hàng thương mại Việt Nam trong thời gian qua.
Hoạt động phát hành trái phiếu của các NHTM ở Việt Nam đang trong giai đoạn bước đầu của quá trình hình thành. Vì vậy, quy mô phát hành còn hạn chế, hoạt động chưa ổn định vững chắc. Tuy nhiên, nhận định về tình hình phát hành trái phiếu cuả NHTM trong thời gian qua, có thể rút ra những kết luận cơ bản sau:
* ĐIỂM MẠNH:
Qua thời gian gần 15 năm hoạt động, cùng với sự phát triển của thị trường TPDN, hoạt động phát hành trái phiếu của đã đạt được những thành quả bước đầu được ghi nhận như sau:
- Thị trường TPDN tạo ra kênh huy động vốn hiệu quả so với phát hành cổ phiếu và vay vốn ngắn hạn khi các doanh nghiệp nói chung và các NHTM nói riêng có
72
nhu cầu tài trợ vốn. Thông qua hoạt động phát hành trái phiếu, một khối lượng vốn của xã hội được huy động và đầu tư trực tiếp vào các DN, góp phần nâng cao năng lực sản xuất của nền kinh tế. Việc phát hành trái phiếu, một mặt làm tăng quy mô vốn đầu tư đổi mới công nghệ và tài sản cố định, tăng năng lực sản xuất cho các DN; mặt khác qua thị trường đã thiết lập nên cơ chế kiểm tra, kiểm soát vốn kinh doanh dựa trên cơ sở hiệu quả kinh tế.
- Việc phát hành trái phiếu của các doanh nghiệp nói chung và các NHTM nói riêng có tác dụng giảm nhẹ sự tập trung vào hệ thống ngân hàng bằng cách đa dạng hóa các rủi ro tín dụng trong nền kinh tế. Nếu như trước đây, các DN chỉ có một nguồn vay nợ duy nhất là các ngân hàng thì nay với sự tồn tại và hoạt động của thị trường TPDN, các DN có thêm một nguồn cung cấp tín dụng nữa. Gánh nặng của các ngân hàng được giảm bớt và rủi ro của hoạt động cho vay đã được san sẻ phần nào sang một lực lượng người cho vay đông đảo, đó là những nhà đầu tư trái phiếu trên thị trường. Hơn nữa, do có sự tham gia của số đông công chúng đầu tư vào việc mua các trái phiếu mới phát hành nên gánh nặng rủi ro sẽ được san sẻ bớt giữa những người cho vay.
- Bản chấtcủa hoạt động phát hành trái phiếu của các ngân hàng là một dạng các ngân hàng huy động tiết kiệm đặc biệt. Điểm khác biệt quan trọng nhất so với huy động tiết kiệm trực tiếp từ dân cư là số dư trái phiếu của giới ngân hàng thường không được xếp vào diện tiền gửi nên các qui định về an toàn và bảo hiểm cũng khác. Vì vậy, thị trường việc phát hành trái phiếu của các doanh nghiệp nói chung và các ngân hàng nói riêng góp phần ổn định tình hình tài chính – tiền tệ quốc gia. TPDN là một bộ phận của thị trường vốn nói chung và thị trường trái phiếu nói riêng. Vì vậy, việc phát hành trái phiếu của các Ngân hàng thương mại đã thu hút một khối lượng vốn tiền mặt trong lưu thông từ các tầng lớp dân cư, tổ chức kinh tế và định chế tài chính trung gian. Vốn này sẽ được đưa vào sử dụng cho nhu cầu đầu tư phát triển, tạo ra của cải hàng hóa cho xã hội. Nhờ vậy, cân đối tiền hàng được điều chỉnh tích cực, tăng tốc độ vòng vay vốn,
73
giảm áp lực cầu tiền mặt của nền kinh tế, ổn định môi trường tiền tệ, góp phần nâng cao hiệu quả sử dụng các nguồn lực tài chính trong nuớc.
- Trái phiếu doanh nghiệp là một bộ phận không thể tách rời trong thị trường chứng khoán. Vì vậy việc mở rộng phát hành TPDN trong thời gian qua đã cung cấp một lượng hàng hóa đáng kể cho thị trường chứng khoán Việt Nam, góp phần đa dạng hóa cơ hội lựa chọn của các nhà đầu tư trên thị trường, tạo động lực thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển mạnh mẽ và bền vững hơn trong thời gian tới [19]
* ĐIỂM YẾU:
Hoạt động phát hành TPDN ở Việt Nam còn tương đối mới mẻ và chỉ được một số doanh nghiệp cũng như một số ngân hàng thương mại quan tâm trong những năm gần đây, bước đầu đã đạt được những thành quả rất đáng khích lệ. Tuy nhiên, việc phát hành trái phiếu của các doanh nghiệp nói chung và của các ngân hàng thương mại nói riêng hiện nay vẫn còn một số tồn tại và hạn chế cần sớm khắc phục nhằm phát huy hơn nữa vai trò và vị thế của việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp để thúc đẩy và phát triển thị trường TPDN trong nền kinh tế.
- Quy mô của việc phát hành trái phiếu của các ngân hàng thương mại còn quá nhỏ và chưa tương xứng với tiềm năng; khối lượng vốn huy động còn hạn chế, chưa đáp ứng được nhu cầu vốn đầu tư phát triển và mở rộng quy mô sán xuất của các doanh nghiệp cũng như các ngân hàng thương mại. Mặc dù không thể phủ nhận sự quan tâm và tham gia ngày càng tích cực của các doanh nghiệp cũng như các NHTM vào thị trường TP trong thời gian gần đây, nhưng tính từ năm 1994 đến nay, số lượng doanh nghiệp tiến hành huy động vốn thông qua phát hành TPDN vẫn còn quá ít. Khối lượng vốn huy động được thông qua phát hành trái phiếu mặc dù có sự tăng trưởng rất mạnh trong những năm gần đây, đặc biệt là trong hai năm 2006 (khoảng 22.000 tỷ đồng) và 2007 (khoảng 36.000 tỷ đồng), nhưng nhìn chung vẫn còn quá nhỏ so với nhu cầu và tiềm năng của các DN. Mặc dù đạt tốc độ phát triển rất mạnh nhưng so với các
74
nước trong khu vực và trên thế giới, thị trường TPDN của Việt Nam vẫn còn khá nhỏ bé về mặt quy mô. Hiện nay, dư nợ TPDN so với tổng khối lượng trái phiếu đã phát hành trên thị trường chỉ đạt 15,46%, thấp khá xa so với Hàn Quốc (45,04%), Thái Lan (30,18%), Malaysia (46,02%), Singapore (42,32%). Mục tiêu phát triển kinh tế - xã hội của nước đến 2020 trở thành một nước công nghiệp đòi hỏi phải tập trung rất lớn nguồn vốn trong nước cũng như ngoài nước, trong đó nguồn vốn trong nước giữ vai trò quyết định. Cùng với các kênh huy động vốn khác như hệ thống ngân hàng, phát hành cổ phiếu… trái phiếu doanh nghiệp giữ vai trò hết sức quan trọng trong sự nghiệp phát triển kinh tế. Hiện nay, tiềm năng về vốn nhàn rỗi rất lớn trong các tầng lớp dân cư và các tổ chức kinh tế. Vì vậy, trong thời gian tới, các DN cũng như các NHTM cần phải hết sức chú ý nghiên cứu, tìm hiểu và mạnh dạn tham gia vào thị trường TPDN để thu hút tối đa các nguồn vốn nhàn rỗi này cho nhu cầu đầu tư phát triển và mở rộng quy mô hoạt động sản xuất kinh doanh của các DN.
- Trái phiếu của các doanh nghiệp cũng như các NHTM chưa thật sự hấp dẫn các nhà đầu tư, trước hết do mức độ tin cậy của nhà đầu tư đối với các DN chưa cao. Điều đó xuất phát từ tính minh bạch thông tin của các NHTM khi phát hành trái phiếu. Một khi tính minh bạch của DN chưa cao thì rất khó có thể tạo được lòng tin cho các nhà đầu tư trong và ngoài nước. Hiện nay, mức độ minh bạch vẫn chưa cao và không đồng nhất giữa các DN. Đối với TPDN, hiện vẫn chưa có một chuẩn hóa về mức độ cung cấp thông tin cho các nhà đầu tư. Nhiều trường hợp, DN (bao gồm cả NHTM) phát hành hàng ngàn tỷ đồng trái phiếu nhưng thông tin giới thiệu về trái phiếu và DN rất hạn chế và sơ sài. Các thông tin tài chính trong bản cáo bạch cũng không được xác nhận bởi các công ty kiểm toán. Hơn nữa, vai trò của các công ty luật trong việc soạn thảo các bản cáo bạch cũng rất mờ nhạt. Vì vậy, tổ chức phát hành trái phiếu sẽ chịu rủi ro luật pháp nếu có xảy ra tranh chấp giữa nhà đầu tư và nhà phát hành do công bố thông tin không chính xác. Sau khi Nghị định 90/2011/NĐ-CP về việc phát hành TPDN được ban hành với yêu cầu bắt buộc minh bạch thông tin, nhiều DN muốn phát
75
hành trái phiếu song lại e ngại chuyện minh bạch. Một số DN chưa đủ khả năng hoàn thiện báo cáo tài chính nên chưa sẵn sàng cho việc phát hành trái phiếu ra thị trường, nhất là các DN có quy mô nhỏ và vừa. Đây chính là nguyên nhân làm hạn chế nguồn cung trái phiếu trên thị trường khiến cho nhà đầu tư có ít sự lựa chọn.
- Hình thức TPDN chưa phong phú, cấu trúc sản phẩm TPDN còn nghèo nàn về kỳ hạn và các loại lãi suất. Hiện tại, TPDN được phát hành có 2 loại chính: lãi suất cố định, trả lãi hàng năm (lãi suất coupon) và lãi suất thả nổi theo lãi suất thị trường. Theo đó, trái phiếu của các NHTM Việt Nam thường cố định lãi suất coupon trong năm đầu và thả nổi lãi suất trong các năm sau bằng cách lấy bình quân lãi suất TPCP hoặc lãi suất tiết kiệm 12 tháng của một vài ngân hàng lớn như Agribank, Vietcombank, BIDV, Vietinbank và cộng thêm một biên độ nhất định. Tuy nhiên điều này không phản ánh đầy đủ các rủi ro của TPDN, vì vậy chưa thực sự thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư. Tính đến nay, chỉ có một số ít DN đã phát hành trái phiếu ra thị trường với lãi suất thả nổi như EVN, Tổng công ty Sông Đà, Vinashin, Công ty CP Vincom, Công ty CP Hoàng Anh Gia Lai, Công ty tài chính dầu khí PVFC. Thị trường TPDN chưa xuất hiện nhiều trái phiếu hiện đại và hấp dẫn các nhà đầu tư như trái phiếu chiết khấu, trái phiếu phát hành cao hoặc thấp hơn mệnh giá, trái phiếu có khả năng mua lại…chính điều này khiến cho chủng loại TPDN trên thị trường còn rất đơn điệu và chưa đa dạng. Bên cạnh trái phiếu vay nợ thông thường, trái phiếu chuyển đổi cũng đã được một số DN phát hành ra thị trường, chủ yếu tập trung vào một số tổ chức tín dụng để thu hút các nhà đầu tư nhưng cấu trúc của trái phiếu không minh bạch nên gây thiệt hại và làm mất niềm tin nơi nhà đầu tư. Ví dụ điển hình là trường hợp trái phiếu chuyển đổi của Vietcombank không có giá chuyển đổi, tỷ lệ chuyển đổi và thời hạn chuyển đổi hoặc như trái phiếu chuyển đổi của Công ty CP Chứng khoán Sài Gòn không có điều khoản chống phát hành thêm cổ phiếu làm loãng giá trị trái phiếu chuyển đổi. Một số trái phiếu chuyển đổi khác còn gắn điều kiện thanh toán lãi với khả năng lợi nhuận trong năm tài chính của DN hoặc lấy tài sản hình thành từ nguồn phát hành trái phiếu làm tài
76
sản bảo đảm cho trái phiếu sắp phát hành. Điều đó khiến cho các nhà đầu tư ngày càng e dè và ngại đầu tư vào TPDN.[32]
- Tình trạng sở hữu chéo trong ngân hàng ở nước ta hiện nay đang ở mức nghiêm trọng dẫn đến giảm tính minh bạch, giảm khả năng giám sát và tăng khả năng đổ vỡ của một định chế tài chính, ảnh hưởng đến quyền lợi của các nhà đầu tư. Khi đó các nhà đầu tư trái phiếu do ngân hàng phát hành sẽ chịu thiệt hại, điều này dẫn đến sự dè dặt, mất lòng tin của các nhà đầu tư khi đầu tư vào trái phiếu do ngân hàng phát hành. Như chúng ta đã biết, việc sở hữu chéo trong ngân hàng dẫn đến những rủi ro mang tính hệ thống như: thâu tóm ngân hàng, nợ xấu, tăng vốn ảo và tình trạng cho vay thiếu kiểm soát có thể tăng mạnh. Kinh nghiệm của các nước vào những thời điểm khủng hoảng, cần cải tổ hệ thống tài chính cho thấy, họ đều nâng mạnh số tiền bảo hiểm, thậm chí bảo hiểm 100% giá trị khoản tiền gửi nhằm có được sự ổn định trong quá trình tái cấu trúc hay cải cách để làm lành mạnh hệ thống ngân hàng.
- Tính thanh khoản của thị trường TPDN Việt Nam rất thấp và mức tín nhiệm của các DN (bao gồm các NHTM) Việt Nam chưa cao. Trong bối cảnh chung của thị trường trái phiếu Việt Nam, cụ thể là TPDN cho thấy phần lớn các đợt phát hành trái phiếu đều theo hình thức riêng lẻ. Vì vậy, trái phiếu hầu hết đều được nắm giữ bởi những tổ chức đầu tư lớn như các ngân hàng, công ty bảo hiểm hay các DN lớn, trong khi lượng trái phiếu mà công chúng nắm giữ vẫn còn rất ít. Các tổ chức tài chính trung gian sử dụng nguồn vốn khả dụng chưa cho vay để đầu tư vào trái phiếu; trong bối cảnh thị trường tín dụng diễn biến bất lợi, các nhà đầu tư này thường có xu hướng nắm giữ trái phiếu cho đến ngày đáo hạn, do đó lượng trái phiếu đã phát hành được mua bán trên thị trường thứ cấp rất hạn chế. Mặt khác, nếu như TPCP có mức rủi ro thanh toán thấp và các nhà đầu tư có thể sẵn sàng bỏ tiền để mua do TPCP tạo được độ tin cậy nhất định thì đối với TPDN, các nhà đầu tư vẫn còn rất dè dặt. Điều đó xuất phát từ tính thanh khoản thấp và trái phiếu chưa được định hạng bởi những DN có uy tín, đảm
77
bảo độ tin cậy cho nhà đầu tư, vì vậy TPDN được đánh giá là có độ rủi ro cao. Đây được xem là một nhược điểm của TPDN khiến cho các nhà đầu tư rất lo ngại. Trên thực tế, TPDN thường chứa đựng nhiều rủi ro về khả năng thanh toán, trong trường hợp DN gặp khó khăn về tài chính thì có thể ảnh hưởng đến khả năng thanh toán nợ gốc cũng như lãi trái phiếu cho các trái chủ. Tất nhiên, mức độ rủi ro về khả năng thanh toán của các DN càng lớn thì lãi suất TPDN cũng càng cao và ngược lại. Như vậy có thể thấy rằng, trái phiếu nói chung và TPDN nói riêng chưa thật sự đảm bảo được tính thanh khoản vốn có của nó. Khi thị trường thứ cấp hoạt động còn kém hiệu quả, dân chúng và các tổ chức kinh tế còn xa lạ với loại hình đầu tư chứng khoán, thì việc phát hành trái phiếu của các DN sẽ còn gặp khó khăn và nguồn vốn huy động cũng sẽ bị hạn chế [30]
3.3 Nguyên nhân hạn chế sự phát triển của hoạt động phát hành trái phiếu của NHTM ở Việt Nam trong thời gian qua.