L ỜI CAM đ OAN
4.4. Kiểm ựịnh ựồng liên kết Johansen
để tìm kiếm mối quan hệ ựồng liên kết trong dài hạn, ta sử dụng kiểm ựịnh ựồng liên kết với 2 biến và ựồng liên kết ựa biến Johansen. Kiểm ựịnh ựược Johansen (1990) cung cấp 2 kiểm ựịnh thống kê là Maximum Eigenvalue Test và Trace Statistic ựể xác ựịnh số vector ựồng liên kết.
Kiểm ựịnh Trace Statistic test với giả thuyết H0 cho rằng số vector ựồng liên kết nhỏ hơn hoặc bằng r và ngược lại là giả thuyết thay thế H1. Kiểm ựịnh Maximum Eigenvalue Test cho rằng giả thuyết H0 có r vector ựồng liên kết và giả thuyết H1 cho rằng có r+1 vector ựồng liên kết.
Ta xem xét mối quan hệựồng liên kết trong dài hạn giữa các cặp biến VN- index và biến ựộng giá dầu, VN-index và biến ựộng tỷ giá, VN-index và lãi suất, VN-index và chỉ số sản xuất công nghiệp, VN-index và chỉ số giá tiêu dùng CPI, VN-index với cung tiền M2, chỉ số Vn-index với biến ựộng chỉ số MSCI, dựa trên kiểm ựịnh Maximum Eigenvalue Test và Trace Statistic.
Kết quả kiểm ựịnh ựồng liên kết cho từng cặp biến trên phần mềm Eview ựược trình bày trong Bảng 4.5. Trong ựó, có mối tương quan ựồng liên kết trong dài hạn giữa biến ựộng giá dầu và VN-index, giữa VN-index và lãi suất trong mô hình 2 biến. đồng thời, không có mối tương quan ựồng liên kết trong dài hạn giữa VN-index và các biến chỉ số sản xuất công nghiệp, chỉ số giá tiêu dùng và biến ựộng tỷ giá, cung tiền M2 và biến ựộng chỉ số MSCI EM.
Bảng 4.5: Kiểm ựịnh ựồng liên kết Johansen với từng cặp biến
Kiểm ựịnh ựồng liên kết giữa VN-index và giá dầu
Hypothesized Trace 0.05
No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * 0.184802 18.69893 15.49471 0.0159 At most 1 0.040857 3.170308 3.841466 0.0750
* Trace test cho thấy có 1 ựồng liên kết giữa VN-index và biến ựộng giá dầu tại mức ý nghĩa 5%.
Kiểm ựịnh ựồng liên kết giữa VN-index và chỉ số sản xuất công nghiệp
Hypothesized Trace 0.05
No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None 0.074787 5.934113 15.49471 0.7033 At most 1 0.000349 0.026564 3.841466 0.8705
* Trace test cho thấy không ựồng liên kết giữa VN-index và biến ựộng chỉ số sản xuất công nghiệp tại mức ý nghĩa 5%.
Kiểm ựịnh ựồng liên kết giữa VN-index và CPI
Hypothesized Trace 0.05
No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None 0.094524 9.171889 15.49471 0.3497 At most 1 0.021161 1.625520 3.841466 0.2023
* Trace test cho thấy không ựồng liên kết giữa VN-index và biến ựộng chỉ số
Kiểm ựịnh ựồng liên kết giữa VN-index và tỷ giá
Hypothesized Trace 0.05
No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None 0.100222 8.031168 15.49471 0.4621 At most 1 6.57E-05 0.004994 3.841466 0.9427
* Trace test cho thấy không ựồng liên kết giữa VN-index và biến ựộng tỷ giá tại mức ý nghĩa 5%.
Kiểm ựịnh ựồng liên kết giữa VN-index và cung tiền M2
Hypothesized Trace 0.05
No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None 0.069564 9.188270 15.49471 0.2740 At most 1 0.049158 3.780581 3.841466 0.0564
* Trace test cho thấy không ựồng liên kết giữa VN-index và biến ựộng cung tiền M2 tại mức ý nghĩa 5%.
Kiểm ựịnh ựồng liên kết giữa VN-index và biến ựộng chỉ số MSCI EM
Hypothesized Trace 0.05
No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None 0.111795 14.73541 15.49471 0.0648 At most 1 * 0.072567 5.725427 3.841466 0.0167
* Trace test cho thấy không ựồng liên kết giữa VN-index và biến ựộng chỉ số
MSCI EM tại mức ý nghĩa 5%.
Kiểm ựịnh ựồng liên kết JJ giữa VN-index và biến ựộng lãi suất
Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace)
Hypothesized Trace 0.05
No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * 0.236623 24.28829 15.49471 0.0018 At most 1 0.048370 3.768036 3.841466 0.0522
* Trace test cho thấy có một ựồng liên kết giữa VN-index và biến ựộng lãi suất tại mức ý nghĩa 5%.
đồng thời, thực hiện kiểm ựịnh ựồng liên kết giữa nhóm biến VN-index, giá dầu, tỷ giá, lãi suất, chỉ số giá tiêu dùng CPI và chỉ số sản xuất công nghiệp, cung tiền M2 và chỉ số MSCI EM. Kết quảựược trình bày trong bảng 7, cho thấy có 8 vector ựồng liên kết giữa các biến trong mô hình điều ựó có nghĩa là có mối quan hệ trong dài hạn giữa các biến tại mức ý nghĩa 5%.
Bảng 4.6: Kiểm ựịnh ựồng liên kết Johansen trong mô hình ựa biến
Hypothesized Trace 0.05
No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * 0.932850 648.5484 159.5297 0.0000 At most 1 * 0.843480 454.0892 125.6154 0.0001 At most 2 * 0.806792 320.5598 95.75366 0.0000 At most 3 * 0.759353 202.1929 69.81889 0.0000 At most 4 * 0.473137 99.63436 47.85613 0.0000 At most 5 * 0.337053 53.49575 29.79707 0.0000 At most 6 * 0.163243 23.89942 15.49471 0.0022 At most 7 * 0.142483 11.06745 3.841466 0.0009 *Thể hiện bác bỏ giả thuyết Ho ở mức 5%
Kết quả kiểm tra ựồng liên kết (Johansen) bác bỏ giả thuyết Ho là không có quan hệựồng liên kết nào, nghĩa là có tồn tại ắt nhất một mối quan hệ ựồng liên kết của các biến trong mô hình nghiên cứu
Bảng 4.7: Phương trình ựồng liên kết, cân bằng trong dài hạn
LNVNI LNOIL LNMSCI LNM2 LNIPI LNEXC LNCPI IR
1.000000 2.0543 -4.1719 0.5316 7.1537 -0.1501 -4.7252 0.8624
(0.2363) (0.2349) (0.3411) (1.1074) (1.1937) (0.6754) (1.2586)
độ lệch chuẩn trong ngoặc ( )
Hay : VNI = 2.0543OIL Ờ 4.1719MSCI + 0.5316M2 + 7.1537IPI Ờ 4.7252CPI
Phương trình vector ựồng liên kết cho thấy mối cân bằng trong dài hạn, trong ựó : VNI có mối tương quan dương với cung tiền M2, kết quả phù hợp với nghiên cứu của Abdullah và Hayworth (1993). Trong dài hạn mối tương quan
giữa IPI và giá chứng khoán là cùng chiều, giống kết quả nghiên cứu của Fama (1981), Humpe and Macmillan (2007). Mối tương quan giữa tỷ giá và giá chứng khoán trong dài hạn là ngược chiều giống Gunsel and Cukor (2007). Ngược lại với giả thuyết, trong dài hạn mối tương quan giữa lãi suất và giá chứng khoán là cùng chiều, giống kết quả nghiên cứu của Mukherjee và Naka (1995), Gunsel và Cukur (2007). đồng thời, lạm phát tác ựộng ngược chiều ựến giá chứng khoán, như kết quả nghiên cứu của Fama (1981), Humper và Macmillan (2000). Tuy nhiên, giá dầu lại ngược lại với giả thuyết ban ựầu của nghiên cứu khi trong dài hạn mối tương quan giữa giá dầu và giá chứng khoán lại cùng chiều, phù hợp với nghiên cứu của Jung Wook Park and Ronald A. Ratti (2007). Mối liên kết giữa thị trường Việt Nam và thị trường trong khu vực khá yếu, ngược với giả thuyết tương quan giữa tỷ suất sinh lợi MSCI EM và tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khoán Việt Nam là ngược chiều.