Nghiên cứu một số yếu tố ảnh hưởng tới hiệu quả M&A của các công ty đi thâu tóm niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH -o0o - NGUYỄN MẬU HƢNG NGHIÊN CỨU MỘT SỐ YẾU TỐ ẢNH HƢỞNG TỚI HIỆU QUẢ M&A CỦA CÁC CƠNG TY ĐI THÂU TĨM NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH -o0o - NGUYỄN MẬU HƢNG NGHIÊN CỨU MỘT SỐ YẾU TỐ ẢNH HƢỞNG TỚI HIỆU QUẢ M&A CỦA CÁC CƠNG TY ĐI THÂU TĨM NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC TS ĐINH THỊ THU HỒNG TP.HỒ CHÍ MINH - 2018 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Nghiên cứu số yếu tố ảnh hưởng tới hiệu M&A cơng ty thâu tóm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” đƣợc thực dƣới hƣớng dẫn TS Đinh Thị Thu Hồng công trình nghiên cứu nghiêm túc đƣợc đầu tƣ kỹ lƣỡng Các số liệu nội dung luận văn hoàn toàn trung thực đáng tin cậy Tác giả Nguyễn Mậu Hƣng MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ TĨM TẮT ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu .2 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Đối tƣợng nghiên cứu phạm vi nghiên cứu .2 1.4.1 Đối tƣợng nghiên cứu 1.4.2 Phạm vi nghiên cứu 1.4.3 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.5 Ý nghĩa khoa học ý nghĩa thực tiễn đề tài 1.5.1 Ý nghĩa khoa học .3 1.5.2 Ý nghĩa thực tiễn 1.6 Kết cấu đề tài CHƢƠNG : TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC .5 2.1 Tổng quan M&A .5 2.1.1 Khái niệm M&A 2.1.2 Đặc điểm hoạt động M&A .7 2.2 Hiệu M&A CEO kiêm nhiệm : lý thuyết đại diện (agency theory ) đối chọi lý thuyết ngƣời quản lý (stewardship theory ) .7 2.3 Các kết nghiên cứu trƣớc yếu tố tác động tới hiệu thƣơng vụ M&A 11 CHƢƠNG - DỮ LIỆU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 15 3.1 Dữ liệu 15 3.2 Phƣơng pháp nghiên cứu 15 3.2.1 Các phƣơng pháp nghiên cứu đo lƣờng hiệu M&A 15 3.2.1.1 Tổng quan 15 3.2.1.2 Phƣơng pháp nghiên cứu kiện 18 3.2.2 Mơ hình phƣơng pháp nghiên cứu kiện .19 3.2.3 Mơ hình phƣơng pháp nghiên cứu kế tốn .26 3.3 Trình tự thực hồi quy 30 3.3.1 Mơ hình .30 3.3.2 Mơ hình .31 CHƢƠNG - KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 34 4.1 Thống kê mô tả : 34 4.1.1 Số lƣợng công ty thực M&A qua năm 34 4.1.2 Nhóm biến mơ tả đặc điểm sở hữu 34 4.1.3 Nhóm biến mơ tả thơng tin cơng ty .35 4.1.4 Nhóm biến mô tả đặc điểm Giám đốc điều hành 36 4.1.5 Nhóm biến mơ tả đặc điểm thƣơng vụ M&A : 37 4.1.6 Nhóm biến mơ tả đặc điểm cơng ty mục tiêu 38 4.2 Kết hồi quy OLS với tùy chọn robust cho mơ hình yếu tố tác động đến hiệu M&A đƣợc biểu thị tỷ suất lợi nhuận bất thƣờng nhƣ sau: .39 4.3 Kết hồi quy OLS với tùy chọn robust cho mơ hình yếu tố tác động đến hiệu M&A đƣợc biểu thị thay đổi hiệu tài hậu M&A với biến đại diện nhƣ sau: 43 4.3.1 Sự thay đổi hiệu tài đại diện thay đổi ROA năm trƣớc sau thực M&A .43 4.3.2 Sự thay đổi hiệu tài đại diện thay đổi tốc độ tăng trƣởng ROA vòng năm trƣớc sau thực M&A 45 CHƢƠNG - KẾT LUẬN 48 5.1 Kết luận đề tài nghiên cứu .48 5.2 Hạn chế hƣớng nghiên cứu 49 5.3 Gợi ý việc thực giao dịch M&A 50 DANH MỤC TÀI LIỆU PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT AR (Abnormal Return) : Tỷ suất sinh lợi bất thƣờng CAR (Cumulative Abnormal Returns): Tỷ suất sinh lợi bất thƣờng trung bình tích lũy CEO : Giám đốc điều hành HĐQT: Hội đồng quản trị M&A (Mergers and Acquisitions) : Mua bán sáp nhập TSSL: Tỷ suất sinh lợi DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.2.1.1 : So sánh phƣơng pháp nghiên cứu hiệu M&A Bảng 3.2.2 : Kết tính tốn tỷ suất sinh lợi bất thƣờng trung bình tích lũy CAR (10,10) công ty VHC Bảng 3.2.3 : Bảng mô tả biến Bảng 4.1.1 : Số lƣợng công ty thực M&A qua năm Bảng 4.1.2 : Thống kê biến đặc điểm sở hữu Bảng 4.1.3.1 : Thống kê biến định lƣợng thông tin công ty Bảng 4.1.3.2 : Thống kê biến định tính thơng tin cơng ty Bảng 4.1.4.1 : Thống kê biến định lƣợng đặc điểm CEO Bảng 4.1.4.2 : Thống kê biến định tính đặc điểm CEO Bảng 4.1.5.1 : Thống kê biến định lƣợng đặc điểm thƣơng vụ M&A Bảng 4.1.5.2 : Thống kê biến định tính đặc điểm thƣơng vụ M&A Bảng 4.1.6 : Thống kê biến đặc điểm công ty mục tiêu Bảng 4.2.1 Kết hồi quy OLS với tùy chọn robust mô hình Bảng 4.2.2 Kết hồi quy OLS với tùy chọn robust mơ hình biến tƣơng tác Bảng 4.3.1 Kết hồi quy OLS với tùy chọn robust mơ hình biến phụ thuộc ROA Bảng 4.3.2 Kết hồi quy OLS với tùy chọn robust mơ hình biến phụ thuộc ROAG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 3.2.1.2: Dịng thời gian cho nghiên cứu kiện Hình 3.2.2: Khung thời gian ƣớc lƣợng Estimation period nghiên cứu Event period đề tài TÓM TẮT ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU Bài nghiên cứu sử dụng phƣơng pháp nghiên cứu kiện (Event studies) nghiên cứu kế tốn (Accounting studies) để phân tích yếu tố tác động đến hiệu M&A (M&A profitability) cơng ty thâu tóm niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2010-2016 Trong phƣơng pháp nghiên cứu kiện, hiệu M&A đƣợc đo lƣờng tỷ suất sinh lợi bất thƣờng lũy kế CAR, phƣơng pháp nghiên cứu kế toán, hiệu M&A đƣợc đo lƣờng thay đổi hiệu tài hậu M&A cơng ty thâu tóm niêm yết thị trƣờng chứng khốn Việt Nam giai đoạn 20102016 Thơng qua hai phƣơng pháp cho thấy chứng việc tồn yếu tố tác động đến hiệu M&A cơng ty thâu tóm, nhƣng hai phƣơng pháp lại có kết khác Với kết nghiên cứu hiệu M&A theo phƣơng pháp nghiên cứu kiện cho thấy khung thời gian 21 ngày gồm 10 ngày trƣớc 10 ngày sau thời điểm xảy kiện M&A cộng ngày xảy kiện M&A, cổ phiếu công ty thâu tóm có CEO kiêm nhiệm có tỷ suất sinh lợi bất thƣờng lũy kế CAR dƣơng có ý nghĩa thống kê Điều cung cấp chứng hỗ trợ lý thuyết ngƣời quản lý ( stewardship theory) cho CEO kiêm nhiệm làm tăng tính hiệu thƣơng vụ M&A Việt Nam Ngoài ra, nghiên cứu phát tỷ lệ sở hữu công ty mục tiêu cơng ty thâu tóm sau thỏa thuận M&A lớn tác động tích cực tới tỷ suất sinh lợi bất thƣờng lũy kế CAR, có ý nghĩa thống kê Ngƣợc lại với hai yếu tố tác động tích cực, yếu tố cơng ty thâu tóm có tỷ lệ địn bẩy tài cao làm giảm hiệu M&A với chứng tỷ suất sinh lợi bất thƣờng lũy kế CAR âm, có ý nghĩa thống kê Kết nghiên cứu hiệu M&A theo phƣơng pháp nghiên cứu kế tốn cho thấy cơng ty thâu tóm thực thƣơng vụ M&A với công ty mục tiêu cơng ty cổ phần có cổ đơng Nhà nƣớc có hiệu M&A tốt Điều cho thấy cơng ty cổ phần có cổ đông Nhà nƣớc sử dụng tài sản chƣa hiệu quả, sau bị thâu tóm, tài sản cơng ty cổ phần có cổ đơng Nhà nƣớc đƣợc đƣợc cơng ty thâu tóm sử dụng cách tốt hơn, gia tăng lợi