Equity Research Company Report: Agriculture Bank Insurance Joint - Stock Corporation (ABI) Bộ phận Phân tích Doanh nghiệp Research@gtjas.com.vn 05 Nov 2021 Agribank Insurance (ABI) Insurance Sector LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ • Rủi ro phân tán tốt theo quy luật mẫu lớn, biên lợi nhuận vượt trội BATD có tỷ lệ đền bù thấp (chỉ khoảng 22% phí bảo hiểm) với việc tận dụng lợi mạng lưới từ ngân hàng mẹ giúp ABIC dễ dàng xâm nhập thị trường trì doanh thu hàng năm tỷ lệ kết hợp thấp ngành Nhờ đó, biên lợi nhuận ROE cơng ty cao vượt trội so với công ty ngành ROE ABIC đạt khoảng 25%-30%, gấp mặt chung Mua Khuyến nghị: • ABIC doanh nghiệp tiên phong sản phẩm bảo hiểm bảo an tín dụng (BATD) thị trường bảo hiểm Việt Nam (Updated) VND80,000 6-18m TP: (Initial) Giá cp tại： VND64,000 Diễn biến giá cp • ABIC cịn nhiều dư địa cải thiện biên lợi nhuận từ việc tăng mặt lãi suất đa dạng hóa danh mục đầu tư giúp tăng lợi nhuận tài RỦI RO 证 券 研 究 报 告 Equity Research Report Company Report Lợi suất vượt trội nhờ sản phẩm tiên phong • Sản phẩm BATD đặc thù, việc mở rộng doanh thu phần lớn phụ thuộc vào tăng trưởng tín dụng ngân hàng mẹ Agribank Bên cạnh đó, dù tập trung vào tiền gửi tiết kiệm, lợi nhuận tài ABIC đối tượng chịu ảnh hưởng mặt lãi suất giảm năm gần KHUYẾN NGHỊ Lợi từ ngân hàng mẹ giúp củng cố kỳ vọng tăng trưởng doanh thu phí bảo hiểm lợi nhuận vượt trội ABIC So với doanh nghiệp ngành, ABI giao dịch với mức P/E thấp nhiều 7.7x so với mức trung bình 14.x Chúng khuyến nghị “MUA” cổ phiếu với mức giá mục tiêu năm tới 80,000VND/cp, tương ứng tỷ suất sinh lời 25% 12/31 2019A 2020A 2021F 2022F 2023F Rev (VNDb) 1,743 1,906 1,976 2,263 2,547 Net Profit (VND b) 242 293 331 384 429 SL cp lưu hành (triệu) Vốn hóa TT (VND b) Giá trung bình KL tháng (‘000) Giá cao/thấp 52w (VND) EPS (VND) 6,368 8,004 7,933 9,200 10,281 EPS (△%) 23 25.69 41.12 30.69 21.96 BPS (VND) 23,449 27,497 30,021 37,143 45,307 42.00 2,619.45 116.31 64700 / 27000 Thay đổi giá cp 1M 3M 1Y Thay đổi giá 34.2 129.0 102.9 SS với VN index 43.0 179.3 158.1 56,264 49,904 43,048 Giá tb (VND) Nguồn: Bloomberg, Guotai Junan (VN) DPS (VND) 1200 1200 1200 1200 1200 Cổ đông lớn (%) Free float (%) Nợ/VCSH (%) Yield (%) 12 12 12 12 12 PBT (%) 17.40% 19.23% 20.94% 21.21% 21.06% ROA (%) 9.44% 9.81% 9.78% 10.09% 10.04% ROE (%) 27.21% 28.04% 25.46% 23.86% 21.86% Agribank 52.93 44.9 Nguồn: the Company, Guotai Junan (VN) See the last page for disclaimer Page of Agribank Insurance (ABI) Bảo hiểm Agribank (ABIC) công ty Ngân hàng Nông nghiệp Phát triển Nông thôn (Agribank), hoạt động lĩnh vực bảo hiểm phi nhân thọ Sản phẩm bảo hiểm ABIC bảo hiểm bảo an tín dụng, bảo hiểm xe giới bảo hiểm tài sản Nổi bật đó, sản phẩm bảo hiểm bảo an tín dụng (BATD-sản phẩm bảo hiểm phi nhân thọ giúp người vay trả nợ ngân hàng cho họ gặp rủi ro không lường trước, qua bảo vệ tài sản đảm bảo giúp người thân mang gánh nặng trả nợ) sản phẩm lõi công ty, khai thác vào phân khúc bảo hiểm ngách, giàu tiềm Trên thị trường Việt Nam, có số đơn vị cung cấp sản phẩm BATD (PTI, BHV), nhiên, ABIC bật quy mô tỷ trọng cấu doanh thu Source: ABI, Guotai Junan (VN) Figure-2: Cơ cấu phí bảo hiểm gốc Source: ABI, Guotai Junan (VN) Hiện nay, BATD chiếm 70% tổng phí bảo hiểm gốc công ty Nhờ lợi công ty Agribank, ABIC khơng gặp nhiều khó khăn việc xâm nhập thị trường mở rộng tập khách hàng Khoảng 40%-50% khách hàng vay Agribank mua sản phẩm bảo an tín dụng Tỷ lệ bồi thường thấp sản phẩm BATD giúp ABI xếp đầu ngành hiệu sinh lời Tỷ lệ bồi thường ABIC mức trung bình 27%/năm, thấp tồn ngành, đó, mảng BATD có tỷ lệ bồi thường trung bình 22%, bảo hiểm tài sản với tỷ lệ 13.1% bảo hiểm giới với tỷ lệ bồi thường 40% Rủi ro phân tán tốt theo quy luật mẫu lớn Tỷ lệ bồi thường thấp, khoảng 0.22% ABIC (tức trung bình 10,000 khách hàng có 22 khách hàng gặp rủi ro đền bù) xuất phát từ tập khách hàng lớn khách hàng cá nhân vay Agribank, với số lượng hợp đồng đến khoảng 16 triệu hợp đồng Kỳ hạn khoản vay 1-3 năm dư nợ tối đa bảo hiểm 300 triệu đồng cho thấy rủi ro ABIC phân tán tốt Về mặt sinh lời, nhờ tỷ lệ bồi thường thấp tận dụng hệ thống ngân hàng mẹ để bán chéo sản phẩm, tỷ lệ kết hợp ABIC thấp ngành liên tục giảm mức 81.27% thời điểm cuối quý 3/2021 Tỷ suất sinh lời ABIC ấn tượng, đạt 30.27%, cao toàn ngành bỏ xa doanh nghiệp cịn lại có ROE quanh 10% Source: ABI, Guotai Junan (VN) See the last page for disclaimer Figure-4: Cơ cấu LNTT so với peers 2020 Company Report Figure-3: Cấu phần LNTT ABI Agribank (ABI) Figure-1: Cơ cấu cổ đông 05 Nov 2021 ĐIỂM NHẤN HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Source: ABI, Guotai Junan (VN) Page of Danh mục đầu tư thận trọng, nhiên, biên lợi nhuận vươn lên số tồn ngành nhờ kỳ vọng mặt lãi suất tăng Hiện tại, 100% danh mục đầu tư ABIC tiền gửi ngắn hạn hoàn toàn phụ thuộc vào mặt lãi suất thị trường Điều mặt khiến lợi suất danh mục đầu tư không cao, mặt khác lại đảm bảo tính an tồn loại bỏ phần lớn rủi ro thị trường Nhìn vào số dư tiền tiền gửi ngắn hạn (khoảng 2,300 tỷ đồng) 1,600 tỷ đồng dự phịng có cho thấy đệm rủi ro tốt gần khơng có rủi ro khoản Cùng với tiềm dự phịng khơng dùng đến phân bổ vào lợi nhuận gia tăng giá trị định giá doanh nghiệp Hiện tại, biên lợi nhuận trước thuế ABIC cao thứ toàn ngành, theo sát PVI Đáng ý, cấu phần lợi nhuận PVI đóng góp phần lớn lợi nhuận tài chính, tạm thời hưởng lợi từ đà tăng thị trường chứng khoán Ngược lại, lợi nhuận ABIC hồn tồn có dư địa cải thiện vượt PVI mặt lãi suất tăng trở lại doanh nghiệp chuyển hướng phân bổ danh mục đầu tư theo hướng chủ động Figure-5: Tỷ lệ bồi thường so với peers 2020 Source: ABI, Guotai Junan (VN) Figure-6: Tổng chi phí hoạt động bảo hiểm ABI Source: ABI, Guotai Junan (VN) Figure-8: Hiệu sinh lời 2020 Agribank (ABI) Figure 7: Tỷ lệ dự phòng bồi thường/doanh số bảo hiểm 05 Nov 2021 Agribank Insurance (ABI) Source: ABI, Fiinpro, Guotai Junan (VN) Doanh số phí bảo hiểm tăng trưởng trở lại với kỳ vọng kinh tế hồi phục sau dịch tăng nhu cầu vay ngân hàng mẹ Tiềm tăng trưởng ABIC phụ thuộc vào hoạt đông cho vay ngân hàng mẹ Trong năm 2020, hoạt động tín dụng tồn kinh tế suy giảm Covid dẫn đến tốc độ tăng trưởng phí bảo hiểm gốc BATD giảm từ mức 27% năm 2019 cịn 6.02% Tổng phí bảo hiểm gốc theo tăng 9.2% năm 2020 Với giả định tăng trưởng tín dụng khách hàng cá nhân Agribank đạt 10% năm 2022 trì tăng trưởng dương giai đoạn tiếp theo, kỳ vọng doanh thu phí bảo hiểm ABI tăng trưởng 12%-15% giai đoạn 2022-2024 Tỷ lệ bồi thường trì mức thấp giả định lãi suất tiền gửi 6-5%-6.8% Ngoài ra, ABIC hưởng lợi lớn với kỳ vọng tăng tỷ trọng cho vay khách hàng cá nhân Agribank book cho vay See the last page for disclaimer Page of Company Report Source: ABI, Guotai Junan (VN) Agribank Insurance (ABI) RỦI RO ĐỊNH GIÁ Với giả định ABIC đạt tốc độ tăng trưởng doanh thu phí tổng 10%-15%/năm, 100% danh mục đầu tư tiếp tục phân bổ vào tiền gửi ngắn hạn với mức lãi suất tiền gửi trung bình 6.8%/năm, tỷ lệ chi trả cổ tức tiền trì 12%/năm tỷ suất chiết khấu 12%, xác định mức giá hợp lý cho ABI 80,000/cp theo phương pháp chiết khấu dòng tiền (đã điều chỉnh tỷ lệ cổ tức cổ phiếu 14%) 05 Nov 2021 Sản phẩm BATD đặc thù, việc mở rộng doanh thu phần lớn phụ thuộc vào tăng trưởng tín dụng ngân hàng mẹ Agribank Bên cạnh đó, dù tập trung vào tiền gửi tiết kiệm, lợi nhuận tài ABIC đối tượng chịu ảnh hưởng mặt lãi suất giảm năm gần KHUYẾN NGHỊ Nhờ bảo trợ ngân hàng mẹ, ABIC sở hữu lợi có để phát triển dịng sản phẩm bảo hiểm bảo an tín dụng Tỷ lệ đền bù chi phí quản lý thấp giúp cho ngân hàng đạt hiệu sinh lời vượt trội so với doanh nghiệp khác ngành So với doanh nghiệp ngành, ABI giao dịch với mức P/E thấp nhiều 7.7x so với mức trung bình 14.x Company Report Agribank (ABI) Chúng khuyến nghị “MUA” cổ phiếu với mức giá mục tiêu năm tới 80,000VND/cp, tương ứng tỷ suất sinh lời 25% See the last page for disclaimer Page of Agribank Insurance (ABI) Financial Statements and Ratios BC Kết kinh doanh Year end Dec (VND ' bil) 2019 2020 2021F 2022F Year end Dec (VND ' bil) 2019 2020 2021F TÀI SẢN NGẮN HẠN 2,375 2,796 3,152 3,541 Doanh thu phí bảo hiểm 1,743 1,906 1,976 2,263 48 58 59 68 Chi bồi thường bảo hiểm -386 -476 -498 -572 1,940 2,283 2,597 2,905 Chi phí hoạt động kinh doanh bảo hiểm -398 -436 -446 -489 Các khoản phải thu 90 98 119 136 Chi phí quản lý doanh nghiệp -477 -483 -476 -545 TÀI SẢN DÀI HẠN 194 192 233 266 Lợi nhuận hoạt động tài 121 138 149 178 Tài sản cố định 122 132 158 181 Tổng LN trước thuế 303 366 414 480 59 45 59 68 Lợi nhuận sau thuế 242 293 331 384 2,569 2,988 3,385 3,807 6,368 8,004 7,933 9,200 2019 2020 2021F 17.40% 19.23% 20.94% 21.21% Tiền khoản tương đương tiền Các khoản đầu tư tài ngắn hạn Các khoản đầu tư tài dài hạn TỔNG TÀI SẢN TỔNG NỢ PHẢI TRẢ 1,678 1,943 2,084 EPS (VND) 2022F Chỉ số tài 2,198 Nợ ngắn hạn 1,678 1,943 323 329 Dự phòng nghiệp vụ bảo hiểm 1,408 1,609 1,761 1,869 0 0 ROA 9.44% 9.81% 9.78% 10.09% TỔNG VỐN CHỦ SỞ HỮU 891 1,045 1,301 1,609 ROE 27.21% 28.04% 25.46% 23.86% Lợi nhuận chưa phân phối/Lỗ lũy kế 299 380 636 944 2,569 2,988 3,385 3,807 Nợ dài hạn TỔNG CỘNG NGUỒN VỐN 05 Nov 2021 BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN PBT margin 2022F Company Report Agribank (ABI) Source: the Company, Guotai Junan (VN) See the last page for disclaimer Page of Agribank Insurance (ABI) 05 Nov 2021 XẾP HẠNG CỔ PHIẾU Chỉ số tham chiếu: VN – Index Kỳ hạn đầu tư: đến 18 tháng Khuyến nghị Định nghĩa Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng>= 15% Mua Hoặc cơng ty/ngành có triển vọng tích cực Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng từ 5% đến 15% Tích luỹ Hoặc cơng ty/ngành có triển vọng tích cực Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng từ -5% đến 5% Trung lập Hoặc cơng ty/ngành có triển vọng trung lập Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng từ -15% to -5% Giảm tỷ trọng Hoặc công ty/ngành có triển vọng tích cực Tỷ suất lợi nhuận kỳ vọng nhỏ -15% Bán Hoặc cơng ty/ngành có triển vọng tích cực Company Report KHUYẾN CÁO Các nhận định báo cáo phản ánh quan điểm riêng người viết mã chứng khoán tổ chức phát hành Nhà đầu tư nên xem báo cáo nguồn tham khảo đưa định đầu tư phải chịu toàn trách nhiệm định đầu tư Guotai Junan Securities (Vietnam) khơng chịu trách nhiệm tồn hay thiệt hại nào, hay kiện bị coi thiệt hại, việc sử dụng tồn phần thơng tin hay ý kiến đề cập báo cáo Chuyên viên phân tích chịu trách nhiệm chuẩn bị báo cáo nhận thù lao dựa yếu tố khác nhau, bao gồm chất lượng độ xác nghiên cứu, phản hồi khách hàng, yếu tố cạnh tranh doanh thu tổng thể công ty, bao gồm doanh thu từ/trong số đơn vị kinh doanh khác Guotai Junan (Vietnam) cán bộ, giám đốc, nhân viên có mối liên hệ đến chứng khoán đề cập tài liệu (hoặc khoản đầu tư có liên quan) Báo cáo chuẩn bị sở thông tin cho đáng tin cậy thời điểm công bố Guotai Junan (Vietnam) không tuyên bố hay bảo đảm tính đầy đủ xác thơng tin Các quan điểm ước tính đánh giá chúng tơi có giá trị đến ngày báo cáo thay đổi mà không cần báo cáo trước Báo cáo chuẩn bị cho mục đích cung cấp thông tin cho nhà đầu tư tổ chức khách hàng cá nhân Guotai Junan (Vietnam) Việt Nam nước theo luật pháp quy định có liên quan rõ ràng cho quốc gia nơi báo cáo phân phối không nhằm đưa đề nghị hay hướng dẫn mua bán chứng khoán cụ thể Các quan điểm khuyến cáo trình bày báo cáo khơng tính đến khác biệt mục tiêu, nhu cầu, chiến lược hoàn cảnh cụ thể nhà đầu tư Ngồi ra, nhà đầu tư ý thức có xung đột lợi ích ảnh hưởng đến tính khách quan báo cáo Báo cáo không chép, xuất phân phối lại đối tượng cho mục đích mà khơng có cho phép văn đại diện ủy quyền Guotai Junan (Vietnam) Vui lịng dẫn nguồn trích dẫn Agribank (ABI) XẾP HẠNG NGÀNH Chỉ số tham chiếu: VN – Index Kỳ hạn đầu tư: đến 18 tháng Xếp loại Định nghĩa Tỷ suất lợi nhuận trung bình ngành so với VN-Index lớn 5% Vượt trội Hoặc triển vọng ngành tích cực Tỷ suất lợi nhuận trung bình ngành so với VN-Index từ -5% đến 5% Trung lập Hoặc triển vọng ngành trung lập Tỷ suất lợi nhuận trung bình ngành so với VN-Index nhỏ -5% Kém hiệu Hoặc triển vọng ngành tích cực See the last page for disclaimer Page of GUOTAI JUNAN VIETNAM RESEARCH & INVESTMENT STRATEGY Thành viên Vị trí Phụ trách Email Ext Võ Thế Vinh Trưởng phịng Phân tích & Chiến lược Đầu tư vinhvt@gtjas.com.vn 704 Đỗ Trung Nguyên Phó phịng Chiến lược đầu tư nguyendt@gtjas.com.vn 703 Ngành Ngân hàng nhungtth@gtjas.com.vn 706 Ngành Tiêu dùng datdq@gtjas.com.vn Ngành Bất Động sản linhpc@gtjas.com.vn Đinh Quang Đạt Phí Cơng Linh Chun viên Phân tích Doanh nghiệp Chuyên viên Cao cấp Phân tích Doanh nghiệp Chuyên viên Cao cấp Phân tích Doanh nghiệp LIÊN HỆ Điện thoại tư vấn: (024) 35.730.073 Điện thoại đặt lệnh: (024) 35.779.999 TRỤ SỞ CHÍNH CHI NHÁNH HÀ NỘI TP.HCM R9-10, 1st Floor, Charmvit Tower, 117 Trần Duy Hưng, Hà Nội 4th Floor, No BIS, Công Trường Quốc Tế, P 6, Q.3, Tp.HCM Tel: Tel: (024) 35.730.073 (028) 38.239.966 Fax: (024) 35.730.088 Fax: (028) 38.239.696 Company Report Email: ivs@gtjas.com.vn Website: www.gtjai.com.vn 709 Agribank (ABI) Trần Thị Hồng Nhung 05 Nov 2021 Agribank Insurance (ABI) See the last page for disclaimer Page of