2007 2008
Hi u qu sinh l i
T l lãi g p 36.3% 34.6%
T l lãi sau thu /doanh thu 33% 32.1%
ROE 34.7% 34.4%
ROA 20.5% 22.5%
Hi u qu ho t đ ng
Vòng quay kho n ph i thu 10.1 27.9
Vòng quay hàng t n kho 13.0 7.0
Vòng quay kho n ph i tr 1.1 1.9
Các ch s thanh kho n
H s thanh toán ng n h n 1.1 0.9
H s thanh toán nhanh 1.0 0.7
C c u v n
N /V n ch s h u 0.1 0.16
N /T ng tài s n 0.06 0.11
ánh giá chung: Công ty Cao su ng Phú có hi u qu sinh l i khá cao th hi n qua t l lãi sau thu /doanh thu trên 30%. Công ty s d ng đòn b y tài chính th p, c c u v n khá cân đ i. Do v y, kh n ng thanh toán ng n h n dù có gi m nh xu ng d i 1 thì v n ch a ph i là tín hi u x u c a tình hình tài chính công ty. Nhìn chung, n ng l c tài chính c a Công ty Cao su ng Phú khá t t.
nh giá c phiêu DPR b ng chi t kh u dòng ti n D phóng k t qu kinh doanh:
V i đ c thù c a doanh nghi p tr ng cây công nghi p, s n l ng t ng không quá
đ t bi n do ph i luân canh cây c và m i. Vì v y, gi đnh t ng tr ng doanh thu trong 5 n m t i l n l t là 5% cho n m 2009, 10% cho n m 2010, 12% cho 2011-2012 và 10% cho 2013.
K t qu kinh doanh d phóng trong 5 n m t i nh sau:
B ng 2.14 K t qu kinh doanh d phóng 2009-2013
v: tri u đ ng 2009 2010 2011 2012 2013
Doanh thu 765,235 841,759 942,770 1,055,902 1,161,492 Lãi ròng 219,233 242,899 251,460 276,993 304,876
nh giá c phi u theo ph ng pháp FCFE
Gi đnh các h s tài chính n đnh m c hi n t i trong 5 n m t i, công ty không có nh ng thay đ i l n trong chính sách tài tr và tr c t c. D phóng dòng ti n FCFE trong 5 n m t i nh sau :
B ng 2.15 D phóng dòng ti n FCFE 2009-2013 v: tri u đ ng 2009 2010 2011 2012 2013 DÒNG TI N FCFE 141,620 169,894 201,088 243,837 287,020
(Xem thêm Ph l c B ng tính dòng ti n 2009-2013 c a c phi u DPR)
Công ty ho t đ ng trong l nh v c tr ng cây cao su, ch u nh h ng b i th i ti t, m c đ r i ro cao, vì v y ph n bù r i ro ch ng khoán đ c ch n là 5%.
Khi đó rE = 8.7% + 5% = 13.7% K t qu đnh giá v n c ph n công ty:
FCFE = 3,513,858 tri u đ ng
V i s l ng c phi u đang l u hành là 40.000.000, giá tr m i c phi u là: P = 87,846 đ ng
B ng 2.16 D phóng dòng ti n FCFF 2009-2013 v: tri u đ ng 2009 2010 2011 2012 2013 DÒNG TI N FCFF 294,154 227,925 234,920 273,084 315,054
(Xem thêm Ph l c B ng tính dòng ti n 2009-2013 c a c phi u DPR)
Các tham s đ tính t su t chi t kh u WACC bao g m: Chi phí s d ng n vay hi n hành là 10.5%.
Thu su t thu nh p doanh nghi p t = 0%
V i c u trúc v n hi n hành, các t tr ng n và v n c ph n là: wE = 90% và wD = 10 %
T các d li u trên, chi phí s d ng v n bình quân là : WACC = 90% x 13.7% + 10% x 10.5%(1-0%) = 13.4%
V i t su t chi t kh u WACC, hi n giá dòng ti n FCFF trong 5 n m nh sau: FCFF = 3,756,271 tri u đ ng
Nh v y giá tr v n c ph n s là FCFF tr đi n hi n t i: V = 3,756,271 – 360,290 = 3,395,981 tri u đ ng
V i s l ng c phi u đang l u hành là 40.000.000, giá tr m i c phi u là: P = 84,900 đ ng
nh giá c phi u DPR b ng ph ng pháp so sánh
Trong tr ng h p DPR, các c phi u cùng ngành khai thác cao su bao g m:
• HRC: Công ty c ph n Cao su Hòa Bình.
• TRC: Công ty C ph n Cao su Tây Ninh
B ng 2.17 So sánh P/E các c phi u cùng ngành v i DPR EPS* (đ ng) P** (đ ng) P/E HRC 3,421 41,600 12.2 TRC 4,886 64,000 13.1 PHR 3,508 45,600 13.0 Bình quân 12.8 DPR 3,836 59,000 15.4 *: EPS 4 quý g n nh t, t 01/07/2008 đ n 30/06/2009 **: giá đóng c a phiên giao d ch ngày 23/09/2009
Ngu n: HOSE, HNX
P/E c a các công ty khai thác cao su khác ch xoay quanh m c 12.8, c ng là m c bình quân ngành. Nh v y, DPR đang đ t h n t ng đ i so v i t t c các c phi u t ng t . i u này cho th y th tr ng đang đnh giá DPR khá cao. V dài h n, s đnh giá cao h n m c bình quân ngành này s không duy trì lâu và h s P/E phù h p là m c trung bình ngành. Nh v y, k t qu đnh giá theo ph ng pháp P/E là:
P = 12.8 x 3,836 = 49,100 đ ng
2.2.5.4 nh giá c phi u công ty c ph n th y đi n C n n T ng quan v công ty c ph n th y đi n C n n
Công ty c ph n Th y đi n C n n ti n thân là Công ty BOT C n n thành l p n m 1988. N m 2004 chuy n sang ho t đ ng theo mô hình c ph n v i ho t đ ng kinh doanh chính là s n xuât và kinh doanh đi n n ng, d ch v qu n lý, v n hành b o d ng các nhà máy th y đi n, t v n qu n lý d án, giám sát thi công các nhà máy th y đi n.
C phi u công ty chính th c niêm y t trên Sàn giao d ch ch ng khoán TP.HCM (HOSE) vào ngày 25/12/2006 v i mã ch ng khoán SJD.
B ng 2.18 Các ch tiêu tài chính c a SJD
2007 2008
Hi u qu sinh l i
T l lãi g p 62.6% 60.3%
T l lãi sau thu /doanh thu 28.2% 14.7%
ROE 20.1% 9.5%
ROA 5.6% 3.1%
Hi u qu ho t đ ng
Vòng quay kho n ph i thu 16.0 15.1
Vòng quay hàng t n kho 7.5 8.5
Vòng quay kho n ph i tr 1.8 1.4
Các ch s thanh kho n
H s thanh toán ng n h n 0.2 0.1
H s thanh toán nhanh 0.1 0.1
C c u v n
N /V n ch s h u 2.4 1.9
N /T ng tài s n 0.7 0.6
ánh giá chung: Là m t công ty th y đi n, ho t đ ng c a SJD có tính n đnh cao và các ch s tài chính cho th y đi u đó. T l lãi g p và h s thanh toán h u nh không đ i. Tuy nhiên, công ty đã ph i vay trung dài h n nhi u đ đ u t xây d ng th y
đi n và d n đ n h s n t ng đ i cao. i u này, dù v y, không quá đáng lo ng i b i l ho t đ ng đ u ra n đnh c a l nh v c kinh doanh đi n cho phép công ty gi m d n h s n theo th i gian.
nh giá c phiêu SJD b ng chi t kh u dòng ti n D phóng k t qu kinh doanh:
Trên c s th n tr ng, gi đnh t ng tr ng doanh thu trong 5 n m t i l n l t là 8% cho n m 2009, 10% cho 2010-2012, 9% cho 2013.
B ng 2.19 K t qu kinh doanh d phóng 2009-2013 c a SJD
v: tri u đ ng 2009 2010 2011 2012 2013
Doanh thu 259,683 285,651 314,216 345,638 376,745 Lãi ròng 55,102 65,417 93,076 120,790 128,268
nh giá c phi u theo ph ng pháp FCFE
Gi đnh các h s tài chính n đnh m c hi n t i trong 5 n m t i, công ty không có nh ng thay đ i l n trong chính sách tài tr và tr c t c. D phóng dòng ti n FCFE trong 5 n m t i nh sau :
B ng 2.20 D phóng dòng ti n FCFE 2009-2013 c a SJD
v: tri u đ ng 2009 2010 2011 2012 2013
DÒNG TI N FCFE (17,572) (2,067) 20,288 37,803 69,443
(Xem thêm Ph l c B ng tính dòng ti n 20090-2013 c a c phi u SJD)
Công ty ho t đ ng trong l nh v c th y đi n, m c đ r i ro th p, vì v y ph n bù r i ro ch ng khoán đ c ch n là 4%.
Khi đó rE = 8.7% + % = 12.7%
K t qu đnh giá v n c ph n công ty:
FCFE = 775,576 tri u đ ng
V i s l ng c phi u đang l u hành là 29.899.600, giá tr m i c phi u là: P = 25,939 đ ng
nh giá c phi u theo ph ng pháp FCFF
B ng 2.21 D phóng dòng ti n FCFF 2009-2013 c a SJD
v: tri u đ ng 2009 2010 2011 2012 2013
DÒNG TI N FCFF 174,659 144,887 145,984 147,144 60,440
(Xem thêm Ph l c B ng tính dòng ti n 20090-2013 c a c phi u SJD)
Các tham s đ tính t su t chi t kh u WACC bao g m: Chi phí s d ng n vay hi n hành là 10.5%.
V i c u trúc v n hi n hành các t tr ng n và v n c ph n là: wE = 39% và wD = 61 %
T các d li u trên, chi phí s d ng v n bình quân là : WACC = 39% x 12.7% + 61% x 10.5%(1-0%) = 11.4%
V i t su t chi t kh u WACC, hi n giá dòng ti n FCFF trong 5 n m nh sau: FCFF = 1,377,618 tri u đ ng
Nh v y giá tr v n c ph n s là FCFF tr đi n hi n t i: V = 1,377,618 – 768,290 = 609,328 tri u đ ng
V i s l ng c phi u đang l u hành là 29.899.600, giá tr m i c phi u là: P = 20,379 đ ng
nh giá c phi u SJD b ng ph ng pháp so sánh
Trong tr ng h p Công ty Th y đi n C n n, các c phi u cùng ngành th y
đi n hi n đang niêm y t trên sàn giao d ch ch ng khoán bao g m:
• VSH: Công ty c ph n th y đi n V nh S n-Sông Hinh
• TBC: Công ty c ph n th y đi n Thác Bà
• RHC: Công ty c ph n th y đi n Rhy Ninh
• NLC: Công ty c ph n th y đi n Nà L i • HJS: Công ty c ph n th y đi n N m Mu B ng 2.22 So sánh P/E các c phi u cùng ngành v i SJD EPS* (đ ng) P** (đ ng) P/E VSH 1,631 38,900 23.9 TBC 2,613 30,600 11.7 RHC 3,284 25,100 7.6 NLC 6,357 32,800 5.2 HJS 2,037 17,400 8.5 Bình quân 11.4 SJD 2,231 19,700 8.8
*: EPS 4 quý g n nh t, t 01/07/2008 đ n 30/06/2009 **: giá đóng c a phiên giao d ch ngày 23/09/2009
Ngu n: HOSE, HNX
Nh v y, P/E c a các c phi u khác nhau trong ngành th y đi n có s phân hóa r ng. P/E c a SJD khá th p so v i P/E bình quân ngành, cho th y th tr ng đang không chú ý đ n SJD nên giá c phi u còn r h n t ng đ i so v i các c phi u t ng t . Trong dài h n, đi u này s đ c xóa b vì v y áp d ng m c P/E bình quân ngành
đ đnh giá SJD là h p lý. Nh v y, k t qu đnh giá theo ph ng pháp P/E là: P = 11.4 x 2,231 = 25,433 đ ng
2.2.5.5 nh giá c phi u công ty c ph n Imexpharm T ng quan v công ty c ph n Imexpharm
Công ty C ph n Imexpharm ti n thân là công ty D c ph m ng Tháp chuyên s n xu t kinh doanh, xu t nh p kh u s n ph m tân d c, d ng c y t , nguyên ph li u ngành.
N m 2001 công ty chuy n sang ho t đ ng theo mô hình c ph n. C phi u công ty chính th c niêm y t trên Sàn giao d ch ch ng khoán TP.HCM (HOSE) vào ngày 04/12/2006 v i mã ch ng khoán IMP.
Phân tích tài chính