3.1.1 Định h ớng phỏt triển thị tr ờng trỏi phiếu ở Việt Nam trong thời gian tới
Căn cứ theo quyết định số 171/2006/QĐ - TTg ngày 24/7/2006 của Thủ t- ớng Chớnh phủ về việc phỏt hành TPCP giai đoạn 2003 — 2010, tổng mức TPCP phỏt hành trong giai đoạn 2003 — 2010 là 110.000 tỷ đổng. Theo đú, phỏt hành TPCP huy động vốn đầu t- bằng đổng Việt Nam và ngoại tệ đầu t- một số cụng trỡnh quan trọng của đất n- ớc theo Danh mục cụng trỡnh sử dụng vốn TPCP giai đoạn 2003 — 2010. Mức phỏt hành và thời điểm phỏt hành hàng năm đ- ợc xỏc định trờn cơ sở nhu cầu vốn và tiến độ thực hiện của cỏc dự ỏn. Từ đú xỏc định nhu cầu vốn cần huy động của Ngõn sỏch nhà n- ớc.
Từ năm 2001 — 2005 tổng giỏ trị TPCP phỏt hành theo mệnh giỏ là 73.104 tỷ đổng. Theo cỏc dự bỏo gần đõy nhất, số l-ợng TPCP sẽ phỏt hành đến 2010 cũn lớn hơn nhiều so với số l-ợng đó phỏt hành giai đoạn tr-ớc. Theo kế hoạch phỏt triển kinh tế xó hội 5 năm 2006 — 2010, nhu cầu vốn đầu t- xó hội hàng năm cần khoảng 39,9% GDP. Căn cứ vào dự bỏo tăng tr- ởng GDP của Bộ Kế hoạch đầu t- trong Kế hoạch phỏt triển xó hội từ 2006 — 2010 thỡ GDP sẽ đạt khoảng 6.670 nghỡn tỷ đổng. Nh- vậy số tiền đầu t- xó hội hàng năm - ớc tớnh vào khoảng hơn 2.675 nghỡn tỷ đổng, trong đú 187,25 nghỡn tỷ đổng sẽ đ- ợc tài trợ qua phỏt hành TPCP. (Nguồn: So liệu trớch từ bài trỡnh bày của Bộ tài chớnh tại hội thảo Phỏt triển thị tr-ờng trỏi phiếu cho cỏc n-ớc CLMV thỏng 6/2006 theo Sỏng kiến của Thị tr-ờng Trỏi phiếu ASEAN □ ABMI)
Thị tr- ờng trỏi phiếu Việt Nam đó cú sự khởi sắc trong một vài năm gần đõy ở cả khu vực chớnh phủ và doanh nghiệp. Tuy nhiờn, với những hạn chế
khỏch quan của trỏi phiếu doanh nghiệp về quy mụ hoạt động, hờ thống kế toỏn — kiểm toỏn, định mức tớn nhiờm, trỏi phiếu doanh nghiệp ch- a cú nhiều cơ hội phỏt triển nờn việc chỳ trọng phỏt triển TPCP là cần thiết hiờn nay. Trờn thị tr- ờng TPCP hiện nay, đ- ợc chào đún và thu hỳt nhiều nhất cỏc nhà đầu t- là trỏi phiếu phỏt hành bằng ngoại tệ trờn thị tr- ờng quốc tế. Tuy vậy, những đợt phỏt hành vừa qua cho thấy nhu cầu của nhà đầu t- đang rất quan tõm đến thị tr-ờng trỏi phiếu chớnh phủ phỏt hành bằng đổng nội tệ, khối l-ợng đặt mua th-ờng từ 2000 — 3000 tỷ VND, gấp 4 — 5 lần mức phỏt hành.
Vi vậy, để thị tr- ờng trỏi phiếu phỏt triển, Việt Nam cần cú định h- ớng chiến l- ợc phỏt triển thị tr- ờng, những biện phỏp và hệ thống đỏnh giỏ chuẩn hơn để xỏc định lói suất phỏt hành hợp lý, qua đú giảm gỏnh nặng nợ vay cho đất n- ớc. Đú là:
- Xõy dựng một thị tr- ờng giao dịch trỏi phiếu chuyờn biệt, cú cơ chế giao dịch đỏp ứng đ- ợc nhu cầu đầu t- của cỏc nhà đầu t- cú tổ chức trờn thị tr- ờng. Thị tr- ờng giao dịch trỏi phiếu cần tỏch biệt với thị tr- ờng cổ phiếu và cỏc hàng hoỏ khỏc do tớnh đặc thự của trỏi phiếu.
- Xõy dựng cơ sở hạ tầng thị tr- ờng hiện đại cú khả năng tớch hợp với cỏc hệ thống cụng bố thụng tin, giỏm sỏt của cơ quan quản lý. Điều này đặc biệt quan trọng khi ng- ời tham gia thị tr- ờng phần lớn là cỏc nhà đầu t- cú tổ chức, tớnh chuyờn nghiệp cao và cú yờu cầu cao về tốc độ xử lý, năng lực phản hổi của hệ thống và thụng tin thị tr- ờng.
- Thỳc đẩy hơn nữa sự phỏt triển chuẩn mực của thị tr- ờng trỏi phiếu sơ cấp, tăng tớnh thanh khoản trờn thị tr- ờng thứ cấp. Mặc dự, những tổn tại hiện nay trờn thị tr-ờng trỏi phiếu của Việt Nam phần lớn đều cú nguổn gốc từ thị tr-ờng sơ cấp. Tuy nhiờn, kinh nghiệm cỏc n-ớc cú thị tr-ờng trỏi phiếu phỏt triển đều cho thấy thị tr- ờng thứ cấp sẽ cú ảnh h- ởng ng- ợc trở lại thị tr- ờng sơ cấp, cụ thể là sẽ chỉ rừ hơn những tổn tại cần phải giải quyết trờn thị
tr- ờng sơ cấp. Cải thiờn tớnh thanh khoản trờn thị tr- ờng thứ cấp núi chung sẽ làm tăng tớnh hấp dẫn của cỏc đợt phỏt hành trỏi phiếu trờn thị tr- ờng sơ cấp. Tăng c- ờng tớnh thanh khoản cho thị tr- ờng trờn cơ sở tại thuận lợi cho cỏc tổ chức đầu t-, tổ chức mụi giới tham gia vào thị tr- ờng.
- Đổng thời, tăng khối l- ợng phỏt hành thay vỡ phỏt hành nhiều đợt với số l- ợng nhỏ nhằm giảm chi phớ phỏt hành và thu hỳt nhiều hơn cỏc nhà đầu t- cú tổ chức tham gia. Bờn cạnh đú, thể chế phỏp luật và chớnh sỏch kinh tế vĩ mụ cần đ-ợc cải thiờn hơn nữa nhằm nõng mức xếp hạng, đủ điều kiờn để đạt tiờu chuẩn đầu t- của cỏc nguổn quỹ lớn trờn thế giới.
- Đối với trung tõm l- u ký chứng khoỏn, cần nõng cao năng lực của cỏc trung tõm này hoặc gúp phần phỏt triển một trung tõm l- u ký chung trong khu vực, tạo điều kiờn giao dịch thuận tiờn và dễ dàng hơn cho cỏc nhà đầu t-.
- Để trở thành một thị tr- ờng trỏi phiếu hiờu quả, Viờt Nam cú thể kết nối thị tr-ờng của mỡnh với cỏc n-ớc trong khu vực để tạo ra một thị tr-ờng đủ lớn, nhằm thu hỳt cỏc nhà đầu t- n- ớc ngoài.
Túm lại, Viờt Nam cần cú những nỗ lực cải cỏch cụ thể và hiờu quả nhằm biến thị tr- ờng trỏi phiếu thành một nguổn thu hỳt vốn nhiều tiềm năng trong t-ơng lai.
3.1.2 Định h—ớngphỏt triển thị tr—ờng TPDT ở Việt Nam
Thị tr- ờng TPĐT là một bộ phận khụng tỏch rời của thị tr- ờng trỏi phiếu núi riờng và thị tr- ờng chứng khoỏn Viờt Nam núi chung. Vỡ thế, vấn đề phỏt triển thị tr- ờng TPĐT khụng nằm ngoài định h- ớng phỏt triển của thị tr-ờng trỏi phiếu Viờt Nam.
- Cú chớnh sỏch hạn chế cho vay - u đói và thắt chặt hơn quy trỡnh cho vay - u đói đối với doanh nghiờp nhà n- ớc và cỏc dự ỏn lớn.
- Thành lập và phỏt triển cỏc tổ chức hỗ trợ thị tr- ờng TPĐT núi riờng và thị tr- ờng trỏi phiếu núi chung nh- cỏc tổ chức định mức tớn nhiờm, cỏc tổ chức cung cấp thụng tin, cỏc định chế tài chớnh trung gian, đặc biờt là cỏc quỹ
đầu t-. Với vai trũ là nhà đầu t- chuyờn nghiệp cú tổ chức, cỏc định chế tài chớnh trung gian sẽ tham gia vào thị tr- ờng phỏt hành và là đầu mối cung cấp hàng hoỏ năng động cho hoạt động giao dịch trờn thị tr- ờng thứ cấp.
- Cỏc địa ph- ơng lập kế hoạch phỏt hành và niờm yết TPĐT, khi lờn kế hoạch phỏt hành cần xỏc định rừ khối l- ợng trỏi phiếu dự định phỏt hành qua hỡnh thức đấu thầu và kế hoạch niờm yết cụ thể tạo điều kiện cho cỏc nhà đầu t- khi quyết định đầu t-. Đối với ph- ơng thức bỏn lẻ trỏi phiếu, cần quy định ngày phỏt hành thống nhất để tiện cho việc niờm yết và giao dịch trỏi phiếu trờn thị tr-ờng tập trung.
- Quản lý nợ quốc gia tốt: hiện chỳng ta ch- a cú cơ quan quản lý nợ chuyờn nghiệp với vai trũ là cơ quan hoạch định và thực hiện kế hoạch phỏt hành, cõn đối thu chi và thanh toỏn nợ. Trờn quan điểm quản lý thống nhất thị tr- ờng nợ, cơ quan này cần phải sớm đ- ợc thành lập và thực hiện chức năng quản lý thống nhất từ trung - ơng đến địa ph- ơng về hoạt động phỏt hành trỏi phiếu chớnh phủ, trỏi phiếu chớnh quyền địa ph- ơng và trỏi phiếu đ- ợc chớnh phủ bảo đảm.
- Cải tiến ph- ơng thức giao dịch trỏi phiếu, về lõu dài, cần tỏch hẳn giao dịch trỏi phiếu đụ thị theo một hệ thống riờng cú sự tham gia của cỏc nhà tạo lập thị tr-ờng, cú khả năng tớch hợp với hệ thống thanh toỏn, hệ thống cụng bố thụng tin và giỏm sỏt, cú khả năng tớch hợp với hệ thống thanh toỏn, hệ thống cụng bố thụng tin và giỏm sỏt.
- Tiến tới hỡnh thành một thị tr- ờng giao dịch thứ cấp hiện đại cho trỏi phiếu