MỐI QUAN hệ GIỮA hệ THỐNG QUẢN lí rủi RO DOANH NGHIỆP (ERM) và GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP đã được THỰC NGHIỆM tại các CÔNG TY cổ PHẦN được NIÊM yết TRÊN sàn CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

1 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH wÀiiMJ A BÁO CÁO TỔNG KẾT ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU KHOA HỌC THAM GIA XÉT GIẢI THƯỞNG ‘’NHÀ NGHIÊN CỨU TRẺ UEH’’ NĂM 2021 MỐI QUAN HỆ GIỮA HỆ THỐNG QUẢN LÍ DOANH NGHIỆP (ERM) VÀ GIÁ TRỊ DOANH ĐÃ ĐƯỢC THỰC NGHIỆM TẠI CÁC CÔNG PHÀN ĐƯỢC NIÊM YẾT TRÊN SÀN CHỨNG VIỆT NAM Thuộc nhóm chun ngành : Tài RỦI RO NGHIỆP TY CỔ KHỐN TP Hồ Chí Minh, tháng 02/2021 LỜI CẢM ƠN Chúng em xin gửi lời cảm ơn chân thành đến Thầy Phùng Đức Nam tận tình hướng dẫn, động viên, hỗ trợ kịp thời truyền đạt kiến thức, kinh nghiệm quy báu để chúng em hồn thành nghiên cứu khoa học cách tốt Chúng em xin gửi lời cảm ơn chân thành đến tất quý Thầy Cơ Khoa Tài ân cần dạy dỗ, truyền đạt kiến thức quý báu cho chúng em suốt khoảng thời gian học chuyên ngành Mặc dù nỗ lực hoàn thành tốt đề tài nghiên cứu khoa học, với thời gian kiến thức hạn chế chúng em, nghiên cứu không tránh khỏi sai sót Chúng em mong nhận góp ý q Thầy Cơ để chúng em hồn thiện kiến thức cho thân Chúng em xin chân thành cảm ơn! TÓM TẮT Quản trị rủi ro doanh nghiệp vấn đề đề cập nhiều kinh tế Việt Nam, việc nhận thức tầm quan trọng chưa trọng doanh nghiệp nước ta Bài nghiên cứu tìm hiểu tác động quản trị rủi ro doanh nghiệp (ERM) giá trị doanh nghiệp thông qua việc khảo sát nghiên cứu khứ chứng thực nghiệm cụ thể Phần lớn nghiên cứu thực nghiệm cho thấy, quản trị rủi ro có tác động tích cực tới giá trị doanh nghiệp; nhiên, có số nghiên cứu cho thấy giá trị doanh nghiệp giảm không tăng tác động quản trị rủi ro Điều lý giải số nguyên nhân như: Sự khác quy mô, lợi nhuận, tốc độ tăng trưởng kinh doanh, mức độ sử dụng địn bẩy tài chính, tỷ lệ phân chia cổ tức doanh nghiệp Bài nghiên cứu đề xuất số mơ hình nghiên cứu nhằm đo lường tác động quản trị rủi ro giá trị doanh nghiệp cho doanh nghiệp Việt Nam Từ đó, đưa kết luận mối quan hệ hệ thống quản trị rủi ro doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp thị trường Việt Nam, đồng thời lý giải thờ sơ sài cách thức quản trị rủi ro doanh nghiệp Ngoài ra, vài quy chuẩn đề cập nhằm giúp người quản lý có chuẩn bị tốt công tác quản trị IV Table of Contents 4.2 Thống kê mô tả biến: 41 4.2.1 Ý nghĩa hệ số hồi quy mơ hình: .42 4.2.2 Kiểm định giả thuyết mức độ phù hợp mô hình (độ tin cậy 5%) .42 3.3 Ma trận hệ số tương quan: 44 3.4 Các kiểm định mơ hình: 45 4.4.1 Kiểm định tượng đa cộng tuyến: .45 3.4.2 Kiểm định tượng tự tương quan: 45 3.4.3 Kiểm định tượng phương sai thay đổi: 46 3.5 Kết hồi quy OLS: .46 3.6 Kết hồi quy FEM: .47 3.7 Kết hồi quy REM: 47 3.8 Lựa chọn phương pháp phù hợp: 48 3.9 Kết hồi quy GMM: 49 3.9.1 Vấn đề nội sinh mô hình nghiên cứu: 49 3.9.2 Kết nghiên cứu mô hình GMM: 51 CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN 53 5.1 Kết luận nghiên cứu: 53 5.2 Hạn chế nghiên cứu khuyến nghị cho doanh nghiệp Việt Nam: 53 5.2.1 Hạn chế nghiên cứu: 53 5.2.2 Khuyến nghị cho doanh nghiệp Việt Nam: .54 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 55 VII Từ viết tắt FEM HOSE OLS ERM REM VIF DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Từ viết đầy đủ tiếng Từ viết đầy đủ tiếng anh Việt DANH MỤC BẢNG Bảng 1.1 Danh sách 19 Bảng 2.1 Ưu nhượng điểm phương pháp nghiên cứu 26 Bảng 3.2: Giá trị thị trường cổ phiếu giai đoạn 2015-2019 (triệu đồng) Bảng 3.3: Tổng tài sản công ty niêm yết giai đoạn 2015-2019 (triệu đồng) Bảng 3.4: Lợi nhuận sau thuế công ty niêm yết giai đoạn 2015-2019 (triệu đồng) Bảng 3.5: Thống kê áp dụng hệ thống quản trị rủi ro giai đoạn 2015-2019 Bảng 3.6: Thống kê xuất cổ tức giai đoạn 2015-2019 3.6 Kết hồi quy FEM: - Câu lệnh: - xtreg Q ERM SIZE LEVERAGE SALESGROWTH CASH ROA DIVIDENS,fe CASH - xtreg Q ERM SIZE LEVERAGE SALESGROWTH note: ERM omỉtted colline because of arity Fixed-effects (within) regression Group variable: ENTERPRISE1 - - - ROA DIVIDENS, - Num obs ber of 999 Number of groups 200 - R-sq: uithin = 0.0704 between = 0.0649 overall = 0.0489 Q ER - Coe f - -.5 std Err (omi tted) 1010162 - 000042 2776503 0034742 0470679 5700625 5225 LEVE RAGE SALE 1139782 -.0 SGROWTH 00013 -.1 CAS 605284 -.0 RO 145629 DIVI DENS _con 1003245 4.8 s 75654 sigm 1.4 a_u 275096 sigma_e 4152961 (íra ction of rho F test that all u_i=o: F(199, 793) = 38 M - - ,fe = = Obs per group: - - avg 5.0 - max - - = = = t 5.78 1.13 -2.13 8.55 >|t| p [ 95% Conf - 000 260 757 - 563 000 033 000 ũ 7398108 0843126 -.0000954.7055449 0213827 - 007932 756644 - 3646892 312269 0000694 384488 007743 192717 994663 - varianc e due to 56 - _i) - - 0 ũ 0 ũ I nterval] - u P rob > F = ũ.0000 Bảng 4.9: Kết hồi quy FEM 3.7 Kết hồi quy REM: - Câu lệnh: xtreg Q ERM SIZE LEVERAGE SALESGROWTH CASH ROA DIVIDENS,re 5 Q ERM xtreg SIZE LEVERAGE - Random-effects GLS regression Group variable: ENTERPRISEl - n en ll - R-sq: withi - betwe overa - - corr( u_i, X) Q AGE GROHTH ENS 0.0543 0.0741 0.0482 - ER SIZE LEVER SALES CASH RO DIVID _cons - 3Ìgma _u siqma e - =0 (assumed) - Coef 2476855 - 1375232 0355339 1.13e07 0158548 - 0113224 - 095502 2.2962 39 1.0907 602 87339064 SAL ESGROVỈTH CASH ROA DIVIDENS - - - - Err std 2327335 -0697259 0926067 -0000434 2550661 -0035199 -0480986 4245116 - umber umber bs per - - - Wa ld chi2 P rob > c h - z 1.06 - -0.38 -0.00 -0.06 - -1.99 5.41 - o N o o : N > 287 049.701.998.950.001.047.000 z p - - 0 0 0 - - , re o bs g roups = - 99 00 - 5 - 8.01 0119 - group - vg = ax = a m ( 7) Í2 = [ 95% Conf 2084638 -2741835 1459719 -000085 4840656 -0182212 -0012305 464211 - - - - - - - - I nterval] 7038348 - -0008629 2170397 0000852 5157752 0044235 1897735 128266 - (ír variance u action of - _i) - - Bảng 4.10: Kết hồi quy REM 3.8 Lựa chọn phương pháp phù hợp: Mặc dù mơ hình Fixed effects (FEM), Random effects (REM) mơ hình Pooled Ols khắc phục tượng phương sai thay đổi tượng tự tương quan theo số nghiên cứu trước mô hình bị ước lượng chệch tượng nội sinh có tồn mơ hình có biến trễ chắn có tượng nội sinh Bởi mơ hình FEM, REM, Pooled OLS quan sát phương sai sai số thay đổi biến không quan sát mà bỏ qua tượng nội sinh xuất làm cho phương sai sai số thay đổi đồng thời tượng nội sinh có mối quan hệ biến phụ thuộc thời điểm với biến phụ thuộc thời điểm khứ Lúc phương pháp GMM Hansen (1982) đề xuất để giải vấn đề Ưu điểm GMM có biến cơng cụ đa dạng sử dụng làm biến giải thích để khắc phục khuyết điểm mơ hình phương pháp trước (FEM, REM, Pooled Ols) - Đối với kết ước lượng GMM cần phải thực kiểm định Arellano- Bond Hansen, ước lượng GMM giả định khơng có tương quan bậc phần dư Cho nên ta cần kiểm tra tự tương quan thành phần sai số qua kiểm định Arellano-Bond đề xuất nghiên cứu Arellano-Bond (1991) Ước lượng - GMM yêu cầu có tự tương quan bậc AR (1) khơng có tự tương quan bậc AR (2) Do đó, giả thuyết H0 khơng có tự tương quan bậc bậc phần dư tương ứng AR (1) AR (2) Như ta cần bác bỏ giả thuyết H AR (1) (tức pvalue < %) chấp nhận giả thuyết H AR (2) (p-value >5%) Kiểm định Sargan/Hansen nhằm xác định phù hợp biến công cụ mơ hình với giả thuyết H0 biến cơng cụ biến ngoại sinh - Việc sử dụng ước lượng GMM cho phép khắc phục vi phạm tự tương quan, phương sai thay đổi biến nội sinh nên kết ước lượng lúc không chệch, vững hiệu chuỗi thời gian nghiên cứu (T) nhỏ nhiều lần so với số quan sát cho đơn vị thời gian (N) (Roodman, 2009).Phương pháp GMM có hai dạng ước lượng thay lẫn ước lượng D-GMM (Difference-Generalized Method of Moments) S-GMM hệ thống (System-Generalized Method of Moments ) Trong đó, ước lượng D-GMM Arellano Bond (1991) phù hợp quy mô cỡ mẫu nhỏ, ngược lại nên lựa chọn ước lượng S-GMM Arellano Bover (1995), Blundell Bond (1998) Đối với nghiên cứu ta thực câu lệnh “xtabond2” (Roodman,2009) với tùy chọn “twostep” hiệu so với ước lượng bước việc khắc phục phương sai thay đổi tự tương quan 3.9 Kết hồi quy GMM: 3.9.1 Vấn đề nội sinh mơ hình nghiên cứu: Vấn đề nội sinh xảy xử lý lượng lớn liệu với chuỗi thời gian T nhỏ nhiều so với số mẫu quan sát đơn vị thời gian N Theo đó, nội sinh xuất phát từ mối quan hệ biến độc lập biến phụ thuộc, thiếu biến giải thích mơ hình sai lệch việc đo lường, chênh lệch kết Do điều làm cho ước lượng FEM, REM, Pooled OLS bị thiên lệch không hiệu - Vì ta cần xác định vấn đề nội sinh có xuất hay khơng để phù hợp với mơ hình ta kỳ vọng GMM tương ứng Thơng qua ba mơ hình FEM, REM, Pooled Ols kết ước lượng đưa sai lệch dẫn đến kết mơ hình khơng kỳ vọng ban đầu Trong mơ hình Pooled OLS, ta thấy có biến SIZE ROA thật mang lại ý nghĩa thống kê (p-value =0.00 < 0.05) hai mơ hình FEM REM lại cho kết SIZE , ROA , DIVIDENS mang ý nghĩa thống kê tác động lên mơ hình Hầu hết biến độc lập mơ hình liên quan đến liệu sơ cấp ban đầu Total Assests - TA (tổng tài sản) nên lúc biến công cụ ta xác định TA ta kỳ vọng biến Total Debt - TD (tổng nợ) nợ phải trả ( đặc biệt nợ vay) mà cao khiến giá trị ghi sổ cổ phiếu thấp dẫn tới số P/B cao khiến cho đòn bẩy tài (LEVERAGE) tăng cao - Thơng qua kết mơ hình lúc ta kỳ vọng biến SIZE ROA biến nội sinh đồng thời biến công cụ xác định kèm theo TA TD - Để kiểm chứng điều ta sử dụng câu lệnh “ivregress” câu lệnh “estat endogenous” kiểm tra vấn đề nội sinh - Câu lệnh ivregress 2sls Q ERM LEVERAGE SALESGROWTH CASH DIVIDENS (SIZE ROA = TA TD) câu lệnh estat endogenous - ivregress 2sls Q ERM LEVERAGE SALESGROVĨTH CASH DIVIDENS ( SIZE ROA = TA TD) - Instrumental variables (2SLS) regression Q GE- ROHTH NS ented: ents: - SIZE -RO ER LEVERA SALESG CASH DIVIDE _cons Instrum Instrum 9590324 2756267 4805467 1.263693 0001996 - Coef - 1.33947 1.79127 3.341984 SIZE ROA ERM LEVERAGE Err 2811412 -3823245 7795413 149 0004904 879 258 9918057 Nưmber of obs Wald chi2 (7) Prob > chi2 R-squared Root MSE = std - - z 1.156 1.270 1.884 SALE SGROHTH 3.41 0.72 -0.62 -1.09 -0.41 -1.05 -0.95 -3.37 CAS H >|z 001 471.538.274.684.292.342.001 - p - ũ - 0 0 0 D E IVIDENS A % Conf 4080057 -1.024969 1.047326 3.529704 0007616 1.151399 1.901807 5.285887 [95 - TD - - = = = = - 99 7.37 0.0003 I nterval] 510059 - 4737156 00842 - 002318 - 0011608 830357 - 4843481.39808 - - - • estat endogenous - Tests of endogeneity Ho: variables are exogenous (p = 0.0000) 0.0000) Durbin (score) chi2(2) = 50.5941 Wu-Hausman F(2,989) = 26.3798 (p = - Bảng 4.10: Kết kiểm tra biến nội sinh - Theo kết kiểm tra cho thấy p-value = = 0.045 Arellano-Bond test for AR(2) in first differences: = -1.58 Pr > = 0.115 (12) Sargan test of overid restrictions: chi2 = 20.07 Prob > chi2 = 0.066 - - (Not robust, but not weakened by many Instruments.) Hansen test of overid restrictions: chi2 (12) = 9.12 Prob > chi2 = 0.692 (Robust, but weakened by manỵ Instruments.) Bảng 4.11: Kết hồi quy GMM - Difference-in-Hansen tests of exogeneity of instrument subsets: - GMM Instruments for levels 6 Từ kết ta thấy việc hồi quy GMM phù hợp thỏa mãn với kỳ vọng đặt lúc đầu: - P-value AR (1) 0.045 < 0.05 => Bác bỏ H0 => Có tự tươngquan bậc1 - P-value AR (2) 0.115 > 0.05 => Chấp nhận H0 => quan bậc - Kiểm định Sargan cho p-value 0.066 > 0.05 - Kiểm định Hansen cho p-value 0.692 > 0.05 => Chấp nhận H0 : Biến công cụ biến ngoại sinh Khơngcó tựtương CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN Trong chương này, ta trình bày hai nội dung sau: Thứ nhất, ta tổng kết kết luận từ kết ước lượng mơ hình việc áp dụng ERM công ty cổ phần niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam Thứ hai, ta trình bày hạn chế nghiên cứu đồng thời đưa khuyến nghị cho công ty xuất Việt Nam 5.1 Kết luận nghiên cứu: Bài nghiên cứu thực để kiểm định công ty niêm yết Việt Nam có tồn việc áp dụng hệ thống quản trị rủi ro vào doanh nghiệp giai đoạn 20152019 hay khơng Sau hồi quy mơ hình ta nhận thấy rõ ràng việc áp dụng hệ thống quản trị rủi ro không tác động đến giá trị doanh nghiệp Từ kết ước lượng mơ hình GMM tốc độ tăng trưởng, dự trữ tiền mặt, ROA, cổ tức có tác động đến giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, ERM không tác động trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp lại có tác động gián tiếp thơng qua ROA (hình 2) Điều ủng hộ giả thuyết Nocco Stulz (2006), ERM thiết kế tốt cho phép công ty tiếp cận thị trường vốn nguồn lực khác để trì tăng trưởng có lãi công ty giả thuyết Hoyt & Liebenberg (2011), ERM có khả giảm thu nhập biến động từ nguồn rủi ro khác để ngăn ngừa rủi ro tổng hợp Như ta biết rằng, việc áp dụng ERM chưa hoàn toàn coi vấn đề trọng tâm đáng lưu ý cho phần lớn doanh nghiệp Việt Nam lại nhân tố luôn tiềm ẩn loại hình doanh nghiệp Thơng qua kết ước lượng mơ hình ta thấy ROA có tác động ngược chiều lên giá trị doanh nghiệp lúc việc quản trị rủi ro tiềm ẩn yếu tố lợi nhuận sau tổng tài sản 5.2 Hạn chế nghiên cứu khuyến nghị cho doanh nghiệp Việt Nam: 5.2.1 Hạn chế nghiên cứu: Vấn đề lớn việc thu nhập thông tin quản trị rủi ro doanh nghiệp năm Mặc dù Bộ Tài Thông tư 210/2009/TT-BTC yêu cầu doanh nghiệp phải công bố thuyết minh báo cáo quản trị rủi ro doanh nghiệp chưa thật lưu tâm đến việc (khoảng 44% liệu thu thập doanh nghiệp không tồn ERM) Các biến đa số có liệu sơ cấp chung tổng tài sản ( quy mơ , địn bẩy tài chính, dự trữ tiền mặt, ROA) nên chạy kết hồi quy ước lượng có tốc độ tăng trưởng, dự trữ tiền mặt, ROA tác động giá trị doanh nghiệp lại có mối quan hệ với biến khơng tác động khác (hình 2) Chúng ta xem xét giá trị doanh nghiệp Tobin’ Q thông qua số P/B (Giá trị thị trường cổ phiếu / Giá trị sổ sách cổ phiếu) Giá trị thị trường sổ sách cổ phiếu loại trừ giá trị tài sản vơ hình mà đa số biến mơ hình áp dụng giá trị tổng tài sản ( bao gồm tài sản vơ hình) nên kết đưa giá trị không mong muốn 5.2.2 Khuyến nghị cho doanh nghiệp Việt Nam: Các doanh nghiệp Việt Nam nên có thái độ mực cần thiết việc quản trị rủi ro Sự thờ bắt nguồn từ lý chủ quan, doanh nghiệp cho quy mơ q lớn q nhỏ nên đủ khả để xử lý trường hợp rủi ro xuất Dù có xây dựng vài phương án đánh giá rủi ro dừng mức nhận diện rủi ro chưa thật đánh giá định lượng cách toàn diện tác động đến chiến lược kinh doanh Một yếu tố khác dẫn đến chủ quan việc trọng mục tiêu ngắn hạn chiến lược dài hạn, mục tiêu ngắn hạn thường có vốn đầu tư vừa phải, rủi ro gây tổn thất tài Cuối cùng, đa phần đánh giá rủi ro tài mang tính định tính, kinh nghiệm dựa thứ sẵn có, đồng thời tính trung thực minh bạch báo cáo tài vấn đề lớn Tại Việt Nam, việc đánh giá rủi ro phân bổ cho phận mà thiếu tính tồn diện thiếu việc kiểm sốt thường xun Điều gây khó khăn cho chuyên gia hay nhà quản lý q trình đánh giá tính tốn đưa kết báo cáo tài hiệu Vì vậy, doanh nghiệp xuất Việt Nam cần nên trọng vấn đề quản trị rủi ro để tồn lâu dài DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Arellano, M., & Bond, S (1991) Some tests of speciíication for panel data: Monte Carlo evidence and an application to employment equations The Review of Economic Studies, 58(2), 277-297 doi:10.2307/2297968 Arellano, M., & Bover, O (1995) Another look at the instrumental variable estimation of errorcomponents models Journal of Econometrics, 68(1), 29-51 doi:10.1016/0304-4076(94)01642-D Hansen, L P (1982) Large sample properties of generalized method of moments estimators Econometrica: Journal of the Econometric Society, 50(4), 10291054 doi:10.2307/1912775 Roodman, D (2009) How to xtabond2: An introduction to difference and system GMM in Stata The Stata Journal, 9(1), 86-136 doi: 10.1177/1536867X0900900106 The Effect of Enterprise Risk Management on Firm Value: Evidence from Malaysian Technology Firms (Kesan Pengurusan Risiko Enterpris ke atas Nilai Firma: Bukti dari Firma-Firma Teknologi di Malaysia) Risk Management: Coordinating Corporate Investment and Financing Policy Kenneth A.Froot, David Scharfstein, Jeremy C.Stein Enterprise Risk Management: Factors Associated With Effective Implementation Werner D Gottwald, PhD Capella University, Minnesota Godson K Mensah, PhD Alumnus, Capella University, Minnesota December, 2015 Các chứng thực nghiệm tác động quản trị rủi ro tới giá trị doanh nghiệp Trịnh Thị Phan Lan - Trường Đại học Kinh tế, Đại học Quốc gia Hà Nội, 144 Xuân Thủy, Cầu Giấy, Hà Nội, Việt Nam The Effect of Enterprise Risk Management (ERM) on firm value in manufacturing companies listed on Indonesia Stock Exchange year 2010 - 2013 The Relationship Between Enterprise Risk Management (ERM) And Firm Value Mediated Through The Financial Performance Linda Agustina - Faculty of Economics, Semarang State University (UNNES) Semarang, Indonesia Niswah Baroroh Faculty of Economics, Semarang State University (UNNES) Semarang, Indonesia 51 ... quan đến rủi ro doanh nghiệp, hệ thống quản lý rủi ro (ERM), mối quan hệ giá trị doanh nghiệp hệ thống quản lí rủi ro chứng thực nghiệm ERM tác động đến giá trị doanh nghiệp Việt Nam Chương 2:... thực nghiệm để kiểm định mối quan hệ hệ thống quản lí rủi ro doanh nghiệp (ERM) giá trị doanh nghiệp công ti niêm yết Việt Nam, đối tượng nghiên cứu đề tài quan sát thay đổi giá trị doanh nghiệp. .. (ERM) giá trị doanh nghiệp thực nghiệm công ty cổ phần niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam? ?? với mong muốn giúp nhà quản lý cấp cao doanh nghiệp Việt Nam hoạch định chiến lược sử dụng hệ thống quản trị