6. Kt cu ca l un vn
2.3.1.2Nghiên cu ca Ajili, Souad,(2005)
M c tiêu nghiên c u: N m 2005, hai tác gi Ajili, Souadđã công b công trình nghiên c u mang tên: ”Mô hình CAPM và mô hình ba nhân t - nghiên c u t i Pháp”. Tác gi đã so sánh hai mô hình CAPM và mô hình ba nhân t Fama-French trong vi c gi i thích t su t sinh l i c a c phi u. Tác gi ch ng minh r ng y u t th tr ng, quy mô công ty và giá tr s sách trên giá tr th tr ng có tác đ ng đ n t su t sinh l i c phi u th tr ng Pháp. Tác gi c ng ki m tra hi u ng tháng Giêng có tác đ ng lên th tr ng Pháp hay không?
D li u nghiên c u: Tác gi tính toán t su t sinh l i hàng tháng trong danh m c th tr ng ch ng khoán Pháp v i 274 ch ng khoán. Trong đó có 14 ch ng khoán t sàn ch ng khoán Premier March'e, 116 ch ng khoán t sàn ch ng khoán
22
March'e và 16 ch ng khoán t sàn ch ng khoán Nouveau March'e. Các d li u c
phi u đ c thu th p trong kho ng th i gian t 7/1976 đ n tháng 6/2001.
Ph ng pháp nghiên c u: Tác gi dùng ph ng pháp nghiên c u c a Fama- French (1993), các c phi u này chia làm hai nhóm quy mô nh và quy mô l n theo t ng n m t tháng 7 n m t đ n tháng 6 n m (t+1) . i v i nhân t giá tr s sách trên giá th tr ng tác gi chia làm ba nhóm: 30% có t l BE/ME cao, 40% có t l BE/ME v a và 30% có t l BE/ME th p. Vì v y t o thành sáu danh m c HS, HB, MS, MB, LS, và LB. Lãi su t phi r i ro đ c l y t lãi su t ng n h n t tháng 7 n m 1976 đ n tháng 1 n m 1981, lãi su t 1 tháng t tháng 2 n m 1981 đ n tháng 1 n m 1987, lãi su t PIBOR t tháng 2 n m 1987 đ n tháng 12 n m 1998, lãi su t EURIBOR t tháng 1 n m 1999 đ n tháng 6 n m 2001.
Giá tr HML và SMB đ c hình thành t 6 danh m c trên. HML (chênh l ch gi a danh m c ch ng khoán có t l BE/ME cao và BE/ME th p). Trong khi bi n SMB tính b ng chênh l ch t su t sinh l i danh m c ch ng khoán có giá tr v n hóa th tr ng th p tr cao. Ph ng pháp h i quy chu i th i gian đ c th c hi n cho t ng danh m c theo ph ng th c ch n t ng b c. Tác gi h i quy t su t sinh l i v t tr i h ng tháng c a sáu danh m c c phi u t mô hình CAPM và mô hình Fama-French cho giai đo n t n m 1976 đ n tháng 6 n m 2001. Bên c nh đó ph n ki m đnh còn th c hi n m t s ki m đnh th a bi n nh m nh m xem xét vi c đ a hai nhân t SMB và HML vào mô hình CAPM có th c s có ý ngh a th ng kê hay không.
K t qu nghiên c u: u tiên, mô hình ba nhân t Fama- French gi i thích s thay đ i trong l i nhu n c phi u t t h n so v i mô hình đnh giá tài s n v n CAPM, trong tr ng h p t i th tr ng ch ng khoán Pháp. V i tiêu chí R2 đi u ch nh c a mô hình Fama-French là 90,5% cao h n so v i R2 mô hình CAPM là 71,4%. i v i mô hình ba nhân t Fama-French ch có c phi u giá tr (BE/ME cao) thì nhân t SMB và HML đ u có ý ngh a th ng kê khi h i quy d li u chéo. Còn khi h i quy d li u chu i thì hai nhân t này c ng đ u có ý ngh a gi i thích t t.
23
Nghiên c u này c ng ch ng minh không có hi u ng tháng Giêng trong th tr ng ch ng khóan Pháp. Và k t qu này không gi ng nh nghiên c u c a Fama- French (1993).