từ 33% năm 2003 đến 174,9% vào năm 2004 và đến cuối năm 2006 là 200% (xem Bảng 2.4). Điều này cho thấy tốc độ luõn chuyển của trỏi phiếu đó đ- ợc
cải thiờn đỏng kể so với tr- ốc và cỏc nhà đầu t- đó quan tõm hơn đến giao dịch trỏi phiếu.
Kỳ hạn của trỏi phiếu niờm yết chủ yếu là 5 năm, 10 năm và 15 năm. Trỏi phiếu đ- ợc giao dịch chỉ hạn chế trong một số l- ợng khụng nhiều cỏc loại trỏi phiếu hiờn đang đ- ợc niờm yết. Trờn thực tế, cho đến nay cú 215/371 loại trỏi phiếu (tớnh đến 30/9/2007) từ khi đ- ợc niờm yết vẫn khụng cú giỏ tham chiếu do khụng cú giao dịch kể từ khi niờm yết.
Lói suất TPCP ch- a thực sự trở thành chuẩn mực để cỏc tổ chức tài chớnh tham chiếu. Lói suất TPCP vẫn cũn chịu sự can thiờp của chủ thể phỏt hành thụng qua cơ chế lói suất trần, ch- a thực sự đ- ợc quyết định bởi quan hờ cung cầu. Mặt khỏc, thị tr- ờng giao dịch thứ cấp kộm sụi động, tớnh thanh khoản của trỏi phiếu thấp nờn ch- a tạo đ- ợc đ- ờng cong lói suất chuẩn cho cỏc cụng cụ nợ khỏc.
Hoạt động Repos trỏi phiếu xuất hiờn từ năm 2003 và cụng ty chứng khoỏn là đối t- ợng tham gia tớch cực nhất trong hoạt động này. Cú thể núi, hoạt động Repos là nhõn tố chớnh làm khối l- ợng giao dịch tăng mạnh từ năm 2003 đến nay.
TTGDCK Hà Nội
Tớnh đến ngày 30/6/2007, trờn TTGDCK HN cú 141 loại trỏi phiếu đ-ợc đăng ký giao dịch, bao gồm 126 trỏi phiếu Kho bạc Nhà n-ốc, 11 trỏi phiếu Quỹ Hỗ trợ phỏt phiển và 04 trỏi phiếu Chớnh quyền địa ph- ơng do Uỷ ban nhõn dõn TP HN phỏt hành. Tất cả cỏc trỏi phiếu giao dịch trờn TTGDCK HN đều là cỏc trỏi phiếu đ- ợc đấu thầu tại TTGDCKHN hoặc qua bảo lónh phỏt hành. Tổng khối l- ợng trỏi phiếu đ- ợc đăng ký giao dịch tại TTGDCKHN là 541.210.000 trỏi phiếu, t- ơng đ- ơng vối giỏ trị theo mờnh giỏ là 54.221 tỷ đồng. Nhỡn chung, số l- ợng trỏi phiếu đăng ký giao dịch đó cú sự gia tăng mạnh (tăng gần gấp 3 lần so vối thời điểm cựng kỳ năm 2006). Tớnh đến ngày 30/6/2007, tổng khối l- ợng trỏi phiếu đ- ợc giao dịch qua Trung tõm
là 489.787.530 trỏi phiếu, t- ơng ứng với giỏ trị giao dịch trỏi phiếu đạt hơn 50.500 tỷ đổng, chiếm khoảng 90% tổng giỏ trị đăng ký.
Cho tới nay, Sở GDCK Hà Nội tổ chức được 198 phiờn đấu giỏ, bỏn được 943 triệu cổ phần, thu về cho Nhà nước gần 28.600 tỷ đồng. Hoạt động đấu giỏ liờn tục được cải tiến về phương thức và cụng nghệ, hỡnh thành cỏc cuộc đấu giỏ cú tớnh chất kết nối, thống nhất giữa hai đầu Bắc- Nam, mở rộng được địa bàn phục vụ nhà đầu tư ra phạm vi toàn quốc.
Bờn cạnh đú, SGDCK Hà Nội đó hoàn thành tốt cụng tỏc đấu thầu TPCP để huy động vốn cho ngõn sỏch nhà nước. Với 206 phiờn đấu thầu TPCP đó được tổ chức, tổng số vốn huy động cho ngõn sỏch nhà nước là 69.388 tỷ đồng. Hoạt động đấu thầu được tổ chức thường xuyờn và tập trung tại Sở GDCK Hà Nội khụng những đó huy động được một lượng vốn đỏng kể phục vụ kịp thời cho cỏc cụng trỡnh trọng điểm của quốc gia mà cũn giỳp giảm được lói suất huy động, giảm gỏnh nặng trả lói cho NSNN, gúp phần bỡnh định hướng và ổn lói suất cho vay của hệ thống ngõn hàng, gúp phần ổn định kinh tế vĩ mụ. Đặc biệt, trong năm 2009, Sở GDCK Hà Nội đó tổ chức thành cụng việc đấu thầu TPCP bằng ngoại tệ lần đầu tiờn được thực hiện tại Việt Nam, huy động được hơn 460 triệu đụla với lói suất trỳng thầu bỡnh quõn 3.4%, mở ra một hướng đi mới đầy tiềm năng trong việc huy động ngoại tệ của Chớnh phủ qua kờnh đấu thầu trỏi phiếu.
Trờn thị tr- ờng sơ cấp, hoạt động phỏt hành TPCP qua kờnh đấu thầu ngày càng thể hiờn vai trũ chủ động, cụng khai, minh bạch, thu hỳt nhiều thành viờn tham gia trong cụng tỏc huy động vốn. Năm 2010, HNX đó tổ chức đ- ợc 48 phiờn đấu thầu với tổng giỏ trị trỏi phiếu huy động đ- ợc đạt 28.317 tỷ đổng(tăng 11 lần so với năm 2009 và chiếm 50% tổng nguổn thu ngõn sỏch từ phỏt hành TPCP năm 2010). (Nguồn:Bỏo cỏo th-ờng niờn của HNX năm 2010).
- SGDCK Hà Nội hiện cú 102 cụng ty chứng khoỏn thành viờn, trong đú cú 54 cụng ty đặt trụ sở chớnh tại Hà Nội, hầu hết đó tổ chức giao dịch từ xa và giao dịch trực tuyến với mạng lưới nhà đầu tư trải rộng khắp cả nước và vươn ra nhiều nước trong khu vực và quốc tế..
Hiờn tại 2 ph- ơng thức giao dịch trờn TTGDCKHN là: giao dịch thoả thuận và giao dịch bỏo giỏ. Trờn thực tế, toàn bộ cỏc giao dịch trỏi phiếu qua hờ thống giao dịch của Trung tõm đ- ợc thực hiờn theo ph- ơng thức giao dịch thoả thuận. Khụng cú giao dịch nào đ- ợc thực hiờn theo ph- ơng thức bỏo giỏ. Với ph- ơng thức giao dịch thoả thuận nhà đầu t- hoàn toàn chủ động trong viờc quyết định thực hiờn cỏc giao dịch. Thờm vào đú, theo Quyết định số 86/QĐ-BTC ngày 15/01/2008 của Bộ Tài chớnh phờ duyờt Đề ỏn xõy dựng thị tr- ờng giao dịch trỏi phiếu chớnh phủ chuyờn biờt và ngày 2/6/2008 thị tr- ờng trỏi phiếu chuyờn biờt đó chớnh thức đi vào hoạt động, đ- ợc đỏnh dấu bằng sự kiờn chuyển 275 mó TPCP cú thời gian đỏo hạn từ 6 thỏng trở lờn từ Sở GDCK HCM sang TTGDCK HN với giỏ trị chuyển là 43.300 tỷ đổng, chiếm khoảng 30% giỏ trị tổng số TPCP niờm yết tại HASTC. Nh- vậy, tổng số TPCP niờm yết tại HASTC hiờn nay là 479 mó với giỏ trị 142.665 tỷ đổng theo mờnh giỏ trong đú cú 228 mó trỏi phiếu do Kho bạc Nhà n- ớc phỏt hành và 244 mó trỏi phiếu do Ngõn hàng Phỏt triển Viờt Nam phỏt hành.
Thực trạng hệ thống thanh toỏn cho giao dịch trỏi phiếu
Tr- ớc khi Trung tõm L- u ký Chứng khoỏn (TTLKCK) đi vào hoạt động kể từ ngày 1/5/2006, hờ thống thanh toỏn cho giao dịch trỏi phiếu vẫn đ-ợc tiến hành độc lập trờn cỏc bộ phận đăng ký — l-u ký và thanh toỏn bự trừ trờn cả Sở và TTGDCK. Kể từ ngày 1/5/2006, hờ thống l-u ký, thanh toỏn giao dịch trỏi phiếu trờn thị tr-ờng tập trung do TTLK quản lý sau khi tiếp nhận chức năng này từ Sở và TTGDCK. Viờc tiếp nhận cỏc nhiờm vụ l-u ký, đăng ký và thanh toỏn bự trừ, trong đú bao gụm cả hờ thống kĩ thuật từ cỏc TTGDCK đ- ợc thực hiờn trờn cơ sở nguyờn trạng, nờn về mặt tổ chức, vận
Trỏi phiếu: với giỏ trị tớnh theo mờnh giỏ < 10 tỷ đổng (tớnh theo mờnh giỏ)
Thanh toỏn bự trừ đa ph- ơng
hành, hờ thống l- u ký, thanh toỏn trỏi phiếu của TTLK vẫn đ- ợc tổ chức độc lập nh- tr- ớc đõy mà ch- a cú sự hợp nhất. Theo đú, Trụ sở chớnh TTLK tại Hà Nội quản lý và vận hành hờ thống l- u ký, thanh toỏn cho cỏc giao dịch trỏi phiếu trờn TTGDCK Hà Nội; Chi nhỏnh TTLK tại TP HCM quản lý và vận hành hờ thống l- u ký, thanh toỏn cho cỏc giao dịch trỏi phiếu trờn Sở GDCK TP HCM.
Do trỏi phiếu vẫn đ- ợc tổ chức giao dịch tại cả Sở và TTGDCK nờn tổ chức hoạt động của hờ thống và điểm đặc thự giữa hai hờ thống thanh toỏn giao dịch trỏi phiếu trờn Sở và TTGDCK. Về cơ bản hoạt động đăng ký, l- u ký trỏi phiếu và nguyờn tắc thanh toỏn là t- ơng tự nh- nhau, cụ thể là:
- Đăng ký trỏi phiếu: Trỏi phiếu niờm yết trờn TTGDCK đ- ợc đăng ký thụng tin chi tiết tại Chi nhỏnh TTLK, bao gồm: thụng tin về đơn vị phỏt hành, loại, số l- ợng chứng khoỏn phỏt hành, lói suất, thời hạn và thụng tin về chủ sở hữu.. để làm cơ sở theo dừi và quản lý.
- L-u ký trỏi phiếu: Nhà đầu t- l- u ký trỏi phiếu vào Chi nhỏnh TTLK thụng qua cỏc thành viờn l- u ký để đ- ợc giao dịch trờn TTGDCK.
- Nguyờn tắc thanh toỏn: Thanh toỏn giao dịch trỏi phiếu đ-ợc thực hiờn theo nguyờn tắc chuyển đồng thời thanh toỏn DVP, thanh toỏn tiền diễn ra đồng thời và chắc chắn với thanh toỏn chứng khoỏn.
Do đặc thự của hờ thống nờn hoạt động thanh toỏn tại Sở và TTGDCK khỏc nhau về một số điểm sau:
* Thanh toỏn giao dịch trỏi phiếu tại Sở GDCK TP HCM;
Sau khi giao dịch đ- ợc thực hiờn trờn Sở GDCK, giao dịch trỏi phiếu sẽ đ- ợc thanh toỏn theo kết quả bự trừ đa ph- ơng với thời gian thanh toỏn T+1 (một ngày làm viờc sau ngày giao dịch)
Về bự trừ giao dịch trỏi phiếu: sau khi kết thỳc giao dịch, kết quả giao dịch sẽ đ-ợc chuyển từ hờ thống giao dịch sang hờ thống l-u ký, thanh toỏn. Giao dịch trỏi phiếu sẽ đ-ợc bự trừ đa ph-ơng. Kết quả bự trừ tiền đ-ợc
chuyển sang Ngõn hàng chỉ định thanh toỏn (NHĐT&PTVN) Chi nhỏnh Nam kỳ Khởi nghĩa (tại TP HCM) để thanh toỏn tiền.
Thanh toỏn giao dịch trỏi phiếu: TTLK (Chi nhỏnh TP HCM) thanh toỏn chứng khoỏn thụng qua cỏc tài khoản l- u ký của thành viờn l- u ký mở tại TTLK. Ngõn hàng chỉ định thanh toỏn Chi nhỏnh Nam kỳ Khởi nghĩa thanh toỏn tiền cho cỏc giao dịch trỏi phiếu thụng qua cỏc tài khoản tiền của thanh viờn l- u ký và TTLK mở tại Ngõn hàng chỉ định.
* Thanh toỏn giao dịch trỏi phiếu tại TTGDCK HN:
Ph-ơng thức thanh toỏn: Giao dịch trỏi phiếu trờn TTGDCK HN đ- ợc thanh toỏn theo một trong ba ph- ơng thức tuỳ thuộc vào điều kiờn giao dịch nh- sau:
- Đối với giao dịch thực hiờn theo ph-ơng thức bỏo giỏ: ỏp dụng ph- ơng thức thanh toỏn giao dịch bự trừ đa ph-ơng.
- Đối với giao dịch thực hiờn theo ph- ơng thức thoả thuận: Ph- ơng thức thanh toỏn ỏp dụng cho cỏc giao dịch thoả thuận cú khối l- ợng giao dịch khỏc nhau nh- sau:
theo mờnh giỏ) - Thanh toỏn bự trừ song ph-ơng - Thanh toỏn trực tiếp
- Thanh toỏn bự trừ song ph- ơng: T+2
Bự trừ giao dịch trỏi phiếu: Sau khi kết thỳc giao dịch, kết quả giao dịch sẽ đ- ợc chuyển từ hờ thống giao dịch sang hờ thống l- u ký, thanh toỏn. Giao dịch trỏi phiếu sẽ đ- ợc phõn loại để bự trừ theo lựa chọn về ph- ơng thức thanh toỏn của ng- ời đầu t-. Kết qủa bự trừ tiền đ- ợc chuyển sang Ngõn hàng chỉ định thanh toỏn (NHĐT&PTVN) Chi nhỏnh Hà Thành (tại HN) để thanh toỏn tiền.
Thanh toỏn giao dịch trỏi phiếu:
- TTLK (Trụ sở chớnh) thanh toỏn chứng khoỏn thụng qua cỏc tài khoản l- u ký của thành viờn l- u ký mở tại TTLK
- Ngõn hàng chỉ định thanh toỏn Chi nhỏnh Hà thành thanh toỏn tiền cho cỏc giao dịch trỏi phiếu thụng qua cỏc tài khoản tiền của thành viờn l- u ký và TTLK mở tại Ngõn hàng chỉ định
2.2 Thực trạng thị tr- ờng TPDT ở Việt Nam
2.2.1 Thực trạng thị tr ừng TPDT sơ cấp 2.2.1.1 Cơ sỏ phỏp lý
TPĐT là một loại trỏi phiếu đầu t- cú thời hạn từ một năm trở lờn, do Uỷ ban Nhõn dõn cấp tỉnh phỏt hành nhằm huy động vốn cho cỏc dự ỏn hoặc cỏc cụng trỡnh đ- ợc đầu t- bằng vốn ngõn sỏch địa ph- ơng, đó đ- ợc đ- a vào kế hoạch nh- ng ch- a đ- ợc thu xếp vốn ngõn sỏch trong năm.
Theo quy định của luật NSNN, UBND cỏc tỉnh, thành phố trực thuộc trung - ơng đ- ợc phộp huy động vốn (trong dú cú phỏt hành trỏi phiếu) để đầu t- vào cụng trỡnh kết cấu hạ tầng thuộc phạm vi ngõn sỏch cấp tỉnh đảm bảo, thuộc danh mục đầu t- trong kế hoạch 5 năm đó đ- ợc Hội đổng nhõn dõn cấp tỉnh, nh- ng v- ợt quỏ khả năng cõn đối của ngõn sỏch cấp tỉnh năm dự toỏn. Mức d- nợ từ nguổn vốn huy dộng khụng v- ợt quỏ 30% vốn đầu t- xõy dựng cơ bản trong n- ớc hàng năm của ngõn sỏch cấp tỉnh. Riờng thành phố Hổ Chớ Minh và Hà Nội đ- ợc phộp huy động tối đa là 100% kế hoạch đầu t- của ngõn sỏch thành phố hàng năm.
Việc phỏt hành trỏi phiếu của chớnh quyền địa ph- ơng đ- ợc UBND tỉnh, thành phố uỷ quyền cho Kho bạc Nhà n- ớc hoặc cỏc tổ chức tài chớnh trờn địa bàn tổ chức triển khai thực hiện.
Cơ sở phỏp lý:
Nghị định 93/2001/NĐ-CP ngày 12/12/2001 của Chớnh Phủ về phõn cấp quản lý một số lĩnh vực cho TP HCM đ- ợc ban hành vào năm 2001, trong đú cho phộp Thành phố đ- ợc huy động vốn thụng qua phỏt hành trỏi phiếu. Dựa vào việc nghiờn cứu vận dụng tình hình TPCP (về bản chất, TPĐT cũng là một loại hỡnh trỏi phiếu chớnh phủ nh- ng với mục đớch nhằm phục vụ cho nhu cầu của địa ph- ơng), UBND TP.HCM đó ban hành Quy chế Phỏt hành TPĐT theo Quyết định 96/2003/QĐ- UB ngày 12/06/2003 nhằm tạo cơ sở cho việc xõy dựng và triển khai ph- ơng ỏn phỏt hành trỏi phiếu đụ thị. Theo đú, thủ tục phỏt hành TPĐT của Uỷ ban Nhõn dõn TP.HCM tuõn theo cỏc quy định của Nghị định 93/2001/NĐ-CP và Quyết định 96/2003/QĐ- UB nh- sau:
Thứ nhất, Uỷ ban nhõn dõn cấp tỉnh tại địa ph-ơng muốn phỏt hành trỏi phiếu huy động tiền gửi cho cỏc cụng trỡnh đặc biệt phải soạn thảo kế hoạch phỏt hành trỏi phiếu, kế hoạch sử dụng tiền thu đ- ợc từ phỏt hành trỏi phiếu, và kế hoạch trả nợ khi đỏo hạn, bản kế hoạch này t- ơng tự nh- một bỏo cỏo nghiờn cứu khả thi. Uỷ ban Nhõn dõn cấp tỉnh trỡnh bản kế hoạch này lờn Hội đổng Nhõn dõn cấp tỉnh. Trong bản bỏo cỏo phải bao gồm cỏc thụng tin cơ bản về trỏi phiếu dự kiến phỏt hành nh-: số l- ợng, phõn loại, kỳ hạn, ph- ơng phỏp phỏt hành, lói suất dự kiến .v..v... Dự ỏn dự kiến xin huy động vốn phải nằm trong danh sỏch cỏc dự ỏn cần đ-ợc xõy dựng trong kế hoạch năm năm, do Hội đồng Nhõn dõn cấp tỉnh quyết định tr- ớc. Tỷ lệ tối đa vốn huy động từ phỏt hành TPĐT phải tuõn thủ điều 8 khoản 3 của Luật Ngõn Sỏch. Theo nh- quy định trong Luật Ngõn Sỏch, tỷ lệ vốn huy động từ phỏt hành trỏi phiếu sẽ khụng đ- ợc v- ợt quỏ 30% tổng số vốn ngõn sỏch hàng năm dành cho phỏt triển cơ sở hạ tầng. Tuy nhiờn, riờng Hà Nội và thành phố Hồ Chớ Minh, Chớnh phủ đó ban hành cỏc quy định riờng ỏp dụng cho hai thành phố này.
Thứ hai, Hội đổng Nhõn dõn tỉnh xem xột, phờ duyệt bản kế hoạch sau đú trỡnh lờn Bộ Tài Chớnh. Bộ Tài Chớnh kiểm tra tớnh khả thi của dự ỏn. Bộ Tài Chớnh quyết định phạm vi giới hạn lói suất của TPDT so với trỏi phiếu Chớnh phủ cú cựng thời hạn. Cuối cựng, Bộ Tài Chớnh phờ duyệt bản kế hoạch và gửi lại cho Uỷ ban Nhõn dõn tỉnh và Hội đổng Nhõn dõn tỉnh.
Thứ ba, Chủ tịch Uỷ ban Nhõn dõn tỉnh sẽ quyết định lói suất cụ thể cho mỗi kỳ hạn trỏi phiếu khỏc nhau cũng nh- mỗi ph- ong thức tớnh lói trỏi phiếu dựa trờn co sở phạm vi lói suất do Bộ tr- ỏng Bộ Tài Chớnh quyết định. Dịa ph- ong phỏt hành trỏi phiếu sẽ uỷ quyền cho Kho Bạc Nhà N- ớc hoặc cỏc tổ chức tớn dụng trờn địa bàn phỏt hành và thanh toỏn trỏi phiếu.
Thứ t-, TPDT sẽ đ- ợc phỏt hành theo hai ph- ong thức: đấu thầu qua thị tr-ờng chứng khoỏn hoặc bảo lónh phỏt hành hay đại lý phỏt hành. Trong tr-ờng hợp đấu thầu, lói suất sẽ đ-ợc tớnh dựa trờn kết quả đấu thầu trong