Trái phiếu đô thị
Khái niêm và đặc điểm của trái phiếu đô thị
Trái phiếu đô thị (TPDT) là một phần quan trọng của thị trường vốn, đóng vai trò là kênh huy động vốn trung và dài hạn cho các chính quyền địa phương tại các tỉnh và thành phố.
TPDT là công cụ nợ do các đô thị lớn phát hành để huy động vốn cho các dự án phát triển và xây dựng lớn Các trái phiếu đô thị này có tính thanh khoản cao và linh hoạt, thường được giao dịch trên thị trường tự do (OTC).
Trái phiếu này có thời hạn từ 2 đến 15 năm, với lãi suất cao hơn trái phiếu Chính phủ và lãi suất vay ngân hàng, nhưng lại thấp hơn lãi suất cho vay trung và dài hạn của ngân hàng.
Trái phiếu, hay còn gọi là trái phiếu doanh nghiệp, thực chất là giấy nhận nợ do tổ chức phát hành, trong đó tổ chức này đóng vai trò là người đi vay Người nắm giữ trái phiếu, được gọi là trái chủ, là người cho vay Trái phiếu không chỉ đơn thuần là một công cụ tài chính mà còn là chứng nhận pháp lý về quyền lợi của trái chủ đối với tổ chức phát hành.
Chính quyền địa phương cam kết trả một tỷ lệ phần trăm cố định dựa trên mệnh giá trái phiếu vào các ngày đã được ấn định, được gọi là các khoản chi trả lãi coupon, và hoàn trả số vốn gốc vào thời điểm đáo hạn Thời gian trả lãi trái phiếu thường được quy định là một năm hoặc sáu tháng một lần Mỗi đợt phát hành trái phiếu sẽ ghi rõ các đặc điểm cơ bản như lãi suất, thời gian thanh toán lãi, phương thức mua lại trái phiếu (nếu có) và các điều khoản khác.
Trái phiếu đô thị (TPDT) có đặc điểm quan trọng nhất là được miễn thuế, cho phép chính quyền địa phương phát hành với lãi suất thấp hơn so với trái phiếu công ty Do TPDT do các tỉnh, thành phố phát hành và phục vụ cho mục tiêu phát triển chung của địa phương, nên việc mua bán loại trái phiếu này không phải nộp thuế.
Trái phiếu doanh nghiệp (TPDT) được phát hành dưới hai hình thức chính: ghi sổ và chứng chỉ không ghi tên, tương tự như các loại trái phiếu khác Hình thức chứng chỉ không ghi tên còn được biết đến với tên gọi trái phiếu vô danh.
Trái phiếu vô danh là loại trái phiếu không ghi tên trái chủ, cả trên chứng chỉ và trong sổ sách của tổ chức phát hành Những phiếu trả lãi được đính kèm với chứng chỉ, và khi đến hạn, người nắm giữ trái phiếu có thể mang đến ngân hàng hoặc tổ chức phát hành để nhận lãi Khi trái phiếu đáo hạn, họ cũng sẽ mang chứng chỉ đến để nhận lại khoản vay, tùy thuộc vào từng đợt phát hành.
Trái phiếu ghi danh, hay còn gọi là trái phiếu ghi sổ, là loại trái phiếu được ghi tên và địa chỉ của trái chủ trên chứng chỉ và sổ của tổ chức phát hành Hình thức ghi sổ này có thể áp dụng cho phần vốn gốc hoặc cho toàn bộ cả gốc lẫn lãi.
Trái phiếu ghi sổ không có hình thức vật chất, mà quyền sở hữu được xác nhận thông qua việc lưu giữ thông tin về tên và địa chỉ của chủ sở hữu trên hệ thống máy tính.
Trái phiếu địa phương (TPDT) do chính quyền địa phương phát hành có độ rủi ro thấp, gần tương đương với trái phiếu chính phủ, nhờ vào việc được đảm bảo thanh toán từ ngân sách của các tỉnh, thành phố Cụ thể, TPDT được đảm bảo thanh toán từ nguồn thu của các công trình mà nó tài trợ Đây là một sản phẩm tài chính được ưa chuộng nhờ vào những ưu điểm như giá cả ít biến động, thu nhập ổn định và không phụ thuộc vào kết quả hoạt động của người phát hành Do đó, TPDT được xem là một tài sản tài chính an toàn, được đảm bảo bởi chính quyền địa phương.
Thời hạn của trái phiếu đa thời hạn (TPDT) thường được niêm yết theo lợi tức thay vì theo đồng tiền Giá trị của TPDT có sự biến động tương ứng với các chứng khoán chính phủ.
- Có tính linh hoạt, tính khả mại rất cao, th- ờng đ- ợc giao dịch ở thị tr- ờng OTC.
- Mục đích sử dụng: TPDT dùng vào mục đích công cộng của các địa ph- ong.
Mệnh giá trái phiếu do tổ chức phát hành và chính quyền địa phương quy định, trong đó lãi suất có thể được ấn định hoặc hình thành qua đấu thầu Trước mỗi đợt phát hành, các thông tin quan trọng như khối lượng trái phiếu, thời hạn, lãi suất, mệnh giá, thời gian và địa điểm phát hành, cùng quyền lợi của người mua và quy định về thanh toán gốc và lãi sẽ được công bố rộng rãi trên các phương tiện thông tin đại chúng.
Nhu cầu vốn cho các dự án dài hạn là rất quan trọng đối với sự phát triển kinh tế của các thị trường đang phát triển Vốn đóng vai trò quyết định trong sự phát triển của mỗi quốc gia và chính quyền địa phương Thông thường, vốn dài hạn được cung cấp chủ yếu bởi khu vực ngân hàng, đặc biệt là các ngân hàng nhà nước Tuy nhiên, việc phụ thuộc quá mức vào nguồn vốn ngân hàng có thể gây ảnh hưởng tiêu cực, như đã xảy ra trong cuộc khủng hoảng tài chính Châu Á năm 1997 và sự sụp đổ của các ngân hàng lớn tại Mỹ năm 2008-2009 Khủng hoảng năm 1997 bắt nguồn từ Thái Lan và lan rộng sang nhiều nước châu Á, với ngân hàng đóng vai trò chủ đạo trong việc cung cấp khoảng 80% nợ tài chính Hệ thống ngân hàng trở nên yếu kém khi phải đối mặt với tình trạng "lệch pha kép", dẫn đến sự giảm đột ngột trong hoạt động tín dụng và gây ra khủng hoảng nghiêm trọng cho nền kinh tế.
Nhu cầu vốn dài hạn nên được đáp ứng bằng các khoản đầu tư dài hạn từ người cho vay dưới dạng cổ phiếu hoặc trái phiếu Sau khủng hoảng tài chính 1997-1998, các nước Châu Á nhận ra cần phát triển một thị trường vốn đa dạng hơn, đặc biệt là thị trường trái phiếu có quy mô và độ sâu để hỗ trợ nhu cầu vốn đầu tư dài hạn Khu vực Đông Á đã chứng kiến sự tăng trưởng mạnh mẽ về giá trị trái phiếu, với tổng giá trị đạt 2.840 tỷ USD vào cuối năm 2006, tăng 32,4% so với năm 2005 Trung Quốc và Thái Lan dẫn đầu với mức tăng lần lượt 51% và 42%, trong khi Singapore và Hàn Quốc tăng 19% Đến năm 2008, tỷ lệ trái phiếu lưu hành của Singapore đạt 66,8%, Thái Lan 52,4% và Philippines 34,2% Năm 2009, tỷ lệ này tiếp tục tăng với Singapore 74%, Thái Lan 58%, Malaysia 82% và Trung Quốc 53%.
Vai trò của TPDT
Tính thanh khoản thường không có mặt trên thị trường do khả năng chuyển nhượng hạn chế Trong một số trường hợp, các ngân hàng có thể giao dịch nợ với nhau, nhưng hiện tượng này xảy ra rất ít.
So sánh giữa trái phiếu doanh nghiệp và khoản vay ngân hàng cho thấy rằng phát hành trái phiếu thường hiệu quả hơn trong việc thu hút vốn đầu tư cho các dự án dài hạn và quy mô lớn Ngược lại, vay ngân hàng là phương pháp hữu ích cho nhu cầu vốn ngắn hạn, quy mô nhỏ và ổn định.
Thị tr- ờng trái phiếu đô thị
Phân loại thị tr- ờng TPDT
1.2.3.1 Thị tr- ờng sơ cấp
Thị trường sơ cấp là nơi phát hành trái phiếu, nơi vốn từ nhà đầu tư được chuyển đến nhà phát hành thông qua việc mua trái phiếu Tại đây, các tổ chức phát hành như chính quyền địa phương thu hút nguồn vốn nhàn rỗi từ doanh nghiệp, tổ chức tài chính và người dân, tạo thành nguồn vốn lớn cho các dự án dài hạn Thị trường sơ cấp không chỉ cung cấp vốn mà còn tạo điều kiện cho thị trường thứ cấp hoạt động hiệu quả.
Chính quyền địa phương yêu cầu việc phát hành trái phiếu đô thị phải dựa trên một công trình cụ thể đã được phê duyệt trong kế hoạch đầu tư quốc gia Điều này bao gồm việc có dự án đầu tư được cấp thẩm quyền phê duyệt và một phương án phát hành trái phiếu đảm bảo khả năng thu hồi vốn để hoàn trả nợ gốc và lãi đúng thời hạn quy định.
- Trái phiếu do Bộ tài chính phát hành.
- Trái phiếu đ- ợc Chính phủ bảo lãnh: Trái phiếu do doanh nghiệp, tổ chức tài chính, tín dụng, ngân hàng chính sách của nhà n- ớc phát hành.
- Trái phiếu chính quyền địa ph-ơng( Do UBND Thành phố Hồ chí minh và Hà nội phát hành)
Ph-ơng thức phát hành.
Hình thức phát hành trái phiếu
- Dấu thầu qua TTGDCK□SGCK
Quyết định 46/2006/QD-BTC quy định về việc phát hành trái phiếu Chính phủ theo lô lớn với khối lượng phát hành tối thiểu là 1.000 tỷ đồng và kỳ hạn từ 5 năm trở lên.
*Ph- ong thức bảo lãnh phát hành:
T- ơng tự nh- các loại bảo lãnh phát hành chứng khoán khác, việc bảo lãnh phát hành TPDT th- ờng đ- ợc thực hiện theo một trong các ph- ơng thức sau:
Bảo lãnh với cam kết chắc chắn là phương thức bảo lãnh trong đó tổ chức bảo lãnh cam kết mua toàn bộ số chứng khoán phát hành, bất kể khả năng phân phối Trong hình thức bảo lãnh tổ hợp, nhiều tổ chức bảo lãnh hợp tác để mua chứng khoán với giá chiết khấu so với giá chào bán công khai (POP) và sau đó bán lại cho công chúng theo giá POP Chênh lệch giữa giá mua và giá chào bán được gọi là hoa hồng chiết khấu.
Bảo lãnh với cố gắng cao nhất là phương thức bảo lãnh trong đó tổ chức bảo lãnh đồng ý làm đại lý cho tổ chức phát hành Tổ chức bảo lãnh cam kết nỗ lực tối đa để bán chứng khoán ra thị trường, nhưng không đảm bảo bán hết số lượng Nếu không tiêu thụ hết, phần chứng khoán còn lại sẽ được trả lại cho tổ chức phát hành.
Bảo lãnh theo phương thức "bán tất cả hoặc không" là hình thức trong đó tổ chức phát hành yêu cầu tổ chức bảo lãnh phải bán một số lượng chứng khoán nhất định Nếu không phân phối được toàn bộ số lượng, toàn bộ đợt phát hành sẽ bị hủy.
Bảo lãnh theo phương thức tối thiểu - tối đa là hình thức trung gian giữa bảo lãnh cố gắng cao nhất và bảo lãnh bán tất cả hoặc không Trong phương thức này, tổ chức phát hành yêu cầu tổ chức bảo lãnh bán tối thiểu một tỷ lệ chứng khoán nhất định (mức sàn) Nếu vượt qua mức sàn, tổ chức bảo lãnh có quyền chào bán đến mức tối đa quy định (mức trần) Tuy nhiên, nếu lượng chứng khoán bán đạt tỷ lệ thấp hơn mức yêu cầu, toàn bộ đợt phát hành sẽ bị hủy bỏ.
***Ph- ong thức đấu thầu: tổ chức phát hành có thể lựa chọn các ph- ơng thức đấu thầu sau:
- Đấu thấu trực tiếp tại tổ chức phát hành
- Đấu thầu thông qua các tổ chức tài chính trung gian.
- Đấu thầu thông qua Trung tâm giao dịch chứng khoán (Sở giao dịch chứng khoán)
Bi mật thông tin của các tổ chức, cá nhân tham gia dự thầu.
- Bảo đảm sự bình đẳng giữa các tổ chức, cá nhân tham gia đấu thầu.
- Cạnh tranh về lãi suất giữa các tổ chức, cá nhân tham gia đấu thầu.
Có 2 hình thức đấu thầu cạnh tranh và không cạnh tranh.
Đấu thầu cạnh tranh là hình thức xác định lãi suất thông qua sự cạnh tranh giữa các nhà thầu Qua đó, lãi suất và khối lượng trúng thầu của các thành viên tham gia sẽ được hình thành, tạo ra một cơ chế minh bạch và hiệu quả trong quá trình đấu thầu.
- Đấu thầu không cạnh tranh là việc đăng ký mua trái phiếu theo mức lãi suất trúng thầu đ- ợc hình thành qua kết qủa đấu thầu cạnh tranh.
Mỗi đợt phát hành trái phiếu có thể áp dụng hình thức đấu thầu cạnh tranh hoặc kết hợp cả hai hình thức cạnh tranh và không cạnh tranh Trong trường hợp áp dụng cả hai hình thức, khối lượng trái phiếu đấu thầu không cạnh tranh sẽ không vượt quá 30% tổng khối lượng trái phiếu dự kiến phát hành trong đợt đấu thầu đó.
Phí đấu thầu là khoản chi phí mà tổ chức phát hành thỏa thuận với tổ chức được ủy quyền để tổ chức đấu thầu trái phiếu Khoản phí này được tính vào chi phí phát hành trái phiếu và được hoạch toán vào chi phí kinh doanh hoặc giá trị của dự án, công trình sử dụng nguồn vốn từ việc phát hành trái phiếu.
Đại lý phát hành có vai trò quan trọng trong việc phân phối trái phiếu doanh nghiệp (TPĐT) thông qua các tổ chức tài chính trung gian Chính quyền địa phương có thể bán TPĐT và chi trả phí đại lý tương ứng với số lượng TPĐT đã bán ra.
*Bán lẻ: Tại các n- ớc phát triển, chinh quyền địa ph- ơng có thể bán lẻ
TPĐT song không nhiều và không th- ờng xuyên.
1.2.3.2 Thị tr- ờng thứ cấp
Thị trường thứ cấp là nơi giao dịch và trao đổi chứng khoán đã phát hành lần đầu qua thị trường sơ cấp, với tiền bán chứng khoán thuộc về các nhà đầu tư và không thuộc về tổ chức phát hành Chức năng quan trọng của thị trường thứ cấp là tạo tính thanh khoản cho các chứng khoán này Thị trường sơ cấp phát hành trái phiếu lần đầu, tạo điều kiện cho thị trường thứ cấp thực hiện giao dịch mua bán, từ đó tăng cường tính thanh khoản cho trái phiếu Sự phát triển của thị trường trái phiếu thứ cấp có ý nghĩa quan trọng đối với hoạt động phát hành trên thị trường sơ cấp và thị trường chứng khoán nói chung Thị trường giao dịch trái phiếu thể hiện rõ những bất cập của thị trường sơ cấp và nếu được tổ chức tốt, sẽ phản ánh nhanh chóng các diễn biến về lãi suất trên thị trường.
TPDT th- ờng đ- ợc giao dịch tại thị tr- ờng trái phiếu, thị tr- ờng này đ- ợc tổ chức tại thị tr- ờng ngoài danh mục (OTC).
1.2.4 Vai trồ thị tr êng TPDT
1.2.4.1 Đối với nền kinh tế
Thị trường trái phiếu đóng vai trò quan trọng trong phát triển kinh tế, không chỉ là kênh dẫn vốn hiệu quả mà còn đa dạng hóa các công cụ đầu tư, giúp nhà đầu tư có thêm lựa chọn an toàn hơn Nó cung cấp cơ sở định giá chuẩn cho thị trường chứng khoán, từ đó thúc đẩy sự phát triển của thị trường tài chính Bên cạnh đó, thị trường trái phiếu tăng cường sự độc lập trong điều hành chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương, ảnh hưởng đến lượng cung tiền và các biến số kinh tế vĩ mô Thêm vào đó, thị trường trái phiếu cũng là kênh huy động vốn cho chính quyền địa phương, đầu tư vào các công trình cơ sở hạ tầng, hỗ trợ phát triển kinh tế khu vực và nền kinh tế chung.
Thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDT) đóng vai trò quan trọng trong việc giảm bớt áp lực lên hệ thống ngân hàng bằng cách đa dạng hóa rủi ro tín dụng trong nền kinh tế Trước đây, nguồn tài trợ chủ yếu đến từ các ngân hàng, nhưng sự phát triển của TPDT đã cung cấp cho chính quyền các tỉnh, thành phố một nguồn huy động vốn hiệu quả hơn để thúc đẩy kinh tế xã hội Nhờ đó, gánh nặng của các ngân hàng được giảm thiểu, và rủi ro trong hoạt động cho vay được chia sẻ với một lực lượng cho vay đông đảo, bao gồm các nhà đầu tư trái phiếu trên thị trường.
Phát triển thị tr- ờng TPDT
cú thể là một địa chỉ đỏng tin cậy để xem xột trong danh mục đầu t-.
1.2.5 Phát triển thị tr ừng TPDT
Phát triển thị tr- ờng TPDT có thể xét theo các tiêu chí ®ịnh l- ợng là chủ yếu, ví dụ nh- :
- Tỷ trọng doanh số phát hành TPDT/ tổng doanh số phát hành trái phiếu hàng năm;
- Tỷ trọng doanh số phát hành TPDT/ tổng doanh số phát hành chứng khoán hàng năm;
- Tỷ lê doanh số giao dịch TPDT/ doanh số giao dịch trái phiếu;
- Số l- ợng thành viên tham gia thị tr- ờng sơ cấp (trong bảo lãnh phát hành hoặc ®ấu thầu);
- Số l- ợng và danh mục các loại TPDT ®-ợc phát hành hàng năm
Kinh nghiệm phát triển thị tr- ờng TPDT của Mỹ và bài học kinh nghiệm có thể áp dụng cho Việt Nam
Một số bài học kinh nghiêm rút ra có thể áp dụng ở Viêt Nam
Để phát triển thị trường trái phiếu doanh nghiệp (TPDT), các quốc gia đang tiến hành cải cách đồng bộ cả trên thị trường phát hành và thị trường thứ cấp Điều này xuất phát từ mối quan hệ chặt chẽ giữa hai thị trường, ảnh hưởng lẫn nhau trong quá trình phát triển.
Cơ sở hạ tầng cho thị trường giao dịch trái phiếu, bao gồm hệ thống thanh toán, công bố thông tin và giao dịch, đang được hiện đại hóa nhằm giảm thiểu chi phí giao dịch, cả về tiền bạc lẫn thời gian Mục tiêu này giúp nâng cao hiệu quả và tính cạnh tranh của thị trường trái phiếu.
Thành lập các cơ quan phát triển thị trường chuyên trách là cần thiết để thúc đẩy sự phát triển của thị trường trái phiếu theo từng giai đoạn Cần chú trọng vào việc hỗ trợ các tổ chức xếp hạng tín nhiệm và bảo hiểm, nhằm nâng cao tính minh bạch và độ tin cậy của thị trường trái phiếu.
Các giao dịch trái phiếu doanh nghiệp (TPDT) chủ yếu diễn ra trên thị trường OTC, do đó, việc phát triển thị trường này đến mức độ cao là cần thiết để tạo ra một thị trường thứ cấp hiệu quả cho TPDT.
Cần thực hiện công bố thông tin công khai và kịp thời để hỗ trợ nhà đầu tư trong việc đưa ra quyết định đầu tư vào thị trường chứng khoán, từ đó bảo vệ quyền lợi của họ.
TPDT là một công cụ huy động vốn hiệu quả cho các dự án cơ sở hạ tầng công cộng, góp phần vào sự phát triển kinh tế xã hội Nhờ vào uy tín cao của các tổ chức phát hành, chính quyền địa phương có thể dễ dàng vay vốn từ công chúng Để phát triển thị trường TPDT, cần có những yêu cầu nhất định về nền kinh tế, thị trường chứng khoán và các tổ chức trung gian Những kinh nghiệm từ hoạt động TPDT trên thế giới sẽ là bài học quý giá cho Việt Nam trong việc xây dựng và phát triển thị trường này trong tương lai.
CH- ƠNG 2 THỰC TRẠNG THỊ TR- ỜNG TRÁI PHIEU ĐÔ THỊ VIỆT NAM HIỆN NAY
Tình hình thị tr-ờng trái phiếu ở Việt Nam thời gian qua
Thị tr- ờng giao dịch trái phiếu chính phủ
Giao dịch trái phiếu sẽ được chuyển từ hệ thống giao dịch sang hệ thống lưu ký và thanh toán Việc phân loại giao dịch trái phiếu sẽ dựa trên lựa chọn phương thức thanh toán của người đầu tư Kết quả bù trừ tiền sẽ được chuyển đến Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam, Chi nhánh Hà Thành, để thực hiện thanh toán.
Thanh toán giao dịch trái phiếu:
- TTLK (Trụ sở chính) thanh toán chứng khoán thông qua các tài khoản l- u ký của thành viên l- u ký mở tại TTLK
Ngân hàng chỉ định thanh toán Chi nhánh Hà Thành sẽ thực hiện thanh toán tiền cho các giao dịch trái phiếu thông qua tài khoản tiền của các thành viên l-u ký và tài khoản TTLK được mở tại ngân hàng này.
Thực trạng thị tr- ờng TPDT ở Việt Nam
Một số hạn chế
Quy mô thị trường phát hành trái phiếu đô thị hiện còn nhỏ, dẫn đến việc huy động vốn chưa đáp ứng đủ nhu cầu đầu tư cho phát triển cơ sở hạ tầng đô thị Dù Luật Ngân sách Nhà nước đã cho phép các địa phương huy động vốn cho các công trình hạ tầng, nhưng các địa phương vẫn chưa mạnh dạn áp dụng phương thức này.
Công tác lập kế hoạch phát hành trái phiếu chính quyền địa phương hiện chưa hiệu quả, do thiếu chiến lược huy động vốn dài hạn từ 5-10 năm, mặc dù đã có phát hành trái phiếu kỳ hạn 15 năm Việc xây dựng kế hoạch phát hành chủ yếu mang tính thụ động, phụ thuộc vào nhu cầu chi tiêu và dự toán ngân sách đã phê duyệt Quy trình lập dự toán ngân sách vẫn theo mô hình cũ, dựa vào nguồn tài chính huy động đầu vào để xác định đầu ra.
- Cơ chế phát hành còn nhiều bất cập.
Lãi suất đấu thầu trái phiếu chính phủ hiện nay còn mang tính chủ quan và chưa phản ánh đầy đủ tình hình kinh tế Quy định về biên độ dao động giữa trái phiếu chính phủ và trái phiếu đô thị cũng còn cứng nhắc Chẳng hạn, trong năm 2007, nhiều phiên đấu thầu trái phiếu đô thị TP.HCM không thành công và phải áp dụng phương thức bảo lãnh phát hành.
Trái phiếu có nhiều hình thức đa dạng, chủ yếu là chứng chỉ có ghi hoặc không ghi tên với lãi suất cố định Phương thức trả lãi phổ biến cho trái phiếu đô thị TP.HCM là hàng năm hoặc định kỳ 6 tháng.
Quy mô phát hành trái phiếu công trình đô thị hiện nay còn hạn chế, với chỉ một loại trái phiếu được đảm bảo chi trả trực tiếp bằng ngân sách Hiện tại, chưa có loại trái phiếu nào được đảm bảo chi trả bằng nguồn thu nhập từ công trình đầu tư Nguyên nhân chính là do thiếu cơ chế chính sách tài chính cụ thể cho hoạt động huy động vốn đầu tư thông qua phát hành trái phiếu cho các doanh nghiệp công ích địa phương.
Việc huy động vốn của các địa phương hiện còn thụ động, do chưa xây dựng được kế hoạch trung và dài hạn cho ngân sách, dẫn đến khó khăn trong việc xác định nguồn thu, nhiệm vụ chi và cân đối nguồn trả nợ khi đến hạn Hạn chế này chủ yếu xuất phát từ sự tách rời giữa kế hoạch ngân sách hàng năm và kế hoạch ngân sách trung hạn, cùng với những yếu kém trong công tác lập kế hoạch.
Khối lượng phát hành mỗi đợt của trái phiếu doanh nghiệp chỉ dao động khoảng 20-30 triệu USD, điều này khiến chúng khó thu hút sự chú ý từ các nhà đầu tư tổ chức, từ đó làm giảm sức hấp dẫn của thị trường trái phiếu doanh nghiệp.
- Các nguyên tắc về xác định lãi suất trái phiếu đô thị ch- a tuân thủ các chuẩn mực chung của thị tr- ờng vốn do:
Lãi suất trái phiếu chính phủ hiện chưa đóng vai trò là lãi suất chuẩn trên thị trường, một yếu tố cản trở sự phát triển của thị trường trái phiếu Việt Nam Sự thiếu hụt đường cong lãi suất chuẩn ảnh hưởng đến các nhà phát hành và nhà đầu tư trong việc quản lý rủi ro và xác định giá trị đầu tư Thị trường trái phiếu Việt Nam chưa có cơ chế định giá đáng tin cậy, dẫn đến lãi suất trái phiếu chưa hình thành theo nguyên tắc cung cầu mà vẫn chịu ảnh hưởng từ lãi suất chỉ đạo của Bộ Tài Chính Hơn nữa, khối lượng phát hành trái phiếu chính phủ còn hạn chế và chưa đa dạng về chủng loại Mặc dù kế hoạch phát triển trái phiếu đã được xây dựng theo quý và năm, nhưng việc công bố thông tin vẫn chậm, gây khó khăn cho các thành viên thị trường trong việc nghiên cứu và định giá để chủ động nguồn vốn đầu tư.
Sự phối hợp giữa Ban Tổ chức (BTC) và Ngân hàng Nhà nước (NHNN) trong việc xác định lãi suất trái phiếu còn gặp một số hạn chế Bên cạnh đó, thị trường tiền tệ chưa phát triển đầy đủ, khiến cho các mức lãi suất hiện tại chưa đủ tin cậy để làm cơ sở cho BTC trong việc xác định lãi suất trái phiếu doanh nghiệp (TPDT).
Chưa có tổ chức định mức tín nhiệm để đánh giá rủi ro của trái phiếu đô thị, và chính sách hiện tại cũng thiếu quy định cụ thể về việc công bố thông tin cho nhà đầu tư Điều này dẫn đến việc trái phiếu đô thị chưa thu hút được sự quan tâm từ các nhà đầu tư, đặc biệt là các nhà đầu tư nước ngoài.
Công tác phát hành trái phiếu đang gặp nhiều khó khăn, thiếu sự liên kết giữa việc huy động vốn và tiến độ triển khai, sử dụng vốn cho các công trình Điều này dẫn đến hiệu quả sử dụng vốn chưa cao, khiến nguồn vốn nhàn rỗi chưa được khai thác tối đa cho mục tiêu đầu tư phát triển.
Việc phát hành trái phiếu đô thị tại TP HCM và Hà Nội chưa được thực hiện thường xuyên và công tác kế hoạch hóa phát hành trái phiếu còn hạn chế Lịch trình phát hành các phương thức chưa hợp lý và thiếu khoa học, dẫn đến tình trạng chồng chéo trong các đợt phát hành khác nhau, làm giảm hiệu quả của hoạt động này.
Các dự án xây dựng cơ sở hạ tầng thường gặp khó khăn do tiến độ giải phóng mặt bằng và thi công chậm, dẫn đến việc giải ngân vốn chậm Điều này làm tăng chi phí huy động vốn và hiệu quả sử dụng vốn chưa cao Từ cuối tháng 2 đến đầu tháng 3 năm 2008, nhiều cuộc đấu giá trái phiếu không thành công, với chỉ 1 hoặc 2 thành viên tham gia, thậm chí có cuộc không ai tham dự Khối lượng đấu giá thành công cao nhất chỉ đạt 2 tỷ đồng, trong khi tổng khối lượng trái phiếu đấu giá lên tới hơn 8.000 tỷ đồng Từ tháng 3 đến tháng 7/2008, có 11 đơn vị tham gia đấu giá với tổng số 875 tỷ đồng đăng ký, nhưng 6 cuộc chỉ có một đơn vị tham gia và 9 cuộc không có trái phiếu nào thành công Cuộc đấu giá hiếm hoi thành công diễn ra vào ngày 27/6/2008 với 2 tỷ đồng Từ đầu năm 2008 đến nay, không có chính quyền nào phát hành trái phiếu đô thị.
Việc tăng cường nguồn vốn đầu tư vào trái phiếu đô thị (TPDT) của thành phố hiện chưa có cơ chế phù hợp Cụ thể, các khoản đầu tư của ngân hàng thương mại vào TPDT cần được Ngân hàng Nhà nước quy định là tài sản có mức độ rủi ro bằng không, nhằm bảo đảm không ảnh hưởng đến tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu của các ngân hàng, từ đó khuyến khích sự tham gia đầu tư của các ngân hàng vào TPDT.
Mặc dù thị trường trái phiếu hiện nay có khối lượng lớn, nhưng sự phân tán của các loại trái phiếu khiến cho việc đạt được sự đồng nhất trở nên khó khăn Sự đa dạng về loại hình, kỳ hạn và mức lãi suất đã ảnh hưởng tiêu cực đến tính thanh khoản của trái phiếu, làm cho nhà đầu tư e ngại khi mua Hầu hết người mua trái phiếu doanh nghiệp là các ngân hàng, vì việc mua trái phiếu không chỉ là nghĩa vụ mà còn giúp tăng tính thanh khoản Tuy nhiên, hiện tại, trái phiếu chưa đủ hấp dẫn đối với ngân hàng do hành lang pháp lý còn nhiều hạn chế.
Nguyên nhân
Nguyên nhân và biện pháp cải thiện chất lượng hoạt động của thị trường trái phiếu, đặc biệt là trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu chính quyền địa phương, cần được xem xét từ hai khía cạnh chính: thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp Việc nâng cao hiệu quả của thị trường sơ cấp sẽ giúp thu hút nhiều nhà đầu tư hơn, trong khi cải thiện thị trường thứ cấp sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho việc giao dịch và thanh khoản.
Thị trường trái phiếu hiện chưa phát triển mạnh mẽ, chủ yếu do một số nguyên nhân chính Thứ nhất, lãi suất cố định và giá trái phiếu ít biến động khiến nhà đầu tư cá nhân không thấy hấp dẫn, dẫn đến việc họ ưu tiên đầu tư vào cổ phiếu hơn Thứ hai, các nhà đầu tư tổ chức như ngân hàng và công ty bảo hiểm thường nắm giữ trái phiếu để quản lý tính thanh khoản, không phải để kiếm lợi nhuận, do đó họ ưa chuộng trái phiếu chính phủ hơn trái phiếu đô thị Điều này dẫn đến giao dịch thứ cấp của trái phiếu đô thị rất ít, đặc biệt là với những trái phiếu chưa niêm yết Thêm vào đó, sự thiếu vắng nhà tạo lập thị trường khiến nhà đầu tư không có thông tin về giá cả, dẫn đến nhu cầu mua và bán không gặp nhau.
Chủ thể phát hành và nhà đầu tư hiện chưa hoàn toàn tin tưởng vào độ an toàn của hệ thống phát hành và thanh toán ghi sổ Mặc dù hệ thống đăng ký và thanh toán của Sở/TTGDCK mang lại tiện lợi cho việc quản lý danh sách người sở hữu trái phiếu và thanh toán gốc lãi, nhưng ngoài trái phiếu chính phủ, phần lớn trái phiếu doanh nghiệp vẫn chưa tận dụng được ưu thế này Hệ thống giao dịch chung cho cả trái phiếu và cổ phiếu đã cản trở sự phát triển của thị trường thứ cấp khi có ngày càng nhiều tổ chức tham gia.
Do hạn chế về thông tin, chỉ có một số nhà đầu tư lớn như ngân hàng thương mại, công ty chứng khoán, công ty bảo hiểm và các quỹ tham gia mua trái phiếu đô thị (TPDT) Các nhà đầu tư này thường không có kế hoạch bán lại trái phiếu sau khi phát hành, và việc thiếu thông tin đầy đủ, không có bản cáo bạch khiến các nhà đầu tư tiềm năng, đặc biệt là các công ty bảo hiểm, không mặn mà đầu tư Các đợt TPDT đã phát hành đều thiếu bản cáo bạch, trong khi thông tin từ các nguồn chính thức thường không đầy đủ và thiếu nhất quán, dẫn đến việc các nhà đầu tư không thể đánh giá mức độ rủi ro của từng đợt trái phiếu Điều này làm khó khăn trong việc xác định lãi suất tương ứng với rủi ro đầu tư Mặc dù trái phiếu có tính thanh khoản cao hơn so với vay ngân hàng, nhưng việc thiếu công khai thông tin về nhà phát hành cũng gây khó khăn cho ngân hàng trong việc bán lại trái phiếu Công ty Prudential nắm giữ khoảng 40% tổng khối lượng TPCP đã phát hành và muốn đầu tư vào trái phiếu đô thị, nhưng vẫn ngần ngại do thông tin không đầy đủ Các nhà đầu tư tổ chức khác cũng chia sẻ tâm trạng tương tự, bởi trái phiếu không phải TPCP có mức độ rủi ro cao hơn, yêu cầu đánh giá tín nhiệm trước khi quyết định đầu tư Thêm vào đó, một số đợt trái phiếu phát hành có kỳ hạn quá ngắn và lãi suất không cố định Việc công khai thông tin về nhà phát hành là yếu tố cơ bản để bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư, tương tự như việc người bán hàng giới thiệu sản phẩm của mình.
Việc phê duyệt trái phiếu hiện nay gặp khó khăn do các quy định chưa rõ ràng, khiến nhà phát hành và cơ quan phê duyệt phải mất nhiều thời gian đàm phán, làm giảm tính hấp dẫn của kênh huy động vốn này Mặc dù Bộ Tài Chính đã hoàn thiện dự thảo quy chế về chào bán riêng lẻ, nhưng vẫn chưa chú trọng đến quyền lợi của nhà đầu tư Hơn nữa, trái phiếu chính quyền địa phương là trái phiếu nghĩa vụ chung, nhưng quy định chỉ tập trung vào mục đích sử dụng vốn mà không quan tâm đến khả năng trả nợ Việc thiếu công ty định mức tín nhiệm ở Việt Nam cũng khiến nhà đầu tư phải tự phân tích chi phí đầu tư một cách tốn kém, dẫn đến tình trạng mua trái phiếu không có định hướng hoặc không đầu tư.
Việc phát hành trái phiếu đô thị (TPĐT) cần được thực hiện thường xuyên để thu hút sự ủng hộ từ người dân và các tổ chức kinh tế Trong giai đoạn vận hành dự án, việc vay ngân hàng trong thời hạn từ 6 tháng đến 3 năm là cần thiết Khi đến hạn các khoản vay, nếu ngân sách chưa đủ, TPĐT sẽ được phát hành để trả nợ ngân hàng, sau đó tiếp tục phát hành trái phiếu để trả nợ trái phiếu trước Mặc dù chi phí vay có vẻ cao, nhưng thực tế sẽ tiết kiệm được chi phí vốn nhàn rỗi và chi phí quản lý vốn Để tăng nguồn vốn đầu tư vào TPĐT, thành phố cần xây dựng các cơ chế phù hợp.
Thị trường trái phiếu đô thị (TPDT) Việt Nam đã hình thành và bắt đầu phát triển, nhưng vẫn còn ở giai đoạn khởi đầu Thị trường sơ cấp và thứ cấp chưa thực sự phát triển, và người sở hữu trái phiếu vẫn gặp khó khăn trong việc bán khi cần thiết Để thị trường TPDT thực hiện chức năng huy động vốn dài hạn cho nền kinh tế, Nhà nước cần đề ra chính sách và giải pháp phù hợp, với những bước đi vững chắc nhằm hoàn thiện thị trường trái phiếu nói chung và TPDT nói riêng, đáp ứng nhu cầu về vốn đầu tư cho phát triển kinh tế đất nước.
CH- ƠNG 3 GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TR-ỜNG TPDT Ở VIỆT NAM THỜI GIAN TỚI
