Ảnh hưởng của quy mô công ty thâu tóm đến suất sinh lợi bất thường từ các thương vụ thâu tóm sáp nhập trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN THỊ CHỈNH ẢNH HƯỞNG CỦA QUY MÔ CÔNG TY THÂU TÓM ĐẾN SUẤT SINH LỢI BẤT THƯỜNG TỪ CÁC THƯƠNG VỤ THÂU TÓM SÁP NHẬP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SỸ TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG TP Hồ Chí Minh, Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC MỞ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH - NGUYỄN THỊ CHỈNH ẢNH HƯỞNG CỦA QUY MÔ CÔNG TY THÂU TÓM ĐẾN SUẤT SINH LỢI BẤT THƯỜNG TỪ CÁC THƯƠNG VỤ THÂU TÓM SÁP NHẬP TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành : Tài – Ngân hàng Mã số chuyên ngành : 60 34 02 01 LUẬN VĂN THẠC SỸ TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Người hướng dẫn khoa học: TS LÊ THỊ KHOA NGUYÊN TP Hồ Chí Minh, Năm 2019 LỜI CẢM ƠN Xin chân thành cảm ơn Cô TS Lê Thị Khoa Nguyên vơ tận tình giảng dạy, dẫn chi tiết, truyền đạt kiến thức quý báu hướng dẫn cho tơi q trình lựa chọn đề tài hồn thành luận văn “Ảnh hưởng quy mô Công ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khoán Việt Nam” Xin chân thành cảm ơn tất giảng viên nhiệt tình giảng dạy, chia sẻ kinh nghiệm tận tình hướng dẫn cho tơi trình học tập làm đề tài nghiên cứu Xin chân thành cảm ơn Khoa sau đại học, Trường Đại Học Mở Thành Phố Hồ Chí Minh tạo điều kiện thuận lợi cho tơi hồn thành khóa học hoàn thành nghiên cứu Xin chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè, đồng nghiệp hợp tác hỗ trợ tơi suốt q trình học tập, nghiên cứu đề tài Trân trọng Tp Hồ Chí Minh, Năm 2019 NGUYỄN THỊ CHỈNH NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN HƯỚNG DẪN TÓM TẮT Nghiên cứu xem xét biến động tỷ suất sinh lợi bất thường cơng ty thâu tóm khung kiện thâu tóm sáp nhập hai cơng ty Đầu tiên, nghiên cứu đo lường tỷ suất sinh lợi bình thường giai đoạn không bị ảnh hưởng kiện Sau đó, tính tốn tỷ suất sinh lợi bất thường dựa chênh lệch tỷ suất sinh lợi thực bình thường Thứ hai, nghiên cứu đánh giá mối quan hệ quy mô công ty tỷ suất sinh lợi bất thường thông qua việc phân công ty thành quy mô lớn, vừa, nhỏ Cuối cùng, nghiên cứu sử dụng phương trình hồi quy nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi bất thường lũy kế công ty với quy mô cơng ty biến nghiên cứu chính.Nghiên cứu thu thập số liệu M&A Thomson Reuters từ 01/01/2016 đến 28/01/2019 Bài viết sử dụng phương pháp bình phương nhỏ dự liệu chuỗi thời gian để ước tính tỷ suất sinh lợi bất thường công ty phương pháp kỹ thuật ước lượng tĩnh động cho liệu bảng phương trình nghiên cứu Kết nghiên cứu tìm thấy tỷ suất sinh lợi bất thường xuất khung xảy kiện thâu tóm cơng ty, tỷ suất sinh lợi bất thường giảm theo quy mô, công ty có quy mơ nhỏ tỷ suất sinh lợi bất thường đạt cao Từ kết nghiên cứu đó, viết đề xuất nhà đầu tư định mua cổ phiếu cơng ty thâu tóm cần đánh giá quy mô hoạt động công ty muốn thu lợi nhuận cao nên đầu tư vào công ty với quy mô nhỏ ABSTRACT The research examines the variation of abnormal returns of takeovers during the takeover between two enterprises Firstly, the study measures normal returns in the normal period without the influence of such an event Subsequently, abnormal returns are the differences between actual returns and normal returns Secondly, the study evaluates the relationship between firm size and abnormal returns by classifying companies in the sample into small, medium, and large-sized groups Finally, the study applies the regression model with all the determinants of abnormal returns with firm size as the main independent variable Data on M&A are collected from Thomson Reuters in the period of 01/01/2016 - 01/28/2019 This paper uses Ordinary Least Square (OLS) for time series data to estimate a company’s abnormal returns Moreover, both static and dynamic estimation techniques are included in the main econometric model The results indicate that abnormal returns exist in the takeover, that abnormal returns are negatively related to firm size, and that small-sized companies have the highest abnormal returns Based on these findings, the paper suggests that investors should take into consideration firm size before the takeover and they should invest in takeovers with small size to gain high profitability MỤC LỤC LỢI CẢM ƠN ii NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN HƯỚNG DẪN iii TÓM TẮT i ABSTRACT ii CHƯƠNG I: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 Cơ sở hình thành đề tài nghiên cứu 1.2 Vấn đề nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Mục tiêu nghiên cứu 1.5 Phạm vi đối tượng nghiên cứu 1.6 Phương pháp nghiên cứu 1.7 Ý nghĩa thực tiễn nghiên cứu 1.8 Cấu trúc nghiên cứu CHƯƠNG II: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Một số khái niệm 2.1.1 Thâu tóm sáp nhập (Merger and acquisition) 2.1.2 Cơng ty thâu tóm (Acquirer) 2.1.3 Quy mô công ty (Firm size) 2.1.4 Tỷ suất sinh lợi bất thường (AR – Abnormal Returns) 2.1.5 Tỷ suất sinh lợi bất thường lũy kế (CAR - Cumulative Abnormal Returns) 2.2 Cơ sở lý thuyết 2.2.1 Lý thuyết đại diện (Agency Theory) 2.2.2 Chi phí đại diện (Agency cost) 2.2.3 Giả thuyết dòng tiền tự Jensen (Jensen’s free cash flow hypothesis) 10 2.2.4 Giả thuyết bành trướng (The hubris hypothesis) 11 2.2.5 Giả thuyết xây dựng đế chế (Management empire building) 12 2.2.6 Ý nghĩa 13 2.3 Các nghiên cứu thực nghiệm liên quan 14 2.4 Phát triển giả thuyết nghiên cứu 17 CHƯƠNG III: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 20 3.1 Dữ liệu 20 3.2 Phương pháp nghiên cứu 21 3.2.1 Nghiên cứu kiện (Event study) 21 3.2.2 Đo lường tỷ suất sinh lời bất thường 22 3.3 Mơ hình kinh tế lượng 25 CHƯƠNG IV: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 28 4.1 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bất thường 28 4.2 Qui mô công ty tỷ suất sinh lợi bất thường 38 4.3 Kết hồi quy mơ hình nhân tố tác động đến tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy 42 CHƯƠNG V: KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý CHÍNH SÁCH 47 5.1 Kết luận 47 5.2 Một số gợi ý sách 47 TÀI LIỆU THAM KHẢO 50 PHỤ LỤC 52 DANH MỤC BẢNG Trang Bảng 4.1 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường cho số quan sát từ – 15 30 Bảng 4.2 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường cho số quan sát từ 16 – 30 31 Bảng 4.3 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường cho số quan sát từ 31 – 45 32 Bảng 4.4 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường cho số quan sát từ 46 – 60 33 Bảng 4.5 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường cho số quan sát từ 61 – 75 34 Bảng 4.6 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường cho số quan sát từ 76 – 90 35 Bảng 4.7 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường cho số quan sát từ 91 – 105 36 Bảng 4.8 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường cho số quan sát từ 106 – 120 37 Bảng 4.9 Kết ước lượng mơ hình kinh tế lượng 44 DANH MỤC ĐỒ THỊ Trang Biểu đồ AR CAR nhóm doanh nghiệp quy mô nhỏ 39 Biểu đồ AR CAR nhóm doanh nghiệp quy mô vừa 40 Biểu đồ AR CAR nhóm doanh nghiệp quy mô lớn 41 Ảnh hưởng quy mô Công ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khốn Việt Nam PL 113.1 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 113 (VHC - 03/02/2016) Dependent Variable: R113 Method: Least Squares Date: 08/27/19 Time: 11:31 Sample (adjusted): 144 Included observations: 143 after adjustments R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PL 113.2 Kết kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey cho mơ hình ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 113 (VHC - 03/02/2016) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 09/15/19 Time: 23:48 Sample: 144 Included observations: 143 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Trang 164 Ảnh hưởng quy mơ Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khốn Việt Nam PL 114.1 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 114 (GAS - 01/02/2016) Dependent Variable: R114 Method: Least Squares Date: 08/27/19 Time: 11:30 Sample (adjusted): 144 Included observations: 143 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -0.0004910.000580 -0.8463610.3988 RM114(-1)-0.0512760.058855 -0.8712300.3851 RM1141.2027530.06208619.372410.0000 RM114(1)0.0073370.0585320.1253480.9004 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PL 114.2 Kết kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey cho mơ hình ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 114 (GAS - 01/02/2016) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 09/15/19 Time: 23:48 Sample: 144 Included observations: 143 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Trang 165 Ảnh hưởng quy mô Công ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khoán Việt Nam PL 115.1 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 115 (TIX - 29/01/2016) Dependent Variable: R115 Method: Least Squares Date: 08/27/19 Time: 11:30 Sample (adjusted): 144 Included observations: 143 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -0.0004960.000749 -0.6624850.5088 RM115(-1)-0.0586360.076236 -0.7691350.4431 RM1151.0697420.07841213.642580.0000 RM115(1)-0.0077940.075719 -0.1029300.9182 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PL 115.2 Kết kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey cho mơ hình ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 115 (TIX - 29/01/2016) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 09/15/19 Time: 23:49 Sample: 144 Included observations: 143 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Trang 166 Ảnh hưởng quy mơ Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khoán Việt Nam PL 116.1 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 116 (MSN - 28/01/2016) Dependent Variable: R116 Method: Least Squares Date: 08/27/19 Time: 11:30 Sample (adjusted): 144 Included observations: 143 after adjustments R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PL 116.2 Kết kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey cho mơ hình ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 116 (MSN - 28/01/2016) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 09/15/19 Time: 23:49 Sample: 144 Included observations: 143 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Trang 167 Ảnh hưởng quy mô Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khoán Việt Nam PL 117.1 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 117 (MAC - 27/01/2016) Dependent Variable: R117 Method: Least Squares Date: 08/27/19 Time: 11:30 Sample (adjusted): 144 Included observations: 143 after adjustments R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PL 117.2 Kết kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey cho mơ hình ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 117 (MAC - 27/01/2016) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 09/15/19 Time: 23:49 Sample: 144 Included observations: 143 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Trang 168 Ảnh hưởng quy mô Công ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khoán Việt Nam PL 118.1 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 118 (S99 - 25/01/2016) Dependent Variable: R118 Method: Least Squares Date: 08/27/19 Time: 11:26 Sample (adjusted): 144 Included observations: 143 after adjustments Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C -0.0008290.001405 -0.5902560.5560 RM118(-1)-0.0508670.251384 -0.2023490.8399 RM118-0.4034110.250916 -1.6077510.1102 RM118(1)0.1261900.2532820.4982200.6191 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PL 118.2 Kết kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey cho mơ hình ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 118 (S99 – 25/01/2016) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 09/15/19 Time: 23:50 Sample: 144 Included observations: 143 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Trang 169 Ảnh hưởng quy mơ Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khoán Việt Nam PL 119.1 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 119 (S99 - 19/01/2016) Dependent Variable: R119 Method: Least Squares Date: 08/27/19 Time: 11:26 Sample (adjusted): 144 Included observations: 143 after adjustments R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PL 119.2 Kết kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey cho mơ hình ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 119 (S99 - 19/01/2016) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 09/15/19 Time: 23:50 Sample: 144 Included observations: 143 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Trang 170 Ảnh hưởng quy mơ Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khoán Việt Nam PL 120.1 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 120 (SJS - 13/01/2016) Dependent Variable: R120 Method: Least Squares Date: 08/27/19 Time: 11:26 Sample (adjusted): 144 Included observations: 143 after adjustments R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) PL 120.2 Kết kiểm định Breusch-Pagan-Godfrey cho mơ hình ước lượng tỷ suất sinh lợi bình thường kiện 120 (SJS - 13/01/2016) Heteroskedasticity Test: Breusch-Pagan-Godfrey F-statistic Obs*R-squared Scaled explained SS Test Equation: Dependent Variable: RESID^2 Method: Least Squares Date: 09/15/19 Time: 23:51 Sample: 144 Included observations: 143 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Trang 171 Ảnh hưởng quy mô Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khoán Việt Nam PL 121.1 Kết ước lượng mơ hình nghiên cứu với kỹ thuật hồi quy gộp POLS Sou Mo Resid To PL 121.2 Kết ước lượng mơ hình nghiên cứu với kỹ thuật tác động cố định FEM Fixed-effects (within) regression Group variable: time R-sq: corr(u_i, Xb) = -0.0000 F test that all u_i=0: F(10, 1292) = 2.56 Trang 172 Ảnh hưởng quy mơ Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khoán Việt Nam PL 121.3 Kết ước lượng mơ hình nghiên cứu với kỹ thuật tác động ngẫu nhiên REM Random-effects GLS regression Group variable: time R-sq: within = between = overall = corr(u_i, X) assetutilizationratio Trang 173 Ảnh hưởng quy mô Công ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khốn Việt Nam PL 121.3 Kết ước lượng mơ hình nghiên cứu với kỹ thuật moment tổng quát SGMM Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: cross Time variable : time Number of instruments = 14 F(7, 120) Prob > F assetutilizationratio Instruments for first differences equation Standard D.(tobinq size assetutilizationratio liquity markettobook roa) Instruments for levels equation Standard tobinq size assetutilizationratio liquity markettobook roa GMM-type (missing=0, separate instruments for each period unless collapsed) DL.L.car Arellano-Bond test for AR(1) in first differences: z = Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: z = Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: iv(tobinq size assetutilizationratio liquity markettobook roa) Hansen test excluding group: Difference (null H = exogenous): chi2(6) Trang 174 -6.16 -0.04 Pr > z = Pr > z = 0.000 0.967 Ảnh hưởng quy mơ Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khốn Việt Nam PL 122 Danh mục thương vụ M&A No 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 Trang 175 Ảnh hưởng quy mơ Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khoán Việt Nam 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 Trang 176 Ảnh hưởng quy mơ Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khoán Việt Nam 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 Trang 177 ... M&A suất sinh lợi công ty Trang Ảnh hưởng quy mô Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khốn Việt Nam thâu tóm giới Các tác giả công ty thâu. .. ảnh hưởng quy mô công ty thâu tóm đến suất sinh lợi bất thường giao dịch M&A Chính vậy, đề tài ? ?Ảnh hưởng quy mơ Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị. .. cứu 500 thương Trang 14 Ảnh hưởng quy mơ Cơng ty Thâu tóm đến Suất sinh lợi bất thường từ thương vụ Thâu tóm sáp nhập Thị trường Chứng khốn Việt Nam vụ thâu tóm sáp nhập Mỹ từ 1/1/1990 đến 31/12/2000