, chủ yếudựa vào cân bằng thị trờng tiền tệ (đờng LM) và cân bằng trên thị trờng hànghoá(đờng IS)

Mô hình kinh tế vĩ mô ngắn hạn đợc xác lập bằng cân bằng ở cả 2 thị trờngtiền tệ và hàng hoá Do đó ta có:

QIS=QLM

QIS=kA.(Ao-A’r.r) (1)Trong đó: kA: số nhân chi tiêu

Ao:chi tiêu tự định r: lãi suất