nghiệm cú thể ỏp dụng cho Việt Nam
1.3.1 Kinh nghiờm phỏt triển thị tr ờng TPDT Mỹ
Tại Mỹ, TPDT là trỏi phiếu do cỏc tổ chức chớnh trị phỏt hành (cỏc tiểu bang, chớnh quyền thành phố, chớnh quyền địa ph- ơng, chớnh quyền quận huyờn, khu vực tr- ờng học hoặc cỏc tổ chức cụng cộng cú thẩm quyền phỏt hành. Tuy chớnh quyền bang và khu vực tr- ờng học khụng thuộc hờ thống chớnh quyền địa ph-ơng, song trỏi phiếu do cỏc cơ sở này phỏt hành vẫn đ- ợc coi là trỏi phiếu đụ thị (trỏi phiếu chớnh quyền địa ph- ơng). TPDT đ- ợc phỏt hành nhằm mục đớch tài trợ hoạt động của cỏc cơ quan chớnh phủ và tổ chức cụng cộng. Dõy là những tổ chức phi lợi nhuận, thu nhập là từ thuế, cỏc khoản trợ cấp, ngõn sỏch và phỳc lợi xó hội. Cú hai loại TPDT ở Mỹ là trỏi
phiếu nợ tổng quỏt (General Obligation Bonds - GO) và trỏi phiếu doanh thu ( Revenue Bonds).
- Trỏi phiếu GO đ- ợc bảo đảm bằng uy tớn và khả năng tài chớnh dựa trờn thuế của chớnh quyền địa ph- ơng, đ- ợc phỏt hành với thời hạn đa dạng. Mục đớch của chỳng là cung cấp tài chớnh cho cải tạo, nõng cấp cơ sở hạ tầng hoặc trả nợ những trỏi phiếu nhất định. Chỳng đ- ợc coi là ph- ơng tiờn đầu t- an toàn. Độ tin cậy của chỳng tuỳ thuộc vào tỡnh hỡnh kinh tế của cơ quan phỏt hành, cỏc yếu tố phỏp lý, cơ cấu nợ và cỏc thủ tục.
Cỏc loại trỏi phiếu GO ở Mỹ rất đa dạng nh- trỏi phiếu nhà n- ớc, trỏi phiếu cú thể thu hổi tr- ớc hạn, trỏi phiếu định kỳ, trỏi phiếu đa thời hạn, trỏi phiếu theo series, trỏi phiếu chiết khấu, trỏi phiếu quỹ thanh toỏn nợ, TPĐT đ- ợc quyền lựa chọn, TPĐT khụng lói, TPĐT lói kộp...
- Trỏi phiếu doanh thu do cỏc cơ quan cụng quyền cú một chức năng cụng ớch đặc biờt nào đú phỏt hành, đ- ợc phỏt hành theo một thoả thuận ký thỏc và th- ờng là do một ngõn hàng đầu t- (vớ dụ ngành điờn, nhà đất, n- ớc, bờnh viờn, cụng nghiờp...). Trỏi phiếu doanh thu th-ờng đ-ợc phỏt hành với đặc tớnh cú thể thu hổi tr- ớc hạn.
Ngoài ra, ở Mỹ cũn cú cụng phiếu chớnh quyền địa ph- ơng (Municipal Note) là loại trỏi phiếu ngắn hạn do chớnh quyền địa ph- ơng phỏt hành để tài trợ cho viờc tập trung nguổn vốn dài hạn hay để đỏp ứng cỏc thiếu hụt trong quản lý nguổn vốn ngắn hạn. Những trỏi phiếu này đ- ợc kinh doanh trờn thị tr-ờng tiền tờ.
Thị tr- ờng sơ cấp th- ờng đ- ợc thụng qua bảo lónh phỏt hành, thực hiờn qua đấu thầu cạnh tranh và bảo lónh phỏt hành thoả thuận. Quy trỡnh bảo lónh đ- ợc thực hiờn theo thụng lờ chung, nhà bảo lónh phỏt hành chấp nhận mua trỏi phiếu trờn cơ sở một đợt bỏn buụn của chớnh quyền địa ph- ơng và bỏn lại cho cỏc khỏch hàng của mỡnh.
Khi một chớnh quyền địa ph- ơng quyết định phỏt hành TPĐT, họ thực hiờn thụng qua bảo lónh phỏt hành, cú thể là đấu thầu cạnh tranh và bảo lónh phỏt hành thoả thuận. Khi đú, chớnh quyền địa ph-ơng phải cú đ-ợc thẩm quyền theo luật định, sau đú là xỏc lập giỏ trỏi phiếu, thời hạn và thời gian phỏt hành. Cơ quan phỏt hành sẽ gửi một văn bản mời cỏc nhà kinh doanh trỏi phiếu tham gia đấu thầu. Nếu họ quyết định bỏn trỏi phiếu theo ph- ơng thức bảo lónh phỏt hành thoả thuận thỡ sẽ giao dịch với một nhà kinh doanh hay một nghiờp đoàn bảo lónh để đ- a trỏi phiếu ra thị tr- ờng.
Thị tr- ờng thứ cấp là thị tr- ờng kinh doanh bắt đầu ngay sau khi trỏi phiếu đ- ợc phỏt hành, kộo dài trong suốt thời hạn của trỏi phiếu. Thời kỳ đầu tiờn của thị tr- ờng thứ cấp sẽ tiến hành kinh doanh trờn cơ sở "khi phỏt hành" và kộo dài cho đến khi nào trỏi phiếu trở nờn phổ biến trong cụng chỳng. Đối với TPĐT, thị tr-ờng thứ cấp là thị tr-ờng ngoài danh mục (OTC), chỳng th- ờng đ- ợc quảng cỏo trong danh mục xanh (blue list). Cỏc nhà kinh doanh ở đõy chớnh là cỏc cụng ty mụi giới và cỏc ngõn hàng th- ơng mại. Cỏc nhà đầu t- gồm cỏc ngõn hàng th- ơng mại, cỏc nhà kinh doanh- mụi giới, cỏc nhà đầu t- cỏ nhõn, cỏc cụng ty bảo hiểm, cỏc cụng ty, cỏc nhà đầu t- n- ớc ngoài. Họ mua TPĐT để cõn đối vốn, thu nhập từ TPĐT chỉ mang tớnh chất thứ yếu mặc dự thu nhập này đ- ợc miễn thuế. Cỏc cụng ty bảo hiểm mua TPĐT vỡ mục đớch đầu t-. Cỏc nhà đầu t- cỏ nhõn mua TPĐT để tận dụng lợi thế miễn thuế của chỳng.
Cỏc loại TPĐT đ-ợc giao dịch theo cỏch thụng th-ờng, đ-ợc tất toỏn vào ngày làm viờc thứ năm sau ngày giao dịch. Sau khi giao dịch thành cụng, cỏc kết quả giao dịch đ- ợc chuyển sang bộ phận thanh toỏn bự trừ.
Giỏ của TPĐT chịu ảnh h- ởng của nhiều yếu tố nh- thời hạn, tớnh thanh khoản, lói suất danh nghĩa, lói suất thị tr- ờng, chất l- ợng trỏi phiếu.. Núi chung thỡ khi lói suất thị tr-ờng tăng thỡ giỏ TPĐT sẽ giảm. Lói suất danh nghĩa càng thấp thỡ giỏ trỏi phiếu càng biến động mạnh.
Cỏc giao dịch TPDT ở Mỹ đ- ợc chuẩn hoỏ về kỹ thuật, thụng tin giao dịch, cỏc hoạt động bảo hiểm, thanh toỏn bự trừ. trờn thị tr- ờng OTC chuyờn biệt về TPDT.
1.3.2 Một số bài học kinh nghiờm rỳt ra cú thể ỏp dụng ở Việt Nam
- Dể phỏt triển thị tr- ờng TPDT, cỏc n- ớc đều thực hiện một cuộc cải cỏch đổng bộ cả trờn thị tr- ờng phỏt hành và thị tr- ờng thứ cấp do mối quan hệ hữu cơ khỏ chặt chẽ của thị tr- ờng phỏt hành TPDT đến thị tr- ờng thứ cấp.
- Cơ sở hạ tầng cho thị tr- ờng giao dịch TPDT núi riờng và thị tr- ờng trỏi phiếu núi chung nh- hệ thống thanh toỏn, hệ thống cụng bố thụng tin, hệ thống giao dịch phục vụ cho việc giao dịch trỏi phiếu đều đ- ợc hiện đại hoỏ với mục tiờu chi phớ giao dịch (bao gổm chi phớ tiền và thời gian thực hiện giao dịch) là ớt nhất cú thể.
- Thành lập cỏc cơ quan phỏt triển thị tr- ờng chuyờn trỏch để phỏt triển thị tr- ờng trỏi phiếu cho phự hợp với từng giai đoạn phỏt triển. Chỳ trọng vào cỏc tổ chức hỗ trợ nh- xếp hạng tớn nhiệm, bảo hiểm..
- Cỏc giao dịch về TPDT đ- ợc thực hiện ở thị tr- ờng OTC là chủ yếu nờn cần phải phỏt triển thị tr- ờng này ở mức độ cao nhằm tạo ra thị tr- ờng thứ cấp tốt cho TPDT.
- Cần cú sự cụng bố thụng tin cụng khai, kịp thời để giỳp cho nhà đầu t- cú những cơ sở quyết định đầu t- vào TPDT, bảo đảm quyền lợi của nhà đầu t-.
Kết luận ch-ơng 1
TPDT là một loại trỏi phiếu, là một cụng cụ huy động vốn hữu hiệu để đầu t- vào cỏc cụng trỡnh cơ sở hạ tầng cụng cộng phục vụ cho sự phỏt triển kinh tế chung của toàn xó hội. Với những - u điểm của TPDT, chớnh quyền địa ph- ơng cú thể dễ dàng vay đ- ợc một l- ợng vốn lớn từ cụng chỳng bởi uy tớn cao của chủ thể phỏt hành. Việc phỏt triển thị tr- ờng TPDT đũi hỏi những yờu cầu nhất định về nền kinh tế, thị tr- ờng chứng khoỏn cũng nh- cỏc tổ chức trung gian. Những bài học kinh nghiệm rỳt ra từ thực tế hoạt động trờn thế giới là những kinh nghiệm bổ ớch cho Việt Nam trong việc xõy dựng và phỏt triển thị tr- ờng TPDT trong thời gian tới.
CH- ƠNG 2
THỰC TRẠNG THỊ TR- ỜNG TRÁI PHIEU Đễ THỊ VIỆT NAM HIỆN NAY
2.1 Tỡnh hỡnh thị tr-ờng trỏi phiếu ở Việt Nam thời gian qua
Phỏt triển thị tr-ờng trỏi phiếu đ-ợc coi là một trong những -u tiờn hàng đầu trong chiến l- ợc phỏt triển thị tr- ờng chứng khoỏn Việt Nam từ nay đến năm 2010.
2.1.1 Thị trựng phỏt hành trỏi phiếu chớnh phủ ở Việt Nam
Thị tr- ờng trỏi phiếu ở Việt Nam bao gồm tớn phiếu kho bạc, trỏi phiếu chớnh phủ, trỏi phiếu chớnh quyền địa ph- ơng, trỏi phiếu doanh nghiệp (bao gồm cả trỏi phiếu ngõn hàng th- ơng mại), chứng chỉ tiền gửi và cỏc chứng khoỏn nợ cú giỏ trị khỏc. Cỏc trỏi phiếu này chiếm lĩnh vai trũ chủ yếu trờn thị tr- ờng vốn. Thị tr- ờng vốn Việt Nam vẫn đ- ợc xem là nhỏ về qui mụ, và cũn ch- a thực sự chuẩn hoỏ. Đõy là một thị tr- ờng đang phỏt triển thu hỳt sự quan tõm của cỏc nhà đầu t- và tổ chức tài chớnh n- ớc ngoài. Cỏc giao dịch trỏi phiếu chớnh phủ chiếm tỷ lệ chủ yếu của toàn thị tr- ờng. Cỏc số liệu thống kờ của Trung tõm giao dịch chứng khoỏn vào thỏng 1/2007 cho thấy nghiệp vụ này tạo ra khoảng 78% giỏ trị toàn thị tr-ờng trong khi tổng giỏ trị vốn hoỏ cổ phiếu chỉ tạo ra khoảng 19%. Điều này chứng tỏ tầm quan trọng của trỏi phiếu chớnh phủ với t- cỏch là một nguồn vốn đầu t-.
Tỡnh hỡnh đấu thầu TPCP từ năm 2005 đến 2010 tăng đỏng kể, đặc biệt trong năm 2010 thỡ tỡnh hỡnh đấu thầu TPCP tăng mạnh nhất (Hỡnh 2.1)
Về phỏt hành trỏi phi uế
□ Phỏt hành, đấu giỏ cổ phiếu □ Đấu thầu TPCP □ So với vốn đầu t-
SMD-SSC T2/2011
Hỡnh 2.1: Tỡnh hỡnh phỏt hành trỏi phiếu
Nguồn: UBCKNN
Về giao dỉch trỏi phiếu
□ GTGD TP □ GTGD TT
Hỡnh 2.2: Tỡnh hỡnh giao dịch trỏi phiếu
Khung phỏp lý điều chỉnh
- Nghị định 141/2003/NĐ-CP ngày 20/11/2003 về phỏt hành TPCP, trỏi phiếu đ-ợc chớnh phủ bảo lónh và trỏi phiếu chớnh quyền địa ph-ơng
đ- ợc ban hành thay thế Nghị định 01 tr- ớc đõy tạo cơ chế khuyến khớch phỏt hành huy động vốn qua trỏi phiếu.
- Thụng t- 21/2004/BTC ngày 24/03/2004 của Bộ Tài chớnh h- úng dẫn việc đấu thầu TPCP, trỏi phiếu đ- ợc Chớnh phủ bảo lónh và trỏi phiếu Chớnh quyền địa ph- ong qua thị tr- ờng chứng khoỏn giao dịch tập trung.
Quyết định 46/2006/QĐ-BTC của Bộ Tài chớnh ngày 6/8/2006 ban hành
Quy chế phỏt hành TPCP theo lụ lún.
- Quyết định 2276/QĐ-BTC về việc tập trung đấu thầu TPCP tại Trung tõm Giao dịch Chứng khoỏn Hà Nội kể từ ngày 20/6/2006. Giao dịch TPCP sẽ đ- ợc thực hiện tại cỏc TTGDCK. Kể từ ngày 20/6/2006, toàn bộ hoạt động đấu thầu TPCP qua TTGDCK sẽ đ- ợc thực hiện tại TTGDCK Hà Nội và sau đú đ- ợc niờm yết và giao dịch trờn TTGDCK Hà Nội.
- Bộ tài chớnh ban hành Quyết định 46/2006/QĐ-BTC về Quy chế phỏt hành TPCP theo lụ lớn
- Thỏng 1/2008 Bộ tài chớnh ban hành Quyết định 86/QĐ-BTC phờ duyệt “ Đề ỏn xõy dựng thị trường trỏi phiếu Chớnh phủ Chuyờn biệt”, theo đú, TTGDCK Hà nội đ- ợc giao nhiệm vụ là đầu mối duy nhất thực hiện nhiệm vụ tổ chức hoạt động trỏi phiếu Chớnh phủ.
- Thỏng 6/2009: Hệ thống giao dịch trỏi phiếu Chớnh phủ chuyờn biệt chớnh thức khai tr- ơng hoạt động. Giao dịch Repos đ- ợc đ- a ra giao dịch trờn hệ thống.
Tỡnh hỡnh phỏt hành TPCP qua SỎ/TTGDCK
Thành viờn tham gia bao gồm:
- Cỏc thành viờn đấu thầu: Năm 2007 cú 50 thành viờn đấu thầu tại TTGDCK Hà Nội, trong đú cú 17 ngõn hàng th-ơng mại, 18 cụng ty chứng khoỏn; số cũn lại là cỏc quĩ và cỏc tổ chức/doanh nghiệp.
- Cỏc thành viờn bảo lónh: Năm 2007 cú 29 thành viờn bảo lónh phỏt hành, trong đú cú 16 thành viờn là cỏc ngõn hàng th- ơng mại.
+ Đấu thầu TPCP qua Sỏ Giao dịch Chứng khoỏn TP. HCM:
- TPCP do Kho bạc Nhà n-ớc (KBNN) phỏt hành: từ năm 2000 — 30/6/2007, KBNN đó thực hiờn 95 đợt đấu thầu TPCP qua TTGDCK TP HCM với tổng khối l- ợng gọi thầu là 20.800 tỷ đổng. Kết quả cú 75 đợt thành cụng với khối l-ợng TPCP trỳng thầu là 10.600 tỷ đổng, đạt 40,96% so với khối l-ợng gọi thầu.
- TPCP do Quỹ Hỗ trợ phỏt triển nay là Ngõn hàng Phỏt triển Viờt Nam phỏt hành: từ năm 2002 — 30/6/2006, Quỹ HTPT đó thực hiờn 60 đợt đấu thầu TPCP qua TTGDCK TP HCM với tổng khối l-ợng gọi thầu là 9.100 tỷ đổng. Kết quả chỉ cú 18 đợt thành cụng với khối l-ợng TPCP trỳng thầu là 1.199 tỷ đổng, đạt 13,18% so với khối l- ợng gọi thầu.
Từ 01/7/2007 TTGDCK TP HCM khụng tổ chức đấu thầu TPCP, nhiờm vụ này đ- ợc thực hiờn thống nhất tại TTGDCK Hà Nội.
+ Đấu thầu TPCP qua TTGDCK Hà Nội:
- Theo thống kờ, năm 2007 huy động đ-ợc 15.839 tỉ đổng/23.400khối l-ợng gọi, tỷ lờ thành cụng là 67.69%. Năm 2008 huy động 6.060 tỷ đổng/26.600 tỷ đổng khối l- ợng gọi thầu, tỷ lờ thành cụng 22.78%. Năm 2009 SGDCK Hà nội đó tổ chức 51 đợt đấu thầu, huy động đ-ợc 2.578,5 tỷ đổng/61.700 tỷ đổng khối l- ợng gọi thầu , tỷ lờ thành cụng 4.18%. Năm 2010 HNX tổ chức 3 đợt đấu thầu lụ lớn, cú 27 thành viờn tham gia đấu thầu và đó huy động đ- ợc 2.400 tỷ đổng/5.000 tỷ đổng gọi thầu, tỷ lờ thành cụng 48%
- Thỏng 3/2007 TTGDCK Hà nội đó tổ chức thành cụng 4 phiờn đấu thầu Trỏi phiếu Chớnh phủ theo kế hoạch huy động vốn của Kho bạc Nhà n-ớc, huy động đ-ợc 1.200 tỷ đổng trỏi phiếu kỳ hạn 5 năm, đạt 80% khối l- ợng gọi thầu; đó cú 38 loại trỏi phiếu đăng ký giao dịch với tổng giỏ trị đạt 7.027 tỷ đổng.
- TPCP do Kho bạc Nhà n- ớc (KBNN) phỏt hành: Tớnh đến thỏng 6/2007 KBNN đó thực hiờn 28 đợt đấu thầu TPCP qua TTGDCK HN. Tổng khối l- ợng gọi thầu là 13.900 tỷ đổng. Khối l- ợng trỳng thầu 11858 tỷ, bằng 85% khối l- ợng gọi thầu.Tớnh đến năm 2009 cú khoảng 70 đợt phỏt hành bao gổm trỏi phiếu Kho bạc Nhà n- ớc, Ngõn hàng Phỏt triển, Ngõn hàng Chớnh sỏch xó hội và trỏi phiếu Tp. HCM, tuy nhiờn chỉ cú khoảng 5.000 tỉ đổng trỏi phiếu huy động đ-ợc trờn tổng số 71.400 tỷ đổng đ-a ra gọi thầu, bằng 7% khối l-ợng gọi thầu.
- TPCP do quỹ HTPT nay là Ngõn hàng Phỏt triển Viờt Nam phỏt hành: Từ 2005 — thỏng 6/2007, Quỹ HTPT đó thực hiờn 08 đợt đấu thầu TPCP qua TTGDCK Hà Nội với khối l- ợng gọi thầu: 3.600 tỷ đổng và khối l- ợng trỳng thầu là 1.155 tỷ đổng, bằng 32% khối l- ợng gọi thầu.
Tỡnh hỡnh bảo lónh phỏt hành:
Cựng với viờc triển khai ph- ơng thức đấu thầu TPCP qua TTGDCK, Bộ tài chớnh đó thực hiờn viờc phỏt hành TPCP theo ph- ơng thức bảo lónh phỏt hành kể từ thỏng 9/2000
TPCP do KBNN phỏt hành qua bảo lónh từ năm 2000 đến thỏng 9/2007 là 115 đợt với gớa trị bảo lónh phỏt hành là 33927 tỷ đổng. Riờng 9 thỏng đầu năm 2007, TPCP phỏt hành qua bảo lónh là 17 đợt với tổng giỏ trị 6.951 tỷ đổng.
TPCP do Quỹ HTPT phỏt hành qua bảo lónh từ năm 2002 đến 9/2007 là 218 đợt với tổng giỏ trị 49.859 tỷ đổng. Riờng 9 thỏng đầu năm 2007, số đợt bảo lónh phỏt hành là 34 đợt với tổng giỏ trị 23.859 tỷ đổng.
Tớnh đến 30/04/200/, TPCP do KBNN phỏt hành theo ph- ơng thức bảo lónh phỏt hành đạt giỏ trị khoảng 52,816 tỷ đổng và TPCP do Ngõn hànng Phỏt triển Viờt nam phỏt hành qua bảo lónh đạt giỏ trị khoảng 61,019 tỷ đổng. Về thành viờn tham gia, cú 46 thành viờn bảo lónh phỏt hành TPCP, trong đú cú 24 thành viờn là NHTM. Với lợi thế về đặc tr- ng của ph- ơng thức bảo lónh