6. Kt cu ca l un vn
2.3.1.4Nghiên cu ca Nartea và Djajadikerta (2005)
M c tiêu nghiên c u: Tháng 11/2005, hai nhà nghiên c u là Nartea và Djajadikerta ti n hành nghiên c u mang tên: “ nh h ng c a quy mô công ty và t l giá tr s sách trên giá tr th tr ng và ng d ng mô hình ba nhân t Fama- French các th tr ng nh : Nh ng phát hi n đ u tiên t th tr ng ch ng khoán
25 New Zealand”
D li u nghiên c u: Tác gi thu th p ch ng khoán c a New Zealand t n m 1994 đ n 2002, và có 9 danh m c đ c chia phân lo i theo quy mô và BE/ME, sau
đó ti n hành ki m đnh mô hình CAPM và mô hình ba nhân t Fama-French.
Ph ng pháp nghiên c u: M u ch ng khoán đ c chia thành 3 nhóm BE/ME: 30% có BE/ME th p, 40% có BE/ME trung bìnhvà 30% có BE/ME cao. T ng t đ i v i quy mô c ng chia thành 3 nhóm. K t h p y u t quy mô và t l BE/ME s đ c chín nhóm danh m c (S/L, S/M, S/H, M/L, M/M, M/H, B/L, B/M, B/H). T su t sinh l i c a c phi u đ c tính theo tháng.
K t qu nghiên c u: Bài nghiên c u xác đnh ph n bù giá tr nh h ng ít trong khi ph n bù quy mô nh h ng đáng k đ n mô hình. K t qu này khác v i nhi u k t qu nghiên c u trên th tr ng New Zealand vì quy mô công ty niêm y t ít và t su t sinh l i có bi n đ ng cao th tr ng New Zealand. Beta không gi i thích t t c s thay đ i c a t su t sinh l i nh ng nó v n là nhân t gi thích ch
đ o trong mô hình ba nhân t Fama- French. K t qu là R2 đi u ch nh mô hình ba nhân t Fama-French (44%) v n l n h n R2 đi u ch nh c a mô hình CAPM (36%).
2.3.2 Nghiên c u th c nghi m mô hình Fama-French v i các th tr ng đang
phát tri n
2.3.2.1 Nghiên c u c a Bhavna Bahl, (2006):
M c tiêu nghiên c u: Vào tháng 9 n m 2006, Bhavna Bahlđã công b công trình nghiên c u mang tên: ”Ki m đnh mô hình ba nhân t Fama-French và nh h ng c a nó trong th tr ng ch ng khoán n ”. M c tiêu chính c a bài nghiên c u này là ki m tra li u mô hình ba nhân t có gi thích t t h n v s bi n đ ng c a l i nhu n c phi u so v i mô hình CAPM hay không? ng th i tác gi c ng ki m tra li u có m i quan h nào gi a các tháng trong n m nh h ng đ n t su t sinh l i c a c phi u. B ng cách s d ng ph ng pháp th ng kê GRS ,và h i quy chéo.
D li u nghiên c u: Tác gi thu th p giá c phi u c a 79 công ty trên t ng 100 công ty niêm y t trên sàn BSE-100 và nh ng công ty này có giá tr v n hóa th
26
tr ng trên 100 tri u USD. Giá c phi u là giá h ng tháng trong giai đ an tháng 6 n m 2001 đ n tháng sáu n m 2006. Các c phi u này t các công ty có ngành ngh khác nhau đ i di n cho th tr ng ch ng khóan n . Lãi su t phi r i ro là lãi su t tín phi u Kho b c 91 ngày thu th p t trang Web RBI. Giá tr s sách và giá tr th tr ng đ u đ c l y theo n m. N m tài chính n t tháng T n m t và k t thúc tháng Ba n m t+1.
Ph ng pháp nghiên c u: Trong nghiên c u này tác gi c ng chia nhóm c phi u thành 2 nhóm có quy mô nh và quy mô l n. Quy mô nh (S), quy mô l n (L). Giá tr v n hóa th tr ng ME s b ng giá c phi u nhân v i s l ng c phi u
đang l u hành. Giá tr s sách trên giá tr th tr ng (BE/ME) cho n m t đ c tính toán b ng cách l y giá tr s sách v n c ph n c a n m tài chính t chia cho giá tr th tr ng c a v n c ph n vào cu i n m tài chính t. M u ch ng khoán đ c chia thành 3 nhóm: 30% có BE/ME th p, 40% có BE/ME trung bìnhvà 30% có BE/ME cao. K t h p y u t quy mô và t l BE/ME s đ c sáu nhóm danh m c (S/L, S/M, S/H, B/L, B/M, B/H).T su t sinh l i c a c phi u đ c tính theo tháng.
K t qu nghiên c u: Trong bài nghiên c u này tác gi đã ch ng minh y u t th tr ng có nh h ng m nh m nh t đ n t su t sinh l i ch ng khoán. Nhân t SMB và HML không có nh h ng rõ ràng trong nghiên c u này. C th trong bài tác gi cho r ng t su t sinh l i t ng khi t BE/ME t ng t trung bình đ n th p nh ng sau đó l i gi m khi BE/ME t ng t trung bình đ n cao, hai nhân t SMB và HML không t ng quan nhau. Tuy nhiên mô hình ba nhân t Fama-French giai thích t t h n mô hình CAPM v i R2 đi u ch nh trung bình là 87% so v i 76% mô hình CAPM. Trong bài nghiên c u này tác gi c ng ch ng minh không có hi u ng theo tháng nào t i th tr ng ch ng khoán n nh hi u ng tháng Giêng c a mô hình Fama-French (1993).
2.3.2.2 Nghiên c u c a Anlin Chen và Eva H.Tu, (2000)
M c tiêu nghiên c u: Tháng 2 n m 2000, hai nhà khoa h c Anlin Chen và Eva H.Tu đã cho ra đ i nghiên c u mang tên: “Mô hình nhân t v i các đ c đi m
27
công ty trong các th tr ng m i n i: m t nghiên c u th tr ng ch ng khoán ài loan”. M c tiêu nghiên c u trong bài nghiên c u này là th nh t: tìm nguyên nhân nh h ng đ n t su t sinh l i c a c phi u trên th tr ng m i n i- ài Loan. Th hai, là làm th nào t su t sinh l i c phi u t i th tr ng ài Loan đ c xác đnh b i các yêu t r i ro c b n theo các đ c đi m công ty c n đ c nghiên c u th c nghi m.
D li u nghiên c u: D li u nghiên c u là danh sách c phi u trên th tr ng ch ng khoán ài loan t n m 1995-1998 t h th ng d li u TEJ (Taiwan Economic Journal) bao g m t su t sinh l i hàng tháng, giá tr s sách, giá tr th tr ng, s l ng c phi u phát hành và s l ng c phi u l u hành,… D li u g m 301 c phi u ng v i 36 tháng.
Ph ng pháp nghiên c u: Tác gi chia quy mô thành 3 nhóm quy mô nh , trung bình và l n. Sau đó chia t s giá tr s sách trên giá th tr ng th tr ng thành 3 nhóm cao, trung bình và th p, vì v y có t t c 9 danh m c đ c chia.
K t qu nghiên c u: Nghiên c u này ch ng minh r ng mô hình đa nhân t là có ý ngh a th tr ng ch ng khoán ài Loan. Nhân t quy mô và t s giá tr s sách trên giá th tr ng thì không gi i thích đ y đ t su t sinh l i ch ng khoán t i th tr ng ch ng khoán ài Loan. Tuy nhiên t t c h s h i quy đ u có ý ngh a v i m c tin c y trên 95%. Theo tác gi , nguyên nhân mô hình Fama-French không gi i thích hoàn toàn th tr ng ch ng khoán ài Loan là do nhân t th tr ng b tác
đ ng b i chính tr , ngo i giao, nhân t quy mô nh h ng b i r i ro th tr ng. Nhân t giá tr b nh h ng b i các báo cáo tài chính c a công ty.
2.3.2.3 Nghiên c u c a E.Drew, Tony Naughton, Madhu Veeraraghavan,(2003)
M c tiêu nghiên c u: N m 2003, Michael E.Drew, Tony Naughton, Madhu Veeraraghavan đã cho ra đ i nghiên c u: “Quy mô công ty, t s giá tr s sách trên giá tr th tr ng và t su t sinh l i ch ng khoán: Nghiên c u th c nghi m t i th tr ng c phi u Th ng H i”. M c tiêu chính c a bài nghiên c u là ki m tra mô
28
hình ba nhân t Fama-French vào th tr ng ch ng khoán Th ng H i. Th hai là ki m tra có hi u ng Tháng Giêng hay không th tr ng này?
D li u nghiên c u: Tác gi s d ng t su t sinh l i ch ng khoán h ng tháng t d li u Great China t n m 1993 đ n n m 2000. Sau đó, tính toán d li u t su t sinh l i trung bình cho các danh m c S/L, S/M, S/H, B/L, B/M và B/H. Lãi su t Rf là lãi su t phi r i ro h ng tháng. RMlà t su t sinh th tr ng.
Ph ng pháp nghiên c u: Tác gi chia nhóm c phi u thành hai nhóm quy mô nh và quy mô l n. Giá tr s sách trên giá tr th tr ng (BE/ME) cho n m t (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
đ c tính toán b ng cách l y giá tr s sách v n c ph n c a n m tài chính t chia cho giá tr th tr ng c a v n c ph n vào cu i n m tài chính t. M u ch ng khoán
đ c chia thành 3 nhóm: 30% có BE/ME th p, 40% có BE/ME trung bìnhvà 30% có BE/ME cao. SMB đ c tính b ng t su t sinh l i c phi u c a công ty nh tr công l n. HML đ c tính b ng chênh l nh t su t sinh l i trung bình c a công ty có BE/ME cao tr công ty có BE/ME th p. Vì v y có 6 danh m c đ c chia. Tác gi dùng ph ng pháp h i quy chu i th i gian.
K t qu nghiên c u: Trong bài nghiên c u này tác gi ch ng minh r ng có m i quan h gi a y u t quy mô công ty và t l giá tr s sách trên giá th tr ng v i t su t sinh l i ch ng khoán. H n n a, tác gi còn đ a ra b ng ch ng các nhà
đ u t nên ch n các danh m c k t h p quy mô nh và giá tr BE/ME th p. Và k t lu n không có hi u ng tháng Giêng trong bài nghiên c u.
2.3.2.4 Nghiên c u c a Nopbhanon Homsud, Jatuphon Wasunsakul, Sirina Phuangnark, Jitwatthana Joongpong (2009) Phuangnark, Jitwatthana Joongpong (2009)
M c tiêu nghiên c u: N m 2009, Nhóm tác gi trên đã công b nghiên c u mang tên: “ Mô hình ba nhân t Fama-French th tr ng ch ng khoán Thái Lan”. M c tiêu chính c a bài nghiên c u này là ki m tra li u mô hình ba nhân t có gi thích t t h n v s bi n đ ng c a l i nhu n c phi u so v i mô hình CAPM hay không?
29
D li u nghiên c u: D li u nghiên c u là danh sách c phi u trên th tr ng ch ng khoán Thái Lan t tháng 7/2002 đ n tháng 5/2007 bao g m t su t sinh l i hàng tháng, giá tr s sách, giá tr th tr ng, s l ng c phi u l u hành.
Ph ng pháp nghiên c u: Trong nghiên c u này tác gi c ng chia nhóm c phi u thành 2 nhóm có quy mô nh và quy mô l n. M u ch ng khoán đ c chia thành 3 nhóm BE/ME: 30% có BE/ME th p, 40% có BE/ME trung bìnhvà 30% có BE/ME cao. K t h p y u t quy mô và t l BE/ME s đ c sáu nhóm danh m c (S/L, S/M, S/H, B/L, B/M, B/H). T su t sinh l i c a c phi u đ c tính theo tháng.
K t qu nghiên c u: K t qu nghiên c u cho th y vi c thêm vào bi n quy mô công ty và bi n giá tr vào mô hình CAPM cho th y kh n ng gi i thích t su t sinh l i v t tr i h ng tháng c a các danh m c t t h n mô hình CAPM 4 danh m c S/L, S/H, B/M, B/H. K t qu mô hình là R2đi u ch nh trung bình danh m c CAPM là 29,47% và mô hình Fama-French là 62,42%.
30
K T LU N CH NG 2
Trong ch ng 2, đã nghiên c u n n t ng c a lý thuy t th tr ng v n, và các mô hình đ u t tài chính hi n đ i, đ ng th i đ a ra các b ng ch ng th c nghi m c a vi c ng d ng mô hình ba nhân t vào các th tr ng phát tri n c ng nh m i n i. Theo đó, các gi đnh c a lý thuy t th tr ng v n d a trên các gi đnh c a mô hình danh m c Markowitz.
Danh m c bao g m t t c các tài s n r i ro đ c g i là danh m c th tr ng và đ c g i là danh m c đa d ng hóa hoàn toàn đ lo i b r i ro h th ng. Th c
đo r i ro thích h p c a m t tài s n r i ro là hi p ph ng sai c a c a nó v i danh m c th tr ng. Th c đo r i ro h th ng chính là h s beta. ng bi u di n t su t sinh l i mong đ i c a m t tài s n v i beta c a tài s n đó là đ ng SML. Vì v y, ta có th xác đ nh t su t sinh l i mong đ i c a ch ng khoán d a trên r i ro h th ng c a ch ng khoán đó (beta ch ng khoán) d a vào đ ng SML. Mô hình đnh giá tài s n v n mô t m i quan h gi a t su t sinh l i k v ng v i beta c a ch ng khoán. Khi c l ng mô hình h i quy CAPM thì bi n gi i thích là t su t sinh l i th tr ng v t tr i, và bi n đ c l p là ph n bù th tr ng (RM-Rf).
Không gi ng nh CAPM, mô hình kinh doanh chênh l ch giá APT t nó không b c l các nhân t xác đnh giá c a nó. S l ng và tính t nhiên c a các nhân t này th ng thay đ i qua th i gian và gi a các n n kinh t . mô hình đa nhân t APT, l i nhu n c phi u bi n đ ng ph thu c vào nhi u nhân t ch không ph i ch có y u t th tr ng cho nên n u đ a thêm nh ng nhân t khác s gi i thích m nh h n là ch y u d a vào m t nhân t nh mô hình CAPM.
Mô hình Fama-French đ c ra đ i ch ng minh r ng ngoài nhân t th tr ng t su t sinh l i ch ng khoán còn b nh h ng b i hai nhân t quy mô công ty và nhân t t s giá ghi s trên giá th tr ng c a c phi u.
Ngoài ra bài nghiên c u còn đ a ra các k t qu nghiên c u th c nghi m c trên th tr ng các n c phát tri n c ng nh m i n i, các nghiên c u này đ u ch ng minh có m i quan h gi a t su t sinh l i mong đ i c a ch ng khoán và nhân t
31
quy mô và nhân t t s giá tr ghi s trên giá th tr ng c phi u. Sau đây là b ng t ng h p các nghiên c u ng d ng mô hình Fama-Frenh trên th gi i:
B ng 2.1: B ng k t qu các nghiên c u th c nghi m t i các th tr ng th gi i Th tr ng ch ng khoán Tác gi nghiên c u (n m) R2 trung bình theo CAPM R2 trung bình theo Fama- French Úc, giai đ an 1981- 2005 Michael A.O’Brien (2007) 43.9% 69% Pháp, giai đ an 1976- 2001 Ajili, Souad (2005) 71.4% 90.5% Nh t B n, giai đo n 1991- 2001 Andreas Charitou (2004) 60% ~ 93% 84% ~ 97%
New Zealand giai
đo n 1994- 2002
Nartea và Djajadikerta
(2005) 36% 44%
n , giai đ an
2001- 2006 Bhavna Bahl (2006) 76% 87%
ài Loan, giai
đ an 1995- 1998
Anlin Chen, Eva H.Tu (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
(2002) * 72%~ 92%
Th ng H i, giai
đ an 1993- 2000
Michael E.Drew, Tony Naughton, Madhu Veeraghavan (2003)
* 79%~ 92%
Thái Lan, giai
đo n 2002- 2007
Nopbhanon Homsud và
c ng s (2009) 29.47% 62.42%
32
CH NG 3
PH NG PHÁP NGHIÊN C U
3.1 MÔ HÌNH NGHIÊN C U
Mô hình ba nhân t Fama-French (1993) cho r ng t su t sinh l i c a m t