1301 phát triển thị trường trái phiếu đô thị ở VN luận văn thạc sĩ kinh tế (FILE WORD)

BỘ GIÁO DUC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHA NỚC VIỆT NAM HỌC VIỆn NGẰN HAW &> IŨ2 ^ LÊ THI QUỲNH HOA PHAT TRIEN THỊ TRỜNG TRÁI PHIEU ĐÔ THỊ VIỆT NAM LUẬN VÀN THẠC SỸ KINH TE Hà Nội, 2011 BỘ GIÁO DUC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHA NỚC VIỆT NAM HỌC viỆn NíiẰn HÀNG &> IŨ2 ^ LÊ THỊ QUỲNH HOA PHAT TRIEN THỊ TRỜNG TRÁI PHIEU ĐÔ THỊ VIỆT NAM Chuyên ngành: KINH TE - TÀI CHÍNH, NGÂN HÀNG Mã số: 60.31.12 LUẬN VÀN THẠC SỸ KINH TẾ Ng ới h ớng dẫn khoa học: TS Vũ BẰNG Ha Nội, 2011 BỘ GIÁO DUC VA ĐÀO TẠO NGÂN HANG NHA NỚC VIỆT NAM HỌC VIỆN NGẰN HÀNíi &> ɑ ^ LÊ THỊ QUỲNH HOA PHAT TRIEN THỊ TRỜNG TRÁI PHIEU ĐÔ THỊ ủ VIỆT NAM TÓM TẤT LUẬN VÀN THẠC SỸ KINH TẾ Ha Nội, 2011 BỘ GIÁO DUC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHA NỚC VIỆT NAM HỌC viỆN NíiÂN HÀNG &> IŨ2 ^ LÊ THỊ QUỲNH HOA PHAT TRIEN THỊ TRỜNG TRÁI PHIEU ĐÔ THỊ VIỆT NAM Chuyên ngành: KINH TE - TÀI CHÍNH, NGÂN HÀNG Mã số: 60.31.12 TÓM TAT LUẬN VÀN THẠC SỸ KINH TE Ng ới h ớng dẫn khoa học: TS Vũ BẰNG Ha Nội, 2011 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn cơng trình nghiên cứu khoa học, độc lập Các số liệu, kết nêu luận văn trung thực rõ ràng TÁC GIẢ LUẬN VĂN LÊ THỊ QUỲNH HOA MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN DANH MỤC CHỮ VIET TAT DANH MỤC BẢNG BIÊU, HÌNH VẼ LỜI MỞ DAU CH- ƠNG 1: TỔNG QUAN VE TRÁI PHIEU ĐÔ THỊ VA THỊ TR- ỜNG TRÁI PHIEU ĐÔ THỊ 1.1 1.1.1 1.1.2 1.2 1.2.1 1.2.2 1.2.3 1.2.4 1.2.5 1.3 Trái phiếu đô thị Khái niêm đặc điểm tráiphiếu đô thị Vai trò TPDT Thị tr- ờng trái phiếu đô thị Chủ thể tham gia thị tr- ờng TPDT Hàng hoá thị tr- ờng TPDT 12 Phân loại thị tr- ờng TPDT 14 Vai trò thị tr- ờng TPDT 18 Phát triển thị tr- ờng TPDT 21 Kinh nghiệm phát triển thị tr- ờng TPDT Mỹ học kinh nghiệm áp dụng cho Việt Nam 21 1.3.1 Kinh nghiêm phát triển thị tr- ờng TPDT Mỹ 21 1.3.2 Một số học kinh nghiêm rút áp dụng Viêt Nam 24 Kết luận ch- ơng 25 CH- ƠNG 2: THựC TRẠNG THỊ TR- ỜNG TRÁI PHIEU ĐÔ THỊ VIỆT NAM HIỆN NAY 26 2.1 2.1.1 2.1.2 2.2 Tình hình thị tr-ờng trái phiếu Việt Nam thời gian qua 26 Thị tr- ờng phát hành trái phiếu phủ Viêt Nam 26 Thị tr- ờng giao dịch trái phiếu phủ 31 Thực trạng thị tr- ờng TPDT Việt Nam 42 2.2.1 Thực trạng thị tr- DANH ờng TPDT sơ CHỮ cấp 42 MUC VIET TẮT 2.3 Đánh giá phát triển thị tr- ờng TPDT Việt Nam 60 2.3.1 Những kết đạt đ-ợc 60 2.3.2 Một số hạn chế 62 2.3.3 Nguyên nhân 70 Kết luận ch- ơng 73 CH- ƠNG 3: GIẢI PHÁP PHÁT TRIEN THỊ TR- ỜNG TPDT Ở VIỆT NAM THỜI GIAN TỚI .75 3.1 Định h-ớng phát triển thị tr- ờng TPDT Việt Nam 75 3.1.1 Dịnh h- ớng phát triển thị tr- ờng trái phiếu Việt Nam thời gian tới 75 3.1.2 Dịnh h- ớng phát triển thị tr- ờng TPDT Việt Nam .77 3.2 Giải pháp phát triển thị tr- ờng TPDT .78 3.2.1 Giải pháp 78 3.2.2 Giải pháp hỗ trợ 92 3.3 Kiến nghị 98 Kết luận ch- ơng 99 KẾT LUẬN 100 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 101 TPĐT: Trái phiếu đô thị OTC: Thị tr- ờng tự (Over The Counter) TTCK: Thị tr- ờng Chứng khoán TPCP: Trái phiếu Chính phủ NHNN: Ngân hàng Nhà n- ớc NHTM: Ngân hàng Th- ơng mại TTGDCK: Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Sở GDCK: Sở Giao dịch Chứng khoán Quỹ HTPT: Quỹ Hỗ trợ phát triển KBNN: Kho bạc Nhà n- ớc HIFU: Quỹ Đầu t- phát triển đô thị Thành phố Ho Chí Minh TPDN: Trái phiếu Doanh nghiệp BTC: Bộ Tài HOSE: Sở Giao dịch Chứng khốn Thành phố Ho Chí Minh HASTC: Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Hà Nội WTO: Tổ chức Th- ơng mại Thế giới SSC: Uỷ ban chứng khoán nhà n- ớc TTLKCK: Trung tâm L- u ký Chứng khoán - 86 rộng đối t- ợng tham gia tuỳ theo tình hình thực tế 3.2.1.4 Về tổ chức giao dịch: + Mô hình tổ chức giao dịch: Thiết lập bảng giao dịch trái phiếu độc lập với cổ phiếu Hê thống giao dịch trái phiếu tự động hoàn toàn, đ- ợc kết nối với tất thành viên giao dịch đặc thù trái phiếu theo thông lê đ- ợc yết giá theo lãi suất, phần lớn giao dịch trái phiếu tổ chức đầu t- chuyên nghiêp, có nhu cầu yết giá theo lãi suất trao đổi thông tin trực tiếp thống Xây dựng thống thơng tin thích hợp nhằm cung cấp thông tin tr- ớc sau giao dịch cho nhà đầu t- + Nghiên cứu khả tích hợp thống giao dịch trái phiếu TTGDCKHN với thống thông tin lớn giới nh- Bloomberg, Reuters, + Liên kết thị tr- ờng tiền tê thị tr- ờng vốn nhằm tăng khả giao dịch loại trái phiếu nh- tạo sở thơng tin, tốn, bù trừ thống + Đẩy mạnh hoạt động thị tr- ờng thứ cấp, thực hiên phát triển mơ hình Ngân hàng đa theo h- ớng mở rộng hoạt động đầu t- tài Mặt khác, NHNN thực hiên nghiêp vụ l-u ký trái phiếu đô thị địa ph- ơng đ- a trái phiếu vào danh mục hàng hoá giao dịch thị tr- ờng tiền tê, nh- công cụ tái chiết khấu, tái cấp vốn khuyến khích NHTM mở rộng hoạt độn chiết khấu mua bán lại trái phiếu 3.1.2.5 Chiến l-ợc quản lý nợ quốc gia Viêc quyền địa ph- ơng phát hành TPĐT vay nợ công chúng để đầu t- vào cơng trình sở hạ tầng phục vụ cho nhu cầu phát triển kinh tế xã hội địa ph- ơng đáng Tuy nhiên, cần thiết lập khn khổ thể chế, quy định rõ viêc phân cấp quyền hạn sử dụng nguồn lực từ trung - ơng xuống địa ph- ơng nh- tăng c- ờng lực chế cho quan quyền địa ph- ơng để họ hồn thành nhiêm vụ - 87 khuổn khổ Đổng thời, tăng c- ờng ý thức tính minh bạch trách nhiêm cá nhân định liên quan đến nguổn lực công, sử dụng ngân sách từ viêc vay nợ, kể viêc tăng c- ờng vai trò ph- ơng tiên thông tin đại chúng xã hội dân Tăng c- ờng lực quốc gia viêc phân tích, hoạch định rà sốt sách tài chính, dự án đ- ợc duyêt cần vay vốn từ phát hành trái phiếu Thiết lập khuôn khổ thể chế để quản lý nợ cách thống nhất, thời tăng c- ờng lực thể chế chuyên môn viêc hoạch định thực hiên chiến l- ợc quản lý nợ, rà soát lại danh mục nợ vận hành sở liêu quản lý nợ Trung - ơng bảo đảm quyền định ngân sách địa ph- ơng Uỷ ban Nhân dân cấp, tạo điều kiên cho quyền địa ph- ơng chủ động xử lý công viêc địa ph- ơng, quyền chủ động đơn vị sử dụng ngân sách phạm vi dự toán đ- ợc duyêt phù hợp với chế độ, sách Vi vậy, khía cạnh quản lý nợ quốc gia, tập trung quản lý có chiến l- ợc điều chỉnh kế hoạch phát hành tổng thể cho n- ớc - Cùng với viêc quan liên quan sớm có chế khuyến khích thành lập sàn giao dịch trái phiếu riêng biêt cơng ty định mức tín nhiêm 3.1.2.6 Phát triển Quỹ đầu t- phát triển đô thị Về tổng thể, hiên địa bàn tỉnh, thành phố, kênh đầu t- bao gổm: - Ngân sách nhà n- ớc cấp phát cho mục tiêu đầu t- khơng có khả thu hổi vốn thuộc chức chi Nhà n-ớc; — Quỹ hỗ trợ phát triển thực hiên chức tín dụng Nhà n- ớc cho vay với lãi suất - u đãi số đối t- ợng số ch- ơng trinh kinh tế lớn Chính phủ theo Luật Khuyến khích đầu t- n-ớc; — Các ngân hàng th- ơng mại cung ứng vốn cho thành phần kinh tế vay để phát triển sản xuất kinh doanh theo lãi suất thị tr- ờng; — Nguổn đầu t- trực tiếp từ n- ớc - 88 (FDI) nguồn vốn viên trợ phát triển thức (ODA); 5- Các doanh nghiệp đầu t- nguồn vốn tự có Trong tiềm lực ngân sách nhà n- ớc hạn chế ch- a thể đáp ứng toàn nhu cầu, cần xây dựng sách hợp lý để thu hút huy động đ- ợc nguồn vốn đầu t- tồn xã hội địa bàn Đó việc hình thành Quỹ Đầu t- phát triển tỉnh, thành phố, để đầu t- cho dự án cần khuyến khích theo mục tiêu phát triển kinh tế — xã hội thời kỳ địa ph- ơng Vì vậy, phải xác định vị trí quỹ, tạo cho chỗ đứng vững để phát triển tránh chồng chéo với kênh đầu t-, cho vay vốn khác Quỹ Đầu t- phát triển cơng cụ tài chính, đ- ợc đặt d- ới kiểm sốt quyền cấp tỉnh, thành phố để định h- ớng điều chỉnh hoạt động kinh tế nhằm tập trung đầu t- vào dự án, ch- ơng trình thành phần kinh tế thuộc ngành, lĩnh vực đ- ợc tập trung - u tiên nằm chiến l- ợc phát triển kinh tế — xã hội phù hợp với điều kiện tự nhiên lợi địa ph- ơng Hoạt động quỹ đ- ợc giới hạn phạm vi tỉnh, thành phố để đảm bảo thống với mục tiêu phát triển kinh tế — xã hội địa bàn phù hợp với nguồn lực tài quỹ Đối với quỹ có tiềm lực tài mạnh, cho phép đầu t- thực dự án liên vùng nhằm tạo đầu kéo cho phát triển địa ph- ơng khác theo chiến l- ợc phát triển kinh tế vùng Chính phủ Tuỳ theo hồn cảnh cụ thể, quỹ thực đầu t- thao hình thức sau: đầu t- vốn chủ sở hữu, đồng chủ sở hữu, xây dựng — chuyển giao (BT), xây dựng — kinh doanh — chuyển giao (BOT), cho vay dự án, góp vốn, hợp tác, liên doanh, góp cổ phần, Trong q trình đầu t- quỹ thực thu hồi vốn đầu t- chuyển hoá khoản vốn đầu t- theo ph- ơng thức: chuyển giao (BT, BOT), đấu thầu khai thác, chuyển nh- ợng vốn, chứng khoán hoá khoản vốn đầu t- TP HCM địa ph- ơng xây dựng thí điểm Quỹ đầu t- phát - 89 triển đô thi Qua thực tiễn triển khai cho thấy việc hình thành đ- a vào hoạt động Quỹ đầu t- phát triển thu đ- ợc kết khả quan Đó là, tạo tiền đề cho việc chuyển phần hoạt động đầu t- phát triển kết cấu hạ tầng từ Nhà nước sang cho toàn xã hội nhằm thực hiên chủ trương “Nhà nước nhân dân làm” Với quan điểm này, Nhà nước tập trung đầu tư vào dự án, ch- ơng trình quan trọng phục vụ cho quốc tế dân sinh, ngân sách nhà n- ớc cấp phát cho dự án khơng có khả thu hổi vốn; dự án, ch- ơng trình gắn liền với kinh tế — xã hội theo địa bàn có khả hồn vốn chuyển giao sang cho hệ thống quỹ thơng qua hình thức tín dụng đầu t- Sự đời hoạt động quỹ giúp cho quyền địa ph- ơng có đ- ợc cơng cụ tài huy động nguổn lực đa dạng phong phú theo chế thị tr- ờng địa bàn để đầu t- phát triển kết cấu hạ tầng Thực chủ tr- ơng phân cấp quản lý kinh tế, hình thành quỹ tạo điều kiện cho quyền địa ph-ơng chủ động việc thực nhiệm vụ phát triển kinh tế — xã hội Bên cạnh chức huy động vốn, đầu t- vốn, quỹ b- ớc đầu thực tốt vai trò nhà t- vấn đầu t-, giúp doanh nghiệp xây dựng thẩm định dự án đầu t-; chuyên nghiệp hố dịch vụ đầu t-, góp phần phát triển dịch vụ t- vấn đầu t- thị tr- ờng tài mà cịn non yếu Vốn điều lệ ban đầu quỹ ngân sách địa ph- ơng bảo đảm có tác dụng nh- nguổn vốn mổi để huy động vốn từ thành phần kinh tế khác xã hội, tạo động lực để thu hút nguổn lực tài địa bàn tham gia đầu t- Việc kết hợp nhiều nguổn vốn khác bảo đảm khả tài thúc đẩy tiến thực cơng trình, dự án Hoạt động quỹ bổ trợ cho kênh đầu t- khác có tạo nên mạng l- ới đầu thoàn chỉnh địa bàn tỉnh, thành phố Qua năm thí điểm, quỹ thực trở thành cơng cụ tài - 90 quan trọng quyền tỉnh, thành phố việc huy động nguồn lực chỗ cho đầu t- phát triển, thực ch- ơng trình kinh tế — xã hội địa bàn Sự phát triển lớn mạnh không ngừng quỹ khẳng định tính đắn định h- ớng phát triển kinh tế — xã hội vùng, khu vực chủ tr- ơng phân cấp quản lý kinh tế Đảng Nhà n- ớc ta Đây việc cụ thể hố nội dung chiến l- ợc tài quốc gia, phát triển mạnh mẽ tổ chức tài trung gian, đa dạng hố loại hình dịch vụ tài chính, khơi dậy tiềm đất n- ớc, phục vụ nghiệp công nghiệp hoá, đại hoá Tuy nhiên, hoạt động Quỹ đầu t- phát triển số hạn chế nh- : ch- a có văn pháp quy điều chỉnh hoạt động nên nhiều tổ chức kinh tế cịn ch- a mạnh dạn tham gia góp vốn đầu t- ; ch- a linh hoạt việc sử dụng vốn nên tốc độ quay vòng vốn ch- a cao ; hình thức đầu t- quỹ ch- a đ- ợc mở rộng, ch- a đa dạng hoá ; việc huy động vốn trung dài hạn thông qua phát hành trái phiếu ch-a triển khai thực đ- ợc mơ hình quỹ cịn giai đoạn thí điểm Các hạn chế xuất phát từ ngun nhân nh-: ch- a có khn khổ pháp lý thống toàn diện điều chỉnh hoạt động quỹ phạm vi n- ớc Đây nguyên nhân trực tiếp ảnh h- ởng đến hoạt động quỹ Hiện tại, có Quỹ đầu t- phát triển thị Thành phố Hồ Chí Minh đ- ợc thành lập thí điểm theo Quyết định Thủ t- ớng Chính phủ, cịn quỹ khác đ- ợc thành lập theo Quyết định Chủ tịch Uỷ ban nhân dân tỉnh Hệ thống văn điều chỉnh hoạt động quỹ ch- a đầy đủ thống nhất: Chỉ có Điều lệ tổ chức chế quản lý tài Uỷ ban nhân dân tỉnh ban hành; toàn chế nghiệp vụ, chế vận hành máy tổ chức ch- a đ- ợc quy định thức mà quỹ phỉa tự nghiên cứu vận dụng Do vậy, tính thống ph- ơng diện pháp lý cho việc triển khai mặt hoạt động quỹ - 91 khơng có việc phát triển hình thức hoạt động mang tính đặc thù quỹ gặp nhiều trở ngại Mặt khác, n- ớc ta gia nhập WTO, thị tr- ờng tài n- ớc ta mở cửa hội nhập với thị tr- ờng giới, cần gấp rút xây dựng tập trung nguồn lực để củng cố phát triển Quỹ đầu tphát triển đô thị lên ngang tầm với yêu cầu mới, đủ sức hợp tác cạnh tranh với tổ chức đầu t- tài n- ớc ngồi Một số biện pháp phát triển quỹ đầu t- phát triển là: - Đối với quỹ lớn: b- ớc chuyển sang hoạt động theo mơ hình doanh nghiệp mơ hình tập đồn đầu t- tài hoạt động theo mơ hình cơng ty mẹ- cơng ty Cơng ty mẹ quản lý điều hành công ty chủ yếu chế tài theo h- ớng tạ mối liên kết vốn để vừa phát huy tính độc lập cơng ty thành viên vừa tăng c- ờng đ- ợc sức mạnh tổng hợp tồn cơng ty trực thuộc - Đối với quỹ đầu t- phát triển có quy mơ ch- a đủ lớn, tr- ớc mắt cần tách khỏi chi nhánh NHPTVN để hình thành máy hoạt động đọc lập với phận t-ơng tự nh- mô hinh quỹ đầu t- phát triển địa ph- ơng có máy độc lập nh- nay, bao gồm phịng thẩm định, phịng đầu t-, phịng tín dụng, phòng quản lý vốn uỷ thác, phòng kế hoạch, phòng tài chính- kế tốn văn phịng 3.2.1.7 Đa dạng hố ph- ơng thức phát hành TPDT Có thể thực đồng thời nhiều ph- ơng thức khác nh- trực tiếp bánlẻ, đấu thầu qua TTGDCK, đại lý bảo lãnh phát hành Ph- ơng thức bán lẻ: quỹ đầu t- phát triển trực tiếp thực bán trái phiếu cho nhà đầu t- Ph-ơng thức đấu thầu: TTGDCK làm đại lý việc tổ chức đấu thầu lựa chọn thành viên trúng thầu Việc đấu thầu kết hợp theo ph- ơng thức đấu thầu cạnh tranh lãi suất kết hợp đấu thầu cạnh - 92 tranh lãi suất với đấu thầu không cạnh tranh lãi suất Đại lý phát hành: Tổ chức bán trái phiếu đ-ợc h-ởng tỷ lê phí định giá trị trái phiếu thực bán Tr- ờng hợp không bán hết, tổ chức bán trái phiếu có quyền trả lại trái phiếu cho quỹ đầu t- phát triển Bảo lãnh phát hành: Các quỹ đầu t- phát triển thực hiên theo thông lê chung TPDT Tuy nhiên, để tăng tính khoản tạo điều kiên phát triển thị tr- ờng chứng khoán, khối l- ợng bán lẻ nên xác định mức độ hợp lý, thời nên cải tiến ph- ơng thức bán từ " bán ngang mênh giá" sang " bán chiết khấu " nhằm tạo lô giao dịch lớn cho nhà đầu t- có tổ chức 3.2.2 Giải pháp hỗ trợ 3.2.2.1 Tăng c- ờng hoạt động công bố thông tin Tr- ớc đây, công bố thông tin khái niêm t- ơng đối xa kinh doanh Viêt Nam Cùng với đời TTCK, công ty niêm yết/tổ chức phát hành Sở TTGDCK làm quen dần với công bố thông tin công chúng đầu t- có hội tiếp xúc với sản phẩm hoạt động Một nội dung quan trọng công ty niêm yết tổ chức phát hành phải công bố công chúng báo cáo kiểm tốn báo cáo tài u cầu kiểm tốn báo cáo tài cơng ty chuẩn bị phát hành chứng khốn cơng chúng niêm yết chứng khoán sàn giao dịch tập trung Dể thông tin minh bạch, thị tr-ờng phát triển lành mạnh, tổ chức phát hành phải thực hiên nghĩa vụ cơng bố thơng tin đầy đủ, xác kịp thời, cần tiến tới tất cac doanh nghiêp, tổ chức phát hành phải tiến hành kiểm tốn báo cáo tài năm Bên cạnh đó, cần hồn thiên chế độ văn pháp lý hiên công bố thông tin thị tr- ờng để đảm bảo quyền lợi nhà đầu t- đảm bảo viêc thực hiên nghĩa vụ cơng ty niêm yết, tạo thói quen nghiêm túc kinh doanh Bên cạnh đó, nhằm tạo niềm tin cho cơng chúng, quyền địa - 93 ph- ơng phải thực hiên cơng khai hố thơng tin Cụ thể đầu năm công bố rộng rãi ph- ơng tiên thông tin đại chúng dự án đầu t- với dự án đầu t- với nhu cầu vốn; Kế hoạch phát hành TPDT gồm đợt, vào thời điểm nào, khối l- ợng bao nhiêu, giá trị trái phiếu đến đâu ? Cuối năm báo cáo cơng khai tính hình sử dụng vốn l- u động từ trái phiếu, phân tích đánh giá hiêu chi tiêu kinh tế — xã hội mang lại từ viêc huy động vốn công chúng Viêc tạo điều kiên thúc đẩy nâng cao nhân thức ng- ời dân tầm quan trọng tính hữu ích viêc đầu t- vào TPDT cần đ- ợc ý, tạo niềm tin nơi cơng chúng loại chứng khốn “vừa ích nước vừa lợi nhà” Mục tiêu đẩy mạnh đợt phát hành TPDT mặt đáp ứng nhu cầu vốn đầu t- vô lớn địa ph- ơng trình phát triển hội nhập, mặt khác tạo thêm chủng loại hàng hoá phong phú đa dạng kỳ hạn lãi suất, với ph- ơng thức trả lãi hấp dẫn nhà đầu t- góp phần phát triển TTCK non trẻ Viêt Nam Trong đó, pháp luật hầu nh- khơng có điều chỉnh hay bắt buộc công bố thông tin chủ thể phát hành quyền địa ph- ơng Nguồn vốn để toán nợ trái phiếu (gốc, lãi) lấy từ ngân sách địa ph- ơng, nh- ng thơng tin nh- báo cáo tài hàng năm, kế hoạch ngân sách trung hạn địa ph- ơng thơng báo thức phát hành trái phiếu quyền địa ph- ơng khơng đ- ợc cơng bố rộng rãi đầy đủ Thêm vào đó, vai trò nhà tổ chức nhà bảo lãnh khơng rõ ràng Trong suốt q trình phát hành, khơng có cáo bạch đ- ợc cơng bố vài tờ rơi quảng cáo gửi cho nhà đầu t- Nhà bảo lãnh không cần phải cam kết công bố thông tin cho nhà đầu t- Với khó khăn đó, số nhà đầu t- lớn cho khó định đầu t- nhiều vào TPDT mà tài liêu nh- Bản cáo bạch, thơng tin định mức tín nhiêm khơng đ- ợc cung cấp đầy đủ Do thiếu thông tin nên nhà đầu t- khó đánh giá đ- ợc mức độ rủi ro đợt trái phiếu, xác định đ-ợc mức lãi suất đ-a có t-ơng xứng với rủi ro - 94 khoản đầu t- hay không Hơn nữa, văn pháp luật điều chỉnh việc phát hành trái phiếu quyền địa ph- ơng xuất phát từ quan điểm nhà làm luật Do đó, cần phải xem xét nhiều đến quan điểm nhà đầu t-, đặc biệt nhà đầu t- tổ chức Thêm nữa, theo quy định nay, ngân sách địa ph- ơng phải trang trải chi phí phát hành trái phiếu, tốn gốc lãi trái phiếu Điều có nghĩa TPDT Việt Nam loại trái phiếu nghĩa vụ chung vốn huy động đ- ợc bắt buộc phải sử dụng để đầu t- vào cơng trình cụ thể Vì thế, pháp luật, thay trọng nhiều vào mục đích sử dụng vốn huy động nên trọng nhiều vào điều chỉnh khả chi trả quyền địa ph-ơng Việc cơng khai thơng tin cần đ- ợc trì th- ờng xuyên, suốt thời gian tổn trái phiếu Thị tr- ờng trái phiếu đô thị muốn phát triển bền vững cần phải thu hút tham gia thành phần khác nhau, không ngân hàng mà công ty bảo hiểm, quỹ đầu t-, cơng ty tài Vấn đề cơng khai thơng tin điều kiện tiên để đạt đ- ợc điều Đối với trái phiếu đô thị nhà đầu t- doanh nghiệp coi tài sản đầu t- quan trọng sẵn sàng xem xét đợt phát hành cụ thể, sở có đ- ợc thơng tin cách đầy đủ hợp lý 3.2.2.2 Tách biệt giao dịch trái phiếu giao dịch cổ phiếu Tính chất giao dịch trái phiếu khác với giao dịch cổ phiếu Ph-ơng thức giao dịch trái phiếu th-ờng thiên vê thoả thuận khớp lệnh Ng- ời sử dụng hệ thống th- ờng nhà đầu t- cuối cùng, vậy, nhu cầu thoả thuận trực tiếp cao Hệ thống th- ờng pha trộn hệ thống thoả thuận với hệ thống tra cứu thông tin có kèm cơng cụ phân tích Nếu khơng đáp ứng đ- ợc u cầu thơng th- ờng hệ thống không phát huy hiệu Giao dịch có báo cáo giao dịch tồn không cung cấp đầy đủ b-ớc giao dịch nh- phân tích, định đầu t-, thoả thuận bên Sự pha trộn giao dịch trái phiếu giao dịch cổ phiếu nh- - 95 Việt Nam hiên cản trở phát triển giao dịch trái phiếu, làm giảm tính khoản thị tr- ờng Uỷ ban chứng khoán nhà n- ớc (SSC) cần đặt lộ trình nhằm tách biệt hai thị tr- ờng chọn ph- ơng thức mua bán phù hợp nhất: (i) từ tới 2010: ứng dụng hệ thống giao dịch đa định chế: gồm nhà kinh doanh trái phiếu chuyên nghiệp làm chức môi giới mua bán cho mìh, giao dịch đ- ợc báo giá qua nhà môi giới (ii) từ 2010: ứng dụng hệ thống giao dịch liện định chế: cho phép nhà đầu tđ- ợc tự liên hệ với nhà kinh doanh có chào gía tốt để thực giao dịch Trung tâm GDCK HN xây dựng thị tr- ờng giao dịch trái phiếu chuyên biệt tách biệt khỏi thị tr- ờng giao dịch cổ phiếu nhằm mục đích tạo mơ hình giao dịch phù hợp cho thị tr-ờng trái phiếu Việt Nam, phù hợp với lộ trình phát triển kinh tế cải cách giai đoạn phát triển thị tr-ờng vốn, phù hợp với chiến l-ợc phát triển thị tr-ờng vốn Việt Nam đến năm 2010 tầm nhìn 2020 3.2.2.3 Khuyến khích tham gia tổ chức quỹ đầu t- vào TPDT Hiện tại, quỹ đầu t- hay quỹ t- ơng hỗ Việt Nam phát triển, với danh mục đầu t- trực tiếp gián tiếp Đây thành viên tích cực thị tr-ờng góp phần tăng tính khoản trái phiếu Khác với nhà tạo lập thị tr- ờng, quỹ đầu t- tập hợp nguồn vốn nhỏ lẻ từ nhiều nhà đầu t- không chuyên nghiệp, đầu t- vào danh mục trái phiếu cổ phiếu Khi đó, cách chuyên nghiệp hội tiếp cận thông tin đầy đủ hơn, quỹ đầu t- thực việc mua bán trái phiếu kiếm lời Theo nghiên cứu năm 2006 Ngân hàng Thế giới, n- ớc ASEAN + 3, gía trị chứng khốn quỹ đầu t- t- ơng hỗ nắm giữ đến 40% đến 60% GDP, tiếp đến quỹ h-u trí (20 — 30% GDP) cuối công ty bảo hiểm, khoản từ 5% đến 10% GDP So sánh với quỹ đầu t- Việt Nam số số mơ - ớc Có thể nói, tham gia tích cực quỹ đầu t- t- ơng hỗ va h- u trí làm tăng tính khoản cho - 96 thị tr- ờng chứng khốn nói chung thị tr- ờng trái phiếu nói riêng Do đặc thù TPĐT, nhà đầu t- thị tr- ờng TPDT chủ yếu tổ chức tài chính, tổ chức đầu t- chuyên nghiệp Phát triển sở nhà đầu t- Việt Nam giai đoạn tr- ớc mắt dựa tổ chức tài đầu t- sau: - Ngân hàng th- ơng mại: tr- ớc mắt ngân hàng th- ơng mại quốc doanh đóng vai trị chủ chốt thị tr- ờng Các ngân hàng th- ơng mại cổ phần nhìn chung có quy mơ vốn nhỏ, lực tài thấp khả tham gia vào thị tr-ờng sơ cấp thứ cấp cịn hạn chế - Cơng ty bảo hiểm: Thị tr- ờng bảo hiểm Việt Nam phát triển nhanh chóng vịng năm trở lại với gia tăng số l- ợng công ty bảo hiểm n- ớc công ty bảo hiểm n- ớc ngồi doanh thu từ phí bảo hiểm - Quỹ h- u trí (Bảo hiểm xã hội): Đây nguồn vốn nhàn rỗi dổi ch- a đ- ợc sử dụng vào mục đích đầu t- an tồn: khơng vốn có lãi Nếu có chế thích hợp để Bảo hiểm xã hội Việt Nam đầu t- vào thị tr- ờng TPDT nói số thành viên tham gia lớn đầy tiềm thị tr-ờng Trong trung hạn, tức từ — năm tới, thành viên tham gia thị tr- ờng TPDT mở rộng hơn: - Ngân hàng th- ơng mại cổ phần chi nhánh ngân hàng n-ớc Việt Nam: Việt nam gia nhập WTO, kinh tế mở cửa, hội nhập kinh tế giới Do ngân hàng th- ơng mại cổ phần có vai trị ngày lớn thị tr- ờng trái phiếu nói chung TPDT nói riêng Cũng khơng thể khơng nói đến khả tham gia chi nhánh ngân hàng n- ớc Việt Nam với tiềm lực tài khổng lồ nh- bề dày kinh nghiệm hoạt động thị tr-ờng công cụ thu nhập cố định giới - Quỹ đầu t-: Phát triển quỹ quỹ đầu t- cần ý đển quỹ Bất - 97 động sản để tạo sức cầu cho trái phiếu đô thị Theo thống kê Bộ Tài chính, tính đến có khoảng 19 quỹ đầu t- nuớc ngồi hoạt động Việt Nam với tổng số vốn đầu t- lên tới tỷ USD Tuy nhiên mục tiêu quỹ đầu t- vào doanh nghiệp Việt Nam cơng cụ ổn định có thu nhập thấp nh- TPCP, TPĐT Trong t- ơng lai có thêm quỹ đầu t- hải ngoại (offshore fund), quỹ phòng ngừa rủi ro (hedge fund) hình thức đầu t- tập thể khác - Công ty quản lý tài sản: Cùng với thâm nhập ngân hàng n-ớc vào Việt Nam cơng ty quản lý tài sản tập đồn ngân hàng tài lớn giới tham gia đầu t- vào thị tr- ờng Việt Nam Không loại trừ khả tổ chức đa dạng hoá danh mục đầu t- cho khách hàng vào TPCP TPĐT để giảm bớt rủi ro - Cơng ty tài chính: Hiện tại, cơng ty tài có vai trị hạn chế thị tr- ờng tài Việt Nam nguồn vốn hạn hẹp, khả huy động vốn hạn chế chủ yếu phục vụ nhu cầu quản lý vốn cơng ty mẹ - Cơng ty chứng khốn: Các cơng ty chứng khoán thị tr- ờng chứng khoán Việt Nam phần lớn có nguồn vốn nhỏ, chủ yếu tập trung cho nghiệp vụ liên quan đến thị tr- ờng cổ phiếu Đối với thị tr- ờng trái phiếu đặc biệt TPĐT, phần lớn dừng lại mức môi giới giao dịch thay mặt cho khách hàng tham gia đấu thầu trái phiếu thị tr- ờng chứng khoán 3.2.2.4 Cải thiện hệ thống toán bù trừ Để tạo điều kiện cho phát triển thị tr-ờng trái phiếu đô thị nói riêng thị tr-ờng chứng khốn nói chung, hệ thống toán bù trừ cần phải đ- ợc cải thiện nhằm ngăn chặn rủi ro hệ thống, nâng cao lành mạnh an toàn hệ thống tài Hiệp hội quốc tế nhà quản lý chứng khốn (ISSA) Nhóm 30 ban hành chuẩn mực vấn đề hầu hết n- ớc có TTCK phát triển trí thực đ- ợc nh- thời gian vài năm tới Những khuyến nghị tổ chức bao gồm: thiết lập - 98 thống l- u ký chứng khoán tập trung hoạt động dựa thống bút toán ghi sổ áp dụng nguyên tắc giao q trình kiểm tra tốn (tức thực hiên ngày tốn T+0) Q trình kiểm tra toán cần đ- ợc tiến hành sở đa ph- ơng song ph- ơng để tổ chức kiểm tra toán tập trung thực hiên chức bên tham gia giao dịch giảm đ- ợc rủi ro bên thức hai phát sinh toán song ph- ơng Viêt Nam giống nh- nhiều quốc gia phát triển khác ch- a có đủ diều kiên để áp dụng khuyến nghị này, song b- ớc phát triển thống l- u ký toán bù trừ theo h- ớng Làm đ- ợc điều giúp TTCK phát triển 3.3 Kiến nghị - Tiếp tục đẩy mạnh việc phân cấp quản lý kinh tế cho quyền địa ph- ong: Viêc phân cấp tăng c- ờng tính chủ động, ràng buộc trách nhiêm quyền địa ph- ơng viêc tổ chứcc chịu trách nhiêm thực hiên mục tiêu phát triển kinh tế- xã hội địa bàn Viêc phân cấp đ- ợc thực hiên thời gian qua, nhiên cịn gặp nhiều khó khăn thực tế nhận thức quan điểm Vì vậy, sách phân cấp quản lý cần đ- ợc thực hiên toàn diên lĩnh vực thơng qua kế hoạch tổng thể, có phân kỳ lộ trình thực hiên giai đọan Đối với hoạt độnc quỹ đầu t- phát triển, quyền địa ph- ơng cần tăng c-ờng quyền chủ động viêc thực hiên nhiêm vụ đ-ợc giao, chủ yếu tập trung vào công tác quy hoạch, xây dựng kế hoạch định h-ớng hoạt động - Phát triển thị tr- ờng tài nhằm nâng cao khả luân chuyển huy động vốn cho đầu t- phát triển - Nâng cao trình độ cán quản lý nhận thức công chúng đầu tĐầu t- vào TPĐT h- ớng đầu t- mẻ nhà đầu t- Viêt Nam, cần có nâng cao hiểu biết cộng TPĐT thông qua - 99 nhiều hoạt động tuyên truyền, quảng cáo, đào tạo Kết luận ch-ơng Thị tr- ờng TPDT nói riêng thị tr- ờng chứng khốn Việt Nam cịn non trẻ cần có thời gian để thị tr- ờng hồn thiện hoạt động có hiệu Dể tăng c- ờng hiệu hoạt động bảo vệ quyền lợi nhà đầu t-, sách biện pháp hỗ trợ thị tr- ờng phát triển khâu then chốt Chắc chắn rằng, có tháo gỡ kịp thời chế, sách, thị tr- ờng trái phiếu nói chung thị tr- ờng trái phiếu thị nói riêng phát triển mở rộng , đóng vai trị tích cực việc huy động vốn tồn xã hội cơng phát triển kinh tế đất n- ớc - 101 100 - LUẬNTHAM KHẢO DANH MỤC KẾT TÀI LIỆU Tiếng Viêt trái phiếu đôdịch thị chứng Hà phận tr- dịch ờng trái phiếu CácThị báo trcáo ờng Trung tâm giao khoán Nội SởthịGiao TP.trị Ho quan Chí Minh — 2008 ViệtChứng Nam,khốn có vai trọng2004 phát triển kinh tế địa ph- ong nói Báo cáo hoạt động Quỹ Đầu t- phát triển đô thị Thành phố Ho Chí Minh riêng nói2003-2007: chung Đây chỉhình kênh trái huy động vốn Cácvàbáođối cáovới quốc Bộ tàigia Chính Báokhơng cáo Tình phát hành nghiệp hữuphiếu hiệudoanh cho kinh tế mà tạo đa dạng hố cơng cụ đầu t- cho thị Dự thảo Đề án thành lập thị tr- ờng giao dịch trái phiếu Chính phủ chun tr- biệt ờng —chứng khốn năm qua thị tr- ờng trái phiếu đô thị đạt Uỷ ban ChứngTrong khoán Nhà n- ớc (2007) NCKHtiến cấp UB: sở lý luân đóng thựcgóp tiễn phát triển thị trường chứng đ- Đề ợc tàinhững triển“Cơ định, khơng nhỏ vào việc hồn thành khốn sơ cấp Việt Nam” — Th.s Vũ Thị Kim Liên, UBCKNN, 1999 kinh hội trái phiếu Đảngở Việt Nhà ớc — nói Phátmục triển tiêu nhà tạo lậptếthịxã tr- ờng Namn2007 Bộchung Tài “Nghiên sánhcác khutỉnh vực Đơng sựnói phátriêng triển thị tr- ờng cấp kết qủa đạt quyền địa cứu ph- soong thành □ phố Bên cạnhvốnnhững Ngân hàng giới đoạn 11/1999 đ- độ ợc,địathịphương” tr- ờng—TPĐT trongthếgiai vừa qua ch- a đ- ợc quan tâm mứcMột cha thực gây ợc ý số tạp chí:sự Tạp chíđ-Chứng khốn, Tạpcơng chí chúng nghiênđầu cứut- Kinh tế, Đầu tLuận văn đạt đ- ợc số kết nh- sau: chứng khoán Bằng phânniên tích luậncủavàUBCKNN thực tiễn, luận văn khẳng định cần Báo- cáo th- ờng nămlý2010 thiết củacáo TPĐT thị Sở tr-ờng trái chứng phiếu khoán với lý năm luận2010 khái quát nó, 10 Báo th- ờng niên giao dịch Hà nội khẳng TPĐT cụ tài hữu hiệu 11 Dựđịnh thảo lần Chiến l- ợccông phát triển thị trờng chứng khốncủa 2011chính -2020 quyền địa ph- ong nhằm huy động tổng hợp nguồn lực cho đầu t- phát triển kết cấu hạ tầng địa bàn Tiếng Anh Nghiên cứu vàEsme thị Faerber, tr- ờng 1993 TPĐT Việt Nam All -about bonds andthực bond trạng mutualTPĐT funds — Bond market, analysis and strategies — Frank J.Fabozzi, 1996 thời gian qua thị tr- ờng so cấp thị tr- ờng thứ cấp, nhấn mạnh vào International Monetary Fund — IMF Country Repor,t 2006 hạn chếand hiệncapital hữu TPĐT các8thnguyên nhân chúng Money market —cùng Rose,với P.S, ed, 2003 Vietnam Development Report — World Bank , 2007 - Đề xuất số giải pháp nhằm phát triển TPĐT thị tr- ờng TPĐT Việt Nam thời gian tới, t- ong xứng với tiềm năng, nhu cầu vị trí TPĐT thị tr- ờng chứng khoán Việt Nam - Nghiên cứu TPĐT vấn đề mẻ Việt Nam t-ong lai Mặc dù cố gắng, song luận văn không tránh khỏi khiếm khuyết Tác giả luận văn xin cám on góp ý tận tình thầy cô giáo, bạn bè đồng nghiệp q trình hồn thành luận văn xin lĩnh hội ý kiến để tiếp tục hoàn thiện thời gian tới Xin chân thành cám on! ... 1: Tổng quan trái phiếu đô thị thị tr- ờng trái phiếu đô thị Ch- ơng 2: Thực trạng thị tr- ờng trái phiếu đô thị Việt Nam Ch-ơng 3: Giải pháp phát triển thị tr-ờng trái phiếu đô thị Việt Nam... -4- CH- ƠNG TỔNG QUAN VỂ TRÁI PHIEU ĐÔ THỊ VÀ THỊ TR- ỜNG TRÁI PHIEU ĐÔ THỊ 1.1 Trái phiếu đô thị 1.1.1 Khái niêm đặc điểm trái phiếu đô thị Trái phiếu đô thị (TPDT) phận thị tr- ờng vốn, hay nói... nghiên cứu lý luận chung trái phiếu thị - Tìm hiểu thực trạng trái phiếu đô thị thị tr- ờng trái phiếu đô thị Việt Nam thời gian qua (2005-2010) - Trên sở phân tích thực trạng, luận văn tìm nguyên