Hoàn thiện chính sách lãi suất của Việt Nam phần 3

Lời mở đầu Tính cấp thiết của đề tài. Hội nhập kinh tế đang diễn ra một cách sâu rộng trên toàn thế giới. Nền kinh tế Việt Nam nói chung và thị trường tài chính tiền tệ nói riêng cũng đang bắ

Chơng III.

Xu hớng phát triển của thị ờng tài chính Việt Nam và nhữngđòi hỏi hoàn thiện chính sách lãi

tr-suất tiến tới hội nhập kinh tế.

Qua chơng 2 chúng ta có thể nhận thấy bối cảnh kinh tế của từng giaiđoạn có ảnh hởng rất mạnh mẽ đến mục tiêu điều hành chính sách lãi suấttrong từng giai đoạn Trong quá trình hội nhập kinh tế sắp tới, việc đi đánh giánhững tác động của hội nhập kinh tế đến nền kinh tế Việt Nam nói chung và thịtrờng tài chính nói riêng là cần thiết để thấy đợc đòi hỏi phải hoàn thiện chínhsách lãi suất theo hớng tự do hoá, từ đó đa ra một số gợi ý về điều hành chínhsách lãi suất trong thời gian tới Đó cùng là nội dung chính đợc nghiên cứutrong chơng này.

1.Tác động của hội nhập kinh tế đến nền kinh tếViệt Nam nói chung và thị trờng tài chính nóiriêng.

Có thể nói quá trình hôị nhập kinh tế đang diễn ra một cách rộng khắp trên toànthế giới Việt Nam cũng đang trong quá trình hội nhập với nền kinh tế thế giới.Trong quá trình đó, tự do và hội nhập kinh tế trong lĩnh vực tài chính, ngân hàng đãtrở thành một nội dung chủ yếu, có ảnh hởng mạnh mẽ đến hầu hết các quan hệkinh tế, tài chính của mỗi quốc gia Trong vòng hai thập kỉ qua nhiều nớc phát triểnvà đang phát triển cũng nh các nền kinh tế chuyển đổi đã có những bớc đi quantrọng để tự do hoá hệ thống tài chính của mình thông qua việc mở rộng thị trờng,đổi mới các công cụ tài chính, các biện pháp quản lí hành chính và can thiệp củaNhà nớc đối với các hoạt động tài chính, tiền tệ Mục tiêu của tự do hoá là làm chocác hoạt động tài chính đợc thực hiện theo tín hiệu thị trờng, vốn đợc luân chuyểntự do hơn mà không bị ngăn cản bởi các biện pháp quản lí hành chính Tự do hóa tàichính còn nhằm thúc đẩy sự phát triển sáng tạo trong lĩnh vực tài chính, tăng cờngtính cạnh tranh, nâng cao hiệu quả hoạt động của hệ thống ngân hàng Quá trìnhnày đã và đang tạo ra nhiều cơ hội cũng nh đặt ra nhiều thách thức cho hệ thống tàichính tiền tệ của mỗi nớc.

1.1.Những cơ hội của tự do hoá và hội nhập quốc tế về tài chính, tiền tệ.

Hội nhập và hệ thống tài chính tiền tệ quốc tế mang lại nhiều lợi ích kinh tế chomỗi quốc gia và toàn thế giới Những thành tựu kinh tế trong thời gian qua mà cácnớc đang phát triển đạt đợc có sự đóng góp không nhỏ của quá trình này Có thểđánh giá những lợi ích của hội nhập tài chính tiền tệ quốc tế trên nhữnh khía cạnhchủ yếu sau:

1.1.1 Góp phần nâng cao hiệu quả phân phối nguồn lực và thúc đẩy phát triển

kinh tế.

Khi đánh giá những lợi ích từ quá trình hội nhập kinh tế có một điều mà hầu hếtcác quốc gia đều nhận thấy đó là khả năng để các quốc gia có thể huy động đợcnguồn tiết kiệm từ bên ngoài, cho phép các thực thể kinh tế đợc tự do lựa chọn nơivay, nơi đầu t, trao đổi tài sản sao cho có lợi nhất Đặc biệt đối với các nền kinh tếđang phát triển, tỷ lệ vốn tính trên đầu ngời còn thấp nh Việt Nam thì việc mở cửacho dòng vốn nớc ngoài vào sẽ giúp cho các nền kinh tế này tăng nhanh tốc độ tíchtụ vốn và có thể mở rông đầu t trong nớc mà không bị hạn chế, phụ thuộc vàonguồn vốn nội địa và tích luỹ trong nớc Đầu t nớc ngoài có ý nghĩa đặc biệt quantrọng đối với các nớc đang phát triển, giúp họ có cơ hội tiếp cận dễ dàng với côngnghệ mới, trình độ quản lí và kinh doanh tiên tiến, kỹ năng quản trị rủi ro và nângcao hiệu quả sản xuất, năng lực cạnh tranh của nền kinh tế Đồng thời quá trình này

cũng góp phần cải thiện hiệu quả phân phối, sử dụng các nguồn lực thông qua sựgia tăng cạnh tranh, tăng khả năng sẵn có của nguồn tài chính để đáp ứng nhu cầuđầu t, tài trợ thơng mại, hỗ trợ các lĩnh vực kinh tế quan trọng khác.

1.1.2 Tăng cờng khả năng thanh toán và thúc đẩy thị trờng tài chính trong nớcphát triển ổn định.

Khi mục tiêu thu hút nguồn vốn nớc ngoài chảy vào, nhất là luồng vốn đầu tgián tiếp đạt hiệu quả thì nó sẽ có tác dụng làm tăng khả năng thanh toán và hiệusuất của thị trờng vốn nội địa Thị trờng vốn phát triển và có khả năng thanh toáncao sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho các nhà đầu t cải thiện danh mục đầu t của mình,các TCTD và ngân hàng mở rộng tín dụng và phát triển dịch vụ một cách hiệu quả.Tự do hoá tài chính và luân chuyển vốn quốc tế sẽ góp phần bình ổn đầu t và tiêudùng trong nền kinh tế thông qua khả năng vay vốn từ nớc ngoài và đầu t ra nớcngoài, kìm giữ đợc mức tiêu dùng và đầu t phù hợp với mức sản xuất và thu nhậpcủa nền kinh tế Sự phát triển của thị trờng tài chính nhờ tác dụng của dòng vốn nớcngoài đã tạo điều kiện cho các tổ chức, cá nhân có thể trao đổi thu nhập tơng lai lấytiêu dùng, đầu t hiện tại và ngợc lại Trên cơ sở đó mức tiêu dùng và đầu t đợc bìnhổn Khi thị trờng tài chính có khả năng thanh toán cao, các dòng vốn đầu t gián tiếptrên thị trờng sẽ có xu hớng vận động linh hoạt hơn, từ đó kích thích các nhà đầu t,các định chế tài chính và doanh nghiệp hoạt động hiệu quả hơn

1.1.3 Tăng cờng chất lợng hoạt động của hệ thống ngân hàng và các trung giantài chính khác.

Một lợi ích quan trọng nữa của hội nhập tài chính- tiền tệ là góp phần củngcố nâng cao chất lợng hoạt động của các ngân hàng, trung gian tài chính Nhờ mởcửa mà các ngân hàng trong nớc có thể bổ sung đợc nguồn vốn hoạt động từ cácnguồn bên ngoài, tiếp cận đợc các công nghệ ngân hàng tiên tiến, mở rộng hoatđộng kinh doanh về ngoại hối, chứng khoán, phát triển các dịch vụ ngân hàng mới.Hơn nữa, mở cửa sẽ tăng cờng sức ép cạnh tranh từ bên ngoài, buộc các NHTMtrong nớc phải cải tiến quản lí, tuân thủ các nguyên tắc thị trờng, đổi mới kiểm soátnội bộ, phòng ngừa rủi ro và giám sát an toàn hoạt động, mở rộng phạm vi cung cấpdịch vụ tốt hơn, cải thiện vị thế của mỗi quốc gia trên thị trờng thế giới.

Hội nhập vào thị trờng tài chính quốc tế, cùng với dòng vốn sẽ là kinhnghiệm quản lí, kỹ thuật phòng ngừa rủi ro, công nghệ và sản phẩm mới đợc đa vàothị trờng nội địa Các yếu tố này có thể làm tăng hiệu quả cung cấp dịch vụ của cácngân hàng và các tổ chức tài chính, tăng cờng khả năng quản lí rủi ro đối với cáchoạt động tài chính trong nớc và quốc tế.

1.1.4 Hội nhập quốc tế thúc đẩy và duy trì hệ thống chính sách lành mạnh.

Trong một nền kinh tế với thị trờng tài chính mở, nếu các chính sách khônglành mạnh và thiếu ổn định, các qui định quản lí không hợp lí có thể gây nên nhữngbất ổn kinh tế, từ đó nảy sinh tình trạng bất ổn của các dòng vốn Do vậy, mở cửathị trờng tài chính sẽ là động lực thúc đẩy các nớc phải phát triển và duy trì hệthống chính sách lành mạnh và đáng tin cậy, tăng cờng các công cụ quản lí hiệuquả và nâng cao tính minh bạch trong chính sách và hệ thống các công cụ quản lí.Đặc biệt chính sách tiền tệ quốc gia của NHTƯ không thể đứng độc lập mà phải đặttrong bối cảnh của một nền kinh tế mở, có sự tham gia vào các hiệp định kinh tếkhu vực và quốc tế, chẳng hạn nh AFTA, IMF, WB, WTO với nhiều ràng buộc vàđiều kiện Đồng thời quá trình hội nhập kinh tế sẽ đa đến nhiều thay đổi về mặt cơcấu cho nền kinh tế có liên quan đến việc xây dựng và thực hiện chính sách tiền tệ.Với vai trò là một chính sách kinh tế vĩ mô điều tiết nền kinh tế, chính sách tiền tệcần phải có những điều chỉnh sao cho thích hợp với quá trình thay đổi cơ cấu này.Mà những điều chỉnh đó có thể dẫn đến sự thay đổi các mục tiêu của chính sáchtiền tệ, các chiến lợc dài hạn, các công cụ và khuôn khổ thể chế tối u cho chínhsách tiền tệ

1.2 Những thách thức của hội nhập tài chính tiền tệ

Những lợi ích của hội nhập tài chính tiền tệ trên đây là rõ ràng, nhng phần lớn làlợi ích tiềm năng Mức độ đạt đợc những lợi ích đó nh thế nào còn phụ thuộc vàođiều kiện, trình độ phát triển, công cụ chính sách và bớc đi cụ thể của mỗi quốc gia.Nếu không có chính sách đúng đắn và phù hợp thì không những không thu đợc lợiích mà còn làm cho nền kinh tế phải đối mặt với những rủi ro lớn Một hệ thống tàichính- ngân hàng đợc tự do hóa và hội nhập quốc tế theo một tiến trình không thíchhợp, thiếu sự giám sát thận trọng, kết hợp với môi trờng kinh tế vĩ mô kém ổn định,các chính sách không đồng bộ có thể gây ra nguy cơ của khủng hoảng hoặc sự hỗnloạn Có thể đánh giá những rủi ro và tác động tiêu cực của hội nhập tài chính, tiềntệ theo những khía cạnh chủ yếu sau:

1.2.1 Những rủi ro của quá trình chuyển dịch từ hệ thống tài chính kiểm soáttrực tiếp sang hệ thống tài chính tự do

Kiểm soát tài chính bằng các công cụ trực tiếp là đặc trng của hầu hết các nềnkinh tế đang phát triển Mặc dù kiểm soát tài chính trực tiếp đã có ý nghĩa tích cựcnhất định trong những điều kiện cụ thể, nhng không thể tiếp tục duy trì các phơngpháp này trong một thế giới đang toàn cầu hoá và hội nhập ngày càng cao nh hiệnnay Khi hội nhập vào hệ thống tài chính, tiền tệ quốc tế thì phơng pháp can thiệpcủa chính phủ đối với các hoạt động tài chính cần phải đợc thay đổi Sự dịch chuyểntừ hệ thống tài chính đợc kiểm soát trực tiếp sang hệ thống tài chính tự do hoá ở cácnớc đang phát triển trong thời gian qua đã chứng minh tầm quan trọng của vấn đề

này Quá trình tự do hoá tài chính của các nớc Mỹ la tinh từ những năm 80 đợc tiếnhành khá nhanh chóng bởi việc mở cửa các giao dịch tài chính quốc tế và giải trừcác qui định điều chỉnh, các qui chế kiểm soát hoạt động tài chính- ngân hàng mộtcách không đồng bộ, thiếu lành mạnh đã dẫn đến những hậu quả nghiêm trọng Đólà việc vốn chạy ồ ạt ra khỏi đất nớc để tránh những rủi ro biến động trong nớc Ng-ợc lại, việc chuyển từ hệ thống tài chính kiểm soát trực tiếp sang kiểm soát gián tiếpở một số nớc châu á theo một tiến trình thận trọng hơn đã đem lại sự tăng trởng vàổn định qua nhiều năm cho tới khi cuộc khủng hoảng tài chính xảy ra năm 1997.

Nh vậy, trong quá trình tự do hoá tài chính thì việc chuyển dịch từ hệ thống kiểmsoát trực tiếp sang hệ thống kiểm soát gián tiếp là một bộ phận quan trọng và cầnthiết của quá trình hội nhập Quá trình này là một quá trình phức tạp và rất nhạycảm, do đó cần phải tính đến các yếu tố về di chuyển các luồng vốn quốc tế cũngnh sự thâm nhập của các yếu tố nớc ngoài vào hoat động cuả hệ thống ngân hàngquốc gia

1.2.2 Những thách thức từ sự hội nhập thị trờng tài chính và dòng luân chuyểnvốn.

Khi mở cửa cho vốn đợc luân chuyển tự do qua biên giới, nếu thiếu các biệnpháp củng cố hệ thống tài chính, ngân hàng trong nớc thì các rủi ro sau có thể sẽphát sinh:

Thứ nhất, đó là rủi ro liên quan đến khả năng vốn đầu t nớc ngoài bị rút ra đột

ngột với khối lợng lớn Nguyên nhân có thể là do ảnh hởng của những biến độngkinh tế lan rộng từ các nớc trong khu vực Khi khó khăn nảy sinh ở một quốc giakhác, các nhà đầu t có thể cảm nhận đợc sự ảnh hởng tiêu cực đến nền kinh tế củaquốc gia mà họ đang đầu t thông qua các mối quan hệ về thơng mại, quan hệ vay nợhoặc sự liên kết giữa các hệ thống tài chính, ngân hàng, nên họ sẽ có động cơ rútvốn để tránh rủi ro Cũng có thể do ảnh hởng của một chính sách và môi trờng kinhtế- chính trị, có thể tác động đến tâm lí của các nhà đầu t Ví dụ, một chính sáchtiền tệ không thích hợp, gây ra áp lực lạm phát và làm giảm giá trị đồng tiền, gâymất ổn định kinh tế Hay một chính sách tài khoá không đáng tin cậy cũng có thểgây ra thâm hụt tài chính lớn, mức nợ gia tăng, làm xói mòn lòng tin của các nhàđầu t.

Thứ hai, luân chuyển vốn qua biên giới có thể gây mất cân đối vĩ mô làm thay

đổi tỷ giá hối đoái, ảnh hởng đến cán cân than toán Nếu dòng vốn chảy vào trongnớc quá lớn có thể thúc đẩy khả năng vay ngoại tệ với mức độ lớn một cách thiếuthận trong, hiện tợng này sẽ nguy hiểm hơn khi mức độ biến động tỷ giá vợt quakhả năng kiểm soát của các nhà quản lí tiền tệ Ngợc lại, nếu dòng vốn chảy ra quá

lớn cũng gây nên biến động tỷ giá, làm giảm giá trị đồng nội tệ, gây khó khăn chocác tổ chức xuất nhập khẩu và việc thực hiện nghĩa vụ trả nợ nớc ngoài.

Thứ ba, đó là nguy cơ của tình trạng “đô la hoá” nền kinh tế Đó là hiện tợng sử

dụng đồng ngoại tệ thay thế đồng bản tệ trong các giao dịch Khi vốn lu chuyển tựdo trong một thị trờng hội nhập thì các nớc có đồng tiền yếu sẽ xuất hiện xu hớngchuyển sang sử dụng ngoại tệ mạnh Hậu quả là hiện tợng đầu cơ tiền tệ có thể xuấthiện, gây ra những khó khăn cho công tác quản lí tiền tệ và hoạt động của hê thốngngân hàng

1.2.3 Những ảnh hởng của việc mở cửa thị trờng hoạt động với bên ngoài.

Với sự mở cửa cho việc tham gia của hệ thống ngân hàng nớc ngoài vào hoạtđộng ngân hàng trong nớc và cho phép các ngân hàng trong nớc thực hiện các hoạtđộng kinh doanh ở nớc ngoài cũng sẽ có những tác động tiêu cực đối với hệ thốngngân hàng của từng quốc gia, nhất là đối với những nớc đang phát triển.

Thứ nhất, sự thâm nhập của ngân hàng nớc ngoài có thể gây ra những khó khăn

cho nền kinh tế và đe doạ chủ quyền kinh tế quốc gia Trong các nền kinh tế chuyểnđổi, sự gia tăng sở hữu của các ngân hàng nớc ngoài có thể gây ra những lo ngại vềchủ quyền kinh tế quốc gia bởi những ngân hàng nớc ngoài có thể chi phối hoạtđộng của hệ thống ngân hàng và sự lệ thuộc của nền kinh tế vào một số ít các ngânhàng nớc ngoài Hơn nữa, sự gia tăng số lợng các ngân hàng nớc ngoài cũng làmgiảm khả năng tiếp cận nguồn vốn của các DNNN, các DN vừa và nhỏ- đó là nhữngDN có hiệu quả sản xuất kinh doanh còn thấp Do vậy, việc mở cửa cho sự tham giacủa các ngân hàng phải ở mức độ phù hợp với qui mô của nền kinh tế và trình độphát triển của hệ thống ngân hàng trong nớc.

Thứ hai, hoạt động của NH ngày càng rộng lớn và hiện đại trong môi trờng hội

nhập sẽ làm hạn chế khả năng kiểm soát của các nhà quản lí trong từng quốc gia.Hoạt động của các ngân hàng nớc ngoài với nhiều sản phẩm dịch vụ ngân hàng hiệnđại cùng với sự phát triển nhanh chóng của công nghệ làm cho nhiều ngân hàngthoát khỏi sự kiểm soát của cơ chế giám sát đã đặt ra Trong một môi trờng kinhdoanh ngân hàng hiện đại với nhiều rủi ro thì hệ thống tài chính quốc gia không thểchỉ đợc kiểm soát bằng các phơng pháp truyền thống.

Tóm lại, tự do hoá và hội nhập quốc tế về tài chính, tiền tệ đang là một xu thếtất yếu trên thế giới, Việt Nam cũng đang trong quá trình đó Bên cạnh việc manglại những lợi ích to lớn thì quá trình này cũng đặt ra những thách thức cho hệ thốngtài chính, ngân hàng của mỗi nớc Vì thế, mỗi quốc gia cần phải chủ động hội nhậpvào hệ thống tài chính toàn cầu để khai thác những lợi ích, đồng thời cũng phải cócác chính sách và giải pháp để giảm thiểu những tác động tiêu cực Là một bộ phậncủa chính sách tiền tệ quốc gia cho nên chính sách lãi suất cũng đòi hỏi phải có

những cải cách thích hợp cho phù hợp với tình trạng tài chính Việt Nam trongnhững năm tới Việc Thống đốc NHNNVN ra quyết định thực hiện cơ chế lãi suấtthoả thuận trong hoạt động tín dụng thơng mại đối với VND của các TCTD đãchứng tỏ một bớc chuyển đổi quan trọng trong chính sách lãi suất Vậy để hiểu rõhơn, chúng ta cần phải tìm hiểu tại sao các nhà lập chính sách lại có quan điểm điềuhành chính sách lãi suất nh vậy và liệu việc thực hiện chính sách lãi suất mới này cóđặt ra những thách thức gì cho hệ thống ngân hàng Việt Nam hay không.

2 Những đòi hỏi về chuyển đổi cơ chế lãi suất và

2.1 Sự cần thiết phải chuyển đổi lãi suất theo hớng thị trờng.

2.1.1 Cải cách kinh tế theo định hớng thị trờng đòi hỏi phải cải cách lãi suất.

Qua hơn 10 năm thực hiện đổi mới kinh tế toàn diện, các chính sách về giácả (giá hàng hoá, tỷ giá hối đoái…) ở Việt Nam đã đ) ở Việt Nam đã đợc cải cách đáng kể theo địnhhớng thị trờng Theo định hớng đó, cơ chế bao cấp ở khu vực ngân hàng cũng từngbớc đợc xoá bỏ và thay vào đó là cơ chế hạch toán kinh doanh theo cơ chế thị trờng.Hệ thống ngân hàng hai cấp đợc xác lập: NHNN thực hiện chức năng NHTƯ vàquản lí nhà nớc; hệ thống NHTM thực hiện chức năng kinh doanh tiền tệ và dịch vụngân hàng theo cơ chế thị trờng Lãi suất ngân hàng với t cách là một loại giá- giácủa quyền sử dụng tiền tệ, cũng đã từng bớc đợc chuyển đổi theo hớng thị trờng: từlãi suất thực âm sang lãi suất thực dơng với các mức khống chế trần, sàn lãi suấtcho vay, loại bỏ dần các mức khống chế Ngày 2/8/2000, NHNN đã tiến một bớcquan trọng trong việc chuyển đổi chính sách lãi suất sang cơ chế thị trờng qua việcthực hiện cơ chế“ lãi suất cơ bản” Theo đó, NHNN tham khảo lãi suất của cácNHTM chủ chốt để đa ra lãi suất cơ bản và cho phép các NHTM đợc tự do quyếtđịnh lãi suất trên cơ sở không vợt quá biên độ mà NHNN khống chế Thực chất cơchế này cũng vẫn là một hình thức trần lãi suất Vì vậy, việc chuyển đổi lãi suấttheo định hớng thị trờng hơn nữa là cần thiết.

2.1.2 Cải cách khu vực ngân hàng theo định hớng thị trờng đòi hỏi cải cách lãisuất.

Bắt đầu từ những năm 90 Việt Nam đã đổi mới toàn diện khu vực ngân hàng.Nội dung và mục tiêu quan trọng trong chơng trình cải cách ở khu vực ngân hàngtheo định hớng thị trờng đối với Việt Nam gồm 2 mục tiêu chính đó là: cải cáchNHNN về công cụ chính sách, mô hình tổ chức nhằm nâng cao điều hành chínhsách tiền tệ và kiểm soát thị trờng tài chính trong điều kiện kinh tế thị trờng pháttriển và hội nhập quốc tế; cơ cấu lại hệ thống NHTM (quốc doanh và cổ phần)nhằm đảm bảo tính an toàn lành mạnh và hiệu quả trong hoat động.

Thứ nhất, cải cách NHNN và chính sách tiền tệ Từ năm 1990 đến nay, NHNN

đã từng bớc đa ra các công cụ gián tiếp thay thế dần các công cụ trực tiếp trong điềuhành chính sách tiền tệ, vai trò quản lí nhà nớc đợc tăng cờng nhng NHNN vẫn còngián tiếp hoặc trực tiếp can thiệp vào công việc kinh doanh của các NHTM nh chỉđạo cho vay, khống chế lãi suất hoạt động Nh vậy, xét trên phơng diện điều hànhchính sách tiền tệ trong thời gian qua, Việt Nam đã đặt mục tiêu trung gian baogồm cả mục tiêu lãi suất và mục tiêu cung tiền Trong điều kiện hiện nay cũng nhtrong tơng lai, NHNN không thể duy trì khống chế lãi (mục tiêu lãi suất) đồng thờivới mục tiêu cung tiền (MS) bởi sự mâu thuẫn giữa hai mục tiêu này nh đã phân tíchở chơng II Do vậy, việc chuyển đổi cơ chế lãi suất sang lãi suất thị trờng tức làkhông theo đuổi mục tiêu lãi suất là hợp lí.

Thứ hai là chơng trình cải cách NHTM gắn với cải cách doanh nghiệp theo

định hớng thị trờng Cải cách lãi suất cùng với cải cách quan hệ tín dụng giữaNHTM và DN là cần thiết nhằm đảm bảo tính hiệu quả của nền kinh tế Trong mộtnền kinh tế mà thị trờng chứng khoán cha phát triển (đặc biệt là các nớc đangchuyển đổi nh Việt Nam), NHTM và các DN có quan hệ mật thiết, đặc biệt là quanhệ tín dụng NHTM là ngời cung ứng vốn theo cách thức và điều kiện nhất định (vídụ nh đánh giá tình hình hoạt động của DN, tính khả thi của dự án…) ở Việt Nam đã đ), các DN làngời sử dụng vốn tín dụng và là ngời tạo ra của cải vật chất thực sự cho nền kinh tế.Khi các NH không duy trì đợc sự độc lập trong việc ra các quyết định cho vay haytrong điều kiện thiếu thông tin thì sự phân bổ tín dụng trong một nền kinh tế sẽkhông hiệu quả và danh mục tín dụng của các NHTM sẽ chứa đựng nhiều rủi ro.Tại Việt Nam, chơng trình cải cách ngân hàng và DN cũng chứa đựng nội dung cảicách quan hệ tín dụng, bao gồm điều kiện tín dụng, chế độ lãi suất theo định hớngthị trờng.

* Về điều kiện tín dụng: từ trớc tới nay, các NHTMQD dờng nh chỉ cấp tín

dụng cho các DNNN- nơi mà đằng sau là sự bảo lãnh ngầm của chính phủ Bản thâncác NHTM vẫn cha đủ năng lực hay tỏ ra cha chủ động trong kinh doanh, cha pháthuy cao độ tính độc lập, tự quyết trong cho vay nh hạn mức cho vay, lãi suất chovay…) ở Việt Nam đã đ trên cơ sở phân tích đánh giá các DN hay các dự án Các hình thức hỗ trợ,bao cấp cho các DNNN qua tín dụng ngân hàng (nh cho vay chỉ định, giảm lãi suất,điều kiện tín dụng dễ dàng…) ở Việt Nam đã đ) vẫn tồn tại trong các NHTM Điều đó cũng có nghĩalà quan hệ tín dụng giữa các NH và DN cha thực sự là quan hệ tín dụng thơng mại.Thực hiện cải cách quan hệ tín dụng trong thời gian tới cần phải tiến tới bình đẳnggiữa các NHTM trong việc cấp tín dụng cho các DN, không phân biệt nghành nghề,loại hình DN…) ở Việt Nam đã đ

* Về chế độ lãi suất: Chế độ lãi suất theo hớng thị trờng sẽ tăng cờng khả năng

hạch toán kinh doanh, nâng cao hiệu quả nguồn vốn xã hội Trong những năm qua,các NHTMQD đóng một vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ cho các thành phầnkinh tế nhà nớc Sự hỗ trợ này là cần thiết để đảm bảo một số lĩnh vực kinh tế cầnđợc khuyến khích do các DNNN thực hiện Tuy nhiên, trong khi các DNNN đangđợc cải cách theo hớng thị trờng và thực hiện hạch toán kinh tế thực sự hơn nữa thìsự bao cấp thông qua hình thức tín dụng ngân hàng sẽ dẫn đến bóp méo kết quảkinh doanh của các DN Thực tế cho thấy trong những năm qua, có rất nhiềuDNNN Việt Nam đang làm ăn thua lỗ nhng lại là nơi nhận đợc phần lớn vốn tíndụng ngân hàng với lãi suất u đãi hoặc các điều kiện u đãi khác nh không phải thếchấp.

Rõ ràng, quan hệ tín dụng giữa NH và DN đợc chuyển đổi theo hớng thị ờng cũng đòi hỏi cơ chế lãi suất theo hớng thị trờng Các NHTM với chức năng củanó là huy động vốn từ các thành phần kinh tế và thực hiện cho vay trên cơ sở phântích, đánh giá doanh nghiệp Các DN hoạt động trong điều kiện nhất định( lĩnh vực,môi trờng, độ rủi ro…) ở Việt Nam đã đ ) và do đó họ sẵn sàng chấp nhận vay vốn với những mức lãisuất nhất định Trong khi đó, NHTM cũng có trong tay hoặc có khả năng huy độngmột lợng vốn với những chi phí nhất định…) ở Việt Nam đã đ và do đó, tại các điều kiện rủi ro nhấtđịnh, họ cũng sẵn sàng cho các DN vay với mức lãi suất nhất định để có lãi và đủbù đắp chi phí và các rủi ro khác.

tr-2.1.3 Hội nhập quốc tế và yêu cầu cải cách mạnh mẽ về lãi suất.

Trớc những cơ hội và thách thức của hội nhập quốc tế đối với hệ thống tàichính Việt Nam thì việc chuyển đổi lãi suất sang cơ chế lãi suất thị trờng là một đòihỏi tất yếu Những hạn chế về chu chuyển vốn quốc tế đang ngày một thu hẹp Sựchêch lệch quá lớn về lãi suất trong nớc (do áp dụng hạn chế hoặc kiểm soát lãisuất) sẽ dẫn đến sự chu chuyển không hiệu quả các nguồn lực tài chính Việc khốngchế lãi suất nội tệ ở mức cố định trong khi lãi suất ngoại tệ lại biến động theo lãisuất trên thị trờng tài chính quốc tế sẽ dẫn đến hiện tợng điều chỉnh danh mục tàisản trong công chúng do hiệu ứng thu nhập Giả sử lãi suất ngoại tệ tăng lên do diễnbiến kinh tế trong nớc và quốc tế sẽ dẫn đến sự “chạy trốn” khỏi đồng nội tệ để tìmđến đồng ngoại tệ Hơn nữa, trong nền kinh tế hội nhập, lãi suất và tỷ giá hối đoáicó sự liên hệ với nhau Sự thay đổi lãi suất trong nớc làm cho các tài sản đợc địnhgiá bằng đồng bản tệ trở nên hấp dẫn hơn so với các tài sản đợc định giá bằng đồngtiền của các nớc khác Điều này làm thay đổi mức cầu về tài sản và dẫn đến việctăng chu chuyển vốn vào nớc này từ các nớc khác Sự thay đổi này sẽ làm tăng giáđồng bản tệ Trên thực tế, một yếu tố quan trọng nhất quyết định các thay đổi tỷgiá hối đoái ngắn hạn là thay đổi chênh lệch lãi suất thực tế giữa các nớc Ví dụ nh

ở Mĩ, một nghiên cứu đã chỉ ra rằng sự tăng lên 1% lãi suất dài hạn (10 năm) trongđiều kiện không có sự thay đổi lãi suất nớc ngoài sẽ đa đến 10% sự tăng lên của tỷgiá hối đoái thực Sau khi đồng USD tăng giá lên sẽ có kỳ vọng đông USD giảm giákhoảng 1% trong vòng 10 năm tiếp theo Kết quả của sự tăng giá đồng USD và kỳ

vọng giảm giá ngợc trở lại là khái niệm đợc gọi là cân bằng lãi suất quốc tế Nh

vậy, mức lợi tức của việc nắm giữ tài sản của Mĩ và của nớc ngoài bằng các đồngbản tệ tơng ứng đợc cân bằng, xóa bỏ sự thay đổi mức cầu tài sản hay chu chuyểnvốn Điều đó có nghĩa là mức lợi tức cao hơn của tài sản Mĩ

(tính bằng USD) đợc bù trừ bởi sự giảm giá kỳ vọng giá trị của tài sản đợc tính bằngđồng tiền nớc ngoài Đây là cơ chế làm cho các mức lợi tức đợc cân bằng giữa cácquốc gia thông qua chu chuyển vốn quốc tế Thực tế cho thấy, sự thay đổi của tỷ giáhối đoái do thay đổi của lãi suất ở Mĩ (tơng quan với lãi suất nớc ngoài) ngày càngtăng lên Điều này có thể thể hiện việc xóa bỏ các hạn chế kiểm soát vốn của nhiềunớc công nghiệp lớn trong những năm 70 và đầu những năm 80 thế kỷ 20 đã gópphần vào sự tăng lên mạnh của chu chuyển vốn quốc tế Nh vậy, sự hợp nhất tănglên của các thị trờng tài chính giữa các quốc gia đã có một tác động quan trọng hơnđến việc làm tăng mức độ nhạy cảm của tỷ giá hối đoái đối với các thay đổi lãi suấtso với việc nó liên kết trực tiếp với lãi suất của quốc gia Do vậy, hội nhập vào nềntài chính quốc tế, chính sách lãi suất của Việt Nam cần đợc cải cách theo cơ chế thịtrờng, phù hợp với các nớc khác bởi nếu không đợc điều chỉnh linh hoạt theo tínhiệu thị trờng thì bất kì sự biến động nào của lãi suất các nớc cũng có thể tác độngtới lãi suất trong nớc, tới chu chuyển vốn quốc tế và tỷ giá hối đoái, từ đó tác độngtới nhiều khía cạnh khác của nền kinh tế.

2.2 Những thách thức trong chính sách lãi suất mới.

Trớc hết có thể khẳng định lãi suất thảo thuận về bản chất kinh tế cũng chính là lãisuất thị trờng Do vậy nó chỉ hoạt động và phát huy tác dụng trong điều kiện thị tr-ờng tài chính phát triển Những điều kiện cơ bản đó bao gồm:

Thứ nhất, môi trờng kinh tế vĩ mô ổn định: Đây là yếu tố cơ bản giúp cho việc

tự do hóa lãi suất thành công Vì nếu môi trờng kinh tế vĩ mô không ổn định nó sẽlàm áp lực tăng lãi suất sau khi thực hiện tự do hoá lãi suất Sự ổn định kinh tế vĩmô đảm bảo cho nền kinh tế chịu đợc những tác động của các cú sốc ở bên trong vàbên ngoài có thể xảy ra đối với nền kinh tế khi tự do hoá lãi suất hoàn toàn.

Thứ hai, hệ thống tài chính lành mạnh an toàn: Đây là yếu tố quyết định tới

khả năng thanh toán của các NHTM đảm bảo hoạt hộng an toàn và bền vững trớc sựcạnh tranh trên thị trờng tiền tệ khi tự do hoá lãi suất Tự do hoá lãi suất làm chi phívốn tăng lên, sự cạnh tranh giữa các NHTM trở nên gay gắt hơn, làm giảm khả năngsinh lời của NHTM, đặc biệt là các ngân hàng nhỏ Do vậy, các NHTM phải có sự

chuẩn bị các điều kiện cần thiết để đủ sức tham gia kinh doanh trên thị tr ờng tiền tệvà đủ sức chịu đựng những cú sốc do thả nổi lãi suất.

Thứ ba, NHTƯ có khả năng giám sát và điều hành thị trờng tiền tệ NHTƯ cần

có cơ chế giám sát và can thiệp đủ mạnh bằng quỹ dự phòng và các công cụ củachính sách tiền tệ để phản ứng kịp thời trớc biến động bất thờng của thị trờng tiền tệtừ việc tự do hoá lãi suất.

Ngoài các yếu tố cơ bản trên thì cũng cần phải kể đến một số điều kiện khácnh: các DN sản xuất kinh doanh có hiệu quả và có khả năng tài chính, tài chínhcông mạnh, chính sách tỷ giá điều chỉnh linh hoạt…) ở Việt Nam đã đĐối chiếu các điều kiện đó ởViệt Nam hiện nay thì ta thấy việc thực hiện lãi suất thoả thuận cũng đặt ra không ítthách thức cho cả những ngời lập chính sách cũng nh cho cả hệ thống ngân hàng.

2.2.1 Khả năng điều tiết lãi suất thị trờng của NHNN qua các công cụ gián tiếptrong thời gian qua là cha thật hiệu quả.

Chuyển từ điều hành chính sách tiền tệ trực tiếp sang chính sách tiền tệ gián tiếptrong điều kiện khả năng điều tiết lãi suất qua các công cụ gián tiếp còn hạn chế sẽlà thách thức lớn cho NHNN.

Trong suốt thời gian qua, công cụ tái cấp vốn của NHNN vẫn còn mang nặngtính bao cấp, chỉ định, xin cho dẫn đến hiệu quả của công cụ này không cao.NHNN mới chỉ tái cấp vốn cho một số NHTMQD còn các NHTM ngoài quốcdoanh thì hầu nh không đợc hởng qui chế này Hơn nữa, lãi suất tái cấp vốn củaViệt Nam trong thời gian qua không có tác động và mối liên hệ nhiều với lãi suấtthị trờng Do vậy, chuyển sang tự do hoá lãi suất, NHNN chỉ can thiệp thông quacông cụ gián tiếp là tái cấp vốn thì sẽ gặp nhiều khó khăn khi xảy ra những biếnđộng về lãi suất thị trờng.

Bên cạnh đó, một công cụ gián tiếp khác có tác động rất hữu hiệu đến lãi suấtthị trờng trong điều kiện tự do hoá lãi suất là hoạt động thị trờng mở cũng cha cómấy tác dụng điều tiết thị trờng, đặc biệt là đối với thị trờng liên ngân hàng Sở dĩnh vậy là do nghiệp vụ thị trờng mở mới đợc đa vào hoạt động từ tháng 7/2000, quimô còn nhỏ, công cụ nghèo nàn, số lợng thành viên tham gia vào thị trờng còn ít.(xem bảng sau)

Bảng 20: Tình hình hoạt động thị trờng mở Việt Nam.

Đơn vị : tỷ đồng.

6 thángcuối 2000

Nguồn:Tài liệu hội nghị tổng kết hoạt động đấu thầu tín phiếu kho bạc và thị ờng mở T7/ 2002, NHNN

tr-Hơn nữa, việc NHNN tiếp tục công bố lãi suất cơ bản để cho các TCTD thamkhảo sẽ không có hiệu quả trong việc điều tiết lãi suất thị trờng khi thị trờng tàichính xảy ra những bất ổn Vì thế, công cụ gián tiếp chủ yếu để điều hành lãi suất làcông cụ tái cấp vốn và nghiệp vụ thị trờng mở Nhng khi mà những công cụ này vậnhành cha thật hiệu quả thì sẽ gây khó khăn cho hệ thống ngân hàng khi có nhữngbiến động về lãi suất trên thị trờng tiền tệ.

2.2.2 Mức độ tiền tệ hoá nền kinh tế VN không cao so với các nớc trong khu vựcgây ảnh hởng không tốt đến khả năng truyền tải của chính sách lãi suất.

Nh chúng ta đã biết, lãi suất là một công cụ của chính sách tiền tệ, qua đó đểđạt đợc mục tiêu hoạt động, mục tiêu trung gian và mục tiêu cuối cùng của chínhsách tiền tệ Mức độ hiệu quả của cơ chế truyền tải chính sách tiền tệ qua kênh lãisuất phụ thuộc rất lớn vào mức độ tiền tệ hóa nền kinh tế, hoặc cơ cấu bảng cân đốitài sản của các chủ thể phi tài chính Nếu trong cơ cấu tài sản của các chủ thể phi tàichính, tỷ lệ tài sản tài chính chiếm tỷ trọng lớn thì mức ảnh hởng của chính sách lãisuất sẽ tăng cao thông qua các hiệu ứng của lãi suất Đối với một quốc gia thì mứcđộ tiền tệ hoá nền kinh tế đợc thể hiện thông qua chỉ số M2/ GDP Một nền kinh tếmà mức độ tiền tệ hoá cao, các chủ thể kinh tế nắm giữ nhiều tài sản tài chính thìkhả năng truyền tải chính sách lãi suất sẽ cao.

Xét về độ sâu tài chính, mức độ tiền tệ hoá nền kinh tế (M2/GDP), thị trờng tàichính Việt Nam vẫn còn lạc hậu so với hầu hết các nớc trong khu vực, tỷ lệ

Bảng 21: Độ sâu tài chính của Việt Nam và một số nớc trong khu vực (M2/GDP)(%)

Tại điều 1 của Quyết định số 546/2002/QĐ -NHNN qui định: “Tổ chức tíndụng xác định lãi suất cho vay bằng đồng Việt Nam trên cơ sở cung –cầu vốn trênthị trờng và mức độ tín nhiệm đối với khách hàng vay là các tổ chức pháp nhân và