Ngày 21/07/2021 Giá Hợp Lý (VND) 40.500 Giá Hiện Tại (VND ) 33.000 Tăng Giá + 22.7% Nắm Giữ năm Tóm tắt luận điểm đầu tư Kết kinh doanh TPBank (TPB) tiếp tục tăng trưởng tốt năm 2021 Tính đến hết quý năm 2021, tổng thu nhập hoạt động TOI TPBank tăng trưởng tốt đạt 6.233 tỷ đồng (+27,14% yoy), bất chấp ảnh hưởng tiêu cực từ dịch bệnh Lợi nhuận trước thuế đạt 3.007 tỷ đồng (+47,8% yoy), số kỉ lục lịch sử TPB, điều giúp thúc đẩy kết kinh doanh năm 2021 ngân hàng Hoạt động tín dụng tiếp tục đẩy mạnh Nhóm khách hàng truyền thống vay mua nhà, tơ hay nhóm khách hàng SMEs tiếp tục giúp tăng trưởng tín dụng TPB đạt khoảng 11% so với đầu năm, gần đạt trần tín dụng mà Ngân hàng Nhà Nước cấp Với tỷ lệ an toàn vốn CAR mức cao, CSI đánh giá TPB NHNN nới “room” tín dụng mạnh thời gian tới Chất lượng tài sản kiểm soát chặt chẽ Mặc dù trải qua giai đoạn đầy khó khăn ảnh hưởng dịch bệnh, TPB nỗ lực việc kiểm soát rủi ro Kết tỷ lệ nợ xấu đạt 1,15% Q2/2021, thấp đáng kể so với trung bình ngành Đây điểm tựa để TPB tiếp tục phát triển bền vững tương lai Ngoài với việc tích cực trích lập dự phịng cho khoản nợ tái cấu theo thông tư 03 làm giảm áp lực trích lập dự phịng tương lai nâng cao khả chống đỡ rủi ro TPB Tăng vốn điều lệ giúp TPB có thêm dư địa để phát triển tương lai Với 1.000 tỷ vốn điều lệ tăng thêm nhờ vào việc phát hành riêng lẻ thời gian tới, chúng tơi kì vọng TPB có thêm nguồn vốn để mở rộng hoạt động kinh doang từ thúc đẩy việc tăng trưởng lợi nhuận cải thiện hệ số an tồn vốn Cơng nghệ động lức giúp TPB phát triển dài hạn Chúng cho công nghệ đại mạnh cạnh tranh TPB so với ngành Mơ hình Livebank tiếp tục chứng minh tính hiệu thi hút thêm lượng tài khoản mở cao, nhằm thúc đẩy CASA, đồng thời tối ưu hóa chi phí hoạt động CSI dự báo LNTT năm 2021 TPB đạt 6.136 tỷ (+39,8% yoy) LNTT năm 2022 đạt mức 8.803 tỷ (+43,5% yoy) Do với mức P/B hợp lý theo đánh giá 2.3, CSI đưa giá mục tiêu 12 tháng 40.500 đồng đưa khuyến nghị MUA với TPB NGÀNH NGÂN HÀNG Biểu đồ giá cổ phiếu Các liệu quan trọng Giá trị vốn hóa (tỷ VND) Số cổ phiếu lưu hành (nghìn) Giá cao 52 tuần (VND) Giá thấp 52 tuần (VND) KLGD trung bình tháng (cp) Giá trị giao dịch trung bình tháng (triệu) Tỷ lệ sở hữu nước (%) Tỷ lệ sở hữu nhà nước (%) Tỷ lệ sở hữu BLĐ (%) 35.472 1.071,671 39.300 16.000 5.527.000 186.500 30,00 n/a n/a Về TPBank Thành lập năm 2008, TPB ngân hàng TMCP trẻ số ngân hàng mà CSI nghiên cứu Với định hướng phát triển hệ thông ngân hàng số từ sớm, TPB thành công trở thành ngân hàng đại hệ thông với điểm giao dịch tự động LiveBank toàn quốc TPBank nhiều tổ chức Việt Nam quốc tế trao giải thưởng tài - ngân hàng, coi ngân hàng uy tín hàng đầu Việt Nam ĐỖ QUANG TRUNG Chuyên viên phân tích ngành & doanh nghiệp trungdq@vncsi.com.vn Ngân hàng TMCP Tiên Phong (HOSE: TPB) - CSI Research Tóm tắt báo cáo tài q Báo cáo kết kinh doanh (tỷ đồng) 6T/2021 6T/2020 % YoY Thu nhập lãi khoản thu nhập tương tự 8,459 7,031 20% Chi phí lãi chi phí tương tự 3,668 3,539 4% Thu nhập lãi 4,790 3,492 37% Lãi/Lỗ từ hoạt động dịch vụ 695 316 120% Lãi/(lỗ) từ hoạy động kinh doanh ngoại hối vàng 157 193 -19% Lãi/(lỗ) từ mua bán chứng khoán đầu tư 549 497 10% Lãi/(lỗ) từ hoạt động khác 201 524 -62% Tổng thu nhập hoạt động 2,064 1,263 63% Chi phí hoạt động 2,223 2,079 7% LN từ hoạt động kinh doanh trước dự phịng rủi ro tín dụng 4,010 2,800 43% Chi phí dự phịng rủi ro tín dụng 1,003 766 31% Tổng lợi nhuận trước thuế 3,007 2,034 48% Chi phí thuế thu nhập doanh nghiệp Lợi nhuận sau thuế 600 407 47% 2,407 1,627 48% Nguồn: TPB, CSI Research Nhóm khách hàng doanh nghiệp lớn động lực thúc đẩy tăng trưởng tín dụng: Trong tháng đầu năm 2021, cho vay tín dụng TPBank tăng trưởng xấp xỉ 11%, tức gần chạm trần tín dụng NHNN cấp Con số vượt trội đáng kể so với mức trung bình 5,1% tồn ngành ngân hàng Cụ thể nhóm khách hàng doanh nghiệp lớn tăng trưởng đến 12%, đóng góp nhiều vào đà tăng trưởng Cho vay cá nhân (mua nhà, mua ô tô) lại ghi nhận mức tăng trưởng thấp 11% Trái phiếu doanh nghiệp mà TPB nắm giữ ghi nhận mức tăng trưởng 2% so với cuối năm 2020, số khiêm tốn so với năm trước Việc dự báo Báo cáo ngành Ngân hàng 2021 việc thị trường trái phiếu doanh nghiệp chững lại ngắn hạn ảnh hưởng Nghị định 81 Nghị định 153 TPB: Tăng trưởng tín dụng TPB: Cơ cấu dư nợ cho vay 30.82% 32% Cá nhân 24% 16% 8% 21.83% 18.17% 14.00% 12.10% 13.03% 8% 13.50% Xây dựng 20% 11.00% 51% 5.10% 3% 2018 TPB 2019 2020 Tồn ngành 6T/2021 Bất động sản Tài 7% 5% 0% 2017 Bán lẻ 17.91% 6% Sản xuất Khác Nguồn: TPB, CSI Research Ngân hàng TMCP Tiên Phong (HOSE: TPB) - CSI Research Cho vay cá nhân (chủ yếu vay mua nhà, mua xe) tiếp tục trọng tâm hoat động tín dụng TPB nhóm khách hàng chiếm đến 51,2% tổng dư nợ, tăng nhẹ so với cuối năm 2020 NIM tiếp tục cải thiện: Biên lãi ròng NIM TPB tăng liên tục nhiều năm gần lên mức 4,62% tháng đầu năm, tức mức cao kỷ lục ngân hàng Điều có nhờ mặt lãi suất huy động năm qua mức thấp sách từ ngân hàng nhà nước giúp chi phí vốn giảm đáng kể, lãi suất cho vay lại khơng giảm tương ứng Bên cạnh đó, TPB vốn tiếng với hệ thống Livebank giúp ngân hàng thu hút lượng lớn khách hàng cá nhân mở tài khoản, điều giúp TPB có thêm nguồn tiền CASA tài khoản tốn nhóm khách hàng Cùng với việc liên tục tung gói dịch vụ miễn phí khoản phí trì tài khoản hay chuyển khoản liên ngân hàng, coi động lực giúp TPB thu hút nguồn vốn giá rẻ thúc đẩy NIM tăng trưởng Tổng doanh thu TPB nửa đầu năm đạt 8.459 tỷ đồng, tăng 20% so với kỳ Trong đó, thu nhập lãi NII đạt 4.790 tỷ đồng, tăng 37% yoy TPB: NIM 5% 4.57% TPB: Tiền gửi khơng kì hạn 4.48% 40,000 4.62% 4.18% 4% 4.12% 3.87% 4.31% 30,000 3.72% 17.60% 16.22% 15.50% 14% 15,000 3% 2.94% 18% 25,000 20,000 3.69% 18.29% 18.15% 35,000 10,000 5,000 2% 2017 2018 2019 Chi phí vốn 2020 NIM 6T/2021 10% 2017 2018 2019 Tiền gửi khơng kì hạn 2020 Q2/2021 CASA Nguồn: TPB, CSI Research CASA tiếp tục trì mức cao: Cả số dư tiền gửi không kỳ hạn tỷ lệ CASA TPB cuối quý I ghi nhận mức giảm nhẹ tương ứng - 0,8% - 1% so với đầu năm Chúng cho ảnh hưởng dịch bệnh làm cho nhóm khách hàng doanh nghiệp TPB thu hẹp dẫn tới giảm lượng tiền gửi tài khoản tốn Thu nhập lãi ngồi khả quan: Các mảng kinh doanh phi tín dụng TPB hoạt động tốt quý đầu năm Đặc biệt thu nhập từ hoạt động dịch vụ tăng trưởng mạnh mẽ lên 694,8 tỷ (+119,8% yoy) Lợi nhuận từ chứng khoán đầu tư tăng nhẹ 6T/2021 đạt 594,5 tỷ (+10,4% YoY) Ngược lại, hoạt động kinh doanh ngoại hối lại ghi nhận mức giảm nhẹ đạt 157,3 tỷ đồng (-18% yoy) Điều phù hợp với dự báo hoạt động kinh doanh ngoại hối báo cáo ngành ngân hang trước Tổng hợp lại, lợi nhuận lãi TPB đạt 1.442 tỷ sau tháng đầu năm, đạt đến 97% kế hoạch năm Hiệu hoạt động tối ưu hóa TPB đẩy mạnh tối ưu hóa chi phí hoạt động vài năm trở lại Chi phí hoạt động tháng đầu năm tăng 10%, lên mức 2,223 tỷ đồng; chủ yếu chi phí lương, thưởng phụ cấp lương cho nhân viên tăng Tuy nhiên tỷ lệ chi phí Ngân hàng TMCP Tiên Phong (HOSE: TPB) - CSI Research thu nhập CIR lại giảm cịn 35,5% tính đến hết q năm 2021, số thấp kỉ lục ngân hàng Kéo theo lợi nhuận hoạt động TOI tăng 27% yoy số nhân viên tăng 4% yoy TPB: Chi phí hoạt động 2,000 53.79% 1,800 60% 50.59% 30% 26.50% 26.11% 50% 1,600 39.00% 1,400 1,200 894 23.54% 20.87% 40.48% 40% 30% 909 654 20% 656 600 20% 15.59% 35.50% 1059 1,000 800 TPB: Hiệu hoạt động 10% 10% 400 200 0% 2017 2018 2019 2020 0% 2017 6T/2021 Thu nhập thuần/nhân viên 0.84% 1.39% 2.06% 2018 CIR 2019 ROA (%) 1.96% 1.89% 2020 2021F ROE (%) Nguồn: TPB, CSI Research Rủi ro kiểm soát tốt với chất lượng tài sản cải thiện Mặc dù trải qua năm đầy khó khăn ảnh hưởng đại dịch, tỷ lệ nợ xấu NPL TPB kiểm soát tốt mức 1,15% cuối quý II Đây coi điểm sáng hoạt động TPB mà ngân hàng làm tốt việc quản trị rủi ro khoản cho vay Ngồi nhờ việc tăng cường trích lập dự phịng, tỷ lệ bao phủ nợ xấu LLCR giữ mức cao 145% cuối quý 2/2021 Ngoài ra, việc TPB tất tốn tồn trái phiếu VAMC từ sớm thể rõ nỗ lực ngân hàng việc làm bảng cân đối kế toán, chủ động theo dõi xử lý nợ xấu giúp tạo đệm tốt để tăng khả chống đỡ rủi ro tương lai TPB: Trích lập dự phòng TPB: Tỷ lệ nợ xấu 160% 1.4% 134.21% 97.84% 103.32% 1.2% 1.18% 80% 1.10% 2,000 1,783 1,298 1.15% 1,003 1.12% 462 522 2017 2018 0% 1.0% 2017 2018 Nguồn: TPB, CSI Research 97.13% 40% 1.1% 2019 3,000 120% 1.29% 1.3% 144.92% 2020 6T/2021 1,000 2019 Chi phí trích lập 2020 6T/2021 LLCR Ngân hàng TMCP Tiên Phong (HOSE: TPB) - CSI Research TRIỂN VỌNG CỦA TPBANK Các triển vọng tương lai TPB bao gồm: Tăng trưởng tín dụng tiếp tục vượt trội so với ngành Với việc NHNN nới “room” tín dụng lên 17,4% (cao tồn ngành), TPB có nhiều dư địa để tiếp tục phát triển mảng tín dụng quý cuối năm Với tỷ lệ an toàn vốn CAR cao cuối quý 2, tin tưởng TPB NHNN ưu nới thêm trần tín dụng tương lai Điều góp phần thúc đẩy TPB tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ giai đoạn cuối năm kinh tế bắt đầu phục hồi sau ảnh hưởng đợt dịch thứ Chi phí vốn tiếp tục giữ mức thấp Với hỗ trợ từ mặt lãi suất huy động thấp, dự báo NIM TPB năm 2021 tiếp tục cải thiện Ngoài việc đẩy mạnh cải thiện trải nghiệm việc tập trung vào công nghệ tiếp tục giúp TPB tiếp tục thu hút thêm nguồn CASA thời gian tới, đặc biệt từ nhóm khách hàng cá nhân Chi phí dự phịng khơng có nhiều đột biến Chúng tơi dự báo chi phí dự phịng năm không thay đổi nhiều so với năm 2020 Do với điểm việc trích lập dự phịng nhóm nợ tái cấu Thơng tư 03 góp phần hỗ trợ TPB việc khơng phải trích lập đột biến năm 2021 cho nhóm nợ Trong việc kiểm sốt tơt rủi ro thời gian trước làm giảm áp lực cho chi phí dự phịng TPB quý cuối năm Tăng vốn điều lệ giúp TPB có thêm dư địa để phát triển tương lai Với kế hoạch phát hành riêng lẻ 100 triệu cổ phiếu tức tương đương 9,3% số cổ phiếu hiện, vốn điều lệ TPB tăng lên 11.716 tỷ đồng CSI đánh giá việc tăng vốn điều lệ lần tiếp tục giúp TPBank củng cố thêm hệ số an toàn vốn CAR, nâng cao lực doanh nghiệp tăng khả chống chọi lại với rủi ro tương lai Nền tảng công nghệ đại tiếp tục hỗ trợ tăng trưởng tối ưu hoạt động Nhờ vào việc đầu tư số hóa hoạt động từ sớm, TPBank trở thành nhà băng có hệ thống cơng nghệ đại tồn ngành Trong bật phải kể đến hệ thống điểm giao dịch LiveBank, đánh giá át chủ TPB nỗ lực cắt giảm tối ưu hóa chi phí hoạt động thu hút thêm CASA từ khách hàng trẻ mở tài khoản Chúng cho bước đắn TPB mà đua thu hút người dung CASA dựa vào việc miễn phí giao dịch trở nên hiệu với cạnh tranh đếm từ ngân hàng lớn đặc biệt Vietcombank Vietinbank Rủi ro Chúng nhận định rủi ro đáng kể ảnh hưởng đến KQKD TPB thời gian tới là: (1) Dịch bệnh bùng phát mạnh kéo dài dự kiến làm ảnh hưởng nghiêm trọng đến kinh tế (2) Ngân hàng nhà nước tăng lãi suất điều hành Ngân hàng TMCP Tiên Phong (HOSE: TPB) - CSI Research ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ Chúng đưa giả định năm 2021 sau nhằm dự phóng cho TPB: Tăng trưởng tín dụng đạt 26% Tỷ lệ CASA đạt 18% Chi phí vốn mức mức 3,8% Tỷ lệ CIR tối ưu 34% Chi phí dự phịng tăng 25% yoy lên 2.229 tỷ đồng Tỷ lệ nợ xấu NPL tiếp tục giữ mức thấp 1,2% Tổng tài sản TPB tăng 24% lên khoảng 247 nghìn tỷ đồng Từ chúng tơi ước tính LNTT TPB đạt 6.136 tỷ đồng cho năm 2021, tăng 39,8 % yoy với NIM đạt mức 4,6% LNTT năm 2022 TPB ước đạt 8.803 tỷ đồng, tăng 43,5% yoy Chúng ước tính giá trị sổ sách cổ phiếu TPB năm năm 2021 17.600 đồng, với giả định ngân hàng không ESOP năm Hiện TPB giao dịch với mức giá 33.000 đồng/cổ phiếu, với hệ số P/B 2,0 lần Với nhận định tích cực kết kinh doanh dài hạn, đưa hệ số P/B mục tiêu năm TPB 2,3 lần Do đó, chúng tơi đưa khuyến nghị MUA (BUY) với TPB với giá mục tiêu 12 tháng 40.500 đồng/cổ phiếu tương đương với tiềm tăng giá (upside) 22,7% Ngân hàng TMCP Tiên Phong (HOSE: TPB) - CSI Research PHỤ LỤC BẢNG CÂN ĐỐI KẾ TOÁN (tỷ đồng) TỔNG TÀI SẢN Tiền mặt, vàng bạc, đá quý Tiền gửi NHNN Tiền, vàng gửi TCTD khác cho vay TCTD khác Các công cụ tài phái sinh tài sản tài khác Cho vay cho thuê tài khách hàng Chứng khoán đầu tư Tài sản cố định Tài sản Có khác Nợ phải trả vốn chủ sở hữu Các khoản nợ Chính phủ NHNN Tiền gửi vay TCTD khác Tiền gửi khách hàng Các cơng cụ tài phái sinh khoản nợ tài khác Vốn tài trợ, ủy thác đầu tư, cho vay mà TCTD chịu rủi ro Phát hành giấy tờ có giá Các khoản nợ khác Vốn quỹ TỔNG NỢ PHẢI TRẢ VÀ VỐN CHỦ SỞ HỮU BÁO CÁO KQKD (tỷ đồng) Thu nhập lãi 2018 136,179 1,332 4,693 16,341 76,295 24,900 300 11,054 2019 164,439 1,655 7,761 21,024 13 94,435 26,075 571 11,863 2020 206,315 2,214 9,109 12,698 77 118,085 48,095 709 14,284 2021F 247,578 2,657 10,931 15,238 92 142,955 57,714 851 17,141 2022F 297,094 3,188 13,117 18,285 111 171,546 69,257 1,021 20,569 4,752 33,491 76,138 109 828 40,214 92,439 - 698 40,880 115,904 - 838 49,056 139,085 - 1,005 58,867 166,902 - 247 8,715 2,105 10,622 136,179 706 14,426 2,750 13,075 164,439 689 27,439 3,961 16,744 206,315 827 32,927 4,753 20,093 247,578 992 39,512 5,704 24,111 297,094 2018 4,378 2019 5,633 2020 7,619 2021F 10,167 2022F 13,367 676 1,174 937 1,031 1,134 81 44 408 449 494 - - - - - Lãi/lỗ từ mua bán chứng khoán đầu tư 352 911 711 782 860 Lãi/lỗ từ hoạt động khác 140 708 694 763 840 - - - - - - 2,847 - 3,303 - 4,197 - 4,827 - 5,551 Lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh trước chi phí dự phịng rủi ro tín dụng Chi phí dự phịng rủi ro tín dụng 2,780 5,166 6,172 8,865 11,644 - 522 - 1,298 - 1,783 - 2,229 - 2,340 Tổng lợi nhuận trước thuế 2,258 3,868 4,389 6,136 8,803 LỢI NHUẬN SAU THUẾ 1,805 3,094 3,510 4,909 7,042 Lãi/lỗ từ hoạt động dịch vụ Lãi/lỗ từ hoạt động kinh doanh ngoại hối vàng Lãi/lỗ từ mua bán chứng khốn kinh doanh Thu nhập từ góp vốn, mua cổ phần Chi phí hoạt động Ngân hàng TMCP Tiên Phong (HOSE: TPB) - CSI Research LIÊN HỆ TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU CSI Người thực hiện: Đỗ Quang Trung Chuyên viên phân tích Email: trungdq@vncsi.com.vn TRUNG TÂM NGHIÊN CỨU CSI Lưu Chí Kháng Trưởng phịng Trung Tâm Nghiên Cứu Email: khanglc@vncsi.com.vn Bộ phận Phân tích Kinh tế Vĩ mơ Thị trường Chứng khoán Lê Văn Thành Chuyên viên phân tích Email: thanhlv@vncsi.com.vn Nguyễn Thị Quỳnh Hương Chuyên viên Tiếng Trung Email: huongntq@vncsi.com.vn Bộ phận Phân tích Ngành Doanh nghiệp Đinh Hồng Hà Đỗ Quang Trung Chuyên viên phân tích cao cấp Chuyên viên phân tích Email: hadh@vncsi.com.vn Email: trungdq@vncsi.com.vn Nguyễn Phương Linh Chuyên viên phân tích Email: linhnp@vncsi.com.vn Vũ Thùy Dương Chuyên viên phân tích Email: duongvt@vncsi.com.vn Hệ Thống Khuyến Nghị: Hệ thống khuyến nghị CTCP Chứng khoản Kiến Thiết Việt Nam (CSI) xây dựng dựa mức chênh lệch giá mục tiêu 12 tháng giá cổ phiếu thị trường thời điểm đánh giá, Xếp hạng Khi (giá mục tiêu – giá tại) /giá MUA >=20% KHẢ QUAN Từ 10% đến 20% PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG Từ -10% đến +10% KÉM KHẢ QUAN Từ -10% đến - 20% BÁN