Bài viết vận dụng mô hình hồi quy logistic để đo lường mức độ tác động của các yếu tố đến chính sách chi trả cổ tức tiền mặt của các công ty trong ngành công nghiệp Việt Nam. Kết quả nghiên cứu cho thấy khả năng sinh lợi là một trong những yếu tố tác động rất đáng kể đến quyết định chi trả cổ tức tiền mặt của các doanh nghiệp trong ngành này.
ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH - KẾ TỐN VẬN DỤNG MƠ HÌNH HỒI QUY LOGISTIC ĐỂ ĐO LƯỜNG CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC TIỀN MẶT CỦA CÁC CÔNG TY TRONG NGÀNH CÔNG NGHIỆP VIỆT NAM APPLYING LOGISTIC REGRESSION MODEL TO MEASURE THE FACTORS AFFECTING THE CASH DIVIDEND POLICY OF COMPANIES IN VIETNAMESE INDUSTRY Ngày nhận bài : 26/10/2021 Ngày nhận kết quả phản biện : 13/12/2021 Ngày duyệt đăng : 22/12/2021 ThS Nguyễn Thị Thanh Hảo Trường Đại học Tài chính - Kế toán TĨM TẮT Bài viết vận dụng mơ hình hồi quy logistic để đo lường mức độ tác động yếu tố đến sách chi trả cổ tức tiền mặt công ty ngành công nghiệp Việt Nam Kết nghiên cứu cho thấy khả sinh lợi yếu tố tác động đáng kể đến định chi trả cổ tức tiền mặt doanh nghiệp ngành Tính khoản chứng khốn, tỷ lệ địn bẩy hay q trình tăng trưởng khơng có ảnh hưởng Qua đó, tác giả đưa số đề xuất kiến nghị để doanh nghiệp thực thi sách có hiệu Từ khóa: cổ tức tiền mặt, nhân tố ảnh hưởng, ngành công nghiệp ABSTRACT The paper applies logistic regression model to measure the impact of factors on the cash dividend payment policy of companies in the Vietnamese industry The research results show that profitability is one of the factors that significantly affect the probability of paying cash dividends of enterprises in this industry The liquidity of the security, the leverage ratio or the growth process not affect this policy Thereby, the author has made some recommendations for these businesses to implement this policy more effectively Keywords: cash dividend, influencing factors, industry Đặt vấn đề Hiện nay, cơng nghiệp ngành đóng góp lớn cho ngân sách nước ta trở thành ngành xuất chủ đạo với tốc độ tăng trưởng cao Ngoài tập trung vào vấn đề đổi mơ hình tăng trưởng kinh doanh doanh nghiệp dần trọng cải thiện công tác quản trị tài để phát triển bền vững hơn, nâng cao lực cạnh tranh với doanh nghiệp quốc tế Chính sách cổ tức định tài quan trọng ảnh hưởng đến giá trị hiệu hoạt động doanh nghiệp Do đó, thơng qua nghiên cứu tác giả muốn cung cấp thêm phân tích cụ thể sách cổ tức công ty ngành công nghiệp Việt Nam, giúp cơng ty nhìn nhận rõ số hạn chế để từ xây dựng triển khai biện pháp phù hợp việc thực thi sách tài quan trọng này, góp phần thúc đẩy ngành cơng nghiệp Việt Nam ngày phát triển Các cơng ty chi trả cổ tức cho cổ đơng hình thức: chi trả cổ tức tiền mặt, chi trả cổ tức cổ phiếu chi trả cổ tức tài sản Thế Việt Nam hình thức trả cổ tức tiền mặt phổ biến Qua tìm hiểu nghiên cứu trước đây(1) tác Banerjee (2007), Brockman (2008), Horbeg Prabhala (2009), Jing Ming Kuo (2013) 15 TẠP CHÍ KHOA HỌC TÀI CHÍNH KẾ TỐN giả nhận thấy mơ hình hồi quy logistic phù hợp để đo lường nhân tố tác động đến định chi trả cổ tức tiền mặt cơng ty nên chọn mơ hình để kiểm tra thực nghiệm cho công ty ngành công nghiệp Việt Nam giai đoạn 2016 – 2020 Cụ thể kiểm tra xem biến đặc trưng cơng ty, tính khoản chứng khốn, biến vịng đời rủi ro có góp phần giải thích cho định chi trả cổ tức tiền mặt công ty hay không Phương pháp liệu nghiên cứu: 2.1 Mô tả nguồn liệu lấy mẫu: Mẫu nghiên cứu gồm 359 công ty ngành công nghiệp niêm yết hai sàn HOSE HNX giai đoạn từ năm 2016 - 2020 Dữ liệu để tính tốn biến quy mơ, khả sinh lợi, tốc độ tăng trưởng tài sản, địn bẩy tài chính, lợi nhuận giữ lại vốn chủ sở hữu…được lấy từ báo cáo tài kiểm tốn hàng năm Ngồi ra, nghiên cứu dùng liệu giao dịch thị trường để tính biến khoản rủi ro chứng khốn Do đó, tác giả thu thập liệu giao dịch hàng ngày chứng khoán bao gồm giá đóng cửa, khối lượng giao dịch, giá trị giao dịch số VN Index hàng ngày 2.2 Mơ hình nghiên cứu: Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi quy logistic để đo lường tác động nhân tố ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức tiền mặt công ty ngành công nghiệp Việt Nam giai đoạn 2016-2020 Mô hình tổng qt có dạng sau: Ln[P(y = 1)/P(y = 0)] = β0 + β1ROA + β2SIZE + β3M/B + β4dA/A + β5TURN + β6D/E + β7RE/BE + β8SYS + β9ID + εi Trong đó: - Biến phụ thuộc (yit): định chi trả cổ tức tiền mặt công ty, yit nhận giá trị công ty i thông báo chi trả cổ tức tiền mặt năm t, ngược lại nhận giá trị - Các biến độc lập mơ hình phân loại thành bốn nhóm: + Nhóm biến đặc trưng công ty, gồm: quy mô công ty (SIZE), thu nhập tổng tài sản (ROA), tỷ số giá trị thị trường giá trị sổ sách (M/B), tốc độ tăng trưởng tài sản (dA/A), nợ vốn chủ sở hữu (D/E) Biến quy mơ tính phần trăm giá trị vốn hóa cơng ty i so với tồn thị trường năm t Thu nhập tổng tài sản biến đại diện cho khả sinh lợi công ty Thước đo hội tăng trưởng công ty giá trị thị trường giá trị sổ sách tốc độ tăng trưởng tài sản Banerjee (2007), Brockman (2008), Jing Ming Kuo (2013)… mối tương quan đáng kể sách chi trả cổ tức biến đặc tính cơng ty định nghĩa theo nghiên cứu Fama French (2001) bao gồm quy mô, khả sinh lợi hội tăng trưởng Theo kết nghiên cứu cơng ty với quy mơ lớn, khả sinh lợi cao hội tăng trưởng thấp có nhiều khả để chi trả cổ tức tiền mặt hơn, ngược lại công ty với quy mô nhỏ, khả sinh lợi thấp nhu cầu vốn cho đầu tư tăng trưởng cao khả chi trả cổ tức tiền mặt Ngồi ra, tỷ số địn bẩy (nợ vốn chủ sở hữu) có tác động nghịch chiều đến sách cổ tức công ty theo nghiên cứu Neves (2006), Brockman (2008), nên đưa vào mơ hình hồi quy + Biến vịng đời: đại diện tỷ số lợi nhuận giữ lại vốn cổ phần (RE/BE) Theo thuyết vịng đời, cơng ty áp dụng sách cổ tức tối ưu theo tình hình hội đầu tư vòng đời phát triển họ Ở năm đầu, cơng ty chi trả cổ tức hội đầu tư họ vượt nguồn vốn nội Ngược lại, năm tiếp theo, công ty chi trả cổ tức nhiều để giảm bớt khả dòng tiền mặt tự bị lãng phí nguồn quỹ nội vượt 16 ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH - KẾ TỐN hội đầu tư DeAngelo (2006) Osovov(2008) tìm thấy mối quan hệ dương khả chi trả cổ tức tiền mặt biến vịng đời + Tính khoản cổ phiếu: đại diện biến vòng quay vốn cổ phần (TURN) Biến sử dụng phổ biến việc đo lường tính khoản chứng khoán nghiên cứu giới chẳng hạn Datar (1998), Banerjee (2007), Brockman (2008), Jing Ming Kuo (2013), Vòng quay vốn cổ phần định nghĩa tỷ số số lượng cổ phiếu giao dịch số lượng cổ phiếu lưu hành, thể khía cạnh khối lượng giao dịch tính khoản tức nhà đầu tư giao dịch với số lượng bao nhiêu, tỷ số tính bình qn năm Tỷ số lớn thể chứng khốn có tính khoản cao Các nghiên cứu cho thấy tương quan âm, nghĩa cơng ty có chứng khốn khoản thấp có xác suất trả cổ tức tiền mặt cao để thu hút nhà đầu tư + Nhóm biến rủi ro: bao gồm rủi ro hệ thống (SYS) rủi ro phi hệ thống (ID) Nhiều nghiên cứu mối quan hệ rủi ro sách chi trả cổ tức tồn mối quan hệ âm việc chi trả cổ tức tiền mặt với rủi ro Các công ty đặc trưng rủi ro thấp chi trả cổ tức tiền mặt nhiều ngược lại Nghiên cứu Horbeg Prabhala(2009), Jing Ming Kuo (2013) cho thấy rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống góp phần đáng kể việc giải thích xu hướng sụt giảm việc chi trả cổ tức tiền mặt thị trường chứng khoán Mỹ Anh Bài sử dụng biến rủi ro theo nghiên cứu Rủi ro hệ thống hệ số beta mơ hình CAPM, rủi ro phi hệ thống phương sai phần dư mơ hình hồi quy CAPM Các giả thuyết nghiên cứu: Giả thuyết 1: Các công ty có quy mơ lớn, khả sinh lợi cao hội đầu tư thấp xác xuất chi trả cổ tức tiền mặt cao Giả thuyết 2: Tính khoản chứng khốn có tác động nghịch chiều đến xác suất chi trả cổ tức tiền mặt công ty Giả thuyết 3: Các cơng ty có tỷ lệ địn bẩy cao xác suất chi trả cổ tức tiền mặt thấp Giả thuyết 4: Tỷ số lợi nhuận giữ lại vốn cổ phần có tác động dương đến xác suất chi trả cổ tức tiền mặt công ty Giả thuyết 5: Rủi ro có mối quan hệ nghịch chiều với xác suất chi trả cổ tức tiền mặt công ty Kết nghiên cứu: Các mơ hình hồi quy logistic thực giai đoạn 2016 đến 2020 để giải thích cho định chi trả cổ tức tiền mặt công ty ngành công nghiệp Việt Nam Kết kiểm định cho thấy mơ hình phù hợp với Sig < 0,05 3.1 Kiểm tra tác động bốn nhân tố đặc trưng cơng ty, tính khoản chứng khốn: Mơ hình sử dụng biến đặc trưng công ty theo Fama French (2001) để kiểm tra biến có giải thích cho định chi trả cổ tức tiền mặt công ty hay không Bảng 1- Kết mơ hình hồi quy logistic gồm biến khoản bốn biến đặc trưng công ty Biến độc lập Mơ hình Mơ hình Hệ số hồi quy Mức ý nghĩa Hệ số hồi quy Mức ý nghĩa const -0.5857131 0.000 -0.6150247 0.000 ROA 0.3521724 0.000 0.3587587 0.000 17 TẠP CHÍ KHOA HỌC TÀI CHÍNH KẾ TỐN SIZE 0.1847723 0.005 0.1986847 0.004 M/B -0.0031022 0.018 -0.0030691 0.021 dA/A -0.0010732 0.015 -0.0011427 0.017 0.0007362 0.368 TURN R2 - Nagelkerke 0.728 0.731 Nguồn : Kết tổng hợp từ phần mềm stata Mơ hình bảng trình bày ước lượng mơ hình gồm bốn biến đặc trưng công ty Đối với mẫu xem xét giai đoạn bốn biến có ý nghĩa thống kê Dấu hệ số hồi quy tương đồng với nghiên cứu Fama French (2001), nghĩa cơng ty có khả sinh lợi lớn xác suất chi trả cổ tức tiền mặt cao hơn, cịn cơng ty với hội tăng trưởng cao xác suất chi trả tiền mặt thấp, công ty với quy mô lớn trả cổ tức tiền mặt thường xuyên cơng ty có quy mơ nhỏ Tuy nhiên, hệ số hồi quy cho thấy M/B dA/A có tác động yếu nhiều so với biến SIZE ROA Do đó, khả sinh lợi quy mô công ty yếu tố đóng góp lớn vào việc giải thích cho định chi trả cổ tức tiền mặt công ty ngành công nghiệp Việt Nam Ở mô hình biến vịng ln chuyển vốn cổ phần đại diện cho tính khoản chứng khốn thêm vào, kết cho thấy khơng có mối quan hệ luân chuyển vốn cổ phần thị trường cổ phiếu công ty khả việc chi trả cổ tức tiền mặt Kết không đồng với nghiên cứu có Banerjee (2007), Takaaki Hoda (2011), Jing Ming Kuo (2013) Như vậy, công ty ngành công nghiệp Việt Nam dường không chi trả cổ tức theo nhu cầu khoản nhà đầu tư Từ hai mơ hình nhận định công ty ngành công nghiệp Việt Nam giai đoạn 2016-2020 có xu hướng chi trả cổ tức tiền mặt chủ yếu theo lợi nhuận hàng năm (vì ROA có tác động lớn có ý nghĩa thống kê cao tất biến khác) 3.2 Kiểm tra tác động đòn bẩy tài biến vịng đời: Tiếp theo, nghiên cứu xem xét mơ hình kiểm tra tác động biến đòn bẩy biến vòng đời sách cổ tức cơng ty mẫu Bảng – Kết mơ hình hồi quy logistic đưa thêm biến đòn bẩy biến vòng đời vào Biến độc lập Mơ hình Hệ số hồi quy Mức ý nghĩa Hệ số hồi quy Mức ý nghĩa const -0.6023711 0.000 -0.5932688 0.000 ROA 0.3631244 0.000 0.3595758 0.000 SIZE 0.1899313 0.005 0.1885744 0.007 M/B -0.0031578 0.017 -0.0031692 0.018 dA/A -0.0010544 0.014 -0.0010873 0.015 D/E 0.0006848 0.683 0.0016114 0.710 RE/BE R2 Mơ hình - Nagelkerke 0.734 0.736 Nguồn : Kết tổng hợp từ phần mềm stata 18 ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH - KẾ TỐN Bảng báo cáo kết mơ hình kết hợp biến tỷ số nợ vốn cổ phần tỷ số lợi nhuận giữ lại vốn cổ phần với mơ hình bốn biến Fama French (2001) Kiểm tra thực nghiệm cho thấy hệ số hồi quy hai biến khơng có ý nghĩa thống kê Điều có nghĩa biến nợ vốn cổ phần theo Brockman (2008) biến lợi nhuận giữ lại vốn cổ phần theo Osovov (2008) nhân tố ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức tiền mặt công ty ngành công nghiệp Việt Nam giai đoạn 2016- 2020 Với chứng đưa nhận định nhà quản lý doanh nghiệp ngành dường chưa hoạch định sách cổ tức theo giai đoạn phát triển vòng đời doanh nghiệp sách cổ tức khơng hướng theo cấu vốn mục tiêu 3.3 Kiểm tra tác động nhân tố rủi ro: Khi kiểm tra mơ hình gồm biến bản, rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống để xem xét thêm liệu yếu tố rủi ro có tác động đến định chi trả cổ tức công ty hay không, số liệu bảng cho thấy rủi ro hệ thống phi hệ thống có ý nghĩa thống kê mức 5%, hai yếu tố có mối quan hệ nghịch biến với khả chi trả cổ tức tiền mặt, nghĩa cơng ty có rủi ro chun biệt rủi ro thị trường lớn xác suất chi trả cổ tức tiền mặt giảm Kết đồng với nghiên cứu Hoberg Prabhala(2009), Jing Ming Kuo(2013) Các biến quy mô, khả sinh lợi hội tăng trưởng có ý nghĩa thống kê mơ hình Fama French(2001) Bảng – Kết mơ hình gồm biến đặc trưng công ty biến rủi ro Biến độc lập R2 Mơ hình Hệ số hồi quy Mức ý nghĩa const -0.5522438 0.000 ROA 0.3698229 0.000 SIZE 0.1793155 0.005 M/B -0.0031511 0.017 dA/A -0.0011736 0.015 SYS -0.0179133 0.027 ID -0.0243167 0.035 - Nagelkerke 0.768 Nguồn : Kết tổng hợp từ phần mềm stata Như vậy, yếu tố rủi ro cung cấp thêm thơng tin ngồi biến đặc trưng công ty khả sinh lợi, quy mô hội tăng trưởng việc giải thích cho xác suất chi trả cổ tức tiền mặt công ty ngành công nghiệp Việt Nam giai đoạn 2016-2020 Kết luận Các kết nghiên cứu cho ta rút số nhận xét sách cổ tức công ty ngành công nghiệp Việt Nam thời gian qua Các doanh nghiệp ngành trả cổ tức theo hướng lãi nhiều chia nhiều, lãi chia khơng chia, thể qua biến định chi trả cổ tức tiền mặt phụ thuộc lớn vào biến ROA Việc thiết lập nhìn nhận sách cổ tức hợp lý dài hạn mà theo doanh nghiệp tối đa hóa giá trị cho cổ đơng chưa xem trọng Điều củng cố chứng biến đòn bẩy vịng đời khơng có ý nghĩa thống kê Hơn nữa, hội tăng trưởng yếu tố có tác động thấp sách tài quan trọng Tức doanh nghiệp thiết lập sách cổ tức khơng theo chiến lược 19 TẠP CHÍ KHOA HỌC TÀI CHÍNH KẾ TỐN dài hạn trọng đến vòng đời phát triển, hội tăng trưởng cấu vốn Chính sách cổ tức hệ chuỗi hoạt động doanh nghiệp, mục tiêu để từ doanh nghiệp đưa chiến lược phù hợp Các doanh nghiệp cần lưu ý thận trọng điều cách trả cổ tức dựa lợi nhuận hàng năm mà không xây dựng sách cổ tức dài hạn dễ đưa doanh nghiệp đến tình trạng khó lớn mạnh số giá trị cổ phiếu xấu Cổ phiếu thị trường dễ bị giảm so với giá trị thực Một sách cổ tức lập theo kế hoạch dài hạn hợp lý tác động tích cực đến tâm lý cổ đông giữ chân cổ đông trung thành công ty cổ đông lớn Đồng thời thu hút nhà đầu tư khác thị trường chứng khốn Khi thiết lập sách cổ tức khơng thể có sách phù hợp cho doanh nghiệp Các công ty khác có đặc trưng riêng, hoạt động lĩnh vực khác chịu rủi ro chun biệt khác Vì cơng ty cần cân nhắc lựa chọn sách cổ tức phù hợp với đặc điểm, hội đầu tư, tiềm rủi ro mình, phù hợp với giai đoạn khác trình tăng trưởng Hướng đến mục tiêu tối hậu sách cổ tức với sách đầu tư sách tài trợ để làm tối đa hoá giá trị doanh nghiệp TÀI LIỆU THAM KHẢO Banerjee, S., Gatchev, V A., Spindt, P A., (2007) Stock market liquidity and firm dividend policy Journal of Financial and Quantitative Analysis 42, 369–398 Carroll Howard Griffin, 2010 Liquidity and Dividend Policy: International Evidence Journal of Financial Economics 50, 609–631 DeAngelo, H., DeAngelo, L., Stulz, R.M., (2006) Dividend policy and the earned/contributed capital mix: a test of the life-cycle theory Journal of Financial Economics 81, 227-254 Denis, D., Osobov, I., (2008) Why firms pay dividends? International evidence on the determinants of dividends policy Journal of Financial Economics 89, 62-82 Fama, F., French, R., (2001) Disappearing dividends: changing firm characteristics or lower propensity to pay? Journal of Financial Economics 60, – 43 Ferris, S., Jayaraman, N., Sabherwal, S., (2009) Catering effects in corporate dividend policy: The international evidence Journal of Banking and Finance 33, 1730-1738 Jing-Ming Kuo, Dennis Philip and Qing-Jing Zhang, (2011) Why dividends disappear in the UK – liquidity, risk or catering Working paper, University of Durham Jing-Ming Kuo, (2013) What Drives the Disappearing Dividends Phenomenon? Journal of Banking and Finance 75, 387- 424 Hoberg, G Prabhala, R., (2009) Disappearing dividends, catering, and risk Review of Financial Studies 22, 79 - 116 10 Paul Brockman, John S Howe, Sandra Mortal, (2008) Stock Market Liquidity and the Decision to Repurchase Working paper, University of Missouri Colombia 11 Takaaki Hoda and Jun Uno, (2011) Liquidity, Ownership Structure, and Market Share Repurchases: Evidence from Japan Working paper, Otaru University of Commerce 20 ... 2.2 Mơ hình nghiên cứu: Bài nghiên cứu sử dụng mơ hình hồi quy logistic để đo lường tác động nhân tố ảnh hưởng đến định chi trả cổ tức tiền mặt công ty ngành công nghiệp Việt Nam giai đo? ??n 2016-2020... TÀI CHÍNH KẾ TỐN giả nhận thấy mơ hình hồi quy logistic phù hợp để đo lường nhân tố tác động đến định chi trả cổ tức tiền mặt công ty nên chọn mơ hình để kiểm tra thực nghiệm cho công ty ngành công. .. động dương đến xác suất chi trả cổ tức tiền mặt công ty Giả thuyết 5: Rủi ro có mối quan hệ nghịch chi? ??u với xác suất chi trả cổ tức tiền mặt công ty Kết nghiên cứu: Các mơ hình hồi quy logistic