3.2.1. Giải phỏp chớnh
3.2.1.1. Hoàn thiện cơ sỏ phỏp lý liờn quan đến trỏi phiếu đụ thị
Hoạt động của thị tr- ờng TPĐT núi riờng và thị tr- ờng chứng khoỏn núi chung cần phải diễn ra trong một khuụn khổ phỏp lý hoàn chỉnh đ- ợc xõy dựng trờn nguyờn tắc đảm bảo sự cụng bằng cho tất cả cỏc đối t-ợng tham gia,
ngăn chặn những hành vi gian lận và bảo về quyền và lợi ớch nhà đầu t-. Tuy nhiờn, cỏc văn bản luật h- ớng dẫn cụ thể về việc phỏt hành trỏi phiếu chớnh quyền địa ph- ơng cũn thiếu và cũn gõy nhiều v- ớng mắc khi phỏt hành: so sỏnh với việc vay vốn qua ngõn hàng thỡ phỏt hành trỏi phiếu khụng cú nhiều thuận lợi. Nếu đầu t- cho một dự ỏn cụ thể nào đú thỡ chớnh quyền địa ph- ơng tiến hành vay ngõn hàng dễ dàng hơn hoặc chớnh quyền địa ph- ơng cú thể tiến hành bảo lónh cho nhà thầu vay vốn ngõn hàng. Khụng cú quy định cụ thể nào khống chế số l- ợng vốn vay nợ của Chớnh quyền địa ph- ơng nh- ng khi phỏt hành TPDT để huy động vốn cho cụng trỡnh xõy dựng cơ sở hạ tầng thỡ tối đa khụng đ- ợc v- ợt quỏ 30% vốn ngõn sỏch dành cho xõy dựng cơ bản hàng năm ở địa ph- ơng đú. Khi mà việc vay vốn tại ngõn hàng vẫn cũn dễ dàng thỡ sẽ ớt quan tõm đến việc phỏt hành trỏi phiếu. Do đú, chớnh sỏch tớn dụng của Ngõn hàng Nhà n- ớc cú tỏc động rất lớn đến lựa chọn hỡnh thức huy động vốn của chớnh quyền địa ph- ơng và theo đú cú vai trũ quan trọng thỳc đẩy sự phỏt triển của thị tr- ờng TPDT sơ cấp.
Cần ban hành đổng bộ hệ thống cỏc văn bản phỏp quy h- ớng dẫn thự chiện Luật Chứng khoỏn (tr- ờng hợp ỏp dụng đối với phỏt hành trỏi phiếu ra cụng chỳng) và h-ớng dẫn thực hiện Nghị định số 52/2006/ND-CP ngày 19/5/2006 của Chớnh phủ về phỏt hành trỏi phiếu doanh nghịờp.
Chớnh phủ cú quy định một cơ chế tài chớnh đặc thự đối với TP HCM, giới hạn khối l- ợng phỏt hành TPDT phải bảo đảm nguyờn tắc tổng d- nợ cỏc nguổn vốn huy động của NSDP khụng v- ợt quỏ 100% tổng mức vốn đầu t- xõy dựng cơ bản. Song, trong tinh hỡnh và điều kiện phỏt triển thực tế TP HCM, quy định này hạn chế đỏng kể việc huy động vốn cho đầu t- phỏt triển, trong khi nhu cầu đang rất lớn và cấp thiết. Dối với TPCP huy động vốn cho ngõn sỏch trung - ơng (NSTƯ), khoản thu thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN) đối với thu nhập phỏt sinh từ trỏi phiếu này đ- ợc chuyển trở lại vào NSTƯ. Trong khi đú, TPDT huy động vốn cho NSDP theo quy định hiện hành chỉ cú một phần
khoản thu thuế TNDN đối với thu nhập phỏt sinh từ trỏi phiếu này đ- ợc phõn bổ cho NSĐP, phần cũn lại đ- ợc chuyển tăng thu cho NSTƯ. Đõy là vấn đề cần xem xột để hỗ trợ tớch cực cho địa ph- ong trong việc tự huy động vốn thụng qua phỏt hành TPĐT để đầu t- phỏt triển và giảm bớt gỏnh nặng cho NSTƯ. TPĐT của địa ph- ong cú mức độ tớn nhiệm thấp hon so với TPCP, do đú lói suất TPĐT cú thể cao hon lói suất TPCP. Nếu đ- ợc miễn giảm thuế thu nhập sẽ tạo điều kiện giảm bớt lói suất huy động vốn đối với TPĐT, qua đú giảm đ- ợc chi phớ đầu t- cho cỏc dự ỏn phỏt triển của thành phố cú sử dụng nguồn vốn này, giỳp cho giỏ thành cỏc dự ỏn địa ph- ong t- ong đ- ong với cỏc dự ỏn đầu t- của trung - ong. Hon nữa, mức lói suất giữa cỏc loại TPCP và TPĐT trờn thị tr- ờng khụng cú nhiều chờnh lệch. Bộ Tài chớnh quy định trỏi phiếu chớnh quyền địa ph- ong đ- ợc mua bỏn trờn thị tr- ờng tiền tệ hoặc chiết khấu, tỏi chiết khấu, cầm cố tại ngõn hàng nhà n- ớc (NHNN). Tuy nhiờn, hiện nay NHNN chỉ cho phộp TPCP và trỏi phiếu của Quỹ Hỗ trợ phỏt triển đ- ợc thực hiện cỏc nghiệp vụ này. Vi vậy, để tăng tớnh thanh khoản, TPĐT sớm đ-ợc phộp thực hiện cỏc giao dịch trờn thị tr-ờng mở, đồng thời bổ sung TPĐT vào danh mục cỏc chứng từ cú giỏ đ- ợc l- u ký tại NHNN.
Về cỏc quy định cụ thể:
- Cỏc khoản đầu t- của ngõn hàng th- ong mại vào TPĐT phải đ- ợc Ngõn hàng Nhà n- ớc quy định là khoản mục tài sản cú mức độ rủi ro bằng khụng (=0) để khụng làm ảnh h- ỏng đến tỷ lệ an toàn vốn tối thiểu của cỏc ngõn hàng, nhằm khuyến khớch cỏc ngõn hàng tham gia đầu t- TPĐT.
- Ngoài ra, UBND thành phố, Ngõn hàng Nhà n- ớc thành phố cần kiến nghị Ngõn hàng Trung - ong bổ sung TPĐT do tỉnh, thành phố trực thuộc trung - ong phỏt hành vào danh mục tài sản cầm cố trong quy chế cho vay cú bảo đảm để tăng tớnh thanh khoản cho TPĐT. TPĐT là giấy tờ cú giỏ do chớnh quyền phỏt hành phải đ- ợc cầm cố vay tỏi cấp vốn với cỏc ngõn hàng th- ong mại, đ- ợc giao dịch trờn thị tr- ờng mỏ nh- trỏi phiếu Chớnh phủ.. thi mới tạo
sự hấp dẫn, mới tạo “sức hỳt” đầu tư vào TPĐT. Để cú được tớnh thanh khoản cao, trỏi phiếu đụ thị phải đ- ợc xem là hàng húa, đ- ợc l- u hành, cầm cố thế chấp, niờm yết giỏ. TPDT là giấy tờ cú giỏ do chớnh quyền phỏt hành phải đ- ợc cầm cố vay tỏi cấp vốn với cỏc ngõn hàng th- ơng mại, đ- ợc giao dịch trờn thị tr- ờng mở nh- trỏi phiếu Chớnh phủ.. thỡ mới tạo sự hấp dẫn, mới tạo “sức hỳt” đầu tư vào TPĐT.
Do đú, cần cụ thể hoỏ cỏc tiờu chuẩn phờ duyệt phỏt hành TPDT, bằng cỏch sửa đổi nghị định và cụng khai hoỏ thụng t- h- ớng dẫn. Bộ Tài Chớnh cũng nờn tiến hành mẫu bỏo cỏo bạch chung cho cỏc địa ph- ơng muốn phỏt hành trỏi phiếu, và cụng bố những thụng tin về kế hoạch ngõn sỏch trung hạn của chớnh quyền địa ph- ơng; đổng thời bổ sung cỏc qui định về nhà đầu t- vào dự thảo thụng t- về quy chế chào bỏn riờng lẻ.
3.2.1.2. Thành lập cỏc nhà tạo lập thị tr- ờng
Cỏc nhà tạo lập thị tr- ờng trỏi phiếu đúng 2 vai trũ: ng- ời mụi giới và tự doanh trỏi phiếu, và họ thu lợi nhuận từ cỏc hoạt động này. Thứ nhất, với t- cỏch là ng- ời mụi giới trỏi phiếu, cỏc nhà tạo lập thị tr- ờng cú thể thu lợi thừ phớ mụi giới. Thứ hai, với t- cỏch là ng- ời kinh doanh trỏi phiếu, họ thu tiền nhờ h- ởng chờnh lệch giỏ. Giỏ trỏi phiếu phụ thuộc vào lói suất, giỏ tăng khi lói suất giảm và ng- ợc lại. Tuy nhiờn, hoạt động tạo lập thị tr- ờng trỏi phiếu hàm chứa rủi ro cao hơn hoạt động mụi giới chứng khoỏn. Dúng vai trũ là ng- ời tạo lập thị tr- ờng, cỏc yờu cầu đặt ra rất cao và đũi hỏi chi phớ lớn: (i) nắm giữ một l- ợng lớn trỏi phiếu và tiền mặt, (ii) cơ sở hạ tầng cụng nghệ cao, (iii) đội ngũ nhõn viờn cú trỡnh độ kĩ thuật cao và tỏc phong chuyờn nghiệp. Hơn nữa, khi giỏ trỏi phiếu giảm, hay xảy ra rủi ro khụng trả đ-ợc nợ thỡ những nhà tạo lập thị tr- ờng cũng sẽ bị thua lỗ. Cỏc thụng tin mà những nhà tạo lập thị tr- ờng thu đ-ợc là cỏc dữ liệu thụ, do đú họ cú thể cú lợi thế, nh- ng họ cũng cú thể bị thua lỗ khi xuất hiện cỏc thụng tin nội bộ. Ng- ời tạo lập thị tr- ờng phải mua khi giỏ tăng và bỏn khi giỏ giảm. Khả năng thua lỗ trờn thị
tr- ờng này sẽ rất lớn khi giỏ trỏi phiếu bị ảnh h- ỏng nặng nề bởi tõm lớ của nhà đầu t-. □ những thị tr- ờng tài chớnh kộm hiệu quả, tõm lý của nhà đầu t- chớnh là yếu tố mang tớnh định h- ớng ảnh h- ỏng tới cỏc quyết định mua hay bỏn trỏi phiếu. Cỏc nhà tạo lập thị tr- ờng chớnh là những ng- ời giỳp cõn bằng ỏp lực cung — cầu khi xuất hiện thụng tin thất thiệt. Bờn cạnh đú, cỏc cụng ty chứng khoỏn là những nhà kinh doanh chuyờn nghiệp trờn thị tr- ờng chứng khoỏn. Họ cú lợi thế trong việc mụi giới và mua bỏn chứng khoỏn, do đú cú thể tạo dựng cỏc mối quan hệ mật thiết với cỏc nhà đầu t- là cỏc tổ chức hoặc cỏ nhõn, từ đú nõng cao tớnh thanh khoản của trỏi phiếu đầu t-. Đõy chớnh là một trong những vấn đề mà những ng- ời làm chớnh sỏch đang rất quan tõm, vỡ tớnh thanh khoản thấp của trỏi phiếu là nguyờn nhõn dẫn đến sự kộm phỏt triển của thị tr- ờng này. Với sự bựng nổ của thị tr- ờng chứng khoỏn vào năm 2006 và đầu năm 2007, tất cả cỏc cụng ty chứng khoỏn bị hấp dẫn bởi cỏc khoản hoa hổng và lợi nhuận từ việc kinh doanh cổ phiếu, họ d- ờng nh- khụng hứng thỳ với việc mua bỏn và kinh doanh trỏi phiếu. Trong lợi nhuận từ việc kinh doanh cổ phiếu, họ d- ờng nh- khụng cú hứng thỳ với việc mua bỏn và kinh doanh trỏi phiếu. Trong t- ong lai gần, khi thị tr- ờng trỏi phiếu tỏch bạch với thị tr- ờng cổ phiếu, họ hy vọng sẽ đa dạng hoỏ đ- ợc danh mục đầu t- chứng khoỏn, từ đú đúng gúp vào sự phỏt triển của cỏc nhà tạo lập thị tr- ờng. Cỏc thành viờn của thị tr- ờng trỏi phiếu bao gổm cỏc ngõn hàng th- ong mại, cỏc cụng ty chứng khoỏn, bảo hiểm, cỏc quĩ đầu t-, cỏc cụng ty tài chớnh và cỏc tổ chức tài chớnh trung gian khỏc.
Tuy nhiờn, cỏc nhà tạo lập thị tr- ờng cú tiềm lực nhất vẫn là cỏc ngõn hàng th- ong mại và cỏc cụng ty chứng khoỏn. Đứng đầu là cỏc nhà đầu t- lớn trờn thị tr- ờng phỏt hành và mua bỏn trỏi phiếu. Họ cú thể là những nhà tạo lập thị tr- ờng cũng nh- ng- ời mụi giới hay bảo lónh. Cú thể núi rằng, cỏc ngõn hàng th- ong mại hiện vẫn đ- ợc xem là nhà tạo lập thị tr- ờng chớnh trong t- ong lai, bờn cạnh cỏc cụng ty bảo hiểm hay cụng ty chứng khoỏn. Hiện tại,
cỏc ứng viờn này vẫn đang bận mải với cỏc hoạt động mụi giới hay tự doanh chứng khoỏn hay t- vấn cổ phần hoỏ doanh nghiệp. Họ vẫn ch-a tỡm thấy động lực để trở thành nhà tạo lập thị tr- ờng trỏi phiếu. Cỏc văn bản phỏp luật cần đ- ợc ban hành nhằm khuyến khớch cỏc ứng viờn này trở thành nhà tạo lập thị tr- ờng. Trong bối cảnh thị tr- ờng chứng khoỏn đang chỡm sõu xuống đỏy trong mấy thỏng gần đõy, việc thỳc đẩy sự phỏt triển của thị tr- ờng trỏi phiếu đang ngủ yờn càng trở nờn cấp bỏch.
+ Về thành viờn, cần mở rộng đối t- ợng đ- ợc làm thành viờn giao dịch trỏi phiếu tại TTGDCK. Để thực hiện đ- ợc việc mở rộng này, cần điều chỉnh quy định và tiờu chuẩn trở thành thành viờn của TTGDCK, theo đú cho phộp cỏc tổ chức cú tiềm lực tài chớnh và cú nhu cầu giao dịch trỏi phiếu lớn nh- ngõn hàng th- ơng mại, cụng ty bảo hiểm trở thành thành viờn.
3.2.1.3 Về cỏc tổ chức hỗ trợ, đẩy mạnh cho việc phỏt hành trỏi phiếu.
Là một ph- ơng thức vay nợ của Chớnh quyền địa ph- ơng, phỏt hành trỏi phiếu đụ thị đ- ợc thực hiện trờn cơ sở cỏc điều kiện về mụi tr- ờng phỏp lý, cơ chế tài chớnh thớch hợp. Trong điều kiện ở Việt nam, để thị tr- ờng TPĐT trở thành một kờnh huy động vốn thực hiện cỏc dự ỏn đầu t- mở rộng và chỉnh trang cỏc đụ thị lớn vỡ thế cần thiết phải cú cỏc giải phỏp sau:
Cỏc giải phỏp tạo cơ sở tiền đề phỏt triển thị tr ờng trỏi phiếu chớnh quyền địa phong.
- Đẩy mạnh phõn cấp NSNN nhằm tạo ra cơ chế tài chớnh linh hoạt cho chớnh quyền cỏc tỉnh, thành phố chủ động mở rộng đầu t- phỏt triển cơ sở hạ tầng đụ thị. Đổng thời, tăng c- ờng nguồn thu cho NSNN, để kinh tế đất n- ớc tăng tr- ởng mạnh và bền vững phải dựa trờn cơ sở phỏt triển thực và bền vững của từng địa ph- ơng vỡ thế cần cú những nội dung sau:
+ Tăng c- ờng nguồn thu cho địa ph- ơng
Điều chỉnh tăng thu ngõn sỏch địa ph- ơng đảm bảo nguyờn tắc: Cõn đối hợp lý nguồn thu giữa NSTW và NSĐP, tăng c- ờng hơn nữa năng lực tự chủ sỏng
tạo của địa ph- ơng nh- ng khụng phỏt vỡ sự cõn bằng tổng thể trờn cả n- ốc.
Điều chỉnh phõn định lại nguồn thu lốn cho NSĐP. Nhà n- ốc đấy mạnh phõn định tăng nguồn thu cho NSĐP, cỏc nguồn thu thuế, hoặc lờ phớ cú nguồn gốc của nú xỏc định rừ, khi địa ph- ơng khai thỏc nguồn thu này mà khụng ảnh h- ỏng đến nguồn thu của địa ph- ơng khỏc. Cụ thể là cỏc loại phớ, thuế thu nhập phỏt sinh từ hoạt động kinh doanh chuyển nh-ợng quyền sử dụng đất, tài sản trờn đất do đ-ợc h-ỏng lợi từ cỏc cụng trỡnh đầu t- cụng. Đồng thời, cho phộp địa ph- ơng cú quyền chủ động trong viờc xỏc định mức thu. Tuy nhiờn, để tớnh ổn định chung và hạn chế tỡnh trạng cạnh tranh khụng lành mạnh giữa cỏc địa ph- ơng Nhà n- ốc nờn xõy dựng mức thuế suất và định mức phớ trần để giối hạn sự khai thỏc quỏ mức của cỏc địa ph- ơng.
Xõy dựng chế độ hợp lý đối vối cỏc loại phớ dịch vụ thuộc hạ tầng cơ sỏ do chớnh quyền địa ph- ơng đầu t- cung cấp mà cú tớnh cạnh tranh vối khu vực t- theo nguyờn tắc ‘ nguời huỏng lợi phải trả tiền’. Hiờn nay, theo phỏp lờnh phớ và lờ phớ liờn quan đến cỏc dịch vụ thuộc hạ tầng cơ sỏ cung cấp gồm cỏc loại phớ nh-: phớ giao thụng qua cầu, phớ sử dụng đ- ờng bộ, phớ qua cầu, qua đũ, qua phà, lờ phớ tr- ốc bạ xe ụtụ, xe mỏy, phớ vờ sinh, phớ bến bói, hố đ- ờng, phớ thoỏt n- ốc. Vỡ vậy, nờn bổ sung thờm loại phớ giao thụng đụ thị đối vối cỏc loại ph-ơng tiờn cơ giối đ-ờng bộ trong cỏc đụ thị, để chi trả cỏc khoản chi phớ bảo trỡ đ- ờng bộ và một phần chi phớ đầu t-. Mặt khỏc, viờc ỏp dụng loại phớ này cũn cú tỏc dụng hạn chế dõn đụ thị sử dụng cỏc loại ph- ơng tiờn vận chuyển cỏ nhõn, gúp phần chống ỏch tắc giao thụng tại cỏc đụ thị lốn nh- Hà nội và TP.HCM.
+ Phõn cấp về vay nợ cho chớnh quyền địa ph- ơng.
Xõy dựng mức giối hạn vay nợ riờng cho từng địa ph- ơng: Mỗi địa ph- ơng cần phải đ- ợc xõy dựng một mức giối hạn tớn dụng riờng. Xỏc định mức giối hạn này trờn cơ sỏ cỏc điều kiờn kinh tế xó hội và năng lực quản lý
phự hợp, cú thể dựa trờn cỏc yếu tố sau:
- Tốc độ tăng tr- ỏng kinh tế GDP địa ph- ơng qua cỏc năm, triển vọng phỏt triển trong t- ơng lai.
- Tốc độ tăng dõn số, mức thu nhập bỡnh quõn đầu ng- ời của địa ph- ơng.
- Trỡnh độ và hiệu quả quản lý điều hành kinh tế xó hội của bộ mỏy chớnh quyền nhà n- ớc địa ph- ơng.
- Tỡnh hỡnh điều hành ngõn sỏch địa ph- ơng qua cỏc năm, những triển vọng về tăng nguồn thu ngõn sỏch trong t- ơng lai.
- Mức độ phụ thuộc giữa NSDP vào NSTW