Theo một số nghiên cứu mới đây, sau khi tiến hành chi trả cổ tức bằng cổ
phiếu, mặc dù tổng mức vốn chủ sở hữu của cổ đông được duy trì như cũ, nhưng một chính sách chi trả cổ tức bằng cổ phiếu đòi hỏi ghi nhận một khoản đầu vào để
chuyển giao nguồn tiền từ khoản mục lợi nhuận giữ lại sang khoản mục vốn góp cổ đông trên Bảng cân đối kế toán. Khoản chuyển giao phụ thuộc vào việc liệu doanh nghiệp trả cổ tức bằng cổ phiếu là một chính sách nhỏ hay một chính sách lớn.
Một chính sách trả cổ tức bằng cổ phiếu ở mức độ “nhỏ” khi mà số lượng cổ phiếu mới được phát hành nhỏ hơn 20 – 25% tổng số lượng cổ phiếu đang lưu hành trước khi chi trả cổ tức, và ngược lại một chính sách cổ tức bằng cổ phiếu
được coi là ở mức độ “lớn” khi mà số lượng cổ phiếu mới được phát hành lớn hơn 20 – 25% tổng số lượng cổ phiếu đang lưu hành trước khi chi trả cổ tức.
Vào ngày công bố trả cổ tức bằng cổ phiếu ở cấp độ “nhỏ”, một khoản đầu vào được tạo nên để chuyển giá trị thị trường của cổ phiếu sắp được phát hành từ khoản mục lợi nhuận giữ lại sang khoản mục vốn góp cổ đông trong nguồn vốn chủ sở hữu.
Còn vào ngày công bố trả cổ tức bằng cổ phiếu ở cấp độ “lớn”, một khoản đầu vào được tạo nên để chuyển mệnh giá của cổ phiếu sắp được phát hành từ khoản mục lợi nhuận giữ lại sang khoản mục vốn góp cổ đông trong nguồn vốn chủ sở hữu.
1.3.2. Những thuận lợi và bất lợi của phương thức trả cổ tức bằng cổ phiếu
Với một tỷ lệ cổ tức được định sẵn, nhà quản trị có rất nhiều phương thức chi trả cho cổ đông nhưđã trình bày ở mục 1.2.5 của Luận văn này. Nhìn chung, trả cổ tức dưới hình thức nào cũng dẫn đến một sự sụt giảm trong thị giá cổ phiếu
đúng bằng tỷ lệ chi trả, tuy nhiên mỗi phương thức chi trả lại mang đến một số điểm lợi riêng cũng như những hạn chế đặc thù nhất định. Do mục tiêu nghiên cứu của Luận văn hướng tới đi sâu vào phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu, nên dưới đây tôi xin trình bày khái quát những điểm thuận lợi và bất lợi của việc lựa chọn cổ phiếu là hình thức phân phối cổ tức trên cơ sở các yếu tố tác động tới việc lựa chọn chính sách cổ tức và so sánh với phương thức chi trả cổ tức phổ biến là bằng tiền mặt.
1.3.2.1.Những điểm thuận lợi của phương thức trả cổ tức bằng cổ phiếu
v Đối với hoạt động của Công ty
− Bảo toàn được lượng tiền mặt: Phát hành cổ phiếu cho phép các Công ty công bố một đợt chi trả cổ tức mà không cần sử dụng tiền mặt, do vậy lượng tiền mặt này có thểđược sử dụng để tài trợ cho những cơ hội đầu tư có lợi nhuận và do đó Công ty có thể duy trì vị thế thanh khoản của mình. Như vậy, trong trường hợp doanh nghiệp thực sự cần vốn để kinh doanh nhưng cổđông cũng mong muốn thu được lợi ích sau quá trình đầu tư thì trả
cổ tức bằng cổ phiếu vừa giúp doanh nghiệp không phải san sẻ phần tiền mặt của mình mà cổđông của họ vẫn nhận được một chút lợi ích nào đó.
− Hạn chế sự gia tăng của chi phí lãi vay: Mục đích của chi trả cổ tức là sự
hoàn lại tài sản cho cổ đông của Công ty. Có hai hình thức chi trả cổ tức chủ yếu là bằng tiền mặt và bằng cổ phiếu. Thay vì trả cổ tức bằng tiền mặt, dòng tiền hoạt động của Công ty sẽ bị sụt giảm, nếu chi trả cổ tức bằng cổ phiếu, Công ty có thể sử dụng tiền cho những hoạt động kinh doanh của mình mà không cần phải trả lãi như trường hợp vay ngân hàng hay phát hành trái phiếu.
− Khắc phục khó khăn về tài chính và các hạn chế hợp đồng: Khi một Công ty phải đối mặt với những khó khăn nghiêm trọng về tiền mặt và không ở
một vị thế phù hợp để thực hiện phân phối cổ tức bằng tiền; hoặc Công ty
vay, cách duy nhất, hiệu quả nhất để đáp ứng nhu cầu và duy trì sự tin tưởng của các cổđông chính là phát hành cổ phiếu trả cổ tức
− Chủđộng về vốn đầu tư: Khi trả cổ tức bằng cổ phiếu, Công ty có thể giữ
lại các khoản lợi nhuận hoạt động, điều này không chỉđảm bảo tính thanh khoản mà còn giúp Công ty sẵn sàng đón nhận các cơ hội đầu tư bất thường, đem lại lợi ích kinh doanh cho Công ty. Bên cạnh đó, trả cổ tức bằng cổ phiếu làm gia tăng số lượng cổ phiếu của Công ty hay nói cách khác làm tăng vốn cổ phần, giúp Công ty ổn định tình hình tài chính, tạo
điều kiện cho việc thiết lập một cơ cấu vốn tối ưu, kinh doanh hiệu quả.
− Mở rộng thị trường cổ phiếu: Nếu thị giá cổ phiếu của Công ty là quá cao, nó có thể không hấp dẫn các nhà đầu tư nhỏ. Bằng cách phát hành cổ
phiếu trả cổ tức, tỷ lệ cổ tức giảm, giá cổ phiếu trên thị trường cũng giảm
đến mức mong muốn và do đó hoạt động giao dịch sẽ tăng lên, giúp các nhà đầu tư nhỏ có cơ hội đầu tư tiền vào cổ phiếu giá thấp và thị trường cổ
phiếu của Công ty được mở rộng.
− Tiết kiệm chi phí phát hành: Chi phí phát hành cổ tức bằng cổ phiếu thưởng là thấp nhất vì hình thức phát hành này không cần trả phí bảo lãnh phát hành, phí môi giới ... . Cổ đông hiện hữu được phân phối cổ phiếu theo tỷ lệ nắm giữ hiện tại của họ. Chính vì thế, trả cổ tức bằng cổ phiếu có chung đích đến với phát hành cổ phiếu tăng vốn nhưng chi phí phát hành lại thấp hơn rất nhiều.
v Đối với lợi ích cổđông
− Không phải trả tiền mặt cho lượng cổ phiếu mới phát hành: Bằng việc nhận những cổ phiếu mới phát hành, mỗi cổ đông sẽ có cơ hội được hưởng một giá trị sở hữu tăng lên do vốn cổ phần của Công ty tăng lên mà không phải bỏ tiền ra mua cổ phần. Ví dụ, nếu một cổđông sở hữu 100.000 đơn vị tiền của một Công ty có số vốn cổ phần 1.000.000 đơn vị tiền (tương đương tỷ lệ
tăng giá trị vốn cổ phần của Công ty lên 1.050.000 đơn vị tiền và làm tăng giá trị sở hữu của cổđông lên 105.000 đơn vị tiền (vẫn tương đương tỷ lệ sở
hữu là là 10%) nhưng cổđông đó không phải bỏ ra 5.000 đơn vị tiền mặt.
− Trì hoãn việc thực hiện nghĩa vụ thuế: Do cổ tức bằng cổ phiếu không bị đánh thuế ngay tại thời điểm nhận cổ tức như các khoản thu nhập khác, chi trả cổ tức bằng cổ phiếu là một biện pháp hữu hiệu giúp cổđông của Công ty giãn được thời gian nộp các khoản thuế thu nhập như trường hợp nhận cổ tức bằng tiền mặt, và cổ phiếu có thểđược giữ thay cho tiền.
− Thêm sự lựa chọn cho cổđông: Sau khi chi trả cổ tức bằng cổ phiếu, giá trị
của Công ty vẫn giữ nguyên, nhưng giá cổ phiếu sẽ giảm xuống để điều chỉnh cho số cổ tức chi trả. Ích lợi của chi trả cổ tức bằng cổ phiếu là sự
lựa chọn. Nhà đầu tư có thể giữ cổ phiếu mới và hy vọng rằng Công ty có thể sẽ sử dụng số tiền không trả cổ tức đó để đem lại một mức thu nhập cao hơn hoặc cổ đông cũng có thể bán bớt số cổ phiếu mới đó để gia tăng cổ tức bằng tiền của mình.
− Có cơ hội gia tăng cổ tức bằng tiền mặt trong tương lai: Khi một Công ty thực hiện chính sách trả cổ tức ổn định và tiếp tục theo đuổi chính sách này cả sau khi phát hành cổ phiếu, cổ đông sẽ nhận được một khoản cổ
tức bằng tiền mặt lớn hơn trong tương lai. Hơn nữa, chính điều này có thể
tạo một ảnh hưởng thuận lợi đến giá của cổ phiếu trên thị trường.
− Tạo dấu hiệu tốt trên thị trường: Việc công bố chi trả cổ tức bằng cổ phiếu có thểđem đến một hiệu ứng tâm lý thuận lợi đối với cổđông. Nó gửi gắm
ấn tượng về sự thịnh vượng của Công ty đồng thời giúp cho việc gia tăng giá trị vốn hóa của Công ty trên thị trường.
1.3.2.2.Những điểm bất lợi của phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu
− Làm giảm sự thu hút đối với cổđông nếu áp dụng trong thời gian dài: Cổ
tức bằng cổ phiếu có tính lợi ích, tuy nhiên, nếu Công ty duy trì chính sách chi trả cổ tức này trong thời gian dài thì nó sẽ không cung cấp cho các cổ
đông dòng thu nhập đều đặn như là cổ tức bằng tiền mặt, và do đó có thể làm giảm sức hấp dẫn của cổ phiếu trên thị trường, nhất là khi thị trường có nhiều nhà đầu tưưa chuộng được nhận tiền mặt cho những đợt chi trả cổ tức.
− Áp lực lên chỉ tiêu sinh lời: Trả cổ tức bằng cổ phiếu làm gia tăng lượng vốn cổ phần, điều này gây áp lực lên các chỉ tiêu sinh lời của Doanh nghiệp, nhất là khi Công ty không có những cơ hội đầu tư hấp dẫn để nâng cao lợi nhuận.
− Hạn chếđầu tư của cổ đông: Khi Công ty chi trả cổ tức bằng cổ phiếu, sẽ
là một sự hạn chế đầu tư cho cổ đông của Công ty đó vì không được tái
đầu tư cổ tức bằng tiền của mình cho một kênh đầu tư khác.
− Có thể không đem lại lợi ích về thu nhập cho cổ đông: Trong trường hợp các cổ đông đã nhận cổ phiếu phát hành thêm thay cho cổ tức nhưng tình hình Công ty không tốt hơn sau khi chia cổ tức bằng cổ phiếu nên giá mỗi cổ phiếu thường giảm. Hay nói cách khác, vì Công ty vẫn như trước khi chia cổ tức bằng cổ phiếu, tổng giá trị thị trường của Công ty giữ nguyên nhưng bởi vì có thêm n% cổ phiếu lưu hành nên mỗi cổ phiếu sẽ bị giảm giá. Với phần trăm cổ phần tăng thêm mà mỗi cổđông nhận được và giá trị
thị trường của mỗi cổ phiếu giảm xuống, mỗi cổđông thường kết thúc với tổng giá trị thị trường đúng bằng thời điểm trước khi chia cổ tức.
1.3.3. Các yếu tốảnh hưởng đến quyết định lựa chọn phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu của Doanh nghiệp
Một chính sách cổ tức được Hội đồng quản trị quyết định dựa trên sự cân nhắc kỹ càng các yếu tố tác động. Về cơ bản, có một số yếu tố chính tác động đến việc lựa chọn phương thức chi trả cổ tức bằng cổ phiếu của Doanh nghiệp như sau:
1.3.3.1. Yếu tố nội sinh
v Khả năng thanh khoản
Chi trả cổ tức là dòng tiền chi ra, vì vậy, khả năng thanh khoản của doanh nghiệp càng lớn, doanh nghiệp càng có nhiều khả năng chi trả cổ tức. Thực tế cho
thấy, ngay cả khi một doanh nghiệp đã từng có quá khứ là tái đầu tư lợi nhuận cao, số dư lợi nhuận giữ lại lớn, vẫn có thể không có khả năng chi trả cổ tức nếu không có đủ tài sản có tính thanh khoản cao, nhất là tiền mặt. Khả năng thanh khoản là vấn đề luôn được nhiều doanh nghiệp quan tâm và thường trở nên hết sức nhạy cảm trong giai đoạn kinh doanh gặp khó khăn, khi cả lợi nhuận và dòng tiền đều sụt giảm. Các doanh nghiệp tăng trưởng nhanh chóng có nhiều các cơ hội
đầu tư sinh lợi cũng thường thấy khó khăn khi phải vừa duy trì đủ thanh khoản, vừa phải chi trả cổ tức cùng một lúc.
Do tính thanh khoản của Công ty phụ thuộc rất lớn vào các quyết định đầu tư và quyết định tài trợ., cho nên, nếu Công ty bị rơi vào tình trạng thiếu tiền mặt và khả năng huy động vốn trên thị trường tài chính của Công ty còn hạn chế thì chính sách chi trả cổ tức bằng cổ phiếu nên được sử dụng nhằm mục đích bảo toàn lượng tiền mặt tại Công ty, đồng thời tạo điều kiện cho cổ đông có cơ hội nhận được những khoản thu nhập lớn hơn trong tương lai.
v Tính ổn định của thu nhập
Một doanh nghiệp có một lịch sử lợi nhuận ổn định thường sẵn lòng chi trả
cổ tức cao hơn một doanh nghiệp có thu nhập không ổn định. Sựổn định của các khoản thu nhập phụ thuộc rất lớn vào tính chất của lĩnh vực kinh doanh và do đó, tính chất của lĩnh vực kinh doanh có một sự liên quan mật thiết đến chính sách cổ
tức, cụ thể: những nhóm ngành có thu nhập ổn định sẽ giúp nhà quản trị tính toán
được một chính sách cổ tức chắc chắn hơn những nhóm ngành có các dòng thu nhập thất thường bởi việc dự báo các khoản tiết kiệm cũng như thu nhập của những ngành này khá dễ dàng.
Thông thường, các doanh nghiệp kinh doanh trong lĩnh vực hàng hóa thiết yếu thường ít phải gánh chịu sự dao động của thu nhập hơn là các doanh nghiệp kinh doanh trong lĩnh vực hàng xa xỉ và hàng đặc phẩm. Chính vì vậy, những doanh nghiệp thuộc lĩnh vực thiết yếu thường có xu hướng trả cổ tức bằng tiền mặt và các doanh nghiệp thuộc lĩnh vực kém ổn định hơn tùy thuộc vào tình hình tài chính cụ thể thì bên cạnh trả cổ tức bằng tiền mặt nên trả cổ tức bằng cổ phiếu
để giảm thiểu sự rủi ro trong trường hợp thị trường có biến động hoặc Công ty có những nhu cầu khẩn cấp về vốn.
v Khả năng vay mượn
Nhưđã nói ở trên, khả năng thanh khoản là rất cần thiết cho doanh nghiệp không chỉ trong việc bảo vệ cho doanh nghiệp trong trường hợp khủng hoảng tài chính mà nó còn cung cấp cho doanh nghiệp một khả năng linh hoạt cần thiết để
tận dụng các cơ hội đầu tư và tài chính bất thường. Để đạt được khả năng linh hoạt và an toàn tài chính, doanh nghiệp có thể có nhiều cách khác nhau như vay nợ hay tham gia vào các thị trường tài chính.
Những doanh nghiệp lớn, có uy tín thường có thể đi trực tiếp vào các thị
trường tín dụng bằng một phát hành trái phiếu hay bán thương phiếu và nhờ đó, có nhiều khả năng chi trả cổ tức. Ngược lại, những doanh nghiệp nhỏ, có cổ phần
được kiểm soát chặt chẽ và ít giao dịch thường xuyên, khó khăn khi bán cổ phần thường mới trên thị trường thì việc chi trả cổ tức thường không nhất quán với mục tiêu tối đa hóa giá trị của doanh nghiệp, do vậy, thường có xu hướng xây dựng nguồn dự trữ vốn bằng cách giảm tỷ lệ trả cổ tức hoặc trả cổ tức bằng cổ
phiếu đểđáp ứng bất cứ nghĩa vụ tài chính nào đòi hỏi kinh phí lớn. v Những khoản trả nợ vay
Một Công ty có vay nợ thường công bố sẽ để một tỷ lệ lợi nhuận giữ lại cao nhằm đảm bảo sự an toàn cho các hệ số thanh toán và do đó, nó sẽ làm giảm mức độ chi trả cổ tức một cách tự nhiên. Đôi khi, các chủ nợ (chủ yếu là các tổ
chức cho vay) đặt ra những hạn chế về việc phân phối cổ tức trong thời hạn nợ
bằng cách yêu cầu một tiêu chuẩn nhất định về tính thanh khoản và khả năng thanh toán phải duy trì được quy định rõ trong Hợp đồng cho vay. Chính vì thế, nếu phải đưa ra các quyết định chi trả cổ tức, lẽ dĩ nhiên phương thức được các Công ty này ưu tiên lựa chọn chính là phát hành cổ phiếu thay cho tiền mặt.
v Triển vọng tăng trưởng của doanh nghiệp