B ng 2.1: Sl ng c ph n lo iA cn th it cho thành viên
2.4.2 Th tr ng trái phi u V it Nam
2.4.2.1 Nh ng đ c đi m và di n bi n chính trên th tr ng
• Th tr ng trái phi u là m t trong nh ng kênh huy đ ng v n ti m n ng nh t không ch cho các d án c a Chính Ph mà c các d án c a khu v c t nhân. Th tr ng trái phi u Vi t Nam bao g m tín phi u kho b c, trái phi u Chính Ph , trái phi u chính quy n đa ph ng, trái phi u doanh nghi p g m trái phi u ngân hàng th ng m i, ch ng ch ti n g i và các ch ng khoán n có giá tr khác. Th tr ng v n Vi t Nam hi n nh v quy mô và ch a đ c chu n hóa. Trong các lo i trái phi u đ c phát hành và mua bán t i Vi t Nam g m trái phi u Chính ph và tín phi u kho b c, trái phi u chính quy n đ a ph ng và trái phi u doanh nghi p thì kh i l ng trái phi u chính ph chi m 81% th ph n, trái phi u đa ph ng 10%, trái phi u doanh nghi p 9% (Tính đ n quý III/2006, V NH và tài chính – BTC). Th tr ng trái phi u Vi t Nam còn giai đo n đ u c a s phát tri n, trong đó trái phi u chính ph có ti m n ng l n thu hút nhà đ u t trong n c và n c ngoài b i lãi su t và đ an toàn. Nh ng trái phi u công ty m i là lo i trái phi u có nhi u ti m n ng h n vì quy t đnh tính sôi đ ng, s phát tri n c a th tr ng trái phi u nh ng hi n t i ch a phát tri n t i Vi t Nam.
Nh ng c t m c quan tr ng trên th tr ng trái phi u Vi t Nam:
N m 2004 th tr ng trái phi u Vi t Nam m i ch giai đo n đ u c a s phát tri n, v i s t n t i s khai c a th tr ng trái phi u Chính Ph . D n trái
Lu n v n th c s -Trang 42- GVHD: PGS-TS Nguy n Th Ng c Trang
phi u còn th p so v i th tr ng trong khu v c, ch th phát hành không đa d ng, ch a có h th ng các nhà t o l p th tr ng và h th ng giao d ch, thanh toán còn h n ch . Th tr ng giúp hai đ i t ng quan tr ng là doanh nghi p và chính quy n
đa ph ng thì ch a t n t i. Nguyên nhân c a tình tr ng này là do các ngh đ nh, tiêu chí quy đnh vi c phê duy t trái phi u theo n ng l c là không rõ ràng nên các nhà phát hành và c quan phê duy t t n nhi u th i gian đ đàm phán d n đ n không khuy n khích huy đ ng v n qua kênh này. Vi c công b thông tin không đ y đ , không có b n cáo b ch c ng khi n các nhà đ u t không m n mà đ u t vào hai lo i trái phi u này. H th ng giao d ch chung cho trái phi u và c phi u đã làm c n tr vi c phát tri n th tr ng th c p khi ngày càng có nhi u t ch c khác nhau tham gia vào th tr ng này
Tháng 10/2005 l n đ u tiên trái phi u chính ph Vi t Nam đ c phát hành ra th tr ng v n qu c t , 750 tri u USD trái phi u đã đ c các N T mua h t sau khi phát hành, s trái phi u này s đ c mua bán l i trên các TTCK nh H ng Kông, Singapore, LonDon, Newyork, Boston đ n n m 2016. Hi n nay nhu c u đ i v i trái phi u chính ph là r t l n, trong đ t phát hành trái phi u đ u tiên này v i lãi su t 6,875%, nhu c u c a N T đã t ng g p 6 l n so v i s c phi u th c t đ c phát hành. Trong n m 2005 này th tr ng trái phi u Vi t Nam c ng v n t n t i 5 nh c đi m l n đó là: Các tiêu chí phát hành không đ c quy đnh rõ ràng; Thi u thông tin; Ch a có t ch c tín nhi m (CRA); Các quy đnh đi u ch nh vi c chào bán riêng l không đ y đ ; H th ng giao d ch trái phi u không đ ng b .
Tháng 3/2007, 300t đ ng trái phi u chính ph l n đ u tiên phát hành theo lô l n 100, 200, 300 t đ ng đã đ c các nhà đ u t n c ngoài mua h t v i m c lãi su t th p nh t trong vòng 3 n m tr l i đây 6,8%/ n m. C ng trong tháng 3/2007 Công ty ch ng khoán Habubank (HBBS) b o lãnh phát hành thành công 500t đ ng trái phi u b ng ti n đ ng k h n 5 n m cho t ng công ty l p máy Vi t Nam (Lilama). Công ty ch ng khoán Habubank đã s d ng ph ng th c d ng s (book building) đ a ra 3 m c lãi su t là 9,6%, 9,7%, 9,8% và v i m c 9,6% đã có nhi u t ch c tài chính đ t mua, m c l i su t đ c coi là th p h n khá nhi u so v i
Lu n v n th c s -Trang 43- GVHD: PGS-TS Nguy n Th Ng c Trang
vi c doanh nghi p vay v n tr c ti p t Ngân hàng (th ng là m c 13%/ n m). Tháng 5/2007 Công ty Vinashin phát hành thanh công trái phi u doanh nghi p v i giá tr 3.000t đ ng th i h n 10 n m b ng ti n đ ng cho nhà đ u t trong và ngoài n c v i lãi su t 9%/ n m. Trong đ t phát hành này đã có s l ng đ t mua g p 3l n l ng phát hành.
Khép l i chu i ngày ãm đ m, khi c phi u b bán đ bán tháo vào th i k tài chính th gi i kh ng ho ng. Phiên đ u th u ngày 8/8/08, 100% trái phi u chính ph có k h n 2 n m đ c bán h t. Tr c đó ngày 11/7/08 không có m t thành viên nào mua trái phi u k h n 2, 3 n m. Phiên đ u giá ngày 16/8 c ng thành công v i 117 t đ ng lo i 10 n m, lãi su t 15%/ n m đ c bán ra. Phiên đ u giá ngày 22/8/08 c ng có k t qu t t v i 780 t đ ng trái phi u k h n 2, 3 n m đ c giao d ch thành công. Tính đ n cu i n m 2008, t ng d n trái phi u c a Vi t Nam t ng đ ng 14,2%GDP, trong khi t l này Singapore là 66,8%, Thái Lan là 52,4%, trong đó trái phi u chính ph chi m t tr ng ch y u, trái phi u doanh nghi p chi m t tr ng khá nh trong t ng d n trái phi u trên th tr ng – 5,84% t ng d n trái phi u n m 2008, trong khi t l này Malaysia, Singapore là 70- 80%. V y xét v nhu c u và xu h ng phát tri n thì th tr ng trái phi u c a Vi t Nam trong t ng lai còn nhi u ti m n ng. Nhìn chung v th tr ng trái phi u Vi t Nam n m 2008 nh v quy mô, giao d ch khó do tính thanh kho n ch a t t; Chi phí giao d ch còn cao so v i các n c; C s h t ng ch a đ m nh và c n ph i xây d ng nh ng chu n m c v tính thanh kho n cho trái phi u; Nh n th c chung c a gi i doanh nghi p v phát hành trái phi u ch a cao nên vi c công b thông tin,
đánh giá h s tín nhi m ch a đ c quan tâm đ y đ .
N m 2009 th tr ng trái phi u trong n c trãi qua m t n m m đ m, m t s ít Ngân hàng duy trì đ c l i nhu n t th tr ng này. Th tr ng trái phi u qu c t tr thành n i mang l i l i nhu n cho các Ngân hàng nh ng không ph i Ngân hàng nào c ng đ c phép buôn trái phi u trên th tr ng qu c t vì NHNN
đang gi i h n s l ng NH đ c phép th c hi n nghi p v này. Trong n m này nhi u nhà đ u t có khuynh h ng bán ra m nh trái phi u qu c t mà Chính Ph
Lu n v n th c s -Trang 44- GVHD: PGS-TS Nguy n Th Ng c Trang
Vi t Nam phát hành n m 2005 l i su t có th i đi m 13-14%/ n m. n cu i n m 2009, l i su t c a trái phi u qu c t ch còn 6-7% chênh l ch 6% ch trong vòng vài tháng. Do quy mô th tr ng ngo i h i còn nh nên đ i v i các N T có nhu c u mua m t l ng ngo i t l n trong th i gian ng n thì NH trong n c khó có th đáp ng ngay. Khi các N T n c ngoài mu n mang v n vào Vi t Nam h đ i thành ti n Vi t Nam đ đ u t , tuy nhiên khi N T bán trái phi u s không d trong vi c mua ngo i t (ch y u là USD) trên th tr ng đ chuy n ra n c ngoài, trong khi s tham gia c a N T n c ngoài đóng vai trò quan tr ng v i tính thanh kho n c a th tr ng. Trong n m 2009 t l phát hành thành công trái phi u Chính ph b ng USD là 62%, trong khi b ng ti n VND là 15%. C ng trong n m 2009, hi p h i th tr ng trái phi u Vi t Nam (VBMA) đã đ c ch p thu n thành l p và ra m t vào ngày 14/8/2009, vi c ra đ i VBMA là s ki n có ý ngh a l n và đ c xem là đ ng l c m i đ i v i th tr ng tài chính Vi t Nam.
Tóm l i th tr ng trái phi u tuy đã hình thành b c đ u còn r t s khai và nhi u h n ch nên ch a phát huy l i th c a kênh huy đ ng v n giá r , dài h n, kh i l ng l n, doanh nghi p và ch th phát hành không b r i ro m t quy n ki m soát công ty nh phát hành c phi u trên th tr ng ch ng khoán. Thông th ng m t s n c phát tri n quy mô th tr ng trái phi u t ng đ ng 50%GDP, trong khi đó Vi t Nam m i ch đ t 15-16% GDP. Trái phi u Vi t Nam còn ít, ch y u là trái phi u Chính Ph , có m t s ít trái phi u doanh nghi p và đa ph ng nh ng kh i l ng nh . Tuy kh i l ng nh nh ng l i trong tình tr ng phân tán do quy mô phát hành nh , có quá nhi u lo i, nhi u hình th c, ch a có s th ng nh t trong thông l giao d ch nên gây l n x n và ph c t p khi giao d ch khi n cho các N T n c ngoài khó kh n khi ti p c n th tr ng tài chính Vi t Nam.
2.4.2.2 Nh ng r i ro trên th tr ng trái phi u.
Trên th tr ng trái phi u Vi t Nam hi n nay có nh ng lo i r i ro ch y u sau:
Lu n v n th c s -Trang 45- GVHD: PGS-TS Nguy n Th Ng c Trang
• R i ro thanh kho n: Do trái phi u không th bán đ c khi c n bán. phòng ch ng r i ro này, nhà đ u t nên ch n mua các trái phi u có kh i l ng phát hành l n và đ c n m gi b i nhi u nhà đ u t khác nhau.
• R i ro tín d ng: R i ro tín d ng là nguy c công ty phát hành không có kh n ng chi tr đúng h n. T c là s không th chi tr m nh giá và lãi
đúng h n. Trong tr ng h p này, nhà đ u t c n th m đ nh h t s c k càng v doanh nghi p phát hành trái phi u và liên t c đánh giá l i s c kh e c a doanh nghi p phát hành trong quá trình n m gi trái phi u.
• R i ro v lãi su t th tr ng: Giá c a m t trái phi u công ty s thay đ i theo h ng ng c l i v i lãi su t th tr ng. Khi lãi su t th tr ng t ng, giá trái phi u s gi m và ng c l i. Ch ng h n, nhà đ u t bán m t trái phi u tr c ngày đáo h n, thì khi lãi su t th tr ng t ng, nhà đ u t s l v n. Có ngh a là bán trái phi u th p h n giá mua vào. Nh đã nói r i ro lãi su t là v n đ mà N T trái phi u lo l ng, n u nhìn vào ch s CPI trong nh ng tháng g n đây liên t c t ng, áp l c l m phát s t ng khi CPI tính theo tháng t ng liên t c, chính sách ti n t t ng
đ i th l ng và lãi su t c ng s t ng lên theo. N u th tr ng nóng lên d i tác đ ng c a chính sách n i l ng ti n t , gói kích c u và giá c t ng, bi n pháp đ i phó b ng cách gia t ng lãi su t c a chính ph s gây áp l c lên các lo i trái phi u, khi n trái phi u s t gi m giá tr
• R i ro l m phát: R i ro l m phát hay r i ro s c mua phát sinh b i tr giá l u l ng ti n m t c a m t trái phi u thay đ i do l m phát. Ví d , n u nhà đ u t mua m t trái phi u có lãi su t 8%/n m, nh ng t l l m phát là 9%/n m, thì th c t , s c mua l u l ng ti n m t đã gi m. Ngo i tr trái phi u lãi su t th n i, còn đ u t vào t t c trái phi u khác đi u ch u r i ro l m phát, vì m c lãi su t đ c công ty phát hành cam k t s c đnh trong su t k h n c a trái phi u.
• R i ro v t giá: M t trái phi u không d a trên đ n v đ ng n i t không ch u nh h ng c a l u l ng ti n m t đ ng n i t . L u l ng ti n m t
đ ng n i t l thu c vào t giá h i đoái và th i đi m thanh toán. Ví d , m t nhà đ u
Lu n v n th c s -Trang 46- GVHD: PGS-TS Nguy n Th Ng c Trang
t mua trái phi u d a vào đ n v đ ng b ng Anh. N u đ ng b ng Anh m t giá so v i đ ng USD, thì ng i đ u t s nh n đ c ít USD h n.