Tính cấp thiết, ý nghĩa khoa học và thực tiễn của đề tài
Cấu trúc vốn là một chủ đề được nhiều nhà nghiên cứu quan tâm, đặc biệt ở các quốc gia có thị trường vốn phát triển mạnh Mặc dù chưa có sự đồng thuận về việc sử dụng vốn vay có làm tăng hay giảm hiệu quả hoạt động của công ty, nhưng tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả kinh doanh là không thể phủ nhận Việc lựa chọn cấu trúc vốn tối ưu đóng vai trò quan trọng trong sự thành công của mỗi công ty.
Khủng hoảng kinh tế toàn cầu đã khiến nhiều nền kinh tế, bao gồm cả Việt Nam, rơi vào tình trạng mất kiểm soát, với nhiều doanh nghiệp, đặc biệt là trong ngành bất động sản, đối mặt với nguy cơ phá sản do thiếu vốn Để vượt qua khó khăn, các công ty cần đưa ra quyết định quan trọng về cấu trúc vốn Tuy nhiên, thị trường vốn Việt Nam vẫn chưa phát triển đồng bộ, gây khó khăn trong việc tiếp cận nguồn vốn từ nhiều kênh khác nhau Việc tái cấu trúc thị trường vốn và bất động sản, cũng như tái cấu trúc các công ty bất động sản, trở thành giải pháp cần thiết để phát triển thị trường này Nghiên cứu về tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của các công ty bất động sản sẽ giúp các nhà quản trị tìm ra xu hướng phù hợp để cải thiện tình hình.
2 quả hoạt động của các công ty bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu cho luận văn của mình.
Mục tiêu nghiên cứu
Cấu trúc vốn có ảnh hưởng lớn đến hiệu quả hoạt động của các công ty bất động sản tại Việt Nam Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu suất làm việc của ngành, từ đó đưa ra các giải pháp nhằm cải thiện hiệu quả hoạt động trong lĩnh vực bất động sản Việc tối ưu hóa cấu trúc vốn sẽ góp phần nâng cao năng lực cạnh tranh và phát triển bền vững cho các doanh nghiệp trong ngành này.
Phương pháp nghiên cứu
Trong nghiên cứu này, luận văn áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng, sử dụng dữ liệu thứ cấp từ báo cáo tài chính và các sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh (HOSE) và Hà Nội (HNX) của các công ty liên quan Dữ liệu thu thập được sẽ được dùng để tính toán các biến trong mô hình như ROE (tỷ suất lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu), EPS (thu nhập trên mỗi cổ phần), OPM (hệ số biên lợi nhuận hoạt động), NPM (hệ số biên lợi nhuận ròng), DC (tổng nợ trên vốn), TDTE (tổng nợ trên vốn chủ sở hữu), DEMV (nợ trên vốn thị trường), SDA (nợ ngắn hạn trên tổng tài sản) và LDA (nợ dài hạn trên tổng tài sản) Sau khi hoàn tất việc thu thập và tính toán các số liệu cần thiết, các giá trị biến sẽ được đưa vào mô hình hồi quy đa biến, sử dụng dữ liệu hỗn hợp.
3 bảng (các đặc điểm của các doanh nghiệp) và theo thời gian (từ năm 2009 đến
Sử dụng phương pháp hồi quy bình phương nhỏ nhất để ước lượng các tham số trong mô hình, nhằm xác định ảnh hưởng của các biến độc lập đến từng biến phụ thuộc Từ đó, xây dựng các phương trình thể hiện tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động của các công ty bất động sản.
Kết cấu luận văn
Kết cấu của luận văn gồm 3 chương:
9 Chương 1: Trình bày các nghiên cứu về cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động ở một số nước trên thế giới và một số nghiên cứu tại Việt Nam
Chương 2 trình bày mô hình nghiên cứu, giới thiệu phương pháp thu thập dữ liệu và các phương pháp nghiên cứu được áp dụng Ngoài ra, chương này cũng mô tả rõ ràng các biến phụ thuộc và biến độc lập được sử dụng trong nghiên cứu.
Chương 3 trình bày các kết quả nghiên cứu và thảo luận về những phát hiện đạt được Từ đó, bài viết đưa ra các gợi ý chính sách và chỉ ra những giới hạn của đề tài, nhằm mở ra hướng nghiên cứu mới trong tương lai.
Khái niệm cấu trúc vốn của công ty
Cấu trúc vốn là khái niệm tài
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp được xác định từ Bảng cân đối kế toán, trong đó thể hiện tỷ lệ giữa vốn góp của chủ sở hữu và lợi nhuận giữ lại với các nguồn nợ Điều này giúp chỉ ra phần tài sản nào được hình thành từ vốn chủ sở hữu và phần nào đến từ các khoản nợ khác nhau.
Cấu trúc vốn là sự kết hợp giữa nguồn tài trợ nợ và vốn cổ phần mà doanh nghiệp lựa chọn để tài trợ cho các quyết định đầu tư Một cấu trúc vốn tối ưu giúp giảm chi phí sử dụng vốn và tối đa hóa giá trị thị trường của doanh nghiệp.
Tổng quan hiệu quả hoạt động của công ty
Kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp phản ánh những thành tựu đạt được sau một quá trình sản xuất nhất định, đồng thời cũng là mục tiêu quan trọng mà doanh nghiệp hướng tới Các kết quả này có thể được đo lường bằng các chỉ số cụ thể như số lượng sản phẩm tiêu thụ, doanh thu, lợi nhuận và thị phần, hoặc thể hiện qua các yếu tố chất lượng như uy tín và chất lượng sản phẩm của doanh nghiệp.
Kinsman và Newman (1999) nêu rõ những nguyên nhân nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả công ty Đầu tiên, khi mức độ nợ của công ty tăng cao, cần giải thích tác động của nợ đối với hoạt động doanh nghiệp, từ đó xác định cấu trúc vốn tối ưu cho từng tình huống cụ thể Thứ hai, mục đích của nhà quản lý và nhà đầu tư có thể khác nhau, do đó cần làm rõ ưu điểm của các tác động cụ thể về mức độ nợ đối với hoạt động doanh nghiệp Cuối cùng, lý do quan trọng nhất trong việc nghiên cứu mối quan hệ giữa nợ và hiệu quả hoạt động là đánh giá mối liên hệ giữa mức độ nợ và thu nhập của cổ đông, vì tối đa hóa lợi nhuận cho cổ đông là mục tiêu hàng đầu của nhà quản lý.
Hiệu quả hoạt động là một khái niệm gây tranh cãi trong lĩnh vực tài chính do ý nghĩa đa dạng của nó Nó được đánh giá từ cả khía cạnh tài chính và tổ chức Cụ thể, hiệu quả hoạt động tài chính bao gồm việc tối đa hóa lợi nhuận, lợi nhuận trên tài sản, và lợi ích của cổ đông, tất cả đều là những yếu tố then chốt trong việc xác định tính hiệu quả của một doanh nghiệp.
Những nghiên cứu ở các nước về cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của công ty
Nghiên cứu về cấu trúc vốn đã thu hút sự quan tâm của nhiều nhà học thuật, với nền tảng lý thuyết từ Franco Modigliani và Merton Howard Miller Lý thuyết cấu trúc vốn, do hai nhà kinh tế học này khởi xướng, đã trở thành cơ sở cho các nghiên cứu tiếp theo Trong những năm sau, lý thuyết này tiếp tục phát triển với các khái niệm như lý thuyết cân bằng, thuyết trật tự phân hạng, thuyết điều chỉnh thị trường và thuyết cơ cấu quản lý.
Cấu trúc vốn tối ưu là cấu trúc mà giá trị doanh nghiệp đạt mức cao nhất, đồng nghĩa với việc chi phí tài chính ở mức thấp nhất.
Cấu trúc vốn không chỉ ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp mà còn tác động đến sức khỏe tài chính và nguy cơ phá sản Việc tối ưu hóa cấu trúc vốn là yếu tố quan trọng để tối đa hóa doanh thu và đảm bảo sự bền vững cho doanh nghiệp.
Nghiên cứu về cấu trúc vốn đã được áp dụng rộng rãi trên thế giới để đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, với các biến như ROI, ROE và ROA (Demsetz và Lahn, 1985; Gorton và Rosen, 1995; Mehran, 1995; Ang, Cole và Line, 2000) Các nghiên cứu của Myers (2001) và Eldopmiaty (2007) cho thấy cấu trúc vốn không chỉ là cơ sở cho quyết định tài chính mà còn giúp giải thích những mâu thuẫn trong nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động Jermias (2008) nhấn mạnh rằng không chỉ đòn bẩy tài chính mà còn các yếu tố như xu thế cạnh tranh và chiến lược kinh doanh cũng ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của công ty.
Nghiên cứu của Maslis (1983) chỉ ra rằng giá cổ phiếu có mối tương quan dương với mức độ tài trợ, đồng thời hiệu quả hoạt động doanh nghiệp cũng liên quan đến cấu trúc vốn Tỷ lệ nợ hiệu quả nằm trong khoảng từ 0,23 đến 0,45 có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, và việc tối ưu hóa tỷ lệ này sẽ mang lại lợi ích cho doanh nghiệp Ngược lại, nghiên cứu của Dilip Ratha (2003) cho thấy đòn bẩy tài chính có tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp tại các nước đang phát triển.
Nghiên cứu của Krishnan và Moyer (1997) chỉ ra rằng tổng nợ có tác động tiêu cực đến vốn chủ sở hữu và thu nhập trên vốn cổ phần (ROE) Đồng thời, nghiên cứu của Gleason, Mathur và Mathur (2000) cho thấy cấu trúc vốn của công ty ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lời của tài sản (ROA), từ đó làm tăng khả năng sinh lời.
Tác giả chỉ ra rằng tỷ lệ nợ cao trong cấu trúc vốn có thể làm giảm hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, ảnh hưởng đến doanh thu và lợi nhuận trước thuế.
Nghiên cứu của Abor (2005) về ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến lợi nhuận của các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Ghana trong 5 năm cho thấy có mối liên hệ giữa nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (SDA) và tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), chỉ ra rằng nợ ngắn hạn là nguồn tài chính thiết yếu, chiếm 85% tổng vay nợ Mặc dù nợ dài hạn trên tổng tài sản (LDA) ảnh hưởng tiêu cực đến ROE, nhưng tổng nợ trên tổng tài sản (DA) vẫn có mối quan hệ tích cực với ROE, cho thấy rằng các công ty có lợi nhuận cao thường lựa chọn sử dụng nợ Nghiên cứu của Abor (2007) về tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động của các công ty vừa và nhỏ ở Ghana và Nam Phi cũng chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động (đo bằng lợi nhuận gộp), trong khi mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và ROA lại là tiêu cực.
Nghiên cứu của Rami Zeitun (2007) chỉ ra rằng cấu trúc vốn ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, được đo lường qua các chỉ số kế toán và thị trường Đặc biệt, tỷ lệ nợ ngắn hạn có tác động tích cực đến hiệu quả thị trường của doanh nghiệp, được thể hiện qua chỉ số Tobin’s Q.
Một nghiên cứu của Akintoye (2008) đã phân tích hiệu quả hoạt động ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty sản xuất thực phẩm và nước giải khát tại Nigeria Kết quả chỉ ra rằng các chỉ số hoạt động kinh doanh như thu nhập trước lãi vay và thuế (EBIT) và thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) có vai trò quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả tài chính của các công ty này.
Cổ tức trên mỗi cổ phần (DPS) và các chỉ số đòn bẩy, bao gồm mức độ đòn bẩy hoạt động và tài chính, có mối quan hệ nhạy cảm với hiệu quả hoạt động của công ty Nghiên cứu năm 2012 của Abdul Ghafoor Khan chỉ ra rằng cấu trúc vốn, được đo lường qua nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STDTA) và tổng nợ trên tổng tài sản (TDTA), có mối quan hệ ngược biến với hiệu quả hoạt động, được xác định qua tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA), lợi nhuận gộp (GM) và Tobin’s Q Ngược lại, mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) là tiêu cực nhưng không đáng kể.
Nghiên cứu của Rasa Norvaisiene (2012) đã phân tích tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của các công ty thực phẩm và nước giải khát tại Lithuania trong giai đoạn 2005-2010 Cấu trúc vốn được đo lường qua các chỉ số như nợ trên vốn (DC), nợ trên tổng tài sản (DA) và nợ trên vốn chủ sở hữu (TDTE) Hiệu quả hoạt động của công ty được đánh giá thông qua các chỉ số như tỷ suất lợi nhuận trên vốn, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản, thu nhập trên mỗi cổ phần, hệ số lợi nhuận biên hoạt động và hệ số lợi nhuận ròng Kết quả từ mô hình hồi quy cho thấy tất cả các tỷ lệ nợ đều có mối tương quan âm với hiệu quả hoạt động của công ty.
Nghiên cứu mà tác giả đề cập tập trung vào mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hoạt động của các công ty xây dựng niêm yết tại Sở giao dịch Bursa Malaysia trong giai đoạn trước và trong khủng hoảng 2007 Mẫu nghiên cứu gồm 49 công ty xây dựng được phân loại theo kích thước: công ty lớn (vốn > 5 tỷ RM), công ty vừa (vốn từ 1-5 tỷ RM) và công ty nhỏ (vốn < 1 tỷ RM), với 1 RM tương đương 6,787.15 VNĐ Nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy tuyến tính để kiểm tra ảnh hưởng của các biến đến hoạt động của các công ty trong giai đoạn này.
Có sự liên hệ chặt chẽ giữa cấu trúc vốn và hoạt động của các công ty xây dựng Đối với các công ty lớn, tỷ suất lợi nhuận trên vốn (ROC) và thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) có mối quan hệ đáng kể với cấu trúc vốn, trong khi tỷ lệ nợ trên vốn thị trường (DEMV) thể hiện mối tương quan mạnh nhất Các yếu tố như DEMV, nợ dài hạn trên vốn (LDC) và tổng nợ trên vốn (DC) ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động của các công ty lớn Đối với các công ty xây dựng trung bình, chỉ số biên lợi nhuận hoạt động (OPM) có mối liên hệ quan trọng với cấu trúc vốn, trong khi nợ trên vốn cổ phần thường (LDCE) tác động trực tiếp đến hoạt động của họ Đối với các công ty nhỏ, chỉ thu nhập trên vốn cổ phần (EPS) có mối quan hệ đáng kể với cấu trúc vốn, và nợ trên vốn ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động của các công ty này.
Các nghiên cứu tại Việt Nam
Luận văn Thạc sĩ kinh tế Việt Nam-Hà Lan của Nguyễn Thanh Bình nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của 150 công ty phi tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán T.P Hồ Chí Minh (HOSE) trong giai đoạn 2006-2008 Nghiên cứu sử dụng hai biến phụ thuộc để đại diện cho hiệu quả hoạt động của các công ty.
Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) và tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) là hai chỉ số quan trọng trong phân tích tài chính Nghiên cứu cũng xem xét sáu biến phụ thuộc, bao gồm tổng nợ/vốn chủ sở hữu, tài sản lưu động/nợ ngắn hạn, sở hữu Nhà nước, tỷ lệ tăng trưởng và quy mô công ty Kết quả từ mô hình hồi quy cho thấy tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu có tác động tiêu cực đến hiệu quả tài chính.
Nghiên cứu chỉ ra rằng, tỷ suất lợi nhuận trên tài sản tăng lên khi tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu cũng tăng, đồng thời đề xuất cách nâng cao tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu thông qua việc gia tăng tỷ lệ tài trợ bằng nợ vay Bài viết nhấn mạnh tầm quan trọng của việc xác định điểm tối ưu của ROE để xây dựng cấu trúc vốn nhằm đạt được ROE cao nhất.
Luận văn thạc sĩ của Nguyễn Tấn Vinh năm 2011 nghiên cứu "Cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Hà Nội" sử dụng mô hình hồi quy bình phương của R Zeitun và G Tian để kiểm tra tác động của khả năng sinh lợi, cơ hội tăng trưởng, quy mô công ty và tài sản hữu hình đến cấu trúc vốn Nghiên cứu chỉ ra rằng lợi nhuận là yếu tố quyết định mạnh mẽ nhất ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, trong khi quy mô công ty có tác động tích cực đến các chỉ số đòn bẩy Ngoài ra, nghiên cứu cũng cho thấy không có sự tác động giữa cơ cấu vốn và chỉ số P/E, phản ánh sự không hiệu quả của thị trường Việt Nam Bài viết "Cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp của các công ty niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán T.P HCM" đăng trên tạp chí phát triển kinh tế tháng 12/2008, cung cấp cái nhìn mới về mối liên hệ giữa hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, dựa trên dữ liệu của 50 công ty phi tài chính lớn nhất niêm yết tại TP.HCM tính đến tháng 9/2008 Kết quả nghiên cứu cho thấy hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp bị tác động bởi nhiều yếu tố khác nhau.
Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp có mối quan hệ dương với cấu trúc vốn, đặc biệt khi tỷ lệ nợ dưới 100% Khi tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu vượt quá 1,812, hiệu quả hoạt động sẽ có tương quan âm với cấu trúc vốn Ngược lại, tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu nằm trong khoảng 0,9755 và 2,799 sẽ dẫn đến tương quan dương Bài viết chỉ sử dụng chỉ tiêu kế toán để đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp do hạn chế về thông tin và số liệu, và không cung cấp thời gian cụ thể cho dữ liệu được sử dụng.
Chương 1 trình bày tóm lược các nghiên cứu trên thế giới cũng như một số bài nghiên cứu ở Việt Nam Dựa trên bài nghiên cứu tiêu biểu của San & Heng (2011) phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc vốn mà đại diện là 6 biến độc lập và hiệu quả hoạt động mà đại diện là 6 biến phụ thuôc được tác giả lấy làm cơ sở để ứng dụng để phân tích tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả hoạt động của ngành bất động sản của Việt Nam
Nghiên cứu cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của ngành bất động sản Việt Nam
Phân tích mối liên hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của công ty bất động sản Việt Nam được thực hiện qua nhiều giai đoạn khác nhau.
Giai đoạn 1 của nghiên cứu là thu thập dữ liệu, trong đó dữ liệu được tìm kiếm và trích lọc từ các báo cáo tài chính của các công ty trong khoảng thời gian 2009 – 2011 Những báo cáo tài chính này đã được kiểm toán và công bố công khai trên website của Sở giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội.
Trong giai đoạn 2, tác giả tiến hành nhận diện các biến độc lập và biến phụ thuộc của mô hình nghiên cứu Qua đó, tác giả thực hiện tính toán số liệu cho các biến này, cụ thể là các biến được liệt kê trong phần 2.1.3.
Giai đoạn 3: Xử lý các dữ liệu thu thập bằng công cụ phân tích SPSS
Bài viết sử dụng các phương pháp phân tích thống kê mô tả, phân tích tương quan và phân tích hồi quy để đánh giá mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc, đồng thời xác định chiều tác động của các biến độc lập đối với biến phụ thuộc.
Đề tài về cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam rất quan trọng Tính đến năm 2012, có 59 công ty bất động sản được niêm yết trên hai sàn HOSE và HNX, phản ánh sự phát triển của ngành bất động sản trong bối cảnh thị trường chứng khoán.
Từ năm 2010, có 33 công ty bất động sản niêm yết, nhưng tác giả chỉ lựa chọn 26 công ty dựa trên mô hình nghiên cứu với 6 biến độc lập và 6 biến phụ thuộc Việc tính toán các biến này yêu cầu dựa vào số lượng cổ phiếu lưu hành và giá thị trường cổ phiếu.
13 bất động sản niêm yết trên cả 2 sàn HOSE & HNX từ năm 2009 Chi tiết từng công ty như sau:
Bảng 2.1: Danh mục các công ty bất động sản nghiên cứu
STT Mã CK Tên công ty
1 BCI Công ty cổ phần Đầu tư xây dựng Bình Chánh
2 D2D Công ty cổ phần Phát triển Đô thị Công nghiệp Số 2
3 DIG Tổng công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Xây dựng
4 DXG Công ty cổ phần Dịch vụ và Xây dựng địa ốc Đất Xanh
5 HAG Công ty cổ phần Hoàng Anh Gia Lai
6 HDC Công ty cổ phần Phát triển nhà Bà Rịa – Vũng Tàu
7 ITA CTCP Đầu tư Công nghiệp Tân Tạo
8 ITC Công ty Cổ phần Đầu tư - Kinh doanh nhà
9 KBC Tổng Công ty Phát triển Đô Thị Kinh Bắc
10 LCG Công ty cổ phần LICOGI 16
11 LGL Công ty cổ phần Đầu tư và Phát triển Đô thị Long Giang
12 NBB Công ty Cổ phần Đầu tư Năm Bảy Bảy
13 NTL Công ty cổ phần Phát triển đô thị Từ Liêm
14 RCL Công ty Cổ phần Địa ốc Chợ Lớn
15 REE Công ty cổ phần Cơ điện lạnh
16 SC5 Công ty cổ phần Xây dựng số 5
17 SDU Công ty cổ phần Đầu tư XD và Phát triển đô thị Sông Đà
18 SJS Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Đô thị và KCN Sông Đà
19 SZL Công ty cổ phần Sonadezi Long Thành
20 TDH Công ty Cổ phần Phát triển nhà Thủ Đức
21 TIX Công ty Cổ phần SX KD XNKDV & Đầu tư Tân Bình
22 TKC Công ty Xây dựng và Kinh doanh địa ốc Tân Kỷ
23 UIC Công ty cổ phần Đầu tư phát triển Nhà và Đô thị IDICO
24 VIC Tập Đoàn VINGROUP - Công ty cổ phần
25 VNI Công ty cổ phần Đầu tư bất động sản Việt Nam
26 VPH Công ty cổ phần Vạn Phát Hưng
Bài viết nghiên cứu tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của công ty bất động sản, sử dụng 6 biến độc lập để đo lường cấu trúc vốn và 4 biến phụ thuộc để đánh giá hiệu quả hoạt động Các chỉ tiêu đo lường cấu trúc vốn đa dạng, bao gồm nợ ngắn hạn trên tổng tài sản, nợ dài hạn trên tổng tài sản, và tổng nợ trên tổng tài sản theo nghiên cứu của Abor (2005 & 2007) và Ebaid (2009) Ngoài ra, nghiên cứu của Rajan & Zingales (1995) và Mahdisalehi & Kumarss Biglar (2009) giới thiệu biến nợ trên vốn (DC), trong khi Nour Abu Rub (2012) bổ sung biến tổng nợ trên vốn chủ sở hữu (TDTE) Mô hình nghiên cứu của San & Heng (2011) đưa ra 6 biến, bao gồm tổng nợ trên vốn và nợ dài hạn trên vốn, nhằm cung cấp cái nhìn toàn diện về cấu trúc vốn trong ngành bất động sản.
Tác giả kế thừa các nghiên cứu trước đây và lựa chọn các biến độc lập để biểu thị cấu trúc vốn của công ty, bao gồm: DC - Tổng nợ trên vốn; TDTE - Tổng nợ trên vốn chủ sở hữu; DEMV - Nợ trên vốn thị trường; SDA - Nợ ngắn hạn trên tổng tài sản; LDA - Nợ dài hạn trên tổng tài sản; và T - biến thời gian (biến xu hướng) Việc đưa biến thời gian vào mô hình nhằm xem xét tác động của xu thế thời gian đến biến phụ thuộc Ngoài các biến cấu trúc vốn ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động, còn có những yếu tố không quan sát và đo lường được có tính xu hướng và quán tính, do đó việc sử dụng biến thời gian là cần thiết Để đo lường hiệu quả hoạt động, các nghiên cứu trước đây như của Bettis và Hall (1982), Demsetz và Lehn (1985), Habib và Victor (1991), Gorton và Rosen (1995) đã được tham khảo.
Nhiều nghiên cứu đã sử dụng các chỉ số tài chính như tỷ suất lợi nhuận ròng trên tổng tài sản và tỷ suất lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu để đánh giá hiệu quả hoạt động, bao gồm các tác giả như Mehran (1995), Ang, Cole và Line (2000), Margaritis và Psillaki (2006), cùng với Zeitun và Tian (2007).
Năm 2012, các chỉ tiêu như lợi nhuận gộp, lợi nhuận ròng, tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu và lợi nhuận trên tài sản đã được sử dụng để đánh giá hiệu quả hoạt động Nghiên cứu của San & Heng (2011) cũng đã xác định các biến đại diện cho hiệu quả hoạt động.
Tác giả đã sử dụng các chỉ số tài chính như tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản, tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư, tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu, thu nhập trên mỗi cổ phần, hệ số biên lợi nhuận hoạt động và hệ số biên lợi nhuận ròng để đánh giá hiệu quả hoạt động của các công ty bất động sản tại Việt Nam trong giai đoạn 2009-2011, dựa trên các biến đo lường mà San & Heng đã nghiên cứu trước đó.
9 ROE - Tỷ suất lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu
9 EPS - Thu nhập trên mỗi cổ phần,
9 OPM - Hệ số biên lợi nhuận hoạt động
9 NPM– Hệ số biên lợi nhuận ròng
Hình 2.1: Sơ đồ tác động của biến độc lập lên biến phụ thuộc
2.1.4.1 Phân tích thống kê mô tả
Phương pháp mô tả được áp dụng để phân tích các đặc tính cơ bản của dữ liệu, giúp cung cấp cái nhìn tổng quan về mẫu nghiên cứu Bài viết tóm tắt thống kê các biến độc lập và biến phụ thuộc của các công ty niêm yết tại sàn chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2009-2011, chỉ ra giá trị trung bình, giá trị lớn nhất và nhỏ nhất của từng biến Đồng thời, nghiên cứu còn so sánh giá trị trung bình của cấu trúc vốn trong ngành bất động sản Việt Nam.
TDTE- Total debt to equity
LDA- Long term debt to asset
SDA-Short term debt to asset
DEMV- Debt to equity market value Hiệu quả hoạt động
Nam so với các nước khác để có cái nhìn tổng quan hơn về đặc điểm cấu trúc vốn ngành bất động sản của Việt Nam
Khi lựa chọn các biến trong nghiên cứu, cần xem xét mối tương quan giữa chúng Tác giả áp dụng phân tích tương quan để đánh giá mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc.
2.1.4.3 Kiểm định đa công tuyến Để kiểm định xem 6 biến độc lập: Tổng nợ trên vốn; Tổng nợ trên vốn chủ sở hữu; Nợ trên vốn thị trường; Nợ ngắn hạn trên tổng tài sản; Nợ dài hạn trên tổng tài sản; T-biến thời gian có quan hệ tuyến lẫn nhau hay không, tác giả kiểm định các biến bằng cách phân tích hồi quy tuyến tính Dựa vào kết quả kiểm định tác giả xem hệ số VIF lớn hơn hay nhỏ hơn 10 (Theo Hoàng Trọng & các tác giả 2008 nếu biến có giá trị VIF lớn hơn 10 thì biến đó gây ra hiện tượng cộng tuyến), biến nào lớn hơn 10 tác giả sẽ loại bỏ biến đó & kiểm định lại đến khi các biến không có hiện tượng đa cộng tuyến tác giả sẽ tiếp tục phân tích hồi quy
Phân tích hồi quy được sử dụng để đo lường mức độ ảnh hưởng của các biến độc lập đến các biến phụ thuộc, giúp xác định chiều tác động và thứ tự ảnh hưởng của từng biến Phương pháp này cung cấp bằng chứng xác thực cho mục tiêu nghiên cứu, đặc biệt là trong việc đánh giá tác động của các biến độc lập lên ROE, EPS, OPM, và NPM Để đánh giá độ thích hợp của mô hình, tác giả sử dụng chỉ số R² hoặc R² điều chỉnh, và cuối cùng, dựa vào hệ số sig từ bảng để đưa ra kết luận.
Kết quả nghiên cứu
3.1.1 Phân tích thống kê mô tả
Bảng 3.1 trình bày tóm tắt thống kê về các biến độc lập và phụ thuộc của các công ty niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam Kết quả cho thấy giá trị trung bình của các biến liên quan đến các công ty bất động sản niêm yết trong giai đoạn 2009-2011 Chi tiết về từng biến sẽ được trình bày ở phần sau.
Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu bình quân của 9 TDTE đạt 151,459% Trong đó, công ty có tỷ lệ nợ dài hạn trên vốn chủ sở hữu cao nhất lên tới 559%, trong khi công ty có tỷ lệ thấp nhất chỉ là 16%.
9 DC- Tổng nợ trên vốn của các công ty là 55.28%, trong đó công ty có tổng nợ trên vốn chủ sở hữu cao nhất là 85% và thấp nhấp là 27%
Tỷ lệ nợ trên giá thị trường của vốn chủ sở hữu bình quân của các công ty đạt 140,76% Trong đó, công ty có tỷ lệ nợ cao nhất lên đến 721%, trong khi công ty có tỷ lệ nợ thấp nhất chỉ là 14%.
Tỷ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản bình quân của các công ty đạt 35.71% Trong đó, công ty có tỷ lệ nợ ngắn hạn cao nhất là 75%, trong khi công ty có tỷ lệ thấp nhất chỉ là 8%.
Tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản bình quân của các công ty đạt 17.46% Trong đó, công ty có tỷ lệ nợ dài hạn cao nhất là 64.35%, trong khi công ty có tỷ lệ thấp nhất là 0%.
Bảng 3.1: Bảng phân tích thống kê các biến
Chỉ tiêu TDTE DC DEMV SDA LDA ROE EPS OPM NPM
TIEU LUAN MOI download : skknchat@gmail.com
Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE) trung bình của các công ty đạt 20.98%, với công ty có ROE cao nhất là 130% và công ty có ROE thấp nhất là -7%.
EPS (thu nhập trên mỗi cổ phần) trung bình của các công ty đạt 47,12% Trong đó, công ty có EPS cao nhất ghi nhận lên tới 762%, trong khi công ty có EPS thấp nhất là -380%.
Lợi nhuận hoạt động biên bình quân (OPM) của các công ty đạt 21,42%, với công ty có lợi nhuận hoạt động biên cao nhất là 69% và thấp nhất là -73%.
9 NPM-Lợi nhuận ròng bình quân của các công ty là 23.66%, trong đó công ty có lợi nhuận ròng cao nhất là 121% và thấp nhất là -82%
Các công ty bất động sản ở Việt Nam chủ yếu có tỷ lệ vay nợ ngắn hạn cao hơn vay nợ dài hạn Cụ thể, công ty Vạn Phát Hưng có 78% nợ ngắn hạn, trong khi công ty cổ phần cơ điện lạnh REE là 91% và công ty cổ phần đầu tư phát triển Từ Liêm lên đến 95,17% Nguyên nhân chính là do Nghị định 71/2010/NĐ-CP cho phép bán nhà trước khi hoàn thành phần móng, khiến chủ đầu tư dễ dàng vay ngắn hạn với lãi suất thấp hơn Thêm vào đó, thông tư số 13/2010/TT-NHNN đã thắt chặt cho vay bất động sản và thiếu hụt nguồn vốn từ ngân hàng, buộc các công ty phải vay ngắn hạn để kịp thời bổ sung vốn cho dự án Tuy nhiên, việc vay ngắn hạn cũng đặt các công ty vào tình thế khó khăn khi phải đối mặt với thời gian đáo hạn và áp lực trả nợ, trong khi dòng tiền từ hoạt động kinh doanh thường không đủ để trang trải.
Năm 2011, 23 công ty gặp khó khăn tài chính, trong đó công ty Vạn Phát Hưng ghi nhận dòng tiền âm 161,9 tỷ đồng trong hoạt động chính và âm 34,6 tỷ đồng trong hoạt động đầu tư ở quý 4 Điều này dẫn đến nguy cơ phá sản do không có khả năng trả nợ gốc, gây lo ngại cho cả ngân hàng khi danh mục nợ xấu có thể gia tăng Tuy nhiên, nhiều công ty bất động sản và ngân hàng đã tìm cách "bắt tay" để tái cơ cấu nợ, chuyển đổi từ nợ ngắn hạn sang nợ trung và dài hạn Vạn Phát Hưng là một ví dụ điển hình khi thành công đảo nợ khoản vay ngắn hạn 250 tỷ đồng thành nợ trung và dài hạn trong quý 4/2011.
Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản của các công ty bất động sản tại Việt Nam bình quân đạt 54.29%, cao hơn nhiều so với các quốc gia khác như Trung Quốc (30%), Mỹ (29%) và các nước đang phát triển (39.10%) Nguyên nhân chính cho tỷ lệ nợ cao này là do thị trường trái phiếu tại Việt Nam chưa phát triển, dẫn đến việc các công ty bất động sản chủ yếu phụ thuộc vào nguồn vốn vay từ ngân hàng.
Tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu bình quân của các công ty bất động sản hiện đạt 151.45%, cho thấy mức độ tài trợ tài sản chủ yếu từ nợ là quá cao So với các nền kinh tế khác, cả phát triển lẫn mới nổi, tỷ lệ này vượt trội Chẳng hạn, các công ty niêm yết tại Mỹ vào năm 2011 chỉ có tỷ lệ 1.2 lần, trong khi tại Trung Quốc là 1.06 lần Hệ số này phản ánh tình trạng tài chính căng thẳng của các công ty trong ngành.
2 http://taichinh.vnexpress.net/tin-tuc/doanh-nghiep/2012/08/doanh-nghiep-viet-nam-no-toi-120-von-so-huu-19275/
24 gặp khó khăn trong việc trả nợ và nguy cơ phá sản càng lớn nếu thị trường diễn biến xấu
Bảng 3.2 trình bày ma trận tương quan nhằm đánh giá mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc Kết quả có ý nghĩa thống kê được xác định ở mức 0,01, cho thấy mối quan hệ giữa các chỉ số là đáng tin cậy và có ý nghĩa khi giá trị sig nhỏ hơn 0,01 Ngoài ra, mối quan hệ cũng được coi là đáng tin cậy khi giá trị sig nhỏ hơn hoặc bằng 0,05.
Bảng 3.2 Ma trận tương quan giữa các biến
Bảng phân tích tương quan cho thấy tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu có mối tương quan ngược chiều với nợ dài hạn trên tổng tài sản, trong khi hệ số biên lợi nhuận hoạt động liên quan đến nợ trên vốn thị trường Hệ số biên lợi nhuận ròng cũng có tương quan ngược chiều với nợ trên vốn thị trường và nợ ngắn hạn trên tổng tài sản Tất cả các mối tương quan này đều có ý nghĩa thống kê ở mức 5% Mặc dù các biến khác không đạt ý nghĩa ở mức 5%, nhưng vẫn có ý nghĩa ở mức lớn hơn 5%.
Biến TDTE DC DEMV SDA LDA ROE
Nghiên cứu chỉ ra rằng phân tích mối tương quan cho thấy các tỷ lệ đo lường cấu trúc vốn có mối quan hệ âm với hiệu quả hoạt động trong thời gian phân tích Hơn nữa, mối tương quan giữa các biến này được đánh giá là yếu.
Kiến nghị
Dựa trên kết quả nghiên cứu về ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp bất động sản, tác giả đề xuất một số kiến nghị nhằm cải thiện hiệu suất và tối ưu hóa nguồn lực tài chính.
3.2.1 Kiến nghị đối với doanh nghiệp:
Nghiên cứu cho thấy có mối tương quan giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của công ty, trong đó tỷ lệ nợ ngắn hạn và nợ dài hạn ảnh hưởng ngược chiều đến hiệu quả Cụ thể, việc gia tăng tỷ lệ vay nợ dẫn đến giảm hiệu quả hoạt động Tại Việt Nam, các công ty chủ yếu tìm nguồn vốn qua hệ thống ngân hàng, nhưng chi phí lãi vay cao cùng với việc sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ cho dự án dài hạn đã tạo ra áp lực tài chính lớn, đặc biệt trong ngành bất động sản Lợi nhuận không đủ để trang trải chi phí lãi vay khiến các công ty cần tái cấu trúc doanh nghiệp theo hướng tích cực, giảm vay ngắn hạn và phụ thuộc vào ngân hàng, có thể thông qua phát hành trái phiếu để tìm kiếm nguồn vốn hoạt động bổ sung.
Nghiên cứu chỉ ra rằng tỷ lệ nợ trên vốn có ảnh hưởng lớn đến hiệu quả hoạt động của công ty, với chiều tác động tích cực Kết quả này hỗ trợ cho việc áp dụng một cấu trúc vốn kết hợp giữa nợ và vốn cổ phần Việc sử dụng chính sách tài trợ bằng nợ vay ở mức hợp lý sẽ gia tăng giá trị công ty, đồng thời giảm thiểu các mâu thuẫn nội bộ, đặc biệt là giữa cổ đông và nhà quản lý.
Việc tăng cường sử dụng vốn cổ phần giúp giảm bớt gánh nặng trả nợ gốc và kéo dài thời gian đáo hạn của nợ, từ đó tạo ra sự cân bằng giữa cổ đông và trái chủ.
Việc đầu tư dàn trải trong lĩnh vực bất động sản đã không mang lại hiệu quả kinh tế, đồng thời sự cạnh tranh trong nền kinh tế thị trường còn thấp và yêu cầu vốn lớn Điều này đã khiến nhiều đại gia bất động sản gặp khó khăn Do đó, các công ty cần xem xét và điều chỉnh cơ cấu đầu tư để phù hợp với năng lực tài chính của mình.
3.2.2 Kiến nghị đối với nhà nước:
Để khôi phục một thị trường đã phát triển lệch lạc trong thời gian dài, không chỉ cần nỗ lực từ các doanh nghiệp mà còn cần sự hỗ trợ từ Nhà nước Việc giải quyết các vấn đề cốt yếu đòi hỏi sự thận trọng Mặc dù Nhà nước đã triển khai nhiều chính sách hỗ trợ như gia hạn nộp thuế giá trị gia tăng, giảm thuế thu nhập doanh nghiệp và gói kích cầu tiêu dùng, nhưng nhiều biện pháp vẫn chưa mang lại hiệu quả như mong đợi Tác giả xin đưa ra những kiến nghị nhằm cải thiện tình hình.
Để giải quyết tình trạng hàng tồn kho và khơi thông nguồn vốn tín dụng cho nền kinh tế, cần tăng cường hỗ trợ cho doanh nghiệp Việc đẩy nhanh tiến trình tái cơ cấu các tổ chức tín dụng và xử lý nợ xấu là ưu tiên hàng đầu nhằm ngăn chặn tình trạng đóng băng tín dụng, từ đó góp phần thúc đẩy sự phục hồi kinh tế.
Thứ 2: Hiện nay nhiều công ty bất động sản đang triển khai các dự án dành cho người có thu nhập thấp, tuy nhiên chủ đầu tư phải tốn rất nhiều thời gian chờ đợi sự duyệt giá và danh sách người mua từ cấp trên, do vậy nhà nước sớm ban hành quy chế quy định thời gian giải quyết các thủ tục liên quan đến nhà đất để thuận lợi cho chủ đầu tư triển khai các dự án
Cơ chế áp thuế sử dụng đất dựa trên giá dự kiến bán sản phẩm và thu một lần trước khi khởi công dự án đang tạo áp lực lớn lên các doanh nghiệp.
Nhiều công ty gặp khó khăn do giá dự kiến bán sản phẩm từ 18 triệu đến 20 triệu đồng/m² trong giai đoạn 2009-2011, nhưng đến cuối năm 2011 và đầu năm 2012, họ đã phải giảm giá bán từ 20% đến 40% Do đó, cần thiết phải sửa đổi chính sách thuế thu tiền sử dụng đất theo giá bán thực tế hoặc hoàn lại khoản thuế sử dụng đất do sự chênh lệch giữa giá dự kiến và giá bán thực tế.
Hầu hết các công ty tại Việt Nam chủ yếu dựa vào vốn vay ngân hàng, đặc biệt là vay ngắn hạn, chiếm tỷ lệ lớn trong cơ cấu tài chính Việc huy động vốn qua phát hành trái phiếu vẫn chưa phổ biến và ít được sử dụng, dẫn đến sự bất cân xứng trong kỳ hạn huy động vốn và cho vay của ngân hàng Điều này cho thấy sự thiếu hụt kênh huy động vốn dài hạn cho các mục tiêu phát triển bền vững Để cải thiện tình hình, cần nâng cao thể chế pháp luật và chính sách kinh tế vĩ mô, nhằm nâng mức xếp hạng và đáp ứng tiêu chuẩn đầu tư của các quỹ lớn trên thế giới.
Thứ 5: Thực trạng khan hiếm nguồn vốn cho vay của các ngân hàng đã diễn ra nhiều năm bởi tỷ lệ cung ứng vốn ngắn, trung và dài hạn cho các công ty chiếm 93%, trong khi đó tại Mỹ các ngân hàng cung ứng 45% vốn, phần còn lại do các tổ chức tài chính khác cung cấp Thực tế này đã dẫn đến chi phí lãi vay khá cao, doanh nghiệp rất khó khăn khi sử dụng vốn vay để hoạt động kinh doanh Do vậy nhà nước nên cần phải tạo điều kiện phát triển các tổ chức tài chính - đầu tư, đặc biệt là cần sớm cho phép thành lập các định chế tài chính mới, như các quỹ đầu tư mở, quỹ tín thác bất động sản, quỹ hưu trí tự nguyện, các công ty bảo hiểm an sinh
Nghiên cứu trong chương 3 cho thấy cấu trúc vốn ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động, cụ thể là tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, thu nhập trên mỗi cổ phần, hệ số biên lợi nhuận hoạt động và hệ số biên lợi nhuận ròng Tỷ lệ nợ ngắn hạn và nợ dài hạn trên tổng tài sản có tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động, trong khi tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu ảnh hưởng đến thu nhập trên mỗi cổ phần theo chiều ngược lại nhưng với mức độ thấp hơn Ngoài ra, nghiên cứu cũng chỉ ra rằng tỷ lệ nợ trên vốn có tác động tích cực đến các chỉ số hiệu quả hoạt động Biến thời gian được sử dụng trong mô hình cho thấy ảnh hưởng lớn đến tất cả các biến đo lường hiệu quả, với xu hướng giảm lợi nhuận theo thời gian Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của San & Heng (2011), cho rằng cấu trúc vốn không tác động đến hiệu quả hoạt động của công ty vừa, do chi phí lãi vay cao ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động, tuy nhiên, sự kết hợp giữa nợ vay và vốn chủ sở hữu có thể tạo ra tác động tích cực.
Dựa và kết quả nghiên cứu bài viết đưa ra vài kiến nghị cho doanh
Các doanh nghiệp và chính phủ cần phối hợp chặt chẽ để cải thiện hệ thống quản lý, từ đó phát triển thị trường vốn lành mạnh Điều này không chỉ tạo điều kiện thuận lợi cho doanh nghiệp trong hoạt động kinh doanh mà còn giúp doanh nghiệp tái cấu trúc, nâng cao hiệu quả hoạt động.
Nghiên cứu về tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của công ty đã được thực hiện rộng rãi trên thế giới, nhưng vẫn chưa có kết luận rõ ràng về việc sử dụng vốn vay có làm tăng hay giảm hiệu quả hoạt động Luận văn này là một trong những nghiên cứu hiếm hoi tại Việt Nam, phân tích tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của công ty thông qua nhiều chỉ tiêu đo lường khác nhau Ngoài các chỉ tiêu lợi nhuận kế toán như tỷ suất lợi nhuận ròng trên vốn chủ sở hữu (ROE), hệ số biên lợi nhuận ròng (NPM) và hệ số biên lợi nhuận hoạt động (OPM), nghiên cứu còn xem xét chỉ tiêu liên quan đến giá trị thị trường của công ty như thu nhập trên mỗi cổ phần (EPS) Đồng thời, cấu trúc vốn cũng được đánh giá qua nhiều chỉ số khác nhau như Nợ trên vốn (DC).
