X UT ÂY D NG VÀ PHÁT TR IN SÀN GIA OD CH GIAO SAU TÀI CHÍNH T I VI T NAM
3.5.3pđ ng giao sau lãi s ut
B ng 1.3: Li nh un t hc trên danh cc phi u và v th bán trong
3.5.3pđ ng giao sau lãi s ut
Nh ng t ch c tài chính trung gian có th phân lo i tài s n có và tài s n n c a h b ng đ nh y c m c a giá tr th tr ng đ i v i s bi n đ ng lãi su t. S khác nhau gi a m c đ nh y c m c a tài s n có và m c đ nh y c m c a tài s n n c a m t t ch c tài chính trung gian đ c bi u th qua r i ro lãi su t. Trong dài h n, t ch c trung gian đ u ph i c g ng c u trúc l i tài s n có và tài s n n c a h đ
cân b ng v i m c đ nh y c m c a lãi su t. Trong ng n h n, t ch c trung gian ph i xem xét s d ng giao sau tài chính đ phòng ng a s bi n đ ng c a lãi su t. Nh ng lo i t ch c tài chính s d ng giao sau tài chính đ phòng ng a r i ro lãi su t bao g m nh ng công ty c m c , nhà buôn bán ch ng khoán, nh ng ngân hàng th ng m i, t ch c ti t ki m, qu h u b ng và nh ng công ty b o hi m.
S d ng giao sau lãi su t đ phòng ng a v th bán: H u h t nh ng t ch c tài chính trung gian th ng s d ng giao sau lãi su t đ phòng ng a v th bán. Xem xét m t ngân hàng th ng m i hi n nay m m gi m t s l ng l n trái phi u và c đnh dài h n lãi su t n vay. Ngu n ti n chính c a nó là t ti n g i ng n h n. Ngân hàng s đa d ng hoá nh ng tác đ ng b t l i n u lãi su t t ng trong t ng lai g n b i vì tài s n n thì nh y c m v i lãi su t h n tài s n có. M c dù ngân hàng tin r ng đ u t vào trái phi u là phù h p trong đ u t dài h n, Ngân hàng d đoán r ng lãi su t s t ng t m th i. Vì v y, nó phòng ng a ch ng l i r i ro lãi su t b ng
Lu n v n th c s -Trang 94- GVHD: PGS-TS Nguy n Th Ng c Trang
cách bán giao sau nh ng trái phi u có nh ng đ c tính gi ng nh nh ng trái phi u nó
đang n m gi , v th giá giao sau s thay đ i v i nh ng trái phi u này. M t chi n l c có th s d ng là bán giao sau T-bond b i vì bi n đ ng giá c a T-bonds là cao h n v i bi n đ ng trong giá trái phi u công ty. N u lãi su t t ng nh mong đ i, giá tr th tr ng c a trái phi u công ty đang t n t i mà ngân hàng đang n m gi s gi m. S gi m sút này có th đ c bù tr b i nh ng tác đ ng thu n l i c a v th giao sau. Ngân hàng đã ch t giá mà t i đó có th s bán T-bonds. Nó có th mua T- bonds t i m c giá th p h n đ thanh toán h p đ ng giao sau (b i vì giá tr c a T- bonds s gi m) và có đ c l i nhu n t vi c b t bu c th c hi n h p đ ng giao sau c a nó. M c khác, nó c ng có th bù tr v th bán b ng vi c mua nh ng h p đ ng giao sau gi ng v i lo i mà nó đã bán tr c đó.
Gi đ nh: Công ty b o hi m A có k ho ch c n ti n m t trong 6 tháng t i b ng cách bán T-bond đang n m gi là $5.000.000 t i th i đi m này.
D đoán: Lãi su t có th s t ng qua 3 tháng t i, đi u này có th gi m giá tr th tr ng c a T-bonds t i th i đi m mà công ty bán.
Chi n l c: đ i phó v i đi u có th x y ra này, A d đ nh bán giao sau T-bond, nó bán 50 h p đ ng giao sau T-bond v i t ng giá tr là $5.000.000 ($100.000/h p đ ng) v i giá b ng 98,5% giá tr . Gi đnh r ng giá th c c a nh ng h p đ ng giao sau gi m b ng 94,50% giá tr , b i vì có s gia t ng trong lãi su t. A có th đóng v th bán giao sau b ng cách mua nh ng h p đ ng giao sau cùng v i cái mà nó đã bán.
K t qu : N u nó mua 50 h p đ ng giao sau T-bond t i m c giá 94,50%, l i nhu n c a nó trên h p đ ng giao sau s :
Giá bán : $98.500 (98,50% x $100.000)
Giá mua :-$94.500 (94,50% x $100.000)
L i nhu n : $4.000 (4,00% x $100.000)
A đã có m t v th v i 50 h p đ ng giao sau, vì th t ng l i nhu n t v th c a nó s là $200.000 ($4.000/h p đ ng x 50 h p đ ng). L i nhu n trên v th h p
đ ng giao sau này s giúp bù tr s suy gi m giá tr th tr ng c a trái phi u mà A
Lu n v n th c s -Trang 95- GVHD: PGS-TS Nguy n Th Ng c Trang
đang n m gi . A c ng s ki m đ c m t kho n l i trên v th c a nó b ng cách mua cùng m t h p đ ng giao sau tr c ngày thanh toán. N u lãi su t t ng cao h n qua 6 tháng, giá tr th tr ng c a T-bonds mà A đang n m gi s gi m. Tuy nhiên, giá c a h p đ ng giao sau trái phi u s gi m m t m c l n h n, t o ra m t kho n l i l n h n t v th bán trong giao sau T-bond. N u lãi su t gi m, giá giao sau s t ng, d n
đ n m t s t n th t trên v th giao sau c a A. Nh ng nó s đ c bù tr b i m t kho n l i trong giá tr th tr ng c a nh ng trái phi u mà A đang n m gi .
Khó kh n l n nh t là t ch c/ cá nhân không th bi t đ c khi nào phòng ng a r i ro lãi su t s mang l i ích trong t ng lai b i vì h không th luôn luôn d
đoán đúng khuynh h ng lãi su t trong t ng lai.
Phòng ng a chéo: Nh ng t ch c tài chính trung gian đôi khi mu n phòng ng a r i ro lãi su t mà không th có đ c nh ng h p đ ng giao sau lãi su t phù h p. Trong tr ng h p này, h c g ng xác đ nh nh ng h p đ ng giao sau mà s bi n đ ng c a giá tr th tr ng c a chúng có quan h m t thi t v i nh ng tài s n mà h nu n phòng ng a. S d ng m t h p đ ng giao sau trên m t công c tài chính này đ phòng ng a v th trong m t công c tài chính khác đ c g i là phòng ng a chéo (cross-hedging). L i ích c a phòng ng a chéo ph thu c vào m c đ t ng quan gi a giá tr th tr ng c a hai c ng c tài chính. N u giá c a trái phi u c s c a h p đ ng giao sau bi n đ ng m t thi t v i trái phi u đ c phòng ng a, h p
đ ng giao sau có th đem l i s phòng ng a hi u qu . Ví d , m t t ch c tài chính trung gian có th tham gia v th bán trong h p đ ng giao sau T-bond đ phòng ng a r i ro lãi su t cho m t danh m c trái phi u công ty. T-bond và trái phi u công ty gi ng nhau v đ nh y c m bi n đ ng lãi su t (gi đ nh là k h n và coupon là gi ng nhau). Tuy nhiên, s bi n đ ng trong đi u ki n tín d ng có th chia c t m i liên quan gi a giá T-bond và trái phi u công ty b i vì giá c có th tác đ ng khác nhau b i nh ng đi u ki n kinh t mà nó tác đ ng làm m t kh n ng chi tr . Ví d , tin t c báo hi u s suy thoái có th là nguyên nhân nhà đ u t bi n đ i t trái phi u công ty thành T-bond. Trong kho ng th i gian này, giá tr th tr ng c a danh m c trái phi u công ty c a t ch c tài chính có th gi m, trong khi giá T-bond đang t ng.
Lu n v n th c s -Trang 96- GVHD: PGS-TS Nguy n Th Ng c Trang
Vì v y, bán giao sau trái phi u T-bond đ phòng gn a ch ng l i s s t gi m t m th i trong giá tr th tr ng c a danh m c trái phi u công ty s không có hi u qu . Th m chí, khi h p đ ng giao sau có s t ng quan cao v i danh m c đã đ c phòng ng a, giá tr c a h p đ ng giao sau có th thay đ i b i t l ph n tr m cao hay th p h n giá tr c a danh m c. N u giá tr c a nh ng h p đ ng giao sau ít bi n
đ ng h n giá tr danh m c, phòng ng a s yêu c u m t s l ng l n h p đ ng giao sau. Ví d , gi đnh r ng m i ph n tr m bi n đ ng trong giá giao sau, giá tr c a danh m c bi n đ ng là 1,25%. Trong tr ng h p này, giá tr c a h p đ ng giao sau hoàn toàn phòng ng a danh m c là 1,25 l n.
S d ng giao sau lãi su t đ phòng ng a v th mua: M t vài t ch c tài chính trung gian/ cá nhân s d ng phòng ng a v th bán đ làm gi m s bi n đ ng lãi su t. Ví d m t t ch c có k ho ch mua trái phi u dài h n trong vài tháng. N u h d đoán r ng giá trái phi u s t ng tr c khi h mua, h có th s mua giao sau T-bond. Nh ng h p đ ng này s ch t m c giá T-bonds có th đ c mua, b t ch p nh ng gì x y ra cho đ n khi h mua trái phi u th c s .
Phòng ng a Net Exposure: B i vì h p đ ng giao sau lãi su t gây ra chi phí giao d ch, h ch s d ng đ phòng ng a Net Exposure, ph n ánh s khác nhau gi a v th tài s n có và v th tài s n n . Xem xét m t ngân hàng có $300.000.000 tài s n có trong dài h n và $220.000.000 t ng giá tr tài s n n c đnh lãi su t. N u lãi su t t ng, giá tr th tr ng c a tài s n có trong dài h n s gi m, nh ng ngân hàng s có l i t lãi su t c đ nh trên $220.000.000 ti n n trong dài h n. Vì v y, net exprosure ch là $80.000.000. Vì v y, các t ch c tài chính trung gian s t p trung phòng ng a net exposure c a $80.000.000 b ng vi c phòng ng a v th bán.
u c trên h p đ ng giao sau lãi su t: Gi s nhà đ u t :
D đoán: Tháng 2, nhà đ u t X d đoán lãi su t s gi m qua tháng 3. N u k v ng này là đúng, thì giá tr th tr ng c a T-bill s t ng.
Chi n l c: Nhà đ u t g i cho nhà trung gian và mua h p đ ng giao sau T-bill. Gi đnh giá h p đ ng T-bill là 94,00 (gi m giá 6%) và giá T-bill ngày thanh
Lu n v n th c s -Trang 97- GVHD: PGS-TS Nguy n Th Ng c Trang (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
toán tháng 3 là 94,90 (gi m giá 5.1%). B có th ch p nh n giao hàng T-bill và bán nó cao h n m c X đã tr .
K t qu : B i vì giao sau T-bill hi n t i có giá tr là $1.000.000, l i nhu n c a chi n l c này là:
Giá bán : $949.000 (94,90% x $1.000.000)
Giá mua :- 940.000 (94,00% x $1.000.000)
L i nhu n : $9.000 (0,9% x $1.000.000)
Trong ví d này, nhà đ u t thu đ c l i nhu n t chi n l c này b i vì lãi su t gi m t khi nhà đ u t tham gia vào v th giao sau cho đ n ngày thanh toán. Ng c l i, n u lãi su t t ng qua trong th i gian này, giá c a T-bill vào ngày thanh toán s gi m xu ng 94,00 (tác đ ng c a kho ng gi m giá d i 6%) và nhà đ u t s nh n m t kho ng l . Gi s r ng, giá T-bill vào ngày thanh toán tháng 3 là 92.50 (bi u th m t kho ng chi t kh u 7.5%). Trong tr ng h p này, l i nhu n t chi n l c đ u c c a nhà đ u t là l :
Giá bán : $925.000 (92,50% x $1,000,000)
Giá mua :-$940.000 (94,00% x $1,000,000)
L i nhu n :-$ 15.000 (-1,50% x $1,000,000)
Bây gi gi s r ng, tháng 2 nhà đ u t đã d đoán lãi su t s t ng vào tháng 3.
Chi n l c: Nhà đ u t bán h p đ ng giao sau T-bill v i m t ngày thanh toán tháng 3, b t bu c nhà đ u t cung c p T-bill cho ng i mua vào ngày giao hàng.
K t qu : Khi giá T-bill gi m vào tháng 3, nhà đ u t có kh n ng có đ c T-bill t i m c giá th tr ng th p h n m c giá mà anh y b t bu c ph i bán nó. Ng c l i luôn luôn có r i ro, n u lãi su t s bi n đ ng ng c l i v i s mong đ i. Trong tr ng h p này, nhà đ u t s ph i tr m t m c giá tr tr ng T-bill cao h n m c giá mà anh y bán nó.
Lu n v n th c s -Trang 98- GVHD: PGS-TS Nguy n Th Ng c Trang
Tác đ ng c a đòn b y: Thông t ng, t khi nhà đ u t s d ng m t kho n ký qu ban đ u đ tham gia vào v th giao sau, t su t sinh l i t vi c đ u c lãi su t s tác đ ng lên m c đ liên quan c a đòn b y tài chính. T su t sinh l i đ c m r ng đáng k khi xem xét s t ng quan m t kho n ký qu nh đ c duy trì b i nhi u nhà đ u t . Trong ví d trên, nhà đ u t ki m đ c m t kho n l i nhu n là $9.000 trên m t h p đ ng giao sau, l i nhu n này là 0,9% trên giá tr m t h p đ ng là $1.000.000. Gi s kho n ký qu ban đ u c a nhà đ u t là $10.000; l i nhu n $9.000 bi u hi n m t t su t sinh l i là 90% qua m t kho ng th i gian ít h n 2 tháng anh y duy trì trong v th giao sau. òn b y tài chính làm t ng t su t sinh l i d ng, nó c ng làm t ng nh ng t n th t. Trong ví d trên nhà đ u t đã m t $15.000 trên m t h p đ ng giao sau, anh y s m t 100% kho n ký qu ban đ u và s yêu c u thêm ti n ký qu vào tài kho n ký qu khi giá tr c a v th giao sau đã b t đ u s t gi m.
H u h t ng i mua và ng i bán h p đ ng giao sau không th c s th c hi n hay ch p nh n giao hàng nh ng công c tài chính, thay vào đó, h th c hi n bù tr v th vào ngày thanh toán. Ví d , nh ng nhà đ u c mua h p đ ng giao sau T- bill s bán cùng s h p đ ng giao sau T-bill vào ngày thanh toán. B i vì, bây gi h s h u m t h p đ ng đ nh n T-bill và m t h p đ ng đ giao hàng T-bill. L i nhu n hay t n th t trong nh ng v th giao sau ph thu c vào giá giao sau t i th i
đi m mua, giá giao sau t i th i đi m bán. N u giá c a trái phi u bi u th trong h p
đ ng giao sau t ng trong m t kho ng th i gian, nh ng nhà đ u c ban đ u mua giao sau lãi su t s có kh n ng tr giá giao sau th p h n giá mà h bán giao sau. Vì v y, l i nhu n d ng s có và s ti n l i đ t đ c s ph thu c vào m c đ bi n đ ng trong giá c a tài s n c s . Xem xét tình tr ng ng c l i, bán giao sau, sau đó mua