S đ 1.1: Các bc chính cho mt th ng v M&A
1.3.6.3nh giá doanhngh ip
B c kh o sát đánh giá doanh nghi p t o ti n đ xác đ nh giá tr doanh nghi p. ây có th đ c xem là b c quan tr ng và khó kh n nh t c a m t th ng v
M&A. nh giá doanh nghi p có nh ng ph ng pháp c b n sau
- nh giá theo mô hình thu nh p
o Ph ng pháp chi t kh u dòng ti n – DCF:
Theo ph ng pháp chi t kh u dòng ti n, giá tr doanh nghi p chính là giá tr hi n t i c a dòng ti n mong đ i trong t ng lai đ c chi t kh u v hi n t i v i m t
ni m dòng ti n t do FCF – Free Cash Flow
Dòng ti n t do FCF = Doanh thu – Chi phí – u t
n n n n o k P k FCF k FCF k FCF P ) 1 ( ) 1 ( ... ) 1 ( ) 1 ( 2 2 1 (1.1) P0 = Giá tr hi n t i FCFn = Dòng ti n t do n m th i k = Su t chi t kh u
Pn = Giá tr c a doanh nghi p vào cu i th i k
g = T c đ t ng tr ng
n = S n m d báo
Gi s t n m th n tr đi, t c đ t ng tr ng g là không đ i, giá tr c a doanh
nghi p vào n m th n đ c xác đ nh theo công th c
g k FCF
P n
n (1.2)
Su t chi t kh u h p lý đ i v i doanh nghi p chính là chi phí s d ng v n trung bình (WACC) c a chính doanh nghi p đó. N u m t doanh nghi p có vay n , c c u
v n c a doanh nghi p bao g m m t ph n là n và m t ph n là v n ch s h u,
WACC c a doanh nghi p đó đ c tính nh sau:
WACC = WD* RD*(1 – TC) + WE * RE (1.3)
Trong đó WD là t l n trong c u trúc v n, WE là t l v n ch s h u trong
c u trúc v n, RD là chi phí s d ng n , RE là chi phí s d ng v n ch s h u, TC là thu su t thu thu nh p doanh nghi p.
Ngoài ra, đ nh giá theo mô hình thu nh p còn nhi u ph ng pháp khác đ đ nh
giá doanh nghi p nh ph ng pháp t ng tr ng c t c, ph ng pháp giá tr kinh t gia t ng. Tuy nhiên trong khuôn kh lu n v n th c s , tác gi xin đ c phép trình bày ph n Ph l c 2.
- nh giá doanh nghi p theo giá tr tài s n:
Giá tr doanh nghi p b ng giá tr tài s n ròng c ng v i giá tr l i th , tài s n
ròng đ c tính b ng cách l y t ng giá tr t ng lo i tài s n riêng tr đi các kho n n .
Giá tr tài s n ròng ch y u d a vào s sách đ xác đ nh. Còn giá tr l i th l i
mang tính ch t vô hình, th ng không đ c ph n ánh đ y đ trên s sách. Vì v y,
vô hình g m có nh ng tài s n nh th ng hi u, quy n s d ng đ t, b ng phát minh
sáng ch , uy tín c a ban đi u hành, ti m n ng phát tri n c a th tr ng,.. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Vi c đ nh giá tài s n vô hình c ng không kém ph n quan tr ng so v i đ nh giá
tài s n h u hình. Theo m t s nghiên c u c a t ch c Interbrand ph i h p v i J.P. Morgan n m 2002 k t lu n r ng, tính trung bình, th ng hi u – m t lo i tài s n vô
hình chi m ít nh t m t ph n ba giá tr c phi u, có nh ng tr ng h p r t cao nh
McDonalds (71%), Disney (68%), Coca-Cola và Nokia (51%). Giá tr tài s n vô
hình có th đ c đ nh theo hai ph ng pháp sau:
Th nh t, Các ph ng pháp chi phí: các ph ng pháp này d a trên c s
cho r ng giá tr c a m t tài s n đ c đo b ng chi phí đ làm ra tài s n đó. Và hi n
t i, có 2 ph ng pháp xác đ nh giá tr tài s n vô hình d a trên chi phí: m t là,
ph ng pháp chi phí quá kh và hai là, ph ng pháp chi phí tái t o.
@ Ph ng pháp chi phí quá kh : đ xác đ nh giá tr tài s n vô hình c a
doanh nghi p, ng i ta đi vào tr c ti p xác đ nh và t ng h p các chi phí đã phát sinh trong quá trình xây d ng tài s n vô hình đó. Ph ng pháp này có u đi m, ch ra đ c nh ng chi phí c th đ t o ra tài s n vô hình. Tuy nhiên, nó l i ch a đ ng nh c đi m l n, đó là chi phí không ph n ánh giá tr th tr ng hi n t i c a tài s n
vô hình, đ ng th i ph ng pháp này không tính đ n nh ng l i ích mà tài s n vô
hình mang l i trong t ng lai.
@ Ph ng pháp chi phí tái t o: ph ng pháp này đi vào tính toán t t c các
chi phí c n thi t hi n nay đ t o d ng tài s n vô hình nh hi n t i. Nh v y, ph ng
pháp chi phí tái t o cho phép xác đ nh giá tr tài s n vô hình v i giá tr th tr ng h n, nh ng m t trong nh ng khó kh n c a ph ng pháp này là khó kh n khi xác đ nh các chi phí hi n t i t ng đ ng đ hình thành ra tài s n, đ c bi t khi tài s n đó l i là tài s n vô hình.
Th hai, Ph ng pháp tính siêu l i nhu n: ph ng pháp này d a trên c s
cho r ng 1 doanh nghi p có th đ t t su t l i nhu n cao h n t su t l i nhu n trung
bình c a ngành ngh mà doanh nghi p đang ho t đ ng, b i vì doanh nghi p đó có
hi n t i c a dòng siêu l i nhu n mà doanh nghi p thu đ c trong t ng lai. n t t t k SLN P 1(1 ) (1.4)
Trong đó: P là giá tr tài s n vô hình, SLNt siêu l i nhu n n m t, k là t l chi t
kh u, n là s n m
Vi c xác đ nh giá tr tài s n theo ph ng pháp này có u đi m n i tr i đó là đã
tính đ n kh n ng đóng góp và l i ích mà tài s n vô hình mang l i trong t ng lai,
t đó, giá tr tính toán ra có tính thuy t ph c cao. Tuy nhiên, ph ng pháp này g p khó kh n trong vi c l p lu n v dòng siêu l i nhu n trong t ng lai, c ng nh khó kh n trong vi c xác đ nh các tham s nh : n, i...
- nh giá theo mô hình so sánh th tr ng
nh giá theo mô hình so sánh th tr ng là m t ph ng pháp thông d ng đ c áp d ng r ng rãi trong th c t do tính ch t đ n gi n và ti n d ng. V c b n ph ng pháp này cho r ng giá tr doanh nghi p có quan h tuy n tính v i các ch s c b n nh giá tr s sách, doanh thu, l i nhu n. Do đó giá tr doanh nghi p có th xác đ nh thông qua các ch s này nhân v i h s giá th tr ng. Các h s giá tr th tr ng đ c xác đ nh trên c s so sánh các doanh nghi p t ng đ ng có tính đ n
y u t c b n nh ngành ngh , quy mô, th tr ng và chi n l c kinh doanh. i
v i các doanh nghi p t ng đ ng đã niêm y t trên th tr ng ch ng khoán thì vi c xác đ nh các h s giá tr là hoàn toàn minh b ch và công khai. ây chính là u đi m c a mô hình đ nh giá này nh m đ a ra k t qu đ nh giá mang tính g n k t v i
th tr ng t i t ng th i đi m phù h p. (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Cách s thông d ng trong đ nh giá doanh nghi p bao g m:
- Giá c phi u/ Thu nh p trên m t c phi u P/E (cách tính trình bày trong Ph l c s 2)
- Giá c phi u/ Giá tr s sách trên m t c phi u P/B (cách tính trình bày trong Ph l c 4)
C n l u ý các lo i h s khác nhau s có ý ngh a đ nh giá khác nhau. K t qu đ nh giá d a theo h s giá c phi u/giá tr s sách trên m t c phi u P/B và giá c
phi u/ thu nh p trên m t c phi u P/E s cho ra m c v n hóa th tr ng c a doanh
nghi p.