CÔNG TY CỔ PHẦN XÂY DỰNG NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM 3.1 Thực trạng nguy cơ phá sản của các công ty cổ phần xây dựng niêm yết ở
3.1.1 Lựa chọn thang đo thích hợp nguy cơ phá sản của các công ty cổ phần xây dựng niêm yết ở Việt Nam
3.1 Thực trạng nguy cơ phá sản của các công ty cổ phần xây dựng niêm yết ở Việt Nam
3.1.1 Lựa chọn thang đo thích hợp nguy cơ phá sản của các công ty cổ phần xây dựng niêm yết ở Việt Nam xây dựng niêm yết ở Việt Nam
Tại Việt Nam, tính đến hết năm 2012, chỉ có công ty chứng khoán Tân Việt tính toán và cung cấp chỉ số Z của các công ty cổ phần niêm yết cho nhà đầu tư theo kênh chính thống. Tuy nhiên, chứng khoán Tân Việt sử dụng mô hình Z nguyên bản của Altman xây dựng trên bộ số liệu của 66 công ty Hoa Kỳ từ năm 1946 đến năm 1965 nên có thể không chính xác do sự khác biệt về thời gian, điều kiện kinh tế, môi trường pháp lý… giữa hai quốc gia. Khắc phục nhược điểm này, TS Đinh Thế Hiển (Viện nghiên cứu tin học và kinh tế ứng dụng) đã điều chỉnh các tham số của phương trình Z’’ phù hợp với điều kiện kinh tế Việt Nam, trong đó đề cao tác động của cơ cấu đầu tư tài sản hơn hệ số sinh lời tổng tài sản.
Chỉ số Z’’ điều chỉnh Việt Nam = 2,11 + 4,59 X1 + 2,28 X2 + 4,03 X3 + 0,84 X4
Tuy sự điều chỉnh này dựa trên các căn cứ khoa học (đã được tác giả luận giải cụ thể) song chỉ với hai trường hợp cụ thể là công ty cổ phần dầu Tường An (TAC) và công ty văn hóa phẩm Phương Nam (PNC), kết quả phân tích chưa đảm bảo tính đại diện cho tổng thể các doanh nghiệp Việt Nam.
Năm 2008, cử nhân Khổng Thanh Hòa (ĐH Kinh tế Quốc dân) đã bảo vệ xuất sắc luận văn tốt nghiệp với đề tài “Ứng dụng mô hình chỉ số Z trong phân tích
tài chính công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam”. Đây là công trình nghiên cứu nghiêm túc, công phu với mục đích sử dụng bộ số liệu năm 2007 của 230 công ty cổ phần niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Hồ Chí Minh và Hà Nội, lặp lại các thao tác phân tích như Altman để ước lượng mô hình Z. Với giá trị phân biệt 1,0689, chỉ số Z của Việt Nam được đề nghị xác định theo phương trình:
ZVietnam = 0,204 X1 + 1,386 X2 + 2,.211 X3 + 0,009 X4 + 0,488 X5
tiên xây dựng mô hình Z cho thị trường chứng khoán Việt Nam. Tuy nhiên, do thị trường nợ và thị trường trái phiếu của Việt Nam chưa phát triển nên ngay từ đầu tác giả đã không phân loại được chính xác các công ty phá sản và không phá sản như cách làm của Altman. Biến giả đo lường tình trạng tài chính (Distress) nhận giá trị 1 (tương đương với tiềm ẩn tình trạng tài chính khốn khó) nếu doanh nghiệp có trong danh sách bị kiểm soát của Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh hoặc có kết quả sản xuất kinh doanh âm (bị lỗ) hoặc lợi nhuận sau thuế dưới 10% so với kế hoạch đặt ra. Distress nhận giá trị 0 (không tiềm ẩn tình trạng tài chính khốn khó) khi không rơi vào các trường hợp trên. Đây chưa phải thang đo phù hợp cho nguy cơ mất khả năng thanh toán của doanh nghiệp. Đồng thời, việc chọn kỳ nghiên cứu là năm 2007 có phần khiên cưỡng (để đủ số lượng các công ty có tình trạng tài chính thuộc nhóm 1) cũng ảnh hưởng tới tính đại diện của mẫu nghiên cứu.
Năm 2012, TS…
Cũng vì những lý do tương tự như trên, việc ước lượng tham số mô hình Z cho riêng các công ty cổ phần ngành xây dựng niêm yết ở Việt Nam sẽ khó đạt được kết quả chính xác. Do đó, cuối cùng, nhóm nghiên cứu quyết định sử dụng cách tính chỉ số Z của The Vickers, công ty chuyên cung cấp các công cụ hỗ trợ phân tích kinh tế và tài chính có uy tín trên thế giới. Được thành lập từ năm 1960, với sự góp sức của các nhà tư vấn, phân tích tài chính, các nhà toán học, thống kê học, các chuyên gia Microsoft Office và các chủ doanh nghiệp thành công... thông qua website http://www.jaxworks.com, 12 triệu spreadsheet Excel miễn phí đã được tải về để hỗ trợ nhà quản lý quản trị doanh nghiệp. Công cụ tính toán rủi ro phá sản (Bankruptcy Calculator) của The Vickers được thiết lập dựa trên mô hình Z’’ của Altman với chỉ số phân biệt là 0,862. Tuy nhiên, The Vickers đã bỏ biến Giá trị thị trường của vốn cổ phần trên giá trị sổ sách của nợ (điều này phù hợp với thị trường Việt Nam – đã được chỉ ra bởi tác giả Đinh Thế Hiển và Khổng Thanh Hòa), thay biến Lợi nhuận giữ lại trên tổng tài sản bằng Lợi nhuận trước thuế trên tổng nợ, phản ánh khả năng sinh lời từ vốn vay (phù hợp với các công ty cổ phần xây dựng niêm yết ở Việt Nam, huy động tới 68% nợ trong tổng vốn [16].
Trong đó A : Vốn lưu động ròng / Tổng tài sản
B : Lợi nhuận trước thuế và lãi / Tổng tài sản C : Lợi nhuận trước thuế / Nợ
D : Doanh thu / Tổng tài sản
Áp dụng công thức tính nêu trên, nhóm nghiên cứu sẽ đo lường và thống kê