6. Kt cu ca l un vn
2.3.1.3Nghiên cu ca Andreas Charitou and Eleni Constantinidis (2004)
M c tiêu nghiên c u: Tháng 2 n m 2004, hai nhà khoa h c là Andreas Charitou và Eleni Constantinidis đã công b công trình nghiên c u mang tên: ”Quy mô và giá tr s sách trên giá th tr ng th tr ng trong thu nh p và t su t sinh l i ch ng khóan- b ng ch ng th c nghi m trên th tr ng Nh t B n”. M c tiêu c a nghiên c u này là ki m tra xem mô hình 3 nhân t Fama-French có hi u qu trong giai đ an kh ng ho ang kinh t Nh t B n trong th i gian t n m 1991 đ n n m 2001 không. Nghiên c u còn ki m tra xem c phi u có BE/ME cao có liên quan v i t l EI/ BE th p, trong khi BE/ME th p có liên quan đ n EI /BE cao? Và cu i cùng là s d ng mô hình ba nhân t Fama-French đ d báo l i nhu n t ng lai c a c phi u.
D li u nghiên c u: Nghiên c u này th c hi n v i d li u các công ty trong l nh v c công nghi p đ c th ng kê c s d li u Global Vantage (phiên b n n m 2002). D li u t ng th g m 2,271 công ty, trong kho ng th i gian t 1991 đ n 2001. Vì Nh t không có lãi su t phi r i ro nên tác gi đã s d ng lãi su t trái phi u chính ph M làm lãi su t phi r i ro cho bài nghiên c u c a mình.
Ph ng pháp nghiên c u: Tác gi thi t l p sáu danh m c đ u t t nhân t quy mô và t s giá tr s sách trên giá tr th tr ng. i v i nhân t quy mô tác gi chia làm hai nhóm, nhóm quy mô nh và quy mô l n d a vào giá tr trung v . ng v i nhân t t s giá tr s sách trên giá tr th tr ng tác gi chia l m 3 nhóm (30% có BE/ME cao, 40% có BE/ME trung bình và 30% BE/ME th p). Danh m c th tr ng bao g m các ch ng khoán t sáu danh m c trên c ng v i c phi u có giá tr BE âm đã b lo i kh i m u. T su t sinh l i đ c tính t tháng 10 c a n m t đ n tháng 9 c a n m t+1. Và danh m c đ c tái l p l i t tháng 9 n m t+1. T su t sinh l i đ c tính t tháng 10 n m t đ đ m b o r ng giá tr s sách c a v n c ph n c a
24
n m t đã đ c bi t. T l t ng tr ng đ c tính b ng thu nh p trên v n ch s h u (EI/BE), s d t s EI/BE đ c đ a vào vì tác gi cho r ng có m i liên quan gi a t s BE/ME v i EI/BE. Các bi n ph thu c trong mô hình h i quy chính là l i nhu n v t tr i trung bình trong sáu danh m c đ u t trên. Các bi n gi i thích g m nhân t quy mô, t s giá tr s sách trên giá tr th tr ng và nhân t th tr ng Rm-Rf trong tháng t.
Tác gi ki m tra mô hình CAPM và mô hình ba nhân t Fama-French trong bài nghiên c u c a mình. Bài nghiên c u s d ng mô hình h i quy nh bài nghiên c u c a Fama- French (1992,1993).
K t qu nghiên c u: Bài nghiên c u ch ng minh không có m i quan h ngh ch bi n gi a nhân t qui mô và t su t sinh l i nh nghiên c u c a Fama- French (1992), nh ng có m i quan h đ ng bi n gi a nhân t BE/ME và t su t sinh l i ch ng khoán th tr ng ch ng khoán Nh t B n. Tác gi đã ch ng minh r ng mô hình ba nhân t Fama-French gi i thích hi u qu t su t sinh l i c a ch ng khoán Nh t b n t n m 1991-2001 rõ ràng h n mô hình CAPM. B ng ch ng là khi s d ng mô hình m t nhân t CAPM, R2 đi u ch nh dao đ ng t 60% đ n 93%. Nh ng khi thêm các bi n SMB và HML, R2 đi u ch nh đã dao đ ng t 84% đ n 97%. Tuy nhiên, y u t th tr ng là không th thay th đ c.
Bài nghiên c u này còn đ a ra k t qu r ng giá c phi u không d báo đu c t ng tr ng l i nhu n khi quan sát các công ty đ c x p h n d a vào nhân t quy mô và BE/ME. Kh n ng gi i thích c a SMB là cao h n HML. i u này c ng khác so v i nghiên c u th tr ng M c a Fama-French. T t c k t qu khác bi t trên tác gi cho r ng do đ c đ m kinh t vi mô và v mô c a hai nu c là khác nhau.