TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRƯỚC ĐÓ (LITERATURE REVIEW)
Nghiên cứu của Yuan Yuan – Kazuyuki Motohashi (12/2012)
“Impact of leverage on Investment by Major Shareholders: Evidence from Listed Firms in China”: i Nội dung:
Nghiên cứu của Yuan Yuan và Kazuyuki Motohashi phân tích tác động của đòn bẩy đến quyết định đầu tư của các công ty niêm yết tại Trung Quốc, bao gồm ba nhóm công ty: công ty 100% vốn nhà nước (CSOEs), công ty cổ phần (LSOEs) và công ty tư nhân (NONSOEs) Bài nghiên cứu đặt ra ba câu hỏi chính: Thứ nhất, đòn bẩy có ảnh hưởng đến quyết định đầu tư hay không? Thứ hai, tác động của đòn bẩy đến đầu tư có khác nhau tùy thuộc vào cơ hội tăng trưởng hay không? Thứ ba, ảnh hưởng của đòn bẩy có phụ thuộc vào loại hình kinh doanh và bản chất cổ đông lớn nhất của công ty hay không?
Trong bài nghiên cứu thực nghiệm này, tác giả áp dụng phương pháp nghiên cứu bằng cách thêm đòn bẩy vào công thức đầu tư để đánh giá mức độ nhạy cảm của nợ đối với hoạt động đầu tư của các doanh nghiệp niêm yết tại Trung Quốc Tương tự như các nghiên cứu trước đây của Lang et al (1996), Ahn et al (2006), Aivazian et al (2005) và Firth et al (2008), tác giả sử dụng tỷ lệ giá trị thị trường (Tobin’s Q) để thay thế chi phí tài sản, nhằm phân biệt sự tăng trưởng tiềm năng của công ty và bổ sung các yếu tố liên quan đến chúng và đòn bẩy trong công thức đầu tư Điều này đặc biệt quan trọng vì các công ty có tiềm năng tăng trưởng cao thường mang lại cơ hội đầu tư hấp dẫn Cuối cùng, tác giả đã xem xét kỹ lưỡng các cổ đông chủ yếu của từng loại công ty để có cái nhìn sâu sắc hơn về ảnh hưởng của họ đối với hoạt động đầu tư.
Tác giả đã sử dụng công thức nghiên cứu như sau:
Investment i,t = β 0 + β 1 Tobin’s Q i,t-1 + β 2 LEVERAGE i,t-1 + β 3 Cash i,t + β 4 LnSize i,t + Yeardummy t + à i + ε i,t (1)
Investment i,t : Tỷ lệ đầu tư cố định của doanh nghiệp ở thời điểm t (đầu tư cố định/tổng tài sản)
Tobin’s Qi,t-1 : Tobin’s Q của doanh nghiệp ở thời điểm t-1
LEVERAGEi,t-1 là chỉ số đo lường đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp i tại thời điểm t-1, được tính bằng cách lấy tổng nợ chia cho tổng tài sản hoặc tỷ lệ nợ vay so với tổng tài sản Chỉ số này cũng có thể được hiểu là trung bình đòn bẩy của doanh nghiệp i trong ba năm trước đó.
Tỷ lệ dòng tiền mặt trên tổng tài sản (Cash i,t) của doanh nghiệp i tại thời điểm t phản ánh khả năng tạo ra tiền mặt của doanh nghiệp Log tổng tài sản (LnSize i,t) thể hiện quy mô của doanh nghiệp ở thời điểm t Biến à đại diện cho tác động riêng biệt của từng doanh nghiệp, trong khi sai số (εi,t) cho thấy những yếu tố không được giải thích trong mô hình.
Tác giả bổ sung biến giả vào công thức để phân tích ảnh hưởng của đòn bẩy đối với quyết định đầu tư Đồng thời, tác giả áp dụng hai phương pháp đo lường nợ: tổng đòn bẩy không tính đến nguồn tiền và đòn bẩy ngân hàng, tức là việc vay mượn từ ngân hàng.
Tác giả áp dụng mô hình tác động cố định cùng với phương pháp biến công cụ để ước lượng công thức 1 và giải quyết vấn đề nội sinh Đồng thời, tác giả cũng sử dụng trung bình đòn bẩy trong ba năm trước để kiểm tra tính chắc chắn của mô hình.
Tác giả cũng đã ước tính công thức 2 bằng cách bổ sung yếu tố liên quan đến đòn bẩy, kết hợp với "biến giả cơ hội tăng trưởng thấp của doanh nghiệp (LQ)".
Investment i,t = β 0 + β 1 Tobin’s Q i,t-1 + β 2 LEVERAGE i,t +β 3 LQ i,t-1 x LEVERAGE i,t-1 β 4 Cash i,t + β 5 LnSize i,t + Yeardummy t + à i + ε i,t (1)
Biến phụ thuộc: đầu tư Các biến độc lập: Tobin’s Q, đòn bẩy, dòng tiền mặt, quy mô iii Kết quả nghiên cứu:
Nghiên cứu thực nghiệm cho thấy đòn bẩy có mối tương quan âm đến quyết định đầu tư ở các doanh nghiệp nhà nước (CSOEs), doanh nghiệp lớn (LSOEs) và doanh nghiệp tư nhân (NONSOEs) Đối với LSOEs và NONSOEs, đòn bẩy ảnh hưởng tiêu cực đến quyết định đầu tư khi công ty có cơ hội tăng trưởng thấp, và tác động này mạnh hơn ở các công ty trung bình Trong khi đó, đối với CSOEs, không tồn tại mối tương quan nào giữa đòn bẩy và quyết định đầu tư.
Nghiên cứu của Sanford J.Grossman* and Oliver D.Hart**
“Corporate Financial structure and Managerial Incentives” i Nội dung:
Nghiên cứu này phân tích tác động của mối đe dọa phá sản đến khả năng quản lý của công ty, đặc biệt trong bối cảnh mối quan hệ giữa người chủ và người đại diện Tác giả đã chỉ ra rằng người đại diện có thể bị ràng buộc bởi các cam kết ban đầu và việc vay nợ, điều này dẫn đến việc họ phải hành động theo lợi ích của người chủ.
Có 3 nhân tố được đề cập trong bài nghiên cứu này mà có thể làm giảm
“tác động nhạy cảm - incentive effect”: nhạy cảm lương, việc mua bán sáp nhập và khả năng phá sản
Tác động của khả năng phá sản là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến quyết định của các nhà quản trị về cấu trúc vốn của công ty, đặc biệt là tỷ lệ giữa nợ và vốn cổ phần.
Tác giả sử dụng các công thức sau:
Mô hình này là mô hình hai giai đoạn Mức độ đầu tư được chọn hôm nay nhưng mức độ lợi nhuận là ngày mai
Theo MM, giá trị thị trường của công ty không phụ thuộc vào tỷ lệ nợ - vốn cổ phần, nhưng nghiên cứu này cho thấy giá trị đầu tư (I) lại phụ thuộc vào mức độ nợ, dẫn đến giá trị công ty (V) không độc lập với tỷ lệ nợ - vốn cổ phần Kết quả nghiên cứu chỉ ra rằng, đối với các công ty vay nợ, nhà quản trị luôn nỗ lực tối đa hóa giá trị doanh nghiệp để bảo vệ vị trí của mình, đồng thời chịu ảnh hưởng từ nguy cơ phá sản Ngược lại, các công ty chỉ sử dụng vốn cổ phần không gặp phải áp lực mạnh mẽ như những công ty có tài trợ bằng nợ.
Tác giả kết luận rằng tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần có mối tương quan dương với giá trị thị trường của công ty, nhờ vào tác động của yếu tố "tác động nhạy cảm - incentive effect".
Nghiên cứu của Larry Lang năm 1994-1995
Bài viết này phân tích mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và tăng trưởng trong suốt 20 năm, cho thấy rằng các nhà quản trị công ty muốn đạt được tăng trưởng bền vững thường lựa chọn mức đòn bẩy thấp Việc duy trì đòn bẩy thấp giúp các công ty tránh rủi ro tài chính và tối ưu hóa lợi ích từ nguồn vốn nội bộ, thay vì phụ thuộc vào nguồn tiền bên ngoài.
Trong bài nghiên cứu này, tác giả đã áp dụng ba chỉ số để đo lường tăng trưởng Đầu tiên, tác giả tính toán đầu tư thuần trong năm bằng cách lấy chi tiêu vốn trong năm cộng với 1 và chia cho giá trị sổ sách của tài sản cố định hữu hình trong năm 0 Đầu tư thuần được xác định bằng chi tiêu vốn trong năm cộng với 1, sau đó trừ đi khấu hao.
Tỷ lệ đo lường chi tiêu vốn thật được tính bằng cách lấy chi tiêu vốn trong năm 1 (CPI) chia cho chi tiêu vốn trong năm 0, sau đó trừ đi 1.
Tỷ lệ công việc làm trong năm đầu tiên so với năm trước đó được tính bằng cách lấy số lượng việc làm trong năm 1 trừ đi số lượng việc làm trong năm 0 Đòn bẩy tài chính được xác định bằng tỷ lệ giữa tổng nợ ngắn hạn và dài hạn so với giá trị sổ sách của tổng tài sản.
Tác giả thực hiện hồi quy sự đo lường tốc độ tăng trưởng vào đòn bẩy với các biến như sau:
Biến độc lập bao gồm các yếu tố như đòn bẩy sổ sách (Book Leverage), tỷ lệ dòng tiền mặt trên tài sản cố định hữu hình (CF/FA), chi tiêu vốn cho tài sản cố định hữu hình và tốc độ tăng trưởng doanh thu Ngoài ra, chỉ số Tobin’s Q cũng được xem xét như một chỉ báo cho cơ hội tăng trưởng trong tương lai.
Biến phụ thuộc trong nghiên cứu này bao gồm đầu tư vào tài sản cố định hữu hình, tốc độ tăng trưởng trong 1 năm và 3 năm, cùng với tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn trong cùng khoảng thời gian Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về mối quan hệ giữa các yếu tố này.
Nghiên cứu cho thấy mối tương quan âm giữa đòn bẩy và sự tăng trưởng, cho thấy rằng các công ty có đòn bẩy cao không mang lại lợi ích nếu sự tăng trưởng yếu Điều này có thể dẫn đến việc lãng phí dòng tiền vào các dự án kém hiệu quả.
Mối quan hệ âm giữa tăng trưởng và đòn bẩy trong các phân khúc thị trường không quan trọng của các công ty đa dạng hóa cho thấy rằng sự tăng trưởng này ít ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của công ty Hơn nữa, tác động của đòn bẩy đến tăng trưởng chỉ rõ ràng ở những công ty sở hữu cơ hội đầu tư tốt, nhưng thị trường lại không nhận ra giá trị của những cơ hội này.
Nghiên cứu của Seoungpil Ahn, David J.Denis, Diane K.Denis
“Leverage and investment in diversified firms” i Nội dung:
Bài này nghiên cứu về mối quan hệ giữa đòn bẩy và đầu tư trong những công ty đa dạng hóa
Theo lý thuyết của M&M, đòn bẩy và đầu tư không có mối liên quan, cho phép doanh nghiệp huy động nguồn vốn cho các cơ hội đầu tư lợi nhuận mà không ảnh hưởng đến bảng cân đối Tuy nhiên, lý thuyết cấu trúc vốn lại chỉ ra rằng đòn bẩy và đầu tư có mối tương quan mạnh Myer (1977) đã chứng minh rằng với mức đòn bẩy cao, các dự án có giá trị NPV dương có thể không được tài trợ do nợ quá nhiều từ các khoản vay trước đó.
Jensen (1986) và Stulz (1990) đã dự đoán mối tương quan âm giữa đòn bẩy và đầu tư, nhấn mạnh rằng điều này mang lại lợi ích cho cổ đông ở những công ty có mức tăng trưởng thấp, do nợ hạn chế khả năng ra quyết định của nhà quản trị thông qua dòng tiền mặt khả dụng.
Tác giả thực hiện hồi quy chéo với biến phụ thuộc là đầu tư và các biến độc lập gồm Tobin’s Q (cơ hội tăng trưởng) và dòng tiền mặt Mô hình hồi quy được xây dựng bao gồm các biến giả thời gian và mô hình tác động cố định nhằm kiểm soát cho dãy thời gian cũng như tác động cố định của doanh nghiệp Kết quả nghiên cứu cho thấy mối quan hệ giữa các biến này có ảnh hưởng đáng kể đến quyết định đầu tư.
Trong nhiều công ty, nợ đóng vai trò quan trọng trong việc quyết định quản trị thông qua các chính sách đầu tư Khi doanh nghiệp hoạt động trong nhiều lĩnh vực với cơ hội tăng trưởng khác nhau, các nhà quản trị cần cân nhắc kỹ lưỡng khi đưa ra quyết định đầu tư cho các dự án bị ràng buộc Mặc dù việc tăng đòn bẩy có thể hạn chế tình trạng đầu tư quá mức, nhưng công ty mẹ chỉ có thể phân bổ nợ cho một số phân khúc kinh doanh trọng điểm.
Đối với các công ty đa dạng hóa, đòn bẩy tài chính có mối quan hệ âm với việc đầu tư vào các lĩnh vực có cơ hội tăng trưởng cao hơn so với những công ty có cơ hội tăng trưởng thấp Điều này cho thấy rằng sự ảnh hưởng của nợ đối với hiệu suất kinh doanh có thể giảm khi công ty hoạt động trong nhiều lĩnh vực khác nhau.
Bài ngiên cứu của Lang et al 1996
Nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ giữa đòn bẩy và đầu tư, cũng như cơ hội tăng trưởng của 640 công ty công nghiệp lớn tại Mỹ từ năm 1970 đến 1989 Kết quả phân tích cho thấy có mối tương quan âm giữa đòn bẩy và đầu tư khi cơ hội tăng trưởng thấp, trong khi mối tương quan dương xuất hiện với cơ hội tăng trưởng cao Điều này cho thấy đòn bẩy không làm giảm sự tăng trưởng của công ty khi có cơ hội đầu tư tốt, nhưng lại có mối tương quan âm với sự tăng trưởng của những công ty mà cơ hội tăng trưởng không được thị trường vốn công nhận hoặc không đủ giá trị để giảm thiểu tác động của khoản nợ quá mức.
Bài nghiên cứu của Franco Modigliani và Merton H.Miller, 1958
“The cost of capital, corporation finance and the theory of investment” i Nội dung:
Chi phí sử dụng vốn là một yếu tố quan trọng đối với doanh nghiệp trong bối cảnh mà nguồn vốn được dùng để mua tài sản với tỷ suất sinh lợi không chắc chắn Vốn có thể đến từ nhiều nguồn khác nhau, bao gồm công cụ nợ, cam kết tiền mặt cố định và phát hành cổ phần Điều này đặt ra câu hỏi liệu những người nắm giữ nguồn vốn chỉ có quyền trên tỷ lệ góp vốn ban đầu trong những rủi ro không chắc chắn hay không Câu hỏi này đã gây tranh cãi trong giới kinh tế, bao gồm các chuyên gia tài chính doanh nghiệp, nhà kinh tế quản trị và các nhà lý thuyết kinh tế, mỗi nhóm có những mối quan tâm riêng về sự sống còn, ngân sách vốn và thái độ đầu tư ở cả cấp độ vi mô và vĩ mô.
Hai tiêu chí của người làm quyết định quản trị phổ biến:
- Tối đa hóa lợi nhuận
- Tối đa hóa giá trị thị trường ii Mô hình nghiên cứu
Giá trị thị trường của một doanh nghiệp không phụ thuộc vào cấu trúc vốn của nó, mà được xác định bởi việc vốn hóa lợi nhuận kỳ vọng ở mức lãi suất phù hợp.
Giả định này có thể được thể hiện với cách thức tương đương trong khoảng mục
“chi phí vốn trung bình”
Chi phí vốn trung bình của doanh nghiệp hoàn toàn không phụ thuộc vào cấu trúc vốn và tương đương với tỷ lệ vốn hóa của nguồn vốn cổ phần ban đầu.
Giả định rằng tỷ suất sinh lợi mong đợi của cổ phần tương đương với tỷ suất vốn hóa p k, bao gồm nguồn vốn ban đầu và chi phí rủi ro liên quan đến việc sử dụng nợ giữa p k và r.
Giả định 3 đề cập đến việc loại công cụ tài chính được sử dụng để tài trợ cho một kế hoạch đầu tư có thể không phù hợp với việc xác định giá trị của khoản đầu tư đó Điều này không có nghĩa là người sở hữu không thể có một cơ sở cho kế hoạch tài trợ khác, hay không có chính sách hoặc vấn đề kỹ thuật nào liên quan đến tài trợ ở cấp độ doanh nghiệp Kết quả nghiên cứu cho thấy sự đa dạng trong các phương pháp tài trợ cần được xem xét cẩn thận.
Sự phát triển của giả định 3 là chủ đề chính trong phần giới thiệu, trong khi giả định 1 và 2 cung cấp nền tảng lý thuyết về giá trị doanh nghiệp và cổ đông trong môi trường không chắc chắn Lý thuyết này không chỉ giúp định nghĩa chi phí sử dụng vốn mà còn cung cấp các khái niệm cơ bản cho những người ra quyết định đầu tư trong doanh nghiệp.
2.7 Bài nghiên cứu của Myers (1977): “Determinants of corporate borrowing”
Bài nghiên cứu phân tích lý thuyết quyết định vay nợ của doanh nghiệp, nhấn mạnh rằng lý thuyết này không hoàn toàn dựa vào thị trường không hoàn hảo Nghiên cứu cho rằng việc vay nợ hiện tại nhằm phục vụ cho các chi tiêu trong tương lai, bao gồm đầu tư và các chi phí khác, có thể làm tăng giá trị doanh nghiệp vào cuối kỳ Nếu lý thuyết này được xác nhận, nó sẽ có ý nghĩa quan trọng trong việc hiểu rõ hơn về động lực vay nợ của doanh nghiệp.
Tài sản tại chỗ (assets – in - place) thường được tài trợ chủ yếu bằng nợ, thay vì các cơ hội tăng trưởng Đầu tư vào những tài sản này được xem như một chi phí chìm, không mang lại giá trị gia tăng trong tương lai.
Đối với tài sản tại chỗ, việc kết hợp các yếu tố như cường độ vốn và đòn bẩy hoạt động cao với tài trợ nợ là rất quan trọng Những yếu tố này không chỉ ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính mà còn góp phần nâng cao giá trị của tài sản.
2 „Assets – in – place” : property in which firm has already invested nhuận được đo lường bằng khoản mục giá trị tương lai của doanh nghiệp được mong đợi
2.8 Nghiên cứu của Hidenobu Okuda Okuda và Lai Thi Phuong Nhung:
“The Impact of Leverage on Investment and Growth of Sate – controlled Companies in Viet Nam” i Nội dung:
Bài nghiên cứu này khám phá tác động của cấu trúc vốn đến quyết định đầu tư và cơ hội tăng trưởng của các công ty niêm yết tại Việt Nam, đặc biệt là những công ty nhận được hơn một nửa nhu cầu vay từ Ngân hàng Nhà nước và ngân hàng có vốn Nhà nước Nghiên cứu cũng chỉ ra sự khác biệt trong mức độ ảnh hưởng giữa các công ty nhà nước và các công ty niêm yết tư nhân khác.
Nghiên cứu này đặt ra các câu hỏi quan trọng về ảnh hưởng của đòn bẩy đối với quyết định đầu tư và cơ hội tăng trưởng của các công ty niêm yết tại Việt Nam Nó cũng xem xét sự khác biệt trong tác động này đối với các công ty nhà nước Bên cạnh đó, nghiên cứu đề xuất các chính sách cần thiết nhằm nâng cao hiệu quả cấu trúc vốn tại Việt Nam.
Nghiên cứu thực nghiệm tác giả sử dụng dữ liệu data panel trong giai đoạn
Trong giai đoạn 2006-2010, hai nghiên cứu chính đã được thực hiện bằng phương pháp 3SLS để ước tính đầu tư, cơ hội tăng trưởng và cấu trúc vốn Để phát hiện các vấn đề nội sinh giữa các biến, tác giả đã tiến hành kiểm định Hausman.
Tác giả đã sử dụng 3 công thức ước tính của đầu tư, cơ hội tăng trưởng và cấu trúc vốn như dưới đây:
I it /K i,t-1 = α 2i + ∑β 2j X jit-1 + δ 2 STATE + γ 2 STATE*LEV it-1 + ρ 2 FOREIGN + ε 2it (1)
Trong nghiên cứu này, tác giả đã xây dựng hai mô hình hồi quy để phân tích ảnh hưởng của các yếu tố khác nhau đến biến phụ thuộc Qit và LEVit Biến FOREIGN được sử dụng như một biến giả để đại diện cho sở hữu nước ngoài, trong khi biến STATE đại diện cho công ty nhà nước Cụ thể, biến STATE có giá trị bằng 1 khi nhà nước nắm giữ hơn 50% quyền sở hữu công ty, và bằng 0 trong trường hợp ngược lại Tương tự, biến FOREIGN có giá trị bằng 1 nếu sở hữu nước ngoài vượt quá 20% Các biến Xjit-1 được sử dụng để đại diện cho các yếu tố giải thích khác trong mô hình.
Công thức 1: Biến giải thích: đầu tư trên tài sản cố định thuần (I/K), biến kiểm soát: đòn bẩy (LEV), cơ hội tăng trưởng (Q), dòng tiền (CF)
Công thức 2: Biến giải thích: cơ hội tăng trưởng (Q), biến kiểm soát: đòn bẩy (LEV), quy mô (SIZE), lợi nhuận (ROA)
Công thức 3 sử dụng biến giải thích là đòn bẩy (LEV) và các biến kiểm soát bao gồm tỷ lệ tấm chắn thuế của nợ (NDTS), quy mô (SIZE), tài sản cố định hữu hình (TANG) và lợi nhuận (ROA) Kết quả nghiên cứu cho thấy mối quan hệ giữa các biến này có ảnh hưởng đáng kể đến hiệu suất tài chính.
Theo kết quả thực nghiệm, tỷ lệ nợ có mối quan hệ âm với đầu tư và dương với cơ hội tăng trưởng Đặc biệt, vấn đề đầu tư quá mức giữa các công ty niêm yết trên HOSE cho thấy rằng việc sử dụng nợ có thể là một công cụ hiệu quả để hạn chế tình trạng này.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Dữ liệu và phương pháp thu thập
Trong chương 1, tác giả đã trình bày tổng quan về vấn đề nghiên cứu, câu hỏi và mục tiêu của đề tài Chương 2 tập trung vào các nghiên cứu thực nghiệm, trong đó tác giả kiểm định tác động của các nhân tố như đòn bẩy, dòng tiền, tốc độ tăng trưởng và doanh thu đến quyết định đầu tư của các công ty Việt Nam niêm yết trên sàn HOSE Nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ 65 công ty niêm yết trên HOSE trong giai đoạn từ năm 2007.
Nghiên cứu được thực hiện từ năm 2012 với mẫu dữ liệu kéo dài 5 năm Công thức hồi quy sử dụng các biến có độ trễ, do đó dữ liệu cho các biến như đòn bẩy, doanh thu và tốc độ tăng trưởng được thu thập từ năm 2007.
Tác giả đã loại bỏ các công ty không đủ số liệu, bao gồm các công ty tài chính, ngân hàng, bảo hiểm và quản lý quỹ, cũng như những công ty có giá trị vốn hóa thị trường dưới 100 tỷ đồng tại thời điểm nghiên cứu Dữ liệu chi tiết về từng công ty, bao gồm bảng cân đối kế toán, bảng kết quả hoạt động kinh doanh, bảng lưu chuyển tiền tệ, giá trị vốn hóa thị trường và giá trị thị trường của cổ phiếu, được thu thập từ các trang web chứng khoán như www.hsx.vn, www.cophieu68.com, www.stox.vn, www.cafef.vn và stockbiz.vn.
3.2.2 Thiết kế nghiên cứu và phương pháp nghiên cứu:
Nghiên cứu này áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng với các mô hình hồi quy thường, tác động cố định và tác động ngẫu nhiên trên dữ liệu bảng để ước lượng tác động của đòn bẩy, dòng tiền, doanh thu và Q (cơ hội tăng trưởng) lên đầu tư của các công ty niêm yết trên HOSE Sau khi thu thập dữ liệu, tác giả sử dụng công thức trong Phụ lục 01 để tính toán các biến giải thích và nhập dữ liệu vào phần mềm Eviews 6 Dữ liệu bảng, kết hợp giữa chuỗi thời gian và dữ liệu chéo không gian, cung cấp thông tin phong phú và đa dạng hơn, đồng thời giảm thiểu vấn đề đa cộng tuyến giữa các biến Mặc dù có nhiều ưu điểm, việc lập mô hình dữ liệu bảng cũng gặp phải một số thách thức nhất định.
Phương pháp kiểm định mô hình
Kiểm định đa cộng tuyến là một phương pháp quan trọng để xác định mối quan hệ giữa các biến trong mô hình Để phát hiện đa cộng tuyến, ta có thể tạo ra ma trận tương quan giữa các biến giải thích Hiện tượng này dễ nhận biết khi các hệ số tương quan gần bằng +/- 1, cho thấy sự tương quan mạnh mẽ Ngoài ra, một mô hình có R² cao nhưng t-statistic thấp, hoặc hệ số hồi quy có dấu khác với kỳ vọng cũng là những dấu hiệu rõ ràng của đa cộng tuyến.
Vào thứ hai, tác giả tiến hành kiểm định tự tương quan nhiễu bằng chỉ số Durbin-Watson (d) nhằm xác định hiện tượng tự tương quan bậc nhất đối với các biến độc lập cố định Mô hình được sử dụng là ε i,t = ρε i,t-1 + z i,t, trong đó z i,t là biến độc lập và ρ là hệ số tự tương quan.
Để có kết quả phù hợp, giá trị d cần nằm trong khoảng từ 1 đến 3, điều này cho thấy ít có hiện tượng tự tương quan bậc nhất Tự tương quan bậc nhất, ký hiệu là AR(1), chỉ ra rằng sai số ε t chỉ tương quan với sai số ε t-1 (sai số của kỳ trước).
Tác giả thực hiện hai kiểm định Likelihood và Hausman để xác định mô hình phù hợp nhất khi sử dụng phương pháp OLS và LSDV Nếu không vi phạm các giả thiết ràng buộc và các kết quả đạt yêu cầu, tác giả sẽ lựa chọn mô hình dựa trên tiêu chí R² hiệu chỉnh cao, T-statistic lớn hơn giá trị bảng phân phối Student, và Pro (T-statistic) nhỏ hơn α Ngoài ra, chỉ số AIC và Schwarz cũng cần phải thấp để khẳng định tính phù hợp của mô hình.
Khi ước lượng các mô hình hồi quy dữ liệu bảng, có nhiều phương pháp khác nhau như hồi quy thông thường (pooling regression), mô hình tác động cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) Đối với dữ liệu chuỗi thời gian lớn và số mẫu lớn, FEM và REM thường không khác biệt nhiều, trong khi FEM lại phù hợp hơn khi mẫu lớn nhưng thời gian ngắn Để quyết định lựa chọn giữa FEM, REM hoặc OLS thông thường, tác giả áp dụng các kiểm định Hausman và Likelihood Ratio.
Trong chương này, tác giả trình bày phương pháp nghiên cứu bao gồm dữ liệu, mô hình, biến và các giả thuyết nghiên cứu, cùng với các giả thuyết của phương pháp ước lượng OLS, LSDV (FEM) và REM Nghiên cứu được thực hiện trên mẫu 65 công ty niêm yết trên HOSE trong giai đoạn 2007-2012 Biến đầu tư được đo lường bằng đầu tư thuần chia cho tài sản cố định hữu hình thuần, trong khi biến đòn bẩy được xác định qua tổng nợ trên tổng tài sản và nợ dài hạn trên tổng tài sản Ngoài ra, tác giả cũng xem xét các biến như dòng tiền, doanh thu và biến giả Q để kiểm tra ảnh hưởng của chúng đến quyết định đầu tư của công ty.
NỘI DUNG VÀ CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Mô tả thống kê các biến giải thích và quyết định đầu tư
Bảng 4.2: Bảng tóm tắt mô tả thống kê các biến tác động của quyết định đầu tƣ: Đầu tư (I)
Dòng tiền (CF) Đòn bẩy - tổng nợ (LEV1) Đòn bẩy - nợ dài hạn (LEV2)
Tối thiểu -2.640 -1.779 0.0010 0.000 0.108 8.45E-07 Độ lệch chuẩn 13.622 9.592 0.216 0.148 1.270 0.0002
Bảng 4.2 cung cấp tóm tắt mô tả thống kê cho các biến trong nghiên cứu này Đầu tư thuần trên tài sản cố định thuần có giá trị trung bình là 1.909, trong khi độ lệch chuẩn đạt 13.622, cho thấy sự biến động lớn với giá trị này gấp 7 lần giá trị trung bình.
Tobin'Q trung bình đạt 1.486, cho thấy tiềm năng tăng trưởng mạnh mẽ của các công ty Việt Nam trong giai đoạn nghiên cứu Tổng nợ trên tổng tài sản có giá trị trung bình là 0.394, trong khi nợ dài hạn trên tổng tài sản chỉ ở mức 0.094.
Các công ty niêm yết tại Việt Nam chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn để tài trợ cho các cơ hội đầu tư, theo dữ liệu mô tả về đòn bẩy Khi thị trường cổ phiếu, trái phiếu và quỹ tương hỗ chưa phát triển, ngân hàng thương mại đã trở thành nguồn cung cấp vốn quan trọng cho các doanh nghiệp Việt Nam.
Tỷ lệ dòng tiền trên tài sản cố định thuần trung bình đạt 2.1, với mức thấp nhất là 1.779 và cao nhất là 148.78, có độ lệch chuẩn là 9.592 Trong khi đó, tỷ lệ doanh thu thuần trên tài sản cố định hữu hình thuần có trung bình là 0.0001, tối đa là 0.002 và độ lệch chuẩn là 0.0002.
Kết quả kiểm định mô hình
Mô hình nghiên cứu tổng quát đầy đủ các biến sau:
Tác giả thực hiện các bước kiểm định sau:
+ Kiểm định hiện tượng đa cộng tuyến (Correlations)
+ Kiểm định tự tương quan (Durbin – Watson) + Lựa chọn mô hình (Likelihood ratio và Hausman)
4.3.1 Kiểm định hiện tƣợng đa cộng tuyến (Correlations)
Bảng 4.3.1: Tương quan giữa các biến độc lập
Bảng 4.3.1 cho thấy hệ số tương quan giữa các biến, với các hệ số tương quan đều nhỏ hơn 0.4, điều này cho thấy vấn đề đa cộng tuyến không tác động đến kết quả của mô hình.
4.3.2 Kiểm định tự tương quan (Durbin – Watson):
Tác giả sử dụng đồ thị để minh họa hiện tượng tự tương quan của nhiễu, cho thấy rằng kết quả đồ thị có dạng ngẫu nhiên, điều này chỉ ra rằng không tồn tại hiện tượng tự tương quan trong nhiễu.
Hình 4.3.2: Biểu đồ thể hiện tự tương quan
Mean 3.23e-16Median 0.044303Maximum 81.23430Minimum -50.03067Std Dev 7.144618Skewness 5.482017Kurtosis 78.83041Jarque-Bera 79495.84Probability 0.000000
Tác giả đã thực hiện kiểm định tự tương quan nhiễu của Durbin – Watson, kết quả Durbin – Watson bằng 1.24 và nằm trong giới hạn 1
