L ỜI CAM đ OAN
4.7.Phân rã phương sai (Variance Decomposition)
Kết quả phân rã phương sai (Variance Decomposition) ựược trình bày trong bảng 10. Chuỗi thời gian xem xét từ ngắn hạn 1 tháng ựến dài hạn 24 tháng. Theo kết quả phân rã phương sai với biến ựộng VN-index cho thấy, trong ngắn hạn (2 tháng) thay ựổi VN-index bị ảnh hưởng nhiều nhất bởi cú sốc trong chắnh bản thân nó (80.3%). Trong dài hạn (24 tháng) thay ựổi trong VN-index bị ảnh hưởng nhiều nhất bởi cú sốc trong chắnh bản thân nó (51.36%), thay ựổi trong giá dầu (12.39%), thay ựổi trong chỉ số MSCI (7.56%), thay ựổi cung tiền M2 (7.07%), lãi suất (9.38%) và tỷ giá (3.54%), thay ựổi chỉ số sản xuất công nghiệp (1.41%) và biến ựộng chỉ số giá tiêu dùng (7.24%).
Bảng 4.10: Phân rã phương sai thay ựổi VN-index
Variance Decomposition of DVNI
Period S.E. DVNI DOIL DMSCI DM2 DIR DIPI DEXC DCPI
1 0.0980 100 0 0 0 0 0 0 0 2 0.115035 79.6344 4.313887 5.45882 1.205594 7.086549 0.185704 1.951282 0.163732 3 0.128527 63.8077 8.022636 4.894323 7.175914 9.805857 0.161737 2.331251 3.800541 4 0.135122 59.3312 9.189594 6.935967 6.587315 10.77087 0.606911 2.364759 4.213419 5 0.136887 57.8764 9.05385 6.832254 6.603564 10.72574 1.755284 2.458301 4.694662 6 0.138781 56.3328 10.73175 7.019767 6.507675 10.60287 1.720306 2.451036 4.633819 7 0.140532 54.9655 10.51325 7.157216 6.491777 10.35027 1.729583 2.770089 6.022338 8 0.141755 54.0222 10.69124 7.144336 6.409284 10.30755 1.700441 2.983003 6.741903 9 0.143158 53.3009 11.50672 7.091804 6.317462 10.27519 1.674199 2.965413 6.868296 10 0.144223 52.5925 12.12915 7.179671 6.519111 10.17795 1.657117 2.922472 6.822042 11 0.144672 52.294 12.14743 7.2169 6.647693 10.18912 1.646954 2.908635 6.94926 12 0.144984 52.0692 12.10458 7.189278 6.863519 10.18984 1.639878 3.009326 6.93438 13 0.145136 51.9602 12.08382 7.185387 6.922603 10.20576 1.639541 3.078707 6.923949 14 0.145251 51.8923 12.06503 7.18327 7.003193 10.19893 1.641364 3.09361 6.92234 15 0.145335 51.848 12.0588 7.177243 7.054819 10.19137 1.641376 3.113738 6.914683 16 0.145389 51.8324 12.07238 7.172479 7.06279 10.18398 1.640172 3.117796 6.917959 17 0.145415 51.8241 12.07714 7.170331 7.061068 10.18118 1.640747 3.117515 6.927921 18 0.145428 51.8189 12.07749 7.169034 7.060852 10.17964 1.641078 3.118871 6.934119 19 0.145437 51.8153 12.08138 7.168161 7.060013 10.17856 1.641003 3.11855 6.937044 20 0.145446 51.8105 12.0851 7.167358 7.059968 10.17834 1.640964 3.118819 6.938999 21 0.14545 51.8079 12.08584 7.167473 7.060563 10.17836 1.640977 3.118667 6.940207 22 0.145453 51.8062 12.08604 7.167511 7.061379 10.17813 1.640928 3.118593 6.94124 23 0.145455 51.8047 12.08632 7.167456 7.062178 10.17805 1.640959 3.1189 6.941471 24 0.145456 51.8037 12.08644 7.167564 7.062826 10.1781 1.64093 3.119041 6.941398 4.8. Tóm tắt chương 4
Chương này ựã thực hiện phân tắch thống kê mô tả ựể cho thấy tổng quát về biến ựộng của các biến qua thời gian nghiên cứu từ tháng 1/2006 ựến tháng 7/2102.
Sau ựó kiểm ựịnh tắnh dừng của chuỗi dữ liệu, ta thấy tất cả các chuỗi ựều dừng ở sai phân bậc 1. Tiếp theo là kiểm ựịnh ựồng liên kết (Johansen) và ta thấy ựược kết quả mối quan hệ dài hạn giữa các biến bảng 4.7. Kiểm ựịnh nhân quả Granger cho thấy kết quả các mối quan hệ nhân quả có hay không, và nếu có là một chiều hay hai chiều giữa các biến bảng 4.8
Trong ngắn hạn, xác ựịnh các hệ số tương quan giữa các nhân tố ở mô hình VAR và ý nghĩa thống kê của các biến trong mô hình ta có kết quả bảng 4.9. Và cuối cùng kết quả phân rã phương sai cho ta kết quả từ 1 tháng cho ựến 24 tháng theo bảng kết quả 4.10
Chương 5. KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 5.1. Kết luận
Kết quả kiểm ựịnh tắnh dừng ADF cho thấy tất cả các biến VN-index, giá dầu, tỷ giá, cung tiền M2, lãi suất, chỉ số sản xuất công nghiệp, chỉ số giá tiêu dùng CPI, chỉ số MSCI EM ựều dừng tại sai phân bậc 1 trong thời gian từ tháng 1/2006 ựến tháng 7/2012.
Sử dụng kiểm ựịnh ựồng liên kết, mối liên hệ trong dài hạn giữa thay ựổi VN-index và các biến vĩ mô trong mô hình cho kết quả phương trình ựồng liên kết cho thấy VNI có mối tương quan dương với cung tiền M2. Mối tương quan giữa IPI và giá chứng khoán là cùng chiều. Mối tương quan giữa tỷ giá và giá chứng khoán trong dài hạn là ngược chiều. Mối tương quan giữa lãi suất và giá chứng khoán là cùng chiều. đồng thời, chỉ số giá tiêu dùng tác ựộng ngược chiều ựến giá chứng khoán. Trong dài hạn mối tương quan giữa giá dầu và giá chứng khoán lại cùng chiều. Mối liên kết giữa thị trường Việt Nam và thị trường trong khu vực khá yếu, ngược với giả thuyết tương quan giữa tỷ suất sinh lợi MSCI EM và giá chứng khoán Việt Nam là ngược chiều.
Kết quả dự báo mô hình VAR cho thấy trong thời gian từ tháng 1/2006 ựến tháng 7/2012, tăng 1% trong thay ựổi VN-index trễ 1 tháng sẽ làm tăng 0.26% thay ựổi trong VN-index, tăng 1% trong thay ựổi giá dầu trễ 1 tháng sẽ làm giảm 0.65% thay ựổi trong VN-index, tăng 1% thay ựổi trong cung tiền trễ 2 tháng dẫn ựến VN-index giảm 1%, tăng 1% trong chỉ số MSCI trễ 1 tháng sẽ làm tăng 0.57% chỉ số MSCI. đồng thời, chỉ số VN-index còn bị ảnh hưởng bởi lãi suất, 1% tăng trong lãi suất trễ 3 tháng dẫn ựến VNI giảm 3.05%.Kết quả phân rã phương sai cho thấy biến ựộng của VN-index bị tác ựộng nhiều nhất bởi chắnh bản thân nó trong ngắn hạn lẫn dài hạn.
Tôi cho rằng hướng nghiên cứu xa hơn nên thực hiện mở rộng nghiên cứu thêm các biến vĩ mô khác như xuất, nhập khẩu, cán cân thương mại, biến ựộng giá vàngẦ ựến giá chứng khoán.
5.2. Kiến nghị
Từ kết quả phân tắch có thể thấy trong ngắn hạn thị trường chứng khoán Việt Nam là một thị trường thông tin yếu khi các biến vĩ mô hầu như không ảnh hưởng ựến giá chứng khoán trong ngắn hạn ngoại trừ giá dầu và cung tiền. Tuy nhiên, trong dài hạn thị trường chứng khoán Việt Nam lại có mối tương quan với các nhân tố vĩ mô cơ bản. Do ựó, trong phần kiến nghị tôi tập trung phần lớn vào các kiến nghị trong dài hạn.
5.2.1. Các khuyến nghị ựối với các yếu tố vĩ mô:
Thúc ựẩy gia tăng sản lượng công nghiệp:
Sản lượng công nghiệp là biến ựại diện cho hoạt ựộng kinh tế, có tác ựộng tắch cực ựến chỉ số giá chứng khoán. Khi sản lượng công nghiệp tăng thì ảnh hưởng của nó ựến thị trường chứng khoán sẽ tăng. Chắnh vì vậy việc gia tăng sản lượng công nghiệp sẽ góp phần làm cho thị trường chứng khoán phát triển và ổn ựịnh. Do ựó các giải pháp ựể thúc ựẩy sản xuất công nghiệp bao gồm:
Phát triển nhiều công ty sản xuất trong nước, ựặc biệt là các công ty sản xuất hàng xuất khẩu và các công ty sản xuất các mặt hàng thay thế cho nhập khẩu.
Thu hút vốn ựầu tư trực tiếp nước ngoài FDI vào các ngành sản xuất công nghiệp nhằm tận dụng thế mạnh của Việt Nam là nguồn nhân lực giá rẻ. Do ựó, cần phát huy mạnh hơn yếu tố này bằng cách nâng cao năng lực và tăng nghề cho công nhân.
Phát triển các tập ựoàn công nghiệp chủ lực. Các tập ựoàn lớn như tập ựoàn bưu chắnh viễn thông, tiến ựến phát triển mạnh các tập ựoàn than khoáng sản, tập ựoàn công nghệ thông tinẦ.làm ựược ựiều này mới có thể cạnh tranh và tránh lãng phắ nguồn tài nguyên trong nước khi phải xuất khẩu nguyên liệu thô cho các nước. đồng thời gia tăng giá trị trong chuỗi Ộchain valueỢ ựến các sản phẩm cuối cùng làm gia tăng giá trị của các sản phẩm Việt Nam.
Ổn ựịnh và kiềm chế lạm phát:
Kết quả phân tắch cho thấy lạm phát gia tăng sẽảnh hưởng tiêu cực ựến thị trường chứng khoán. Chắnh vì vậy ựể phát triển thị trường chứng khoán cần ởn ựịnh và kiềm chế lạm phát, bao gồm:
Chắnh phủ cần thực hiện chắnh sách tiền tệ linh hoạt. Khi lạm phát tăng cao thì cần có các công cụ ựể kiềm chế lạm phát. đồng thời, kết hợp với các công cụ tiền tệ thông qua lãi suất và tăng trưởng tắn dụng tương ứng với chắnh sách tiền tệ mở rộng hoặc thu hẹp ựể kiềm chế lạm phát.
đồng thời, chắnh sách ựiều hành giá cả hàng hóa cũng là một trong những mục tiêu quan trọng, tránh những cú sốc trong nguồn cung, ựặc biệt là việc ựiều hành giá các mặt hang chủ lực như xăng dầu, giá vàng, giá thépẦ Thường xuyên phân tắch, so sánh giá cả nhằm ứng phó chủ ựộng hơn với
những biến ựộng với giá cả hàng hóa trên thế giới. điều hành tỷ giá hối ựoái:
Kết quả phân tắch cho thấy tỷ giá tác ựộng ựến chỉ số giá chứng khoán. Do vậy chắnh sách ựiều hành tỷ giá thắch hợp sẽ giúp thị trường chứng khoán phát triển bền vững. điều hành tỷ giá làm giảm sự phụ thuộc vào ựồng USD, từựó giúp ổn ựịnh giá ựầu vào. đồng thời khi thực hiện chắnh sách ổn ựịnh tỷ giá ngân hàng nhà nước tập trung vào mục tiêu nào. Khi cán cân xuất nhập khẩu nghiên về xuất khẩu, tỷ giá tăng sẽ tạo lợi thế cho các nhà nhập khẩu và tăng giá trị trong nước. Tuy nhiên, khi các cân xuất nhập khẩu bị thâm hụt thì chắnh sách tỷ giá thấp sẽ phù hợp hơn. Do ựó, ựể linh hoạt trong việc ựiều hành tỷ giá cần có lượng dự trữ ngoại hối thắch hợp.
điều hành lãi suất:
Kết quả phân tắch cho thấy lãi suất tác ựộng ựến chỉ số giá chứng khoán. Do ựó, khi có sự biến ựộng lãi suất nhà ựiều hành phải tắnh ựến tác ựộng của thị trường chứng khoán ựể từựó ựưa ra giải pháp thắch hợp.
Khi ra quyết ựịnh về lãi suất phải cần tiếp cận khuynh hướng vĩ mô tổng thể và có dự báo sớm. Theo cách này thì nhà nước nên xem xét tập trung phân tắch những biến ựộng vĩ mô ựể ựi ựến nhận ựịnh về khuynh hướng của nền kinh tế sắp tới. Từ ựó thực hiện các biện pháp ổn ựịnh tài chắnh trong dài hạn nhằm ổn ựịnh thị trường tài chắnh và nền kinh tế góp phần ổn ựịnh kinh tế nói chung và ổn ựịnh thị trường chứng khoán nói riêng.
Tạo sự minh bạch trên thị trường, tránh hiện tượng che dấu thông tin hoặc cung cấp thông tin không chắnh xác ảnh hưởng xấu ựến thị trường. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Khi ựưa ra các chắnh sách về lãi suất nên ựưa ra từng giai ựoạn và thay ựổi từng bước, từng mức ựộ cụ thể. Tránh trường hợp ựưa ra chắnh sách ựột ngột với mức ựộ lớn làm ảnh hưởng ựến thị trường. điều này ảnh hưởng không tốt ựến thị trường tài chắnh và thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, khi nhận thấy thị trường cần có sự thay ựổi trong chắnh sách thì phải nhanh chóng ra quyết ựịnh.
Bên cạnh các yếu tố vĩ mô, thị trường chứng khoán còn bị ảnh hưởng lớn bởi chắnh bản thân nó. Do ựó, bên cạnh các biện pháp vĩ mô còn tập trung vào các biện pháp phát triển thị trường.
5.2.2. Nâng cao hiệu quả hoạt ựộng của thị trường chứng khoán Việt Nam:
Tăng cung chứng khoán về số lượng, chất lượng và chủng loại
Lựa chọn các doanh nghiệp lớn trong các ngành tài chắnh, bưu chắnh viễn thông, thực phẩmẦtạo thêm hàng hóa chất lượng ựể hấp dẫn các nhà ựầu tưựặc biệt là các nhà ựầu tư tổ chức nước ngoài ựầu tư vào thị trường Việt Nam.
Tăng cường việc cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước, tổng công ty lớn và có chắnh sách khuyến khắch các doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán tập trung.
đa dạng các sản phẩm, công cụ phái sinh như trái phiếu chuyển ựổi, quyền chọnẦ ựể tạo nên các công cụ huy ựộng vốn trên thị trường chứng khoán
hiệu quả, ựặc biệt trong bối cảnh thị trường khó khăn việc phát hành vốn thông qua phát hành cổ phiếu gặp khó khăn.
Tạo tắnh minh bạch trên thị trường. Các tổ chức niêm yết thực hiện công khai minh bạch thông tin trên thị trường chứng khoán ựể tạo niềm tin cho các nhà ựầu tư khi tham gia thị trường.
Ủy ban chứng khoán và các sở giao dịch, trung tâm lưu ký thực hiện giám sát, hỗ trợ các công ty niêm yết trong việc thực hiện các thông lệ thống nhất về quản trị công ty, thực hiện chếựộ kế toán, kiểm toán theo quy ựịnh pháp luật. Tăng cường quản lý, giám sát các công ty niêm yết trong việc thực hiện nghĩa vụ công bố thông tin và nghĩa vụựối với nhà ựầu tư.
Phát triển các chắnh sách nhằm khuyến khắch các tổ chức, cá nhân tham gia thị trường chứng khoán.
Tổ chức trung gian tài chắnh Ờ công ty chứng khoán phải nâng cao nghiệp vụ, phát triển hệ thống hạ tầng công nghệ thông tin, phát triển ựội ngũ phân tắch tư vấn ựể thực hiện các khuyến nghị nhà ựầu tư với các chiến lược ựầu tư thắch hợp cho từng thời kỳ.
Trong giai ựoạn thị trường suy thoái, cần có các biện pháp hỗ trợ, khuyến khắch các nhà ựầu tư tham gia thị trường thông qua các biện pháp giảm thuế giao dịch chứng khoán.
Tạo sự minh bạch trên thị trường: thông qua cơ chế công bố thông tin kết hợp giữa doanh nghiệp và nhà tạo lập thị trường. Mục ựắch tạo môi trường cạnh tranh của thị trường Việt Nam so với các thị trường mới nổi khác trên thế giới.
Rút ngắn thời gian thanh toán: thay vì T+3 như hiện tại xuống T+2, T+1. điều này sẽ giúp gia tăng tắnh thanh khoản trên thị trường, ựồng thời giảm thiểu rủi ro cho nhà ựầu tư tham gia thị trường.
Nâng cao năng lực quản lý nhà nước ựối với thị trường chứng khoán
Tăng cường năng lực quản lý nhà nước, bảo ựảm sự quản lý linh hoạt, nhạy bén ựối với thị trường chứng khoán. Nhà nước thực hiện ựiều chỉnh, ựiều
tiết thị trường thông qua các chắnh sách, công cụ kinh tế tài chắnh và tiền tệ như chắnh sách thuế, lãi suất, chắnh sách ựều hành tỷ giá, chắnh sách ựầu tư và các công cụ khác.
Phối hợp chặt chẽ giữỦy ban chứng khoán và các cơ quan hữu quan trong việc hoàn thiện khuôn khổ pháp lý, ựào tạo và bồi dưỡng nguồn nhân lực ựáp ứng nhu cầu quản lý thị trường chứng khoán.
Xây dựng và áp dụng nhất quán các tiêu chắ giám sát hoạt ựộng của thị trường chứng khoán, phát triển kỹ năng giám sát thắch hợp ựể phát hiện các giao dịch bất thường, nâng cao kỹ năng ựiều tra phát hiện các giao dịch nội gián, các giao dịch bán khống, thao túng giá cả trên thị trường chứng khoán.
Phối hợp giữa công tác giám sát và công tác thanh tra, kiểm tra việc tuân thủ pháp luật của các thành viên thị trường vá áp dụng nghiêm các chế tài nhân sự, hình sựựối với các hành vi phạm pháp về thị trường chứng khoán như công bố thông tin giả mạo, mạo danh các cơ quan nhà nước công bố thông tin không chắnh xác gây hoang mang các nhà ựầu tư, ảnh hưởng xấu ựến thị trường chứng khoán.
Nâng cao hiệu quả về mặt thông tin cho thị trường chứng khoán Việt Nam
Kết quả phân tắch cho thấy, trong ngắn hạn thị trường chứng khoán Việt Nam là thị trường kém hiệu quả về mặt thông tin. Do ựó, tác giả ựưa ra một số giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả về mặt thông tin như sau:
Nhà nước cần có những phương pháp dự báo các dữ liệu vĩ mô ựể cung cấp cho thị trường, tránh các biện pháp cục bộ ảnh hưởng tiêu cực ựến thị trường.
Số liệu vĩ mô nên ựược công bố rộng rãi và minh bạch thông tin trên các phương tiện thông tin ựể mọi ựối tượng ựều có cơ hội tiếp nhận thông tin như nhau.
Quy ựịnh và kiểm soát chặt chẽ mọi thông tin kinh tế vĩ mô, tránh trường hợp thông tin rò rỉ, thông tin không chắnh xác gây hoang mang cho nhà ựầu tư chứng khoán. Xử lý trách nhiệm nếu ựể lộ thông tin chưa ựược công bố, gây ảnh hưởng không lành mạnh ựến thị trường.
Phát triển các chuẩn mực riêng cho thị trường chứng khoán, tiến ựến phù hợp với chuẩn mực quốc tế.
5.3. Hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo
Trong ựiều kiện có hạn về thời gian và khả năng thu thập số liệu, luận văn ựã bỏ qua một số biến nghiên cứu khác có thể tác ựộng ựến giá chứng khoán bao gồm các biến vĩ mô xuất nhập khẩu, lãi suất trái phiếu chắnh phủ, giá vàng và các biến vi mô như hiệu quả hoạt ựộng kinh doanh, cổ tức các công ty niêm yết trên sàn Ầ
(adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});