nghiệm cú thể ỏp dụng cho Việt Nam
1.3.1 Kinh nghiờm phỏt triển thị tr ờng TPDT Mỹ
Tại Mỹ, TPDT là trỏi phiếu do cỏc tổ chức chớnh trị phỏt hành (cỏc tiểu bang, chớnh quyền thành phố, chớnh quyền địa ph- ơng, chớnh quyền quận huyờn, khu vực tr- ờng học hoặc cỏc tổ chức cụng cộng cú thẩm quyền phỏt hành. Tuy chớnh quyền bang và khu vực tr- ờng học khụng thuộc hờ thống chớnh quyền địa ph-ơng, song trỏi phiếu do cỏc cơ sở này phỏt hành vẫn đ- ợc coi là trỏi phiếu đụ thị (trỏi phiếu chớnh quyền địa ph- ơng). TPDT đ- ợc phỏt hành nhằm mục đớch tài trợ hoạt động của cỏc cơ quan chớnh phủ và tổ chức cụng cộng. Dõy là những tổ chức phi lợi nhuận, thu nhập là từ thuế, cỏc khoản trợ cấp, ngõn sỏch và phỳc lợi xó hội. Cú hai loại TPDT ở Mỹ là trỏi
phiếu nợ tổng quỏt (General Obligation Bonds - GO) và trỏi phiếu doanh thu ( Revenue Bonds).
- Trỏi phiếu GO đ- ợc bảo đảm bằng uy tớn và khả năng tài chớnh dựa trờn thuế của chớnh quyền địa ph- ơng, đ- ợc phỏt hành với thời hạn đa dạng. Mục đớch của chỳng là cung cấp tài chớnh cho cải tạo, nõng cấp cơ sở hạ tầng hoặc trả nợ những trỏi phiếu nhất định. Chỳng đ- ợc coi là ph- ơng tiờn đầu t- an toàn. Độ tin cậy của chỳng tuỳ thuộc vào tỡnh hỡnh kinh tế của cơ quan phỏt hành, cỏc yếu tố phỏp lý, cơ cấu nợ và cỏc thủ tục.
Cỏc loại trỏi phiếu GO ở Mỹ rất đa dạng nh- trỏi phiếu nhà n- ớc, trỏi phiếu cú thể thu hổi tr- ớc hạn, trỏi phiếu định kỳ, trỏi phiếu đa thời hạn, trỏi phiếu theo series, trỏi phiếu chiết khấu, trỏi phiếu quỹ thanh toỏn nợ, TPĐT đ- ợc quyền lựa chọn, TPĐT khụng lói, TPĐT lói kộp...
- Trỏi phiếu doanh thu do cỏc cơ quan cụng quyền cú một chức năng cụng ớch đặc biờt nào đú phỏt hành, đ- ợc phỏt hành theo một thoả thuận ký thỏc và th- ờng là do một ngõn hàng đầu t- (vớ dụ ngành điờn, nhà đất, n- ớc, bờnh viờn, cụng nghiờp...). Trỏi phiếu doanh thu th-ờng đ-ợc phỏt hành với đặc tớnh cú thể thu hổi tr- ớc hạn.
Ngoài ra, ở Mỹ cũn cú cụng phiếu chớnh quyền địa ph- ơng (Municipal Note) là loại trỏi phiếu ngắn hạn do chớnh quyền địa ph- ơng phỏt hành để tài trợ cho viờc tập trung nguổn vốn dài hạn hay để đỏp ứng cỏc thiếu hụt trong quản lý nguổn vốn ngắn hạn. Những trỏi phiếu này đ- ợc kinh doanh trờn thị tr-ờng tiền tờ.
Thị tr- ờng sơ cấp th- ờng đ- ợc thụng qua bảo lónh phỏt hành, thực hiờn qua đấu thầu cạnh tranh và bảo lónh phỏt hành thoả thuận. Quy trỡnh bảo lónh đ- ợc thực hiờn theo thụng lờ chung, nhà bảo lónh phỏt hành chấp nhận mua trỏi phiếu trờn cơ sở một đợt bỏn buụn của chớnh quyền địa ph- ơng và bỏn lại cho cỏc khỏch hàng của mỡnh.
Khi một chớnh quyền địa ph- ơng quyết định phỏt hành TPĐT, họ thực hiờn thụng qua bảo lónh phỏt hành, cú thể là đấu thầu cạnh tranh và bảo lónh phỏt hành thoả thuận. Khi đú, chớnh quyền địa ph-ơng phải cú đ-ợc thẩm quyền theo luật định, sau đú là xỏc lập giỏ trỏi phiếu, thời hạn và thời gian phỏt hành. Cơ quan phỏt hành sẽ gửi một văn bản mời cỏc nhà kinh doanh trỏi phiếu tham gia đấu thầu. Nếu họ quyết định bỏn trỏi phiếu theo ph- ơng thức bảo lónh phỏt hành thoả thuận thỡ sẽ giao dịch với một nhà kinh doanh hay một nghiờp đoàn bảo lónh để đ- a trỏi phiếu ra thị tr- ờng.
Thị tr- ờng thứ cấp là thị tr- ờng kinh doanh bắt đầu ngay sau khi trỏi phiếu đ- ợc phỏt hành, kộo dài trong suốt thời hạn của trỏi phiếu. Thời kỳ đầu tiờn của thị tr- ờng thứ cấp sẽ tiến hành kinh doanh trờn cơ sở "khi phỏt hành" và kộo dài cho đến khi nào trỏi phiếu trở nờn phổ biến trong cụng chỳng. Đối với TPĐT, thị tr-ờng thứ cấp là thị tr-ờng ngoài danh mục (OTC), chỳng th- ờng đ- ợc quảng cỏo trong danh mục xanh (blue list). Cỏc nhà kinh doanh ở đõy chớnh là cỏc cụng ty mụi giới và cỏc ngõn hàng th- ơng mại. Cỏc nhà đầu t- gồm cỏc ngõn hàng th- ơng mại, cỏc nhà kinh doanh- mụi giới, cỏc nhà đầu t- cỏ nhõn, cỏc cụng ty bảo hiểm, cỏc cụng ty, cỏc nhà đầu t- n- ớc ngoài. Họ mua TPĐT để cõn đối vốn, thu nhập từ TPĐT chỉ mang tớnh chất thứ yếu mặc dự thu nhập này đ- ợc miễn thuế. Cỏc cụng ty bảo hiểm mua TPĐT vỡ mục đớch đầu t-. Cỏc nhà đầu t- cỏ nhõn mua TPĐT để tận dụng lợi thế miễn thuế của chỳng.
Cỏc loại TPĐT đ-ợc giao dịch theo cỏch thụng th-ờng, đ-ợc tất toỏn vào ngày làm viờc thứ năm sau ngày giao dịch. Sau khi giao dịch thành cụng, cỏc kết quả giao dịch đ- ợc chuyển sang bộ phận thanh toỏn bự trừ.
Giỏ của TPĐT chịu ảnh h- ởng của nhiều yếu tố nh- thời hạn, tớnh thanh khoản, lói suất danh nghĩa, lói suất thị tr- ờng, chất l- ợng trỏi phiếu.. Núi chung thỡ khi lói suất thị tr-ờng tăng thỡ giỏ TPĐT sẽ giảm. Lói suất danh nghĩa càng thấp thỡ giỏ trỏi phiếu càng biến động mạnh.
Cỏc giao dịch TPDT ở Mỹ đ- ợc chuẩn hoỏ về kỹ thuật, thụng tin giao dịch, cỏc hoạt động bảo hiểm, thanh toỏn bự trừ. trờn thị tr- ờng OTC chuyờn biệt về TPDT.
1.3.2 Một số bài học kinh nghiờm rỳt ra cú thể ỏp dụng ở Việt Nam
- Dể phỏt triển thị tr- ờng TPDT, cỏc n- ớc đều thực hiện một cuộc cải cỏch đổng bộ cả trờn thị tr- ờng phỏt hành và thị tr- ờng thứ cấp do mối quan hệ hữu cơ khỏ chặt chẽ của thị tr- ờng phỏt hành TPDT đến thị tr- ờng thứ cấp.
- Cơ sở hạ tầng cho thị tr- ờng giao dịch TPDT núi riờng và thị tr- ờng trỏi phiếu núi chung nh- hệ thống thanh toỏn, hệ thống cụng bố thụng tin, hệ thống giao dịch phục vụ cho việc giao dịch trỏi phiếu đều đ- ợc hiện đại hoỏ với mục tiờu chi phớ giao dịch (bao gổm chi phớ tiền và thời gian thực hiện giao dịch) là ớt nhất cú thể.
- Thành lập cỏc cơ quan phỏt triển thị tr- ờng chuyờn trỏch để phỏt triển thị tr- ờng trỏi phiếu cho phự hợp với từng giai đoạn phỏt triển. Chỳ trọng vào cỏc tổ chức hỗ trợ nh- xếp hạng tớn nhiệm, bảo hiểm..
- Cỏc giao dịch về TPDT đ- ợc thực hiện ở thị tr- ờng OTC là chủ yếu nờn cần phải phỏt triển thị tr- ờng này ở mức độ cao nhằm tạo ra thị tr- ờng thứ cấp tốt cho TPDT.
- Cần cú sự cụng bố thụng tin cụng khai, kịp thời để giỳp cho nhà đầu t- cú những cơ sở quyết định đầu t- vào TPDT, bảo đảm quyền lợi của nhà đầu t-.
Kết luận ch-ơng 1
TPDT là một loại trỏi phiếu, là một cụng cụ huy động vốn hữu hiệu để đầu t- vào cỏc cụng trỡnh cơ sở hạ tầng cụng cộng phục vụ cho sự phỏt triển kinh tế chung của toàn xó hội. Với những - u điểm của TPDT, chớnh quyền địa ph- ơng cú thể dễ dàng vay đ- ợc một l- ợng vốn lớn từ cụng chỳng bởi uy tớn cao của chủ thể phỏt hành. Việc phỏt triển thị tr- ờng TPDT đũi hỏi những yờu cầu nhất định về nền kinh tế, thị tr- ờng chứng khoỏn cũng nh- cỏc tổ chức trung gian. Những bài học kinh nghiệm rỳt ra từ thực tế hoạt động trờn thế giới là những kinh nghiệm bổ ớch cho Việt Nam trong việc xõy dựng và phỏt triển thị tr- ờng TPDT trong thời gian tới.
CH- ƠNG 2
THỰC TRẠNG THỊ TR- ỜNG TRÁI PHIEU Đễ THỊ VIỆT NAM HIỆN NAY