Mục tiêu nghiên cứu
Đề tài được triển khai nghiên cứu với mục đích đánh giá sự ảnh hưởng củaTTCK VN trước những sự kiện chính trị.
Phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu này sử dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện để phân tích tác động của các sự kiện chính trị công bố ra công chúng đối với giá cổ phiếu và lợi nhuận bất thường trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Câu hỏi nghiên cứu
- Các sự kiện chính trị có ảnh hưởng lên thị trường chứng khoán Việt Nam không?
- Ảnh hưởng của các sự kiện chính trị lên thị trường chứng khoán Việt Nam như thế nào?
Ket cấu của khóa luận
Ngoài phần mở đầu, tài liệu tham khảo, phụ lục, đề tài kết cấu làm 5 chương: Chương I: Tổng quan nghiên cứu
Chương II: Cơ sở lý thuyết
Chương III: Phân tích vấn đề nghiên cứu
Chương IV: Kết quả nghiên cứu
TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
Kiểm định giả thuyết thị trường hiệu quả
Sau khi phân tích thị trường hiệu quả, Jesen (1978) nhận định rằng lý thuyết này có bằng chứng thuyết phục hơn bất kỳ đề xuất nào trong kinh tế học Giả thuyết đã được kiểm nghiệm trên nhiều thị trường chứng khoán như New York, Úc, Anh và Đức, cùng các thị trường tương lai hàng hóa và trái phiếu chính phủ Tuy nhiên, tính không ổn định và bất khả thi của thị trường hiệu quả đã gây tranh cãi giữa các nhà nghiên cứu Một thị trường hiệu quả được cho là phản ánh đầy đủ thông tin, nhưng điều này phụ thuộc vào sự yêu thích rủi ro của nhà đầu tư Do đó, lý thuyết thị trường hiệu quả không phải là một giả thuyết rõ ràng và thực nghiệm, như Fama (1970) đã chỉ ra Beja (1977), Grossman và Stiglitz (1980), cùng Tirole (1982) lập luận rằng chi phí thu thập thông tin làm cho giá cả không thể phản ánh hoàn hảo thông tin có sẵn, dẫn đến kết luận rằng không thể có một thị trường hiệu quả về mặt thông tin.
Nghiên cứu của Cowles và Jones (1973) chỉ ra rằng thị trường không hoàn toàn hiệu quả, mặc dù có sự kỳ vọng rằng hiệu quả sẽ tăng lên khi chi phí giao dịch giảm, số lượng người tham gia thị trường gia tăng, sức mạnh xử lý được cải thiện và thuật toán ngày càng tốt hơn.
(1991), Schwert (2003), Tom và Kert (2006) cho rằng thị trường trong những năm
Trong những thập kỷ 1980 và 1990, hiệu quả của thị trường còn hạn chế do công nghệ chưa phát triển, với một số người tham gia sử dụng máy tính trong khi những người khác thì không Chỉ đến khi dữ liệu đạt chất lượng và số lượng đủ lớn, việc từ chối thị trường hiệu quả mới trở nên khả thi Sau năm 2000, các phân tích bắt đầu ủng hộ lý thuyết thị trường hiệu quả, vì lúc này các thị trường đã gia tăng tính hiệu quả trong giao dịch.
Eugene F Fama cho rằng sự bất thường trong thị trường tài chính chủ yếu là kết quả của các cơ hội ngẫu nhiên, với phản ứng thái quá và phản ứng chưa tới xảy ra với tần suất tương đương Ông nhấn mạnh rằng lợi nhuận bất thường thường xuyên xuất hiện trước sự kiện và cũng có xu hướng đảo ngược sau đó Hơn nữa, tính nhất quán trong dự đoán thị trường hiệu quả có thể bị ảnh hưởng bởi phương pháp luận, và hầu hết các lợi nhuận bất thường dài hạn sẽ biến mất khi có sự điều chỉnh hợp lý trong kỹ thuật Trong một thị trường hiệu quả, phản ứng chưa tới cũng xảy ra thường xuyên như phản ứng thái quá, cho thấy rằng sự bất thường có thể phân chia ngẫu nhiên giữa hai loại phản ứng này.
Nghiên cứu của Jesen (1986) về 115 quỹ tương hỗ từ 1955 đến 1964 cho thấy rằng, sau khi điều chỉnh rủi ro, các nhà quản lý danh mục đầu tư không đạt được lợi nhuận đủ để bù đắp chi phí quản lý Roll (1994) chỉ ra rằng việc kiếm lợi nhuận trong thị trường hiệu quả là rất khó khăn Fama và French (2010) sử dụng mô phỏng Bootstrap để phân tích 3156 quỹ và phát hiện rằng một số quỹ có khả năng tạo ra lợi nhuận kỳ vọng đủ để trang trải chi phí, trong khi một số khác không thể làm được điều này Odean (1999) cho rằng những nhà đầu tư mua cổ phiếu ngắn hạn không ghi nhận lợi nhuận vượt trội Fama (1998) đã khảo sát nhiều nghiên cứu sự kiện để xác định sự phản ứng của giá cổ phiếu với thông tin, và nhận thấy rằng nhiều bất thường chỉ xuất hiện trong bối cảnh các mô hình đặc biệt, thường biến mất khi áp dụng các phương pháp khác nhau Các nhà đầu tư nên nhận thức rằng những bất thường đã được biết đến khó có thể tái diễn do sự theo dõi của nhiều người khác.
Các chỉ số tốc độ thay đổi giá cổ phiếu không đảm bảo cho nhà đầu tư cách kiếm lợi nhuận bất thường một cách đáng tin cậy Mặc dù chiến lược động lượng, tức là mua cổ phiếu có chuỗi tương quan tích cực, đã mang lại lợi nhuận tốt vào cuối những năm 1990, nhưng lại cho kết quả tiêu cực trong năm 2000 Do đó, không thể khẳng định rằng bất kỳ mô hình giá cổ phiếu nào cũng có thể giúp nhà đầu tư xây dựng một chiến lược đầu tư hiệu quả để đạt được lợi nhuận vượt trội.
Mallikarjunapa và Manjunatha (2004) đã nghiên cứu phản ứng của giá cổ phiếu đối với cổ tức để kiểm tra sự phù hợp với lý thuyết thị trường hiệu quả dạng trung bình Kết quả phân tích cho thấy AAR không xấp xỉ bằng 0 và CAAR biến động mạnh, chỉ ra rằng có thể thu được lợi nhuận bất thường trong nhiều ngày sau ngày công bố sự kiện, cụ thể là 24 ngày Từ đó, tác giả kết luận rằng thị trường Ản Độ không đạt tiêu chuẩn hiệu quả ở dạng trung bình.
Aktas và Oncu (2006) đã nghiên cứu tác động của thị trường hiệu quả khi Quốc hội Thổ Nhĩ Kỳ bác bỏ dự luật triển khai quân đội Mỹ vào ngày 01/03/2003, sử dụng mô hình ước lượng betas trong ba giai đoạn (60, 120 và 240 ngày) Họ nhận thấy rằng các tin tức chính trị tiêu cực có thể ảnh hưởng khác nhau đến giá cổ phiếu trên thị trường hiệu quả, do tác động kinh tế không đồng nhất lên các doanh nghiệp Kết quả thực nghiệm thường ủng hộ giả thuyết thị trường hiệu quả Trong khi đó, Xi và Li (2007) chỉ ra rằng ngày thông báo sự kiện không có ảnh hưởng rõ rệt lên toàn bộ thị trường, mặc dù khi phân chia các công ty theo quy mô vốn hóa thị trường và thời gian hoạt động của thị trường chứng khoán, tác động vẫn không đáng kể.
Abeyaratna, Bandara và Colombage (1999) đã nghiên cứu hiệu quả của sàn giao dịch chứng khoán Colombo ở Sri Lanka so với lý thuyết thị trường hiệu quả dạng trung bình, sử dụng phân tích nhân quả Granger và một phiên bản sửa đổi của mô hình thị trường trên các chỉ số hàng tuần của 14 lĩnh vực từ tháng 1/1993 đến tháng 12/1997 Kết quả cho thấy chỉ có ba lĩnh vực là ngân hàng, tài chính và bảo hiểm; khách sạn và du lịch; và sản xuất đạt được hiệu quả theo lý thuyết thị trường hiệu quả dạng trung bình.
Brown và Harlow (1988) đã nghiên cứu phản ứng của chỉ số chứng khoán trước các tin tức chính trị và phát hiện rằng tin tích cực ủng hộ lý thuyết thị trường hiệu quả, trong khi tin tiêu cực dẫn đến phản ứng thái quá của thị trường Để giải thích hiện tượng này, họ đã phát triển giả thuyết thông tin không chắc chắn (UIH), cho thấy nhà đầu tư chỉ phản ứng thái quá trước tin xấu Nghiên cứu của Pantzalis và cộng sự (2000) về 33 quốc gia cho thấy có lợi nhuận bất thường dương hai tuần trước bầu cử, và thị trường chứng khoán phản ứng nhanh với tin tốt, điều này củng cố giả thuyết UIH.
Phương pháp nghiên cứu sự kiện
Phương pháp nghiên cứu sự kiện, được McKinlay (1997) tổng kết, giúp xác định phản ứng của thị trường trước một sự kiện bất kỳ Khi một sự kiện kinh tế, xã hội hoặc tài chính được công bố, các nhà đầu tư sẽ có những phản ứng tích cực hoặc tiêu cực thông qua giao dịch của họ, dẫn đến việc điều chỉnh giá cổ phiếu và tỷ suất sinh lời trên thị trường Tại thời điểm công bố thông tin, tỷ suất sinh lời của nhà đầu tư có thể cao hơn hoặc thấp hơn so với mức kỳ vọng của thị trường, và phần chênh lệch này được gọi là lợi nhuận bất thường Thị trường được coi là hiệu quả khi giá chứng khoán điều chỉnh nhanh chóng theo thông tin mới, với các giao dịch của nhiều nhà đầu tư làm giá cổ phiếu thay đổi nhanh chóng Lợi nhuận bất thường xuất hiện trong thời gian ngắn trước khi thị trường ổn định trở lại và lợi nhuận này biến mất, cho thấy nghiên cứu sự kiện rất phù hợp với việc kiểm định thị trường hiệu quả.
Đến nay, nhiều nghiên cứu đã được thực hiện để đánh giá tác động của thông tin công bố đối với khả năng sinh lợi của thị trường chứng khoán Các nghiên cứu này sử dụng phương pháp kiểm định thị trường hiệu quả thông qua phân tích sự kiện.
Trên trường quốc tế, nghiên cứu của Dany Ghanem và David Rosvall đã chỉ ra tác động của các sự kiện lớn trên thế giới đối với giá trị thị trường chứng khoán.
Nghiên cứu năm 2014 cho thấy thị trường chứng khoán phản ứng khác nhau với các sự kiện lớn toàn cầu, tùy thuộc vào lĩnh vực Cụ thể, những biến động mạnh thường xuất hiện sau các sự kiện chính trị tích cực hoặc trung lập, trong khi các sự kiện kinh tế tiêu cực lại có ảnh hưởng rõ rệt hơn.
Nghiên cứu của Jamal Bouoiyour và Refk Selmi (2017) về "Giá của sự bất ổn chính trị" đã chỉ ra rằng chỉ số cổ phiếu Mỹ giảm mạnh xung quanh kết quả bầu cử tổng thống 2016, nhưng sẽ phục hồi với lợi nhuận bất thường dương vào ngày hôm sau, ngoại trừ một số trường hợp có phản ứng tiêu cực sau khi kiểm phiếu.
Nghiên cứu của Jeetendra Dangol (2008) về "Những sự kiện chính trị không được dự báo trước và lợi nhuận chứng khoán" đã chỉ ra rằng thông tin chính trị tích cực hoặc tiêu cực ảnh hưởng đến lợi nhuận bất thường trên thị trường chứng khoán Nepal Dữ liệu cho thấy giá chứng khoán điều chỉnh nhanh chóng trong khoảng 2 đến 3 ngày sau khi có thông tin chính trị mới Kết quả nghiên cứu khẳng định rằng thị trường chứng khoán Nepal không đạt tiêu chuẩn hiệu quả trung bình, nhưng có sự liên kết mạnh mẽ giữa biến động chính trị và lợi nhuận của thị trường này.
Các sự kiện chính trị có ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận cổ phiếu, điều này đã được nghiên cứu trên cả thị trường phát triển và thị trường mới nổi Nghiên cứu của Niederhoffer (1971) đã chỉ ra rằng sự biến động trong chính trị có thể tác động đến hiệu suất của các cổ phiếu trong khoảng thời gian nhất định.
Từ năm 1950 đến 1966, các nghiên cứu đã chỉ ra rằng sự kiện chính trị có ảnh hưởng đáng kể đến giá cổ phiếu Liblang và Mukherjee (2005) đã phân tích phản ứng của thị trường chứng khoán trước kết quả bầu cử tổng thống Mỹ và Anh, kết luận rằng các kỳ bầu cử từ 1930 đến 2000 đều tác động đến giá cổ phiếu Nghiên cứu của Beaulieu, Cosset và Essaddam (2005) đã xem xét tác động ngắn hạn của việc Quebec không tách ra khỏi Canada vào ngày 30/10/1995, cho thấy thông tin này có tác động tích cực đến thị trường tài chính và lợi nhuận cổ phiếu Họ cũng nhận thấy ảnh hưởng lớn hơn của trưng cầu dân ý đối với các doanh nghiệp có rủi ro chính trị cao và sự bất ổn chính trị ảnh hưởng mạnh mẽ hơn đến doanh nghiệp nội địa so với doanh nghiệp đa quốc gia Ngược lại, Fair (2002) đã chỉ ra rằng sự thay đổi lớn trong giá cổ phiếu trên thị trường Mỹ không thể được xác định rõ ràng qua dữ liệu từ 4417 ngày giao dịch từ năm 1982 đến 1999.
Trong 220 ngày theo dõi sự biến động giá cổ phiếu, chỉ có 69 ngày liên quan đến tin tức chính trị và kinh tế, dẫn đến kết luận của Fair rằng tin tức chính trị có thể không phải là nguyên nhân chính gây ra sự thay đổi giá cổ phiếu Nghiên cứu của Fuss và Bechtel (2008) chỉ ra rằng tác động của tin tức chính trị chủ yếu ảnh hưởng đến các doanh nghiệp nhỏ, trong khi các công ty vừa và lớn không chịu ảnh hưởng đáng kể từ những tin tức này.
Nghiên cứu của Onder và Mugan (2006) về tác động của sự kiện chính trị lên lợi nhuận cổ phiếu tại TTCK Buenos Aires (BASE) và Istanbul Stock Exchange (ISE) từ tháng 1 năm 1995 đến tháng 12 năm 1997 cho thấy rằng những sự kiện này có tác động không đáng kể đến thị trường chứng khoán của hai quốc gia Điều này trái ngược với nghiên cứu của Chen, Bin và Chen (2005) về chín sự kiện chính trị trên TTCK Đài Loan từ năm 1996 đến 2002, cũng như nghiên cứu của Kim và Mei (2001) về chỉ số Hang Seng - Hong Kong, cả hai đều kết luận rằng tin tức chính trị có ảnh hưởng sâu sắc đến giá cổ phiếu, với tin tốt tạo ra lợi nhuận bất thường dương và tin xấu tạo ra lợi nhuận bất thường âm.
Ismail và Suhardji (2001) đã nghiên cứu tác động của các sự kiện chính trị trong nước đến thị trường chứng khoán Jakarta, thông qua việc phân tích sự bất thường của thị trường trong 100 ngày ước tính và 11 ngày diễn ra sự kiện Nghiên cứu này sử dụng mẫu thử từ các sự kiện chính trị quan trọng diễn ra từ năm 1999 đến 2001.
Các nhà nghiên cứu kết luận rằng thị trường và các ngành không có phản ứng đáng kể trước các tin tức chính trị, không ghi nhận lợi nhuận bất thường trước và sau khi thông tin được công bố Thị trường chứng khoán chỉ phản ứng với 2 trong 11 sự kiện, do đây là những vấn đề thường gặp tại Indonesia, đặc biệt sau khủng hoảng tài chính Châu Á.
Năm 1997, tình hình chính trị Indonesia trở nên bất ổn, dẫn đến sự gia tăng của hiệu quả kinh tế phân tán từ 0.97% trong năm 1995-1996 lên 2.65% vào năm 1998-1999, do ảnh hưởng của khủng hoảng tài chính Châu Á Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng các sự kiện chính trị quan trọng diễn ra trong năm 1999 đã tác động mạnh mẽ đến nền kinh tế đất nước.
Năm 2000, sự quan tâm của các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán (TTCK) đã giảm sút, trong khi người dân Indonesia có thể đã quen với tần suất cao của các sự kiện chính trị Điều này dẫn đến khả năng phản ứng của các hộ gia đình trước các sự kiện chính trị sẽ trở nên tối thiểu hơn.
Nghiên cứu của Chiu (2005) về hành vi của các nhà đầu tư nước ngoài trước bốn cuộc bầu cử tại Bắc Hàn Quốc, bao gồm bầu cử tổng thống lần thứ 15 và 16, cũng như bầu cử quốc hội lần thứ 16 và 17, đã đặt ra ba câu hỏi chính: (1) Có sự thay đổi chiến lược của các nhà đầu tư nước ngoài vào thời điểm bầu cử không? (2) Bầu cử tổng thống có ảnh hưởng lớn hơn đến hoạt động thị trường so với bầu cử quốc hội không? (3) Các nhà đầu tư nước ngoài ưa thích giao dịch chỉ số hợp đồng tương lai KOSPI 200 hay hợp đồng quyền chọn KOSPI 200 trong thời kỳ bất ổn chính trị? Dữ liệu bivariate GARCH từ ngày 11/11/1997 đến 20/06/2004 cho thấy mối quan hệ tiêu cực giữa lợi nhuận của chỉ số KOSPI 200 và khối lượng giao dịch của cả hợp đồng tương lai và quyền chọn, với việc bầu cử quốc hội làm giảm số lượng giao dịch hợp đồng quyền chọn so với bầu cử tổng thống Thêm vào đó, thị trường phái sinh ổn định hơn trong các cuộc bầu cử quốc hội so với bầu cử tổng thống.
Nghiên cứu trong nước
Tại Việt Nam, nghiên cứu của Phan Thị Hồng Hạnh (2016) chỉ ra rằng trong khoảng thời gian ngắn quanh ngày công bố thông tin, tỷ suất sinh lợi bất thường của các công ty thâu tóm thường lớn hơn hoặc bằng không Kết quả tương tự cũng được ghi nhận sau ngày công bố thông tin Ngoài ra, Võ Xuân Vinh và Đặng Bửu Kiểm (2016) cho thấy thị trường không phản ứng ngay với thông tin thay đổi cổ phiếu trong danh mục quỹ VNM vào ngày công bố, nhưng có sự phản ứng trước và sau đó Hai nhà nghiên cứu này tiếp tục thực hiện nghiên cứu về “Ảnh hưởng của thông tin miễn nhiệm nhân sự cấp cao đến giá cổ phiếu” vào năm sau.
Nghiên cứu năm 2017 cho thấy giá cổ phiếu có sự giảm sút trước ngày công bố thông tin miễn nhiệm Hội đồng Quản trị, nhưng không ghi nhận sự biến động lớn trong ngày sự kiện Sau ngày công bố, giá cổ phiếu có sự phục hồi tạm thời mang tính kỹ thuật Đồng thời, nghiên cứu không phát hiện sự thay đổi bất thường nào của giá cổ phiếu quanh ngày miễn nhiệm nhân sự ban giám đốc Những phát hiện quan trọng khác bao gồm thông tin bị rò rỉ và sự thay đổi giá cổ phiếu trong ngắn hạn.
Mặc dù nhiều nghiên cứu đã phân tích ảnh hưởng của các sự kiện chính trị lên biến động của thị trường chứng khoán (TTCK), hầu hết đều tập trung vào các thị trường phát triển hoặc thị trường mới nổi, trong khi TTCK Việt Nam hiện được xếp hạng là thị trường cận biên (Frontier market) Điều này làm cho tính ứng dụng của các kết quả nghiên cứu hiện có đối với nhà đầu tư Việt Nam trở nên không chắc chắn Trong bối cảnh tình hình chính trị trong nước và quốc tế đang diễn biến phức tạp, việc nghiên cứu ảnh hưởng của thông tin chính trị đến phản ứng của thị trường trở nên cấp thiết Đề tài “Nghiên cứu về ảnh hưởng của các sự kiện chính trị lên biến động của thị trường chứng khoán Việt Nam” nhằm bổ sung vào các nghiên cứu hiện có về mối tương quan giữa thông tin chính trị và thị trường tài chính, từ đó hy vọng làm rõ ảnh hưởng của chính trị đến biến động của thị trường tài chính.
CƠ SỞ LÝ THUYẾT
Lý thuyết về thị trường hiệu quả
Một thị trường được coi là hiệu quả hoàn hảo khi đạt được ba yếu tố cơ bản: hiệu quả phân phối, hiệu quả hoạt động và hiệu quả thông tin Thị trường hiệu quả về phân phối khi các nguồn tài lực được phân bổ vào các lĩnh vực đầu tư tiềm năng nhất, cho phép những người có khả năng sử dụng vốn hiệu quả hơn được quyền tiếp cận nguồn vốn Hiệu quả hoạt động được thể hiện qua chi phí giao dịch thấp và tốc độ xử lý nhanh, nhờ vào sự cạnh tranh cao giữa các nhà môi giới và nhà đầu tư, tạo ra môi trường cạnh tranh lành mạnh Cuối cùng, thị trường hiệu quả về thông tin khi giá cả phản ánh đầy đủ và kịp thời tất cả thông tin có ảnh hưởng đến thị trường, theo giả thuyết thị trường hiệu quả Điều này có nghĩa là nhà đầu tư không thể thu lợi từ thông tin đã biết hoặc biến động giá trong quá khứ, và thời gian điều chỉnh giá theo thông tin mới là yếu tố quan trọng.
Theo lý thuyết, có ba mức độ hiệu quả của thị trường dựa trên các loại thông tin Thị trường hiệu quả dạng yếu giả định rằng giá cổ phiếu hiện tại phản ánh tất cả thông tin lịch sử về giá, tỷ suất lợi nhuận và khối lượng giao dịch, do đó không thể dự đoán biến động giá tương lai từ dữ liệu quá khứ Thị trường hiệu quả dạng trung bình mở rộng điều này, cho rằng giá cổ phiếu điều chỉnh để phản ánh tất cả thông tin công bố công khai, bao gồm cả thông tin phi thị trường như lợi nhuận doanh nghiệp và các yếu tố kinh tế vĩ mô Trong khi đó, thị trường hiệu quả dạng mạnh cho rằng giá chứng khoán phản ánh tất cả thông tin từ nguồn công khai và thông tin nội bộ Nghiên cứu này tập trung vào thị trường hiệu quả dạng trung bình để phân tích phản ứng của nhà đầu tư trước tác động của thông tin chính trị lên TTCK Việt Nam, phù hợp với việc kiểm tra độ nhạy cảm của giá cổ phiếu đối với thông tin công bố Để kiểm định thị trường hiệu quả dạng trung bình, có hai cách.
Nghiên cứu sự kiện là một phương pháp để đánh giá mức độ phản ứng của thị trường trước thông tin mới công bố và sự biến động của lợi nhuận bất thường Nếu thị trường hoạt động hiệu quả, giá cổ phiếu sẽ nhanh chóng và chính xác phản ánh thông tin mới ngay khi nó được công bố.
Cách thứ hai là nghiên cứu khả năng sử dụng thông tin đại chúng để dự báo biến động giá trong tương lai và tận dụng những phân tích này để kiếm lợi nhuận bất thường Nghiên cứu có thể được thực hiện dưới dạng dữ liệu chuỗi thời gian hoặc phân tích dự báo dựa trên dữ liệu chéo Tuy nhiên, nếu thị trường hoạt động hiệu quả, nhà đầu tư sẽ không thể sử dụng thông tin công khai để dự đoán biến động giá chứng khoán trong tương lai.
Lý luận về chứng khoán và thị trường chứng khoán
2.1 Lý luận cơ bản về TTCK:
Sàn Giao dịch Chứng khoán Việt Nam chính thức khai trương vào ngày 28/07/2000 với Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP.HCM, khởi điểm với chỉ số 100 và giao dịch 2 cổ phiếu đầu tiên là REE - CTCP Cơ Điện Lạnh REE và SAM - CTCP Cáp & Vật Liệu Viễn Thông Ngay sau đó, chỉ số VN-Index đã tăng liên tục, phản ánh sự phát triển mạnh mẽ của thị trường chứng khoán Việt Nam.
Vào ngày 25/06/2001, chỉ số VN-Index đạt đỉnh 570 điểm sau 12 tháng tăng trưởng mạnh mẽ Thời điểm này, do sự phát triển còn hạn chế của thị trường chứng khoán, cầu vượt xa cung, dẫn đến hiện tượng các nhà đầu tư tranh mua ở mức giá trần, làm cho chỉ số VN-Index liên tục tăng.
Ngày 08/03/2005, Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội chính thức hoạt động, trở thành nơi niêm yết cho nhiều công ty có vốn điều lệ nhỏ Điều kiện niêm yết tại đây không quá khắt khe, nhằm khuyến khích các công ty cổ phần tham gia vào thị trường chứng khoán.
Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (State Security Commission of Vietnam) được thành lập vào ngày 28/11/1996 theo nghị định 75/cp của Chính phủ Việt Nam, với ông Lê Văn Châu là Chủ tịch đầu tiên Là cơ quan trực thuộc Bộ Tài chính, Ủy ban có nhiệm vụ tham mưu và hỗ trợ Bộ trưởng trong việc quản lý nhà nước về chứng khoán và thị trường chứng khoán Ủy ban cũng thực hiện giám sát và quản lý các hoạt động chứng khoán, cũng như các dịch vụ liên quan theo quy định pháp luật, nhằm tăng cung và đa dạng hóa các ngành nghề cho nhà đầu tư lựa chọn.
2.1.2 Cấu trúc và phân loại cơ bản của thị trường chứng khoán:
Thị trường chứng khoán (TTCK) là nơi diễn ra các giao dịch mua bán các sản phẩm tài chính như cổ phiếu, trái phiếu và các khoản vay ngân hàng có thời hạn trên 1 năm Dưới đây là một số cách phân loại TTCK cơ bản dựa trên sự luân chuyển các nguồn vốn.
- TTCK được chia thành thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp.
Thị trường sơ cấp là nơi diễn ra giao dịch mua bán chứng khoán lần đầu tiên giữa các công ty phát hành và nhà đầu tư Tại đây, không có sự trao đổi mua bán chứng khoán giữa các nhà đầu tư với nhau Số tiền thu được từ việc bán chứng khoán sẽ được công ty phát hành sử dụng cho hoạt động sản xuất kinh doanh.
Thị trường thứ cấp là nơi diễn ra các giao dịch chứng khoán đã được phát hành trên thị trường sơ cấp, giúp đảm bảo tính thanh khoản cho các chứng khoán này Căn cứ vào phương thức hoạt động, thị trường thứ cấp đóng vai trò quan trọng trong việc tạo điều kiện thuận lợi cho nhà đầu tư mua bán và chuyển nhượng tài sản tài chính.
- TTCK được phân thành: Thị trường tập trung (Sở giao dịch chứng khoán) và Thị trường phi tập trung (thị trường OTC).
Thị trường giao dịch tập trung là nơi xác định các hoạt động mua bán và trao đổi chứng khoán Hiện tại, chỉ có các loại chứng khoán niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán TP HCM mới được phép giao dịch tại đây.
Thị trường phi tập trung (thị trường OTC) là nơi mua bán chứng khoán dựa trên sự thỏa thuận giữa các nhà đầu tư, không có địa điểm giao dịch chính thức như thị trường tập trung Các chứng khoán trên thị trường này thường chưa niêm yết và giao dịch chủ yếu dựa vào hàng hóa hiện có trên thị trường.
- TTCK cũng có thể được phân thành các thị trường: thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu, thị trường các công cụ chứng khoán phái sinh.
- Thị trường cổ phiếu: là thị trường giao dịch và mua bán các loại cổ phiếu, bao gồm cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi.
Thị trường trái phiếu là nơi diễn ra hoạt động giao dịch và mua bán các loại trái phiếu đã được phát hành, bao gồm trái phiếu công ty, trái phiếu đô thị và trái phiếu chính phủ.
Thị trường chứng khoán phái sinh là nơi diễn ra hoạt động phát hành và giao dịch các công cụ tài chính như quyền mua cổ phiếu, chứng quyền và hợp đồng quyền chọn Các công cụ này cho phép nhà đầu tư thực hiện các giao dịch dựa trên sự biến động của giá tài sản cơ sở, mang lại nhiều cơ hội và rủi ro cho người tham gia.
Thị trường giao dịch ngay, hay còn gọi là thị trường thời điểm, là nơi diễn ra các giao dịch mua bán với giá của ngày hiện tại Việc thanh toán và giao hoán sẽ được thực hiện trong một khoảng thời gian ngắn sau đó, tùy thuộc vào quy định riêng của từng thị trường chứng khoán.
Thị trường tương lai là nơi mua bán chứng khoán thông qua các hợp đồng với giá cả được thỏa thuận ngay trong ngày giao dịch Việc thanh toán và giao hoán sẽ được thực hiện trong một khoảng thời gian xác định trong tương lai, có thể là 1 tháng, 3 tháng, 6 tháng hoặc 1 năm.
2.1.3 Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán:
Các tổ chức và cá nhân tham gia thị trường chứng khoán (TTCK) có thể được phân loại thành ba nhóm chính: nhà phát hành, nhà đầu tư và các tổ chức liên quan đến chứng khoán Nhà phát hành đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp chứng khoán cho thị trường.
Chính phủ và các chính quyền địa phương đóng vai trò quan trọng trong việc phát hành các loại chứng khoán nợ, bao gồm trái phiếu Chính phủ, trái phiếu địa phương, trái phiếu công trình và tín phiếu kho bạc.
- Công ty là chủ thể phát hành các cổ phiếu và trái phiếu công ty.
Dữ liệu nghiên cứu
Bảng 3.1 Tổng hợp các sự kiện chính trị Việt Nam
14 01-05-2014 Trung Quốc hạ đặt giàn khoan trái phép trong vùng biển Việt Nam
Vụ án công ty thiết bị và nghiên cứu y tế của Mỹ Bio-Rad hối lộ quan chức Việt Nam
16 28-03-2015 Đại hội đồng Liên minh Nghị viện thế giới lần thứ 132 (IPU 132 tổ chức tại Việt Nam
17 24-08-2015 Đại hội Đảng bộ Quân khu 2 lần thứ VIII, nhiệm kỳ 2015-2020
18 31-12-2015 VN gia nhập cộng đồng kinh tế ASEAN
Tại Kỳ họp thứ 11, Quốc hội Khóa XIII, ông Trần Đại Quang được bầu làm Chủ tịch nước Cộng hòa xã hội chủ nghĩa Việt Nam
20 22-05-2016 Bầu cử Quốc hội Việt Nam khóa XIV
Kì họp thứ nhất, bầu cử đại biểu Quốc hội khóa XIV và đại biểu Hội đồng Nhân dân các cấp nhiệm kỳ 2016-2021
Cựu Bộ trưởng Vũ Huy Hoàng bị kỷ luật do thiếu gương mẫu và có dấu hiệu vụ lợi trong quá trình tiếp nhận và bổ nhiệm không trung thực Ông đã vi phạm các quy định của Ban Chấp hành Trung ương đảng về những điều cấm đối với đảng viên, cũng như quy định của Ban bí thư về trách nhiệm nêu gương của cán bộ, đảng viên, đồng thời vi phạm Luật phòng chống tham nhũng.
Xét xử Đại án tham nhũng kinh tế tại Ocean bank của Hà Văn Thắm
Vào ngày 7 tháng 5 năm 2017, ông Đinh La Thăng đã bị Cơ quan Điều tra Bộ Công an ra quyết định khởi tố và bắt tạm giam với cáo buộc "Cố ý làm trái quy định của Nhà nước về quản lý kinh tế, gây hậu quả nghiêm trọng".
25 02-08-2017 Xét xử đại án ngân hàng Sacombank ( Trầm Bê, Phạm Công Danh)
26 11-11-2017 Hội nghị các nhà lãnh đạo kinh tế APEC lần thứ 25
Cơ quan điều tra Công an đã triệu tập ông Phan Văn Vĩnh, cựu Trung tướng và cựu Tổng Cục trưởng Tổng cục Cảnh sát, cùng ông Nguyễn Thanh Hóa, cựu Thiếu tướng và cựu Cục trưởng Cục Cảnh sát Phòng chống tội phạm công nghệ cao (C50), để làm rõ liên quan tới đường dây đánh bạc nghìn tỷ.
28 30-05-2018 Ủy Ban kiểm tra Trung Ương công bố các sai phạm trong vụ Mobifone mua lại AVG
29 24-08-2018 Quốc Hội hoãn vô thời hạn Luật Đặc Khu
30 21-09-2018 Chủ tịch nước Trần Đại Quang qua đời
32 12-02-2019 Việt Nam được quyền tổ chức hội nghị thượng đỉnh Mỹ Triều
Để hoàn thành bảng 32 sự kiện chính trị nổi bật tại Việt Nam từ ngày 18/11/2009 đến 12/02/2019, tác giả đã tìm kiếm và chọn lọc các sự kiện quan trọng, ưu tiên ngày công bố thông tin trên các phương tiện truyền thông để đảm bảo độ chính xác về phản ứng của thị trường chứng khoán (TTCK) Trong số 32 sự kiện, có 11 sự kiện có tác động tích cực đến thị trường, chiếm 34,4%.
Trong nghiên cứu về tác động của các sự kiện chính trị đối với thị trường, có 9 sự kiện được phân loại là tiêu cực (chiếm 28%) và 12 sự kiện trung tính (chiếm 37,5%) Các tin tức tốt thường được đón nhận tích cực bởi nhà đầu tư, dẫn đến sự gia tăng lợi nhuận và giá cổ phiếu, trong khi tin tức xấu có tác động ngược lại, gây ra sự giảm giá cổ phiếu và rủi ro cho thị trường Tin tức trung tính không ảnh hưởng đến hành vi giao dịch của nhà đầu tư, khiến thị trường ổn định Tác giả chọn những sự kiện mà thị trường phản ứng tiêu cực để đưa vào tin xấu, những sự kiện tích cực vào tin tốt, và những sự kiện không biến động vào tin trung tính Ví dụ, sự kiện Việt Nam tham gia Hội nghị thượng đỉnh G20 hay trúng cử Hội đồng Nhân quyền LHQ được cho là sẽ tạo ra cơ hội phát triển kinh tế và thu hút đầu tư nước ngoài, trong khi hành động hạ đặt giàn khoan trái phép của Trung Quốc lại gây ra phản ứng tiêu cực từ người dân và cộng đồng quốc tế.
Theo Công ước Luật Biển 1982, trong vùng đặc quyền kinh tế, quốc gia ven biển có quyền chủ quyền để thăm dò, khai thác, bảo tồn và quản lý tài nguyên thiên nhiên, bao gồm cả sinh vật và không sinh vật Quyền này áp dụng cho vùng nước trên đáy biển, đáy biển và lòng đất dưới đáy biển, cũng như cho các hoạt động kinh tế khác như sản xuất năng lượng từ nước, hải lưu và gió Vùng đặc quyền kinh tế được xác định là khu vực biển rộng 200 hải lý tính từ đường cơ sở.
Công ước Luật biển 1982 và Luật Biển Việt Nam quy định rõ quyền chủ quyền của Nhà nước đối với vùng đặc quyền kinh tế rộng 200 hải lý, cho phép thực hiện các hoạt động thăm dò, khai thác và bảo tồn tài nguyên Nhà nước Việt Nam tôn trọng quyền tự do hàng hải và hàng không của các quốc gia khác, nhưng cũng khẳng định quyền tài phán quốc gia đối với các hoạt động trên biển Việc Trung Quốc hạ đặt giàn khoan trái phép trên thềm lục địa Việt Nam không chỉ ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế của người dân mà còn tác động tiêu cực đến mối quan hệ song phương giữa hai nước Sự phụ thuộc kinh tế của Việt Nam vào Trung Quốc được thể hiện qua tỷ trọng nhập khẩu và xuất khẩu hàng hóa Sau mâu thuẫn, lượng khách du lịch Trung Quốc đến Việt Nam giảm mạnh Các sự kiện như Việt Nam gia nhập ASEAN hay Đại hội Đảng cũng được xem là trung tính đối với thị trường Để nghiên cứu tác động của các sự kiện này, tác giả đã sử dụng dữ liệu VN-INDEX và HNX-INDEX từ 2009 đến 2019, tính toán tỷ suất lợi nhuận bình thường và bất thường, từ đó xây dựng biểu đồ và bảng nghiên cứu nhằm phân tích phản ứng của nhà đầu tư trước các thông tin tốt, xấu và trung tính.
2 Phương pháp nghiên cứu sự kiện
Prices around Announcement Date under EMH
Hình 3.1 Đồ thị phản ánh các phản ứng trên thị trường hiệu quả
Để đánh giá tác động của các sự kiện chính trị đến biến động thị trường và phản ứng của nhà đầu tư, tác giả đã áp dụng phương pháp nghiên cứu sự kiện (event study) theo MacKinlay (1997) Phương pháp này cho phép phản ánh ảnh hưởng của sự kiện lên giá cổ phiếu thông qua các thông số chính xác Đầu tiên, cần xác định các sự kiện nghiên cứu và ngày sự kiện (event date) là ngày thông tin được công bố Khung sự kiện (event window) có thể kéo dài từ vài ngày đến vài tuần, tùy thuộc vào đặc điểm của thị trường Đặc biệt, tại các thị trường tài chính chưa phát triển, thông tin có thể bị rò rỉ trước ngày công bố chính thức, do đó cần mở rộng cửa sổ sự kiện để các nhà đầu tư có cái nhìn tổng quát hơn Bên cạnh đó, khung ước lượng (estimation window) cũng cần được xác định, sử dụng khoảng thời gian trước cửa sổ sự kiện để đo lường tỷ suất sinh lời kỳ vọng Thời gian khung sự kiện thường là 30 ngày xung quanh ngày sự kiện, với khung ước lượng từ ngày -100 đến -30 trước ngày sự kiện 0 Trong nghiên cứu này, khung thời gian sự kiện được chọn là 21 ngày, bao gồm 10 ngày trước và 10 ngày sau ngày công bố.
Đánh giá tác động của các sự kiện đến lợi nhuận bất thường (abnormal return) là việc phân tích sự chênh lệch giữa lợi nhuận thực tế và lợi nhuận kỳ vọng ban đầu Điều này có thể hiểu là sự khác biệt giữa hiệu suất của thị trường và kết quả đầu tư của một danh mục cụ thể Công thức tính thu nhập bất thường sẽ giúp xác định mức độ ảnh hưởng của các sự kiện đến lợi nhuận đầu tư.
X là biến độc lập trong mô hình tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng, với hai phương pháp chính để mô hình hóa: mô hình tỷ suất lợi nhuận trung bình hằng số (constant mean return model) và mô hình thị trường (market model) Mô hình trung bình hằng số giả định rằng lợi nhuận trung bình của chứng khoán là một hằng số không đổi theo thời gian Nghiên cứu này áp dụng mô hình trung bình hằng số để ước tính tỷ suất sinh lợi bất thường (CAAR), nhằm kiểm tra phản ứng của các nhà đầu tư VN trên thị trường chứng khoán trước các sự kiện chính trị.
Bên cạnh việc kiểm tra ý nghĩa thống kê của CAAR, chúng ta cũng cần xác định thời điểm có ý nghĩa xung quanh ngày sự kiện Giả định μi là tỷ suất lợi nhuận trung bình cho tài sản i, công thức cho mô hình tỷ suất lợi nhuận trung bình hằng số được áp dụng để phân tích.
Rit = μi là tỉ suất lợii + ɛit
Rit: tỷ suất lợi nhuận thực của cổ phiếu i trong khoảng thời gian t
Uit: độ nhiễu của chứng khoán i trong khoảng thời gian t với kỳ vọng bằng 0 02εi:i: phương sai
Mô hình tỷ suất lợi nhuận trung bình hằng số, mặc dù đơn giản, chỉ yêu cầu xác định một giai đoạn giao dịch ổn định trước ngày sự kiện và tính toán giá trị trung bình của cổ phiếu trong giai đoạn đó để dự đoán tỷ suất sinh lợi E(R) Theo Brown và Warrner (1980, 1985), mô hình này thường cho kết quả tương đương với các mô hình phức tạp hơn, cho thấy hiệu quả sử dụng không kém Sự thiếu nhạy cảm đối với mô hình phức tạp có thể do phương sai lợi nhuận bất thường không giảm nhiều khi áp dụng mô hình phức tạp hơn Khi sử dụng dữ liệu hàng ngày, mô hình thường được áp dụng cho lợi nhuận danh nghĩa, trong khi với dữ liệu theo tháng, mô hình áp dụng cho lợi nhuận thực hoặc lợi nhuận vượt trội, phần lợi nhuận vượt trội thường được tính bằng trái phiếu chính phủ Mỹ có kỳ hạn 1 tháng đến ngày đáo hạn.
Sau khi xác định được lợi nhuận bất thường của cổ phiếu tại từng thời điểm, bước tiếp theo là tổng hợp các kết quả này để tính toán giá trị lợi nhuận bất thường trong khung sự kiện, giai đoạn kéo dài nhiều ngày Giá trị này được gọi là lợi nhuận bất thường lũy kế (Cumulative Abnormal Return - CAR).
CAR(t1,t2) = Σ ARit, cho phép các nhà phân tích kiểm định CAR bằng phương pháp t-test, vì CAR có thể được coi là phân phối chuẩn Trước khi sự kiện được công bố, lợi nhuận bất thường không xuất hiện và CAR dao động quanh ngưỡng 0 Thông qua CAR, nhà phân tích và nhà đầu tư có thể đánh giá phản ứng của thị trường đối với các sự kiện công bố Nếu thị trường hiệu quả ở dạng trung bình, thông tin mới sẽ được phản ánh ngay vào giá cổ phiếu qua giao dịch của nhà đầu tư, với CAR chỉ xuất hiện từ 1 đến vài ngày sau sự kiện Ngược lại, thị trường được coi là không hiệu quả khi nhà đầu tư có phản ứng thái quá, dẫn đến CAR tăng mạnh trước tin tốt hoặc giảm mạnh trước tin xấu, hoặc phản ứng không đủ trước thông tin, khiến giá cổ phiếu tiếp tục điều chỉnh trong thời gian dài trước khi trở về ngưỡng ổn định.
Hình 3.3 Thị trường phản ứng hiệu quả, quá mức và chưa tới theo CAR
Ngày sự kiện tổng hợp
Tỷ suất lợi nhuận bất thường lũy kế
