tại Việt Nam 2.3.1.1.Sự gia tăng của phươ Cùng với sự phát triển c của các Công ty niêm yết cũng giữa các hình thức: trả cổ tức b cổ phần. Đặc biệt, trong thời k thức chi trả cổ tức bằng cổ phi cùng một tỷ lệ chi trả, nhưng vi tư cảm thấy hài lòng hơn nhi trong giai đoạn 2006 – 2008 công cụ này để hạn chế dòng ti
Tuy nhiên, sựưu ái c thành quá khứ. Cùng với nh mặt đang là gánh nặng của nhi hiện những “lời hứa cổ tức” thác dưới hình thức cổ phần. Biểu đồ 2 – 9. Tỷ trọng cá Trước năm 2005, khi vi với các Công ty niêm yết cũng 16 Nguồn: Tổng hợp từ VSD .00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 2005 13.5% 86.5% Không trả cổ tức b
chi trả cổ tức bằng cổ phiếu của các Công ty niêm
phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu
n của Thị trường thời gian vừa qua, việc chi trả ũng trở nên đa dạng hơn bằng sự chọn lựa hay k
c bằng tiền mặt, trả cổ tức bằng cổ phiếu hay m i kỳ tăng trưởng nóng của thị trường chứng khoán phiếu càng được các nhà đầu tưưu ái và theo đu nhưng việc nhận cổ tức bằng cổ phiếu có thể khiến nh
nhiều so với việc nhận tiền mặt; Đó cũng là lý dó vì 8, các Công ty niêm yết trên hai sàn ra sức phá dòng tiền ra và nâng cao mức vốn điều lệ của mình.
ái của nhà đầu tư dành cho cổ tức bằng cổ phiếu đ
những khó khăn về tài chính, chi trả cổ tức bằ
a nhiều Công ty niêm yết hiện nay, và do đó, việ
c” trong các mùa Đại hội trước đành bị các Công
ng các Công ty thực hiện chi trả cổ tức bằng cổ phi
khi việc chi trả cổ tức bằng cổ phiếu còn tương đố ũng như các nhà đầu tư, tỷ trọng các Công ty trả VSD 2006 2007 2008 2009 2010 .5% 26.4% 24.2% 12.9% 23.4% 9.3% 5% 73.6% 75.8% 87.1% 76.6% 90.7% tức bằng cổ phiếu Trả cổ tức bằng cổ phiếu niêm yết ả cổ tức hay kết hợp hay mua lại khoán, hình eo đuổi. Với n nhà đầu lý dó vì sao c phát huy u đã trở ằng tiền ệc thực ng ty ủy phiếu16 ối xa lạ ả cổ tức
dưới hình thức này còn rất hạn chế: đến năm 2005, con số này chỉ dừng ở mức 5 Công ty, chiếm tỷ trọng 13,5% trong tổng các Công ty niêm yết thực hiện chi trả cổ
tức trong năm. Nhưng sau đó, sự bùng nổ của Thị trường Chứng khoán kéo theo số
lượng các Doanh nghiệp niêm yết gia tăng một cách nhanh chóng, đồng thời tư
tưởng cởi mở hơn với việc chia cổ tức bằng cổ phiếu nhằm đáp ứng sự khan hiếm “hàng” trên Thị trường Chứng khoán cũng như niềm mong mỏi của các nhà đầu tư
lúc bấy giờ, tỷ trọng Công ty niêm yết trả cổ tức bằng cổ phiếu nhảy vọt lên con số
46/128 trong năm 2006 và 59/185 trong năm 2007. Điều này, một mặt làm gia tăng sức nóng cho thị trường, một mặt cung ứng ra thị trường một lượng hàng hóa rất lớn trong thời gian quá ngắn khiến các nhà đầu tư choáng ngợp và bối rối khi phân tích để lựa chọn cổ phiếu thích hợp cho danh mục đầu tư của mình.
Điển hình một số Công ty có mức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu cao qua các năm: Công ty CP Hợp tác Lao động với nước ngoài 90% (2006), Công ty CP Cao su Hòa Bình 80% (2006), Công ty CP Phát triển Đô thị Từ Liêm và Công ty cổ
CP Nhựa Tân Đại Hưng 100% (2007), Công ty CP Sông Đà 9.09 96% (2007), Công ty CP Vận tải biển và Bất động sản Việt Hải 135% (2008), …
Bảng 2 – 4. Top 10 các Công ty trả cổ tức bằng cổ phiếu giai đoạn 2005 - 201017
Công ty Năm
2005 2006 2007 2008 2009 2010
Công ty CP Sông Đà 9.09 50% 96% 40% 18%
Công ty CP Viglacera Đông Triều 100% 100%
Công ty CP PT Đô thị Từ Liêm 100% 100% Công ty CP Vận tải biển và Bất động sản Việt Hải 15% 135% Ngân hàng TMCP Á Châu 30% 55% 36,6% Công ty CP Chế biến Hàng xuất khẩu Long An 100% 7% 10% Công ty CP Đại lý Vận tải SAFI 15% 100% Công ty CP Đầu tư và Công nghiệp Tân Tạo 20% 30% 36% 25% Công ty CP KT điện Toàn Cầu 57,1% 40% Công ty CP FPT 50% 33,3% 17 Nguồn: Tổng hợp từ VSD
Hầu hết các Công ty có mức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu cao đều thực hiện chi trả cổ tức trong 2 năm 2007, 2008 – giai đoạn thị trường phát triển sôi động nhất và khủng hoảng tài chính toàn cầu chưa thực sự bộc lộ tầm ảnh hưởng rõ nét
đến hoạt động kinh doanh của các Công ty niêm yết. Bên cạnh đó, có thể dễ dàng nhận thấy phần lớn các Công ty có mức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu cao giai đoạn 2005 – 2010 cũng đồng thời lọt Top những Công ty có tỷ lệ chi trả cổ tức cao nhất trong cùng giai đoạn này.
2.3.1.2.Có sự tập trung trong việc lựa chọn phương thức chi trả cổ tức bằng cổphiếu của các Công ty niêm yết phiếu của các Công ty niêm yết
Tính đến thời điểm 30/06/2011, toàn thị trường có 672 Công ty niêm yết nhưng chỉ khoảng 27,4% trong sốđó đã từng thực hiện việc chi trả cổ tức bằng cổ
phiếu và hơn 72% các Công ty còn lại không thực hiện chi trả cổ tức hoặc lựa chọn chi trả cổ tức bằng tiền mặt. Và, trong số 184 Công ty đã thực hiện chi trả cổ
tức bằng cổ phiếu thì chỉ có 56 Công ty trong số áp dụng phương thức này từ 2 lần trở lên. Như vậy, không phải Công ty niêm yết nào cũng hứng thú với chính sách trả cổ tức bằng cổ phiếu; hoặc không phải cổ đông của Công ty nào cũng mặn mà với việc nhận cổ phiếu thay cho tiền mặt sau một thời gian đầu tư.
Qua quá trình thống kê tình hình chi trả cổ tức bằng cổ phiếu của các Công ty niêm yết từ năm 2005 đến nay theo ngành và lĩnh vực sản xuất kinh doanh, cho thấy các Công ty thuộc ngành Xây dựng và Vật liệu xây dựng (TCR, S99, QNC), Ngân hàng (STB, ACB, CTG), Nuôi trồng và Chế biến thực phẩm (ABT, LAF), Công nghệ thông tin (SGT, ST8, VTC)… là những ngành trong đó các Công ty khá ưa chuộng việc chia cổ tức bằng cổ phiếu cho cổđông.
Như vậy, có thể nhận thấy tâm lý ưa chuộng tiền mặt của nhà đầu tư vẫn
đang là xu thế chung trên TTCK Việt Nam hiện nay. Ngoài các Ngân hàng với áp lực tăng vốn theo quy định của pháp luật, một số Công ty với tỷ suất lợi nhuận khá cao có nhu cầu giữ lại vốn để phát triển sản xuất kinh doanh thì đa phần các Công ty niêm yết đều lựa chọn hình thức chi trả cổ tức đơn giản và được lòng cổ
đông nhất chính là tiền mặt. Trong một giai đoạn hưng phấn của Thị trường vào những năm 2006, 2007, tỷ lệ các Công ty niêm yết thực hiện phân phối cổ tức bằng cổ phiếu có sự gia tăng đột biến không phải hoàn toàn vì mục tiêu phát triển của Công ty mà bên cạnh đó, được xem như là một hình thức đánh bóng tên tuổi của Công ty trên thị trường với những tỷ lệ chi trả rất cao.
Bảng 2 – 5. Danh sách các Công ty chi trả cổ tức bằng cổ phiếu từ 3 năm trở lên18
Công ty Ngành Số năm
TCR - Công ty CP Công nghiệp Gốm sứ Taicera Xây dựng và VLXD 5
ITA - Công ty CP Đầu tư và Công nghiệp Tân Tạo Bất động sản 4
RIC - Công ty CP Quốc tế Hoàng Gia Du lịch & Giải trí 4
S99 - Công ty CP Sông Đà 9.09 Xây dựng và VLXD 4
STB - Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín Ngân hàng 4
ABT - Công ty CP Xuất nhập khẩu Thủy sản Bến Tre
Nuôi trồng & Chế
biến thực phẩm 3
ACB - Ngân hàng TMCP Á Châu Ngân hàng 3
ALT - Công ty CP Văn hóa Tân Bình Văn hóa phẩm 3
COM - Công ty CP Vật tư Xăng dầu Dịch vụ xăng dầu 3
LAF - Công ty CP Chế biến Hàng xuất khẩu Long An
Nuôi trồng & Chế
biến thực phẩm 3
PAC - Công ty CP Pin Ắc quy Miền Nam Thiết bịđiện, điện tử 3
QNC - Công ty CP Xi măng và XD Quảng Ninh Xây dựng và VLXD 3
SDA - Công ty CP Simco Sông Đà Dịch vụ hỗ trợ 3
SGT - Công ty CP Công nghệ Viễn thông Sài Gòn Công nghệ phần mềm
& Dịch vụ tin học 3
SJD -Công ty CP Thủy điện Cần Đơn Điện 3
ST8 - Công ty CP Siêu Thanh Phần cứng & thiết bị
phần cứng 3
TYA - Công ty CP Dây và Cáp điện Taya Việt Nam Thiết bịđiện, điện tử 3 VID - Công ty CP Đầu tư Phát triển Thương mại
Viễn Đông Giấy, lâm sản 3
VSP - Công ty CP Vận tải biển và Bất động sản
Việt Hải Vận tải biển 3
VTC - Công ty CP Viễn thông VTC Phần cứng & thiết bị
phần cứng 3
18
2.3.1.3.Tỷ lệ chi trả cổ tức btức bằng tiền mặt tức bằng tiền mặt
Nhưđã trình bày ở trên tức bằng cổ phiếu đều công b Công ty thuộc Top những Công 2010 đều là những Công ty có bằng cổ phiếu luôn có sự vượ
vì đa phần các Công ty niêm y chủ yếu đang nằm trong giai đ
triển kinh doanh cũng như ph tức bằng tiền mặt, tăng cường v lại cho Doanh nghiệp một tiềm lành mạnh hơn, đồng thời giúp Xét về cơ cấu chi trả c tổng số các Công ty niêm yế 20%, và 20% - 50%. Trường h cũng chiếm một tỷ trọng đáng yếu xuất hiện trong giai đoạn 200 Biểu đồ: 2 – 10: Cơ cấu tỷ lệ 19 Nguồn: Tổng hợp số liệu từ 32% 8%
c bằng cổ phiếu cao hơn nhiều so với tỷ lệ chi tr
trên, đa phần các Công ty niêm yết thực hiện chi ông bố những tỷ lệ chi trả khá cao, dẫn đến hầu h
Công ty có mức chi trả cổ tức cao trong giai đoạn 2005 có trả cổ tức bằng cổ phiếu. Sở dĩ tỷ lệ chi trả ợt trội hơn hẳn so với tỷ lệ chi trả cổ tức bằng ti niêm yết hiện nay trên Thị trường Chứng khoán Vi
giai đoạn “tăng trưởng”, do đó rất cần nguồn vốn đ ư phục vụ các mục tiêu mở rộng khác. Việc hạn ch
ng vốn hóa lợi nhuận chưa phân phối sẽ góp ph m lực tài chính vững vàng hơn, một cơ cấu ngu i giúp Doanh nghiệp phát triển đúng định hướng.
cổ tức bằng cổ phiếu, có đến 39,7% và 31,84%
ết lần lượt lựa chọn các mức chi trả thuộc tỷ lệ
ng hợp các Công ty lựa chọn những tỷ lệ cao trên ng đáng kể khoảng 11%, tuy nhiên các trường hợp nà n 2006 – 2008 và giảm dần từ năm 2009 trở lại đ
ỷ lệ chi trả của các Công ty trả cổ tức bằng cổ phi
liệu từ HOSE, HNX, VSD 17% 40% 8% < 10% 10% - 20% 20% - 50% 50% - 100% >=100% chi trả cổ n chi trả cổ u hết các n 2005 – ả cổ tức ng tiền mặt n Việt Nam n để phát n chế trả cổ góp phần đem u nguồn vốn 31,84% trong ệ 10% - ao trên 50% p này chủ i đây. ổ phiếu19
Trong bối cảnh Thị trường Chứng khoán đang thời kỳ “hoàng kim”, việc nhận cổ tức bằng cổ phiếu đối với cổđông là một quyết định tái đầu tư hiệu quả
và tương đối dễ dàng thay vì loay hoay lựa chọn các kênh đầu tư khác cho khoản cổ tức tiền mặt. Chính vì vậy, những tỷ lệ chi trả bằng cổ phiếu càng cao lại càng
được cổ đông hưởng ứng nhiệt tình, trong khi những tuyên bố về trả cổ tức bằng tiền mặt lại khiến họ khá thờơ.
Ngược lại với thời gian trước, việc trả cổ tức bằng cổ phiếu giai đoạn hiện nay không còn ồạt với các mức chi trả cao chót vót mà khá dè dặt với những tỷ lệ
vừa phải nhưng không thấp. Trước tình hình diễn biến khá đìu hiu của Thị
trường, nhiều doanh nghiệp giờđây không còn quá mong đợi ở sự thành công của các đợt phát hành cổ phiếu mới, mà chỉ hy vọng có thể giữ lại những đồng cổ tức lẽ ra phải trả cổ đông để bảo toàn tình hình tài chính hiện tại. Đại hội cổ đông thường niên 2011 của Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín đã chấp thuận hủy bỏ việc trả cổ tức 15% bằng tiền mặt cho năm 2010, thay vào đó ngân hàng này sẽ phát hành 137.687.451 cổ phiếu thưởng cho cổđông theo tỷ lệ 100:15.
Tuy nhiên, không phải Công ty niêm yết nào cũng dễ dàng đạt được sự đồng thuận như Sacombank trong bối cảnh diễn biến của lãi suất huy động và lãi suất cho vay hiện nay trên thị trường tài chính. Việc Công ty chi trả những tỷ lệ
cổ tức cao trong quá khứ và “hứa hẹn” tiếp tục duy trì sẽ khiến lãnh đạo Doanh nghiệp khó có thểđưa ra các quyết định cắt giảm cổ tức của mình, nhưng nếu trả
cổ tức để đáp ứng đòi hỏi quyền lợi của mỗi cổ đông thì lại gây ra không ít khó khăn cho hoạt động của Doanh nghiệp. Do vậy, phân phối cổ tức bằng cổ phiếu với những tỷ lệ hấp dẫn trong tương lai gần là phương án mà các Công ty niêm yết đang cân nhắc và dự báo sẽ nở rộ trong thời gian tới.
2.3.1.4.Phát hành cổ phiếu thưởng với tỷ lệ cao khá phổ biến và được nhà đầu tưđánh đồng như một hình thức trả cổ tức bằng cổ phiếu tưđánh đồng như một hình thức trả cổ tức bằng cổ phiếu
Theo định nghĩa của Investopedia: “Cổ phiếu thưởng là cơ hội được nhận một lượng cổ phiếu tăng thêm miễn phí cho các cổ đông hiện hữu. Một Công ty
có thể quyết định phân phối nhiều cổ phiếu hơn như một sự lựa chọn khác cho việc gia tăng tỷ lệ chi trả cổ tức”.
Xét về bản chất, việc phát hành cổ phiếu thưởng cũng không mấy khác biệt so với phát hành cổ phiếu trả cổ tức:
- Kết quả của phát hành cổ phiếu thưởng là chuyển hóa lợi nhuận của Công ty sang vốn cổ phần;
- Vì phát hành cổ phiếu thưởng theo đúng tỷ lệ nắm giữ của cổđông nên sau khi nhận cổ phiếu mới, các cổ đông vẫn tiếp tục duy trì vị thế sở
hữu của mình trong Công ty như trước đây;
- Phát hành cổ phiếu thưởng không ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của Công ty, nó chỉ là một động thái cổ phần hóa giản đơn lợi nhuận giữ lại và thặng dư vốn cổ phần;
- Phát hành cổ phiếu thưởng không ảnh hưởng đến tổng thu nhập của cổ đông.
Chính vì có bản chất tương đối giống nhau, nên trên Thị trường Chứng khoán Việt Nam hiện nay, bên cạnh chi trả cổ tức bằng cổ phiếu, phát hành thêm cổ phiếu, … thì thưởng cổ phiếu cũng là một kênh được nhiều doanh nghiệp lựa chọn để thực hiện mục tiêu tăng vốn điều lệ của Công ty. Nguồn chi trả cổ phiếu thưởng của các Công ty chủ yếu là lợi nhuận giữ lại, quỹ bổ sung vốn điều lệ hay các nguồn thặng dư vốn cổ phần trước đây.
Biểu đồ 2- 11. Tình hình gia tăng phát hành cổ phiếu thưởng của các Công ty
Trong thời kỳ tăng trư
thưởng cũng như cổ tức bằng c chí hình thức này còn được c mặt. Đi đầu trong trào lưu thư
phải kể đến Công ty cổ phầ
Dược Hậu Giang (DHG), Công
Biểu đồ 2- 12. Cơ cấu tỷ lệ
Với những tỷ lệ phát hà số lượng nắm giữ của các cổ
phiếu được giao dịch lại bị Điều đáng nói ở đây là không phiếu sau mỗi đợt điều chỉnh do như trước khi điều chỉnh.
Ở các Thị trường Chứ